Note de Recherche Recherche et Analyse

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1 Acheter (+) Sonatel renforce sa position de leader sur tous ses marchés L année 2015 a consacré une nouvelle fois le leadership et les solides performances opérationnelles et financières de Sonatel dans tous ses pays de présence malgré un contexte concurrentiel qui s est beaucoup durci et un environnement réglementaire et fiscal de plus en plus difficile et impactant. Le groupe a fait face à une augmentation sensible de la pression fiscale consécutive à l application de nouvelles taxes (TARTEL* et TCT* en Guinée), au prolongement des mesures fiscales (Prélèvement Spécial sur le secteur des télécoms : PST au Sénégal, TARTOP* au Mali) et règlementaires (gratuité des hotlines, baisse des tarifs d interconnexion au Sénégal) pénalisantes. SONATEL a su maintenir ses trajectoires de rentabilité et consolider son leadership en conservant des positions commerciales fortes dans tous les pays grâce à la dynamique de conquête, aux investissements importants réalisés, à l amélioration de l excellence opérationnelle et de la relation client. Durant l année 2015, le groupe SONATEL a entamé la dernière phase de son plan stratégique «Conquêtes 2015» décliné dans tous les pays avec notamment : La mise en œuvre du plan «expérience Client» Les différents processus de certification L adoption d une forte culture client Les projets de transformation au plan technique et commercial. Evolution du cours de l action SONATEL vs BRVM Composite SONATEL / Secteur Télécommunication Bloomberg : Date : Prix de clôture : Prix Cible 2016 : SNTS : BC FCFA FCFA Prix extrêmes 52 semaines +Haut : Bas : Nombre d actions : Capitalisation boursière: (milliards FCFA) Flottant : Moy. Capitaux échangés : (3 mois) Moy. Volumes échangés : (3 mois) 20% FCFA Rendement de dividende 2015 : Rendement de Dividende 2016E : 7,28% 7,42% PER 2015 : PER 2016E : 10,36 9,98 Prix/Actif Net 2015: Prix/Actif Net 2016E: 3,31 3,16 EV/EBITDA 2015 : EV/EBITDA 2016E: 4,69 4,59 ROE 2015: ROE 2016E: 28,69% 28,27% Performance (à date) : -10,55% Principaux Actionnaires : France Telecom : Etat Sénégalais : Employés : Public (BRVM) : 42,3% 27,7% 10,0% 20,0% Responsable Analyse et Recherche : ADJITIN François fadjitin@phoenixafricaholding.com

2 Valorisation Pour la valorisation du titre SONATEL SN, nous avons utilisé quatre méthodes d évaluation : Méthode d actualisation du Cash-Flow (DCF) Méthode des comparables (Peers Analysis) Méthode des comparables (Multiple EBITDA) Méthode des Dividendes (DVM) Recommandation Le prix moyen soutenable de l action SONATEL SN, au regard des différentes méthodes utilisées, est évalué à FCFA sur la base des résultats prévisionnels de 2016 quand le cours actuel sur le marché est de FCFA. A propos de SONATEL Filiale de Orange, SONATEL est une entreprise de télécommunication intégrée (fixe, mobile, internet et orange money) opérant au Sénégal, au Mali, en Guinée Conakry et Guinée Bissau). SONATEL est le premier opérateur de télécommunication fixe (90% de part de marché) et mobile (57,4% de part de marché) au Sénégal. SONATEL a maintenu en 2015 sa position de leader sur tous ces marchés (Sénégal : 57,4% de part de marché ; Mali : 57,9% de part de marché ; Guinée Bissau : 54,5% de part de marché ; Guinée Bissau : 51,4% de part de marché). Nous recommandons l achat du titre SONATEL SN puisque l action affiche un potentiel de croissance de 13,10% sur la base des résultats de l exercice 2017 et également un rendement du dividende de 7,66% sur la même période. Méthode d actualisation des Cash-Flow (DCF) Dans nos calculs, nous avons pris les hypothèses suivantes pour déterminer la valeur de SONATEL :

