MMR Monthly Market Report Novembre 2010

Transcription

1 Contexte économique mondial Le risque de dévaluations compétitives augmente mais tous les pays semblent conscients des dangers Face à l essoufflement de la reprise économique, plusieurs pays tentent actuellement de faire baisser leur taux de change pour soutenir les exportations et l emploi. Ces pratiques augmentent cependant le risque de voir se développer une course à la dévaluation et la mise en place de mesures protectionnistes qui risquent de freiner le commerce mondial et la croissance globale. Au cœur des tensions actuelles se trouve la valeur du yuan, la devise chinoise. La Chine est accusée de maintenir un cours trop faible de sa devise et d octroyer à ses exportateurs un avantage concurrentiel déloyal. Face à ces critiques, la Chine répond qu une hausse rapide du yuan serait source de troubles sociaux sur son territoire et qu elle ne créerait pas nécessairement des emplois dans les autres pays. Elle avance que sa balance commerciale commence à se stabiliser en raison de la forte hausse de ses importations et suggère que la faiblesse des taux d intérêt dans les pays développés pourrait être au moins en partie responsable de l afflux de liquidités en Chine. Les pays du G-0 tentent de calmer le jeu. Ils viennent de rejeter le principe d une guerre des monnaies et se sont engagés à corriger, sous l auspice du Fonds Monétaire International, les déséquilibres structurels des balances commerciales. Les mesures concrètes d implémentation doivent cependant encore être trouvées et approuvées. Le plus difficile reste à écrire. Réserves de change chinoises (milliards USD) Q 00 Q 006 Q 008 Q 010 Source: PBOC 1

2 Etats-Unis USA: GDP YoY change in % Q 00 Q 00 Q 006 Q 008 Q 010 US Fed Funds target in % Les données économiques confirment un ralentissement Selon une première estimation, l économie américaine a progressé de,0% en chiffres annualisés au 3 ème trimestre 010, soit une légère accélération après la croissance de 1,7% observée au cours du trimestre précédent. La croissance moyenne des 6 derniers mois avoisine dès lors 1,9% contre près de,5% au cours des 6 mois précédents. Ce ralentissement s explique par l expiration des programmes gouvernementaux visant à stimuler l économie, la réduction du processus de reconstitution des stocks dans les entreprises et le marasme persistant du marché immobilier résidentiel. Reflet du ralentissement en cours, la production industrielle a enregistré son premier recul mensuel depuis un an en septembre. Les bénéfices des entreprises privées pour le 3 ème trimestre 010 sont toutefois à la hauteur des attentes. Les investissements des entreprises et les exportations devraient dès lors constituer les moteurs de la croissance dans les prochains mois et compenser la faiblesse de la construction et de la consommation domestique. ING IM table sur une croissance de,5% en 010 et de 1,6% en 011, des taux positifs mais qui restent en deçà du potentiel de l économie et des moyennes historiques. la Fed va procéder à de nouveaux rachats d actifs A quelques jours des élections au Congrès américain, ces perspectives moroses ternissent le bilan de l administration Démocrate. Les sondages laissent envisager un renversement de majorité en faveur des Républicains et une situation de blocage politique durant les prochaines années, jusqu aux prochaines élections présidentielles. Cette situation risque de compliquer la mise en place de nouvelles mesures budgétaires de soutien à l économie. Dans ces conditions, la politique monétaire reste un des rares outils, avec le taux de change, pour stimuler l économie. La Réserve fédérale envisage dès lors de procéder dès le mois de novembre à de nouveaux achats d obligations gouvernementales, destinés à faire chuter les coûts de financement pour les particuliers et les entreprises et à soutenir l activité économique.

