Sommaire. N 99 - Octobre Le trimestre en chiffres 2. Timeo Danaos 3 à 4. La croissance mondiale en 2011 et à 8

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1 N 99 - Octobre 2011 Sommaire Le trimestre en chiffres 2 Timeo Danaos 3 à 4 Chute depuis 3 mois des banques françaises. 4 à 6 Pourquoi? La croissance mondiale en 2011 et à 8 Crise financière : les garanties 8 à 10 A propos d or 11

2 Le Trimestre en Chiffres: Variation depuis le MARCHES BOURSIERS EUROSTOXX , ,66-22,0% STOXX , ,70-16,5% NEW YORK (Dow Jones) , ,38-5,7% NEW YORK (Nasdaq) 2 652, ,40-9,0% S&P , ,42-10,0% TOKYO (Nikkei) , ,29-14,9% SUISSE (SMI) 6 436, ,74-14,1% LONDRES (Ftse 100) 5 899, ,48-13,1% FRANCFORT (Dax) 6 914, ,02-20,4% PARIS (CAC 40) 3 804, ,96-21,6% Or (Once en $) 1 420, ,97 14,3% Pétrole (WTI en $) 94,48 79,20-16,2% TAUX 10 ANS France (OAT) 3,36 2,60-0,76 Etats-Unis 3,29 1,92-1,37 2 ANS France (OAT) 0,96 1,05 0,09 Etats-Unis 0,59 0,28-0,31 3 MOIS Zone Euro 0,40 0,38-0,02 Etats-Unis 0,14 0,02-0,12 DEVISES Euro/Dollar 1,3384 1,3387 0,0% Euro/Livre 0, ,8590 0,2% Euro/Franc Suisse 1,2507 1,2157-2,8% Euro/Yen 108,47 103,12-4,9% Dollar/Yen 81,12 77,06-5,0% 2 - Liberté Info - Octobre 2011 Source : Bloomberg 30 septembre 2011 Sarah CAPRON sarah_capron@dubly.fr

3 «Timeo Danaos et dona ferentes». «Je crains les Grecs surtout quant ils apportent des cadeaux». Les latinistes se souviennent de ce vers de Virgile (Eneide II, 49) qui illustrait dans les grammaires latines la règle du double accusatif. Dommage qu il n y ait pas eu à Bruxelles dans les hautes instances de l Europe, et dans certaines banques plus de latinistes. Car on se serait plus méfié de la Grèce et on aurait peut être évité la tornade financière dans laquelle nous sommes plongés aujourd hui. On aurait surveillé de plus près la Grèce, ses comptes (qu elle a truqués avec l aide de la banque américaine Goldman Sachs), son déficit qui s est révélé être deux fois plus important qu annoncé (12 % du PIB contre 6 % annoncé), son endettement colossal (dette publique 350 Md soit 175 % du PIB), sa gestion désastreuse des finances publiques ( fonctionnaires pour 5 millions d habitants) qui a fait «exploser» les critères de Maastricht dès que la récession est arrivée. L ennui c est qu entre-temps la Grèce avait inondé le monde et plus particulièrement l Europe de ses emprunts, TIMEO DANAOS que l on retrouve dans le bilan des Etats (France 9 Md par exemple), dans le bilan des banques (France 35 Md ) dans les actifs des compagnies d assurancevie, dans le bilan de la Banque Centrale Européenne, voire aussi en Amérique (25 Md ). Et ces emprunts sont devenus de la dynamite pour ceux qui les détiennent, car si la Grèce fait défaut, les banques devront passer la perte dans leurs comptes, et seront probablement contraintes à effectuer en catastrophe des augmentations de capital, dans des conditions désastreuses. Et d un autre côté on ne voit pas comment la Grèce ne ferait pas défaut, car toutes les solutions «classiques» mises en œuvre depuis un an, réduction de la dépense publique, des salaires des fonctionnaires, augmentation des impôts n ont pratiquement mené à rien si ce n est à des révoltes dans les rues, et que la solution alternative du «Roulage» (rollover) (réinvestissement obligatoire dans de nouvelles émissions obligataires à l échéance des anciennes) de la dette semble compliquée et difficile à mettre en œuvre. Mais surtout le défaut de la Grèce, ou Suite en page 4 Liberté Info - Octobre

