LE TANDEM DIRIGEANT-ENTREPRISE : QUELLE RELATION ENTRE PROFIL DES DIRIGEANTS ET PERFORMANCE BOURSIÈRE?

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1 LE TANDEM DIRIGEANT-ENTREPRISE : QUELLE RELATION ENTRE PROFIL DES DIRIGEANTS ET PERFORMANCE BOURSIÈRE? ÉTUDE RÉALISÉE PAR DORVAL FINANCE SUR LES SOCIÉTÉS DU CAC 40 SUR UNE PÉRIODE DE 10 ANS [ MARS MARS 2015 ]

2 LE TANDEM DIRIGEANT-ENTREPRISE QUELLE RELATION ENTRE PROFIL DES DIRIGEANTS ET PERFORMANCE BOURSIÈRE? À l occasion du 10 ème anniversaire du fonds Dorval Manageurs (créé le 18 mars 2005), Dorval Finance livre une étude sur le parcours boursier réalisé par le Tandem dirigeant-entreprise des sociétés du CAC 40 et cherche à démontrer a posteriori la relation entre profil des dirigeants et performance boursière. Dorval Finance utilise une classification des manageurs qui lui est propre puisque tous les chefs d entreprise ne se ressemblent pas. Pour autant, il existe un facteur de différenciation particulièrement évident d un dirigeant à l autre : la manière dont il est arrivé à son poste. L Etude réalisée sur 10 ans suit quatre catégories de manageurs : Bâtisseurs, Dauphins, Parachutés, Héritiers.

3 BIEN COMPRENDRE LES CATÉGORIES DE MANAGEURS BÂTISSEURS PARACHUTÉS exemple : LVMH exemple : SANOFI Les «bâtisseurs», ceux qui sont capables, en partant de rien ou presque, de construire des empires, grâce à leur capacité à détecter le potentiel de croissance d'une niche de marché ; véritables visionnaires, ils ont la capacité de détecter des opportunités de croissance long terme DAUPHINS exemple : AXA Les «dauphins» font leurs classes dans l entreprise et affichent généralement une expérience très significative au sein de la société à divers postes de direction, souvent à l international. Ils sont donc généralement bien armés pour prendre la tête de l entreprise Les «parachutés» arrivent à la tête d une entreprise soit pour «raison d Etat» soit à un moment très difficile de son existence, avec pour mission de redresser la situation ; Ils se voient confier le pouvoir à l occasion d une crise interne ou d une rupture sectorielle. Expérience reconnue de ces dirigeants en matière de restructuration, intégration et redéploiement. HÉRITIERS exemple : DANONE Les «héritiers» qui ont un lien familial avec le bâtisseur et débutent leur carrière de patron avec un patronyme généralement déjà connu.

4 ET LA MÉTHODOLOGIE EMPLOYÉE : Les entrants et sortants de l indice CaC40 ont été pris en considération. LA MÉTHODE DE CALCUL LA MÉTHODE DE CALCUL EST L UTILISATION D UNE MOYENNE ÉQUIPONDÉRÉE DES PERFORMANCES ANNUALISÉES DIVIDENDES RÉINVESTIS SUR UNE PÉRIODE DE 10 ANS, PAR CATÉGORIES DE MANAGEURS ET PAR SOCIÉTÉS COTÉES.

