TRADING EQUITY ADVISORY 6 JANVIER 2015

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1 TRADING EQUITY ADVISORY 6 JANVIER 2015 Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. MACRO Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : -0.27%) HIGHLIGHTS Oil leak or Euro leak? And China open the gate Japan Corner High Frequency Trading reached 50% of European equity markets. Need Sovereign bonds!!!! Our GTO 2014 reached +4.99% ytd. Oil leak or Euro leak? C est la question que devrait se poser les investisseurs sur les raisons de la baisse des marchés. Si l opération séduction de Mario Draghi et de Peter Praet auprès de l opinion publique allemande avait marché le DAX n aurait pas perdu 3% hier. En effet, l Euro a touché un niveau technique important vs l USD (cf notre GMG d hier) et rebondi pour s établir à Par contre notre baromètre de craintes sur l Euro est revenu sur son support. L Euro/CHF, malgré le passage en taux négatif de la BNS est revenu sur Alors que nous vous alertions sur le cas Grec dès octobre 2014, il faut bien discerner le probable du possible. Le traité européen n a pas prévu la sortie d un pays de la zone Euro. Maintenant, la notion de GreekEURO peut revenir sur la table si Syrisa gagne les élections et pousse les autorités européennes dans leurs retranchements. In fine, nous considérons plus le cas grec comme le point de départ d une probable crise politique européenne que d une crise économique (quoique ). Comme l année dernière si vous regardez les performances des marchés avec les yeux d un investisseur américain, la photographique a un air de déjà vu : Ytd S&P %, l Eurostoxx %, le SHCOMP +3.37%, l IBOVESPA -7.74%... Vous comprenez mieux pourquoi nous avons coupé tous les pays émergents de notre GTO à l exception de la Chine et de Taiwan, et que nous avons réduit à 2% la position sur la zone Euro. Mais la baisse de l Euro est, pour nous, l illustration d un début de défiance envers la zone Euro et non l anticipation d un mouvement de la BCE. Hier matin, nous estimions que dans un avenir proche, si les craintes sur la Grèce se matérialisent et que la BCE n annonce rien le 22 janvier, que les investisseurs américains pourrait bien racheter leurs positions vendeuses sur l Euro et vendre leurs actifs européens Nous n avons pas eu à attendre longtemps car ce mouvement a eu lieu dès l après-midi Le secteur bancaire est également sous pression (-4.65% hier pour le SX7E, banques zone Euro). Les banques allemandes sont exposées à hauteur d environ 23,5 milliards d euros à la Grèce mais le risque systémique est limité car les principales banques commerciales ne détiennent qu une petite part de ces créances, selon des données collectées par Reuters. L établissement le plus exposé est la banque publique de développement KfW, avec des prêts d un montant total de 15 milliards d euros à l Etat grec, a déclaré la fédération bancaire BdB. Commerzbank dit avoir une exposition d environ 400 millions au risque de crédit en Grèce à fin septembre, tandis que le montant est de 298 millions pour Deutsche Bank à l égard d entreprises, de banques et d entités publiques grecques. L exposition allemande se répartit en 4,6 milliards d euros de créances à l égard d autres banques, 3,6 milliards à l égard d entreprises ou d individus et 15,2 milliards à des entités publiques, selon la BdB. L exposition de KFW explique en partie les annonces de Merkel du week-end. Mais si la Grèce est souvent jeté en pâture pour expliquer la baisse des marchés, il faut regarder vers la baisse du baril pour s approcher de la réalité. Nous ne minimisons pas l impact d une crise politique européenne qui ne manquerait pas de se transformer en crise sur les marchés obligataires et actions, mais la baisse des cours du pétrole ont depuis quelques mois un impact négatif important sur les marchés financiers. Le fait que la Russie ait publiée des exportations record de pétrole, que les stocks américains affichent des niveaux importants malgré l hiver et que l Arabie Saoudite ne souhaite pas réduire sa production, a provoqué une nouvelle accélération baissière des cours du baril. Or le secteur pétrolier représente souvent un poids importants dans les indices boursiers. Au sein du S&P ce secteur a plongé hier de 4% alors qu il pèse 8% environ du S&P 500. Egalement le graphique ci-dessous (source Cornerstone) rappelle les effets potentiels de la baisse du pétrole. Publication du département Trading Equity Advisory de Lombard Odier Contact : BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 1/9