3 Europe Euroland: GDP YoY change in % Q1 00 Q1 00 Q1 006 Q1 008 Q Euroland: Refi rate in % Ralentissement limité pour la zone euro La forte croissance économique de %, en chiffres annualisés, de la zone euro au ème trimestre 010 en pleine crise budgétaire avait frappé les esprits. Elle risquait d apparaître comme une erreur statistique préfigurant une rechute en récession dans les trimestres suivants. Force est aujourd hui de constater que cette analyse pessimiste ne tient plus la route. Si les statistiques économiques les plus récentes de la zone euro évoquent de manière non équivoque un début de ralentissement, celui-ci reste jusqu ici très modéré. La production industrielle dans la zone euro a augmenté de 1% en août, tirée par une hausse de 5,3% des commandes de biens d équipement comme les machines. et tensions toujours présentes dans les pays périphériques L Allemagne reste le moteur de l économie européenne. L indice de confiance des entreprises allemandes a atteint en octobre son plus haut niveau depuis plus de 3 ans poussant le gouvernement allemand à revoir à la hausse ses prévisions de croissance économique pour 010. Il table dorénavant sur une croissance de 3,% en 010, la croissance plus élevée depuis plus de 0 ans. Celle-ci traduit non seulement la dynamique positive des exportations mais également une accélération de la consommation domestique. Cette dernière bénéficie de la baisse continue du nombre de chômeurs. Elle devrait compenser, au moins partiellement, les effets négatifs du ralentissement de la reprise mondiale, de la hausse de l euro et des politiques d austérité budgétaire. ING IM table sur une croissance économique dans la zone euro de 1,5% cette année et 1,% en 011. La crise budgétaire dans les pays de la zone, principalement en Grèce, au Portugal et en Irlande reste d une brulante actualité. L aveu par l Irlande d un déficit budgétaire dépassant les 30% du produit intérieur brut en 010 en raison du coût du sauvetage des banques domestiques illustre l ampleur des difficultés. La Banque Centrale Européenne (BCE) a maintenu son taux de refinancement à 1% en octobre. Elle ne devrait pas le relever avant le ème semestre

4 Asie Le Japon entrevoit une fin d année difficile La progression de l économie japonaise au 1 er semestre de cette année tenait en grande partie à la bonne santé des exportations. Le vent semble cependant tourner et les premiers signes de ralentissement apparaissent. Durant le mois de septembre, la production industrielle a reculé pour le ème mois consécutif et les exportations ont enregistré leur plus faible progression annuelle depuis le début le l année. En cause, la hausse du yen à son niveau le plus élevé face au dollar depuis 15 ans et la faiblesse structurelle de la consommation des ménages. Le gouvernement a officiellement revu à la baisse son analyse de la situation économique pour la première fois depuis février 009. Il s attend à une fin d année difficile pour l économie japonaise. ING IM table sur une croissance de 3,3% en 010 et de 1,5% en 011. Pour soutenir la demande intérieure, le gouvernement a lancé un nouveau programme de grands travaux d infrastructure. De son côté, la Banque du Japon a diminué son taux d intérêt directeur de 10 points de base à 0,01% et s est engagée à le maintenir à ce niveau jusqu à ce que des signes tangibles de fin de déflation apparaissent. Elle a également créé un fonds de milliards JPY pour acheter des obligations gouvernementales. La Chine remonte son taux directeur La Chine a enregistré une croissance économique de 9,6% au cours du 3ème trimestre 010 par rapport au même trimestre de l année précédente, confirmant le scénario d un atterrissage en douceur de son économie après des croissances de 11,9% et 10,3% au cours des deux trimestres précédents. En dépit du ralentissement observé, la croissance de l économie chinoise reste près de 3 fois supérieure à celles des autres grandes zones industrialisées. ING IM table sur une croissance de 10,1% en 010 et de 8,% en 011. La phase de ralentissement de l économie chinoise pourrait en fait être déjà terminée. L activité dans l industrie manufacturière a progressé en septembre pour le ème mois consécutif tandis que le surplus de la balance commercial atteignait près de 17 milliards USD, contribuant à une nouvelle augmentation des réserves de changes. L inflation a atteint 3,6% en septembre, le plus haut niveau depuis ans. La banque centrale a dès lors annoncé un relèvement de ses taux d intérêt directeurs et des coefficients de réserve des banques commerciales. Elle a de plus laissé le yuan s apprécier à 6,65 yuan par USD, ce qui représente une hausse de quelque,5% depuis le début de l année 010. Pour ces partenaires, cette hausse reste insuffisante.