5 DIRIGEANTS ENTREPRISES DU CAC40 PERFORMANCE ANNUALISÉE SUR UNE PÉRIODE DE 10 ANS. CAC % performance pondérée en capitalisation flottante annualisée 10 ans dividendes nets réinvestis de l indice CAC % PARACHUTÉS Les actions des sociétés dirigées par des «parachutés» (16 sociétés dans la catégorie) ont réalisé une performance annualisée moyenne net return sur les 10 dernières années de +2.6%. +7.5% +7.7% +8.2% HÉRITIERS les actions des sociétés dirigées par des «héritiers» (4 sociétés dans la catégorie) ont réalisé une performance annualisée moyenne net return sur les 10 dernières années de +7.5%. DAUPHINS les actions des sociétés dirigées par des «dauphins» (23 sociétés dans la catégorie) ont réalisé une performance annualisée moyenne net return sur les 10 dernières années de +7.7%. BÂTISSEURS les actions des sociétés dirigées par des «bâtisseurs» (4 sociétés dans la catégorie) ont réalisé une performance annualisée moyenne net return sur les 10 dernières années de +8.2%. Sociétés composant l échantillon étudié : Carrefour, Alcatel, Accor, Sanofi, Valeo, Vivendi, Alstom, Orange, Technip, Technicolor, Vallourec, Air France, Natixis, PSA, Casino, Thalès Sociétés composant l échantillon étudié : Bouygues, Kering, Lagardère, Danone Sociétés composant l échantillon étudié : Lafarge, Essilor, Saint-Gobain, Schneider, Air Liquide, BNP, Renault, Vinci, Michelin, Axa, L Oréal, Cap Gémini, Total, Pernod Ricard, Safran, Solvay, Veolia, Crédit Agricole, Société Générale, Airbus, STM, TF1, Sodexo Sociétés composant l échantillon étudié : LVMH, Publicis, Arcelor, Gemalto

6 SUR 10 ANS, BÂTISSEURS ET DAUPHINS AFFICHENT UNE CROISSANCE DU CHIFFRE D AFFAIRES LA PLUS ÉLEVÉE Croissance du chiffre d affaires entre 2004 et 2014

7 DORVAL MANAGEURS 10 ANS LE TANDEM DIRIGEANT-ENTREPRISE En 2015, dans un environnement favorable aux actions, nous continuons à appliquer toute notre passion et savoir-faire pour dénicher une sélection des meilleurs tandems manageurs-entreprises capables de faire la différence dans la durée. Notre mot d ordre reste toujours le même : la recherche d un bel actif, à bon prix et surtout bien géré Depuis 10 ans l équipe de gestion suit et analyse quatre catégories de manageurs : Bâtisseurs, Dauphins, Parachutés, Héritiers.Ce positionnement spécifique vise à mettre en place une sélection des meilleurs tandems manageurs-entreprises capables de faire la différence dans la durée. L équipe de gestion met à profit cette connaissance approfondie de l équipe managérial pour sélectionner les sociétés, tout en privilégiant les valeurs offrant les meilleures perspectives de croissance dans un cadre de risque déterminé. LE FONDS SE CLASSE COMME L UN DES MEILLEURS FONDS DE LA CATÉGORIE MORNINGSTAR ACTIONS FRANCE SUR 10 ANS. (1 ER DÉCILE SUR 104 FONDS)

8 LE PARCOURS DE L ÉQUIPE DE DIRECTION L équipe de gestion étudie le parcours de l équipe de direction L équipe est attentive à ces éléments lors de l investissement et à tout changement significatif qui peut avoir une incidence sur la stratégie et la performance de la société.

9 LES QUALITÉS DE DÉVELOPPEUR ET DE GESTIONNAIRE DU DIRIGEANT Dans le cadre du processus d investissement du fonds Dorval Manageurs sont également analysées les qualités de développeur et de gestionnaire du dirigeant. Ces qualités du ou des dirigeants sont appréciées sur la base de différents critères. Chaque critère est apprécié de 1 à 10, une moyenne permettant d attribuer une note sur 10 et un classement des meilleurs dirigeants.

10 UN AXE FORT : LA QUALITÉ DU MANAGEMENT L équipe de gestion se fonde sur une analyse spécifique des sociétés basées sur la contribution des dirigeants à la croissance de leur entreprise. Partant du constat que les performances sont au rendez-vous quand le couple manageur-entreprise fonctionne, l équipe de gestion a développé sa propre méthode de notation des dirigeants. Celle-ci est construite à partir de l analyse du parcours professionnel, du profil managérial et au travers de contacts directs réguliers. Les gérants évaluent les manageurs selon 10 critères qui mesurent leurs qualités intrinsèques ainsi que leur aptitude à délivrer dans la durée, un surcroît de croissance autour de 2 notions : «Développeur» et «Gestionnaire». Cette évaluation permet de déterminer un univers de titres éligibles au sein du portefeuille.

