Le système d incitation basé sur la valeur économique ajoutée : Un remède à la manipulation comptable? Jihene El Ouakdi* Jacques Saint-Pierre**

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1 Le sysème d inciaion basé sur la valeur économique ajouée : Un remède à la manipulaion compable? Par Jihene El Ouakdi* Jacques Sain-Pierre** * Éudiane au Ph.D. Déparemen de finance e assurance Faculé des sciences de l adminisraion Universié Laval Québec, QC CANADA, G1K 7P jihene.el-ouakdi.1@ulaval.ca ** Professeur Tiulaire Déparemen de finance e assurance Faculé des sciences de l adminisraion Universié Laval Québec, QC CANADA, G1K 7P jacques.sain-pierre@fas.ulaval.ca Nous remercions M. Richard Grizzei de Sern Sewar & Co., New York pour nous avoir fourni des données e le LABVAL pour nous avoir fourni des données e du financemen. 1

2 RÉSUMÉ L objecif de ce aricle consise à analyser empiriquemen la conribuion de l adopion du sysème d inciaion basé sur la valeur économique ajouée (SIVÉA) à la réducion de la manipulaion du bénéfice. L évoluion de la manipulaion du bénéfice auour de l évènemen «adopion du SIVÉA» monre une diminuion significaive de la moyenne des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (D) e de leurs valeurs absolues (ABD) jusqu à deux ans après l adopion du SIVÉA. Cee baisse se poursui jusqu à rois ans après l inroducion de ce sysème pour la variable ABD. En revanche, malgré cee baisse, les enreprises ayan implané le SIVÉA coninuen d êre relaivemen plus acives dans la manipulaion des compes de régularisaion oale comparaivemen à leurs concurrenes immédiaes. Touefois, ce effe de l adopion du SIVÉA sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale disparaî lorsque nous conrôlons pour l impac de la srucure de gouvernance, de la rémunéraion managériale e pour ceraines aures variables de conrôle. Il ressor de l analyse mulivariée que c es surou la srucure de gouvernance e la rémunéraion managériale qui affecen les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme. En revanche, il semble que des élémens comme le risque e les flux monéaires libres influencen pluô la manipulaion d ordre globale, mesurée par les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale. ABSTRACT The focus of his sudy is o empirically analyze he effec of he adopion of he EVA bonus plans (SIVEA) on earnings manipulaion. The evoluion of earnings manipulaion around he even of he adopion of he SIVEA shows a significan decrease in he average of Discreionary Toal Accruals (D) and heir absolue values (ABD) up o wo years afer he adopion of he SIVEA. This fall coninues even hree years afer he inroducion of his sysem for he ABD. However, in spie of his fall, he SIVEA companies coninue o be more acive in manipulaing he discreionary oal accruals in comparison wih heir immediae compeiors. This effec of he adopion of he SIVEA on D disappears when we conrol for he impac of corporae governance, managerial compensaion and oher conrol variables. 14 novembre

3 1. INTRODUCTION De nos jours, l informaion compable revê une imporance cruciale pour les enreprises. Elle leur perme une prise de décisions éclairée e une allocaion efficiene des ressources. Auss elle donne aux bonnes enreprises la possibilié de se démarquer par rappor aux mauvaises. Cependan, les scandales vécus ces dernières années (Enron, Xerox, Wase Managemen, ec.) ne fon que rappeler jusqu à quel poin les firmes peuven camoufler leurs vraies siuaions financières en manipulan cee informaion compable pour la rendre plus avanageuse. Une manipulaion qui s avère plus coûeuse lorsqu elle es faie en dehors des principes compables généralemen reconnus (PCGR), puisqu elle engendre des coûs légaux rès élevés (Dechow e al. 1996). Néanmoins, malgré ces coûs e en dépi des lois 1 mises en place pour réglemener la gouvernance e la ransparence des enreprises, la manipulaion compable coninue d êre présene dans les firmes. Cee manipulaion semble êre plus accenuée quand cerains faceurs déerminans son présens (p. ex. un sysème de rémunéraion managériale for corrélé avec les mesures compables (DeGroa 2004); un besoin de financemen accru (Dechow e al. 1996); une srucure de gouvernance défaillane (Dechow e al. 1996, Chourou e al. 2001, Klein 2002, Bowen e al. 2004, Friebel e Guriev 2005); ec.). La liéraure financière monre qu un des déerminans de la manipulaion compable concerne la maximisaion du bien-êre du dirigean. En effe, ce dernier cherche à modifier la percepion des acionnaires vis à vis sa gesion des ressources dans le bu d opimiser le monan des primes e des avanages en naure obenus (Healy 1985, Gaver e al. 1995, Holhausen e al. 1995, Dechow e Skinner 2000, Bowen e al. 2004). De plus, il semble que les sysèmes d inciaion radiionnels -basés sur les mesures compables e sur la propriéé (les régimes d opions d acha d acions)- ne fon qu augmener la enaion de ces dirigeans à exploier la défaillance de la srucure de gouvernance pour abuser de la marge de manœuvre permise par les PCGR e augmener, par voie de conséquence, leur richesse (Bowen e al. 2004). Consciene de ce fai, la sociéé-conseil Sern Sewar & Co. a mis au poin une mesure de performance qu elle caracérise de difficilemen manipulable qu elle a inroduie au sein d un sysème de gesion e d un sysème d inciaion managériale. Il s agi du sysème d inciaion basé sur la valeur économique ajouée (SIVÉA). En fai, cee sociéé-conseil a apporé plusieurs ajusemens compables dans le bu de réduire voire même d éliminer le pouvoir discréionnaire des dirigeans vis à vis de l informaion compable (O Hanlon e Peasnell 1998). À ce égard, Sern Sewar & Co. proposen 164 ajusemens possibles, don une dizaine qui semblen êre ypique pour chaque enreprise (Sewar 1994). Oure le fai, que ces ajusemens compables visen la réducion de la gesion sraégique des résulas, ils impliquen une réducion du conservaisme compable e une correcion des erreurs compables passées (O Hanlon e Peasnell 1998). L objecif ulime de ces ajusemens es d en arriver à présener une mesure révélarice de la vériable performance financière de l enreprise elle que raduie par l écar de performance 2. Paran de ces fais, nous nous proposons, dans cee éude, de vérifier empiriquemen la conribuion d un el sysème à la réducion de la manipulaion compable. Une revue de la liéraure sur le suje a monré qu il n exise qu une seule éude qui s es penchée, héoriquemen, sur le suje (O Hanlon e Peasnell 1998). Néanmoins, aucune recherche empirique n a essayé d apporer une réponse à nore problémaique. Sur le plan méhodologique, nous nous proposons d analyser l évoluion de la manipulaion compable auour de l événemen de l adopion du SIVÉA. Nous effecuons, de même, une analyse mulivariée visan à éudier l impac de l adopion de ce sysème d inciaion sur la gesion sraégique des résulas, ou en 1 Par exemple, le «Securiies Exchange Ac» de 1934, le «Privae Securiies Liigaion Reform Ac» de 1995 e la loi «Sarbanes-Oxley» mise en place par le SEC (US Securiies and Exchange Commission) en L écar de performance es donné par la différence enre le rendemen du capial e le coû du capial. 3

