NEWSLETTER Atelier Natixis Global AM 10 avril 2013

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1 NEWSLETTER Atelier Natixis Global AM 10 avril 2013 Résurgence de l'instabilité : quelles stratégies d'investissement pour tirer parti de la volatilité? Point macroéconomique : l'europe à nouveau une source d instabilité? Philippe Waechter, directeur recherche économique "Plus que des contraintes, les régimes de volatilité et de corrélation deviennent des outils de gestion à part entière." Taux bas et remontée de la volatilité : comment construire un portefeuille de taux d intérêt? Olivier de Larouzière, directeur gestion taux d intérêt Marchés actions : comment utiliser leur volatilité? Emmanuel Bourdeix, responsable de Seeyond* et codirecteur des gestions Allocation globale : où vont les corrélations? Franck Nicolas, directeur investissement et solutions clients Autant de questions abordées par les experts de Natixis Asset Management lors de ce 20 e Atelier. Introduit par Pascal Voisin, directeur général de Natixis AM, et animé par Christophe Point, directeur commercial Natixis Global AM France, ce second grand rendez-vous de l année a réuni près de 200 participants. Pascal Voisin Directeur général Natixis Asset Management Les scénarios macroéconomiques esquissés lors de l Atelier Natixis Global AM de début d année restent plus que jamais d actualité. Aucune zone géographique n est toujours en mesure d insuffler à elle seule une dynamique de croissance suffisante. Dans ce contexte tendu, les banques centrales vont poursuivre, voire accentuer leurs politiques accommodantes. Elles maintiendront un environnement de taux d intérêt durablement bas et orienteront les flux d investissement vers les actifs risqués. Enfin, si la BCE a écarté le risque systémique d une implosion de l euro, le maintien de politiques d austérité prolongées accroît en retour les risques d un enlisement de la zone dans un environnement récessif, voire de troubles sociaux. Cette configuration de marché a durablement placé les problématiques de volatilité et de corrélation au cœur de nos préoccupations. Celles-ci deviennent des composantes essentielles de la gestion de portefeuilles, au même titre que la prévision des tendances et des rendements. Pas seulement à des fins de protection, mais aussi et surtout pour favoriser la diversification des allocations et pour capter de nouvelles sources de performance. Rédigé le 15/04/2013 * Seeyond est le pôle d expertise en gestions de volatilité et de produits structurés de Natixis Asset Management. L'Atelier Natixis Global Asset Management du 10 avril dernier a réuni près de 200 participants. BANQUE DE GRANDE CLIENTÈLE / ÉPARGNE / SERVICES FINANCIERS SPÉCIALISÉS

2 Point macroéconomique : l'europe à nouveau une source d instabilité? L'invention d un nouveau modèle de croissance, la nécessité de résoudre la crise de la dette et la recherche d une construction institutionnelle adaptée au monde actuel font de la zone euro une source d instabilité pour l économie mondiale. Philippe Waechter Directeur recherche économique Un enlisement inédit de la croissance À la différence des précédentes crises, l Europe n est plus en mesure d enclencher une dynamique de rebond pérenne. Alors qu il avait fallu moins de trois ans pour dépasser les niveaux d avant-crise lors des derniers épisodes 2400 récessifs ( et ), le PIB français Taux de croissance annualisé de la tendance : 1,9 % par tête Croissance est depuis aujourd hui le point bas (T2 09) 0,8 inférieur % (taux annuel) à son niveau prévalant 2300 en 2007 Tendance comme calculée sur 2000 en - T témoigne et prolongée jusqu'au le graphique T ci-dessous Auparavant le dynamisme de l'europe était déterminant dans 2100 la résolution des crises, aujourd hui son manque de réactivité est un problème. Depuis un an PIB et en niveau demi, 2000 sa contribution à la croissance du commerce mondial 1900 est même devenue négative, provoquant une quasistagnation 1800 des échanges globaux. Cet enlisement a Milliards d'euros à prix constants modifié la perception de l Europe dans un environnement très concurrentiel car le centre d inertie de l économie mondiale semble se déplacer très vite vers le Pacifique France : PIB par tête lors des sorties de récession 114 Base 100 l'année de haute conjoncture avant la récession. 112 Pour 2013 Prévision de la Commission Européenne Données annuelles Sources : Maddison, Commission Européenne, INSEE, Datastream, Natixis AM La zone euro au pied du mur Alors que la dynamique mondiale est modérée, les acteurs privés, contraints par l'incertitude, sont incapables de prendre le relais surtout lorsque les politiques économiques menées par les gouvernements deviennent vite restrictives. L économie de la zone euro manque ainsi de tout réservoir de demande. Dès lors, l infléchissement des trajectoires de croissance et l hétérogénéité des problématiques domestiques exigent de chaque pays des réformes structurelles spécifiques. Afin de faciliter ces ajustements longs, la BCE tente de modifier les anticipations des investisseurs en affichant sa volonté de mener une politique très accommodante aussi longtemps que nécessaire. Un chantier institutionnel source d instabilité Du fait de la taille relative de son économie, l'absence de croissance en zone euro est aujourd hui un facteur d instabilité. Elle doit avoir pour objectif de retrouver une autonomie de croissance, tout en gérant ses déséquilibres passés. Pour éclaircir enfin la dialectique entre les institutions européennes et les États de la zone, elle doit renforcer la coordination, au prix notamment de l abandon mutuellement consentie pour chaque pays d'une partie de sa souveraineté budgétaire. Mario Draghi a ouvert la voie en sortant des limites de son mandat (opérations OMT de rachat de dette) mais d'autres progrès ont été fait également notamment avec le Mécanisme Européen de Stabilité, 2 / NEWSLETTER - AVRIL 2013 /// ATELIER NATIXIS GLOBAL ASSET MANAGEMENT