3 Utilisant la méthode du DCF, nous estimons la valeur du titre SONATEL SN à FCFA et FCFA respectivement en 2016 et 2017 pour un coût moyen pondéré du capital de 14,21%. Pour la valeur résiduelle, nous avons utilisé la méthode de la rente perpétuelle. Méthode des Dividendes La méthode des Dividendes est utilisée au regard de l influence et de l importance du dividende payé sur le cours de bourse de l action SONATEL SN. Le dividende estimé pour 2016 s élève à FCFA. Etant donné que le marché attend un dividende moyen équivalent à 4,62% du cours de l action, nous sommes en mesure de déterminer un prix de l action SONATEL de FCFA et FCFA respectivement en 2015 et Méthode du multiple de l EBITDA (VE/EBITDA) En utilisant la médiane du multiple de l EBITDA (4,68x) des sociétés comparables associée aux résultats de SONATEL, nous estimons la valeur de l action à FCFA et FCFA respectivement en 2016 et Méthode des comparables (Peers Analysis) En utilisant la médiane du multiple du PER (13,03x) des sociétés comparables associée aux résultats de SONATEL, nous estimons la valeur de l action à FCFA et FCFA respectivement en 2016 et Environnement concurrentiel L environnement réglementaire et concurrentiel s est une fois de plus durci en Le groupe SONATEL a renforcé ses investissements dans tous les pays de présence et a déployé ses offres innovantes de manière à pouvoir soutenir son expansion et maintenir son leadership dans le secteur des télécommunications face à la concurrence. SONATEL SN a poursuivi ses différents projets de transformation pour améliorer son fonctionnement et renforcer son leadership sur l ensemble de ses marchés. En dépit de l intensification de la concurrence, SONATEL SN sous la marque ORANGE s est battu pour maintenir sa position de leader sur les quatre principaux marchés situés au Sénégal, Mali, Guinée Conakry et Guinée Bissau. Le groupe SONATEL a su confirmer son leadership et ses bons résultats opérationnels et financiers en 2015 dans tous ses pays de présence grâce à l innovation, l excellence opérationnelle, la dynamique commerciale et le maintien d un niveau d investissement soutenu. Son leadership sur l ensemble de ses marchés. En dépit de l intensification de la concurrence, SONATEL

4 Au Sénégal Trois opérateurs (Orange, Tigo-Sentel (filiale du groupe Millicom international), et Expresso Sénégal (filiale de Sudan Telecom (Sudatel)) sont présents sur le marché mobile au Sénégal. Sonatel a procédé en 2015 à la création d un établissement de monnaie Electronique «Orange Finances Mobile» qui a obtenu l agrément de la BCEAO en décembre L intensité de la concurrence entre les opérateurs a été encore très forte en SONATEL SN a malgré cette forte concurrence vue sa part de marché augmenté de 0,6 point et est resté leader avec une part de marché de 57,4% et un taux de pénétration de 102%. Au Mali Le principal concurrent d Orange est Sotelma (détenu par Maroc Telecom, luimême détenu par le groupe Etisalat). Orange Mali a procédé en fin 2015 à la création d un établissement de Monnaie électronique «Orange Monnaie Mali S.A» filiale de Orange Mali. L intensité de la concurrence entre les opérateurs a été encore très forte en Orange Mali a malgré cette forte concurrence vue sa part de marché en volume progresser de 4,8 points à 57,9% contre 42,1% pour Malitel, du fait en partie d un niveau de qualification élevé de sa base d abonnés par rapport aux exigences de la conformité et un taux de pénétration de 121%. En Guinée Orange Guinée a renforcé son leadership sur le marché guinéen aussi bien en volume qu en valeur avec une part de marché de volume de 54,5% devant Areeba ( groupe MTN), Cellcom et Intercel et un taux de pénétration de 99%.

