Contexte macro-économique et de marché

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1 Contexte macro-économique et de marché Salle des marchés Activités Clientèle Stratégie Anne-Katell Quentric, Anne Saliou Tel : Fax : décembre 2010

2 Contexte macro-économique et de marché Macro-économique USA : croissance du PIB du 3e trim : 2.5% (1.7% au 2e trim.) Amélioration très lente de la situation de l emploi, situation critique de l immobilier résidentiel Mesures de relance de l économie US plutôt que des économies budgétaires Zone Euro : fortes disparités des rythmes de croissance en (Allemagne / «pays périphériques») 2011 : fin des mesures de relance & impact des plans d austérité budgétaire sur les économies européennes Prévisions économiques : PIB 2011 < PIB 2010 dans pays développés chômage va rester élevé ex : Prévisions FMI oct Croissance PIB : ZE : 1.7% 1.5% - Fr : 1.6% 1.6% - USA : 2.6% 2.3% Marchés de taux Stratégies divergentes de la BCE et de la Fed Reprise d une politique d assouplissement quantitatif au Japon et aux USA pour soutenir leurs économies Taux courts : normalisation du marché interbancaire européen Baisse de la liquidité excédentaire Hausse de l Euribor 3 mois (1.03%) et de l EONIA (volatilité) Fort rebond des taux longs : +70bp sur le swap 10 ans depuis l annonce de la Fed le 03/11 Forte corrélation avec rendements des obligations souveraines US et allemandes Défiance des investisseurs envers les dettes souveraines provoquée par la crise de le dette des pays européens et par les craintes de déficit budgétaire excessif et d inflation aux USA. 17 décembre

3 USA Photo macro-économique au 17/12/10 USA Valeur Période de référence Valeur précédente Estimation croissance % % Croissance 2e trim. 10 rythme trimestriel annualisé 1.7% 2e Trim % Croissance 3e trim. 10 rythme trimestriel annualisé 2.5% 3e Trim % Prévisions croissance 2010 du FMI 2.6% 2010 Inflation annuelle (année glissante) 1.1% nov. 1.2% Inflation centrale annuelle (année glissante) (*) 0.8% nov. 0.6% Taux chômage 9.8% nov. 9.6% Solde balance courante (Md USD) e trim Solde balance commerciale (Md USD) -44 sept Indicateurs. Confiance Dir. Achats - Industrie : ISM Manuf. (**) 56.6 nov Confiance Dir. Achats - Services : ISM non Manuf. (**) 55.0 nov Indice d'activité industrielle - Fed de Philadelphie (***) 24.3 déc Production industrielle (variation mensuelle) 0.4% nov. -0.2% Marché immobilier résidentiel (NAHB) 16 déc. 16 Nombre de permis de construire (variation mensuelle) -4.0% nov. 0.9% Ventes de maisons d'occasion (variation mensuelle) -2.2% oct. 10.0% Ventes de maisons neuves (variation mensuelle) -8.1% oct. 12.0% Ventes de détail (variation mensuelle) 0.8% nov. 1.7% Confiance consommateurs (Univ. Michigan) 74.2 déc Confiance consommateurs (Conf. Board) 54.1 nov (*) inflation hors alimentation et énergie (**) 50 valeur de référence : limite séparant l'expansion de la contraction (***) un indice < 0 dénote une contraction de l'activité Essoufflement de la reprise à partir du 2 e trim Croissance du PIB au 3e trim : 2.5 % en rythme annuel Le marché du travail tarde à repartir créations d emplois seulement en nov. (150k attendus) Le taux de chômage demeure élevé (9.6% 9.8% en nov.) Situation critique de l immobilier résidentiel Atonie des ventes, saisies par mois Impact sur flexibilité marché du travail Mesures de relance plutôt que l austérité budgétaire Ex : prolongation baisses d impôts, alloc. chôm. longue durée Déficit fédéral % du PIB, Dette totale : 84% PIB Difficultés budgétaires finances locales La Fed va maintenir durablement son taux directeur à 0.25% et reprend sa politique d assouplissement quantitatif Le 03/11/10 la Fed a annoncé qu elle allait racheter 600 Md$ d obligations du Trésor de maturité moyenne 6 ans jusqu à fin juin 2011, financement par création monétaire Objectifs : baisse taux longs, réduction chômage, faire remonter les anticipations d inflation, soutenir marchés actions ( richesse ménages et donc de la consommation) Conséquence : recul du dollar face aux principales devises 17 décembre

