EXPLOREZ LES ETATS-UNIS COMMENT MIEUX APPREHENDER LE MARCHE DES FONDS COMMUNS DE PLACEMENT AMERICAINS?

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1 EXPLOREZ LES ETATS-UNIS COMMENT MIEUX APPREHENDER LE MARCHE DES FONDS COMMUNS DE PLACEMENT AMERICAINS? PUBLICATION SECURITIES SERVICES Synthèse du livre blanc

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3 Synthèse Portrait des fonds communs de placement américains Partout dans le monde, les sociétés de gestion regardent au-delà de leurs frontières et s efforcent de diversifler leur base d actifs, d élargir la distribution géographique de leurs produits et de se doter d une dimension internationale. Drainant plus de la moitié des volumes de capitaux mondiaux à investir, les Etats-Unis représentent un marché que les gérants d actifs ne peuvent ignorer. Cette étude, réalisée par BNP Paribas et le centre de recherche FUSE, est un guide pour les gérants non-américains qui souhaitent appréhender le marché des «mutual funds» américains (les fonds communs de placement enregistrés auprès de la SEC). L étude porte sur les thèmes suivants : la stratégie produit ; les exigences en matière de services de distribution et de support ; les structures de fonds ; les contraintes en termes de classes d action ; l analyse des frais et commissions ; les principales contraintes réglementaires applicables à la gestion. Bien que les fonds communs de placement soient généralement perçus aux États-Unis comme un support d investissement arrivé à maturité, les actifs sous gestion ne cessent d augmenter, quel que soit le contexte de marché (à l exception notable de 2008), signe que, sur une base annuelle, la collecte a toujours plus que compensé la dévalorisation des actifs. Ainsi, depuis cinq ans, les encours affichent un taux de croissance annuel moyen de 11,4 %. Schéma ES.1 Évolution des actifs des fonds communs de placement de long terme entre 1994 et 2014 (en milliards de dollars) Sources : Centre de recherche FUSE, Morningstar Direct 3

4 Synthèse Prévisions de croissance des fonds communs de placement américains Durant les cinq prochaines années, les fonds communs de placement américains devraient poursuive leur forte croissance, avec un taux annuel entre 8 et 9 %. Le marché américain offrira des opportunités de distribution intéressantes pour les gérants non-américains. Schéma ES.2 Évolution des actifs et prévisions de collecte nette des fonds communs de placement de long terme entre 2014 et 2019 (en milliards d actifs) Sources : Centre de recherche FUSE, Morningstar Direct, ICI Structures des fonds Structuration des produits pour la distribution aux États-Unis Sur le marché américain, les fonds communs de placement offrent aux investisseurs un large choix d actifs et des structures faciles d accès, en termes de taille d actifs, de mode de distribution (directe, via des conseillers, plans de retraite,...) ou d objectifs d investissement. Ainsi, les fonds communs de placement restent l option la plus attractive pour les gestionnaires lançant une stratégie d investissement aux Etats-Unis et cherchant à atteindre un large éventail d investisseurs à travers un véhicule d investissement unique. Néanmoins, lorsque les gérants lancent un nouveau fonds, ils peuvent redouter que l absence d historique de performance ne nuise à sa commercialisation. Heureusement, dans certains cas, il est possible de recourir à des données de performance issues d une autre stratégie suffisamment proche pour faciliter la promotion du fonds. Pour réduire les coûts, gagner du temps et améliorer les perspectives de proflts, une solution peut être de pénétrer le marché grâce à une structure regroupant différents fonds («series trust»), telle que l offre Global Managers Trust proposée par BNP Paribas. Cette solution constitue une alternative plus facile que le lancement d un nouveau fonds commun de placement de manière indépendante. Si ce type de structures existe depuis quelques décennies, les «series trust» sont devenus, depuis peu, un modèle très prisé par les sociétés qui appréhendent le marché américain pour la première fois, dans la mesure où elles peuvent permettre d abaisser les seuils de rentabilité et réduire les coûts. Les «series trut» offrent la possibilité à plusieurs gérants de partager leurs charges en mutualisant : le conseil d administration ; le poste de responsable de la conformité ; un certain nombre de fonctions du back-office. Au titre de l Investment Advisers Act de 1940, les gérants non-américains doivent également s enregistrer auprès de la SEC. Pour satisfaire cette exigence, ils recourent généralement à l une des deux approches suivantes : 1. Le gérant non américain peut s inscrire directement au titre de l Investment Advisers Act, ou 2. constituer une flliale aux États-Unis et l enregistrer en tant que société de conseil en investissement au titre de l Advisers Act. 4

