Profil financier du CAC 40

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1 Profil financier du CAC 4 Présentation du 28 juin JUIN 21 1

2 Avertissement / préambule Les informations présentées dans le «Profil financier du CAC 4» sont issues des rapports annuels des sociétés du CAC 4, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés Nous remercions le lecteur du «Profil financier du CAC 4» de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni opinion sur les informations présentées En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n impliquer aucune conséquence défavorable à court, moyen ou long terme C est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le «Profil financier du CAC 4» 28 JUIN 21 2 / 32

3 Sommaire Présentation générale «Profil CAC 4» 4 La valorisation boursière 8 Chiffre d affaires et bénéfice net 15 Endettement et financement 18 Analyse des revenus et des dépenses 22 Analyse des incorporels JUIN 21 3 / 32

4 Présentation générale «Profil CAC 4» Les principales conclusions 5 Méthodologie 6 Panel des sociétés étudiées 7 28 JUIN 21 4 / 32

5 1 Présentation générale «Profil CAC 4» Les principales conclusions Des Etats surendettés, des entreprises désendettées C est le paradoxe de ce 4 ème Profil financier du CAC 4 Le ratio dette nette sur capitaux propres des sociétés du CAC 4 a reculé de 14 points à 44 % malgré la crise Il s agit du ratio le plus faible depuis la création du Profil L amélioration de la structure financière des sociétés du CAC 4 s explique par un certain nombre d augmentations de capital, des restructurations, un coup de frein aux acquisitions Les incertitudes économiques rendent prudents les entreprises comme les ménages Les actionnaires, les salariés et l Etat mis à contribution Les actionnaires ont apporté 24 milliards d euros aux entreprises du CAC 4 sous forme d augmentations de capital Parallèlement, ils ont reçu 36 milliards d euros de dividendes au titre des bénéfices 29 Etant donnée la baisse des résultats, le pay-out ratio global du CAC 4 atteint 78 % L impôt sur les sociétés chute de 28 % tandis que la masse salariale affiche une baisse de 1,1 % En bourse, un retour vers la normale? Seules six entreprises valaient significativement moins en bourse que leurs fonds propres au 31 décembre 29 contre dix-huit l année précédente. Elles appartiennent aux secteurs Automobile et Banque & Assurances, particulièrement touchés par la crise Globalement, on a assisté à une réconciliation progressive entre les valeurs boursières et les valeurs comptables 28 JUIN 21 5 / 32

6 1 Présentation générale «Profil CAC 4» Méthodologie L analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 29, publiés au printemps 21. Il s agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 29, à l exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé : Pernod Ricard : 3/6/29 Alstom : 31/3/21 Le CAC 4 a connu un changement de périmètre depuis notre dernière étude : Air France est remplacée par Technip 28 JUIN 21 6 / 32

7 1 Présentation générale «Profil CAC 4» Panel des sociétés étudiées Biens et Services aux consommateurs (B&S) L Oréal Groupe Danone Carrefour Accor Sanofi-Aventis LVMH Pernod-Ricard PPR Banques, Assurances et autres institutionnels (Banques & Ass.) AXA BNP-Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Unibail-Rodamco Technologie, Télécommunication et Media (TMT) Vivendi Lagardère France Telecom Cap Gemini Alcatel-Lucent ST Microelectronics Energies, Matières premières et Services aux collectivités (Energies, MP et SC) EDF GDF-SUEZ Suez Environnement Technip Total Veolia Environnement Industries et BTP Air-Liquide Alstom Arcelor-Mittal Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci 28 JUIN 21 7 / 32

8 La valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC 4 9 Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière 1 ROE versus P/B 12 PER du CAC JUIN 21 8 / 32