4 le rééchelonnement, risque de provoquer pêle-mêle, une faillite des principales banques grecques, une mise sous surveillance négative des banques françaises et allemandes par les agences de notation, des mouvements de panique sur les autres pays fortement endettés (Portugal, Italie, Espagne)... La seule solution serait que les pays de l Europe du Nord, acceptent de garantir l émission des Eurobonds qui seraient émises pour venir en aide aux pays du Sud. Une suite à la fable de la Cigale et de la Fourmi... que les opinions publiques allemandes, néerlandaises, autrichiennes rechignent (pour le moins) à écrire pour l instant! Et pourtant cette marche vers un fédéralisme organisé et harmonieux serait probablement, les choses étant ce qu elles sont, la moins mauvaise des solutions pour tout le monde. En évitant le défaut de certains pays du sud, on éviterait le défaut par ricochet de certaines institutions financières de l Europe du Nord, la désorganisation du commerce international qu induirait une sortie de l Euro de certains pays et la dévaluation de leur monnaie. Calamité, opportunité? Hugues DUBLY contact@dubly.fr CHUTE DEPUIS TROIS MOIS DES BANQUES FRANCAISES. POURQUOI? Les banques et les compagnies d assurance sont dans la tourmente boursière. Elles affichent toutes de fortes baisses depuis le début de l année. La Société Générale chute de 60 %, La BNP de 50 %, Le Crédit Agricole de 53 %, et parmi les assureurs la situation n est pas plus brillante : AXA, par exemple, baisse de 30 %. Suite en page Liberté Info - Octobre 2011

5 Pour juger de la qualité d une banque, nous disposons essentiellement de deux ratios : le ratio de solvabilité et le ratio de liquidité. 1) Le ratio de solvabilité Ce ratio mesure le pourcentage de fonds propres qu une banque doit détenir en garantie des crédits qu elle accorde à ses clients. Ce pourcentage est modulé en fonction de la qualité des clients. Le ratio exigé est de 7 % minimum, notons qu à ce titre les banques françaises sont très bien notées. Les résultats des stress tests des banques françaises de cet été viennent d ailleurs confirmer ce bon ratio. Toutefois, ce ratio ne tient pas compte de l hypothèse d un défaut de paiement même partiel d un état de la zone euro. Et, à cet égard, les banques françaises sont très engagées sur la Grèce, le graphe ci-dessous montre l exposition des banques françaises ainsi que de leur filiale : Alors, si un défaut de la Grèce se produisait, il faudrait sans aucun doute recapitaliser les banques françaises pour compenser leur perte. 2) Le ratio de liquidité Pour assurer le financement des crédits accordés à leur client, les banques disposent de deux moyens ; le premier consiste à utiliser les dépôts des clients sur leur compte, le second à recourir à des emprunts extérieurs. Le ratio de liquidité mesure le rapport entre l encours des crédits accordés et le montant des dépôts au sein de l établissement. Ce ratio devrait être de l ordre de 100 % dans une banque très sûre. Pour les banques françaises, il est compris entre 130 et 140 %, ce qui est très dangereux car cela oblige les établissements à emprunter chaque jour 30 à 40 % de leurs encours de crédit sur le marché interbancaire. En fait, les banques françaises souffrent d un manque de dépôts car les dépôts des épargnants en France s orientent surtout sur les livrets A et les contrats d assurance vie. Suite en page 6 Liberté Info - Octobre