5 En Guinée Bissau Le marché mobile de la Guinée Bissau, principalement orienté vers les usages de la voix, poursuit sa progression avec un taux de pénétration de 72% en Avec un parc mobile de clients actifs en fin 2015 (+8,8% par rapport à 2014) et une part de marché de 51,4%. Orange Bissau a reconquis le leadership en volume devant MTN, et consolider sa position de leader sur la part de marché en valeur (55,6%, +0,9 point par rapport à 2014). Part de Marché : Renforcement du leadership sur tous les marchés Maturité sur les marchés Historiques (Sénégal et Mali) Sonatel Sénégal qui est à sa phase de maturité a vu sa part de marché volume passée de 58% en 2014 à 57,4% en 2015 (-0,6 point) à cause du ralentissement de sa base clients. Orange Mali a une fois de plus confirmé son leadership sur le marché malien et a vu sa part de marché volume s améliorée passant de 54% en 2014 à 57,9% en 2015 (+3,9 points) malgré le recul de 2,1 millions de cartes SIM. Renforcement des parts de marchés en Guinée et en Guinée BISSAU Orange Guinée avec une part de marché passant de 51% en 2014 à 54,5% en 2015 (+3,5 points) a renforcé son leadership sur le marché Guinéen grâce à l extension de son réseau et à sa dynamique commerciale Orange Guinée Bissau a vu sa part de marché volume s améliorée passant de 48% en 2014 à 51,4% en 2015 (+3,4 points) et est devenu le leader de son marché. Parc Abonné : Une croissance portée par l activité Mobile Le parc d abonnés du groupe Sonatel (fixe, mobile, internet) a franchi la barre de 26,5 millions d abonnés soit une progression de 0,8% par rapport à Cette légère évolution résulte principalement des sorties massives enregistrées au Mali dans le cadre des opérations de mise en conformité des bases clients par rapport aux exigences d identification des abonnés.

6 Taux de pénétration : renforcement du leadership Le taux de pénétration moyen de SONATEL sur tous ses marchés est de 85% en 2015 contre 79% en Malgré le fait que la plupart des abonnés des pays de l Afrique subsaharienne soient connectés à plus d un réseau pour bénéficier de la baisse des tarifs (à cause de la concurrence) et se protéger contre les pannes fréquentes de réseau, le taux de pénétration du groupe SONATEL ne cesse de croitre. Nous pouvons dire qu avec un objectif de taux de pénétration de 87% en 2016, SONATEL affiche encore un potentiel de croissance du nombre des abonnés sur tous les marchés. Le taux de pénétration devrait être d environ 89% en ARPU : baisse mieux maitrisée grâce à la donnée mobile et à Orange Money Le revenu moyen par abonné prépayé a baissé dans tous les pays, cette régression est la résultante des effets induits de l accroissement des bases d abonnés plus importantes que la variation des revenus enregistrée en La baisse a été relativement plus faible à cause du prolongement des effets induits de l accroissement des abonnés plus important que la variation des revenus enregistrée sur la période, de la baisse de l Arpu moins importante au Mali du fait de l application des mesures d identification des abonnés et enfin l effets revenus compensatoires générés par les services positionnés en relais de croissance (donnée mobile & Orange Money).

7 Hypothèses prévisionnelles ( ) Le chiffre d affaires du groupe s est établi à 863,3 milliards de FCFA en 2015, en hausse de 47,3 Milliards de FCFA. La croissance du chiffre d affaires reste toujours soutenue à 5,8%, en léger fléchissement expliqué par l intensification des offres promotionnelles sur le marché (bonus de rechargement) et l impact de nouvelles taxes. De plus, l ampleur plus importante du phénomène des opérateurs Over The Top (Viber, Skype etc.) a entrainé une baisse du trafic arrivée international. La croissance du chiffre d affaires est portée par le Mali (+22,7 milliards de FCFA) et la Guinée (+17,6 milliards de FCFA) et soutenue par le mobile et l international. Les filiales à l étranger ont contribué à 50,2% du Chiffres d Affaires consolidé du groupe. Le chiffre d affaires de SONATEL SN attendu en 2016 devrait s élever à millions de FCFA, soit une croissance de 4,72% comparativement à Cette hausse devrait venir de la contribution des filiales et de l activité mobile money (véritable relais de croissance). Cette tendance devrait se poursuivre sur les années à venir et nous nous attendons à une croissance des revenus nets de 3,19% et 5,13% respectivement en 2017 et EBITDA : la marge d Ebitda maintenue au-dessus de 50%

