Lendemain de week-end électoral dans la zone euro : et maintenant?

Dimension: px
Commencer à balayer dès la page:

Download "Lendemain de week-end électoral dans la zone euro : et maintenant?"

Transcription

1 11 mai 2011 David Benamou Philip Hall Adrian Paturle Lendemain de week-end électoral dans la zone euro : et maintenant? Après un week-end politique chargé et les discours excessifs qui accompagnent toute campagne électorale, le temps gouvernemental va reprendre ses droits. Quels sont les grands enjeux des semaines à venir sur la dette souveraine et donc, par ricochet, sur les banques? On prend les mêmes et on recommence La situation grecque paraît inextricable. Rappelons en deux mots les règles constitutionnelles : le parti arrivé en tête a une prime de 50 sièges (sur un total de 300), les partis ayant moins de 3% n ont pas de siège et le reste est partagé à la proportionnelle. M. Samaras (ND) dispose de 4 jours pour former un gouvernement. S il échoue, ce sera au tour de M. Tsipras (gauche radicale), puis de M. Venizelos (PASOK) d essayer. La principale difficulté provient de ce que les deux grands partis «pro-européens» n obtiennent que 149 sièges contre 151 nécessaires pour une majorité et que le seul autre parti susceptible de rejoindre une coalition «pro-européenne» (DIMAR 1 ) s est fermement opposé à cette coalition. Symétriquement, les partis anti-européens ne disposent pas non plus d une majorité et regroupent des partis aux idées diamétralement opposées, qu on a peine à voir dans une même coalition (de l extrême droite xénophobe au communisme) même si le parti arrivé en seconde position (SYRISA) a affirmé qu il accepterait l aide de l extrême droite pour former une coalition opposée au programme UE-FMI le symétrique n étant pas vrai. Si aucun gouvernement n est formé, le président peut essayer de former un gouvernement d unité nationale. Si cette option-là échoue également, les grecs devront voter à nouveau, sans doute en juin. Les deux scénarios les plus probables sont donc : Que les grecs soient à nouveau appelés aux urnes le mois prochain ; Que DIMAR accepte de participer à la coalition. Ce second scénario laisserait la Grèce sur les rails du plan actuel et aurait sans doute un impact positif sur les marchés, en levant les fortes incertitudes qui entourent l avenir de la Grèce (sans évidemment occulter les considérables difficultés qui attendent les grecs pour ramener le pays sur le chemin de la croissance). Le premier scénario ferait craindre à nouveau pour la stabilité de la Grèce et de l UE en général. Examinons en détail les résultats de l élection de ce week-end pour tenter de comprendre ce qui pourrait se passer en juin. 1 Dimar est opposé au plan UE/FMI mais pour le maintien dans l Euro. On peut toutefois juger qu il est le parti le moins «farouche» des opposants au plan. Axiom Alternative Investments 63, rue La Boétie Paris Tel :

2 Parti Orientation Position sur le Programme Vote Sièges UE/FMI ND Centre droit Pour 18.86% 108 SYRISA Gauche Contre 16.77% 52 PASOK Centre gauche Pour 13.18% 41 KKE Extrême gauche Contre 8.48% 26 ANEL Droite Contre 10.60% 33 nationaliste DIMAR Gauche Contre / Pour 6.10% 19 XA Extrême droite Contre 6.97% 21 LAOS Droite Contre 2.90% 0 OP Ecologiste Contre 2.93% 0 DA Centre - Libéral Pour 2.55% 0 KOISY Gauche Contre 0.96% 0 DRASI Libéral Pour 1.80% 0 Recréer la Grèce Droite Pour 2.15% 0 Divers 5.73% 0 Source : Est-il possible de voir une majorité se constituer contre le programme UE-FMI? Elle devrait sans nul doute se constituer autour de partis de gauche et sans le parti d extrême droite. Sans les 50 sièges alloués au parti en tête, le scénario paraît très improbable tant les partis anti-programme ont des conceptions politiques différentes. En revanche, si SYRISA devait prendre la première place lors de nouvelles élections, les partis d extrême gauche pourraient sans doute remporter une majorité. Même s il est constitué de membres exclus du PASOK et du SYRIZA, on pourrait même imaginer que le DIMAR accepte de faire liste unique avec le SYRISA pour avoir de très fortes chances de remporter l élection. A l inverse, le ND ne dispose pas de réels alliés favorables au programme et à même de lui permettre de construire une liste unique plus solide. A défaut d union de deux partis de gauche, le contexte chaotique et l incapacité du parlement de former un gouvernement devrait permettre aux partis «raisonnables», et notamment au ND, de maintenir leur avance, voire de parvenir à une très fragile majorité. Mais le pays est réellement sur la corde raide : voix de plus en faveur des écologistes suffiraient à faire rentrer une poignée de députés au parlement et d enterrer les chances du PASOK et de ND de créer un gouvernement stable. Des concessions mineures apportées par l UE et le FMI au DIMAR afin de lui permettre de rejoindre une coalition gouvernementale serait sans nul doute l option la plus raisonnable. Sera-t-elle suivie? Ce n est pas certain, aussi on ne peut exclure l hypothèse d un gouvernement d extrême gauche formé en juin 2012, qui regrouperait les communistes, SYRISA, DIMAR et, peut-être, les écologistes. De ces 4 partis, seuls les communistes rejettent officiellement l Euro, les autres restant flous (SYRISA, DIMAR) ou souhaitant le conserver (Ecologistes.) Ces partis rejettent tous l accord. Continuons à dérouler la bobine : si ces partis arrivaient au pouvoir, ils demanderaient une modification substantielle de l accord UE-FMI. Malgré le léger rééquilibrage des forces en Europe (cf. ci-dessous sur l élection française), nous pensons que la patience des pays d Europe du nord (Allemagne, Finlande, Pays- Bas) est arrivée à son terme et que ces pays auront beaucoup de mal à accepter une renégociation autre que marginale. Au-delà des coups de menton divers, le rapport de forces pourrait être complexe et difficile à mesurer. Les créanciers publics sont maintenant presque seuls à bord, les créanciers privés ayant déjà 2

3 abandonné la majorité de leurs créances, et, en poussant les grecs au défaut, les contribuables européens seraient les grands perdants. Pour M. Hollande, débuter une législature par un défaut grec serait catastrophique. Il est donc probable que, même dans cette situation, les partis au pouvoir en Grèce et en Allemagne avaleraient (une partie) de leur chapeau pour trouver un nouvel accord : allongement des financements publics, adoption de mesures de croissance, baisse des taux d intérêts sur les prêts, financements BEI en Grèce, etc. Tout ceci porte un nom, fort simple : transfert fiscal des régions les plus riches vers les plus pauvres. Le pire scénario serait naturellement l absence d accord et il ne peut aucunement être exclu. Nous ne croyons pas que les grecs pourraient alors conserver l Euro comme monnaie : ils n auraient en effet aucun moyen de financer leur déficit courant. La Grèce ferait nécessairement défaut et les pertes pour les pays de l UE et pour la BCE, via le mécanisme de paiement de l Eurosystème TARGET 2, pourraient être extrêmement élevées. La Grèce serait plongée dans le chaos économique. Paradoxalement, ce qui serait une terrible nouvelle pour la Grèce et pour l économie de la zone euro en général, pourrait renforcer la solidité du risque crédit souverain. Après une période nécessairement très volatile et des dégradations importantes de la part des agences, y compris pour les Etats AAA, nous croyons que la situation entraînerait une réaction forte de la part des décideurs européens, ne serait-ce que parce qu'au même moment le Portugal serait certainement sous pression pour négocier la suite de son programme d'ajustement. Une réaction timide conduirait à la dislocation de la zone Euro et c'est donc sans doute plutôt vers un fédéralisme renforcé et une solidarité accrue que s'orienterait le continent. Le contexte macro-économique le plus probable ressemblerait alors à un scénario japonais, il est vrai, guère réjouissant mais rassurant pour les créanciers puisque la Banque centrale se chargerait de monétiser les dettes. Ailleurs en Europe Le «hasard» des calendriers met le Portugal dans une situation complexe au moment même où les grecs pourraient retourner aux urnes. En effet, la politique du FMI (naturellement susceptible d évolution mais à ce jour constante) lui interdit de décaisser sans prévision satisfaisante de trésorerie à douze mois. Le paiement de septembre prochain doit donc faire l objet d un rapport qui devra indiquer la trésorerie du pays. Les prévisions du programme initial de 78Mds incluaient un retour aux marchés de capitaux d ici septembre 2013 afin notamment de refinancer une ligne obligataire de 9,3Mds. Ce retour est-il réaliste? Avec des taux à 10 ans proches de 11%, la réponse semble évidemment NON. La dette publique est supérieure à 100%, le déficit proche de 6% mais le déficit est en réalité proche de 8% si l on retraite les chiffres officiels de l opération de transfert de charges de retraites du secteur bancaire, de sorte que l objectif 2012 (4,5%) correspond à une baisse du déficit de 3,3%, un objectif extrêmement ambitieux, alors que l économie se contracte, que les recettes fiscales (TVA par exemple) diminuent en conséquence, que la dette contingente non inscrite au bilan (garanties, recapitalisation d entités parapubliques, PPP, dettes commerciales, etc.) se matérialise peu à peu, etc. Le retour sur les marchés paraît donc exclu. Si le FMI se tient à ses principes, invoqués notamment en Grèce avant le second plan d aide, le pays devrait donc avoir besoin d un nouveau plan de financement public, dès cet été. Se posera alors une question cruciale : le 3