4 conrôlan pour d aures variables (p. ex. la srucure de gouvernance, la aille, le risque, ec.). Les résulas de cee éude peuven êre d un grand appor an à la liéraure compable que financière. Ce aricle es subdivisé en quare secions. La première secion énumère les principales caracérisiques du SIVÉA qui permeraien de réduire la manipulaion compable. Le développemen de l hypohèse fondamenale e la descripion de l échanillon, son donnés dans la deuxième secion e son accompagnés d une explicaion sur la méhode adopée pour le calcul de la manipulaion compable. Ensuie, nous présenons les résulas de l analyse par événemens dans la roisième secion e ceux de l analyse mulivariée dans la quarième secion, suivie d une conclusion. 2. LE SIVÉA : UNE SOLUTION POSSIBLE POUR RÉDUIRE LA MANIPULATION COMPBLE? Selon la SEC, la manipulaion compable es la praique de déformer la vraie siuaion financière de la firme 3. Elle provien du fai que les dirigeans peuven exercer leurs jugemens discréionnaires de elle façon qu ils influencen les rappors financiers de la firme. Un el jugemen peu induire en erreur les paries prenanes de la compagnie quan à la vraie siuaion économique de cee dernière ou influencer ses reombés financières qui dépenden, exclusivemen, de ses résulas compables (Healy e Wahlan 1998). Plusieurs recherches empiriques on éudié les faceurs déerminans de la manipulaion compable e les objecifs derrières de elles praiques. Plusieurs de ces éudes se son penché sur l impac des conras de rémunéraion sur la gesion sraégique des résulas. Elles on rouvé que la maximisaion du bien-êre des dirigeans consiue un des principaux caalyseurs à la manipulaion compable (Healy e Wahlen 1998, Peng e Roëll 2004, Bergsresser e Philippon 2006). En effe, ces derniers enen de manipuler les résulas afin d opimiser le monan des primes obenues (Coulombe e Disle 2001) e d accroîre leur richesse suie à la hausse de la valeur des acions (Bergsresser e Philippon 2006). Cee manipulaion conséquene es d auan plus accenuée lorsque la srucure de gouvernance de la firme es défaillane (Dechow e al. 1996, Chourou e al. 2001, Klein 2002, Bowen e al. 2004) e aussi lorsque la rémunéraion managériale es éroiemen liée à la valeur des ires e à la déenion d opions d acha d acions (Bergsresser e Philippon 2006). Éan consciene du fai que la manipulaion compable es d auan plus imporane dans les enreprises ayan un régime d inciaion for corrélé avec les mesures compables ou une rémunéraion managériale éroiemen liée à la valeur des ires e à la déenion d opions d acha d acions (Bergsresser e Philippon 2006), la compagnie Sern Sewar & Co. a mis en place un sysème d inciaion basé sur la valeur économique ajouée. Ce sysème a pour vocaion d êre un moyen permean de réduire les opporuniés de manipuler l informaion compable puisque dans ce cas, le calcul de la prime se base sur une mesure difficilemen manipulable (O Hanlon e Peasnell 1998, Young e O Byrne 2000). Une des caracérisiques, évoquées par cee sociéé-conseil es que le SIVÉA consiue un moyen disciplinan incian les dirigeans à agir comme des propriéaires (Sern e al. 1995). Dans le cadre de ce sysème, les primes son calculées en foncion de l amélioraion e non en foncion de la valeur absolue de la VÉA. Ces primes son non limiées e dépenden enièremen de la performance managériale. Une elle caracérisique pourrai expliquer pourquoi un dirigean peu êre moins ené de manipuler les résulas compables pour s accaparer une plus grande prime. En effe, d après Healy (1985) e Holhausen e al. (1995), le niveau de la manipulaion es moins imporan quand la performance se rouve enre les deux bornes cibles inférieure e supérieure ; alors que cee manipulaion semble êre plus négaive en dehors de ce inervalle. Donc, le fai de ne pas avoir ni une borne au-dessous de laquelle une sous-performance es non pénalisée, ni une borne au-dessus de laquelle une sur-performance n es pas récompensée, peu incier les dirigeans à concenrer leurs effors pour améliorer réellemen la siuaion financière de la firme pluô 3 Cee définiion provien du sie de la SEC ( 4

5 que de manipuler les chiffres compables. À cec vien s ajouer le concep de la banque de primes («Bonus Bank») qui vise à prolonger l horizon emporel des décisions managériales. Ains le dirigean ne se préoccupera plus de la siuaion de l enreprise à cour erme. En revanche, il doi fournir l effor nécessaire pour mainenir une augmenaion de la VÉA dans le emps pour ne pas accumuler de déficis dans sa banque de primes. Pour la rendre difficilemen manipulable (Sewar 1991, Sewar 1994, EVA Roundable 1994, Sern e al. 1995, Sewar 2002a, Sewar 2002b), la VÉA a subi cerains ajusemens compables (Sewar 1991, Young e O Byrne 2000). En plus, une cenaine d aures ajusemens compables on éé mis en place pour réduire le comporemen myope des dirigeans e à minimiser les erreurs compables passées (O Hanlon e Peasnell 1998), ou en offran une mesure de performance e un ouil de base pour l inciaion managériale qui reflèe le plus la siuaion réelle de l enreprise. Ces ajusemens ouchen, en pariculier, les provisions pour garanies e pour créances doueuses, puisqu il a éé démonré que ces dernières peuven êre uilisées pour lisser les résulas compables (McNichols e Wilson 1988). Les aures ajusemens apporés par Sern Sewar & Co. dans le bu de réduire la manipulaion compable concernen le goodwill e les coûs en recherche e développemen e markeing (considérés comme éan des acifs inangibles selon Sern Sewar & Co.). Bref, les ajusemens compables apporés à la VÉA jumelés avec les caracérisiques propres au SIVÉA - els qu évoqués par Sern Sewar & Co. (Sewar 1991, Sewar 1994, EVA Roundable 1994, Sern e al. 1995, Sewar 2002a, Sewar 2002b)- peuven expliquer pourquoi un el sysème d inciaion pourrai êre un frein à la manipulaion compable. Cependan, malgré le fai que la manipulaion compable semble êre rès coûeuse pour l enreprise, malgré aussi le fai qu elle soi engendrée en grande parie par la naure des conras de rémunéraion managériale (Dechow e al. 1996, Healy e Wahlen 1998, Chourou e al. 2001, Klein 2002, Bowen e al. 2004, Peng e Roëll 2004, Bergsresser e Philippon 2006), malgré enfin que Sern Sewar & Co. préende que la VÉA ajusée es difficilemen manipulable, malgré ou cela, aucune recherche empirique n a éudié si le SIVÉA (où le calcul de la prime es basé sur la VÉA) peu êre un remède possible qui rende les dirigeans moins enés d abuser de la laiude des PCGR. Une revue de la liéraure sur le suje a monré qu il exise seulemen une éude qui a, surou, présené les objecifs des ajusemens compables apporés à la VÉA e le cadre héorique de la relaion enre le SIVÉA e la manipulaion compable. Il s agi de l éude de O Hanlon e Peasnell (1998). Cee absence d invesigaion empirique au suje de l effe de l adopion du SIVÉA sur la enaion des dirigeans à manipuler l informaion compable, consiue la moivaion derrière ce aricle. 3. HYPOTHÈSE, ÉCHANTILLON ET MESURE DE LA MANIPULATION COMPBLE 3.1 Hypohèse Rappelons que l objecif principal de cee éude consise à vérifier empiriquemen la conribuion du SIVÉA à la réducion de la manipulaion compable. Selon Sewar (2002a, 2002b), les caracérisiques de ce sysème d inciaion, conjuguées aux ajusemens compables apporés à la VÉA pour la rendre difficilemen manipulable, peuven permere de remédier aux problèmes de la gesion des résulas surou que ces derniers son caalysés, en grande parie, par le design des conras inciaifs radiionnels basés sur les mesures compables (DeGroa 2004) e sur la propriéé (Gao e Shievers 2002, Cheng e Warfield 2003, Peng e Roëll 2004, Bergsresser e Philippon 2006). Ains s il es vrai que les ajusemens apporés à la VÉA ciblen, significaivemen, le pouvoir d exercer un jugemen managérial discréionnaire sur l informaion compable, nous nous aendons à rouver une réducion du niveau de la manipulaion compable suie à l adopion du SIVÉA. De plus, si ce sysème d inciaion consiue bel e bien un frein à la gesion sraégique des résulas, nous nous aendons à rouver un effe négaif sur la manipulaion, qui persisera avec le emps. 5