8 L Ebitda s élève à 455,8 milliards de FCFA en 2015 contre 426,2 milliards de FCFA en 2014, soit une amélioration de 6,95%. La marge d Ebitda reste à un niveau satisfaisant en passant de 52,23% en 2014 à 51,90% en 2015, soit une nette régression de 0,33 point. La baisse de la marge d Ebitda est due aux mesures fiscales défavorables pour 21,2 milliards de FCFA dont 14,9 milliards de FCFA en Guinée et 6,2 milliards de FCFA au Mali. La marge a été aussi impactée par le prolongement en année pleine des mesures réglementaires sur les hotlines et la baisse des MTR au Sénégal pour 3,5 milliards de FCFA. Le bon niveau de la marge de l Ebitda de SONATEL montre une bonne maîtrise des coûts d exploitation. Cette politique de gestion des coûts devrait se poursuivre dans les années à venir avec un objectif de la société de maintenir au moins la marge à 50%. L Ebitda devrait aussi croitre de 2,37% en 2016 pour s établir à 467 milliards de FCFA avec une marge d Ebitda de 51,62%, cette performance devrait être principalement due à la poursuite de l optimisation des coûts d exploitation et l augmentation de la contribution du service à valeur ajoutée qui va compenser le ralentissement de la croissance. Le bénéfice net de 2015 s élève à 193,3 milliards de FCFA contre 192 milliards de FCFA en 2014, soit une hausse de 0,66%, dont 61% réalisés à l international. Le Mali a apporté la plus grosse contribution (42%) suivi de 31% pour le Sénégal, 18% pour la Guinée Conakry et 2% pour la Guinée Bissau. Cette augmentation est liée notamment à l évolution favorable des résultats opérationnels. Analyse de la structure Financière : bonne génération de Cash SONATEL à une structure financière solide pour financer son fonds de roulement requis et génère un niveau élevé de liquidité (trésorerie nette de 266,03 milliards de FCFA). Le flux de trésorerie de la société reste à des niveaux satisfaisants (cash-flow opérationnel de 362 milliards de FCFA). Ce niveau élevé de flux de trésorerie est principalement lié à l amélioration du fonds de roulement de 32,4 milliards de FCFA. L amélioration du fonds de roulement est également expliquée par l augmentation des jours des comptes créditeurs qui sont passés de 348 jours à 359 jours. La bonne génération de cash et le faible niveau d endettement de SONATEL SN, lui a permis d avoir des capitaux propres suffisant pour financer sa croissance. Avec un ratio dette /capitaux propres de 0,3% la société a la possibilité d effectuer une nouvelle acquisition (acquisition de l opérateur mobile Airtel en Sierra Leone) et de suivre sa politique de distribution de dividendes.