2 En résumé, une couverture sur les marchés actions jusqu à fin janvier ne semble pas inopportune. Nous restons massivement exposés aux USA et à la Chine et toujours à l écart de la zone Euro. Les actifs américains, actions, taux et real estate sont pour nous un safe-haven dans ce contexte. And China opens the gate Alors que l HSBC PMI des services de décembre est sorti à 53.4 vs 53 en Novembre, la Chine a annoncé l accélération de 300 projets d infrastructures représentant une valeur de 1100Mds$... Après avoir perdu la bataille juridique que la Chine a menée avec l OMC sur les quotas des exportations de Terres Rares, Beijing vient d annoncer leur retrait. Ceci devrait apporter un ballon d oxygène aux secteurs technologiques et semi-conducteurs. Japan Corner Les faillites d entreprises dans l Archipel devraient avoir franchi l an dernier à la baisse les cas pour la première fois depuis 24 ans, rapporte le journal Nikkei qui se fonde sur une étude de l agence Tokyo Shoko Research qui vient d être publiée. Le nombre de faillites au Japon s est élevé à sur l ensemble de l année 2013 et à sur les 11 premiers mois de Si vous avez lu notre GTO 2015, vous ne serez pas surpris par ce qui suit. Alors que les litiges territoriaux avec son voisin chinois, notamment dans le domaine maritime, sont loin d être apaisés, le Japon devrait augmenter en 2015 pour la troisième année consécutive son budget militaire. Celui-ci devrait atteindre près de milliards de yens (34,6 milliards d euros), rapporte le quotidien nippon Nikkei qui ne précise pas ses sources. Concernant notre certificat LO Japan Export Leaders, le graphique ci-dessous démontre le potentiel de rattrapage. BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 2/9

3 Need Sovereign bonds!!!! Malgré l endettement croissant de bon nombre d émetteurs souverains, la demande pour la dette publique devrait encore largement excéder l offre de nouveaux papiers en 2015 dans les principales zones monétaires (dollar, euro, yen, sterling). L écart pourrait approcher 600 milliards de dollars, selon les estimations de JPMorgan, au-dessus des 485 milliards estimés pour 2014 par la banque américaine. De quoi garantir le maintien des taux longs à des niveaux très bas, alors que 2014 aura vu un rétrécissement d une ampleur relative exceptionnelle, comme en témoigne la quasi-division par quatre du taux à 10 ans allemand, passé de 1,93% à 0,5% en l espace d un an. Plusieurs autres facteurs détermineront l offre et la demande d emprunts d Etat dans le monde. Les banques européennes ont été de grosses acheteuses de dette souveraine l an dernier, notamment pour doter les coussins d actifs très liquides qui leur sont imposés dans le cadre des nouvelles réglementations Bâle 3. Le mouvement devrait se poursuivre, selon JPMorgan. High Frequency Trading reached 50% of European equity markets. L Autorité européenne de supervision des marchés a tenté de chiffrer, dans un rapport publié fin décembre, le poids du trading haute fréquence (HFT) sur les marchés d actions de l Union européenne. Ce dernier représente, au choix, 24% ou 43% des volumes traités (en valeur), selon la méthode employée, qui porte sur des données de mai Le HFT, catégorie du trading algorithmique qui fait tourner le plus rapidement ses positions, reste difficile à quantifier faute de définition précise L autorité a isolé (pour une méthode) ainsi la part de l activité des banques d investissement qui peut être considérée comme du HFT. Avec cette méthode, le HFT pèserait 43% des échanges en valeur, 49% en nombre de transactions, et 76% des ordres passés. Les plates-formes alternatives Bats Europe et Chi-X