4 Photo macro-économique au 17/12/10 Zone Euro Zone Euro Valeur Période de référence Valeur précédente Croissance % % Croissance 2 trim. 10 rythme trimestriel 1.0% 2e trim % Croissance 3 trim. 10 rythme trimestriel 0.4% 3e trim % Prévisions croissance 2010 [1.6% -1.8%] 2010 Inflation annuelle (année glissante) 1.9% nov. 1.9% Inflation centrale annuelle (année glissante) (*) 1.1% nov. 1.1% Taux chômage 10.1% oct. 10.1% Solde balance courante (Md ) sept Solde balance commerciale (Md ) 3.6 oct. 2.0 Croissance annuelle masse monétaire M3 1.0% oct. 1.1% Indicateurs Climat des affaires - Commission Européenne 1 nov Sentiment Economique - Commission Européenne (***) nov Ventes au détail (variation mensuelle) 0.5% oct. -0.1% Production industrielle (variation mensuelle) 0.7% oct. -0.8% Confiance Dir. Achats - Industrie : PMI (**) 56.8 déc Allemagne : Climat des affaires Indice IFO déc Allemagne : Indice ZEW - confiance des investisseurs 4.3 déc. 1.8 (*) inflation hors alimentation et énergie (**) 50 valeur de référence : limite séparant l'expansion de la contraction (***) 100 : moyenne historique Ralentissement & fortes disparités de croissance entre les pays de la zone euro Croissance du PIB de la zone euro de 0.4% au 3e trim après 1% au 2e trim en rythme trimestriel Tirée par l Allemagne (+0.7%) et ses exportations Profite du dynamisme des émergents France : 0.4%, Portugal : 0.4%, Grèce : -1.1% Multiplication des plans d austérité budgétaire Dans un contexte de reprise fragile : risque de rechute de l activité Déficit 2010 : 6.2%, dette publique 79% du PIB Taux de chômage demeure élevé à 10.1% Inflation en dessous du niveau cible de la BCE Inflation hors énergie et alimentation à 1.1% en octobre Crise des finances publiques des pays «périphériques» Mise en œuvre de la Facilité Européenne de Stabilité Financière pour l Irlande. Malgré cela, les primes de risque pour les pays «périphériques» restent sur des niveaux insoutenables Allemagne pas épargnée : taux des obligations d Etat allemandes Les marchés testent les failles dans la gouvernance économique européenne. Divergence de politique monétaire BCE/ Fed-BoJ La crise de la dette publique européenne a obligé la BCE à prolonger ses mesures exceptionnelles BCE (liquidité & achat de dette publique) mais absence d assouplissement quantitatif. 17 décembre

5 Taux d intérêt zone euro et autres devises % Courbe des Taux 16/ 12/ 10 9/ 12/ 10 17/ 6/ % Evolution sur un an des taux court et long terme et du coût de refinancement de marché des banques à 5 ans Euribor 3 mois Swap 5 ans Tx dir. BCE Estimation coût refi. 5a Swap 10 ans 12/12/09 11/2/10 13/4/10 13/6/10 13/8/10 13/10/10 13/12/10 Anticipations des marchés : taux de refinancement BCE et Euribor 3 mois 0.75 % Taux d intérêt autres devises Evolution sur 1 an des taux court terme étrangers 16/12/10 déc.-11 juin-12 déc.-12 Taux refin. BCE 1.00% 1.25% 1.50% 1.75% Euribor 3 mois 1.02% 1.59% 1.88% 2.40% 0.50 LIBOR 3 M ois USD LIBOR 3 M ois CHF LIBOR 3 M ois JPY LIBOR 3 M ois GBP 0.25 Données : Reuters Date : 16/12/ /12/09 11/2/10 13/4/10 13/6/10 13/8/10 13/10/10 13/12/10 17 décembre

6 Conditions de marché au 17/12/10 Taux courts Zone Euro Normalisation du marché interbancaire du fait de la réduction de l excès de liquidités des banques Remontée de l Euribor 3 mois : 0.88% 1.05% puis stabilisation à 1.03% Impact important de la tombée du 30/09 Prochaine tombée importante : 23/12 (200Md ) La crise de le dette des pays «périphériques» oblige la BCE à reporter la fin des mesures exceptionnelles d octroi de liquidités aux banques Conseil du 03/12 : Poursuite des opérations de refinancement illimitées à taux fixe au moins jusqu en avril 2012 Va dans le sens d un maintien probable de l Euribor 3 mois à un niveau proche de 1% EONIA : forte volatilité Mais pas de hausse du taux BCE à l horizon, ce qui va limiter l appréciation des taux interbancaires Anticipations de marché : première hausse du taux BCE fin 2011 (avancée du fait de la hausse des tx longs) Les fortes disparités des performances économiques entre les pays de la zone euro rendent plus difficile la tâche de la BCE (Allemagne / pays «périphériques») Pas de risque inflationniste, impact plans d austérité budgétaire, politiques autres banques centrales pays développés (Fed, BoJ) 17 décembre

