Finance 1 Université d Evry Val d Essonne Séance 1. Philippe PRIAULET

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1 Finance 1 Université d Evry Val d Essonne Séance 1 Philippe PRIAULET

2 L environnement d investissement: banques et marchés Depuis le début des années 70, on a assisté à un décloisonnement des marchés financiers à la fois au niveau national et international sous l effet d intervenants à la recherche de placements et financements optimisés. Cette mutation a débuté d abord aux EU, puis au Japon et en Europe (en France après 1985). Une certaine rigidité a laissé la place aux simples lois du marché et de la concurrence. De nouveaux marchés d instruments financiers sont apparus permettant d optimiser les financements, la gestion de la trésorerie et la couverture des risques financiers.

3 L environnement d investissement: banques et marchés (2) L ancienne organisation du système financier français était celle d un système constitué de trois marchés cloisonnés: - le marché monétaire: marché de l argent à court terme (pour des maturités comprises entre 1 jour et 1 an) sous la tutelle de la Banque de France et accessible aux banques, agents de change, compagnies d assurances et caisses de retraite. - le marché hypothécaire: marché de refinancement des établissement distributeurs de prêts immobiliers (avec des maturités allant jusqu à 20 ans). Ce marché était sous la tutelle du Crédit Foncier de France. - le marché des valeurs mobilières (actions et obligations), ouvert à tous et placé sous le contrôle de la COB et de la Direction du Trésor.

4 L environnement d investissement: banques et marchés (3) Ce cloisonnement présentait les inconvénients suivants: - accès réservé à certains agents économiques; - pas de continuité entre les différentes échéances des trois marchés; - monopole des établissements bancaires dans la distribution du crédit; - régulation monétaire rendue difficile à cause de l indépendance de variation des taux entre les différents marchés; - manque de fluidité dû à des cotations trop limitées (par exemple, le taux au jour le jour était fixé une fois par jour).

5 L environnement d investissement: banques et marchés (4) Les réformes entreprises en 1985 et 1986 ont permis d aboutir à un marché unifié dont les échéances vont du jour le jour au très long terme, accessible au plus grand nombre d intervenants, et proposant des instruments au comptant, à terme et des options. De nombreux intervenants peuvent à présent emprunter ou placer des fonds sans passer par les banques, qui perdent leur monopole d établissement de crédit, ce qui les poussent à devenir également conseillers pour leurs clients et intervenants sur de nouveaux marchés.

6 L environnement d investissement: banques et marchés (5) Institutions financières spécialisées Marché interbancaire refinancement pour les banques placement de leurs excédents de trésorerie lieu d intervention de la BCE MATIF, MONEP futures, options Opérations de gré à gré swap, swaptions, cap, floor Marché des changes Intermédiaires financiers Marché des titres de créances négociables ouverture du marché de l argent à court terme à tous les opérateurs Billets de trésorerie, Certificats de dépôts, Bons du trésor Marché des valeurs mobilières: Bourse d actions + Marché obligataire principaux émetteurs : Etat,secteur public, établissement de crédit, secteur industriel Entreprises Compagnies d assurance OPCVM Établissements de crédit Sociétés financières

7 L environnement d investissement: banques et marchés (6) Le marché monétaire en France est composé du: - marché interbancaire, accessible aux banques avec l intervention possible de la BCE; - marché des TCN, accessible selon les instruments (billets de trésorerie, bons à moyen terme négociables, certificats de dépôts négociables, bons des institutions financières spécialisées) aux banques, SICAV, agents de change, compagnies d assurances, caisses de retraite, entreprises et particuliers. Le marché des valeurs mobilières (la Bourse): actions et obligations accessibles à tous les intervenants. Le marché des changes: il est constitué par l ensemble des opérations d achat/vente ou de prêt/emprunt en devises.