9 2 La valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC 4 Etudes des évolutions sur 3 ans L année 29 a été une année de reprise pour l indice : l indice est reparti à la hausse après un début d année difficile (atteignant un plus bas depuis 23 le 9 mars 29 à points en clôture) le volume de transactions s est stabilisé autour de la moyenne des transactions sur 3 ans la volatilité est revenue à un niveau raisonnable, passant sous la barre de la moyenne sur 3 ans en fin d année Après un premier trimestre 21 dans la lignée de la fin d année 29, l indice est reparti à la baisse au second trimestre, avec une forte hausse de la volatilité et des transactions Volume de transactions (nbre de titres) du CAC 4 sur 3 ans au 31/12/9 en millions 6 CAC 4 Moyenne entre le 1/1/7 et le 25/6/ Source : Datastream Evolution du CAC 4 depuis le 1er janvier 27 Evolution de la volatilité du CAC 4 depuis le 1er janvier CAC 4 Moyenne entre le 1/1/27 et le 25/6/ CAC 4 Moyenne entre le 1/1/27 et le 25/6/21 Source : Datastream Source : Datastream 28 JUIN 21 9 / 32

10 2 La valorisation boursière Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière Observations Le Price to Book ratio (P/B) est le rapport entre la valeur de marché et le montant des fonds propres, c est-à-dire la valeur comptable d une société Lorsque celui-ci est inférieur à 1, cela signifie que la valeur de marché est inférieure à la valeur comptable de la société, ce qui, en temps normal, est rare Le retour à l optimisme a été limité en 29 avec un ratio Price to Book en hausse de 13,6 % par rapport à 28 mais toujours en dessous des niveaux précédant la crise Cette faible évolution du ratio s explique par la hausse simultanée : des capitaux propres part du groupe de l ensemble du CAC 4 de 9,5 % par rapport à 28, contre une légère baisse entre 27 et 28 (-,3 %) ; leur niveau en 29 est le plus élevé depuis 26 de la capitalisation boursière qui augmente fortement (+23,8 % en 29 par rapport à 28) après une chute entre 27 et 28 de 43 % tout en restant éloignée du plus haut atteint en 27 Au 25 juin 21, la capitalisation boursière de l ensemble du CAC 4 s élevait à 92 Mds (moyenne 1 mois : 926 Mds ) Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC ,25 2,5 Ratio P/B Ratio P/B = 1 1,41 1,61 1, (Capitalisation Moyenne 1 mois au 25 boursière cours moyen juin 21 mois de cloture) Comparaison des valeurs comptable et boursière des sociétés du CAC en Mds Capitaux propres part du groupe Capitalisation boursière moyenne 1 mois fin d'année fiscale Capitalisation boursière jour de fin d'année fiscale JUIN 21 1 / 32

11 2 La valorisation boursière Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière Analyse Au 31 décembre 29, 9 sociétés du CAC 4 ont une valorisation boursière inférieure à leurs fonds propres (6 de façon significative), contre dix huit un an plus tôt. Nous observons donc une certaine réconciliation entre valeur de marché et valeur intrinsèque telle qu elle ressort des comptes Le P/B des banques, qui tend historiquement vers 1 (l essentiel des actifs étant comptabilisés en valeur de marché) est aujourd hui nettement inférieur à 1 Aucune banque ne vaut en bourse plus que ses fonds propres Ratio Price to Book (ratio Capitalisation boursière / Capitaux propres comptables part du groupe) par sociétés du CAC 4 4 Ratio P/B Ratio P/B = 1 3,33 3,46 3,13 3 2,82 2,65 2,65 2, ,26 2,3 1,5 1,4 1,46 1,9 2,12 1,941,93 1,49 1,8 1,45,97 1,8 1,42,45,62 1,22 1,71 1,77 2,7,8,94,66,81,84 1,43 1,22 1,14 1,77 1,13,97,94 Biens & Services aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, Télécom et Médias 28 JUIN / 32

