Changements apportés depuis la dernière édition de Scénario taux (11 septembre)

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1 Perspectives sur les principaux taux d intérêt et de change 5 octobre 2017 Michael Gregory, CFA, économiste en chef délégué michael.gregory@bmo.com Jennifer Lee, économiste principale jennifer.lee@bmo.com Benjamin Reitzes, spécialiste en stratégie taux canadiens et macroéconomie benjamin.reitzes@bmo.com Carl Campus, économiste carl.campus@bmo.com Synthèse des prévisions (moyennes) Un jour BdC 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,50 10 ans Canada 2,05 2,10 2,20 2,20 2,30 2,40 2,50 2,65 2,80 3,00 3,05 Fonds féd. 1,13 1,13 1,13 1,38 1,38 1,63 1,88 2,13 2,38 2,63 2,63 10 ans É.-U. 2,20 2,35 2,35 2,35 2,45 2,50 2,65 2,80 3,00 3,15 3,25 $ CAN/$ US 1,229 1,235 1,243 1,243 1,242 1,229 1,217 1,204 1,208 1,221 1,233 $ US/ 1,19 1,19 1,19 1,19 1,17 1,15 1,17 1,19 1,21 1,22 1,23 $ US/ 1,33 1,33 1,33 1,33 1,32 1,30 1,30 1,32 1,33 1,34 1,34 /$ US Changements apportés depuis la dernière édition de Scénario taux (11 septembre) Nous n avons pas modifié notre prévision concernant la politique de la Fed jusqu à la fin de La banque centrale n ayant pas bougé en septembre après trois interventions trimestrielles consécutives (en décembre 2016, mars 2017 et juin 2017), nous nous attendons à ce qu elle s en tienne à une hausse par semestre jusqu au second semestre de l an prochain. Le prochain tour de vis devrait avoir lieu en décembre, et être suivi d une autre intervention en juin 2018 puis d un retour à un rythme d un relèvement par trimestre (ce qui porterait la hausse cumulative des taux à 100 points de base [pb] d ici la fin de l an prochain). Encore une fois, ce ralentissement temporaire de la cadence des hausses de taux s explique par le fait que la Fed se montre plus prudente 1) à l idée de mener de front deux processus de normalisation (celui des taux et celui du bilan), en particulier au début du deuxième, et 2) face à la récente décélération de l inflation (que Janet Yellen a qualifiée de «mystère»). Dans son discours du 25 septembre, la présidente de la Fed a indiqué que ces deux facteurs ne feraient que ralentir les futures hausses de taux, sans les interrompre («il serait imprudent de laisser la politique monétaire en l état jusqu à ce que l inflation remonte à 2 %», a-telle précisé). Nous n avons pas davantage modifié notre prévision concernant la politique de la Banque du Canada jusqu à la fin de Nous nous attendons toujours à une hausse cumulative de 100 pb du taux directeur et prévoyons que les interventions de la banque centrale coïncideront avec les dates de publication du Rapport sur la politique monétaire (janvier, avril, juillet et octobre). Cependant, les risques pesant sur notre prévision ont radicalement changé. Dans le sillage du tour de vis surprise du 6 septembre, il y avait selon nous un risque net que le relèvement prévu pour janvier soit avancé à À notre avis, le risque net est maintenant que la reprise des hausses de taux prévue pour janvier soit reportée d un trimestre, ce qui se traduirait par un relèvement cumulatif de seulement 75 pb l an prochain. Ce changement a été motivé par la faiblesse des récentes statistiques (PIB de juillet, chiffres du commerce d août) et le discours prononcé le 27 septembre par le gouverneur Stephen Poloz («La trajectoire des taux d intérêt n est pas prédéterminée à partir d ici. [ ] [Les données] pourraient encore nous surprendre dans un sens comme dans l autre», a-t-il déclaré). Les politiques de la Fed et de la Banque du Canada semblent plus synchronisées qu elles ne l ont jamais été depuis plusieurs années : tant au Canada qu aux États-Unis, une hausse cumulative de 100 pb est attendue d ici la fin de 2018, et l incertitude concernant les perspectives de l inflation se traduit par une plus grande dépendance à l égard des données et exige de faire preuve de souplesse. Nous pensons toutefois que la Banque du Canada procédera de façon plus prudente que la Fed, car elle est plus sceptique que son homologue américaine au sujet du sous-emploi (le taux de chômage ne dit pas tout); elle s inquiète en Une publication du Service des études économiques de BMO Marchés des capitaux Douglas Porter, CFA, économiste en chef economics.bmocapitalmarkets.com