4 pays suivra-t-il le même chemin que la Grèce (décote sur les titres obligataires) ou bénéficiera-t-il d un soutien sans contrepartie exigée du secteur privé? Plusieurs éléments de contexte pourraient peser pour éviter le «PSI» : Les partenaires du Portugal semblent estimer que le programme se déroule de manière satisfaisante et que les efforts réalisés sont importants. Sont notamment cités l amélioration de la balance commerciale, la baisse de la demande intérieure, la baisse des salaires du secteur public, etc. La dette publique devrait rester contenue sous le seuil de 120% pendant plusieurs années. Ce seuil est à la fois purement psychologique et crucial. C est en effet le niveau (approximatif) de la dette italienne et les dirigeants européens doivent absolument éviter toute panique sur la dette italienne. La taille du problème, et donc d un second plan de soutien, est bien inférieure : la dette obligataire totale du Portugal est de 127Mds contre (initialement!) environ 300Mds en Grèce. Le sacrifice de la Grèce, à l image de celui de Lehman Brothers, doit apparaître comme celui qui protège de l aléa moral futur. Laisser le Portugal suivre une trajectoire proche de la Grèce ouvrirait une brèche béante dans le «pare-feu» érigé pour protéger la zone euro du défaut grec et aurait donc un coût économique trop important pour un bénéfice très modeste. L impact du PSI grec sur les marchés financiers a été colossal et aucun pays n a intérêt à voir ce scénario se reproduire. Dans le même temps, sous la pression du gouvernement français, l Europe pourrait avoir à discuter d une nouvelle mouture du «pacte budgétaire» adopté il y a quelques mois et d un nouveau plan avec le gouvernement grec. Les dirigeants de l Eurogroupe ont affirmé à plusieurs reprises que le cas grec était unique et qu il n y aurait plus de PSI (cet argument-là a une valeur très limitée, nous en sommes conscients). Par conséquent, notre scénario central est la négociation d un second plan de financement portugais sans participation du secteur privé. Dans le cas contraire, les marchés seraient sous très forte tension, notamment en Espagne et en Italie 2. L Espagne est la suivante dans la «file de la dette». La dette espagnole sera très chahutée cet été si un gouvernement anti-programme est élu en Grèce ou si un second plan est négocié au Portugal et qu une participation du secteur privé est exigée. Même si ces deux obstacles sont évités, comme cela est probable, le pays n est pas tiré d affaire pour autant. L Espagne est entrée dans la crise avec une faible dette et un taux de chômage réduit. Hélas, le crash de la bulle immobilière a montré que tout cela n était dû qu au secteur de la construction et ces deux indicateurs ont grimpé à une vitesse vertigineuse. Plus que le niveau de dette, c est le taux de chômage qui est catastrophique et pèse sur toute reprise possible. 2 Le cas de l Irlande est un peu différent : tout tient à la situation des banques, ce qui fait que le pays est toujours en tête du palmarès du déficit européen mais les réformes structurelles exigées par la Troika sont en bonne voie et le pays envisage sérieusement un retour sur les marchés de capitaux. Par ailleurs, selon les derniers sondages, le vote «OUI» devrait assez largement l emporter lors du référendum du 31 mai sur le pacte budgétaire. 4

5 L Espagne dispose cependant de plusieurs atouts : La dette est trop importante pour que l EFSF ou l ESM absorbe un plan de sauvetage facilement et sans impact sur les marchés. Les dirigeants européens souhaitent donc à tout prix éviter le plongeon de l Espagne. Le secteur financier espagnol peut absorber la dette publique. Il est vrai que les banques internationales, cotées, qui subissent des contraintes fortes de la part des marchés de capitaux et des régulateurs internationaux (EBA) ne peuvent plus acheter de dette espagnole. Cependant, la moitié du secteur bancaire espagnol obéit à une logique financière très différente et dispose d importantes marges de manœuvres pour continuer à acheter ces dettes, qui continueront à être pondérées à 0% en Bâle III et compteront dans les ratios de liquidité. Les opérations BCE (notamment LTRO) permettent également d assurer le refinancement des banques. Aussi pervers que soit ce système, qui peut ressembler à un «château de cartes», il permet à L Espagne de gagner du temps. Le château de cartes n en est d ailleurs pas vraiment un car cette partie du système bancaire est principalement domestique, sans grande interaction avec les marchés internationaux et le résultat final de l opération est principalement de refinancer l Espagne auprès de la BCE. La forte augmentation de la part domestique dans la détention de la dette publique espagnole et dans les adjudications récentes montre clairement que ce mécanisme est actuellement à l œuvre, dans une mesure qu il est toutefois difficile de quantifier précisément (les étrangers détiennent sans doute entre 50Mds et 60Mds de moins qu il y a six mois). Ce temps gagné n est pas gaspillé : le gouvernement espagnol met en œuvre de vraies réformes structurelles, sur le marché du travail, sur l exposition des banques au secteur immobilier, etc. Chacun sait que le principal problème des programmes d austérité est qu ils ne peuvent délivrer de résultats rapides, puisqu ils entraînent dans un premier temps une contraction importante. Disposer d un outil pour financer le pays pendant cette période d ajustement est donc crucial. Son accès naturel et privilégié à l Amérique du Sud émergente lui offre des poches de croissance significatives. Pour résumer, il nous semble que le destin de l Espagne est toujours inextricablement lié à celui de ses banques et donc à celui des pertes qu elles subissent sur les marchés immobiliers. Les derniers chiffres disponibles de la Banque d Espagne indiquent un taux de NPL de 8,16%, supérieur à ceux de la crise de 1993 mais toujours dans l intervalle des scénarios de stress que nous avions utilisés pour estimer la solidité du secteur des Cajas. La baisse de l immobilier depuis le sommet de la bulle atteint maintenant près de 28% et pourrait se poursuivre. Nous pensons toutefois que les pertes resteront gérables par le secteur, notamment par le biais des fusions et rapprochements plus ou moins forcés qui permettent aux établissements solides de renflouer les autres. Si la baisse de l immobilier s intensifiait, l Espagne pourrait alors devenir le premier test très sérieux pour le couple franco-allemand, notamment sous la pression de la BCE qui pourrait solliciter la mise en place d un programme UE/FMI en substitution de ses opérations de refinancements illimités sur la dette publique espagnole, via les banques. Le scénario d un PSI sur la dette espagnole reste pour l instant très improbable. Revenons rapidement sur la situation italienne. Le gouvernement italien bénéficie actuellement d une «lune de miel politique», au plan domestique comme international. Dans une sorte de curieux 5