6 Cette situation est aujourd hui très difficile car les banques ne se font plus confiance et ne se prêtent plus d argent, c est donc la Banque Centrale Européenne qui doit intervenir pour se substituer au marché interbancaire. Souvenons nous que Lehman Brother s est morte «asphyxiée» car elle n arrivait plus à se refinancer. La récente décision des banques centrales mondiales (US, Japon...) d approvisionner en dollar américain (et ceci sans limite) les filiales des banques européennes installées à l étranger démontrent bien leur préoccupation. Tout doit être entrepris afin d éviter une crise de liquidité, ce que les spécialistes appellent un «crédit crunch». La solution passe certainement par des efforts commerciaux destinés à favoriser l augmentation des dépôts, mais les banques devront également diminuer l encours des crédits ce qui risque de peser sur l économie. Didier MOREAU didier_moreau@dubly.fr LA CROISSANCE MONDIALE EN 2011 ET 2012 «Dans les pays avancés reprise molle et cahotante» C est en ces termes qu Olivier Blanchard, conseiller économique du FMI, qualifie la croissance des principales économies dans son rapport de septembre Les perspectives de croissance des pays de la zone euro sont faibles pour 2011 et plus faibles encore pour On serait même en récession au Portugal et en Grèce. Suite en page Liberté Info - Octobre 2011

7 Un cran au-dessus des pays de la zone euro, le Royaume-Uni devrait croître de 1,6 % en Et, malgré une nette révision à la baisse, les Etats-Unis dépassent l Europe avec 1,8 %. Le Japon profiterait d un rebond à 2,3 % après une année 2011 marquée par le tremblement de terre et le tsunami. «Dans les pays en développement : forte croissance» Dans les principaux pays d Asie, d Amérique latine ou d Afrique, le FMI continue à anticiper une forte croissance. Les révisions à la baisse par rapport au mois de juin sont beaucoup plus faibles que pour les pays développés, entre 0,1 et 0,4 %. Quel crédit accorder à ces prévisions? Les économistes du FMI estiment que des risques de dégradation existent principalement dans la zone euro où ils craignent de voir la situation échapper au contrôle des gouvernants. A l inverse, les risques propres aux pays émergents ou aux Etats-Unis leur paraissent moins sérieux. Une nouvelle dégradation des prévisions est donc possible, et plus particulièrement pour les pays de la zone euro. La croissance mondiale sera de 4 % en 2011 et 2012 Entre la Grèce avec une prévision de récession de 5 %, et l Inde avec une prévision de croissance de 9 %, le FMI prévoit pour 2011 et 2012 une croissance mondiale de 4 %, c est-à-dire un rythme un peu supérieur à la moyenne Suite en page 8 Liberté Info - Octobre

8 des 60 dernières années. La zone euro est le principal point faible de l économie mondiale et les risques de détériorations se concentrent sur cette même zone. La première économie mondiale, les Etats-Unis, résiste beaucoup mieux et présente des risques de révision à la baisse plus limités. Les remèdes du FMI Le rééquilibrage de la croissance mondiale passe d après le FMI par une action coordonnée pour dynamiser la consommation intérieure des pays exportateurs et réduire progressivement les déficits dans les pays à fort déficit commercial. Le FMI souligne un certain nombre d avancées en 2010, mais craint une nouvelle détérioration en 2011 et surtout en 2012 si les prévisions de croissance se dégradent. La principale mesure proposée pour la zone Euro est la baisse des charges sur le travail compensée par une hausse de la TVA ; elle rassemble les économistes du FMI. Une telle mesure doit sécuriser les recettes budgétaires, faire baisser le coût du travail et augmenter le prix des produits y compris importés. Mais, avec le risque de provoquer une hausse des prix. Dans le passé, Olivier Blanchard avait déjà surpris les banquiers centraux européens en proposant d augmenter l objectif de taux d inflation. Ces mesures ne parviendront toutefois qu à préserver une croissance faible dans la zone euro alors que le monde est en croissance plutôt forte. Alain Mroziewicz alain@dubly.fr CRISE FINANCIERE : LES GARANTIES I/ GARANTIE DES DEPOTS ESPECES DANS LES BANQUES Vous vous interrogez sur le sort des titres et des espèces en cas de faillite d un établissement financier, après avoir entendu parler du Fonds de Garantie créé par la loi de sécurité financière du 25 juin 1999 dans le but d indemniser les clients. Qu en est-il exactement? Elle concerne principalement les comptes courants, les comptes à terme, les comptes sur livret, les plans d épargne Suite en page Liberté Info - Octobre 2011

