WEALTH MANAGEMENT MARKET INSIGHT

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1 WEALTH MANAGEMENT MARKET INSIGHT AOÛT 2013

2 Analyse Marché ÉCLAIRAGE - AOÛT 2013 Solutions en matière d investissements alternatifs liquides Le récent développement des fonds alternatifs liquides profite aux investisseurs qui souhaitent bénéficier des rendements des hedge funds tout en conservant la possibilité d accéder rapidement au capital. Face à l étendue de pratiques telles que le gating, la suspension ou la liquidation de fonds lors du credit crunch de 2008, les investisseurs en hedge funds se sont résolument mis en quête de conditions de liquidité favorables. Pour un nombre croissant d entre eux en effet, le surcroît de rendement lié à la détention d actifs illiquides importe souvent moins que la nécessité de pouvoir accéder rapidement au capital en période d incertitude. Si aux Etats-Unis, les investisseurs institutionnels, en particulier, se contentent généralement d une périodicité de remboursement trimestrielle, les investisseurs européens se montrent plus sélectifs et veillent à ce que les conditions de remboursement proposées par un fonds alternatif soient en ligne avec la liquidité des actifs sous-jacents. Pendant de nombreuses années, le grand argument de vente des hedge funds a été leur capacité à protéger le capital et à générer des rendements décorrélés des indices du marché, en recourant notamment à des stratégies de trading sur des marchés moins liquides, qui tendent à dégager des rendements supérieurs à ceux des actifs liquides ordinaires. Selon plusieurs enquêtes et en fonction du type de stratégie appliqué, le rendement des fonds alternatifs liquides serait ainsi inférieur d environ 0% à 3% à celui des instruments alternatifs traditionnels. Le monde entier vivant à présent à l ère de la politique de taux zéro et les marchés continuant d évoluer au gré des interventions des autorités politiques et monétaires, les investisseurs se montrent plus enclins à céder un peu de performance en échange d un profil de liquidité coïncidant mieux avec leurs préférences. Si cela peut impliquer un renoncement à certaines primes de risque alternatives telles que celles liées à la détention ou au trading d actifs illiquides, l univers des stratégies de trading dans un format liquide demeure néanmoins extrêmement diversifié et attrayant. De plus, les gérants de hedge funds talentueux ont toujours la possibilité d extraire de l alpha dans des marchés liquides par le biais de stratégies de trading sophistiquées. La demande de stratégies liquides émanait à l origine des banques privées. Durement touchées par la crise de 2008, celles-ci cherchaient en effet à implémenter leur allocation alternative selon une approche différente. Si aujourd hui encore, le secteur reste dominé par les banques privées et les gérants de fortune, les investisseurs institutionnels, qui doivent pouvoir modifier rapidement leur allocation, commencent également à s y presser. 2

3 Analyse Marché ÉCLAIRAGE - AOÛT 2013 ÉCLAIRAGE - MAi 2013 «La gamme d instruments disponibles pour créer des alternatives liquides sur mesure ne cesse de s étoffer, si bien que les solutions alternatives liquides représentent désormais une option viable à long terme» Ce changement s explique notamment par le fait que les politiques monétaires accommodantes à l échelle mondiale ont fortement réduit les rendements des actifs risqués et qu un grand nombre d investisseurs institutionnels et de caisses de pension peinent à assumer leurs engagements. D où l intérêt que les hedge funds présentent en tant que classe d actifs et l attrait accru qu ils revêtent sous un format liquide. D un point de vue réglementaire, le développement des Newcits et l entrée en vigueur de la directive AIFMD en Europe et du «40 Act» aux Etats-Unis ont instauré un cadre qui continuera de favoriser une institutionnalisation des véhicules d investissement alternatif et un élargissement de leurs canaux de distribution. Cette évolution marque selon nous clairement un point d inflexion vers une harmonisation de l offre, qui bénéficiera évidemment aussi bien aux investisseurs privés qu aux investisseurs institutionnels. Mais cette tendance à l harmonisation des instruments alternatifs a également une forte incidence sur la liquidité offerte. Les gérants qui entendent accéder à cette nouvelle source de capitaux en profitent d ailleurs pour ajuster la liquidité de leurs fonds, afin d étendre leurs canaux de distribution et toucher du même coup un plus large public. Les banques et les principaux gestionnaires d actifs ont vite compris que cette demande d alternatives liquides était synonyme d opportunités. Depuis 2009 en effet, un nombre croissant de prestataires de plateformes de comptes gérés, de produits de réplication et de fonds Newcits ont élaboré des solutions visant à répondre à la question de la liquidité. Il en résulte que la gamme d instruments disponibles pour créer des alternatives liquides sur mesure ne cesse de s étoffer, si bien que les solutions HASAN ASLAN Co-gérant du fonds Reyl Resurgence et co-responsable de la recherche, de la sélection et du conseil en investissement en matière de fonds alternatifs pour REYL & CIE. alternatives liquides représentent désormais une option viable à long terme. L univers des OPCVM, auquel s ajoutent les plateformes de comptes gérés, a vu sa taille s accroître considérablement, tant au plan du nombre de fonds qu au plan des actifs sous gestion. C est dire qu il est désormais envisageable de proposer un fonds de hedge funds liquide et diversifié, ce qui n était pas le cas avant la crise de Exception faite de certaines stratégies telles que le distressed investing, le crédit structuré et les placements en infrastructure, toutes les autres stratégies sont bien représentées dans cet univers alternatif liquide. 3

