PRÊT DE TITRES OPTIMISER LE POTENTIEL DES PORTEFEUILLES

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1 RÉSERVÉ AUX CLIENTS/INVESTISSEURS PROFESSIONNELS PRÊT DE TITRES OPTIMISER LE POTENTIEL DES PORTEFEUILLES JUIN 2015 Introduction Le prêt de titres est une pratique très répandue qui consiste pour les fonds à prêter leurs actions ou obligations sur des échéances courtes afin d accroître les performances au profit de leurs investisseurs. Le présent document explique le b.a.-ba du prêt de titres, énumère les atouts et les risques pour les investisseurs, et décrit l approche novatrice de BlackRock en la matière. En résumé : ``Même s il n est pas dénué de risque, le prêt de titres peut profiter directement aux investisseurs. ``Depuis trois décennies de pratique du prêt de titres pour le compte de ses clients, l objectif premier de BlackRock est de générer des performances compétitives tout en équilibrant les variables de rendement, de risque et de coût. ``Depuis 1981, chaque fonds BlackRock dans lequel on fait du prêt de titres en tire un revenu. 1 Le b.a.-ba du prêt de titres Dans une opération de prêt de titres, les fonds prêtent leurs actions ou obligations sur des échéances courtes afin d accroître les performances au profit de leurs investisseurs. Voici les étapes de cette pratique : d abord, un grand établissement demande à emprunter temporairement une action ou une obligation. Pour ce faire, il doit payer des frais et offrir une garantie au fonds. Ce dernier garde la garantie pour assurer le remboursement au cas où l emprunteur ne serait pas en mesure de rendre l action ou obligation prêtée. La valeur de la garantie doit dépasser celle de l action ou obligation prêtée afin de bénéficier d une marge de sécurité pour éviter une perte si l emprunteur ne restituait pas le titre. L établissement utilise généralement l action ou obligation prêtée pour réduire le risque de marché, faciliter une vente à découvert ou recourir à une garantie dans le cadre d une autre transaction. Reportez-vous au schéma ci-contre pour un exemple sur les mécanismes du prêt de titres. Les atouts du prêt de titres Le prêt de titres est un moyen supplémentaire et relativement sans risque de tirer parti de la valeur totale d un fonds, et de générer une performance supérieure à celle que les investisseurs recevraient autrement. En effet le fonds peut générer un revenu supplémentaire par le biais des frais de rétribution du prêt de titres. 1 Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures. Comment ça marche? Début du processus : 1. Un grand établissement demande à emprunter une action ou une obligation dans un fonds. La société exige une garantie (actions et emprunts d État principalement) pour sécuriser le prêt. 2. Une fois la garantie reçue, elle prête l action ou obligation à l établissement (l emprunteur). 2 Titre 1 Pendant que le titre est prêté La garantie est détenue sur un compte de dépôt cantonné. 4. Si l action ou l obligation verse un dividende ou paie un coupon durant la période de prêt, l établissement les reverse à la société. 4 3 Droits (ex : dividendes) Fin du processus Compte de garantie 5. Au terme du prêt (ou sur demande de la société ), l établissement doit rendre l action ou obligation au fonds. 6. Le fonds restitue alors la garantie à l établissement pour clore le processus. 7. Tout au long de l opération, le fonds génère un revenu supplémentaire au profit de ses investisseurs. 6 Titre 5

2 Les revenus générés par le prêt de titres varient suivant les titres dans lesquels un fonds investit et la demande portant sur leur emprunt. Par exemple, les fonds BGF sur les actions européennes dont l encours dépasse 250 millions d euros gagnaient moins de 0,01 et 0,09 % par an, tandis que les fonds BGF sectoriels dont l encours dépasse 250 millions EUR ont obtenu entre 0,01 et 0,21 % par an. 1 Comme protection supplémentaire en cas de défaut de l emprunteur, BlackRock a souscrit à une garantie sur tous les fonds domiciliés en Europe et qui pratiquent le prêt de titres : en cas d écart entre la garantie et le coût de rachat d un titre prêté, BlackRock