Innovation technologique et financière plus facile à contourner ces règlements Implications pour le système Bretton Woods?

Transcription

1 7 Les taux de changes fixes et les marchés financiers intégrés Les régimes des taux de change fixes souples avec la mobilité de capitale élevée Rappel: Un élément principal du système Bretton Woods était l imposition des restrictions sur les flux internationaux des capitaux - Permettait les déviations entre le taux d intérêt domestique R et étranger R Innovation technologique et financière plus facile à contourner ces règlements Implications pour le système Bretton Woods? 1

2 Implication de la mobilité de capitale parfaite: -L équilibre au marché des obligations est déterminéparlaparité des taux d intérêt non couverte -Même courbe UIP quedanslecasdel étalon or Équilibre au marché des obligations: mobilité de capitale imparfaite: B B C = H(R, R ) ( W P PL(R, Y ) ) +H (R, R )S (W F P L (R,Y )) Équilibre au marché des obligations: mobilité de capitale parfaite: R = R 2

3 Versioncompactedumodèle 1 Bilan de la banque centrale: SF C + B C = M 2 Éql au marché monétaire (MM): M = PL(R, Y ) 3 Éql au marché des obligations (UIP): R = R 4 Éql au marché des biens (GM): Y = ϕ(sp / P )A([Y T ],R)+G +X(SP / P,θ) 3

4 On note que -LacourbeUIP fixe R à R - Conditionelle à R, lacourbegm fixe Y - Conditionelle à R et Y,lacourbeMM fixe M Trilemme (impossible trinity) de Robert Mundell: il faut choisir deux éléments de cette liste 1. Le libre mouvement des capitaux 2. Un taux de change fixe 3. Une politique monétaire indépendante Choix de Bretton Woods: Réglementer les mouvements internationaux des capitaux 4

5 R L équilibre général au court terme MM R * UIP GM Y Y 5

6 Le bilan de la banque centrale est toujours SFC + B C = M Supposons que B C M R R<R Sortiedecapital SFC M au niveau initial 6

7 Le seul effet de B C : variation de la composition du portefeuille de la banque centrale - B C, SF C - M inchangé Pourquoi le faire? - Financer des déficits gouvernementaux Danger: B C épuisement des réserves officielles 7

8 R Une augmentation de B C MM(B C = B C0 ) A MM(B C = B C1 ) R * UIP R 0 B B C1 > B C0 GM Y Y 0 8

9 R L ajustement à une augmentation de B C MM(B C = B C1, F * C ) A MM(B C = B C1 ) R * UIP R 0 B B C1 > B C0 F * C GM Y Y 0 9

10 L effet d une dévaluation non anticipée Bilan de la banque centrale: SFC + B C = M S gain en capital sur les réserves - On suppose que ce gain est transféré au gouvernement - Le gouvernement s en sert pour racheter B C SFC, B C, M fixe P = P fixe, alors S Q : dépréciation réelle NX La courbe GM se déplace vers la droite 10

11 R L effet d une dévaluation non anticipée MM B R * A UIP S 1 > S 0 GM(S = S 1 ) GM(S = S 0 ) Y Y 0 11

12 R L ajustement à d une dévaluation non anticipée MM 0 B MM 1 R * A C UIP S 1 > S 0 GM(S = S 1 ) GM(S = S 0 ) Y Y 0 Y 1 12

13 L effet d une dévaluation anticipée Si - Les avantages d une dévaluation sont connues, et si -Lesdévaluations sont permises -Régime de taux de change souple on peut anticiper les conditions pour une dévaluations Rappel: Le taux de rendement des placements étrangers anticipé exprimé en monnaie domestique Si S e +1 = S, R = R. R (1 + R ) Se +1 S 1 S e +1 R la courbe UIP se déplace vers le haut 13

14 R L effet d une dévaluation anticipée MM R 1 e UIP(S +1 = S1 ) R 0 A e UIP(S +1 = S0 ) S 1 > S 0 GM Y Y 0 14

15 R L ajustement à une dévaluation anticipée MM 1 MM 0 R 1 B e UIP(S +1 = S1 ) R 0 A e UIP(S +1 = S0 ) S 1 > S 0 GM Y Y 1 Y 0 15

16 La contagion Box 9.2: -Années 1980: la Mexique, l Argentine adoptaient un taux de change fixe par rapport au USD : La Mexique a dévalué sonpeso Anticipation d une dévaluation du peso argentine Récession en Argentine 16

17 Les crises de change de première génération Les déficits gouvernmentaux soutenus B C et F C Épuisement des réserves Rappel: Comment profiter d une dévaluation: - Vendre la devise au taux initial et acheter une devise étrangère (ou l or) Ex: Échanger 100 CAD au taux 1 USD = 1,25 CAD (1 CAD = 0,8 USD); obtenir 80 USD -Après la dévaluation, échanger la devise étrangère pour la devise locale Échanger 80 USD au taux 1 USD = 1,5 CAD (1 CAD = 0,67 USD); obtenir 120 CAD 17

18 Un pays avec des réserves réduites est un cible potentiel du une attaque spéculatrice -Spéculateurs vendent la devise afin d épuiser les réserves et forcer une dévaluation - Profiter de la dévaluation Même dans l absence d une attaque spéculatrice, l épuisement des réserves dévaluation 18