6 mouvement unanime et «bipartisan», la composition technocratique de ce gouvernement est louée, notamment par les institutions communautaires, dont M. Monti est naturellement très familier. Si l on y ajoute de réelles réformes budgétaires et structurelles, la présence d un excédent primaire que beaucoup de pays lui envient et un renforcement de la part domestique de ses investisseurs, le pays paraît armé pour faire face aux difficiles années de transition. Oubliée, la troisième dette la plus importante du monde ; oubliée, l absence de légitimité des urnes du gouvernement. Mais oublié un peu vite : nous pensons que le pays doit être suivi comme le lait sur le feu car son gouvernement peut être démis par le Parlement aussi rapidement qu il a été mis en fonction et qu il sera le premier à souffrir en cas de hausse des taux, tant le poids des intérêts de la dette est important dans son équation budgétaire. Et la France? C'est dans ce contexte complexe que s'inscrit l'élection de François Hollande. Si l Histoire récente est d un quelconque secours pour analyser l avenir, on peut penser que le mouvement politique ayant conduit à son élection se poursuivra et qu il bénéficiera d une majorité parlementaire à l été. Les nombreuses triangulaires devraient également favoriser l établissement de cette majorité. Ce gouvernement sera alors très vite confronté à plusieurs enjeux majeurs 3 : La (re)négociation du pacte budgétaire et sa ratification ; Les finances publiques françaises ; Le plan de financement du Portugal ; (Peut-être) la renégociation du plan grec ; (Peut-être) la négociation d un plan espagnol. Disons-le tout net : il n y aura ni lune de miel, ni clash avec le gouvernement allemand. Il n y aura pas de lune de miel car la prétendue convergence amorcée vers un pacte de croissance en lieu et place d un pacte budgétaire n est évidemment qu une habile posture électorale. Les mots, presque maladroits, de M. Draghi sur un pacte de croissance ont été largement surinterprétés par l équipe de campagne du président élu notamment le «We need to go back» qui ne signifiait nullement «revenir en arrière sur le pacte bugétaire» mais «revenir à l agenda de Lisbonne» - et le programme de croissance de M. Draghi ressemble à s y méprendre à celui de Mme Merkel : réformes structurelles, flexibilité accrue, etc. et aucunement aux orientations keynésiennes défendues par M. Hollande. On peut aussi s interroger sur le soutien réel qu aura le PS français du côté du SPD allemand car il semble avoir misé sur le «mauvais cheval» alors que le chef réel du parti devrait soutenir fermement Mme Merkel sur le pacte budgétaire. Mais il n y aura pas non plus de clash car les allemands sont bien évidemment pris au piège de l alternance démocratique. Si la France ne ratifie pas le pacte, il n y aura pas de pacte et tout le monde sera perdant. Le gouvernement allemand n a pas d autre choix que de «faire avec» et de faire usage des vieilles recettes de la Realpolitik. Le peuple allemand reste attaché à l Euro, à l Union et à l efficacité du couple francoallemand. La chancelière, à un peu plus d un an des élections, ne peut prendre le risque d aller à l affrontement. Comment ce rapport de force se déclinera-t-il sur les différents sujets à l ordre du jour? 3 Sans oublier la possible négociation d un plan pour Chypre, d un montant certes très modeste. 6

7 Sur le pacte budgétaire, l Allemagne va se trouver dans la situation de l arroseur arrosé. La chancelière a l habitude d arriver aux sommets européens avec un vote du Bundestag lui imposant une ligne de conduite ferme et la mettant en position de force pour négocier puisqu elle n a pas l autorisation nécessaire pour adopter une ligne de conduite différente de celle qu elle défend. Lors du premier sommet qui suivra les législatives françaises, M. Hollande arrivera dans une situation similaire et pourra mettre dans la balance la ratification du pacte. Il obtiendra nécessairement gain de cause au moins en partie. Mais qu on ne s y trompe pas : les textes européens et les différents accords entérinés depuis deux ans regorgent d incitatives diverses et variées en faveur de la croissance, de grands projets européens, d engagements en faveur de l innovation, etc. Il ne devrait donc pas être si difficile de trouver un juste milieu entre le pacte budgétaire qui n est d ailleurs pas si contraignant que cela et donne la part belle à des indicateurs flous et inobservables, comme le déficit ajusté de sa composante cyclique et des mesures destinées à la croissance grands projets européens, financements BEI, etc. qui emportent toujours l adhésion des fonctionnaires européens, pour peu qu ils soient gérés depuis Bruxelles. Un premier pas vers l apaisement pourrait être fait en laissant M. Schäuble prendre la présidence de l Eurogroupe, un rôle principalement informel. La négociation du plan de financement du Portugal sera plus lourde d enjeux. M. Hollande s est déclaré favorable à l instauration d Eurobonds, même si ses Eurobonds sont différents de ce qu on entend habituellement par Eurobonds et ressemblent plus à des obligations émises par la BEI ou l Union, donc ne peuvent servir à financer directement les Etats. Toujours est-il que le «spectre» des Eurobonds est ce qui effraie le plus Mme Merkel car elle estime que son opinion n y est pas prête (les élections de 2013 nous diront si elle a raison). Elle sera sans doute heureuse de s en tenir à une simple rallonge pour le Portugal plutôt que de rentrer dans de douloureuses discussions sur la mise en place d un mécanisme de solidarité totale. Il en va de même pour la négociation éventuelle d un plan espagnol qui reste largement hypothétique, nous l avons dit qui devrait, dans la mesure du possible, rester cantonné aux dispositifs existants et bientôt totalement opérationnels (EFSF+ESM) en les saturant complètement. La renégociation éventuelle du plan grec serait, selon nous, une affaire principalement gréco-allemande. Il est vrai que le gouvernement français serait naturellement plus sensible aux revendications d une coalition de gauche en Grèce mais les tensions sont désormais si vives entre la Grèce et l Allemagne que l on voit mal M. Hollande parvenir à imposer une solution que l opinion publique allemande rejetterait en masse. Ce serait donc avant tout à l Allemagne de mesurer l ampleur du problème, des risques financiers et économiques qu elle prendrait en refusant de négocier et de parvenir à une solution acceptable, sous l amicale, mais délicate, pression des français. Reste naturellement un sujet majeur : les finances publiques françaises. Là encore, il faut être clair : il n y a pas de menace à court terme sur la dette publique française, comme en témoigne d ailleurs le niveau des taux sur les OAT. Tant que les situations portugaises, espagnoles, italiennes ou irlandaises resteront incertaines, la France restera, par contraste, un instrument de refuge, même si c est dans une moindre mesure que l Allemagne. Il n y a tout simplement pas assez de dette allemande pour absorber toute la demande en actifs liquides et sûrs en Europe! Les marchés ont adopté, depuis le début de la crise de la dette souveraine, une approche très séquentielle et la France est encore trop loin sur la liste. En outre, nous avons une certaine sympathie pour la position de nombreux investisseurs institutionnels qui estiment que les gouvernements français sont férus de doubles discours : peu importe, finalement, les 7

8 discours de campagne, ce qui compte ce sont les décisions politiques et budgétaires et, de ce point de vue, les gouvernements français, fussent-ils de droite ou de gauche, ont toujours adopté une approche relativement raisonnable. Naturellement, le danger de cette situation est qu elle est profondément asymétrique : vu le niveau actuel des taux, le seul risque est de voir le gouvernement adopter des mesures extrêmement laxistes et conduire les finances publiques à la dérive. Il n y a pour ainsi dire aucun risque «à la hausse». Mais ne nous réjouissons pas trop vite d être borgnes au royaume des aveugles : sans maîtrise de la monnaie, la dette publique française n est pas intrinsèquement soutenable et elle ne le sera certainement pas plus dans cinq ans. La dette allemande non plus, d ailleurs, car elle excède largement le seuil de la dette en devises qui a conduit plusieurs états émergents au défaut, par exemple l Argentine. Si les marchés classent encore les dettes françaises et allemandes en valeurs refuges, c est qu ils estiment que ces deux pays, par leur simple poids économique et politique, maîtrisent encore leur destin et leur monnaie, l Allemagne sans doute encore plus que la France. Et ils ont raison. Le destin de la zone Euro semble donc inéluctablement s orienter vers une solidarité accrue sans aller pour l instant jusqu aux Eurobonds, un fédéralisme lentement renforcé 4 et une réduction artificielle des dettes via la monétisation et ce que les anglo-saxons appellent «la répression financière», i.e. tous les systèmes, règlementaires ou autres, qui contraignent ou incitent fortement les épargnants à acheter des dettes à des rendements réels négatifs. Un avenir pas forcément rose sur le plan macroéconomique, mais dans lequel les banques savent très bien naviguer et qui ne met pas en péril leur solvabilité. Les banques Européennes sont préparées au pire. A court, moyen et long terme, il y a donc peu de risques d être déçu mais quelques chances d avoir de bonnes surprises! Globalement les grandes banques européennes sont en phase avancée de métamorphose économique et règlementaire. Tout d abord, elles ont déjà assumé leur lot de pertes et de recapitalisation résultant de la crise de 2008 comme leurs homologues américaines, britanniques ou suisses. Ensuite, sous la contrainte de l EBA, elles ont accéléré leur passage à Bâle 2.5 et Bâle III en sorte qu elles sont aujourd hui les plus avancées en termes de régulation avec les banques suisses et canadiennes. Au 30 juin 2012, tous les établissements européens afficheront des ratios de fonds propres durs supérieurs à 9%. Les plus performantes atteignent déjà les 9% grâce à leur capacité de génération de profit (Barclays, BNPP, BBVA, HSBC, ING SG, SANTANDER, ). D autres, ont dû recourir, partiellement ou totalement, à des augmentations de capital (Commerzbank, Deutsche Bank, Unicredit...). Enfin, celles qui sont encore sous plan d aide d Etat ont fait l objet de recapitalisations par les pouvoirs publics. En parallèle, encore sous l impulsion de l EBA, les banques européennes ont globalement réduit et/ou relocalisé leur exposition au risque souverain de la zone euro. Les banques françaises ont ainsi réduit significativement leurs expositions tandis que les banques italiennes ou espagnoles ont augmenté leur part d exposition domestique. 4 Peut-être au prix de l exclusion d un ou deux pays. 8