rembourserait intégralement le fonds. Veuillez-vous reporter au tableau ci-dessous pour connaître les revenus du prêt de titres dans certains fonds BGF. 2 QUELQUES EXEMPLES DE REVENUS GÉNÉRÉS PAR LE PRÊT DE TITRES Fonds Fonds actions européennes Revenus annuels du prêt de titres 1 an 2 ans 3 ans BGF Euro-Markets Fund 0,05% 0,11% 0,27% BGF European Fund 0,02% 0,06% 0,15% BGF European Growth Fund 0,02% 0,04% 0,08% BGF European Focus Fund 0,02% 0,05% 0,12% BGF Emerging Europe Fund 0,01% 0,04% 0,07% Fonds actions sectorielles BGF New Energy Fund 0,06% 0,21% 0,62% BGF World Mining Fund 0,05% 0,10% 0,16% BGF World Gold Fund 0,04% 0,07% 0,09% BGF World Energy Fund 0,03% 0,06% 0,12% BGF World Healthscience Fund 0,01% 0,01% 0,02% Source : BlackRock. Revenu non audité du prêt de titres. Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures. Les risques liés au prêt de titres Bien que tout investissement comporte un risque, BlackRock applique une approche rigoureuse et pratique. La société a généré un revenu positif pour chacun des fonds qui a fait du prêt de titres depuis Le principal risque lié au prêt de titres est le défaut de l emprunteur. Risque de défaut de l emprunteur Comme le processus implique un prêt de titres, il est possible que l emprunteur ne soit pas en mesure de restituer l action ou obligation empruntée. Dans ce cas, la société utilise la garantie pour acheter des titres de substitution. Pour minimiser le risque subi par les investisseurs, il est important que la garantie soit de grande qualité et très liquide. Nous déterminons tout d abord si les établissements sont des emprunteurs agréés, puis nous surveillons leur comportement au fil du temps. Une équipe BlackRock dédiée au risque (distincte de celle spécialisée dans le prêt de titres) effectue une vérification régulière des emprunteurs. Les nouvelles transactions sont systématiquement bloquées si un emprunteur atteint ses limites. 1 Période du au Les fonds ci-dessus ne sont qu un sous-ensemble des fonds appartenant à cette catégorie. Pour recevoir des informations sur les autres fonds BlackRock qui pratiquent le prêt de titres, veuillez contacter votre interlocuteur habituel. Q : En quoi le prêt de titres profite-t-il aux marchés s? R : Le prêt de titres est devenu un composant essentiel des marchés s. En mars 2015, plus de milliards de dollars d actifs étaient susceptibles d être prêtés à l échelle mondiale, et une moyenne de plus de milliards de dollars de titre l étaient chaque jour.* Comme le prêt de titres accroît la liquidité, il facilite donc les transactions, il contribue à lisser la volatilité des cours et il réduit les coûts de transaction. Étant donné qu une transaction de prêt de titres peut déboucher sur une vente à découvert (par laquelle les investisseurs vendent des titres empruntés dans la perspective d une baisse de leur cours), certains estiment que cela met en péril la stabilité des marchés. En fait, la Réserve fédérale américaine a découvert que les ventes à découvert contribuent en réalité à améliorer la stabilité des marchés. Leur recherche a démontré qu elle ne se traduit pas systématiquement par une baisse du prix des actifs, et qu une restriction de cette pratique peut en réalité limiter la liquidité et accroître les coûts de transaction pour les investisseurs.** Ces effets sont le résultat de la dynamique susmentionnée : le prêt de titres et la vente à découvert contribuent à renforcer la liquidité et permettent aux investisseurs de réduire les risques. Q : Est-ce qu un emprunteur a déjà fait défaut depuis que BlackRock pratique le prêt de titres? R : Depuis le début du programme de prêt de titres de BlackRock en 1981, seuls trois emprunteurs ont fait défaut. Dans chaque cas, BlackRock a été en mesure de racheter chaque titre prêté à l aide de la garantie fournie et sans perte pour les clients. *Source : Markit. ** Source : Federal Reserve Bank of New York Staff Report no. 518, Market Declines: Is Banning Short Selling the Solution?, septembre Depuis 1981, BlackRock génère un revenu des opérations de prêt de titres pour chaque fond participant à cette activité [2]