étaient à l époque les terrains de jeu privilégiés des traders haute fréquence, qui y traitent 60% des volumes en valeur. Sur Euronext Paris, le HFT représente 21% ou 45% des échanges en valeur, selon la méthode. Our GTO 2014 reached +4.99% ytd. En octobre 2014, nous avons fait d importants changements dans notre GTO : - Réduction à minima de la zone Euro. - Sortie des commodities. - Sortie du LATAM et des pays trop exposés aux exportations de matières premières et à la hausse du dollar, pour augmenter massivement les actions A chinoises. - Nous avions switché des obligations émergentes en monnaie locale vers les mêmes actifs mais en «hard currency». Voici les graphiques de notre GTO (sans frais de gestion), la TAA et SAA depuis le début de l année et depuis le lancement de notre processus. BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 3/9

4 Single stocks Americas US sectors American indices Last 1 day change YTD Change Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 17, % -1.8% Healthcare -0.6% Energy -4.0% S&P500 2, % -1.9% Cons. Staples -0.8% Materials -2.7% Nasdaq 100 4, % -1.8% Telecom -1.0% Industrials -2.3% TSX 14, % -1.6% Utilities -1.3% Financials -2.1% Bovespa 47, % -5.0% Technology -1.8% Cons. Discretionaries -2.0% JP Morgan : a annoncé hier être parvenue à un accord afin de mettre fin aux poursuites engagées à son encontre par la justice américaine dans le dossier de la manipulation des devises. Ce dossier implique douze grands établissements de crédit, accusés d entente au détriment des investisseurs. Les détails de cet accord devraient être rendus publics d ici fin janvier. Gilead : clôture en hausse de 2% après l accord exclusif de produire son traitement de l hépatite C pour les clients de CVS Health. Verizon Communications : a approché AOL pour une fusion ou JV selon Bloomberg. Asia Asian sectors Asian indices Last 1 day change YTD Change Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 16, % -3.3% Energy -0.1% Telecom -1.2% SHCOMP 3, % 3.5% Healthcare -0.6% Utilities -1.2% HSI 23, % -0.8% Technology -0.7% Cons. Discretionaries -1.1% KOSPI 1, % -1.7% Cons. Staples -0.9% Materials -1.1% SENSEX 27, % -1.0% Financials -0.9% Industrials -1.0% Vanke (2202HK): Les ventes de décembre sont en hausse de 32% MoM à RMB 25.03mia. Pour l année pleine on atteint donc les RMB 215.1mia (vs objectif de RMB 200mia). Dongfeng Motor (489HK): achète 45% de Dongfeng Motors truck pour former une JV pour RMB 5.5bn. Toyota (7203 JP): Les ventres US de décembre sont en hausse de +12.7% vs est +14% ; Nissan (7201 JP) +6.9% vs est +6.0% et Honda (7267 JP) +1.5% vs est +6.3% China Railway Const (1186 HK) a remporté un contrat de construction routière de RMB 4.75mia. Largan (3008 TT) a publié des ventes T4 en hausse de +39% QoQ (12% au-dessus du consensus) pour atteindre un nouveau record grâce notamment à l Iphone 6. Le groupe a indiqué que janvier et le T1 devraient voir une baisse des ventes QoQ pour des raisons de saisonnalité. Hon Hai (2317 TT): Apple va commencer la production e masse de sa tablette pro de grande taille ( inch) et Hon Hai devrait en être l assembleur exclusif. China Life Insurance sector: China Life (2628 HK), Ping An (2318 HK), CPIC (2601 HK) et NCI (1336 HK) ont connu un démarrage très fort sur les premiers jours de janvier, avec des montants de nouvelles primes sur les 4 premiers jours de janvier équivalents au total du mois de janvier BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 4/9

5 Europe European sectors European indices Last 1 day change YTD Change Top 5 performers Bottom 5 performers EuroStoxx50 3, % -3.9% Healthcare 0.1% Oil & Gas -4.9% DAX 9, % -3.4% Personal Goods -1.4% Basic Resources -3.6% CAC40 4, % -3.8% Technology -1.7% Banks -3.3% FTSE100 6, % -2.3% Media -1.7% Auto -3.1% FTSE MIB 18, % -4.3% Food & Beverages -1.8% Utilities -3.0% BMW a enregistré une croissance des ventes de 11% aux Etats-Unis, dépassant à nouveau Daimler dans le marché des voitures de luxe avec 41'526 automobiles livrées, contre 34'009 pour son concurrent. (BB) Tesco : Dave Lewis pourrait fermer l accès au