6 3.2 Échanillon Pour répondre à nore problémaique, nous avons commencé par collecer la lise d enreprises américaines ayan adopé le SIVÉA. Pour ce faire, nous nous sommes référés premièremen à la lise des cliens de Sern Sewar & Co. (1998). Ensuie, e pour avoir un échanillon plus comple, nous avons confroné cee lise à celles uilisées dans d aures ravaux de recherche académique (Kleiman 1999, Young e O Byrne 2001). Les banques e les insiuions financières on ensuie éé exclues, donnan ainsi lieu à un échanillon iniial de 59 enreprises américaines. Ces firmes, apparenan à différens seceurs d acivié, on implané le sysème d inciaion basé sur la VÉA duran la période [ ]. Nous avons ensuie consiué un échanillon de conrôle, composé esseniellemen des concurrenes immédiaes des enreprises éudiées qui on opé pour des sysèmes d inciaion radiionnels. Pour ce faire, nous avons choisi pour chaque firme de nore échanillon de base sa correspondane, qui possède le même code fourdigi SIC e une valeur marchande proche de celle de la firme en quesion, duran l année précédan l adopion du SIVÉA (Kleiman 1999, Baalio e Mendenhall 2005). Cee praique a généré un échanillon de conrôle consiué de 59 enreprises ayan choisi des sysèmes d inciaion radiionnels 4. Par ailleurs, deux sources de données on éé uilisées. La première concerne la base de données COMPUST qui a aussi éé uilisée afin de collecer les données compables. Pour les données sur la gouvernance d enreprise, nous avons eu recours aux solliciaions de procuraion annuelle se rouvan dans la base de données EDGAR. Duran l éape de la collece des données nous avons exclu 9 enreprises de base pour lesquelles des données financières e de gouvernance n éaien pas disponibles. Cependan, si el éai le cas d une enreprise de conrôle, celle-ci éai remplacée par une aure firme ayan le même code four-digi SIC e une valeur marchande proche de celle de la firme en quesion, e pour laquelle oues les données éaien disponibles. Nore échanillon final comprend alors 50 enreprises de bases e 50 enreprises de conrôle. 3.3 Mesure de la manipulaion compable Les esimaions e les jugemens inhérens au sysème de compabilié d exercice, comme la provision pour créances doueuses, l évaluaion des socks e la doaion aux amorissemens, fournissen de nombreuses occasions de «gérer» le résula. Les chercheurs on donc axés leurs recherches sur le oal des ajusemens, qui correspond à la différence enre le bénéfice ne avan élémens exraordinaires e les flux de résorerie provenan de l exploiaion, e qui recouvre les variaions des élémens hors caisse du fonds de roulemen e des élémens sans effe sur la résorerie présenés dans l éa des résulas. Ils s inéressen à la parie de ces ajusemens qui procède d une «inervenion prémédiée» e enen donc de scinder le oal en deux composanes : une non discréionnaire découlan naurellemen des aciviés économiques de la sociéé e une aure discréionnaire ou gérée (Wiedman, 2002). À ce égard, la majorié des recherches concernan l effe des régimes d inciaion managériale sur la gesion sraégique des résulas (Dechow e al. 1996, Healy e Wahlen 1998, Chourou e al. 2001, Klein 2002, Peng e Roëll 2004, Bergsresser e Philippon 2006) uilisen les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme 5 e/ou les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale 6. Ceraines de ces éudes uilisen la valeur absolue de ces deux variables. Ce choix es dû au fai qu ils soien à la hausse ou à la baisse, les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion indiquen l imporance de la manipulaion compable (Healy 1985, Jones 1991, Warfield e al. 1995, Klein 2002, Gao e Shrieves 2002, Peng e Roëll 2004, Bergsresser e Philippon 2006). 4 Ces firmes concurrenes son exraies du «2003 US 1000 EVA/MVA Annual Ranking Daabase». 5 Il s agi des «Discreionary Curren Accruals» en anglais. 6 Il s agi des «Discreionary Toal Accruals» en anglais. 6

7 Ains en s inspiran des éudes anérieures (Peng e Roëll 2004), nous uilisons, dans le cadre de nore recherche, les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme (DCA), les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (D), e leurs valeurs absolues (VABDCA e VABD, respecivemen). La principale conribuion concernan l idenificaion des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion a éé apporée par le modèle de Jones (1991) e sa version modifiée (Dechow e al. 1995). Guay e al. (1996) on rouvé qu aucun de ces deux modèles ne donne une classificaion non perinene des ajusemens discréionnaires e non discréionnaires. Cependan, lorsque les données son classées en coupe ransversale, il s avère que le modèle original de Jones es plus performan dans la déecion de la manipulaion compable (Barov e al. 2000). Nous adopons alors ce modèle pour calculer la manipulaion compable au sein de nore échanillon 7 (Teoh e al. 1998, Guidry e al. 1999, Chourou e al. 2001, Klein 2002), pour les deux périodes d éude soi, rois ans avan e rois ans après l adopion du SIVÉA e la période [ ]. La première période concerne l analyse de la manipulaion compable auour de l année d adopion du SIVÉA. Une fois cee analyse par événemens effecuée, nous adopons une analyse mulivariée pour vérifier si l effe de l adopion du SIVÉA persise lorsqu on conrôle pour ceraines variables e lorsque nous nous déplaçons dans le emps ANALYSE PAR ÉVÉNEMENTS Dans cee secion nous analysons l évoluion de la manipulaion compable au our de l événemen de l adopion du SIVÉA. Cee analyse par événemens consise à examiner le niveau de la manipulaion compable, rois ans avan e rois ans après l adopion de ce sysème d inciaion (Kleiman 1999). Dans le cadre de nore analyse, nous commençons par considérer chaque enreprise de base comme éan sa propre enreprise de conrôle (Balachandran 2001 e Lougee e al. 2002). Ensuie, nous ajusons le niveau de la manipulaion compable des enreprises adopan le SIVÉA avec celui de l échanillon de conrôle. Pour calculer les valeurs ajusées de la manipulaion compable, nous uilisons l approche uilisée par Kleiman (1999), qui repose sur la différence, au emps, enre la manipulaion compable de chaque enreprise de base e celle de sa concurrene immédiae. 4.1 La manipulaion compable auour de l événemen de l adopion du SIVÉA Le Panel A du Tableau 1 présene les données médianes de la manipulaion compable, rois ans avan e rois ans après l implanaion du SIVÉA. Les colonnes de (1) à (7) racen l évoluion des quare variables de la manipulaion pour chacune des années enouran la dae zéro (0), correspondan à la dae de l adopion du SIVÉA. Les colonnes de (8) à (11) représenen, respecivemen, la moyenne des périodes [-3,-1], [0,+1], [0,+2] e [0,+3] (Kleiman 1999). Le Panel B du Tableau 1 représene, quan à lu les différences des données médianes d une année à une aure (colonnes de (1) à (6)), puis d une période à une aure (colonnes de (7) à (9)). Pour eser si les variaions du niveau de la manipulaion compable, d une année à une aure e d une période à une aure, son saisiquemen significaives, nous appliquons le es de rang de Wilcoxon 9 (Kleiman 1999). Les résulas du Panel B monren que la manipulaion flucue auour de l événemen de l adopion du SIVÉA. Les deux variables DCA e ABDCA flucuen à la hausse e à la baisse après la dae zéro. Cependan, cee variaion n es pas saisiquemen significaive. Les ajusemens discréionnaires aux 7 L Annexe 1 présene la méhode adopée pour calculer les variables représenan la manipulaion compable. 8 Effecuer cee analyse mulivariée sur la période [ ] ien, d une par, à la naure même de nore quesion de recherche (eser si l effe de l adopion du SIVÉA persise dans le emps). D aure par, en raison de la nouveaué du sysème d inciaion analysé dans ce aricle, en raison aussi que ce sysème d inciaion ne consiue qu un élémen dans le processus de créaion de valeur des enreprises e qu il n inervien que plus ard dans ce processus, il éai impéraif d analyser, comme nous l avons fai, l impac de la mise en applicaion du SIVÉA que plusieurs années après avoir adopé le processus de créaion de valeur lui-même comme sysème de gesion. 9 «Wilcoxon signed rank es» en anglais. 7