3 Transparence des pratiques de prêt de titres Nous encourageons tous les investisseurs à demander des informations à leur gérant sur les pratiques de prêt de titres, les commissions perçues et les frais engagés auprès des agents de prêt. BlackRock publie les revenus liés au prêt de titres dans le rapport annuel de chaque fonds participant, ainsi que la part des revenus utilisée pour gérer ce programme. Nous encourageons tous les investisseurs à demander des informations à leurs gérants sur les pratiques du prêt de titres et ses performances Q : Les défauts des emprunteurs sont peu fréquents, mais en tout état de cause, quel est le degré de préparation de BlackRock le cas échéant? R : BlackRock effectue régulièrement des simulations de défaut d emprunteur avec ses équipes dédiées au prêt de titres, aux questions juridiques, aux opérations, à la gestion de portefeuille et des transactions. Grâce à l expérience issue de ces simulations et au niveau élevé d intégration au sein de l équipe de portefeuille, nous sommes bien placés pour gérer les fonds dans l éventualité peu probable qu un emprunteur fasse défaut. Q : Quelle proportion des revenus issus du prêt de titres est restituée aux investisseurs dans des fonds domiciliés en Europe? R : Le fonds reçoit 60 % du revenu brut généré par le prêt de titres. Une filiale de BlackRock sert d agent de prêt et perçoit les 40 % restants. Tous les coûts opérationnels et de dépôt liés au fonctionnement du programme sont pris en charge par le pourcentage perçu par l agent de prêt et comprennent : ``La maintenance de la plate-forme. L équipe BlackRock de 90 professionnels répartis entre Londres, New York, San Francisco, Hong Kong et Tokyo utilise la technologie des risques la plus sophistiquée du secteur pour surveiller les risques et générer de la valeur au profit de nos clients. Nous sommes convaincus que notre technologie développée en interne est un facteur de différenciation clé permettant de générer une performance solide tout en réduisant le risque. ``La garantie contre le défaut de l emprunteur. Sans surcoût, BlackRock offre aux investisseurs une garantie contre les pertes dans l éventualité peu probable qu un emprunteur ne soit pas en mesure de restituer un titre. Nous encourageons les investisseurs à demander aux gérants des informations sur leur programme de prêt de titres et surtout, sur le revenu net qui leur sera reversé. Il est possible que certains fournisseurs de fonds affirment reverser un pourcentage supérieur du revenu net issu du prêt de titres, mais qu ils ne divulguent pas la portion du revenu brut payée à leurs agents de prêt. BlackRock estime que le revenu net versé aux investisseurs et une information appropriée sur les risques et les frais sont le meilleur moyen pour ces derniers d évaluer les atouts du prêt de titres. Avec BlackRock, il n y a pas de frais cachés. Rappelons que certains prêteurs sont en mesure de générer une performance supérieure à partir d un panier donné de titres du fait de leur dimension, de leurs compétences ou de leur avantage informationnel. Nous comparons périodiquement notre performance à celle de concurrents à l aide de données distribuées par des fournisseurs tiers indépendants. [3]

4 L approche BlackRock du prêt de titres Plutôt que d externaliser le prêt de titres auprès d un tiers, nous préférons réaliser cette activité importante sur nos plates-formes. Pour cela, nous avons élaboré notre propre infrastructure de prêt de titres pour que chaque élément de notre activité soit exécuté dans le meilleur intérêt de nos clients et suivant une gestion prudente des risques. ``Une gestion du risque de 1 er plan. D illustres sociétés et gouvernements font appel à BlackRock pour gérer leurs risques. Nous appliquons la même approche au prêt de titres : nous faisons preuve de prudence et prenons un minimum de risque, et nous utilisons notre plate-forme Aladdin des risques et des investissements pour intégrer les compétences de nos équipes dédiées de recherche, des transactions et des risques. Quelles que soient les classes d actifs et le lieu, toutes