9 Les opérations de refinancement à long terme de la BCE qui ont permis de réduire de 1 000Mds le besoin de financement des banques européennes. Enfin, les changements introduits par la BCE en décembre 2011 (élargissement des critères de collatéral BCE) ont modifié profondément les conditions de financement de l économie par les banques de la zone euro. Les banques européennes bénéficient aujourd hui de conditions de refinancement extrêmement favorables, d un niveau de capital et d outils complémentaires dont elles ne disposaient pas entre 2008 et décembre Pour autant, les cours des actions des banques européennes fluctuent à des niveaux historiquement bas. Leur valeur en bourse est aujourd hui inférieure à 50% de la valeur de leurs fonds propres. Les marges de Credit Default Swap restent élevées (429 points de base contre 623 au plus haut de la crise de l été). Bref, le marché ne prédit rien de bien optimiste pour les banques de la zone euro depuis maintenant assez longtemps. Au point que si l on chiffre cette décote sur les fonds propres des banques à l échelle de la zone euro, on dépasse le chiffre ahurissant de 600Mds, soit l équivalent du PIB du Portugal, de l Irlande et de la Grèce réunis ou encore la totalité de la dette Espagnole! Ce chiffre ahurissant excède également les rares tentatives de chiffrages des conséquences qu une explosion de la zone euro pourrait avoir sur les banques (UBS notamment) et révèlent incontestablement une vision méta-cataclysmique : 600Mds de fonds propres volatilisés correspondent à une contraction du PIB européen de l ordre de à 5 000Mds, soit 25% à 50% du PIB de la zone euro en 2011! Rappelons que le PIB de l Argentine ne s était contracté que de 11% en 2002! Le pire n étant pas toujours certain, gageons que même si la zone euro explose, les valorisations actuelles ne prendront personne en défaut! Bien au contraire, elles réservent sans doute de meilleures surprises que la disparition de 25% à 50% du PIB de la zone euro! 9

L Euro, l Europe et votre argent. La crise de l euro? Conférence-débat 3 avril 2012

L Euro, l Europe et votre argent. La crise de l euro? Conférence-débat 3 avril 2012 L Euro, l Europe et votre argent. La crise de l euro? Conférence-débat 3 avril 2012 Pascale Micoleau-Marcel Déléguée Générale de l IEFP La finance pour tous Sommaire 1/ De quoi parle-t-on? 2/ Pourquoi

Plus en détail

Point sur la situation en Espagne. LAZARD FRÈRES GESTION SAS 25, rue de Courcelles - 75008 Paris

Point sur la situation en Espagne. LAZARD FRÈRES GESTION SAS 25, rue de Courcelles - 75008 Paris Point sur la situation en Espagne LAZARD FRÈRES GESTION SAS 25, rue de Courcelles - 75008 Paris 13 avril 2012 Depuis trois semaines, les marges de crédit de l Espagne sont sous pression Plusieurs événements

Plus en détail

Structure et fonctionnement de la Zone euro

Structure et fonctionnement de la Zone euro Structure et fonctionnement de la Zone euro Dusan Sidjanski Introduction Les Etats membres de la Zone euro sont confrontés à un choix politique de grande portée : s engager dès que possible sur la voie

Plus en détail

La situation économique espagnole est très préoccupante et le

La situation économique espagnole est très préoccupante et le FICHE PAYS ESPAGNE : VERS UNE DÉCENNIE PERDUE? Danielle Schweisguth Département analyse et prévision La situation économique espagnole est très préoccupante et le spectre de la décennie perdue japonaise

Plus en détail

Soutenabilité de la dette publique européenne : un autre regard à long terme

Soutenabilité de la dette publique européenne : un autre regard à long terme N 158 3 novembre 2010 Soutenabilité de la dette publique européenne : un autre regard à long terme Nous avons mis à jour nos prévisions de comptes publics en zone euro sur la base des dernières révisions

Plus en détail

La situation économique

La situation économique La situation économique Assemblée Générale U.N.M.I Le 2 octobre 2013 J-F BOUILLON Directeur Associé La situation économique en 2013 3 AG UNMI 2 Octobre 2013 La croissance Les chiffres des principaux pays

Plus en détail

Le Comité de Bâle vous souhaite une belle et heureuse année 2013 Adoption du ratio de liquidité LCR

Le Comité de Bâle vous souhaite une belle et heureuse année 2013 Adoption du ratio de liquidité LCR David Benamou +33 1 84 16 03 61 david.benamou@axiom-ai.com Philip Hall +33 1 44 69 43 91 p.hall@axiom-ai.com Adrian Paturle +33 1 44 69 43 92 adrian.paturle@axiom-ai.com Le Comité de Bâle vous souhaite

Plus en détail

Vue d ensemble des programmes d'aide financière

Vue d ensemble des programmes d'aide financière Vue d ensemble des programmes d'aide financière (état au 31 août 2015) Vue d ensemble des aides financières européennes fournies par le Fonds européen de stabilité financière (FESF), le Mécanisme européen

Plus en détail

La crise des dettes souveraines*

La crise des dettes souveraines* La crise des dettes souveraines* ANTON BRENDER, FLORENCE PISANI & EMILE GAGNA (*) La découverte 1. Table des matières I Dette souveraine, dette privée II D une crise à l autre III Le piège japonais IV

Plus en détail

Zone euro : la mutualisation rampante ne suffira pas à sortir de la crise

Zone euro : la mutualisation rampante ne suffira pas à sortir de la crise Juillet N. Zone euro : la mutualisation rampante ne suffira pas à sortir de la crise Les gouvernements européens et les autorités européennes ont mis en place une pratique de «mutualisation rampante»,

Plus en détail

ENTRAINEMENT A L EXAMEN 1/Les déséquilibres des finances publiques

ENTRAINEMENT A L EXAMEN 1/Les déséquilibres des finances publiques ENTRAINEMENT A L EXAMEN 1/Les déséquilibres des finances publiques NOTE SUR LES DESEQUILIBRES DES FINANCES PUBLIQUES 1. Les facteurs d aggravation de la dette La dette publique en France s est fortement

Plus en détail

Crise de la zone Euro :

Crise de la zone Euro : Crise de la zone Euro : Il est urgent de changer d Europe ; Il est urgent de desserrer l étau des marchés financiers Les économistes atterrés atterrés@gmail.com. Décembre 2010 www.atterres.org La zone

Plus en détail

Les Fonds en Euros des compagnies d Assurance Vie

Les Fonds en Euros des compagnies d Assurance Vie Les Fonds en Euros des compagnies d Assurance Vie Résumé: - Les Fonds en Euros des compagnies d assurance assurent un couple sécurité / rendement optimal notamment dans l optique d une épargne en vue de

Plus en détail

La dette publique japonaise : quelles perspectives?

La dette publique japonaise : quelles perspectives? La dette publique japonaise : quelles perspectives? Le Japon est le pays le plus endetté du monde avec une dette publique représentant 213% de son PIB en 2012 (contre 176% pour la Grèce). Dans ces conditions,

Plus en détail

Crise de la dette souveraine et fragilité du secteur bancaire dans la zone euro

Crise de la dette souveraine et fragilité du secteur bancaire dans la zone euro Crise de la dette souveraine et fragilité du secteur bancaire dans la zone euro EAS FSEG Mahdia Tunis - BCT- 29 novembre 2011 1-0rigine de la crises 2 - Spécificités de cette crise par rapport à la crise

Plus en détail

Point de marché. Taux européens : Plus raide sera la pente?