11 RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE PAR TYPES DE DIRIGEANTS ET PERFORMANCE DE DORVAL MANAGEURS Sur les 10 dernières années, le fonds Dorval Manageurs a été en moyenne investi à 63% sur des tandems dirigeants-entreprises «dauphins» et «bâtisseurs». 63% sur des tandems dirigeants-entreprises «dauphins» et «bâtisseurs» BÂTISSEURS DAUPHINS Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le fonds a réalisé une performance annualisée 7.4% de entre 2005 et 2015.

12 EN CONCLUSION DE L ÉTUDE Le filtre managérial est susceptible d offrir aux actionnaires un supplément de croissance et de performance dans la durée Bâtisseurs et Dauphins s inscrivent dans une vision stratégique de long terme de leurs sociétés : développement et croissance bénéficiaire assurant une surperformance boursière. 18/03/ /03/2015 BÂTISSEURS DAUPHINS HÉRITIERS PARACHUTÉS PERFORMANCE ANNUALISÉE ÉQUIPONDÉRÉE +8.2% +7.7% +7.5% +2.6% 18/03/ /03/2015 PERFORMANCE ANNUALISÉE ÉQUIPONDÉRÉE DORVAL MANAGEURS +7,4% (PART C) CAC40 DIVIDENDES RÉINVESTIS +5,3% PONDÉRÉ Même si le meilleur des dirigeants peut difficilement performer dans un contexte économique défavorable... Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

13 DES RÉSULTATS SUR LE LONG TERME Performance Dorval Manageurs (part C) versus CAC40 DNR depuis création (18 mars 2005) : Dorval Manageurs permet de profiter du potentiel de performance des marchés financiers en contrepartie d une certaine prise de risque. Dorval Manageurs est principalement exposé au risque actions. Ainsi, ce fonds peut subir des baisses de valeurs liquidatives plus ou moins rapides en fonction de l évolution des marchés actions français et européens. Le fonds est également exposé au risque de perte en capital, au risque lié à l exposition aux petites et moyennes capitalisations, au risque de change, de taux et de crédit. Avec une durée minimale de placement recommandée de 5 ans, Dorval Manageurs est destiné aux investisseurs prêts à immobiliser leur capital sur une durée équivalente. Période considérée 10 ans du 18/03/2005 au 18/03/2015 // Date de création Dorval Manageurs Part C : 18/03/2005 avec Valeur Liquidative = 100. Le 18/03/2015 Dorval Manageurs Part C Valeur Liquidative = (arrondi supérieur = 204). Performance nette de la part C depuis création = 104%. (Source Bloomberg). Indicateur de référence : CAC40, calculé dividendes nets réinvestis avec une base 100. Le 18/03/ la valeur Liquidative du CAC40= 100. Le 18/03/2015 la Valeur Liquidative du CAC40 base 100= soit une performance nette dividende réinvesti de 68% sur la période. (Source Bloomberg) Source Bloomberg. Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Ce fonds est classifié «catégorie 6» en raison du choix par DORVAL Finance de mettre en œuvre, sur une large part du fonds, une stratégie de «stock picking» sur des placements actions.

14 LE FONDS DORVAL MANAGEURS UN DES FONDS LES PLUS PERFORMANTS DE SA GÉNÉRATION Le fonds Dorval Manageurs a fêté le 18 mars 2015 son 10 ème anniversaire. Dorval Manageurs +104% Le CAC % Période de 10 ans du 15/03/2005 au 15/03/2015 Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

15 ENTRÉES ET SORTIES DU CAC40 SUR LES 10 DERNIÈRES ANNÉES ÉCHANTILLON POUR LA BASE DE CALCUL Échantillon pour la base de calcul Entrées et sorties du CAC sur les 10 dernières années DATE ENTREES SORTIES Essilor GDF EDF Alstom Mittal Vallourec Unibail Air France Arcelor Mittal GDF Suez (fusion) Suez Environnement Sodexo Casino TF1 Thalès Arcelor Publicis Thomson AGF Mittal Steel GDF Suez (fusion) 2009 Technip Air France Publicis Natixis Safran Legrand Solvay Gemalto 2013 Alcatel-Lucent STM 2014 Valeo Vallourec Dexia Lagardère Suez environnement Natixis Alcatel PSA Peugeot