généreux plan de retraite aux nouveaux employés afin de restructurer le bilan de la société. Tesco a un des plus grand plan de retraite du pays, avec 350'000 membres, dont 203'000 actifs. (The Telegraph) Holcim et Cemex ont finalisé une série de transactions en Europe, a annoncé mardi le groupe saint-gallois. Cemex a versé à son homologue helvétique EUR 45 mio dans le cadre de ces opérations. Fin octobre 2014, les deux sociétés s'étaient mises d'accord sur les principaux paramètres d'une série de transactions en Europe. Holcim a ainsi repris Cemex West en Allemagne, alors que Cemex reprendra les activités de Holcim en République tchèque. Principales valeurs reportant leurs résultats Europe Company Name Company Ticker Time Estimate Event Description North America Company Name Company Ticker Time Estimate Event Description Micron Technology Inc MU US Aft-mkt Q Earnings Release Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date Time Event Survey Actual Prior 01/06/ :50 JN Monetary Base YoY Dec % 36.70% 01/06/ :50 JN Monetary Base End of period Dec T 262.7T 01/06/ :30 AU Trade Balance Nov -1600M -925M -1323M 01/06/ :35 JN Markit/JMMA Japan Composite PMI Dec /06/ :35 JN Markit Japan Services PMI Dec /06/ :45 CH HSBC China Composite PMI Dec /06/ :45 CH HSBC China Services PMI Dec /06/ :00 IN HSBC India Services PMI Dec /06/ :00 IN HSBC India Composite PMI Dec /06/ :30 SR SABB HSBC Saudi Arabia PMI Dec /06/ :15 SA HSBC South Africa PMI Dec /06/ :45 FR Consumer Confidence Dec BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 5/9

6 01/06/ :45 IT Markit/ADACI Italy Services PMI Dec /06/ :45 IT Markit/ADACI Italy Composite PMI Dec /06/ :50 FR Markit France Services PMI Dec F /06/ :50 FR Markit France Composite PMI Dec F /06/ :55 GE Markit Germany Services PMI Dec F /06/ :55 GE Markit/BME Germany Composite PMI Dec F /06/ :00 EC Markit Eurozone Services PMI Dec F /06/ :00 EC Markit Eurozone Composite PMI Dec F /06/ :30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Dec /06/ :30 UK Markit/CIPS UK Composite PMI Dec /06/ :30 UK Official Reserves Changes Dec $321M 01/06/ :00 BZ HSBC Brazil Services PMI Dec /06/ :00 BZ HSBC Brazil Composite PMI Dec /06/ :30 BZ Vehicle Sales Fenabrave Dec /06/ :30 US RBC Consumer Outlook Index Jan /06/ :30 CA Industrial Product Price MoM Nov -0.70% % 01/06/ :30 CA Raw Materials Price Index MoM Nov -4.70% % 01/06/ :45 US Markit US Composite PMI Dec F /06/ :45 US Markit US Services PMI Dec F /06/ :00 US Factory Orders Nov -0.50% % 01/06/ :00 MX International Reserves Weekly janv $193045M 01/06/ :00 US ISM Non-Manf. Composite Dec /06/ :30 AU AiG Perf of Services Index Dec /06/2015 AR Vehicle Exports Adefa Dec /06/2015 AR Vehicle Production Adefa Dec /06/2015 AR Vehicle Domestic Sales Adefa Dec /06/ /09 RU CPI WoW Dec % 01/06/ /09 RU CPI Weekly YTD Dec % 01/06/ /09 UK Halifax House Prices MoM Dec 0.30% % 01/06/ /09 UK Halifax House Price 3Mths/Year Dec 7.60% % Key Economic Events Date Time Event 01/06/ :00 EC EU's Katainen, Poland's Szczurek Speak at Brussels Conference 01/06/ :45 CA Canadian Club Hosts 38th Annual Outlook Lunch Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 6/9

7 INFORMATION IMPORTANTE UNIQUEMENT POUR INVESTISSEURS PROFESSIONNELS Le présent document a été préparé par la salle des marchés de la Banque Lombard Odier & Cie SA (ci-après "Lombard Odier") et est destiné aux investisseurs professionnels, notamment les banques, les négociants en valeurs mobilières, les sociétés de gestion de fonds, les autres intermédiaires financiers réglementés ou autorisés, les compagnies d'assurance, les fonds de pension et autres investisseurs institutionnels. Il n est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait interdite, et ne s adresse pas aux personnes ou entités auxquelles il serait illégal d adresser un tel document. Ni ce document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux Etats-Unis ou remis à une US-Person. Le présent document n a pas été préparé par le département de Recherche de Lombard Odier. Par conséquent, il n est pas soumis aux Directives de l Association suisse