Point de marché. Taux européens : Plus raide sera la pente? Point de marché Taux européens : Plus raide sera la pente? Depuis l atteinte, le 25 avril dernier, d un rendement de 0,06% pour l obligation allemande de maturité 10 ans, les taux d intérêt à long terme

Plus en détail

PARAMETRE DE MARCHE. Rapport au 30 mars 2012. Paramètres de marché au 30 mars 2012. 1 Marchés Actions

PARAMETRE DE MARCHE. Rapport au 30 mars 2012. Paramètres de marché au 30 mars 2012. 1 Marchés Actions PARAMETRE DE MARCHE Rapport au 30 mars 2012 Paramètres de marché au 30 mars 2012 Le premier trimestre de l année 2012 a été marqué par l apaisement des tensions sur les dettes souveraines et une nette

Plus en détail

30 avril 2010 N. 204

30 avril 2010 N. 204 avril 1 N. Conséquences probables de la crise des dettes souveraines dans la zone euro : ni un défaut, ni une restructuration, ni la sortie de l euro, ni l inflation, mais le retour en récession de la

Plus en détail

présentation sur la zone euro

présentation sur la zone euro présentation sur la zone euro 20 juillet 2012 Jean-Pierre LANDAU Nature d une crise un choc initial faible ( dette publique grecque : 1,5% du PNB de la zone ) des mécanismes amplificateurs plus ou moins

Plus en détail

Problématiques autour des obligations d Etats européennes (étude à partir de l indice Barcap Euro Aggregate) 28/12/2011

Problématiques autour des obligations d Etats européennes (étude à partir de l indice Barcap Euro Aggregate) 28/12/2011 Problématiques autour des obligations d Etats européennes (étude à partir de l indice Barcap Euro Aggregate) 28/12/2011 31, rue des Poissonniers - 92200 Neuilly-sur-Seine tel.: 01 55 62 19 80 - fax : 01

Plus en détail

[ les éco_fiches ] Guerre des changes. Octobre. Mécanismes de la politique monétaire

[ les éco_fiches ] Guerre des changes. Octobre. Mécanismes de la politique monétaire Des fiches pour mieux comprendre l'actualité économique Guerre des changes A l heure actuelle, les Banques Centrales dessinent leurs stratégies de sortie de crise. Deux grands groupes émergent : La Banque

Plus en détail

E 6221 TEXTE SOUMIS EN APPLICATION DE L ARTICLE 88-4 DE LA CONSTITUTION PAR LE GOUVERNEMENT, À L ASSEMBLÉE NATIONALE ET AU SÉNAT.

E 6221 TEXTE SOUMIS EN APPLICATION DE L ARTICLE 88-4 DE LA CONSTITUTION PAR LE GOUVERNEMENT, À L ASSEMBLÉE NATIONALE ET AU SÉNAT. E 6221 ASSEMBLÉE NATIONALE TREIZIÈME LÉGISLATURE SÉNAT SESSION ORDINAIRE DE 2010-2011 Reçu à la Présidence de l Assemblée nationale le 4 mai 2011 Enregistré à la Présidence du Sénat le 4 mai 2011 TEXTE

Plus en détail

Les politiques d appui à la croissance complètent l assainissement des comptes publics

Les politiques d appui à la croissance complètent l assainissement des comptes publics Bulletin du FMI PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES MONDIALES Quelques leçons de l histoire pour maîtriser la dette publique Bulletin du FMI en ligne 27 septembre 2012 Le fronton du Trésor américain : la dette publique

Plus en détail

Philip Hall +33 1 44 69 43 91 p.hall@axiom-ai.com

Philip Hall +33 1 44 69 43 91 p.hall@axiom-ai.com Philip Hall +33 1 44 69 43 91 p.hall@axiom-ai.com 29 novembre 2010 Adrian Paturle +33 1 44 69 43 92 adrian.paturle@axiom-ai.com Les menaces de «burden sharing» (partage du fardeau financier que représentent

Plus en détail

Le crédit investment grade : les opportunités d investissement dans le contexte de marché actuel

Le crédit investment grade : les opportunités d investissement dans le contexte de marché actuel Obligations Le crédit investment grade : les opportunités d investissement dans le contexte de marché actuel AUTEUR : LAETITIA TALAVERA-DAUSSE Tout au long de l année en Europe, plusieurs événements ont

Plus en détail

Études. Les résultats des établissements de crédit en 2000 et au premier semestre 2001

Études. Les résultats des établissements de crédit en 2000 et au premier semestre 2001 Les résultats des établissements de crédit en 2000 et au premier semestre 2001 La rentabilité des établissements de crédit français a continué de progresser en 2000 et, malgré un infléchissement, s est

Plus en détail

BAYARD FINANCE Les cycles économiques au service de votre patrimoine. Argumentaire d investissement sur les minières Or

BAYARD FINANCE Les cycles économiques au service de votre patrimoine. Argumentaire d investissement sur les minières Or Argumentaire d investissement sur les minières Or I/ Situation du marché de l or Physique 1/ Evolution sur les trois dernières années. Après avoir profité d une situation de stress importante sur l économie

Plus en détail

Économie Politique Générale (ECON-S-103) Partie Macroéconomie

Économie Politique Générale (ECON-S-103) Partie Macroéconomie Économie Politique Générale (ECON-S-103) Partie Macroéconomie TP d actualité économique Prof.: M. Dewatripont - C. Soil - C. Fuss Solvay Brussels School of Economics & Management ULB Année académique 2012-2013

Plus en détail

Faible croissance! Faible taux! Faible rendement? 3 juin 2014 KBC Groupe

Faible croissance! Faible taux! Faible rendement? 3 juin 2014 KBC Groupe Faible croissance! Faible taux! Faible rendement? juin KBC Groupe CONJONCTURE : situation internationale Retour de la confiance dans les pays développés, hésitations en Chine Indice de confiance de l industrie

Plus en détail

PREVISIONS DE RENDEMENTS

PREVISIONS DE RENDEMENTS Perspectives PREVISIONS DE RENDEMENTS 2015-2019 Perspectives «L avenir est comme un couloir dans lequel nous ne voyons que grâce à la lumière venant de derrière.» Cette citation d Edward Weyer Jr. résume

Plus en détail

10 QUESTIONS AUTOUR DE LA CRISE DE LA DETTE DANS LA ZONE EURO

10 QUESTIONS AUTOUR DE LA CRISE DE LA DETTE DANS LA ZONE EURO 10 QUESTIONS AUTOUR DE LA CRISE DE LA DETTE DANS LA ZONE EURO 1) Qu est ce qu une dette souveraine? A) A l origine de la dette: les déficits publics B) Quelle dette prendre en compte: la dette brute ou

Plus en détail

Dégradation de la note de la France un «non event»?

Dégradation de la note de la France un «non event»? 15 novembre 2013 6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24 e-mail: secretariat@bcee-am.lu, www.bcee-assetmanagement.lu Dégradation de la note de la France un «non

Plus en détail

LE Fonds EN EUROS DE Cardif assurance vie. DONNÉES au 30 juin 2014

LE Fonds EN EUROS DE Cardif assurance vie. DONNÉES au 30 juin 2014 LE Fonds EN EUROS DE Cardif assurance vie DONNÉES au 30 juin 2014 La garantie d un groupe solide AEP - Assurance épargne Pension AEP - Assurance épargne Pension, marque commerciale de BNP Paribas Cardif,

Plus en détail

L avenir de la dette publique

L avenir de la dette publique L avenir de la dette publique Radu Nechita, de l Université de Cluj (Roumanie) est chercheur associé à l IREF. Il commente une étude sur l avenir de la dette publique présentée (en anglais) sous l égide

Plus en détail

Bulletin du FMI. Le FMI engage la zone euro à prendre des mesures fermes face à la crise

Bulletin du FMI. Le FMI engage la zone euro à prendre des mesures fermes face à la crise Bulletin du FMI BILAN DE SANTÉ ÉCONOMIQUE Le FMI engage la zone euro à prendre des mesures fermes face à la crise Bulletin du FMI en ligne 18 juillet 2012 La crise dans la zone euro a atteint un stade

Plus en détail

La loi qui valait 300 milliards d euros

La loi qui valait 300 milliards d euros David Benamou +44 330822 03 74 david.benamou@axiom-ai.com Philip Hall +33 1 44 69 43 91 p.hall@axiom-ai.com Jérôme Legras +44 330 822 03 75 Jerome.legras@axiom-ai.com Adrian Paturle +33 1 44 69 43 92 adrian.paturle@axiom-ai.com