9 Valeur Ajoutée Economique (EVA) La Valeur Ajoutée Economique (EVA) de SONATEL SN en 2015 montre qu elle a créé de la richesse pour les actionnaires de millions de FCFA. SONATEL SN est donc capable de créer de la valeur car le résultat dégagé par son activité est supérieur aux coûts de ses investissements. Investissements En 2015, le groupe SONATEL a investi 158 milliards de FCFA, soit 22 milliards de FCFA de plus par rapport à Ces investissements sont réalisés à raison de 69 milliards de FCFA pour le Sénégal (44%), 49 milliards de FCFA pour Orange Mali (31%), 33 milliards de FCFA pour Orange Guinée (21%) et 6 milliards de FCFA pour Orange Bissau (4%). L augmentation de l investissement du groupe porte essentiellement sur le réseau d accès mobile au Sénégal (+17 milliards de FCFA) avec l accélération du projet RAN RENEWAL consistant au renouvellement du réseau d accès mobile et la transmission du Mali (+18,5 milliards de FCFA), l acquisition de la licence 3G/4G à Bissau (+2 milliards de FCFA), la poursuite des investissements sur la collecte (+1,182 milliards de FCFA) et le datacenter (+1,681 milliards de FCFA) au Sénégal. En perspectives Le groupe SONATEL compte augmenter ses investissements en vue d accroître la couverture des populations et poursuivre la dynamisation de ses actions autour de la donnée mobile, des services à valeur ajoutée, des services d Orange money, des services Cloud et Sécurité pour les entreprises. SONATEL SN poursuivra également ses projets de transformation et d adaptation de sa structure de coûts afin de maintenir sa dynamique de croissance organique rentable, ainsi que ses projets de croissance externe dans la sous-région.

10 Modèle de Sensibilité Le principal facteur qui impacte la valeur actionnariale est le coût d exploitation. Une variation de 5% des coûts d exploitation induit une baisse de la valeur actionnariale de 5,71%. Stratégie 2016 du Management La stratégie du management de SONATEL pour maintenir un niveau élevé de rentabilité et pour conserver son leadership sur tous ses marchés s articulera autour de 6 grands points : La poursuite de la dynamisation de ses actions autour de la donnée mobile, des services à valeur ajoutée et des services Orange Money; le repositionnement en cours de l activité Orange Money au Sénégal la mise en place des futures filiales EME (établissement d émission de monnaie électronique) dans les différents pays devrait permettre de stimuler cette activité. Le renforcement des investissements pour mieux soutenir la dynamique de conquête et le leadership du groupe dans tous les pays de présence, c est ainsi que le management compte poursuivre sa politique d acquisition de licence 4G dans les autres pays de présence après celle acquise en Guinée Bissau. La poursuite des projets de transformation et d adaptation de sa structure de coûts afin de poursuivre sa dynamique de croissance organique rentable; La poursuite des projets de croissance externe dans la sous-région Ouest Africaine.

11 SWOT ANALYSIS Forces Position de leader sur tous ses marchés Forte capacité financière et maintien d une bonne rentabilité Capitaux propres et Capacité d autofinancement stable Bonne génération de cash et faible niveau d endettement Exerce sous une marque de renom «Orange» Etabli dans plusieurs pays. Faiblesses Lenteur dans la mise en place des reformes dans le secteur des télécoms Phénomène du multisim Dégradation de l ARPU (Revenu Moyen par Utilisateur) Opportunités Innovation technologique vers la 4G Taux de pénétration bas en Guinée Bissau (51%) et en Guinée Conakry (96%) en Sonatel devient un centre de supervision International (SNOC) du câble ACE Création d un établissement de Monnaie Electronique Menaces Environnement réglementaire et fiscale difficile Accroissement de la concurrence et effritement des revenus mensuels moyens par client. Octroi d une 4éme licence au Sénégal