8 L environnement d investissement: banques et marchés (7) Le marché organisé des produits dérivés en France est composé du: - MATIF (Marché à Terme International de France), géré par MATIF SA qui en assure l organisation et le bon fonctionnement. Il est destiné à fournir aux emprunteurs et investisseurs des couvertures contre les variations des cours de multiples actifs financiers. - MONEP (Marché des Options Négociables de Paris), sous l autorité du Conseil des Marchés Financiers et géré par ParisBourse SA, qui en assure l organisation et le bon fonctionnement. On y trouve des contrats d options sur valeurs mobilières et sur paniers et indices de valeurs mobilières. Sites web: et

9 L environnement d investissement: banques et marchés (8) Le marché non organisé ou de gré à gré des produits dérivés concerne les swaps standards («plain-vanilla»), les options de taux standards (caps, floors et swaptions) et les options exotiques. A noter: - Les produits de gré à gré (over the counter) sont traités entre deux contreparties. Chaque produit est unique. - Dans les marchés organisés, les produits sont standardisés. - Les produits dits de bilan entraînent des mouvements de capitaux qui viennent affecter le bilan des entreprises, au contraire des produits dits hors-bilan (swaps, futures et options) qui sont traditionnellement les produits de couverture contre les variations de prix.

10 L environnement d investissement: banques et marchés (9) Etablissements de crédit: collecte de dépôts et distributions de crédits. Sociétés financières: ne peuvent recevoir des dépôts du public à moins de deux ans (exemple: sociétés de créditbail). Institutions financières spécialisées: missions spécifiques à l intérieur du système financier (exemple: caisses de retraite, CADES...). Compagnies d assurance-vie: produits de placement à moyen et long terme à fiscalité avantageuse. Intermédiaires financiers: exécutions d ordres de bourse pour le compte de clients.

11 L environnement d investissement: banques et marchés (10) OPCVM (Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières): ont pour vocation de collecter de l épargne et d investir les sommes recueillies dans des valeurs mobilières selon des critères définis (profils de risque, secteurs industriels ou géographiques). On distingue cinq grandes catégories d OPCVM: - les OPCVM actions: investis ou exposés à hauteur de 60% minimum sur un marché actions. - les OPCVM obligations: investis en produits de taux d intérêt.

12 L environnement d investissement: banques et marchés (11) - les OPCVM monétaires: affichent une référence à une ou plusieurs indicateurs monétaires ou titres à court terme. - les OPCVM garantis ou assortis d une protection: assurent aux souscripteurs la restitution du capital investi ou une protection à un seuil donné. - les OPCVM diversifiés: investis sur la base d une large répartition par secteurs économiques, par pays ou par catégorie d actifs.

13 L environnement d investissement: banques et marchés (12) On distingue deux grandes familles juridiques d OPCVM - les SICAV (société d investissement à capital variable) sont des sociétés anonymes à capital variable de façon à garantir à leurs actionnaires la totale liquidité de leur investissement (capacité à vendre à tout moment). -les FCP (fonds commun de placement) se distinguent des SICAV par leur statut juridique. Elles sont soumises à des réglementations moins strictes que celles des SICAV, ce qui autorisent les gérants de FCP à adopter des gestions plus risquées.

14 L environnement d investissement: banques et marchés (13) Le comportement des marchés Les prix sont le reflet du marché à un instant donné. Ils reflètent en principe l ensemble des informations connues et des anticipations des intervenants. Mais ce n est pas toujours le cas de façon parfaite. On distingue alors quatre grands types de marché: - le marché efficient au sens fort: le cours reflète, à tout instant, toutes les informations et prévisions des opérateurs. Il est impossible dans ce cas de prévoir l évolution du cours.

15 L environnement d investissement: banques et marchés (14) - le marché efficient au sens semi-fort: la diffusion d information est immédiatement intégrée dans le cours. Les opérateurs capables d interpréter cette information sont les seuls capables d anticiper des variations de cours. - le marché efficient au sens faible: le cours tient compte à chaque instant de l information disponible sur les cours passés. Tous les opérateurs disposant de ces informations, la prévision de cours par utilisation de séries statistiques est inefficace.