nos équipes d investissement et des transactions travaillent sur Aladdin pour saisir les opportunités au profit de nos clients dans un environnement de risque maîtrisé. Cette synergie entre les professionnels du prêt de titres et les équipes des risques et des portefeuilles nous permet de limiter les risques opérationnels liés au prêt de titres comme aucun dépositaire tiers ou agent de prêt ne peut le faire. ``Technologie propriétaire. Notre équipe dédiée travaille à l élaboration de systèmes de reporting personnalisé, d opération et des transactions pour contribuer à la transparence et à l efficacité opérationnelle. En intégrant de manière rapide, cohérente et évolutive les données sur la recherche interne en négociation, et sur l offre et la demande de prêt de titres, notre principal système des transactions (Prism) permet à nos traders de générer de la valeur au profit de nos clients sur des marchés en mutation rapide. La saisie d opportunités de revalorisation est déterminante pour surperformer la concurrence. Avec plusieurs dizaines de milliers de prêts en cours à tout moment, Prism permet de s assurer que les traders canalisent leur attention sur les meilleures opportunités. Les compétences en matière des risques, de technologie interne et de processus strictes permettent à BlackRock de faire la différence Notre application interne de traitement des garanties et des prêts Global Loan Manager (GLM) constitue un processus homogène fondé sur les exceptions pour la gestion de prêts. Même s il est rare qu un emprunteur fasse défaut, GLM est conçu pour gérer le processus de manière systématique et réduire tout risque pour l investisseur. ``Évaluation stricte des emprunteurs. Nous sélectionnons des emprunteurs jugés très solvables à partir de critères prudents définis par notre équipe du risque, qui travaille en toute indépendance par rapport à notre activité de prêt de titres. Nous veillons à contrôler en continu la performance financière des emprunteurs et fixons des plafonds individuels de prêt pour chacun afin de minimiser le risque de défaut. Nous surveillons toute l activité de négociation en tenant compte de ces plafonds et refusons systématiquement les nouvelles transactions s ils sont atteints. Nous nous réservons également le droit d exiger à tout moment la restitution d un titre ou la fourniture d une garantie supplémentaire par l emprunteur. ``Critères de garantie. Les actions et emprunts d État sont la forme de garantie la plus courante pour nos fonds domiciliés en Europe. Nous demandons aux emprunteurs de fournir une garantie correspondant à au moins 102,5 % de la valeur du prêt, et nous la conservons jusqu à ce qu ils aient rendu l action ou obligation prêtée. La garantie est également scindée puisque les actifs des clients sont sortis du bilan de l emprunteur ou de BlackRock. Q : Comment est réglementé le prêt de titres? R : Le prêt de titres est une activité largement répandue régie par de nombreuses règles. Pour la plupart de nos fonds domiciliés en Europe, c est la règlementation UCITS qui définit qui peut emprunter ou prêter, quels types de garanties sont acceptables et quelles informations doivent être publiées. Pour nos fonds domiciliés au Luxembourg, la principale autorité de tutelle est la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). Q : Quel est le pourcentage maximum d actifs pouvant être prêtés? R : BlackRock a décidé de limiter les prêts à 100 % de la valeur liquidative d un fonds (VL). En pratique, la plupart des fonds BlackRock prêtent beaucoup moins. En moyenne, l encours prêté des fonds BGF représentait 6 % de leur VL sur les douze mois précédant le 31 mars 2015 [4]