12 Business Plan Compte de Résultat prévisionel (Millions de FCFA) Chiffre d'affaires Variation Achats Consommés Marge brute Taux de marge Brute Charges de Fonctionnement Ebitda Marge d'ebitda Amortissements Résultats Financiers Résultat Extraordinaire Résultat avant impôts Income tax Résultat Net consolidé Variation Marge nette Bilan (en millions de FCFA) Actif Immobilisé Charges Immobilisées Immobilisation Incorporelle Immobilisation Corp Immobilisation Financiéres Actif Circulant Stocks Clients Autres créances Trésorerie de l'actif Total Actif Capitaux propres Dettes Financiéres Emprunts Provision Financiéres pour risque et Charges Passif Circulant Fournisseurs d'exploitation Autres dettes Trésorerie du Passif Total Passif RATIOS 2013 Liquidité Génerale 1,04 Delai de rotation des Stocks Delai de rotation clients Delai de rotation Fournisseurs Total dettes/total Actif Dettes/(Dettes+Fonds propres) Dettes/Fonds Propres Marge d'ebitda Magre Operationnelle Marge Beneficiaire ROA ROE Prix / actif net PER VE/EBITDA VE/Cash Flow Disponible VE /Chiffre d'affaires ,41% % ,2% ,5% 25,68% ,52% % ,2% ,1% 26,74% ,79% % ,8% ,7% 25,61% 2016E ,72% % ,6% ,6% 25,39% 2017P ,19% % ,5% ,7% 25,72% 2018P ,13% % ,0% ,6% 25,31% E P P ,60 93,42 316,09 0,41 0,10 0,11 51,20% 37,04% 25,68% 17% 28% 3,73 12,08 5,66 13,55 2, Liquidité 1,03 1,02 Gestion d'actifs 121,06 111,49 83,93 81,59 347,73 358,58 Gestion de la dette 0,41 0,43 0,04 0,05 0,05 0,06 Profitabilité 52,23% 52,80% 38,72% 37,97% 26,74% 25,61% 18% 17% 30% 29% Ratios d'evaluation 3,50 3,31 10,49 10,36 5,02 4,69 9,08 11,52 2,62 2, E 2017P 2018P 1,07 1,13 1,15 107,56 80,50 332,22 112,36 81,01 334,68 119,38 81,52 335,26 0,42 0,04 0,04 0,41 0,03 0,04 0,41 0,03 0,04 51,62% 36,09% 25,39% 16% 28% 51,52% 36,21% 25,72% 16% 28% 51,00% 35,47% 25,31% 15% 26% 3,16 9,98 4,59 12,21 2,37 2,89 9,54 4,45 11,45 2,29 2,67 9,22 4,28 11,91 2,18

13 RECHERCHE ET ANALYSE François ADJITIN Responsable Tel : Cel : Phœnix Capital Management 17éme étage Tour BIAO, Abidjan Plateau, Côte d Ivoire Fixe : Fax : Echelle des recommandations PCM : La recommandation adoptée par le service Recherche & Analyse de PCM est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur concernée à horizon 12 mois. Le service Recherche & Analyse retient cinq recommandations : Achat Fortement Recommandé, Achat, Conserver, Alléger et Vendre. Base de la Recommandation PCM: Achat Fortement Recommandé : La valeur de l'action est > 10% du cours de bourse actuel Achat : La Valeur de l'action est entre +5% et +10% du cours de bourse actuel Conserver : Valeur de l'action est entre -5% et +5% du cours de bourse actuel Alléger : Valeur de l'action est entre -5% et -10% du cours de bourse actuel Vendre : Valeur de l'action est < -10% du cours de bourse actuel Disclaimer : Les jugements et estimations constituent notre réflexion personnelle et sont sous réserve de modifications sans préavis préalable. Elles reflètent les opinions de l analyste et peuvent coïncider ou pas avec les réalisations de la société. Les informations contenues dans le présent document sont obtenues de sources considérées fiables mais ne peuvent pas être garanties quant à leur précision. PHOENIX CAPITAL MANAGEMENT (PCM) se désengage de toute responsabilité quant à l inexactitude ou omission de ce ou tout autre document préparé par PCM au profit ou envoyé par PCM à toute personne. Toute personne susceptible d utiliser ce présent document est appelée à mener sa propre enquête et analyse de l'information contenue dans ce document et d'évaluer les bien-fondés et les risques liés au titre qui constitue le sujet de ce ou autre tel document. PHOENIX CAPITAL MANAGEMENT se dégage de toute responsabilité d une perte directe ou conséquente survenant suite à l utilisation de ce document. PHOENIX CAPITAL MANAGEMENT n a pas perçu et ne percevra aucune compensation de la part de la société ou autre tiers pour la préparation du présent document. Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en aucun cas être reproduit ou redistribué à toute autre personne. En acceptant ce rapport vous êtes tenus par les limitations précitées. Powered by TCPDF (