5 Synthèse Tarification des fonds communs de placement De manière générale, la tendance est à la disparition des frais (frais ou commissions de vente qui rétribuent le distributeur ou le conseiller pour leur activité d intermédiation) et à la constitution de classes d actions exonérées de frais. Cette évolution s explique par différents facteurs, notamment la sensibilité des clients aux prix, l exacerbation de la concurrence et la disparition progressive des commissions au proflt de barèmes fondés sur les actifs. En 2011, sur la base des encours sous gestion, le volume des classes d actions réservées aux clients institutionnels (I-Shares) est devenu supérieur à celui des actions de catégorie A. La baisse des frais et le renforcement des exigences en matière de transparence tarifaire sont également à l origine de cette évolution. Capital de départ Avant de lancer une stratégie outre-atlantique, les gérants non-américains doivent considérer le flnancement initial requis pour la création du fonds. Déterminer le capital de départ nécessaire pour mettre un nouveau produit sur le marché est loin d être un processus standardisé. En fait, à mesure que le secteur gagne en maturité et que la concurrence se renforce, le processus de flnancement initial prend de plus en plus d importance. Pour évaluer correctement le capital de départ, un certain nombre de facteurs, relevant tant de la société que du produit, doivent être pris en compte. Facteurs relevant de la société Taille Structure de la société Positionnement de marché Stratégie/Processus Facteurs relevant du produit Classe d actifs Horizon Seuil de rentabilité Coûts Contraintes liées à la distribution Avant de s engager sur le marché des fonds communs de placement, les gérants non-américains doivent analyser les services de distribution et de support nécessaires au lancement de leur activité. Les gérants adoptent des approches radicalement différentes pour structurer leur activité en fonction de la taille du fonds et du canal de distribution privilégié ; néanmoins, ces services nécessitent des efforts ciblés pour accompagner au mieux la croissance des actifs. L approche traditionnelle consiste à recourir à des intermédiaires qui vendent les fonds à des conseillers, mais, il peut être plus économique, du moins au départ, d externaliser la commercialisation auprès d un «third-party marketer» (distributeur tiers indépendant). Les distributeurs tiers indépendants Les «third-party marketers» sont des sociétés qui assurent la vente de produits d investissement pour le compte de gérants non affiliés. Elles mettent en relation les sociétés de gestion arrivant sur le marché avec des conseillers en investissement et des canaux de distribution, épargnant ainsi la mise en place d une équipe commerciale dédiée. Les distributeurs tiers indépendants peuvent être un moyen économique de distribuer des fonds communs de placement aux États-Unis. Leur offre de services est très diversiflée. Fonctions de vente Distribution externe auprès des conseillers Distributeurs internes / centres d appel sortants 5