16 PERFORMANCE 10 ANS ANNUALISÉ, NET RETURN, ÉQUIPONDÉRÉE PAR CATÉGORIES Sortie du CAC Non cotée à la date de calcul N Valeurs Société 31/04/2013 coté dps date entrée CAC «coté depuis» VALEURS DU CAC 40 = performance par profil de maangeurs Entrée Sortie du Manageur Profil Fonction depuis PDG depuis Perf 10 CAC40 CAC40 ans -net - annualisé 47 CAC40 ncac index 5,34 5,99 dormang fp 7,38 5,99 equity 4 BATISSEURS 400,0% 8,2 1 LVMH mc fp equity Bernard Arnault bâtisseur PDG ,05 15,05 2 Publicis pub fp equity Maurice Levy bâtisseur PDG ,81 13,81 3 Arcelor mt na equity 2006 Lakshi Mittal bâtisseur PDG ,59-7,59 4 Gemalto gto na equity 2012 Olivier Piou ,57 11,57 23 DAUPHINS 1900,0% 7,7 1 Lafarge lg fp equity Bruno Lafont dauphin DGD ,33 2,33 2 Essilor ei fp equity 2005 Xavier Fontanet - Hubert dauphin PDG ,41 16,41 Sagnières 3 Saint Gobain sgo fp equity PA de Chalendar dauphin PDG ,97 2,97 4 Schneider su fp equity JP Tricoire dauphin Pdt Directoire ,04 13,04 5 Air Liquide ai fp equity Benoit Potier dauphin PDG ,32 13,32 6 BNP bnp fp equity JL Bonnafe dauphin DG ,44 3,44 7 Renault rno fp equity Carlos Ghosn dauphin PDG ,52 4,52 8 Vinci dg fp equity Xavier huillard dauphin PDG mai ,28 11,28 9 Michelin ml fp equity J-D Sénard dauphin Gérant com ,25 9,25 10 Axa cs fp equity Henri de Castries dauphin Pdt Directoire ,97 5,97 11 L Oréal or fp equity Jean-Paul Agon dauphin PDG ,13 13,13 12 Cap Gemini cap fp equity Paul Hermelin dauphin DG ,32 13,32 13 Total fp fp equity T.Desmaret, P.Pouyanné dauphin PDG ,22 5,22 14 Pernod Ricard ri fp equity Alexandre Ricard dauphin DG ,97 11,97 15 Safran SAF FP EQUITY 2011 Jean-Paul Hertman dauphin PDG ,36 17,36 16 Solvay solb bb equity 2012 Jean-Pierre Clamadieu ,63 7,63 17 Veolia vie fp equity Antoine Frérot parachuté PDG ,34 0,34 18 Credit Agricole aca fp equity Jean-Paul Chifflet parachuté PDG ,92-0,92 19 Société Générale gle fp equity Frédéric Oudéa parachuté DG ,70-2,70 20 Airbus air fp equity Thomas Enders ,15 12,15 21 STM stm fp equity 2013 Carlo Bozotti ,16-0,16 22 Tf1 tfi fp equity 2005 Patrick Le Lay - Nonce Paolini ,45 0,45 23 Sodexo sw fp equity 2005 Michel Landel ,04 17,04 Suez environnement sev fp equity JL Chaussade Unibail ul na equity "Guillaume Poitrinal - dauphin PDG Christophe Cuvillier «Legrand lr fp equity Gilles Schnepp dauphin DG GDF Suez gsz fp equity Gérard Mestrallet dauphin PDG HERITIERS 200,0% 7,5 1 Lagardere mmb fp equity 2010 Arnaud Lagardere ,39 2,39 2 Danone bn fp equity Franck Riboud - E.Faber héritier PDG ,37 8,37 3 Bouygues en fp equity Martin Bouygues bâtisseur PDG ,37 6,37 4 Kering ker fp equity FH Pinault ,91 12,91 16 PARACHUTES 1500,0% 2,6 1 Carrefour ca fp equity JL Duran - L. Olofsson - parachuté PDG ,67 1,67 G.Plassat 2 Alcatel alu fp equity B. Verwaayen - Michel ,59-8,59 Combes 3 Accor ac fp equity Y. Caillère - Sébastien Bazin ,42 11,42 4 Sanofi san fp equity C. Viebacher parachuté PDG ,86 7,86 5 Valeo fr fp equity Jacques Aschenbroich ,01 18,01 6 Vivendi viv fp equity JB Lévy - Arnaud de Puyfontaine parachuté PDG ,33 5,33 7 Alstom alo fp equity 2006 Patrick Kron parachuté Pdt Directoire ,14 9,14 8 Orange ORA fp equity Stéphane Richard parachuté PDG ,16 3,16 9 Technip tec fp equity 2009 Thierry Pilenko parachuté DG ,73 8,73 10 Technicolor tch fp equity 2007 Frederic Rose ,98-27,98 11 Vallourec vk fp equity Pierre Verluca - Philippe ,24 5,24 Crouzet 12 Air France af fp equity JC Spinetta - Alexandre de ,09-5,09 Juniac 13 Natixis kn fp equity Laurent Mignon ,45 3,45 14 PSA ug fp equity 2012 P. Varin - Carlos Tavares ,63-6,63 15 Casino co fp equity 2005 JC Naouri ,78 7,78 16 Thalès ho fp equity 2006 L. Vigneron, JB Lévy, Patrice ,76 7,76 Caine EDF edf fp equity 2005 nov H. Proglio - JB Lévy parachuté PDG nov Perf 10 ans - net - annualisé équipondérée