12 2 La valorisation boursière ROE versus P/B Analyse de l indice On constate (assez logiquement) que les entreprises les plus rentables sont les mieux valorisées 7 sociétés ont cette année des ROE négatifs Ces sociétés font majoritairement partie des secteurs de l Industrie et BTP et des TMT Comparatif entre le ratio Price to Book et le ratio RoE (rentabilité des capitaux propres) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5 2,8-9% Ratio P/B RoE 3,3 3,5 3,1 35% 2,8 2,6 2,7 2,3 2, 2,1 3% 1,9 2,1 25% 1,9 1,7 1,8 1,8 1,5 1,5 1,5 1,4 1,4 1,4 1, 1,1 1,1 1, 1,1 1,2,4,6,8,9 1,2 1,1,7,8,8 1,,9 1,1 15% 16% 16% 15% 13% 13% 13% 14% 15% 13% 16% 1% 11% 11% 12% 1% 7% 8% 6% 7% 8% 8% 5% 5% 3% 4% 2% 2% % 1% 2% 3% 4% 2% -5% -7% -9% -2% -13% -14% -12% -15% -25% Biens & Services aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, Télécom et Médias 28 JUIN / 32

13 2 La valorisation boursière ROE versus P/B Analyse sectorielle A part le secteur de l Energie, Matières premières et services aux collectivités dont le ratio stagne, le ratio Price to Book s améliore en 29 par rapport à 28 Le secteur des Biens et Services aux consommateurs affiche le ratio Price to Book le plus élevé devant le secteur Energie, Matière premières et services aux collectivité qui était le secteur affichant le ratio Price to Book le plus élevé avant la crise L évolution du ratio RoE est plus disparate avec deux grandes tendances Les secteurs TMT et Banques & Assurances ont enregistré une forte hausse après un passage dans le rouge en 28. Leur RoE reste néanmoins faible Les autres secteurs (Industries et BTP, Biens et Services aux consommateurs et Energie, Matières premières et services aux collectivités) affichent une baisse de leur rentabilité, même si celle-ci reste élevée Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 4 par secteur Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques & assurances 4 Technologie, telecom et médias P/B = Moyenne des ratios RoE des sociétés du CAC 4 par secteur Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques & assurances Technologie, telecom et médias 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% JUIN / 32

14 2 La valorisation boursière PER du CAC 4 La moyenne des PER (price earning ratio : rapport de la capitalisation boursière sur les bénéfices) a doublé entre fin 28 et fin 29, une évolution liée à la chute des bénéfices et à la remontée des cours de bourse. Arcelor Mittal a été traité à part en raison d un PER de 558 qui fausse les statistiques. Moyenne des PER des sociétés du CAC ,9 16, 12,6 25, sans Arcelor Mittal PER des société du CAC 4 en , 29 total CAC Moyenne des PER du CAC 4 par secteur en 29 hors Arcelor Mittal ,2 Biens et services aux consommateurs 96 19,1 Energie, MP et services aux collectivités 3, Industries et BTP 27 21,7 Banque & assurances 25,1 25,9 Technologie, telecom et médias CAC Biens & Services aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, Télécom et Médias 28 JUIN / 32

15 Chiffre d affaires et bénéfice net Evolution du chiffre d affaires du CAC 4 16 Evolution du bénéfice net part du groupe du CAC JUIN / 32

16 3 Chiffre d affaires et bénéfice net Evolution du chiffre d affaires du CAC 4 Dans un environnement marqué par une baisse de 2,5 % du PIB français (et de 4,1 % du PIB de la zone euro), le chiffre d affaires total des sociétés du CAC 4 a baissé de 9,8% entre 28 et 29 Seul le secteur Banques et Assurances voit le chiffre d affaires des sociétés augmenter (+ 1% entre 28 et 29) Cette augmentation est notamment liée à l intégration de Fortis dans les comptes de BNP Paribas Le secteur ayant le chiffre d affaires le plus important, celui de l Industries et BTP, accuse la plus forte baisse entre 28 et 29, soit 18% Evolution du CA du CAC 4 Total (Md ) Evolution (%) ,8% 15% 1,5% % 5,2% % % % -9,8% -1-1% Chiffre d'affaires total par secteur du CAC 4 en 29 et évolution 8/9 Total (Md ) Evolution (%) 4 4% ,3% Biens et services aux consommateurs 331-8,3% Energie, MP et services aux collectivités ,7% Industries et BTP 177 1,2% Banque & assurances 11-8,2% Technologie, telecom et médias 3% 2% 1% % -1% -2% 28 JUIN / 32

