L INVESTISSEMENT DE LONG TERME :

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1 L INVESTISSEMENT DE LONG TERME : UNE APPROCHE QUI PROFITE À TOUS Présenté au Cercle finance du Québec Par Jean-Luc Gravel, premier vice-président, Marchés boursiers

2 Un monde qui souffre des vues à court terme «Not blind opposition to progress, but opposition to blind progress» [Pas d opposition aveugle au progrès, mais une opposition à un progrès aveugle] - John Muir Photo : Reuters 2

3 L appât de la gratification instantanée 3

4 Le monde de l investissement n y échappe pas 8 Horizon de placement implicite des fonds mutuels américains Années Source : Goldman Sachs, Caisse de dépôt et placement du Québec 4

5 L investissement d hier à aujourd hui

6 Des conséquences négatives 9% Rendements annualisés, % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% S&P 500 Investisseur moyen Inflation Source : Invesco 6

7 Gestion des risques à court terme plutôt que des vrais risques à long terme Risques court terme Risques long terme Sous-performer les indices Impact sur la bonification Risque de carrière Pression médiatique Ne pas rencontrer les besoins des clients Perte de capital permanente 7

8 Impact négatif sur les entreprises Rachats d actions S&P 500 vs performance S&P 500 Source : CompuStat, Goldman Sachs Global Investment Research 8

9 La Caisse, engagée dans le changement 9

10 Favoriser les comportements de long terme Mission Développer des structures, instruments de mesure et approches pratiques pour favoriser des comportements à long terme dans le monde de l investissement et des affaires 1. Pression à court terme de plus en plus forte sur les dirigeants d entreprises et les institutions 85 % des entreprises disent abandonner des investissements qui auraient des impacts positifs sur leurs résultats à long terme Constat 2. Les investisseurs et les administrateurs ont un rôle plus important à jouer Allocation du capital : promouvoir une croissance soutenable à long terme, soutenir des gains de productivité (capital humain, R-D) Agir comme de vrais propriétaires : avoir un impact sur la conduite de l entreprise à long terme 10

11 La Caisse à l avant garde Investissements dans les actifs moins liquides depuis plusieurs années Immobilier : 1967 (prêts commerciaux) 1972 (détention immobilière) Placements privés : 1971 Infrastructures : 1980 Contribution au dynamisme de l entrepreneuriat au Québec Parmi les premiers signataires des 6 Principes pour l investissement responsable de l ONU (2006) Adhère au Carbon Disclosure Project depuis 2006 et participe au CDP Water Disclosure Project depuis 2011 Création du portefeuille gestion relationnelle (marchés publics), 2012 Création du PS Actions Qualité mondiale (marchés publics), janvier 2013 Durabilité et long terme au cœur des priorités stratégiques 11

12 Recommandations pour une vraie gestion à long terme Cinq traits communs d investisseurs ayant livré une performance supérieure à long terme 1. Philosophie d investissement claire vécue au quotidien 2. Gouvernance et gestion de qualité 3. Investir dans de bons modèles d affaires 4. Équilibre entre conviction et humilité 5. Autonomie d action Quatre éléments nécessaires pour une gestion à long terme mais rarement appliqués 1. Politique explicite pour influencer les entreprises 2. Objectifs long terme clairs et tolérance à la sous-performance à court terme 3. Rémunération des gestionnaires alignée avec l horizon long terme 4. Intégration des facteurs ESG dans le processus d investissement 12

13 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) 1. Philosophie d investissement claire vécue au quotidien Stratégie misant sur la recherche propriétaire et l analyse fondamentale sans tenir compte de l évolution ou de la composition des indices de marché Univers de titres admissibles favorisant les entreprises affichant une profitabilité élevée et stable avec un levier financier conservateur Univers de titres ciblé : environ 15 % de l ensemble du marché Profil rendement-risque avantageux protégeant le capital lors des corrections de marché Approche à plus long terme que la gestion des marchés boursiers traditionnels et mieux alignée sur les besoins de nos clients (les déposants) 13

14 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) 2. Gouvernance et gestion de qualité Recherche Benjamin Gigot (16)* Équipe de gestion AQM Jean-Luc Gravel (32)* Comité AQM 24 professionnels avec expertises sectorielles Combinaison d expertise financière et opérationnelle Profils diversifiés Responsable de la construction de portefeuille Longue expérience professionnelle Expertise transversale Assure la cohérence de la vision stratégique * Nombre d années d expérience 14

15 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) 3. Investir dans de bons modèles d affaires 15

16 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) 4. Équilibre entre conviction et humilité Nos convictions La qualité persiste dans le temps Le marché sous-évalue la qualité à long terme La qualité protège de la tendance à trop payer pour la croissance et à succomber aux effets de mode Notre avantage comparatif : horizon de temps et capacité à bien identifier et valider les marqueurs de qualité Rendement-risque avantageux et protection lors des corrections de marché Portefeuille très concentré Source: Behavioral gap 16

17 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) 4. Équilibre entre conviction et humilité Rigueur et profondeur Grande valeur accordée à l analyse fondamentale Analyse des modèles d affaires Esprit d équipe et indépendance Processus et intelligence du groupe Place aux débats d idées Définition du risque notion de distance à l indice Humilité Futur incertain et pouvoir limité sur celui-ci Pas d avantage comparé pour identifier le prochain Google Protection nécessaire contre nos biais comportementaux Limites au niveau des expositions sectorielle et géographique 17

18 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) 5. Autonomie d action 18

19 PS Actions Qualité mondiale (25 G$) Quatre éléments nécessaires pour une gestion à long terme, mais rarement appliqués 1. Politique explicite pour influencer les entreprises Communication sur la base de mesures de performance à long terme (7 ans) Sondage culture d entreprise Vote systématique de toutes les procurations 3. Rémunération des gestionnaires alignée avec l horizon long terme Équilibre entre salaire et bonification à la performance Bonification à la performance sur une base 4 ans Objectif de performance exprimé en absolu Prise en compte du risque 2. Objectifs long terme clairs et tolérance à la sous-performance à court terme Approches absolue et long terme clairement communiquées aux clients, au conseil d administration et au comité de direction Adoption d une politique d investissement adaptée 4. Intégration des facteurs ESG dans le processus d investissement Intégration des facteurs ESG (évaluations par une équipe Caisse, spécialisée et indépendante) Mesure de soutenabilité long terme des modèles d affaires 19

20 Une approche long terme au prix d un rendement plus faible? Source : Groupe Recherche, Caisse de dépôt et placement du Québec Prospectivement, nous nous attendons à un rendement ajusté pour le risque avantageux Même rendement que les autres portefeuilles d actions Risque 15 % inférieur 20

21 Une approche long terme au prix d un rendement plus faible? Institutional Equity Investors After-Cost Alpha Relative to Appropriate Benchmarks Measured Over One-Year Holding Periods Source : Cremers, M. and Ankur Pareek, Patient Capital Outperformance: The Investment Skill of High Active Share Managers Who Trade Infrequently. Working Paper. 21

22 Une approche qui profite à tous : utopie? Les déposants Les entreprises I m starting with the man in the mirror. [ ] If you wanna make the world a better place, take a look at yourself and then make a change. Michael Jackson L économie Les générations futures 22

23 Une lueur d espoir Signataires des Principes pour l investissement responsable de l ONU Nombre de signataires et actifs sous gestion 2006 à 2014 Source : United Nations Principles for Responsible Investment 23

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