des banquiers sur l analyse financière ou à tout autre exigence légale visant à garantir l indépendance de l analyse financière. Toute information contenue dans ce document ne constitue pas et ne doit pas être considérée comme une analyse financière pour les fins de l'association suisse des banquiers ou de tout autre organisme de régulation. Par conséquent, ce document n'est soumis à aucune restriction relative à la diffusion de l analyse financière. En outre, il est dûment souligné que les opinions exprimées dans le présent document peuvent différer des opinions exprimées par d'autres département de Lombard Odier, y compris son département de Recherche. Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Il reflète les opinions de Lombard Odier à la date de sa publication. Ces opinions ne prennent pas en compte la situation, les objectifs ou les besoins spécifiques de chaque investisseur. Aucune garantie n est donnée qu un investissement soit approprié ou convienne aux circonstances individuelles ni qu un investissement ou une stratégie constituent une recommandation personnalisée pour un investisseur. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans le présent document. Avant d effectuer une quelconque transaction, il est conseillé à l investisseur de vérifier minutieusement si elle est adaptée à sa situation personnelle et, si nécessaire, d obtenir un avis professionnel indépendant quant aux risques et aux conséquences juridiques, réglementaires, fiscales, comptables ainsi qu en matière de crédit. Les informations contenues dans le présent document sont basées sur des sources considérées comme fiables. Toutefois, Lombard Odier ne garantit ni l actualité, ni l exactitude, ni l exhaustivité desdites informations et décline toute responsabilité quant aux pertes ou dommages susceptibles de résulter de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis. Les performances passées n offrent aucune garantie quant aux résultats courants ou futurs et il se peut que l investisseur récupère un montant inférieur à celui initialement investi. Les investissements mentionnés dans ce document peuvent comporter des risques qu il est difficile d évaluer et d intégrer dans une évaluation des investissements. En général, les produits tels que les actions, les obligations, les prêts de titres, les devises et les instruments du marché monétaire recèlent des risques plus élevés dans le cas de dérivés, de produits structurés et de produits de private equity; ils s adressent uniquement à des investisseurs à même d en comprendre et d en assumer les risques. Sur demande, Lombard Odier se tient à la disposition des investisseurs pour leur fournir des informations plus détaillées sur les risques associés à des instruments donnés. La valeur de tout investissement dans une monnaie autre que la monnaie de base d un portefeuille est exposée au risque de change. Ces taux peuvent varier et affecter défavorablement la valeur de l investissement quand ce dernier est réalisé et converti dans la monnaie de base de l investisseur. La liquidité d un investissement dépend de l offre et de la demande. Certains produits peuvent ne pas disposer d un marché secondaire bien établi ou s avérer difficiles à valoriser dans des conditions de marché extrêmes, ce qui peut se traduire par une volatilité de leur cours et rendre difficile la détermination d un prix pour la vente de l actif. Le présent document a été publié en Suisse par la Banque Lombard Odier & Cie SA, une banque et un négociant en valeurs mobilières soumis à la réglementation et à la surveillance de l Autorité suisse de surveillance des marchés financiers (FINMA). Le présent document ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé à des fins publiques ou commerciales sans l autorisation écrite et préalable de Lombard Odier Banque Lombard Odier & Cie SA Tous droits réservés INFORMATION IMPORTANTE UNIQUEMENT POUR INVESTISSEURS PROFESSIONNELS : TRA-EQUITY ADV-CH/ /00/10/F BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 6 JANUARY 2015 PAGE 7/9

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