17 3 Chiffre d affaires et bénéfice net Evolution du bénéfice net part du groupe du CAC 4 Le résultat net part du groupe (RNPG) des sociétés du CAC 4 est en chute de - 19% en 29 après - 41% en 28, soit 46 Mds, montant le plus faible depuis la création du Profil financier du CAC 4 La tendance sectorielle suit celle du chiffre d affaires, avec une hausse du RNPG des sociétés du secteur Banques et Assurances, mais également ceux des TMT (hausse de 39%) Le secteur Industries et BTP affiche la plus forte baisse en matière de RNPG, soit - 84% L évolution exceptionnellement importante du RNPG du secteur Banques et assurances s explique par un effet de base, l année 28 ayant été globalement mauvaise pour le secteur (certaines sociétés ayant affiché un résultat négatif) Evolution du résultat net part du groupe du CAC 4 Total (Md ) Evolution (%) 1 5% % 6 3% % ,1% 5,4% ,7% -18,7% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% RNPG total par secteur du CAC 4 en 29 et évolution 8/9 Total (M ) Evolution (%) ,2% 35% ,4% -9,1% Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités ,4% Industries et BTP Banque & assurances 38,6% Technologie, telecom et médias 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 28 JUIN / 32

18 Endettement et financement Evolution du levier financier 19 Comment expliquer cette amélioration paradoxale? JUIN / 32

19 4 Endettement et financement Evolution du levier financier Ratio dette nette / capitalisation boursière Les ratios d endettement se sont améliorés en 29 par rapport à 28, traduisant une volonté de désendettement des sociétés du CAC 4 : En valeur absolue, la dette nette du CAC 4 (hors Banques et Assurances) a baissé de 5,6% pour atteindre 246 Md Le ratio moyen Dette nette / Capitaux propres ressort à 44 % (-14 points entre 28 et 29), soit le niveau le plus bas depuis 26 Le ratio Dette nette / Capitalisation boursière baisse de 25 points pour atteindre 28 % en 29 Evolution des ratios de dettes nettes moyennes des sociétés du CAC 4* Moyenne Dette nette / Capitaux propres Moyenne Dette nette / Capitalisation boursière 7% 57,9% 6% 5% 48,5% 44,8% 53,% 44,1% 4% 3% 2% 23,2% 27,9% 1% 18,4% % *CAC 4 hors Banques et assurances Evolution de la dette nette du CAC 4 (hors Banques et Assurances) Total (Md ) Evolution (%) 3 3% 25 25% 2 19,7% 2% 15 15% 13,6% % 5 4,4% 5% % ,6% -1-5% -1% 28 JUIN / 32

20 4 Endettement et financement Evolution du levier financier Ratio dette nette / capitaux propres La réduction de la dette concerne tous les secteurs d activité mais elle est plus marquée dans deux secteurs : Industrie et BTP Energie, Matières premières, Services aux collectivités Moyenne des ratios Dette nette / CPPG des sociétés du CAC 4 par secteur Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et médias 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % * CPPG : Capiatux propres part du groupe 28 JUIN 21 2 / 32