Plus en détail

Les rendez-vous économiques et financiers

Les rendez-vous économiques et financiers Les rendez-vous économiques et financiers Les banques centrales au pilotage de l économie?... ou l Art du «Policy-mix» Novembre 2014 Prévisions 2014 & 2015 d Amundi 2014 2015 0,8% 1,3% 7,4% 7,1% Une Croissance

Plus en détail

Quand le policy-mix de la zone euro devient une arme de destruction massive

Quand le policy-mix de la zone euro devient une arme de destruction massive GLOBAL MACRO & THEMATIC INDEPENDENT RESEARCH 28 octobre 2012 Quand le policy-mix de la zone euro devient une arme de destruction massive Les statistiques de la semaine passée devraient avoir levé les derniers

Plus en détail

POLITIQUES DE SORTIE DE CRISE : L ALLEMAGNE ET LA FRANCE. Patrick ARTUS (*)

POLITIQUES DE SORTIE DE CRISE : L ALLEMAGNE ET LA FRANCE. Patrick ARTUS (*) POLITIQUES DE SORTIE DE CRISE : L ALLEMAGNE ET LA FRANCE par Patrick ARTUS (*) Incertitudes sur la croissance future, cependant plus de crise aussi violente qu en 2009 On ne peut pas dire aujourd hui que

Plus en détail

SÉNAT PROPOSITION DE RÉSOLUTION

SÉNAT PROPOSITION DE RÉSOLUTION N 620 SÉNAT SESSION ORDINAIRE DE 2012-2013 Enregistré à la Présidence du Sénat le 31 mai 2013 PROPOSITION DE RÉSOLUTION PRÉSENTÉE EN APPLICATION DE L ARTICLE 34-1 DE LA CONSTITUTION, en application de

Plus en détail

Colloque Groupama AM CEPII. La Zone EURO: Où en est-elle? Où va-t-elle?

Colloque Groupama AM CEPII. La Zone EURO: Où en est-elle? Où va-t-elle? Colloque Groupama AM CEPII La Zone EURO: Où en est-elle? Où va-t-elle? Table ronde 1 : la stabilité et l unité du système financier européen vont- elles être rétablies? Patrick Goux et Christophe h Morel

Plus en détail

BAROMETRE SUR LE FINANCEMENT ET L ACCES AU CREDIT DES PME

BAROMETRE SUR LE FINANCEMENT ET L ACCES AU CREDIT DES PME pour BAROMETRE SUR LE FINANCEMENT ET L ACCES AU CREDIT DES PME - Vague 5 - Contacts : Frédéric Dabi / Flore-Aline Colmet Daâge Avril 2010 Note méthodologique Etude réalisée pour : KPMG et CGPME Echantillon

Plus en détail

Bulletin du FMI. France : de bons progrès mais il reste à consolider la crédibilité

Bulletin du FMI. France : de bons progrès mais il reste à consolider la crédibilité Bulletin du FMI BILAN DE SANTÉ ÉCONOMIQUE France : de bons progrès mais il reste à consolider la crédibilité Kevin C. Cheng et Erik de Vrijer Département Europe du FMI 27 juillet 2011 Vendanges dans le

Plus en détail

WS32 Institutions du secteur financier

WS32 Institutions du secteur financier WS32 Institutions du secteur financier Session 1 La vision chinoise Modernisation du système financier chinois : fusion de différentes activités bancaires et financières, accès des ménages au marché des

Plus en détail

PERTE DU TRIPLE A : LA FRANCE SANCTIONNEE

PERTE DU TRIPLE A : LA FRANCE SANCTIONNEE PERTE DU TRIPLE A : LA FRANCE SANCTIONNEE Par Thomas Chalumeau, coordonnateur du pôle «Economie et finances» de Nova, Le 13 janvier 2012 Ironie de l histoire, c est un vendredi 13 que la France perd sa

Plus en détail

Le Fonds en Euros de Cardif Assurance Vie

Le Fonds en Euros de Cardif Assurance Vie BANQUE ET ASSURANCES Le Fonds en Euros de Cardif Assurance Vie données au 30/06/2011 La garantie d un groupe solide BNP Paribas Cardif BNP Paribas Cardif conçoit et commercialise une large gamme de produits

Plus en détail

Modélisation des Taux Faibles ou Négatifs

Modélisation des Taux Faibles ou Négatifs Modélisation des Taux Faibles ou Négatifs DEAUVILLE LE 25 SEPTEMBRE 2015 1. Des taux négatifs! Où ça? 2. Problèmes, problèmes 3. GSS : la fin du modèle log- normal 4. Suite : le modèle log- normal revient

Plus en détail

COMPORTEMENT DES BANQUES EUROPEENNES FACE A LA CRISE

COMPORTEMENT DES BANQUES EUROPEENNES FACE A LA CRISE COMPORTEMENT DES BANQUES EUROPEENNES FACE A LA CRISE Virginie TERRAZA Associate professor, CREA Université du Luxembourg Ces dernières années, les établissements bancaires européens ont eu massivement

Plus en détail

BANQUE EUROPEENNE D INVESTISSEMENT ET FINANCEMENT DES PME

BANQUE EUROPEENNE D INVESTISSEMENT ET FINANCEMENT DES PME BANQUE EUROPEENNE D INVESTISSEMENT ET FINANCEMENT DES PME REFLEXIONS DE LA CGPME CONSTAT La Banque Européenne d Investissement (BEI) a été créée par le Traité de Rome pour apporter des financements destinés

Plus en détail

Dettes. emprunts. intérêts

Dettes. emprunts. intérêts Dettes emprunts intérêts 1 A qui emprunte les Etats pour financer leur dette? 2 possibilités : La monétisation directe, une situation où la Banque Centrale achète et met sur son bilan des quantités importantes

Plus en détail

Réponse des politiques économiques à la crise: mesures prises et défis restants

Réponse des politiques économiques à la crise: mesures prises et défis restants Réponse des politiques économiques à la crise: mesures prises et défis restants Cédric Tille Institut des Hautes Etudes Internationales et du Développement, and Center for Economic Policy Research (CEPR)

Plus en détail

Le problème de la dette (grecque) Un concept articulant résolution du problème de la dette et investissement

Le problème de la dette (grecque) Un concept articulant résolution du problème de la dette et investissement Le problème de la dette (grecque) Un concept articulant résolution du problème de la dette et investissement Gabriel Colletis Jean-Philippe Robé Robert Salais Athènes 2 Juin2015 Plan Quelques remarques

Plus en détail

LE FONDS EN EUROS DE CARDIF ASSURANCE VIE DONNÉES AU 29 JUIN 2012

LE FONDS EN EUROS DE CARDIF ASSURANCE VIE DONNÉES AU 29 JUIN 2012 LE FONDS EN EUROS DE CARDIF ASSURANCE VIE DONNÉES AU 29 JUIN 2012 La garantie d un groupe solide AEP - Assurance Epargne Pension AEP - Assurance Epargne Pension, marque commerciale de BNP Paribas Cardif,

Plus en détail

Les indicateurs de la procédure de déséquilibres macroéconomiques. Ronan Mahieu

Les indicateurs de la procédure de déséquilibres macroéconomiques. Ronan Mahieu Les indicateurs de la procédure de déséquilibres macroéconomiques Ronan Mahieu Contexte Mise en place d une procédure de déficits excessifs lors de la création de la zone euro Déficits publics < 3% du

Plus en détail

Le CAC vu de Nouillorque,

Le CAC vu de Nouillorque, Le CAC vu de Nouillorque, (Sem 15, 13 avril 12) Hemve 31 Le bulletin hebdomadaire, sur votre site http://hemve.eklablog.com/ La crise redémarre en Europe Création des OAT futures, le 16 avril Profitez

Plus en détail

FRANCE. France. La croissance devrait se redresser avec l amélioration des perspectives dans la zone euro Glissement annuel en % 4 France Zone euro

FRANCE. France. La croissance devrait se redresser avec l amélioration des perspectives dans la zone euro Glissement annuel en % 4 France Zone euro FRANCE La croissance économique devrait gagner en vigueur en 215 et 216. La baisse des prix de l énergie, l amélioration des conditions financières, le ralentissement de l assainissement budgétaire, le

Plus en détail

Actions Européennes : 3 thèmes pour 2015

Actions Européennes : 3 thèmes pour 2015 PERSPECTIVES 2015 Actions Européennes : 3 thèmes pour 2015 Diego Franzin, Directeur de la Gestion Actions Européennes Janvier 2015 Actions européennes : perspectives Diego Franzin Directeur de la Gestion