8 compes de régularisaion oale (D) e leur valeur absolue (ABD) on connu, quan à eux, une augmenaion significaive duran l année de l adopion du SIVÉA. Cependan, à parir de la première année posérieure à l adopion du SIVÉA, ce accroissemen s es inversé pour les D. La roisième année après la dae zéro, ces D e leurs valeurs absolues (ABD) on connu une augmenaion significaive. L observaion des colonnes (7) à (9) monre l exisence d un effe négaif e significaif de l événemen de l adopion du SIVÉA sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (mesurés par les D e les ABD). En effe, nous rapporons une diminuion significaive de la moyenne des D e des ABD jusqu à deux ans après l adopion du SIVÉA par rappor à la période [-3,-1]. Cee diminuion significaive se poursui même rois ans après l inroducion du sysème d inciaion basé sur la VÉA pour les D. Ces résulas coïnciden logiquemen avec le fai que les ajusemens aux données compables qu apporen les promoeurs de l adopion de l approche VÉA ouchen davanage des compes de long erme que de cour erme. 4.2 La manipulaion compable ajusée auour de l événemen de l adopion du SIVÉA Le Tableau 2 race l évoluion de la manipulaion compable, ajusée à la concurrene immédiae, auour de la dae de l adopion du SIVÉA. Le Panel A présene les données médianes de la manipulaion compable ajusée, rois ans avan e rois ans après l implanaion du SIVÉA. Les colonnes de (1) à (7) racen l évoluion des quare variables de la manipulaion, ajusées à la concurrene immédiae, pour chacune des années enouran la dae de l adopion du SIVÉA. Les colonnes de (8) à (11) représenen, respecivemen, la moyenne de la période anérieure ([-3,-1]) e des périodes posérieures ([0,+1], [0,+2] e [0,+3]) à l événemen éudié (Kleiman 1999). Le es de rang de Wicoxon es ensuie appliqué pour eser l exisence d une différence significaive enre l échanillon de base e de conrôle. Le Panel A du Tableau 2 monre que les firmes de base on des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme moins élevés que ceux des enreprises concurrenes, une année avan l adopion du SIVÉA (colonne 3). Nous rouvons le conraire pour les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (colonne 3). Il s avère qu une année avan la dae zéro, les D e les ABD son significaivemen plus élevés pour les enreprises ayan adopé le SIVÉA. Ce résula persise une année après l adopion du SIVÉA (colonne 5), e même rois ans après pour les ABD (colonnes 6 e 7). Les résulas rouvés ci-dessus iennen aussi lorsque nous considérons la moyenne des sous-périodes éudiées (colonnes de 8 à 11). En effe, nous observons que duran la période [-3,-1], les enreprises de base on moins d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme, mais plus d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale par rappor aux enreprises de conrôle. Un el résula persise pour les aures périodes posérieures éudiées (colonnes de 9 à 11). Cependan, il ne demeure significaif que pour les ABD. Le Panel B du Tableau 2 rappore une flucuaion de la manipulaion compable ajusée auour de l événemen de l adopion du SIVÉA. Cependan, nous noons une diminuion d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale duran les périodes posérieures à l implanaion du sysème d inciaion basé sur la VÉA. Néanmoins, cee baisse n es significaive que pour la période [0,+2] (colonne 8). À ire récapiulaif, l analyse par événemens a dégagé un effe négaif de l adopion du SIVÉA sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale, puisqu en moyenne cee variable diminue par rappor à la période [-3,-1]. En revanche, nous n avons observé aucun effe significaif de ce événemen sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme. Il semble ainsi que le SIVÉA cible pluô les compes de régularisaion à long erme. Un el résula peu s expliquer par le fai que les ajusemens compables effecués sur la VÉA ouchen surou des compes à long erme pouvan êre une source de manipulaion compable (p. ex. capialisaion e amorissemen des coûs en recherche e développemen, ec.). En revanche, les résulas de l ajusemen de la manipulaion compable par rappor à la concurrene immédiae monren que, malgré la diminuion de leurs ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale ajusés suie à l événemen de l adopion du SIVÉA, 8