21 4 Endettement et financement Comment expliquer cette amélioration paradoxale? Les actionnaires ont été mis à contribution Près d un quart des sociétés du CAC 4 ont fait appel au marché pour renforcer leurs fonds propres : Danone (3 milliards d euros), Axa (2,7 milliards), Arcelor Mittal (2,2 milliards), Saint-Gobain (1,9 milliard), Lafarge (1,5 milliard), Pernod-Ricard (1 milliard) ainsi que Vinci (,7 Mds ) Dans le secteur financier, BNP Paribas et la Société Générale ont respectivement levé 4,3 et 4,2 milliards d euros au 4 ème trimestre 29, tout comme Crédit Agricole (,8 Mds ), afin de rembourser les actions de préférence souscrites par l Etat français Au total, les actionnaires ont apporté 24 milliards d euros aux entreprises du CAC 4 en 29 Les plans de relance ont soutenu les acteurs économiques Selon les chiffres du gouvernement français, 31 milliards d euros avaient été injectés à fin janvier 21 dans l économie dans le cadre du plan de relance Par ailleurs, on peut ajouter 6,3 milliards d euros de prêts consentis à la filière automobile en 29 Ces mesures ne concernent pas uniquement les entreprises du CAC 4 mais ces dernières en ont profité comme elles ont profité des plans de relance décidés par les autres pays où elles sont implantées Les entreprises ont amélioré leur BFR, soit de façon volontaire par une politique plus rigoureuse de gestion de leurs stocks et de leurs créances clients, soit sous l effet de la baisse du chiffre d affaires Le soutien massif des Etats à l économie a permis d éviter le pire Cela se traduit par une forte dégradation des comptes publics Le déficit public de la France a atteint 7,9 % du PIB en 29, soit un niveau record de 138 milliards d euros (au niveau de la zone euro, le déficit est de 6,3 % du PIB) Tous les impôts enregistrent une baisse de leur montant net : Impôt sur le revenu : - 5, Md (-1 %) Impôt sur les sociétés : -28,3 Md (- 57 %) TVA : -11,4 Md (- 9 %) TIPP : -1,2 Md (- 7%) Autres recettes : - 4,9 Md (- 27 %) «La crise proprement dite et les mesures adoptées pour y faire face ( ) expliqueraient les trois quarts (62,6 Md ) de l alourdissement du déficit de 28 à 29 (81,8 Md )», souligne la Cour des Comptes dans «Résultats et Gestion budgétaire de l Etat Exercice 29» L Etat, dans une politique keynésienne classique, a pris le relais des acteurs économiques dans l effort face à la crise 28 JUIN / 32

22 Analyse des revenus et des dépenses Décaissements : part relative des parties prenantes du CAC 4 23 Pay-Out des sociétés du CAC 4 24 Dividendes versés en 21 au titre de Ventilation géographique du chiffre d affaires JUIN / 32

23 5 Analyse des revenus et des dépenses Décaissements : part relative des parties prenantes du CAC 4 L analyse des principales dépenses des sociétés du CAC 4 révèle des évolutions contrastées en 29. Charges de personnel : - 1,1 % Impôt sur les sociétés : - 27,7 % Frais financiers bruts : - 13,2 % Dividendes : + 1,4 % Les restructurations menées par les entreprises du CAC 4 ont pesé sur la masse salariale tandis que la baisse des profits a conduit à une réduction sensible de l impôt sur les sociétés Les dividendes versés au titre des résultats 29 s affichent, quant à eux, en légère hausse Les actionnaires ont ainsi reçu 36 milliards d euros au titre des bénéfices 29, mais en même temps ils ont apporté 24 milliards d euros sous la forme d augmentations de capital Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 4 en Mds Charges de personnel Frais financiers bruts hors secteur Banques & Assurances Impôts sur les sociétés Dividendes n+1 au titre de n 28 JUIN / 32