9 logement, et exclut certains dépôts comme les bons de caisse anonymes et les dépôts en devises autres que celles de l Espace Economique Européen (27 pays de l Union Européenne + Islande, Norvège, Liechtenstein). Tout dépôt effectué en espèces dans une banque devient propriété de la banque, le déposant étant alors considéré comme créancier de l établissement pour cette somme. Le Fonds de Garantie des dépôts garantit les comptes à hauteur de euros par déposant et par établissement bancaire, quel que soit le nombre de comptes ouverts dans l établissement. Notons qu un compte joint est vu comme appartenant à 2 titulaires (deux personnes possédant uniquement un compte joint dans un établissement seraient donc garanties à hauteur de euros pour ce compte) alors qu une personne morale ou une indivision est limitée à un seul (la garantie est donc limitée à euros pour une indivision quel que soit le nombre d indivisaires). La procédure d indemnisation menée à la demande de L Autorité de Contrôle Prudentiel par un administrateur provisoire prévoit un délai maximal de deux mois : celui-ci identifie les biens et clients concernés, puis écrit au client afin de faire confirmer la liste des biens identifiés à son nom, et indemnise à la réception de cette confirmation écrite. Doté d un capital avoisinant les 2 milliards d euros, ce fonds permet de gérer la défaillance d un adhérent de taille modeste (établissement bancaire français ou filiale française de banque étrangère) mais aurait besoin de moyens supplémentaires en cas de crise grave : cotisations supplémentaires appelées auprès des membres de la place, emprunt, et intervention de l Etat en dernier ressort. II/ GARANTIE DES DEPOTS TITRES Cette garantie concerne les instruments financiers (actions, titres de créances, parts ou actions d OPCVM, instruments financiers à terme) ainsi que les espèces liées aux comptes titres dès lors qu elles sont en devises de l Espace Economique Européen. Contrairement au mécanisme décrit précédemment pour les espèces, le déposant conserve la propriété des titres placés sur le compte : ils sont simplement déposés chez un teneur de compte, cantonnés en dehors des actifs de l établissement et régulièrement contrôlés. Les titres sont donc rendus à son propriétaire en cas de défaillance de l établissement et la garantie titres intervient uniquement si une malversation conduit à constater une disparition de ceux-ci. La procédure d indemnisation menée à la demande de L Autorité de Contrôle Prudentiel par un administrateur provisoire prévoit un délai maximal de trois mois : celui-ci identifie les biens et clients concernés, puis écrit au client afin de faire confirmer la liste des biens identifiés à son nom, rend les titres au client et indemnise les pertes éventuelles à la réception de cette confirmation écrite. Cette démarche distingue deux cas : - Quand l établissement financier n est pas établissement de crédit (par exemple Suite en page 10 Liberté Info - Octobre

10 Dubly-Douilhet, entreprise d investissement) la garantie atteint au maximum euros par détenteur et par établissement pour les instruments financiers et euros pour les dépôts espèces liés. - Quand l établissement financier est un établissement de crédit (banques), la garantie s élève à euros par détenteur et par établissement pour les instruments financiers, les espèces étant couvertes par la garantie espèces décrite au paragraphe précédent. Ici également le compte joint est lié à 2 déposants alors que l indivision ou la personne morale est considérée comme une personne unique. III/ QU EN EST-IL DE L ASSURANCE VIE? épargnants à hauteur de euros par épargnant et par entreprise ( euros pour les rentes de prévoyance). IV/ ET DUBLY-DOUILHET? Dubly-Douilhet est restée une entreprise d investissement spécialisée dans son métier historique : la gestion de portefeuilles de valeurs mobilières pour le compte de tiers. Elle n exerce pas d activité de crédit auprès de ses clients, n a aucune dette, n exerce aucune activité de marché pour son compte propre, et a la chance d avoir une clientèle fidèle. Le risque de faillite y est donc particulièrement faible. La situation est très différente pour l Assurance Vie, car c est la compagnie d assurance qui possède les instruments financiers inclus dans les fonds en unités de comptes ou les obligations présentes dans les fonds en euros. En cas de faillite de la compagnie d assurances, l administrateur provisoire nommé par l Autorité de Contrôle des Assurances et des Mutuelles tente de trouver un repreneur pour les portefeuilles. En cas d échec les clients sont considérés comme créanciers chirographaires, les services de l Etat étant prioritaires dans l indemnisation : le fonds de garantie des assurances de personnes (distinct du fonds de garantie des dépôts et des titres) est alors chargé d indemniser les Le client qui achète de l or «matière» chez Dubly-Douilhet en est bien sûr propriétaire. Il est simplement déposé dans nos coffres, qui sont protégés et assurés. En cas de faillite il est, comme les titres, simplement rendu à son propriétaire puisqu il ne fait pas partie des actifs de l entreprise. Tous les mécanismes de protection décrits dans cet article sont restés théoriques car en amont des garanties, les Etats et les Banques Centrales viennent à la rescousse des établissements en difficulté. Espérons que cela puisse durer car la capacité des fonds de garantie ne Suite en page Liberté Info - Octobre 2011