9 les enreprises de base affichaien 10 (D e ABD) e coninuen d afficher 11 un niveau d ajusemen anormal au compe de régularisaion oale (ABD) plus élevé que celui de leurs concurrenes. Un el résula signifie que l adopion du SIVÉA a permis aux enreprises de base de réduire le niveau de leurs ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale. Cependan, ces ajusemens coninuen à êre significaivemen plus élevés que ceux des enreprises de conrôle. De plus, l analyse par événemens monre que, comparaivemen aux enreprises de conrôle, les enreprises de base on plus d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale, mais moins d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme, duran la période anérieure à l adopion du SIVÉA. E que ces derniers ne subissen aucun effe significaif de l événemen éudié, alors que les premiers connaissen, en parie, une diminuion significaive pouvan aller jusqu à rois ans après l implanaion du SIVÉA (ABD). Cee consaaion peu s expliquer par le fai que l adopion du sysème d inciaion basé sur la VÉA par nore échanillon de base pourrai êre, enre aure, dans l objecif de réduire la manipulaion compable visan le long erme. 5. ANALYSE MULTIVARIÉE Dans cee parie nous nous proposons de voir si l effe négaif de l adopion du SIVÉA sur la manipulaion compable, observé dans l analyse par événemens, persise lorsque nous conrôlons pour l impac de cerains faceurs. Nous considérons, pour cee fin, la période [ ]. Rappelons qu en raison de la nouveaué du sysème d inciaion analysé dans ce aricle, en raison aussi que ce sysème d inciaion ne consiue qu un élémen dans le processus de créaion de valeur des enreprises e qu il n inervien que plus ard dans ce processus, il éai impéraif d analyser, comme nous l avons fai, l impac de la mise en applicaion du SIVÉA que plusieurs années après avoir adopé le processus de créaion valeur lui-même comme sysème de gesion. Chacune des quare variables de la manipulaion compable es représenée par une variable binaire égale à un si l enreprise es adopane du SIVÉA (e zéro si non). D aure par, nous incluons dans nore modèle des variables représenan la srucure de gouvernance (Dechow e al. 1996, Chourou e al. 2001, Klein 2002, Bowen e al. 2004, Friebel e Guriev 2005), la rémunéraion managériale (DeGroa 2004, Peng e Röell 2004, Bowen e al. 2004), e ceraines variables de conrôle : la aille (Chourou e al. 2001, Klein 2002, Peng e Röell 2004, Kadan e Yang 2005), les flux monéaires libres (Bowen e al. 2004), e le risque (Bowen e al. 2004)). Le modèle à esimer es donné par 12 : MANIPULATI ON = α 0 + α1sivea + α 2CEOS + α 3OUTS + α 4BLOCK + α BONUS + α SALAIRE + α CompLT + α OpEx 5 + α OpNoEx + α FCF + α BE + α ILLE Une régression MCO (Moindre Carrés Ordinaires) es effecuée pour chacune des quare variables représenan la manipulaion compable, pour des données s éalan sur la période [ ]. 5.1 Saisiques descripives e coefficiens de corrélaion Le Tableau 4 présene les résulas de la comparaison des moyennes e des médianes de l échanillon de base versus celles de l échanillon de conrôle pour les données groupées. Le panel A monre une 10 Colonne 8, Panel A du Tableau Colonnes de 9 à 11, Panel A du Tableau Les définiions des variables du modèle son présenées au Tableau 3. 9

10 différence 13 significaive de la variable ABDCA enre les deux sous-échanillons. Ce résula rejoin celui rouvé dans l analyse par événemens, puisque les enreprises de conrôle coninuen d afficher un niveau d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme plus imporan que celui des enreprises de base même quelques années après l adopion du SIVÉA. Par ailleurs, il ne semble exiser aucune différence significaive enre les deux sous-groupes pour les rois aures variables représenan la manipulaion compable. Dans le Panel B, nous remarquons qu il y a plus de manipulaion compable posiive (pour les DCA e les D) pour les enreprises de conrôle. Cependan, un es χ 2 monre que cee différence n es pas saisiquemen significaive 14. De plus, pour voir jusqu à quel poin la manipulaion compable es imporane dans chaque sous-échanillon, nous calculons le pourcenage des firmes ayan une manipulaion compable (pour les ABDCA e les ABD) supérieure à 10% (Bergsresser e Philippon 2006). Il s avère, alors, que la manipulaion compable des enreprises de conrôle es plus imporane que celle des enreprises de base. Néanmoins, cee différence n es significaive 15 que dans le cas des ABDCA. Le Tableau 5 rappore les coefficiens de corrélaion enre les variables représenan la manipulaion compable (DCA, D, ABDCA, e ABD) e l adopion du SIVÉA (SIVEA), la srucure de gouvernance (CEOS, OUTS, BLOCK), les élémens de la rémunéraion managériale annuelle (BONUS, SALAIRE e CompAN 16 ) e les programmes d inciaion à long erme (CompLT, OpEx, e OpNoEx), e ceraines variables de conrôle (FCF, BE e ILLE). Le es de Spearman es uilisé pour eser si les coefficiens de corrélaion son significaifs. La première colonne du ableau monre que l adopion du sysème d inciaion basé sur la VÉA es corrélée négaivemen e significaivemen avec la valeur absolue du niveau des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme (ABDCA). En revanche, l adopion du SIVÉA ne semble pas êre corrélée significaivemen avec les rois aures variables de manipulaion (DCA, D, ABD). Un el résula rejoin celui rouvé lors de la comparaison du niveau de la manipulaion compable enre les deux échanillons de base e de conrôle. En effe, rappelons que nous n avons rouvé aucune différence significaive enre ces derniers pour les rois variables DCA, D, e ABD. Néanmoins, nous avons noé que les enreprises ayan adopé le SIVÉA affichen moins de ABDCA. Par conséquen, la relaion négaive, enre cee dernière e l adopion du SIVÉA, déecée duran la période [ ] peu renseigner sur le fai que le calcul de la prime managériale sur la base de la VÉA pourrai êre un frein à la manipulaion courane. Ce impac vien renforcer l effe négaif sur la manipulaion oale (D e ABD) rouvé dans l analyse par événemens. La colonne 3 du Tableau 5 rappore une associaion négaive e foremen significaive enre la proporion d adminisraeurs exernes siégean sur le conseil d adminisraion e les deux variables DCA e ABDCA. Ce résula rejoin celui rouvé par Beasley (1996), qui a rouvé une relaion négaive enre l indépendance des adminisraeurs e la probabilié de fraude. Dechow e al. (1996) on observé que les firmes avec un plus grand pourcenage d adminisraeurs exernes son moins soumises aux acions d «enforcemen» de la SEC. Chourou e al. (2001), quan à eux, on consaé que les firmes ayan un faible niveau d ajusemens anormaux aux compes de régularisaion on un pourcenage élevé d adminisraeurs exernes siégean sur leur conseil d adminisraion. En effe, la présence d adminisraeurs exernes siégean sur le conseil d adminisraion fai augmener la demande d informaions complexes pour réduire l asymérie d informaion e exercer un conrôle sric sur la performance managériale (Barnhar e 13 Les ess de différence de moyenne (-saisique) e de médiane (Wilcoxon-es) son rapporés, respecivemen, dans les deux dernières colonnes du Panel A du Tableau Ce es χ 2 ese si la différence des médianes enre deux séries binaires (=1 si la manipulaion es posiive) es significaive. Les P-Value de ce es son de e de pour les DCA e D, respecivemen. 15 Le es χ 2 ese si la différence des médianes enre deux séries binaires (=1 si la manipulaion es supérieure à 10%) es significaive. Les P-Value de ce es son de e de pour les ABDCA e ABD, respecivemen. 16 Il s agi de la rémunéraion annuelle en $ du CEO. C es la somme du salaire de base, de la prime annuelle e des aures rémunéraions annuelles. 10