16 L environnement d investissement: banques et marchés (15) - le marché inefficient: le cours n intègre pas toutes les informations disponibles sur les cours passés. Il est alors possible de faire de la prédiction de façon efficace. Ces méthodes sont le chartisme ou l analyse technique. L analyse «rich and cheap» obligataire repose sur la détection temporaire d inefficiences de marché. Elle est effectuée en combinant analyse fondamentale et analyse statistique.

17 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers Les métiers de la finance d entreprise 1- Le trésorier: il gère la trésorerie de l entreprise, qui, selon la taille de l entreprise, le secteur d activité ou encore la période, peut être excédentaire, déficitaire ou bien variable. Quand la trésorerie est déficitaire, il doit donc assurer la solvabilité de l entreprise au moindre coût, c est-à-dire trouver les crédits les moins chèrs. Quand la trésorerie est excédentaire, il doit trouver les placements les plus rémunérateurs. Cette gestion est très prudentielle, car l argent qu il place appartient soit aux clients de son entreprise, soit aux fournisseurs.

18 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (2) Il doit donc se prémunir contre les principaux risques financiers, en particulier: - le risque de change: il n investit pas en principe sur des actifs financiers libellés dans une devise différente des devises dans lesquelles l entreprise exerce son activité. - le risque de taux d intérêt: il se doit de placer ou emprunter de l argent sur l horizon qui correspond aux besoins de l entreprise. - le risque de contrepartie: il ne doit pas placer de l argent sur des signatures risquées. - le risque de liquidité: il ne doit pas placer de l argent sur des actifs à faible liquidité.

19 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (3) Tout placement spéculatif doit être opéré sans qu il ne puisse nuire à la pérennité de l entreprise à court terme. Il peut être réalisé en utilisant une couverture partielle. 2- Le directeur financier: il est au cœur des décisions de gestion comme les financements et les investissements, qui conditionne le développement de l entreprise, et de ce fait, est en constante relation avec les milieux bancaires. Concrètement, le directeur financier agit de façon à: - optimiser la gestion de la trésorerie de l entreprise (en relation avec le trésorier) - couvrir les risques de change et de taux d intérêt qui peuvent affecter l équilibre du bilan de l entreprise.

20 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (4) - appréhender l avenir en gérant les fonds nécessaires à la croissance de l entreprise; en particulier, il décide des investissements financiers à court, moyen et long terme (opérations de Bourse), qui serviront à réaliser les choix stratégiques et la politique générale de l entreprise. - déterminer le plan de financement qui permettra à l entreprise de réaliser ses investissements, plan qu il établit après avoir chiffré les prévisions de recettes et de dépenses de l entreprise.

21 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (5) Les métiers de la gestion de fonds 1- Le gérant: il est en charge de la gestion des fonds; il faut distinguer la gestion passive de la gestion active. La gestion passive (ou gestion indicielle) est une gestion qui consiste à traquer un indice. Exemple: le tracker CAC 40 La gestion active est une gestion qui consiste à prendre des paris. Elle peut être couplée à de la gestion passive. Par exemple, un fonds traque un indice en essayant de faire mieux que cet indice avec une certaine liberté pour prendre des paris sur des mouvements d actifs. La gestion alternative est une forme de gestion active que l on peut diviser en deux modes de gestion dont le but est d obtenir une performance décorrélée de la performance des indices actions et obligations.

22 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (6) Le premier mode de gestion consiste à détecter des inefficiences de marché pour en profiter. Le deuxième mode consiste à réaliser des paris sur des mouvements de prix d actifs. Le gérant travaille en relation avec l analyste financier qui lui conseille des achats et ventes, avec l ingénieur financier pour la mise en place de nouveaux fonds et avec l ingénieur commercial pour la relation avec le client 2- L analyste financier: il a pour mission de décortiquer la stratégie et le bilan d une entreprise, de les placer dans un contexte plus large (secteur, pays) et de donner un avis à l achat ou à la vente sur l action de l entreprise.