7 Conditions de marché au 17/12/10 Taux Courts 3.50 % Euribor 3 mois : Historique et anticipations tirées des prix de marché au 17/12/ Euribor 3 mois Anticipations tirées des prix de marché 0.00 janv.- 09 avr.- 09 juil.-09 oct.- 09 déc.- 09 avr.- 10 juil.-10 sept.- 10 déc.- 10 mars- 11 juin-11 sept.- 11 déc.- 11 mars- 12 juin-12 sept.- 12 déc.- 12 mars- 13 juin-13 sept.- 13 déc décembre

8 Conditions de marché au 17/12/10 Taux longs Phase 1 : baisse des taux longs de février à juillet : crise dette Etats «périphériques» européens Phase 2 : Effondrement en août (-60bp sur le swap 10 ans) : Fed mauvaises statistiques US & reprise achats obligations Trésor US par Fed le 10/08 Excès de pessimisme après excès d optimisme du 1er semestre Facteurs techniques, volumes faibles en août Phase 3 : septembre octobre : rebond qui efface la chute d août Bonnes statistiques américaines qui écartent le scénario de récession Lien fort avec les taux longs US Prises de bénéfices des investisseurs obligataires Craintes des opposants à l assouplissement quantitatif qu il ne génère de l inflation Fuite des investisseurs du marché obligataire souverain vu la faiblesse des rendements Phase 4 : Depuis novembre, forte hausse des taux de swap et $ qui sont corrélés avec les rendements des obligations d Etat allemandes et américaines du fait : de la défiance des investisseurs envers les dettes souveraines (y compris allemande) provoquée par la crise de la dette des pays européens ; des craintes de déficit budgétaire excessif et d inflation aux USA. Les forces de rappel à la baisse, qui s appliquaient sur les taux de swap jusqu en septembre, ont disparu (crise dette en Europe et assouplissement quantitatif aux USA). Autre facteur se soutien : bonnes statistiques aux USA et en zone euro Retour des taux de swap sur les niveaux de début d année (swap 10 ans à 3.40%) 17 décembre

9 Conditions de marché au 17/12/10 Taux longs Perspectives Marchés Prévisions économistes de marchés : plutôt haussières Depuis novembre, forte hausse des taux de swap et $ qui sont corrélés avec les rendements des obligations d Etat allemandes et américaines % Taux obligation Etat Allemagne 10 ans Taux obligation Etat USA 10 ans Taux swap 10 ans Taux swap $ 10 ans /11/10 8/11/10 15/11/10 22/11/10 29/11/10 6/12/10 13/12/10 17 décembre

10 Conditions de marché au 17/12/10 - Taux longs Swap 10 ans : historiques depuis 01/01/10 17 décembre

11 Conditions de marché au 17/12/10 - Taux longs % Swap 10 ans euro : historique depuis janv.-99 janv.-00 déc.-00 déc.-01 déc.-02 déc.-03 déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc décembre

12 Conditions de marché au 17/12/10 Taux longs Taux des obligations d Etats européens 10 ans et swap 10 ans (%) Allemagne Espagne Irlande 2.0 nov.-09 déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars- 10 Portugal Swap 10 ans France avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc décembre

13 Interlocuteurs Activités Clientèle Hervé Louarn Tel : Fax : herve.louarn@arkea.com Paris / Nantes Nantes : Franck Rousseau Tel : Alexandrine Devy, Nicolas Coste-Garriguet sdm.nantes@arkea.com Fax : Paris : Arnaud Fily et Céline Jaquelin Tel : Fax : sdm.paris@arkea.com Lyon / Marseille Laurence Pinsard et Stéphane Pullara Tel : Fax : sdm.marseille@arkea.com Lyon : Kevin Guezo Tel : Fax : sdm.lyon@arkea.com Brest Alexandre Roussel et Sarah Moisson Tel : Fax : sdm.brest@arkea.com Pôle Change David Lambert et Alexandre Roussel Tel : Fax : sdm.change@arkea.com Pôle Dette Mickael Quinio et Franck Le Médec Tel : Fax : sdm.dette@arkea.com Pôle Placement Olivier Dréan et Alexandre Roussel Tel : Fax : sdm.placement@arkea.com Stratégiste Anne-Katell Quentric Roth et Anne Saliou Tel : Fax : sdm.strategie@arkea.com Back Office Clientèle Rôle : Traitement des opérations réalisées, Documentation contractuelle Tel : Fax : back-office.clientele@arkea.com Middle Office Rôle : Valorisation comptable des opérations Tel : middle.office@arkea.com 17 décembre