5 Stratégie d investissement : allocation d'actifs Le sentiment positif pour les actions se maintient La crise budgétaire et le risque de rechute en récession de l économie américaine semblent déjà bien loin. Depuis que la banque centrale américaine a annoncé un nouveau programme d achat d obligations gouvernementales, les investisseurs achètent toutes les catégories d actifs sans distinction. Par ce programme, la banque centrale entend injecter des liquidités dans l économie. Celles-ci devraient faire non seulement baisser les coûts de financement des entreprises et des particuliers, elles pourraient également alimenter les achats d actifs tels que les obligations, actions et matières premières. Le programme de la Fed n est pas la seule source de liquidité abreuvant les marchés financiers. Les entreprises privées sont assises sur d importantes réserves de liquidités. Elles devraient les utiliser pour financer des rachats d actions propres, des relèvements de dividende, des rachats d entreprises voire des programmes d investissements. Autant d opérations susceptibles de soutenir les marchés d actions. soutenu par d abondantes liquidités Les investisseurs ont cependant appris dans un passé récent que toute hausse des actifs risqués peut se terminer de manière abrupte. Le contexte actuel n est pas exempt de risques. L économie mondiale ralentit et les effets des politiques monétaires quantitatives sont encore mal maîtrisés. En octobre, IPCM a maintenu globalement le poids des actions, des obligations, de l immobilier coté et des liquidités en ligne avec leur poids de référence. Asset classes total return in Eur in 010 YTD /1/009 31/03/010 30/06/010 30/09/010 MSCI World S&P World RE JPM Eurgovt 5

6 Stratégie d'actions MSCI Europe price index: last 1 months 11/09 0/10 05/10 08/ MSCI USA: last 1months 11/09 0/10 05/10 08/10 Le rallye boursier en place depuis mois a ramené les grands indices internationaux proches des sommets observés en mai 010. Mesurée en euro, la hausse des actions internationales depuis le début de cette année atteint 8% à la fin octobre. Rallye boursier en place Les principaux arguments derrière cette hausse sont bien connus. Si la croissance économique mondiale faiblit, elle reste néanmoins positive. Les résultats des entreprises devraient augmenter de près de 0% en 010 et de 10% en 011. Les dividendes devaient aussi connaître une hausse proche de 10% en 011. Les actions restent peu valorisées tant par rapport à leur moyennes historiques que par rapport aux obligations gouvernementales. Finalement, l abondance des liquidités et le faible niveau des taux d intérêt restent également favorables aux actions. Surpondérer les valeurs émergentes Dans un environnement de faible croissance, IPCM privilégie actuellement les actions offrant des perspectives de dividendes élevés dans les prochaines années. Elle recommande également d investir dans les actions de sociétés bénéficiant directement ou indirectement d une large exposition à la forte croissance des marchés émergents. Ces derniers marchés présentent par ailleurs toujours une décote de valorisation par rapport aux marchés développés, alors qu ils affichent souvent des taux de croissance des bénéfices des sociétés plus rapides. IPCM surpondère actuellement les actions des pays émergents dans sa répartition géographique des actions. La hausse des marchés d actions en octobre s est traduite par une nouvelle surperformance des secteurs exposés au cycle économique tels que les matériaux de base et les valeurs technologiques. Ces dernières ont par ailleurs bénéficié de la publication de bons résultats trimestriels chez Apple et Google et de l annonce d un important programme de rachat d actions propres par IBM. Le rallye boursier d octobre n a par contre pas ou peu servi les intérêts des secteurs défensifs comme les valeurs pharmaceutiques et les services aux collectivités. 6