23 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (7) 3- L ingénieur commercial: il est en charge d assurer la commercialisation des fonds auprès des clients. 4- L ingénieur financier: il est chargé, d une part, d aider le gérant à prévoir le futur (implémentation de modèles économétriques), et donc à justifier les paris qu il va prendre. D autre part, il travaille à la réalisation de nouveaux fonds (implémentation de modèles d évaluation, backtesting...) 5- Les métiers de back-office (cf salle de marché)

24 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (8) Les métiers de la salle de marchés A- Organisation d une salle de marchés C est un lieu qui regroupe différents services spécialisés permettant aux banques d intervenir sur les marchés de capitaux internationaux. La salle des marchés est constituée en trois pôles distincts: - le front-office chargé de la négociation - le middle-office chargé de contrôler les risques et d analyser les résultats - le back-office chargé des saisies et contrôles comptables

25 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (9) B- Les métiers de front-office: 1- Le vendeur (ou salesman): il s occupe de la relation commerciale avec les clients. Il les conseille sur leur problématique de couverture des risques en leur proposant des produits bien souvent sur-mesure. Il transmet les ordres d achat et vente au trader. 2- Le trader (ou opérateur de marché): il initie des positions à l achat ou à la vente pour le compte des clients de la banque ou pour le compte de la banque elle-même (on parle alors de trader pour compte propre). Son métier consiste à anticiper les mouvements de prix des actifs financiers. Il a également pour mission de couvrir certaines positions, et de vérifier qu il ne dépasse pas les limites (en volume et VaR) fixées par le contrôle des risques.

26 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (10) L activité de trading est organisée par produit ou famille de produits, ou encore par zones géographiques. Les positions sont généralement scellées et débouclées sur de courts intervalles de temps. Un trader sur produits de change est appelé cambiste. 3- Le teneur de marché (ou market-maker): son rôle est de donner la juste valeur de marché et d assurer la contrepartie à l achat comme à la vente d un produit financier dans des conditions définies. Il fournit une fourchette de prix bid-ask. Le prix offert à l achat est toujours inférieur au prix offert à la vente. Il a également pour mission de couvrir certaines de ses positions (notamment sur les deals d options). Cette activité est très développée sur les produits de taux (obligations, swaps) et les options.

27 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (11) 4- L ingénieur financier: il est en charge du développement des outils d évaluation et de couverture des actifs financiers qui sont achetés et vendus dans la salle. Son métier consiste d une part à mettre en place des modèles théoriques cohérents (garantissant l AOA, prenant en compte l ensemble des facteurs de risque, et mise en place des méthodes numériques), et d autre part à développer le code informatique. 5- L informaticien dédié: il est chargé de veiller au bon fonctionnement des logiciels de pricing ainsi que de leur bonne interconnection avec les systèmes d information de la banque.

28 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (12) 6- L arbitragiste: il est chargé de déceler des arbitrages. Il va donc traquer les poches d inefficiences du marché. Une opportunité d arbitrage se produit si, avec un capital initial nul ou négatif, un acteur du marché réalise un gain un instant plus tard. 7- Le stratégiste: sa mission est double. Il réalise, d une part, les analyses en valeur relative à destination des traders et arbitragistes. Il analyse d autre part l opportunité de réaliser des paris sur des mouvements de prix ou de volatilité, ou de mettre en place des couvertures contre certains risques. 8- L analyste économique: il est chargé de suivre les évolutions macro-économiques et d établir les prévisions en matière de taux de change et de taux d intérêt.

29 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (13) B- Les métiers de middle-office: 1- Le contrôleur des risques: il assure le contrôle des risques de change, taux d intérêt, contrepartie et liquidité. Son suivi est notamment assuré au moyen de l outil de mesure qu est la VaR (Value at Risk ou Valeur en Risque). La VaR est l estimation de la perte potentielle d une position ou d un portefeuille sur une période donnée, à un niveau de confiance choisi q a priori (95%, 99%...), autrement dit c est le montant estimé noté VaR, tel que la perte encourue sur la position ou le portefeuille au cours d une période donnée ne devrait dépasser VaR qu avec une probabilité 1-q P( Perte > VaR) = 1 q

30 Les métiers de la finance et problématiques des acteurs des marchés financiers (14) 2- l auditeur du risque de modèle: il est en charge de vérifier que le modèle théorique utilisé pour évaluer et couvrir un actif financier est cohérent (garantit l AOA et prend bien en compte l ensemble des facteurs de risques). Il s assure que l implémentation numérique du modèle théorique est correctement effectuée. C- Les métiers de back-office sont des métiers de comptables spécialisés sur les marchés financiers.