11 Rosensein 1998, Core e al. 1999). D aure par, un des principaux soucis de ces adminisraeurs exernes concerne le mainien d une ceraine répuaion dans le marché de ravail (Fama e Jensen 1983). Le calcul des coefficiens de corrélaion enre les élémens de la rémunéraion annuelle (colonnes 5, 6, e 7) dégage une relaion négaive enre le monan de la prime annuelle payée au dirigean e les variables de la manipulaion compable. Cependan, cee associaion n es significaive que dans le cas des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme. Ce résula conredi celui rouvé par Gao e Shrieves (2002), qui supposen que la prime, lorsqu elle es calculée sur la base de mesures compables end à augmener l inciaion managériale à manipuler l informaion compable dans la firme. Cee conradicion peu êre due au fai que la moiié de nore échanillon global es composé de firmes où la prime managériale es calculée sur la base de la VÉA. D aure par, la colonne 7 du ableau monre l exisence d une corrélaion négaive e significaive enre la rémunéraion annuelle (CompAN) e la manipulaion des compes de régularisaion courane (DCA e ABDCA). Un el résula peu s expliquer par le fai qu une rémunéraion annuelle élevée, incluan noammen la prime annuelle, rédui l uilié marginale de la manipulaion par rappor à son coû (Peng e Röell 2004). De même, conformémen aux résulas de Peng e Röell (2004), nous déecons une associaion posiive e significaive enre la valeur des opions «in he money» suscepibles d exercice (OpEx) e non suscepibles d exercice (OpNoEx) avec les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme (DCA). Cee relaion posiive es consisane avec plusieurs ravaux anérieurs qui on monré que les programmes d inciaion basés sur la propriéé (Bergsresser e Philippon 2006), e plus spécifiquemen les régimes d opions d acha d acions (Yermack 1997, Aboody e Kasznick 2000, Bowen e al e Burns e Kedia 2006), consiuen des caalyseurs de la manipulaion compable. Une manipulaion qui vise, le cas échéan, à augmener les gains privés des dirigeans (Bowen e al. 2004). Concernan les variables de conrôle de cee analyse, le Tableau 5 monre une corrélaion négaive enre les flux monéaires libres e les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (D). Ains la présence de ce ype de flux à la discréion du dirigean diminue l inciaion de ce dernier à gérer les résulas compables. D aure par, Dechow e al. (1996) e Bowen e al. (2004) associen les flux monéaires libres à la demande «ex-ane» de financemen exerne de l enreprise. Ces aueurs sipulen qu un monan faible, voir même négaif, de flux monéaires libres signifie que l enreprise es enrain d épuiser ses fonds inernes e qu elle a besoin de se financer sur le marché des capiaux. Teoh e al. (1998) monren, à ce effe, que l accès à ce ype de marché engendre une inciaion à manipuler l informaion compable. Ains plus les flux monéaires libres son faibles, plus grande sera la manipulaion compable. Le Tableau 5 rappore, de même, une corrélaion posiive enre le risque (BE), mesuré par le béa, e la variable ABD. Ce résula es consisan avec les propos de Warfield e al. (1995) e de Bowen e al. (2004) qui sipulen que les dirigeans enen de présener une siuaion financière avanageuse afin de faire apparaîre un risque de défaillance faible. Ains l enreprise pourra se financer à moindre coû (prime de risque moindre) e évier un raionnemen de crédi (Warfield e al. 1995). Finalemen, les résulas du Tableau 5 monren une corrélaion négaive enre la aille e les variables ABD e ABDCA. Il semble, ains qu il es moins facile de manipuler l informaion compable lorsque l enreprise es de grande aille (Chourou e al. 2001, Klein 2002, Bowen e al. 2004, Kadan e Yang 2005). 5.2 Analyse des régressions du modèle Le Tableau 6 rappore les résulas des quare régressions, expliquan chacune des quare variables représenan la manipulaion compable, en foncion de l adopion du SIVÉA (SIVEA), de la srucure de gouvernance (CEOS, OUTS, BLOCK), des élémens de la rémunéraion managériale annuelle (BONUS e SALAIRE) e des programmes d inciaion à long erme (CompLT, OpEx, e OpNoEx), e de ceraines variables de conrôle (FCF, BE e ILLE). Les résulas de ce ableau monren que l effe de 11

12 l adopion du SIVÉA sur la manipulaion compable ne semble pas êre significaif. Il es vrai que ce effe es négaif pour les deux variables mesuran le niveau d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (D e ABD). Néanmoins, il es saisiquemen non significaif. D aure par, conformémen aux résulas des éudes anérieures, l analyse des régressions dégage un effe de la srucure de gouvernance sur la manipulaion compable. Ce effe es significaif dans le cas de la manipulaion discréionnaire des compes de régularisaion à cour erme (DCA e ABDCA). À ce égard, e comme l a monré l analyse des coefficiens de corrélaion, nous dégageons un effe négaif e significaif, sur les deux variables DCA e ABDCA, du pourcenage d adminisraeurs exernes siégean sur le conseil d adminisraion (OUTS) (Beasley 1996, Dechow e al. 1996, Chourou e al. 2001, Klein 2002). Ce résula confirme le rôle imporan joué par les adminisraeurs exernes pour limier le comporemen opporunise des dirigeans (Jensen 1986). De même, la concenraion du capial (BLOCK) semble êre un élémen frein à la manipulaion compable, mesurée par le niveau d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme 17. Un el résula es consisan avec les propos de la héorie d agence qui suppose que plus le capial es concenré plus le conrôle, effecué par les acionnaires majoriaires, es rigoureux. Ce qui diminuera le pouvoir discréionnaire des dirigeans (Shleifer e Vishney 1986, Agrawal e Mandelker 1990, Denis e al. 1997). L observaion du Tableau 6 monre, de même, que l acionnaria managérial (CEOS) a un impac négaif e significaif sur les ABDCA. En effe, il consiue un mécanisme disciplinan permean l alignemen des inérês des dirigeans vers la maximisaion de la valeur de l enreprise. Ains ces derniers seron plus inciés à fournir l effor nécessaire pour cee fin, pluô que de manipuler les résulas sans pour auan augmener la vraie valeur de la firme. Ce résula a éé rouvé par plusieurs aueurs, noammen, Warfield e al. (1995) e Klein (2002). Cependan, il s oppose à d aures, qui on dégagé un effe posiif de la propriéé managériale sur la gesion des résulas e qui l on expliqué par le fai que les dirigeans acionnaires semblen êre inciés à manipuler l informaion compable pour augmener le rendemen, à cour erme, des ires qu ils déiennen (Yermack 1997 e Aboody e Kasznick 2000). Oure l effe de la srucure de gouvernance sur la manipulaion des compes de régularisaion à cour erme, il s avère que cerains élémens de la rémunéraion managériale (BONUS) e des programmes d inciaion à long erme (OpEx e OpNoEx) affecen significaivemen les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme. En effe, conformémen aux résulas rouvés dans l analyse des coefficiens de corrélaion, il se dégage un effe négaif de la prime annuelle payée au dirigean e un impac posiif de la valeur des opions «in he money» suscepibles d exercice (OpEx) e non suscepibles d exercice (OpNoEx) sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme (Peng e Röell 2004, Burns e Kedia 2006). Rappelons que ce résula reflèe le recours acif à la manipulaion discréionnaire des compes de régularisaion à cour erme afin d augmener les gains privés des dirigeans (Bowen e al. 2004). En ce qui concerne les variables de conrôle, les résulas rouvés corresponden exacemen à ceux rouvés dans l analyse des coefficiens de corrélaion. En effe, il semble que la présence de flux monéaires libres, à la discréion du dirigean, diminue l inciaion de ce dernier à manipuler l informaion compable (Dechow e al e Bowen e al. 2004). Par ailleurs, ce ype de flux peu consiuer un signal quan au besoin de financemen exerne de l enreprise. Ains plus l enreprise a besoin de se financer sur le marché des capiaux (flux monéaires libres faibles e qui enden à êre négaifs), plus grande sera la manipulaion compable. D aure par, nous noons un effe posiif e significaif du risque (BE) sur la valeur absolue du niveau d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (ABD). En effe, plus le risque corporaif es élevé, plus grande sera la enaion des firmes à communiquer une siuaion financière avanageuse aux invesisseurs (Warfield e al e de Bowen e al. 2004) afin de se 17 Ce effe négaif du pourcenage de propriéé des acionnaires majoriaires a éé rouvé par Dechow e al. (1996) e Chourou e al. (2001). 12