2 Page 2 de 5 5 octobre 2017 outre de l augmentation de l endettement des ménages et craint une appréciation excessive du huard. Nous avons finalement réduit de 25 pb notre prévision concernant le taux directeur normalisé des deux côtés de la frontière, qui passe à 2,50 % au Canada et à 2,75 % aux États-Unis. Cela correspond à la limite inférieure de la fourchette d estimations de la Banque du Canada et à la plus récente projection médiane du FOMC. La Banque d Angleterre a radicalement changé de discours ces dernières semaines. Une hausse du taux directeur en novembre est devenue beaucoup plus probable après la réunion de la banque en septembre, au cours de laquelle «tous» les membres du comité de politique monétaire ont jugé que la politique «pourrait devoir être durcie de façon beaucoup plus importante sur la période de prévisions par rapport aux attentes actuelles du marché», et une «majorité» a estimé qu «une certaine réduction de la stimulation monétaire» serait «probablement [ ] appropriée au cours des prochains mois». Bien que les rares données publiées depuis n aient pas révélé d amélioration notable de la croissance, elles n ont pas non plus signalé de ralentissement important. De plus, il semble que le Brexit, prévu pour 2019, pourrait être suivi d une période de transition de deux ans, ce qui devrait doper la confiance. L économie pourrait donc être en mesure de digérer la première hausse de taux depuis le référendum. Nous ne pensons pas que la livre sterling sera très vigoureuse d ici la fin de l année, car les turbulences continues au Parlement britannique et l âpreté des négociations sur le Brexit continueront de freiner sa progression. Elle devrait profiter d un certain soutien l an prochain lorsque les modalités de la transition se seront précisées. La Banque centrale européenne (BCE) n a pas tenu de réunion depuis notre dernière édition mais, au vu des données économiques, elle reste déterminée à dévoiler la «majeure partie» de ses plans concernant son programme d achat d actifs à sa réunion du 26 octobre. Selon le compte rendu de sa dernière réunion, la banque centrale est très préoccupée par le renchérissement de l euro et estime que la situation doit être «suivie de près». Il y a toutefois désaccord au sujet des assouplissements quantitatifs entre, d une part, les partisans d un prolongement du programme et d une réduction plus importante des achats mensuels d obligations et, d autre part, les tenants d un programme plus court et d une réduction moins importante. Selon nous, un échéancier complet prévoyant des réductions progressives en 2018 ou une réduction unique assortie d une approche plus ouverte sont tous deux possibles. Selon Stephen Gallo, chef de la stratégie de change pour l Europe, il est fort probable que la BCE augmentera les limites applicables aux titres et aux émetteurs et renforcera ses indications prospectives sur les taux. Dans tous les cas, nous prévoyons que l euro terminera l année juste sous la barre des 1,20 $ US, car les aspects conciliants et moins conciliants du discours de la BCE se compenseront largement. L économie japonaise affiche depuis peu des signes prometteurs (taux de chômage au plus bas en 20 ans, redressement des dépenses des ménages, hausse de la production industrielle), mais certains obstacles excluent un abandon du statu quo monétaire dans un avenir prévisible. L inflation de base, à 0,7 %, est encore loin du taux cible de 2 % de la Banque du Japon (qui, selon elle, ne sera pas atteint avant mars 2020). Un membre a en fait voté en faveur d une intensification des mesures de stimulation monétaire lors de la dernière réunion, tandis que le sous-gouverneur juge «satisfaisantes» les perspectives d accélération de l inflation. Nous prévoyons que le yen demeurera cantonné dans une fourchette de 112 à 117 pour 1 $ US au cours des 12 prochains mois. La Banque de réserve d Australie (RBA) a maintenu son taux directeur à un creux record de 1,5 % en octobre, prévoyant un renforcement «progressif» des conditions économiques au cours de la prochaine année. En fait, l inflation de base continue de tendre vers la limite inférieure de la fourchette cible de 2 à 3 %, bien que la RBA observe des «signes plus cohérents de reprise des investissements des entreprises non minières». La banque centrale n est toutefois pas pressée de relever son taux directeur, étant donné la lenteur persistante de la croissance des salaires. De plus, si la récente faiblesse des dépenses de consommation perdure, elle pourrait inciter la RBA à reporter le premier tour de vis du cycle à encore plus tard en Le yuan n a cessé de s affaiblir tout au long du mois de septembre pour tomber à environ 6,65 contre le dollar US début octobre, soit un plus-bas de six semaines. Malgré la relativement bonne tenue de la croissance économique, il est un peu étrange que, pour la première fois depuis février 2016, la Banque populaire de Chine ait réduit les réserves obligatoires des banques à la fin de septembre, geste qui vise normalement à stimuler la croissance. La banque n y a toutefois pas fait allusion dans son communiqué; elle a plutôt indiqué qu il s agissait d une mesure de «politique structurelle» qui visait à «affecter davantage de ressources financières au financement accessible et à optimiser la structure de prêt». Le moment choisi pour cette intervention est également intéressant, en ce qu il précède de deux semaines le 19 e Congrès national du Parti communiste.