4 WEALTH MANAGEMENT «L univers des stratégies de trading dans un format liquide demeure néanmoins extrêmement diversifié et attrayant» également dans d autres régions du monde. Si les fonds OPCVM conviennent particulièrement aux investisseurs privés au vu des caractéristiques qu ils offrent en termes de réglementation, de liquidité et de transparence, il faut savoir que les allocateurs de hedge funds traditionnels commencent également à s y intéresser. Pour des investisseurs tels que les caisses de pension, la taille de l univers des fonds OPCVM alternatifs reste cependant un problème, notamment en raison de l absence de certaines stratégies. NICOLAS ROTH Co-gérant du fonds Reyl Resurgence et co-responsable de la recherche, de la sélection et du conseil en investissement en matière de fonds alternatifs pour REYL & CIE. D après nos estimations, on compte actuellement plus de 1000 fonds OPCVM et comptes gérés intégrant des stratégies alternatives. A noter que les investisseurs ont toujours la possibilité de recourir à des produits de réplication afin de renforcer l allocation à une stratégie donné. En dépit de cette forte croissance, les fonds OPCVM alternatifs ne représentent encore qu un faible pourcentage du secteur des hedge funds, soit entre 7% et 10% de l univers. Ce chiffre devrait augmenter selon nous dans les années à venir, dès lors que les hedge funds conformes à la directive OPCVM se développent non seulement en Europe, mais L engouement que les investisseurs institutionnels ont porté aux comptes gérés au lendemain de la crise financière s inscrivait dans cette même logique. Concrètement, le principe est le suivant: l investisseur effectue un placement important auprès d un hedge fund et demande d ouvrir un compte séparé bénéficiant de la même gestion que l instrument de placement collectif, moyennant une diminution des commissions de gestion et de performance. Dès lors que le compte séparé ne requiert pas une supervision opérationnelle supplémentaire de la part du gérant, celui-ci consentira souvent à réduire le niveau desdites commissions. Avant de se lancer dans l offre d alternatives liquides, il convient toutefois de prendre en compte un certain nombre de facteurs. Si l on entend gérer un instrument alternatif liquide, il faut disposer tout d abord d une solide structure opérationnelle et entretenir des relations de long terme avec l ensemble des prestataires de services. Il faut savoir ensuite que les alternatives liquides peuvent donner l impression d être des placements standardisés. Or l investissement dans un hedge fund, qu il s agisse d une structure offshore ou d un fonds disponible sur une plateforme de comptes gérés, requiert un 4

5 Analyse Marché ÉCLAIRAGE - AOÛT 2013 ÉCLAIRAGE - MAi 2013 «Malgré leur vision de long-terme, un certain nombre de caisses de pension considèrent les fonds alternatifs liquides afin d accroître leur flexibilité» solide processus de due diligence et une analyse rigoureuse couvrant l ensemble des aspects de la transaction ce qui va des opérations jusqu à une parfaite compréhension de la stratégie de trading employée. De plus, lorsqu un placement est opéré au travers d une plateforme de comptes gérés, il est impératif de procéder à un exercice de due diligence à l égard du prestataire du compte, afin d évaluer pleinement l ensemble des risques opérationnels. Recourir à un processus de due diligence complet et éprouvé, exploiter les connaissances acquises et, enfin, être à même de construire des portefeuilles capables de naviguer dans les conditions de marché actuelles: tels sont les principaux atouts dont il faut disposer pour réussir dans l investissement alternatif liquide. En résumé, l institutionnalisation des hedge funds apporte un certain nombre d éléments positifs et résout le problème de liquidité auquel se heurtaient les investisseurs, au travers du développement des fonds OPCVM alternatifs et des plateformes de comptes gérés. Certaines stratégies de l univers alternatif telles que le distressed investing ou les placements en infrastructure sous forme de capital-risque sont évidemment difficiles à répliquer dans un format liquide et resteront destinées aux investisseurs à même de supporter des périodes de lock-up prolongées. Les moyens d accéder aux rendements offerts par les hedge funds se sont multipliés et, outre les fonds de hedge funds traditionnels, il existe désormais des outils permettant de créer des fonds de placement alternatifs liquides répondant aux critères les plus élevés en matière de structure opérationnelle, de gestion du risque, de transparence et de liquidité. En tout état de cause, nous restons acquis à l idée que l investissement alternatif traditionnel et l investissement alternatif liquide ne sont pas appelés à se cannibaliser, mais bel et bien à cohabiter. Ensemble, ils répondront aux différentes attentes des investisseurs en matière de liquidité et leur permettront d accéder à diverses sources de prime de risque. Source: Citi Prime Finance analysis based on HFI Eurohedge, HFM Week, Strategic Insight data 5

6 WEALTH MANAGEMENT EQUIPE INVESTISSEMENTS François Savary - DIRECTEUR DES INVESTISSEMENTS Cédric Özazman - ACTIONS EUROPE & ADVISORY Daniel Steck - ACTIONS NORD-AMÉRICAINES & ADVISORY Luc Filip - SÉLECTION DE FONDS Nicolas Roth - ADVISORY HEDGE FUNDS Hasan Aslan - ADVISORY HEDGE FUNDS Kinan Khadam-Al-Jame - PRODUITS STRUCTURÉS Daniel Racine - GESTION DISCRÉTIONNAIRE Julien Serbit - GESTION DISCRÉTIONNAIRE jse@reyl.com TÉL. : Daryl Liew - ACTIONS ASIE GESTION DE PORTEFEUILLE, REYL SINGAPOUR

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