13 financer à moindre coû (Warfield e al. 1995). Finalemen, l effe négaif de la aille (ILLE) sur la variable ABDCA persise dans l analyse mulivariée. Il semble, ains qu il es moins facile de manipuler l informaion compable lorsque l enreprise es de grande aille (Chourou e al. 2001, Klein 2002, Bowen e al. 2004, Kadan e Yang 2005). Bref, à ire récapiulaif, l analyse mulivariée dégage un effe non significaif de l adopion du SIVÉA sur la manipulaion compable. Par ailleurs, elle monre que c es surou la srucure de gouvernance (CEOS, OUTS, BLOCK) e la rémunéraion managériale (BONUS, OpEx, OpNoEx) qui affecen les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme. En revanche, il semble que des élémens comme le risque e les flux monéaires libres influencen pluô la manipulaion d ordre globale, mesurée par les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale. 5.3 Analyse de robusesse Dans cee sous-secion, nous esons la robusesse des résulas de l analyse mulivariée en uilisan la version modifiée du modèle de Jones (Dechow e al. 1995) pour idenifier les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion 18. Le Tableau 7 rappore les résulas des régressions du modèle expliquan chacune des quare variables représenan la manipulaion compable -calculés selon la version modifiée du modèle de Jones (1991)- en foncion de l adopion du SIVÉA, la srucure de gouvernance, la rémunéraion managériale, e ceraines variables de conrôle. Ce ableau monre que ces résulas son similaires 19 à ceux rouvés en uilisan le modèle original de Jones (1991) pour mesurer la manipulaion. En effe, les relaions significaives demeuren désormais, avec les mêmes degrés de significaion. Un el résula monre la robusesse de nos résulas malgré la méhode uilisée pour calculer la manipulaion compable. 6. CONCLUSION L inérê pour cee recherche a pris sa source dans la foulée des scandales financiers qu'on connus les Éas-Unis au cours de ces dernières années malgré la muliplicaion des lois visan à conribuer au réablissemen de la confiance du public envers l'inégrié de l'informaion financière. Nore poin de dépar éai le papier de O Hanlon e Peasnell (1998), qui monre, héoriquemen, commen le sysème d inciaion basé sur la valeur économique ajouée (VÉA ) peu réduire le conservaisme compable, les erreurs compables passées e la manipulaion compable. Concernan ce dernier poin, les fondaeurs de Sern Sewar & Co. avancen que le sysème d inciaion qu ils proposen offre la possibilié d aligner les inérês du dirigean vers la maximisaion de la valeur de l enreprise (EVA Roundable 1994, Sern e al. 1995, Young e O Byrne 2000, Sewar 2002a, Sewar 2002b). Ils ajouen que les caracérisiques d un el sysème jumelées avec les ajusemens compables apporés à la VÉA, pour la rendre difficilemen manipulable, peuven êre un frein à l exercice du pouvoir discréionnaire du dirigean vis-à-vis l informaion compable (Sewar 1991, Sewar 1994, EVA Roundable 1994, Sern e al. 1995, O Hanlon e Peasnell 1998, Young e O Byrne 2000, Lougee e al. 2002, Sewar 2002a, Sewar 2002b). Cee éude se veu une exension d une liéraure, rès peu abondane, sur le rôle du sysème d inciaion basé sur la VÉA dans la réducion de la gesion sraégique des résulas compables. En effe, e à nore connaissance, aucune éude ne s es proposée d analyser empiriquemen l effe de l adopion du SIVÉA sur la manipulaion compable. La réponse à nore quesion de recherche perme de savoir si le SIVÉA peu consiuer une soluion poenielle à un problème qui subsise depuis des décennies, e don la résoluion consiue une des préoccupaions primordiales du monde financier. 18 L Annexe 2 illusre cee approche modifiée de Jones (Dechow e al. 1995). 19 Cee similarié a éé rouvée aussi par Klein (2002). 13

14 L invesigaion empirique de ce suje repose sur un échanillon d enreprises ayan adopé le SIVÉA. Chaque enreprise de l échanillon de base es pairée avec sa concurrene immédiae, adopan un sysème d inciaion radiionnel. Sur le plan méhodologique, nous avons opé, en premier lieu, pour une analyse de l évoluion de la manipulaion e de la manipulaion compable ajusée (par rappor à la concurrene immédiae) auour de l événemen de l adopion du SIVÉA. Pour ce faire, nous avons considéré une période de 3 ans avan e de 3 ans après la dae de l adopion du sysème en quesion. Une analyse mulivariée es effecuée, en deuxième lieu, pour eser si les résulas, rouvés dans l analyse par événemens e dans l analyse des coefficiens de corrélaion, iennen lorsque nous conrôlons pour l effe de la srucure de gouvernance, de la rémunéraion managériale e de ceraines variables de conrôle (aille, risque, flux monéaires libres). Nous considérons, pour cee fin, la période [ ] 20. Les résulas de l analyse par événemens rapporen l exisence d un effe non significaif de l adopion du SIVÉA sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme (DCA e ABDCA). En revanche, cee analyse monre une diminuion significaive de la moyenne des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (D) e à leurs valeurs absolues (ABD) jusqu à deux ans après l adopion du SIVÉA. Cee baisse se poursui même rois ans après l inroducion de ce sysème pour les ABTDA. En considéran les niveaux ajusés (par rappor à la concurrene immédiae) de la manipulaion compable, l analyse par événemens monre que les enreprises de base on plus d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale, mais moins d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme, duran la période anérieure à l adopion du SIVÉA. Ces enreprises coninuen d afficher un niveau d ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale (ABD) plus élevé que celui de leurs concurrenes, même après l implanaion de ce sysème d inciaion. Par ailleurs, l analyse de l évoluion de la manipulaion ajusée ne rappore aucun effe significaif sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme (DCA e ABDCA). Par conre, il exise un effe négaif e significaif de l adopion du SIVÉA sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale allan jusqu à deux ans après ce événemen. Cependan, malgré cee baisse, les enreprises de base coninuen à êre plus acives dans la manipulaion discréionnaire des compes de régularisaion oale. Ce effe négaif de l adopion du SIVÉA sur les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale es disparu lorsque nous avons conrôlé l impac de la srucure de gouvernance, de la rémunéraion managériale e de ceraines variables de conrôle (aille, risque, flux monéaires libres). En effe, il paraî que le fai d implaner un sysème d inciaion basé sur la valeur économique ajouée n affece pas significaivemen la manipulaion compable. Par ailleurs, l analyse mulivariée monre que les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme son surou affecés par cerains élémens de la srucure de gouvernance e de la rémunéraion managériale. Néanmoins, il semble que des élémens comme le risque, la aille e les flux monéaires libres influencen pluô la manipulaion discréionnaire des compes de régularisaion oale. Finalemen, une analyse de robusesse monre que nos résulas iennen même lorsque nous uilisons la version modifiée du modèle de Jones (1991) pour mesurer la manipulaion compable. À ire récapiulaif, l analyse par événemens souien, en parie, nore hypohèse de dépar puisque nous avons noé une diminuion des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale après l implanaion du SIVÉA. Néanmoins, cee hypohèse n a pu êre accepée par l analyse mulivariée - lorsque nous avons conrôlé l effe d aures variables quelques années après l inroducion du SIVÉApuisque l effe saisiquemen négaif dégagé dans l analyse événemenielle a disparu le cas échéan. Un el résula ne peu refléer qu une chose, soi que l adopion du SIVÉA ne suffi pas à elle seule pour remédier au problème de la manipulaion compable, soi que les ajusemens effecués sur la VÉA, pour la rendre difficilemen manipulable, on incié les dirigeans à chercher un aure élémen compable à manipuler. 20 Le Tableau 8 donne une récapiulaion des résulas rouvés dans l un e l aure des cas. 14