3 Page 3 de 5 5 octobre 2017 Taux de change prévus Devise locale, vis-à-vis du dollar US (moyennes) Dollar canadien $ CAN/$ US 1,229 1,235 1,243 1,243 1,242 1,229 1,217 1,204 1,208 1,221 1,233 $ US/$ CAN 0,814 0,810 0,805 0,805 0,805 0,814 0,822 0,830 0,828 0,819 0,811 Pondéré en fonction des échanges 101,7 101,2 100,7 100,7 101,2 102,4 103,3 104,2 103,7 102,5 101,3 Dollar US Pondéré en fonction des échanges¹ 118,1 118,7 119,5 119,5 120,8 121,2 120,7 119,9 119,4 119,2 119,0 Monnaies européennes Euro² 1,19 1,19 1,19 1,19 1,17 1,15 1,17 1,19 1,21 1,22 1,23 Danemark (couronne) 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25 6,25 6,20 6,15 6,10 6,05 Norvège (couronne) 7,84 7,85 7,85 7,85 7,80 7,80 7,75 7,70 7,65 7,60 7,50 Suède (couronne) 8,01 8,05 8,05 8,05 8,05 8,00 8,00 7,95 7,85 7,80 7,70 Suisse (franc) 0,96 0,95 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,05 1,05 1,05 1,05 R.-U. (livre sterling)² 1,33 1,33 1,33 1,33 1,32 1,30 1,30 1,32 1,33 1,34 1,34 Monnaies asiatiques Chine (yuan) 6,57 6,65 6,68 6,68 6,77 6,82 6,78 6,71 6,66 6,65 6,63 Japon (yen) Corée (won) Inde (roupie) 64,5 64,9 65,4 65,4 65,2 64,3 63,4 62,5 61,9 61,5 61,1 Singapour (dollar) 1,35 1,37 1,39 1,39 1,40 1,40 1,39 1,39 1,38 1,38 1,37 Malaisie (ringgit) 4,21 4,25 4,30 4,30 4,35 4,35 4,30 4,30 4,30 4,30 4,25 Thaïlande (baht) 33,1 33,3 33,4 33,4 33,6 33,5 33,5 33,4 33,5 33,6 33,6 Philippines (peso) 51,0 51,6 52,3 52,3 52,5 51,8 51,1 50,4 49,8 49,2 48,7 Taïwan (dollar) 30,1 30,4 30,6 30,6 31,0 31,2 31,4 31,6 31,5 31,3 31,0 Indonésie (rupiah) Autres monnaies Australie (dollar)² 0,797 0,792 0,786 0,786 0,783 0,788 0,793 0,798 0,804 0,810 0,817 N.-Z. (dollar)² 0,725 0,724 0,722 0,722 0,725 0,733 0,740 0,748 0,754 0,760 0,767 Mexique (peso) 17,83 17,95 18,10 18,10 18,35 18,45 18,60 18,70 18,80 18,80 18,85 Brésil (real) 3,13 3,15 3,20 3,20 3,25 3,30 3,30 3,35 3,35 3,40 3,40 Russie (rouble) 57,7 58,1 58,6 58,6 59,2 59,5 59,7 59,9 59,3 58,3 57,3 Afrique du Sud (rand) 13,2 13,2 13,3 13,3 13,3 13,2 13,1 13,0 13,0 12,9 12,9 Taux croisés Vis-à-vis du dollar canadien Euro ($ CAN/ ) 1,46 1,47 1,48 1,48 1,45 1,42 1,43 1,44 1,46 1,49 1,52 R.-U. (livre sterling) ($ CAN/ ) 1,64 1,64 1,65 1,65 1,63 1,60 1,58 1,59 1,61 1,63 1,66 Japon (yen) ( /$ CAN) Australie (dollar) ($ CAN/$ AU) 0,98 0,98 0,98 0,98 0,97 0,97 0,97 0,96 0,97 0,99 1,01 Vis-à-vis de l euro R.-U. (livre sterling) ( / ) 0,89 0,89 0,90 0,90 0,89 0,88 0,90 0,90 0,91 0,91 0,92 Japon (yen) ( / ) ¹ Réserve fédérale ² ($ US par unité monétaire locale)

4 Page 4 de 5 5 octobre 2017 Taux d intérêt prévus Pourcentage (moyennes) Courbe des taux canadiens 1 jour 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,50 3 mois 0,97 1,00 1,00 1,05 1,25 1,50 1,70 1,95 2,15 2,35 2,35 6 mois 1,15 1,15 1,15 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00 2,25 2,40 2,40 1 an 1,41 1,40 1,40 1,45 1,65 1,85 2,05 2,25 2,40 2,60 2,60 2 ans 1,53 1,55 1,60 1,60 1,75 1,95 2,15 2,30 2,50 2,65 2,65 3 ans 1,59 1,60 1,65 1,65 1,85 2,00 2,20 2,35 2,55 2,70 2,70 5 ans 1,75 1,75 1,85 1,85 2,00 2,15 2,30 2,45 2,65 2,80 