31 La couverture des risques financiers Un exemple On considère une entreprise qui a contracté un emprunt de 100 millions d euros indexé sur l Euribor 1 an pour une durée de 5 ans. Chaque année l entreprise paiera les intérêts de sa dette qui dépendront du niveau du taux Euribor 1 an. L entreprise est donc soumise à un risque de hausse des taux d intérêt. Symétriquement, un gérant qui a placé 10 millions d euros pour une durée de 10 ans rémunérés au taux TEC 5 est soumis à une baisse des taux d intérêt.

32 La couverture des risques financiers (2) Les mouvements de prix entraînés par les mouvements de variables financières comme les taux d intérêt, les taux de change ou d autres exposent l acteur financier détenteur ou emprunteur de titres à un risque en capital. Ces risques sont: - le risque de change - le risque de taux d intérêt Mais d autres risques existent.

33 La couverture des risques financiers (3) Le risque de contrepartie (ou risque crédit ou encore risque de défaut): c est le risque qu une entreprise endettée sous forme d emprunts auprès des banques ou d obligations auprès du marché ne puisse pas rembourser la totalité ou qu une partie de ses dettes. Les entreprises sont notées par les agences de rating (S&P, Moody s) pour leur capacité à honorer leurs engagements. C est ce qu on appelle le rating. L Etat français dispose par exemple du rating AAA chez S&P et Moody s qui est le meilleur rating possible, et qui signifie: Meilleure qualité de signature, Capacité extrêmement forte à rembourser.

34 La couverture des risques financiers (4) Le risque de liquidité décomposable en deux sous-risques: - le risque de surliquidité: il est lié au fait qu un actif financier est trop demandé à l achat (la vente) ce qui entraîne une montée (baisse) exagérée de son prix. Exemple: l obligation la moins chère à livrer. - le risque d illiquidité: il est lié au fait qu une position ne peut être retournée sur le marché. La position achetée ne peut être vendue sur le marché à des conditions normales de marché, et inversement pour la position vendeuse (on parle alors de short squeeze ).

35 La couverture des risques financiers (5) Le risque opérationnel: il est lié au facteur humain, aux systèmes, aux procédures ou à d autres facteurs extérieurs. Exemples: erreur sur une ligne de code d un programme, bug dans un logiciel, donnée erronée dans un système d information... Les produits dérivés (swaps, futures et options) sont apparus de façon à permettre aux entreprises de réduire ou couvrir complètement les risques de taux de change, taux d intérêt et le risque de crédit. Cette couverture a un coût. Elle agit comme une assurance.

36 La couverture des risques financiers (6) Quelques instruments de couverture Pour la couverture du risque de taux d intérêt: swaps de taux d intérêt, futures sur obligations et futures sur taux d intérêts, caps, floors, swaptions... Pour la couverture du risque de change: swaps de change, futures sur devises, options de change Pour la couverture du risque de défaut: CDS (Credit Default Swaps), CLN (Credit Linked Notes): obligations assorties d options sur le risque de défaut de l émetteur, option sur spreads de crédit...

37 Spéculer ou parier sur les mouvements de prix des actifs Les spéculateurs régulent le marché. Il en faut nécessairement car s il n existait que des hedgers, le marché ne pourrait fonctionner. Les spéculateurs font des paris sur les mouvements de prix des actifs, et plus généralement sur les mouvements de variables (volatilité, corrélation...) qui modifient le prix de certaines catégories d actifs (les options par exemple). Le métier de la gestion active repose sur la prise de paris bien dosés (certains paris sont semi-couverts).