17 Cette étude a été réalisée sur la période du 18/03/2005 au 18/03/2015 par Mathilde Guillemot-Costes, analyste financier chez Dorval Finance Les sources de données utilisées sont issues de Bloomberg ainsi que de la base propriétaire d analyse financière de Dorval Finance. Les performances du CAC40 ainsi que chaque performance des titres dans l indice et celles des titres détenus en portefeuille par Dorval Finance ont toutes été calculées en base dividendes réinvestis. Les chiffres des performances cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Période considérée 10 ans du 18/03/2005 au 18/03/2015 Date de création Dorval Manageurs Part C : 18/03/2005 avec Valeur Liquidative = 100. Le 18/03/2015 Dorval Manageurs Part C Valeur Liquidative = (arrondi supérieur = 204). Performance nette de la part C depuis création = 104%. (Source Bloomberg) Indicateur de référence : CAC40, calculé dividendes nets réinvestis avec une base 100 le 18/03/ la valeur Liquidative du CAC40= 100. Le 18/03/2015 la Valeur Liquidative du CAC40 base 100= soit une performance nette dividende réinvesti de 68% sur la période. (Source Bloomberg) Avertissement : Ce document est à destination exclusive de son destinataire. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Dorval Finance se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis et notamment en ce qui concerne la description des processus de gestion qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Dorval Finance. Les informations contenues dans ce support sont issues de sources considérées comme fiables, à sa date d édition. L OPC Dorval Manageurs est principalement investi en actions. Il est donc notamment exposé au risque de baisse et à la volatilité des marchés actions. L ensemble des risques liés à l investissement dans l OPC Dorval Manageurs sont décrits dans le prospectus, qui devra vous être remis avant toute souscription. Dorval Finance ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d une information contenue dans ce document, ni de l utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. L OPC Dorval Manageurs est autorisé à la commercialisation en France et éventuellement dans d autres pays où la loi l autorise. Dorval Finance rappelle à ses partenaires leur obligation de soumettre à Dorval Finance préalablement à leur diffusion les documents publicitaires ou promotionnels portant sur les OPC que gère la Société afin qu elle vérifie leur conformité. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les informations légales concernant les OPC, notamment les prospectus complets, sont disponibles sur demande auprès de la Société ou sur le site Internet Préalablement à tout investissement, il convient de vérifier si l investisseur est légalement autorisé à souscrire dans un OPC. Les risques et les frais relatifs à l investissement dans un OPC sont décrits dans le prospectus de ce dernier. Le prospectus et les documents périodiques sont disponibles sur demande auprès de Dorval Finance. Le prospectus doit être remis au souscripteur préalablement à la souscription. La définition des indicateurs de risques mentionnés dans ce document figure sur le site Internet : Document non contractuel, rédigé en mars 2015.

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