24 5 Analyse des revenus et des dépenses Pay-Out des sociétés du CAC 4 Les sociétés du CAC 4 vont verser des dividendes à hauteur de 36 Mds en 21 au titre des résultats 29 Le ratio pay-out calculé à partir du total des dividendes versés et du total des résultats nets part du groupe des sociétés du CAC 4 pour l année 29 s établit à 77,6 % Total des dividendes au titre de 29 : M Total des RNPG en 29 : M L évolution de ce ratio depuis trois ans montre la volonté des entreprises de fidéliser leurs actionnaires en temps de crise alors même que la valeur de leurs actions a fortement chuté Le pay out élevé dans le secteur TMT s explique notamment par le niveau des ratios pay out de Vivendi et Lagardère (de respectivement 27% et 272%) Evolution sectorielle du Pay out ratio hors Arcelor Mittal en 29 (moyenne) 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Biens et Energie, MP et services aux services aux consommateurs collectivités Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias 47% 48% 42% CAC 4 9% Evolution sectorielle de la distribution du Pay out ratio (médiane) 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Biens et Energie, MP et services aux services aux consommateurs collectivités Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias 63% 42% 38% 41% CAC 4 RNPG : Résultat net part du groupe 28 JUIN / 32

25 5 Analyse des revenus et des dépenses Dividendes versés en 21 au titre de 29 Nous observons une disparité entre secteurs. L Energie, Matières premières et Services aux collectivités distribue des dividendes importants mais qui restent globalement inférieurs aux résultats nets part du groupe Le secteur Industrie et BTP et les TMT ont distribué un certain nombre de cas un dividende plus important que leur RNPG A noter que 4 sociétés ne verseront pas de dividendes au titre de 29 : EADS, PSA, Renault et Alcatel Lucent Détail du montant (en Mds ) des dividendes distribués en 21 au titre de 29 et des ratios de pay-out des sociétés du CAC 4 en 29 6 Dividendes versés Pay out ratio % 35% % % 992% 158% 163% % 124% % % 93% 74% % 6% 63% 63% % % 46% 48% 81 55% % % % 27% 35% 3% 35% 27% % 14% % % % 185 % NA % 123 % % % 27% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Biens & Services aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, Télécom et Médias 28 JUIN / 32

26 5 Analyse des revenus et des dépenses Ventilation géographique du chiffre d affaires Des données non homogènes Les répartitions géographiques du chiffre d affaires données dans les rapports annuels des différentes sociétés du CAC 4 ne sont pas homogènes, ce qui ne permet pas une analyse pertinente 31 sociétés du CAC 4 détaillent le chiffre d affaires et leur effectif en France Répartition géographique des effectifs en 29 22,6% France Reste du Monde 77,4% Répartition géographique du CA (hors banques et assurances) 1% 1% 1% 1 % 5,8% 5,8% 7,5% 8,7% 9,1% 9,1% 8,8% 9,5% 13,7% 13,7% 15,9% 13,6% 71,4% 71,4% 67,8% 68,8% TOTAL Reste du monde Asie, Océanie, Afrique, Moyen Orient Amériques (Nord, Central, Sud) Europe Répartition géographique du CA en 29 71,1% 28,9% France Reste du Monde JUIN / 32

27 Analyse des incorporels Poids des incorporels dans la valorisation boursière au 31 décembre Composition des incorporels (GW inclus) JUIN / 32

28 6 Analyse des incorporels Poids des incorporels dans la valorisation boursière au 31 décembre 29 Ce qui rentre dans la valorisation boursière du CAC 4 La valorisation boursière des sociétés du CAC 4 se décompose comme suit : Actifs incorporels identifiés : 18,5 % Goodwill : 32,3 % Incorporels non comptabilisés : 26,7 % Actifs corporels et autres actifs nets des passifs : 22,5 % La valeur de l actif se décompose comme suit : Actifs corporels et autres actifs nets des passifs : 3,7 % Actifs incorporels identifiés : 25,2 % Goodwill : 44,1 % Les éléments incorporels représentent 69,3 % de l actif dans le bilan des entreprises du CAC 4 Décomposition de la valeur boursière sur 4 ans (en Mds ) Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés Autres actifs nets JUIN / 32