Plus en détail

Le financement de l économie est le cœur de métier des banques françaises

Le financement de l économie est le cœur de métier des banques françaises Le financement de l économie est le cœur de métier des banques françaises Dans un contexte difficile depuis le début de la crise de 2008, les encours de crédits accordés par les banques françaises ont

Plus en détail

La Banque de France. 1- Les activités de la Banque de France p. 3. 2- Le système européen de banques centrales (SEBC) p. 4

La Banque de France. 1- Les activités de la Banque de France p. 3. 2- Le système européen de banques centrales (SEBC) p. 4 La Banque de France Sommaire 1- Les activités de la Banque de France p. 3 2- Le système européen de banques centrales (SEBC) p. 4 3- Les activités de la Banque et son organisation territoriale p. 5 4-

Plus en détail

L'INVITE DE L'ECONOMIE Le 12/12/2014 20 :18 :27 Invitée : Marie-Anne BARBAT-LAYANI, directrice générale de la FEDERATION BANCAIRE FRANÇAISE

L'INVITE DE L'ECONOMIE Le 12/12/2014 20 :18 :27 Invitée : Marie-Anne BARBAT-LAYANI, directrice générale de la FEDERATION BANCAIRE FRANÇAISE 1/5 Marie-Anne Barbat-Layani : «C est le bon moment pour investir, pour aller voir sa banque avec un projet». Retrouvez l interview de Marie-Anne Barbat-Layani, directrice générale de la FBF, qui était

Plus en détail

Perspectives et stratégie de placement 2012. Premier trimestre 2012

Perspectives et stratégie de placement 2012. Premier trimestre 2012 Perspectives et stratégie de placement 2012 Premier trimestre 2012 Macro-économie générale & marchés obligataires Les perspectives économiques mondiales se sont significativement détériorées depuis cet

Plus en détail

Panorama du marché du crédit à la consommation en Europe en 2014

Panorama du marché du crédit à la consommation en Europe en 2014 Panorama du marché du crédit à la consommation en Europe en 2014 Pour la 8 ème année consécutive, Crédit Agricole Consumer Finance publie son étude annuelle sur l état du marché du crédit à la consommation

Plus en détail

Cadrage macroéconomique

Cadrage macroéconomique Cadrage macroéconomique Le scénario macroéconomique repose sur des hypothèses réalistes : 2013 : une nouvelle année de croissance faible (0,1 %), dans un contexte de crise européenne Reprise progressive

Plus en détail

Grèce : Rappel des faits

Grèce : Rappel des faits Grèce : Rappel des faits Entrée de la Grèce dans la Zone Euro en 2001 En 2010, la tragédie économique débute : divulgation de manipulations comptables à grande échelle l organisation défaillante de l Etat

Plus en détail

NEWSLETTER 1 er SEMESTRE 2014

NEWSLETTER 1 er SEMESTRE 2014 NEWSLETTER 1 er SEMESTRE 2014 ACTUALITE ECONOMIQUE L activité mondiale devrait poursuivre son affermissement. L impulsion est donnée par les pays avancés, bien que leurs redressements restent inégaux.

Plus en détail

2012-2013 : perspectives du marché publicitaire selon Omnicom Media Group

2012-2013 : perspectives du marché publicitaire selon Omnicom Media Group ONMEDIA Dossier Décembre 2011 2012-2013 : perspectives du marché publicitaire selon Omnicom Media Group 2011-2012 : croissance mondiale au ralenti Dans son rapport publié en septembre dernier, le FMI prédit

Plus en détail

Les matières premières : une baisse annoncée

Les matières premières : une baisse annoncée Que s'est-il passé en juillet? Commentaires de marché Focus Marchés Le carnage sur les matières premières et en Chine sur les marchés domestiques ont été les éléments essentiels dans ce qui fut un mois

Plus en détail

CARTOGRAPHIE. des moyens de paiement scripturaux. Bilan de la collecte 2014 (données 2013)

CARTOGRAPHIE. des moyens de paiement scripturaux. Bilan de la collecte 2014 (données 2013) 213 CARTOGRAPHIE des moyens de paiement scripturaux Bilan de la collecte 214 (données 213) Banque de France 39, rue Croix-des-Petits-Champs 751 PARIS Directeur de la publication : Denis Beau, directeur

Plus en détail

[ les éco_fiches ] Situation en France :

[ les éco_fiches ] Situation en France : Des fiches pour mieux comprendre l'actualité éco- nomique et les enjeux pour les PME Sortie de crise? Depuis le 2ème trimestre la France est «techniquement» sortie de crise. Cependant, celle-ci a été d

Plus en détail

1. La crise, le risque et les réactions de l épargnant : quelle grille d interprétation?

1. La crise, le risque et les réactions de l épargnant : quelle grille d interprétation? 1. La crise, le risque et les réactions de l épargnant : quelle grille d interprétation? En France, la crise n a fait qu accentuer une tendance récente, suscitée par les débats sur l avenir de l État-providence,

Plus en détail

BCE : «et croyez-moi, ce sera suffisant»

BCE : «et croyez-moi, ce sera suffisant» Aperiodique n 16/075 15 mars 2016 BCE : «et croyez-moi, ce sera suffisant» La BCE a annoncé qu elle augmentait le montant du QE de 20 Mds EUR par mois et qu elle ajoutait certaines obligations d entreprises

Plus en détail

LA ZONE EURO TRAVERSE UNE CRISE d une exceptionnelle gravité ; les

LA ZONE EURO TRAVERSE UNE CRISE d une exceptionnelle gravité ; les 01 Intérieur LP 56 12/03/12 19:17 Page 129 Sortir de la crise de la dette en zone euro PIERRE DE LAUZUN* Points d attention 2012 * Économiste. Derniers ouvrages parus : L Économie et le Christianisme (F.-X.

Plus en détail

Répercussions de la TVA et de certaines réformes de la TVA. sur l économie

Répercussions de la TVA et de certaines réformes de la TVA. sur l économie Répercussions de la TVA et de certaines réformes de la TVA sur l économie par Frank Bodmer Economiste indépendant et chargé de cours, Université de Bâle Etude demandée par l Administration fédérale des

Plus en détail

LE BILAN REDISTRIBUTIF DU SARKOZYSME

LE BILAN REDISTRIBUTIF DU SARKOZYSME LE BILAN REDISTRIBUTIF DU SARKOZYSME Par le Pôle Economie de Terra Nova Le 6 mars 2012 Le quinquennat a opéré des redistributions budgétaires importantes de la puissance publique (Etat et sécurité sociale)

Plus en détail

DISSERTATION. SUJET Quels sont les effets d une politique de relance face à un choc de demande négatif?

DISSERTATION. SUJET Quels sont les effets d une politique de relance face à un choc de demande négatif? DISSERTATION Il est demandé au candidat : - de répondre à la question posée par le sujet ; - de construire une argumentation à partir d'une problématique qu'il devra élaborer ; - de mobiliser des connaissances

Plus en détail

Le 1 er trimestre 2015 et les tendances récentes

Le 1 er trimestre 2015 et les tendances récentes Le 1 er trimestre 2015 et les tendances récentes Le tableau de bord de l Observatoire L ensemble des marchés Les taux des crédits immobiliers aux particuliers ENSEMBLE DES MARCHÉS - Prêts bancaires (taux

Plus en détail

TENDANCES MONETAIRES ET FINANCIERES AU COURS DU QUATRIEME TRIMESTRE 2014

TENDANCES MONETAIRES ET FINANCIERES AU COURS DU QUATRIEME TRIMESTRE 2014 TENDANCES MONETAIRES ET FINANCIERES AU COURS DU QUATRIEME TRIMESTRE 2014 Mars 2015 1/12 D ANS une conjoncture internationale marquée par une reprise globale fragile, une divergence accrue de croissance

Plus en détail

Les Crises de Balance des

Les Crises de Balance des Les Crises de Balance des Paiements Cédric Tille Institut t des Hautes Etudes Internationales ti et du Développement, et Center for Economic Policy Research (CEPR) Journée Iconomix, 14 Novembre 2012 Structure

Plus en détail

Après la reprise de 2010 et le ralentissement de 2011 et 2012,

Après la reprise de 2010 et le ralentissement de 2011 et 2012, FICHE PAYS AMÉRIQUE LATINE : EN QUÊTE D UN NOUVEAU SOUFFLE Département analyse et prévision Après la reprise de 2010 et le ralentissement de 2011 et 2012, la croissance repart depuis quelques trimestres,

Plus en détail

Partie 2 : Qui crée la monnaie?