38 Spéculer ou parier sur les mouvements de prix des actifs (2) Exemple: la gestion active fixed-income Les gérants fixed-income font trois grands types de paris sur la courbe des taux d intérêt: - riding the yield curve ou parier sur l absence de mouvements des taux - paris sur les mouvements en niveau de la courbe des taux - paris sur les mouvements de pentification (et dépentification) et de courbure

39 Spéculer ou parier sur les mouvements de prix des actifs (3) Les produits dérivés permettent de profiter d effets de levier. Exemples: - le levier implicite des options - le levier des contrats future: les contrats futures sont des contrats qui permettent de prendre des postions sur des gros montants, euros par exemple, à l aide d une mise initiale très faible, 500 euros par exemple. Dans notre exemple, le levier est égal à 200. Pour un acheteur, si le prix du contrat passe de à euros avec une mise de 500 euros, le taux de rendement est égal à 700%.

40 Arbitrage ou profiter des inefficiences de marché 1 exemple Une même action est cotée 110 euros à Paris et 98 dollars à New-York. Le taux de change $/euro est égal à 1.1. En quoi consiste l opportunité d arbitrage?

41 Arbitrage ou profiter des inefficiences de marché (2) Elle consiste simultanément à acheter l action à New-York et à la revendre à Paris. Le gain réalisé, sans prendre de risque, est égal à: Gain = (1.1) = 2.2 euros = 2 dollars Rappelons qu une opportunité d arbitrage se produit si, avec un capital initial nul ou négatif, un acteur du marché réalise un gain un instant plus tard. De nombreuses poches d inefficiences existent dans le marché.

42 Arbitrage ou profiter des inefficiences de marché (3) Certaines opportunités d arbitrages peuvent ne durer que quelques secondes (par exemple sur le marché des changes). D autres opportunités existent, plus sophistiquées que dans l exemple précédent, qui impliquent d acheter ou vendre plusieurs actifs financiers. Exemples: - arbitrage obligations à coupons contre strips (ou obligation zéro-coupon) - arbitrage cash-and-carry: achat d un actif et vente de son contrat forward ou future ce qui revient à prêter de l argent au taux r. Si le taux r est supérieur au taux de financement du marché, il y a opportunité d arbitrage

43 Arbitrage ou profiter des inefficiences de marché (4) - arbitrage reverse cash-and-carry: vente d un actif et achat de son contrat forward ou future ce qui revient à emprunter de l argent au taux r. Si le taux r est inférieur au taux de placement sur le marché, il y a opportunité d arbitrage.... Attention car le mot arbitrage est utilisé de façon abusive. On parle ainsi d arbitrage sur obligation convertible, d arbitrage fixed-income. Ces méthodes ne consistent pas à détecter des arbitrages, mais à faire des paris sur des mouvements de retour à la moyenne ( pairs trading, analyse rich and cheap obligataire), sur des mouvements de volatilité ( convertible arbitrage )...

44 Actifs Financiers Non Optionnels PLAN 1- Les instruments du marché interbancaire 2- Les instruments du marché des titres de créances négociables (Etat et hors Etat) 3- Les obligations

45 Les instruments du marché interbancaire Le marché interbancaire, né de la réforme de 1985, est le marché où s'échangent les capitaux à court et moyen terme entre les établissements de crédit, les banques centrales de la zone Euro, certains établissements financiers appartenant aux Etats (comme la CDC, La Poste, et l'institut d'emission des Départements d'outre-mer (IEDOM) en France). Principales opérations: Prêts et emprunts à maturité fixe ("en blanc"): Ces opérations permettent aux banques de procéder à des échanges d excédents et déficits de liquidités; les opérations sont au jour le jour principalement.