3 le Traité de gouvernance ou encore l'union bancaire. Ce n est qu un début. Faute de mener à bien ce vaste chantier, la zone euro continuera de constituer un facteur de déstabilisation potentiel pour l économie mondiale Zone euro : Dynamique de l'activité Taux de croissance annualisé de la tendance : 1,9 % Croissance depuis le point bas (T2 09) 0,8 % (taux annuel) Tendance calculée sur T et prolongée jusqu'au T De l'europe qui tarde à retrouver de l allant, le centre de gravité de l'économie mondiale semble se déplacer vers le Pacifique PIB en niveau 1900 Milliards d'euros à prix constants Sources : Datastream, Natixis AM Des choix décisifs La zone euro doit opérer des choix décisifs et casser l inertie de ses institutions au profit d une plus grande flexibilité. 114 Préalable à la réinvention de son modèle de Base 100 l'année de haute conjoncture avant la récession. croissance, 112 Pour 2013 Prévision de la Commission Européenne ce nouveau cadre institutionnel doit être Données annuelles à 110 la fois stabilisé et adapté à la nouvelle réalité du monde 108 : environnement concurrentiel intensifié, chocs technologiques 106 permanents requérant une capacité d adaptation continue et des remises en cause des stratégies 102 d'entreprise, choix structurants à venir sur l énergie 100 C est la seule façon, pour la zone euro, de maintenir 98 sa place dans le nouvel équilibre mondial, à la fois 96 multipolaire et ultra-concurrentiel Aller plus loin Retrouvez, en temps réel, l'analyse de l actualité économique française, européenne et internationale au fil des articles et vidéos de Philippe Waechter sur : La WebTV Le blog philippewaechter.nam.natixis.com / 3

4 Taux bas et remontée de la volatilité : comment construire un portefeuille de taux d intérêt? Les rendements et la volatilité se sont réduits dans des proportions inédites. La performance passe désormais par une plus grande sélectivité, notamment en matière d allocations pays. Olivier de Larouzière Directeur gestion taux d intérêt Convergence des rendements Les taux d intérêts ont dernièrement convergé vers le bas dans des proportions très importantes, engendrant souvent des performances spectaculaires en S ils se sont réduits drastiquement en valeur absolue, les spreads de crédit reflètent malgré tout une prime justifiable au regard des taux souverains (l écart de rendement avoisine 40 %, très nettement au-dessus des niveaux d avant crise). Disparition des hiérarchies entre volatilités Après l avoir presque systématiquement dépassée depuis 2010, la volatilité des dettes souveraines a fortement convergé vers celle du crédit. Résultat : en dépit d un vif rebond l an passé, les niveaux de volatilité sur l ensemble des marchés de taux avoisinent désormais leurs niveaux d avant-crise. Le risque pays devient la variable discriminante Du fait des risques de crédit propres à chaque pays, la gestion de dettes souveraines tire essentiellement sa performance du choix des zones et des maturités (les risques de défaut impactent les maturités courtes, tandis que les risques de solvabilité influencent les maturités longues). La convergence des rendements par le bas réduisant l influence de la sensibilité globale, l allocation pays est devenue le principal contributeur à la performance de la stratégie Souverains Euro depuis En l absence de hiérarchies des rendements et des volatilités, la performance passe donc par une sélectivité accrue. Autre nécessité : la mise en place de stratégies d achat d options ou de volatilité, afin de limiter le risque de divergence par rapport au scénario central. Dans un contexte de taux bas à la fois durable et généralisé, les mouvements de marché sont essentiellement dictés par les flux. 4 / NEWSLETTER - AVRIL 2013 /// ATELIER NATIXIS GLOBAL ASSET MANAGEMENT