Partie 2 : Qui crée la monnaie? Partie 2 : Qui crée la monnaie? Marché monétaire Masse monétaire Banque centrale Prêteur en dernier ressort Notions clés I. La mesure de la création monétaire : la masse monétaire La masse monétaire n

Plus en détail

IFFP Institut fédéral des hautes études en formation professionnelle. La monnaie

IFFP Institut fédéral des hautes études en formation professionnelle. La monnaie IFFP Institut fédéral des hautes études en formation professionnelle La monnaie : INTRODUCTION 22.01.2010, Lausanne 8h45 12h 12h45 16h David Maradan, chargé de cours UNIGE et HEG-Genève; Directeur Ecosys

Plus en détail

R E V U E D E S T A B I L I T E F I N A N C I E R E

R E V U E D E S T A B I L I T E F I N A N C I E R E Avant-propos Au cours de l année écoulée, de nombreux points de réforme fondamentaux ont abouti au sein de l Union européenne. Ces mesures, en plus de celles mises en place au niveau national, ont contribué

Plus en détail

Le 4 ème trimestre 2014 et les tendances récentes

Le 4 ème trimestre 2014 et les tendances récentes Le 4 ème trimestre 2014 et les tendances récentes Le tableau de bord trimestriel Le bilan de l année 2014 Les taux des crédits immobiliers aux particuliers ENSEMBLE DES MARCHÉS - Prêts bancaires (taux

Plus en détail

INSTRUMENTS FINANCIERS ET RISQUES ENCOURUS

INSTRUMENTS FINANCIERS ET RISQUES ENCOURUS INSTRUMENTS FINANCIERS ET RISQUES ENCOURUS L objet de ce document est de vous présenter un panorama des principaux instruments financiers utilisés par CPR AM dans le cadre de la fourniture d un service

Plus en détail

FINANCER SA RETRAITE, C EST ENCORE POSSIBLE! QUELLES SOLUTIONS ADOPTER?

FINANCER SA RETRAITE, C EST ENCORE POSSIBLE! QUELLES SOLUTIONS ADOPTER? Deuxième édition de #1 FINANCER SA RETRAITE, C EST ENCORE POSSIBLE! QUELLES SOLUTIONS ADOPTER? Deuxième édition de #2 PLAN DE L INTERVENTION 1. Les grandes principes d une retraité préparée 2. Point sur

Plus en détail

L évolution du marché des Fonds à fin Janvier

L évolution du marché des Fonds à fin Janvier L évolution du marché des Fonds à fin Janvier Le marché des fonds de droit français débute cette nouvelle année sur une formidable progression de +4,6% de son niveau d encours, l équivalent de 35,7 milliards

Plus en détail

La zone euro et la crise des dettes publiques

La zone euro et la crise des dettes publiques La zone euro et la crise des dettes publiques Charles Wyplosz Institut de Hautes Etudes Internationales et du Développement, Genève Conférence SYZQUANT Genève le 23 novembre 2010 Dettes en 2010 (% PIB)

Plus en détail

QUELLES SERAIENT LES CONSEQUENCES D UNE SORTIE DE LA GRECE DE LA ZONE EURO?

QUELLES SERAIENT LES CONSEQUENCES D UNE SORTIE DE LA GRECE DE LA ZONE EURO? QUELLES SERAIENT LES CONSEQUENCES D UNE SORTIE DE LA GRECE DE LA ZONE EURO? Tous les documents sont tirées de «La Grèce peut-elle se sauver en sortant de la zone euro?», Flash éco Natixis, 08 novembre

Plus en détail

Espagne: Une Reprise Fragile

Espagne: Une Reprise Fragile Focus OFP 28 Aout 2015 Frédéric Mackel (33) 1 85 08 13 73 f.mackel@oaksfieldpartners.com Timothée Sohm-Quéron t.sohm@oaksfieldpartners.com Chloe-Elizabeth Challier chloeelizabeth.challier@esade.edu Introduction

Plus en détail

Retour au Plein Emploi?

Retour au Plein Emploi? Retour au Plein Emploi? Fiche 45 JAMES E. MEADE Dans ce petit livre (Economica, 1995, 88 p.) préfacé par Robert M.Solow (prix Nobel), James E. Meade (prix Nobel) propose des solutions macro-économiques

Plus en détail

Le CAC vu de Nouillorque (Sem 29, 17 juillet 15) Hemve 31. La Grèce sous tutelle Fin temporaire du feuilleton grec pour les marchés?

Le CAC vu de Nouillorque (Sem 29, 17 juillet 15) Hemve 31. La Grèce sous tutelle Fin temporaire du feuilleton grec pour les marchés? Le CAC vu de Nouillorque (Sem 29, 17 juillet 15) Hemve 31 Le bulletin hebdomadaire, sur votre site http://hemve.eklablog.com/ La Grèce sous tutelle Fin temporaire du feuilleton grec pour les marchés? La

Plus en détail

Analyse des projets Fillon-Raffarin par Jean-Jacques Chavigné source : http://www.democratie-socialisme.org

Analyse des projets Fillon-Raffarin par Jean-Jacques Chavigné source : http://www.democratie-socialisme.org Analyse des projets Fillon-Raffarin par Jean-Jacques Chavigné source : http://www.democratie-socialisme.org SALARIES DU PRIVE Aujourd hui Réforme Fillon Commentaires DUREE DE COTISATION 40 années de cotisations

Plus en détail

Généralités. La crise financière qui a éclaté en Asie il y a près de deux ans a rendu

Généralités. La crise financière qui a éclaté en Asie il y a près de deux ans a rendu Généralités La crise financière qui a éclaté en Asie il y a près de deux ans a rendu l environnement dans lequel opèrent les pays en développement plus difficile et incertain. Depuis quelques mois, la

Plus en détail

Les origines et les manifestations de la crise économique et financière. par Professeur Nadédjo BIGOU-LARE Université de Lomé

Les origines et les manifestations de la crise économique et financière. par Professeur Nadédjo BIGOU-LARE Université de Lomé Les origines et les manifestations de la crise économique et financière par Professeur Nadédjo BIGOU-LARE Université de Lomé Plan Introduction 1. Origines de la crise financière: les «subprimes» 2. Les

Plus en détail

Fiche d'information 1 POURQUOI UN PLAN D'INVESTISSEMENT POUR L'UE?

Fiche d'information 1 POURQUOI UN PLAN D'INVESTISSEMENT POUR L'UE? Fiche d'information 1 POURQUOI UN PLAN D'INVESTISSEMENT POUR L'UE? Depuis la crise financière et économique mondiale, l'ue pâtit de faibles niveaux d investissement. Des efforts collectifs et coordonnés

Plus en détail

Bienvenue dans votre FIBENligne

Bienvenue dans votre FIBENligne Bienvenue dans votre FIBENligne Retrouvez dans votre FIBENligne toutes les nouveautés FIBEN et l ensemble des services que la Banque de France met à votre disposition pour vous aider dans votre maîtrise

Plus en détail

Le 3 ème trimestre 2014 et les tendances récentes

Le 3 ème trimestre 2014 et les tendances récentes Le 3 ème trimestre 2014 et les tendances récentes Le tableau de bord trimestriel Les marchés du neuf et de l ancien au 3 ème trimestre 2014 Les données caractéristiques selon le type de marché Au 3 ème

Plus en détail

La productivité du travail et le salaire moyen par tête à l horizon 2050

La productivité du travail et le salaire moyen par tête à l horizon 2050 CONSEIL D ORIENTATION DES RETRAITES Séance plénière du mercredi 26 septembre 2007 à 9 h 30 «Actualisation des projections à long terme : les hypothèses» Document N 04 Document de travail, n engage pas

Plus en détail

Qu en est-il du marché des actions en Europe, près de deux ans après «l effet Draghi» 03 juin 2014 - Spa

Qu en est-il du marché des actions en Europe, près de deux ans après «l effet Draghi» 03 juin 2014 - Spa Qu en est-il du marché des actions en Europe, près de deux ans après «l effet Draghi» 03 juin 2014 - Spa Petit rappel des faits Partie I : Marché des actions et banques centrales Mars - juillet 2012 :

Plus en détail

Dissertation. Comment les politiques conjoncturelles européennes peuvent-elle soutenir la croissance dans la zone euro?

Dissertation. Comment les politiques conjoncturelles européennes peuvent-elle soutenir la croissance dans la zone euro? Dissertation. Comment les politiques conjoncturelles européennes peuvent-elle soutenir la croissance dans la zone euro? Document 1. L évolution des taux d intérêt directeurs de la Banque centrale européenne

Plus en détail