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17 Tableau 1 : Saisiques descripives de la manipulaion compable auour de la dae d adopion du SIVÉA Panel A : Médiane (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) Moy[-3,-1] Moy[0,+1] Moy[0,+2] Moy[0,+3] DCA ABDCA D ABD Panel B : Tess de différence de médiane d une année à une aure e d une période à une aure (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) -3, -2-2, -1-1, 0 0, +1 +1, +2 +2, +3 [-3,-1], [0,+1] [-3,-1], [0,+2] [-3,-1], [0,+3] DCA (0.7590) (0.8388) (0.8281) (0.8659) (0.9643) (0.8876) (0.8335) (0.9149) (0.7590) ABDCA (0.4023) (0.8659) (0.7907) (0.8550) (0.8496) (0.2715) (0.7590) (0.8013) (0.5327) D (0.3225) (0.7433) *** (0.0093) (0.1152) ** (0.0467) *** (0.0055) ** (0.0207) *** (0.0074) ** (0.0318) ABD (0.2539) (0.7381) *** (0.0009) (0.1201) (0.5979) *** (0.0007) *** (0.0020) *** (0.0031) (0.1467) L année 0 correspond à l année où le SIVÉA a éé adopé. Les colonnes de (8) à (11) du Panel A représenen la moyenne de la période en quesion (enre croches). Le Panel B représene les différences d une année à une aure (colonnes de (1) à (6)) e d une période à une aure (colonnes de (7) à (9)). Les ermes en dessous enre parenhèses corresponden aux p-value du Wilcoxon es de différence de médiane. ***, **, * indique que la différence es saisiquemen significaive à 1%, 5% e 10%, respecivemen. N=50. 17

18 Tableau 2 : Saisiques descripives de la manipulaion compable ajusée auour de la dae d adopion du SIVÉA Panel A : Médiane ajusée (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) Moy[-3,-1] Moy[0,+1] Moy[0,+2] Moy[0,+3] DCA ABDCA D ABD (**) (**) (**) (*) (***) (*) (***) (**) (***) (**) (**) (***) (**) (***) (***) Panel B : Tess de différence de médiane ajusée d une année à une aure e d une période à une aure (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) -3, -2-2, -1-1, 0 0, +1 +1, +2 +2, +3 [-3,-1], [0,+1] [-3,-1], [0,+2] [-3,-1], [0,+3] DCA (0.9040) (0.5282) (0.7174) (0.7123) (0.8227) (0.9808) (0.8876) (0.8550) (0.9094) ABDCA (0.3946) (0.3502) (0.2425) (0.8931) (0.7590) (0.8605) (0.4545) (0.3794) (0.3397) D (0.8120) (0.3125) * (0.0566) (0.1800) ** (0.0358) ** (0.0148) (0.3467) * (0.0932) (0.2185) ABD (0.9972) (0.6716) ** (0.0352) * (0.0987) (0.3946) ** (0.0104) (0.4971) (0.6566) (0.7174) Le Panel A représene les médianes ajusées par rappor à la concurrene immédiae. Le Wilcoxon signed rank es es appliqué pour voir si les variables ajusées son significaivemen différenes de zéro. (***), (**), (*) indique que la variable es saisiquemen significaive à 1%, 5% e 10%, respecivemen. Le Panel B représene les différences d une année à une aure (colonnes de (1) à (6)) e d une période à une aure (colonnes de (7) à (9)). Les ermes en dessous enre parenhèses corresponden aux p-value du Wilcoxon es de différence de médiane. ***, **, * indique que la différence es saisiquemen significaive à 1%, 5% e 10%, respecivemen. N=50. 18

19 Tableau 3 : Définiions des variables de l éude Variables dépendanes Définiions LA MANIPULATION COMPBLE DCA ABDCA D ABD Les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme («Discreionnary Curren Accruals»). La valeur absolue du niveau des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion à cour erme. Les ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale «Discreionnary Toal Accruals». La valeur absolue du niveau des ajusemens discréionnaires aux compes de régularisaion oale. Variables indépendanes Définiions Signes prévus SIVEA LA STRUCTURE DE GOUVERNANCE CEOS OUTS BLOCK Adopion du sysème basé sur la VÉA = Binaire = 1 si l enreprise es adopane e 0 si non. La proporion de propriéé déenue par le dirigean = Le nombre d acions déenues par le dirigean sur le nombre d acions en circulaion (Klein 2002, Peng e Röell 2004, Bowen e al. 2004, Kadan e Yang 2005). La proporion d adminisraeurs exernes siégean sur le conseil d adminisraion = Le nombre d adminisraeurs exernes sur le nombre oal d adminisraeurs siégean sur le conseil d adminisraion (Dechow e al. 1996, Klein 2002). La proporion de propriéé déenue par les acionnaires majoriaires = Le nombre d acions déenues par les acionnaires majoriaires sur le nombre d acions en circulaion (Dechow e al. 1996, Chourou e al. 2001, Bowen e al. 2004). (-) (+ ou -) (-) (-) LA RÉMUNÉRATION MANAGÉRIALE BONUS SALAIRE CompLT OpEx e OpNoEx La valeur en $ de la prime annuelle payée au CEO (Peng e Röell 2004, Gao e Shrieves 2002, Kadan e Yang 2005). Salaire de base annuel en $ du CEO (Peng e Röell 2004, Gao e Shrieves 2002). La valeur en $ des inciaions à long erme. Elle inclu les acions assujeies à des resricions («Resriced Socks»), les opions d acha d acions («Sock opions») e la valeur présene des opions données au dirigean (évaluée par la méhode de Black-Scholes) (Gao e Shrieves 2002) 1. Il s agi, respecivemen, de la valeur en $ des opions «in he money» suscepibles d exercice e non suscepibles d exercice. Cee valeur es obenue en calculan la différence enre la valeur oale e le prix d exercice de oues les acions sous-jacenes à ces opions (Gao e Shrieves 2002) 2. (+) (-) (-) (+) 19

20 LES VARIABLES DE CONTRÔLE BE FCF ILLE Le risque = Le Béa (Bowen e al. 2004). Les flux monéaires libres (Bowen e al. 2004). La aille de l enreprise = log (Acifs) (Chourou e al. 2001, Klein 2002, Peng e Röell 2004, Kadan e Yang 2005). (+) (-) (-) 1,2 Voir le sie ( pour plus de déails concernan ces variables. 20