5 Marchés actions : comment utiliser leur volatilité? Après plusieurs décennies de hausse relativement linéaire, les marchés actions sont devenus à la fois plus erratiques et sans tendance marquée. De quoi remettre la volatilité au cœur de la gestion. Emmanuel Bourdeix Responsable de Seeyond* et codirecteur des gestions Compléter l analyse fondamentale Le consensus n est plus assez réactif pour prendre en compte la rapidité et l ampleur des variations de résultats des entreprises. Résultat, la construction de portefeuilles actions efficients passe par la prise en compte d autres facteurs que les seuls facteurs fondamentaux. Dans des marchés actions devenus structurellement plus incertains, il est devenu au moins aussi important de chercher à exploiter la volatilité des actions que de suivre leurs tendances. La volatilité comme outil d aide à la décision Sur une longue période, les actions les moins volatiles ont significativement surperformé les plus volatiles. Dit autrement : la minimisation du risque ex ante est devenue en soi un moteur de surperformance. Réactives aux aléas de marché, les stratégies de type Minimum Variance permettent ainsi de réduire très sensiblement le risque d un portefeuille actions, sans en sacrifier la performance sur le long terme. Complémentaire du stock picking fondamental, cette approche améliore la prédictibilité et la consistance des rendements dans une allocation globale. La volatilité comme classe d actifs Une exposition activement gérée sur la volatilité peut constituer à la fois une couverture attractive et une source de performance décorrélée des principales classes d actifs. Alors que l importance des coûts de portage disqualifie les stratégies de type buy and hold, l objectif du gérant est ici de tirer profit des changements de régime, à travers une stratégie flexible d indexation sur les indices de volatilité. Une approche adaptée à la configuration de marché actuelle, où la volatilité devrait rester contenue en régime de croisière, mais ponctuée d à-coups parfois brutaux. Il est devenu au moins aussi important de chercher à exploiter la volatilité des actions que de suivre leurs tendances. Seeyond est le pôle d'expertise en gestions de volatilité et de produits structurés de Natixis Asset Management. / 5

6 Allocation globale : où vont les corrélations? Le renforcement des corrélations exige de dépasser le clivage actions/ obligations traditionnel au profit d une allocation en facteurs de risques. Franck Nicolas Directeur investissement et solutions clients Des ruptures profondes dans les régimes de corrélation traditionnels Les crises financières successives ont engendré des relations nouvelles entre classes d actifs. Les actions ont évolué avec une corrélation négative vis-à-vis des obligations et l or a monté en parallèle du bilan des banques centrales occidentales. Dans les actifs risqués, les actifs privés (actions et crédit) se sont appréciés de concert, mais les matières premières et les devises émergentes ont fait du sur-place du fait de la faiblesse de la demande mondiale. Enfin, une logique pays et sectorielle, tant en actions qu en obligations est revenue au cœur de la construction de portefeuille, avec des découplages régionaux très forts en zone euro, ou du fait que les valeurs financières européennes soient devenues très corrélées aux obligations des pays périphériques de la zone euro. Dépasser le clivage entre actions et obligations En cas de normalisation des économies, avec un ralentissement des politiques monétaires accommodantes ou une reprise partielle de l activité mondiale, ces relations devraient évoluer différemment. Les questions à se poser dans un portefeuille global seraient alors d une autre nature. Les investisseurs doivent sortir du clivage trop passéiste et simplificateur entre actions et obligations au profit d une allocation en facteurs de risques, où le poids des grandes classes d actifs (obligations, actions et actif de diversification) découle de leur contribution respective au risque global du portefeuille. Cette approche impose d analyser la cyclicité de chaque sous-classe d actifs à des thématiques stratégiques (politique monétaire/ inflation, solvabilité, commerce mondial ) et de leur sensibilité à des situations techniques spécifiques. Les investisseurs doivent sortir du clivage trop passéiste et simplificateur entre actions et obligations au profit d une allocation en facteurs de risques... 7 / NEWSLETTER - AVRIL 2013 /// ATELIER NATIXIS GLOBAL ASSET MANAGEMENT

7 En bref Natixis Global Asset Management se place parmi les treize premiers asset managers mondiaux en termes d encours sous gestion*. Natixis Global Asset Management rassemble les compétences de plus de vingt sociétés de gestion spécialisées en Europe, aux États-Unis et en Asie pour offrir une large gamme de stratégies et de solutions d investissement, toutes classes d actifs confondues. En s appuyant sur cette organisation multi affiliés originale et sur une plateforme de distribution unique à l échelle mondiale, Natixis Global Asset Management répond ainsi aux évolutions du marché de la gestion d actifs avec des solutions expertes, et à forte valeur ajoutée. GATEWAY I NVESTMENT A DVISERS, LLC *Cerulli Quantitative Update : Étude Global Markets 2012, sur la base des actifs sous gestion à la fin Source Natixis Asset Management au 31/12/2012. ///// Nous contacter : communication@am.natixis.com Le site internet L'application iphone Natixis Global AM La WebTv AVERTISSEMENT Ce document est destiné à des clients professionnels. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier à tout moment et sans préavis les informations présentées dans ce document qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d une information contenue dans ce document, ni de l utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Natixis Global AM France Distribution est la marque de distribution de Natixis AM. W W W. F R. N G A M. N AT IX IS.COM / 8

8 Direction de la communication de Natixis Asset Management - Avril Photos de l'atelier : Chloé Bizot/Natixis - Photo de couverture et d'habillage : Frédéric Dupertuys NATIXIS GLOBAL ASSET MANAGEMENT Société anonyme au capital de Immatriculée au RCS de Paris sous le numéro Siège social : 21 quai d Austerlitz Paris NATIXIS ASSET MANAGEMENT Société anonyme au capital de ,76 Immatriculé au RCS de Paris sous le numéro Agrément AMF n quai d Austerlitz Paris Cedex 13 Tél :