6 Synthèse Fonctions marketing Accès à la base de données d investissement institutionnel Convention de distribution aux particuliers Vériflcation de la documentation marketing Conseil en matière de distribution Relations publiques Assistance en matière de réponse aux appels d offres Ressources dédiées à la vente Le nombre de commerciaux employés par les sociétés de gestion d actifs peut varier d un unique conseiller pour les plus petites structures, à de larges équipes de vente pour les plus grandes. Si rien ne garantit que le chiffre d affaires généré sera proportionnel au nombre de commerciaux mobilisés, la taille de la société donne néanmoins une indication sur la force commerciale requise et du niveau de service qu elle devrait fournir. En outre, certains canaux de distribution exigent un nombre minimal de commerciaux pour fonctionner efficacement. Certaines sociétés, et parmi elles des nouveaux entrants sur le marché américain, décident de ne pas faire appel aux distributeurs de premier plan en raison des coûts requis pour intégrer leur dispositif et préfèrent adopter, ainsi, une approche plus ciblée. Coûts de distribution Dans une certaine mesure, les coûts de distribution dépendent de la stratégie de distribution choisie par le gérant. Ainsi, une stratégie de distribution privilégiant le canal institutionnel peut être plus ciblée et donc moins onéreuse, puisqu elle nécessitera une force commerciale moins importante qu une stratégie de vente de détail fondée sur des effectifs commerciaux plus conséquents. Si un gérant souhaite poursuivre une stratégie fondée sur les canaux de distribution de détail, il lui faudra bien comprendre les coûts engendrés par la distribution sur le marché américain des investisseurs particuliers. Les structures toujours plus onéreuses de partage des coûts contraignent les sociétés à sélectionner consciencieusement leurs distributeurs car multiplier les partenaires peut être difficile à gérer. Les clefs du succès Les sociétés de gestion non-américaines, souhaitant distribuer des fonds communs de placement sur le marché américain, doivent consacrer du temps et de l énergie pour établir une stratégie de distribution ciblée. Elles doivent, par exemple, décider de la meilleure option : une stratégie institutionnelle capitalisant sur les relations existantes, la notoriété d une marque, ou une stratégie de distribution de détail qui nécessitent des ressources pour mettre en place la force de vente. Selon le contexte, l une ou l autre de ces stratégies peut être performante. Différents facteurs peuvent faciliter la réussite des gérants non-américains aux États-Unis. 1. Une stratégie d investissement différenciée affichant des performances solides. 2. Une marque jamais proposée jusqu alors aux investisseurs américains. 3. Une stratégie de distribution bien pensée. 4. Des offres aussi diversiflées que nécessaire pour éviter un excès de concentration 6

7 L information contenue dans le présent document (l information) est jugée flable mais BNP Paribas Securities Services ne garantit ni son caractère d exhaustivité ni son exactitude. Les opinions et évaluations contenues ci-après sont émises par BNP Paribas Securities Services et peuvent être modiflées sans préavis. BNP Paribas Securities Services et ses flliales ne sauront être tenues responsables des erreurs, omissions ou opinions dans ce document. Cette documentation ne constitue ni offre ni sollicitation d achat ou de vente d aucun instrument flnancier. Afln d éviter toute ambiguïté, toute information contenue dans le présent document ne saurait constituer un accord entre parties. Des informations supplémentaires seront fournies sur demande. BNP Paribas Securities Services est une entité de droit français enregistrée sous forme de société en commandite par actions et agréée et supervisée par les régulateurs français (ACPR, Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, AMF, Autorité des Marchés Financiers). BNP Paribas Securities Services, succursale de Londres, est autorisée par l ACPR, l AMF et la Prudential Regulatory Authority et fait l objet d une régulation limitée de la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority. Les détails sur l étendue de nos obligations réglementaires vis à vis de la Financial Conduct Authority et de la Prudential Regulatory Authority sont disponibles sur demande. BNP Paribas Securities Services, succursale de Londres, est membre du London Stock Exchange. BNP Paribas Trust Corporation UK Limited est une flliale détenue à 100% par BNP Paribas Securities Services, immatriculée au Royaume Uni et autorisée et régulée par la Financial Conduct Authority. Aux Etats-Unis, BNP Paribas Securities services est une ligne métier de BNP Paribas, immatriculée en France sous forme de société anonyme. Les services fournis par cette ligne métier, y compris les services décrits dans le présent document, s ils sont offerts aux États-Unis, sont offerts par BNP Paribas, succursale de New York, 787 Seventh Avenue, New York, New York (autorisée et agréee par le Department of Financial Services de l Etat de New York) ; s il s agit d un service titres, par BNP Paribas Securities Corp. ou BNP Paribas Prime Brokerage, Inc., sociétés de bourse enregistrées auprès du Securities and Exchange Commission et membres du SIPC et de la Financial Industry Regulatory Authority ; ou, s il s agit d un produit lié à un contrat à terme, par BNP Paribas Securities Corp., société inscrite en tant que Futures Commission Merchant auprès de la Commodities Futures Trading Commission et membre de la National Futures Association. Créé par le département graphique, communication corporate, BNP Paribas Securities Services.

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