46 Les instruments du marché interbancaire (2) Pension interbancaire classique: prêt ou emprunt contre des TCN. La rémunération des pensions interbancaires est souvent un taux fixe. Elle ne s accompagne d aucune livraison. Pension livrée (repo): le cédant cède des titres en pleine propriété au cessionnaire, avec engagement irrévocable de l'opération inverse. Elle s'accompagne d'une livraison des titres, est donc mieux sécurisée et s accompagne d une rémunération dont le taux est appelé taux repo.

47 Les instruments du marché interbancaire (3) Les indices monétaires de référence EONIA (European Overnight Index Average) L EONIA est un taux effectif au jour le jour représentant une moyenne pondérée des opérations de prêt initiées sur le marché interbancaire européen. L échantillon des banques concernées comporte 57 établissements européens ou non mais actifs sur le marché interbancaire de la zone Euro. Euribor (Euro Interbank Offered Rate) L Euribor est une moyenne des taux d intérêt offerts par les principales banques européennes sur le marché monétaire interbancaire, pour chaque échéance allant de 1 à 12 mois. L échantillon des banques est constitué des établissements de crédit qui ont un volume d affaire important sur les marchés monétaires européens.

48 Le marché des Titres de Créances Négociables (TCN) Le marché est créé en 1985, et élargi en 1992 avec l apparition des bons à moyen terme négociables. Ce sont des titres émis au gré de l émetteur, négociables à tout moment entre la date d émission et l échéance. Chacun représente un droit de créance pour une durée déterminée. Le taux d émission se négocie librement sur le marché. Il est très souvent à taux fixe. Terminologie: Un achat de papier correspond à un prêt, une vente de papier correspond à un emprunt.

49 Le marché des Titres de Créances Négociables (2) Deux compartiments Court terme: billets de trésorerie (BT), certificats de dépôts (CD), bons du trésor négociables (BTN), bons des institutions financières spécialisées (BIFS). Tous ces titres ont une maturité à l émission inférieure à 1 an. Moyen terme: BTAN et bons à moyen terme négociables (BMTN). Sur ce compartiment: maturité à l émission supérieure à 1 an et obligation pour l émetteur d être notée par une agence de rating.

50 Le marché des Titres de Créances Négociables (3) Les TCN émis par l Etat: les BTF (bons à taux fixe) et les BTAN (bons à taux annuel normalisé) Ce sont des titres qui présentent une créance sur le Trésor Public 1- les BTF Ils servent à financer la dette de l Etat à court terme. Echéance à l émission: 13, 26 et 52 semaines Montant nominal: 1 euro Périodicité d émission: hebdomadaire pour la maturité à 13 semaines. Selon calendrier pour les autres échéances. Minimum de soumission: 1 million d euros Cotation: sur le marché primaire (marché du neuf) en taux d escompte base 360, avec intérêts précomptés; sur le marché secondaire (marché de l occasion) en taux in fine.

51 Le marché des Titres de Créances Négociables (4) - Exemple de BTF

52 Le marché des Titres de Créances Négociables (5) Exemples de cotation de BTF (cf séances suivantes pour l obtention du prix) Sur le marché primaire: un investisseur achète 1 million de BTF de maturité 91 jours, de montant nominal 1 euro qui cote 6.20%. Quel est son prix P? Son prix P est égal à P = ( x 91 / 360) = Sur le marché secondaire: un investisseur achète 1 million de BTF de maturité 91 jours, de montant nominal 1 euro qui cote 6.20%. Quel est son prix P? Son prix P est égal à P = /( x 91 / 360) =

53 Le marché des Titres de Créances Négociables (6) 2- Les BTAN Ils servent à financer la dette de l Etat à moyen terme. Echéance à l émission: comprise entre 2 et 5 ans Montant nominal: 1 euro Minimum de soumission: 1 million d euros Les intérêts sont payés annuellement et sont post-comptés. Les coupons sont fixes et calculés sur une base exact/exact. Cotés sur le marché secondaire en taux actuariel avec 2 décimales (cf cotation des obligations standard à taux fixe). En général, l Etat émet une nouvelle ligne de BTAN 2 ans tous les 6 mois, et une nouvelle ligne de BTAN 5 ans tous les ans.