5 Conclusion En tant que leader mondial de la gestion d actifs, la priorité de BlackRock est d intervenir en qualité de fiduciaire. Le prêt de titres est un moyen supplémentaire et relativement sans risque pour les investisseurs de tirer pleinement parti du potentiel de leur portefeuille. Bien qu il ne soit pas dénué de risque, le prêt de titres profite directement aux investisseurs d un fonds. Depuis trois décennies de pratique du prêt de titres pour le compte de ses clients, l objectif premier de BlackRock est de générer des performances compétitives tout en équilibrant les variables de résultat, de risque et de coût. POURQUOI BLACKROCK BlackRock aide des particuliers dans le monde entier, au même titre que de grandes institutions et des gouvernements, à réaliser leurs objectifs d investissement. Nous offrons : ``Une gamme complète de solutions innovantes dont des fonds d investissement, des mandats dédiés, des stratégies alternatives ou encore les ETF ishares ``Des éclairages sur les marchés mondiaux et les opportunités d investissement ``Des outils pointus d analyse de risque et de portefeuille Nous travaillons uniquement pour le compte de nos clients, qui nous confient la gestion de milliards de dollars* d actifs. BlackRock est donc la première institution financière au monde en termes d actifs sous gestion. *Actifs sous gestion au 31 mars Publié par BlackRock Investment Management (UK) Limited (entité agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority). Siège social : 12 Throgmorton Avenue, Londres EC2N 2DL. Tél. : 0044 (0) Pour votre protection, les conversations téléphoniques sont généralement enregistrées BlackRock est une dénomination commerciale de BlackRock Investment Management (UK) Limited. BlackRock Investment Management (UK) Limited, Succursale de Paris est enregistré au RCS de Paris sous le numéro BlackRock Investment Management (UK) Limited, private company limited by shares de droit anglais est immatriculée en Angleterre sous le numéro Entité autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority soumise au contrôle de l Autorité des Marchés Financiers en tant que succursale. BlackRock Global Funds (BGF) est une société d investissement à capital variable luxembourgeoise uniquement disponible à la vente dans certains pays. BGF n est pas commercialisé aux États-Unis ou auprès de ressortissants des États-Unis. Les informations relatives à BGF ne peuvent pas être publiées aux États-Unis. BGF est conforme à la Section 264 de la Loi 2000 sur les services et marchés s (Financial Services and Markets Act 2000). BlackRock Investment Management (UK) est le distributeur de BGF au Royaume-Uni. La plupart des protections offertes par la réglementation britannique et des compensations au titre du Financial Services Compensation Scheme ne s appliquent pas. Une gamme restreinte de compartiments de BGF offre des parts de catégorie A libellées en livres sterling visant à respecter les critères du statut Reporting Fund au Royaume-Uni. Les souscriptions à BGF sont valables uniquement si elles s effectuent sur la base du Prospectus en vigueur, des rapports s les plus récents et du Document d informations clé destiné aux investisseurs (Key Investor Information Document) disponibles sur notre site Internet. Les Prospectus, les documents d information clés destinés aux investisseurs et les bulletins de souscription pourront ne pas être accessibles aux investisseurs de certains pays dans lesquels le fonds n a pas été autorisé. Investir dans les produits mentionnés dans ce document peut ne pas être adapté pour tous les investisseurs. La performance passée ne préjuge pas de la performance future et ne doivent pas constituer le seul critère de sélection d un produit. Tous les instruments s véhiculent un risque. La valeur de vos investissements et le revenu en découlant peuvent donc varier et la valeur de votre investissement initial ne peut être garantie. Les valeurs des investissements libellés dans d autres devises peuvent varier en fonction des fluctuations des taux de change concernés. Les niveaux et les assiettes d imposition peuvent varier. BlackRock n a pas pris en considération l adéquation de cet investissement avec vos objectifs individuels et à votre sensibilité au risque. Afin de vous assurer de comprendre la pertinence d investir dans un produit en particulier, merci de vous renseigner auprès de votre conseiller. Nous vous recommandons de demander conseil à un professionnel indépendant avant d investir. 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