2,80 7 ans 1,88 1,95 2,00 2,00 2,15 2,25 2,40 2,55 2,70 2,85 2,95 10 ans 2,05 2,10 2,20 2,20 2,30 2,40 2,50 2,65 2,80 3,00 3,05 30 ans 2,41 2,50 2,55 2,55 2,65 2,70 2,80 2,95 3,10 3,25 3,30 AB 1 mois 1,31 1,30 1,30 1,35 1,55 1,80 2,00 2,25 2,45 2,65 2,65 AB 3 mois 1,43 1,40 1,40 1,45 1,65 1,90 2,10 2,35 2,55 2,75 2,75 AB 6 mois 1,63 1,60 1,60 1,65 1,85 2,05 2,30 2,50 2,70 2,85 2,85 AB 12 mois 1,83 1,85 1,85 1,90 2,10 2,30 2,45 2,65 2,85 3,00 3,05 Taux préférentiel 3,20 3,20 3,20 3,20 3,45 3,70 3,95 4,20 4,45 4,70 4,70 Courbe des taux américains Fonds fédéraux 1,13 1,13 1,13 1,38 1,38 1,63 1,88 2,13 2,38 2,63 2,63 3 mois 1,05 1,10 1,20 1,20 1,30 1,40 1,60 1,85 2,05 2,25 2,40 6 mois 1,17 1,20 1,30 1,30 1,45 1,55 1,75 2,00 2,20 2,40 2,55 1 an 1,28 1,35 1,40 1,40 1,55 1,75 1,95 2,15 2,35 2,55 2,65 2 ans 1,38 1,45 1,55 1,55 1,75 1,95 2,15 2,35 2,55 2,75 2,80 3 ans 1,51 1,60 1,70 1,70 1,85 2,05 2,25 2,40 2,60 2,80 2,90 5 ans 1,80 1,90 1,95 1,95 2,10 2,25 2,40 2,60 2,75 2,95 3,05 7 ans 2,03 2,15 2,20 2,20 2,30 2,40 2,55 2,70 2,90 3,05 3,15 10 ans 2,20 2,35 2,35 2,35 2,45 2,50 2,65 2,80 3,00 3,15 3,25 30 ans 2,78 2,85 2,90 2,90 2,95 3,00 3,10 3,25 3,35 3,50 3,55 LIBOR 1 mois 1,23 1,25 1,35 1,35 1,50 1,60 1,85 2,10 2,35 2,60 2,70 LIBOR 3 mois 1,32 1,35 1,45 1,45 1,60 1,70 1,95 2,20 2,45 2,70 2,85 LIBOR 6 mois 1,47 1,50 1,65 1,65 1,75 1,90 2,10 2,35 2,60 2,85 3,00 LIBOR 12 mois 1,74 1,80 1,90 1,90 2,05 2,25 2,45 2,70 2,95 3,15 3,25 Taux préférentiel 4,25 4,25 4,25 4,35 4,50 4,60 4,85 5,10 5,35 5,60 5,75 Autres taux G7 BCE Refi 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,25 Allemagne oblig. d État à 10 ans 0,40 0,45 0,55 0,55 0,75 0,85 0,95 1,05 1,20 1,30 1,45 Banque d Angleterre Repo 0,25 0,25 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,75 0,75 0,75 1,00 R.-U. oblig. d État à 10 ans 1,21 1,30 1,40 1,40 1,60 1,70 1,80 1,90 2,00 2,20 2,35 Banque du Japon 1 jour -0,06-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05 Japon oblig. d État à 10 ans 0,02 0,03 0,04 0,04 0,06 0,07 0,08 0,10 0,10 0,11 0,12

5 Page 5 de 5 5 octobre 2017 Déclaration générale «BMO Marchés des capitaux» est une dénomination commerciale utilisée par BMO Groupe financier en ce qui concerne les services de vente en gros de la Banque de Montréal et de ses filiales BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Limited au Royaume-Uni et BMO Capital Markets Corp. aux États-Unis. BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Limited et BMO Capital Markets Corp. sont des sociétés affiliées. Ce document est diffusé ou distribué à Hong Kong par la Banque de Montréal («BMO»). BMO est une institution autorisée en vertu de l ordonnance sur les banques (Banking Ordinance) (chapitre 155 des lois de de Hong Kong) et une institution enregistrée auprès de la Commission des opérations sur titres et opérations à terme (n o AAK 809) conformément à l ordonnance relative aux opérations sur titres et opérations à terme (Securities and Futures Ordinance) (chapitre 571 des lois de Hong Kong). 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