7 Obligations et devises GERMANY BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED.YIELD 11/09 0/10 05/10 08/10 EUR-USD EXCHANGE RATE /09 0/10 05/10 08/10 Les rendements des obligations souveraines se redressent Le rebond des rendements obligataires en octobre trouve plusieurs explications. La publication de chiffres économiques plus solides que prévu a écarté le risque de voir la zone euro rechuter en récession. De même, celui de voir celle-ci éclater ne semble plus être d actualité. La Banque Centrale Européenne ne compte pas suivre la Fed dans un nouveau programme d achat d actifs financiers. Des voix se font même entendre pour réclamer la fin des programmes en place et un relèvement des taux d intérêt. Une telle hausse serait toutefois prématurée à l heure actuelle. Les tensions persistent dans plusieurs pays de la zone et l euro a fortement progressé depuis mois face au dollar, autant d éléments qui pourraient enrayer la reprise en cours. Le rendement des emprunts à 10 ans de l État allemand la référence dans la zone euro se situe actuellement à,53%, une hausse de 30 points de base par rapport au 1 er octobre. IPCM sous-pondère légèrement le poids des obligations souveraines en EUR dans les portefeuilles obligataires. Il diversifie ces derniers avec des obligations émises par des émetteurs privés dits spéculatifs et par des obligations émises par des pays émergents en devises locales ou en monnaies internationales comme le dollar ou l euro. Le dollar poursuit son repli Sur les marchés des changes, les différences entre les politiques monétaires des Etats-Unis et de la zone euro ont conduit à une nouvelle hausse de l euro face au dollar. Le nouveau programme d achat d obligations gouvernementales annoncé par la Réserve fédérale américaine vise à faire baisser les taux d intérêt et à inonder le marché domestique de liquidités. Ces deux effets entraînent normalement une baisse de valeur de la monnaie du pays en question. L euro s échange actuellement à 1,390 USD contre 1,379 USD au début du mois et 1,35 USD au 1er janvier. IPCM prévoit un affaiblissement graduel du dollar face l euro dans les prochains mois. Rédaction achevée le 31 octobre 010 IPCM 7

8 Disclaimer Le présent document, la présente publication ou le présent site Web vous sont communiqués à titre purement informatif. Leur contenu repose sur des sources d information réputées fiables. IPCM ne fournit aucune assurance, garantie ou représentation, qu elle soit expresse ou implicite, quant à l exactitude, l adéquation ou l exhaustivité des informations fournies. La présente publication ne constitue ni une proposition, ni une offre d achat ou toute autre transaction portant sur les titres ou instruments financiers qui y sont visés, ni une invitation à vous engager dans une quelconque stratégie de négociation. Les informations ici présentées sont susceptibles d être modifiées sans préavis. Ni IPCM, ni aucun de ses agents, directeurs ou employés n entend assumer la moindre obligation ou responsabilité quant aux informations ou recommandations formulées. Le présent matériel ne s adresse à aucun investisseur particulier et ne tient compte d aucun objectif d investissement particulier, d aucune situation financière ou d aucun besoin particulier. Tout titre ou toute autre source de revenu potentiel est susceptible de prendre de la valeur aussi bien que d en perdre : aucune garantie n est, ici, donnée. Les résultats, les performances et les événements réels peuvent s écarter, dans une mesure non négligeable, des indications formulées. Ces écarts peuvent s expliquer par de multiples facteurs, et notamment par (i) la conjoncture générale des marchés sur lesquels ING exerce ses activités de base ; (ii) la performance globale des marchés financiers, et notamment celle des marchés émergents ; (iii) les niveaux des taux d intérêt et les variations de ces niveaux ; (iv) les taux de change ; (v) les facteurs de concurrence en général ; (vi) l évolution des lois et des règlements et (vii) les changements susceptibles d intervenir dans les politiques des gouvernements et/ou des organismes de réglementation. Tout investisseur doit savoir que chacun des produits et des titres mentionnés est assorti de conditions particulières. Les résultats du passé ne présument en rien des performances à venir. Tous droits réservés. Aucune partie de la présente publication ne peut être reproduite, stockée dans un système d extraction de données ou transmise sous quelque forme ou par quelque moyen que ce soit (mécanique, photocopie, enregistrement ou autre) sans l autorisation préalable du détenteur des droits d auteur. 8