29 6 Analyse des incorporels Poids des incorporels dans la valorisation boursière au 31 décembre 29 Pour être comptabilisé, un actif incorporel doit : Être identifiable Être contrôlé par l entreprise Présenter une probabilité d avantages économiques futurs au bénéfice de l entreprise Pouvoir être évalué de façon fiable NB : le critère des avantages économiques futurs est présumé satisfait pour les actifs acquis par croissance externe En principe, seuls les actifs incorporels acquis par l entreprise sont immobilisables (marques, brevets, droit au bail ) L adoption des IFRS n a pas modifié cette règle Ils sont évalués à leur coût d acquisition, amortis sur leur durée d utilité et éventuellement dépréciés en cas de perte de valeur Les incorporels créés par l entreprise n apparaissent par conséquent pas au bilan des entreprises, à l exception des frais de développement Comparaison des actifs incorporels et valeurs boursières du CAC 4 en Mds Actifs incorporels incluant le GW Capitalisation boursière moyenne 1 mois fin d'année fiscale L analyse des actifs incorporels montre le poids extrêmement important du goodwill par rapport aux autres types d actifs incorporels (marques, frais de R&D ) A cela plusieurs raisons : Les incorporels sont plus complexes à identifier que les autres actifs car ils s appuient sur des considérations stratégiques de long terme Les méthodes d évaluation sont plus complexes La différence de traitement comptable entre les immobilisations incorporelles à durée d utilité finie, d une part, et le goodwill, d autre part, peut conduire les entreprises à privilégier la comptabilisation d un goodwill Ce dernier n est en effet pas amortissable contrairement aux immobilisations incorporelles à durée d utilité non définie 28 JUIN / 32

30 6 Analyse des incorporels Poids des incorporels dans la valorisation boursière au 31 décembre 29 Le poids des immobilisations incorporelles est disparate, selon les entreprises, indépendamment du secteur Parmi les sociétés dont le ratio Immobilisations incorporelles / Capitalisation boursière est le plus élevé, nous observons PPR, Pernod Ricard, Vinci, Vivendi et Alcatel Lucent Les sociétés pour lesquelles ce ratio est le plus faible sont Unibail Rodamco, Total, Michelin, Vallourec et Essilor International Analysé société par société, ce ratio ne permet pas de définir un classement pertinent du poids des immobilisations incorporelles des sociétés du CAC 4 puisque certaines d entre elles auront un ratio élevé du fait d une capitalisation boursière fortement dégradée (Alcatel par exemple) ou, inversement, un ratio très faible du fait d une capitalisation boursière importante (Total par exemple) Ratio des immobilisations incorporelles par rapport à la capitalisation boursière des sociétés du CAC 4 en 29 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 27% 64% 54% 17% 35% 145% 151% 62% 26% 6% 68% 46% 7% 15% 22% 5% 38% 26% 18% 15% 86% 9% 16% 39% 71% 62% 1% 138% 113% 2% 71% 27% 23% 3% 12% 6% 84% 11% 38% 129% Biens & Services aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, Télécom et Médias 28 JUIN 21 3 / 32

31 6 Analyse des incorporels Composition des incorporels (GW inclus) Analyse Le poids des principales immobilisations incorporelles est stable entre 26 et 29 : Le principal actif incorporel reste le Goodwill, qui représente près de 65 % de ces actifs incorporels en 29 Suivent les frais de Recherche et Développement, les marques et réseaux et concessions, brevets et droits Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en 29 4,1% 5,5% 19,8% GW / Total incorp (Gw inclus) Frais de R&D capitalisés/total incorp (Gw inclus) Marques & réseaux/total incorp (Gw inclus) 5,7% 64,9% Concessions, brevets et droits assimilés/total incorp (Gw inclus) Autres immobilisations / Total incorp (Gw inclus) Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC % 5% 25% % 28 JUIN / 32

32 2 avenue Hoche 758 Paris Tel : Fax : Contacts : Jean-Charles de Lasteyrie Sonia Bonnet-Bernard Pierre Astolfi Nicolas Barissat-Mayrand JUIN 21 32

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