19 L exception canadienne Lawrence Schembri: Les importantes leçons tirées de l expérience canadienne d un régime de changes flottants dans les annes 1950 L expérience canadienne: -Très difficile à contrôler les flux de capitaux entre le Canada et les États-Unis. - La demande des matières brutes est très volatile. -Prix compte courant accumulation de réserves M Pression inflationniste -Prix compte courant épuisement de réserves M Pression déflationniste Comment déterminer le taux de change fondamental? 19

20 L évolution du taux de change CAD: - Pendant la deuxième guerre mondiale: 1 CAD = USD. - Juillet 1946: Révaluation à 1 CAD = 1 USD. - Septembre 1949: Dévaluation à 1 CAD = USD : Relance économique + guerre de Corée compte courant 1950: Le Canada décide d adopter un taux de change flottant -FMIdécu: L abandon du système de taux fixes considéré comme un mauvais précédent. L USD et le CAD étaient les seules devises convertibles dans les années 50 Aucune restriction sur l achat et la vente de l USD et du CAD 20

21 L effet de l expérience canadienne sur le développement de la pensée économique Un pionnier au monde des marchés des capitaux flexible Théoriedelamacroéconomie ouverte développé par un canadien, Robert Mundell - Krugman: O Canada 21

22 : Taux de change flottant - Stabilité surprenante du taux de change. 22

23 L affaire Coyne - Ralentissement économique - Le gouvernement considérait que la politique monétaire était trop restrictive. - Le gouverneur était obligé dedémissioner. Le dénouement: -Retouraurégime de taux de change fixe: 1 CAD = USD 23

24 La fin du système Bretton Woods Développement des autres pays USD moins dominant Pression sur l USD - Sorties d or vers les autres pays - Mesures adopté parlesé-u pour les restreindre - Canada cherchait (et a généralement obtenu) des exemptions 1970: Le Canada adopte un taux de change flottant 1971: Les É-U arrêtent les échanges or-usd Avant la fin de 1973: Les autres pays majeurs abandonnent leurs régimes de taux fixes 24

25 Quelques crises récentes 1. Le Royaume-Uni et le Système monétaire européen (SME) SME: régime des taux de change fixes Dépréciation du USD déficit du compte courant au Royaume- Uni de 2% du PIB Attaque spéculatrice Interventions stérilisées de USD 40 G pour défendre le GBP Mercredi noir : Abandon de le SME le 16 septembre, 1992 La Banque de l Angleterre a perdu de GBP 3,3 G George Soros a gagné USD1G 25

26 2. La crise financière asiatique de 1997 Rappel: Selon les règles des balances des paiements, une arrivée des capitaux (surplus au compte financier) étranger doit être contre-balancée par un déficit du compte courant Risques pour des pays en voie de développement -Rôle des marchés de capital: diriger les épargnes vers les projets rentables ou productifs -Problème potentiel: un marché financier pas assez développé bulles spéculatives aux marchés immobiliers et boursiers risque élevé d un arrêt brusque ou une sortie rapide de capital (hot money) 26

27 Les économies asiatiques aux années Marchés liberalisés, arrivée des capitaux déficit du compte courant Croissance économique rapide, mais plusieurs bulles spéculatives Un autre problème: plusieurs pays avaient des taux de change fixes -Déficit du compte courant doit être contrebalancé par un surplus du compte financier - Si l arrivée des capitaux arrête (ou se renverse), il relève aux banques centrales de soutenir la valeur de la devise épuisement des réserves officielles 27

28 La contagion Problème en Thailande craintespourlesautrespaysdansla région crises autoréalisantes attaques spéculatives Importance des contrôles sur les flux de capital pendant les crises financier Explication pour la politique de la Chine aux années 2000? 28

29 3. L Argentine en 2001 L adoption d une caisse d émission (currency board) après une hyperinflation importante, Engagement de la banque centrale d échanger un peso pour 1USD Déficit gouvernemental et du CA Crise en 2001 et l abandon du lien avec le USD 29

30 7.1 Le modèle IS-LM-BP Rappel: -LacourbeIS - Combinaisons (R, Y ) qui donne un équilibre au marché des biens -Pentenégative - Homologue de la courbe GM -LacourbeLM - Combinaisons (R, Y ) qui donne un équilibre au marchémonétaire - Pente positive - Homologue de la courbe MM 30

31 La courbe BP - Combinaisons (R, Y ) qui satisfont les balances de paiements LapentedelacourbeBP - Supposons que Y IM et réduction du compte courant Il faut une augmentation du compte financier pour satisfaire les balance des paiements -c.à.d. exportation / vente des actifs R pour rendre les obligations domestiques plus attrayantes relation positive entre combinaisons (R, Y ) qui satisfont les balances de paiments 31

32 R La courbe BP BP Y 32

33 La pente de la courbe BP dépend de la degré de mobilité du capital Si le capital est complèment immobile, la courbe BP correspond à la courbe NX =0dumodèle de Hume - pente positive, possiblement avec une pente plus abrupte que la courbe LM Si le capital est parfaitement mobile, la courbe BP correspond àla courbe UIP pour le cas où le capital est perfaitement mobile - horizontale pour fixer R = R 33

34 R Le modèle IS LM BP LM BP R 0 IS Y Y 0 Les analyses de le politique et les mécanismes d ajustement du modèle IS-LM-BP sont les mêmes que pour le modèle GM-MM-BB 34