11 permet pas en pratique de rembourser tout le monde... Nous constatons en tout cas que les dépôts de titres apparaissent plus sécurisés en ces temps troubles que les dépôts espèces. Jean-Marc ROGEZ A PROPOS D OR En ces périodes troublées où l or, «la relique barbare», retrouve des attraits et brille de mille feux, tentons de percevoir pourquoi tant d hommes, aux cours des temps, ont été attirés par ce métal précieux, et ce qu il signifie pour eux. Pour nous y aider, certains écrivains, et non des moindres, nous ont légué quelques écrits à ce sujet : «Le cœur d un homme vaut tout l or d un pays» - (chanson de geste) «Un âne couvert d or a meilleure mine qu un cheval bâté» - Cervantes (Don Quichotte) «L or, même à la laideur, donne un teint de beauté» - Boileau (Satires) «Ni l or ni la grandeur ne nous rendent heureux» - La Fontaine (Philémon et Baucis) «Comment en un plomb vil l or pur s est-il changé?» - Racine (Athalie) «L or est un charme à la vertu fatal.» - Jean de Rotrou «C est l usurier le plus juif : il vend son argent au poids de l or» - Lesage (Turcaret) «La soif de l or auri sacra fames est devenue tellement impérieuse au jour d aujourd hui, que beaucoup de gens n hésitent pas, pour se procurer des sommes, à employer le meurtre, la félonie, parfois même l indélicatesse» - A. Allais (Rose et Vert pomme) Il existe des expressions où le mot «or» associé à un autre contient toute une histoire. En voici trois : La ruée vers l or : période d environ 8 ans ( ) qui commença en janvier 1848 par la découverte d or à l Est de Sacramento dans l actuel état de Californie. La nouvelle se répandit rapidement et attira en Californie plus de aventuriers américains et étrangers. Cette ruée vers l or fut le point de départ du développement de San Francisco, puis de toute la Californie. Le nombre d or : ce nombre est très connu des mathématiciens. Il est égal à (1+ 5)/2 soit environ Il s agit en fait d une proportion jugée esthétiquement parfaite. Cette divine proportion a été appliquée entre autres à l architecture, à la peinture, à la musique... et même à l analyse graphique boursière. La règle d or : si l on suit l actualité politique et financière, on pense aussitôt aux discussions visant à rétablir durablement l équilibre des Finances Publiques. En fait, la règle d or est une morale fondamentale très ancienne, dont le principe est trouvé dans pratiquement toutes les grandes religions et cultures, et qui signifie simplement : «traite les autres comme tu voudrais être traité» ou «ne fais pas aux autres ce que tu ne voudrais pas qu ils te fassent». C est sûrement la base essentielle du concept moderne des droits de l homme. André GOSSELET contact@dubly.fr Liberté Info - Octobre

12 Lorsque vous souhaitez nous transmettre un ordre de bourse par courrier électronique, merci d utiliser l adresse «bourse@dubly.fr». Imprimerie PRINT FORUM LILLE NANCY 50, boulevard de la Liberté 62, rue Stanislas LILLE NANCY Tél Tél Fax Fax contact@dubly.fr contact@douilhet.fr S.A. au capital de R.C.S. Lille B entreprise d investissement régie par la loi du 2 juillet 1996 Liberté Info - Octobre