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1 Trends Alternatives d investissement Senior Loans une classe d actifs innovante Dirk Wieringa, Alternative Investments Advisory Les emprunts de premier rang également appelés Senior Loans sont une classe d actifs innovante, qui assure une couverture contre les hausses de taux et l inflation. Les Senior Loans ont la particularité d allier des caractéristiques propres aux obligations et aux actions: ils versent régulièrement des intérêts et ont de ce fait une structure de versement qui s apparente aux obligations. D un autre côté, leurs rendements ajustés en fonction du risque constituent un attribut propre aux actions. Sachant que les investissements obligataires traditionnels n offrent que de faibles rendements dans l environnement actuel de taux bas, les Senior Loans se profilent comme un instrument particulièrement attrayant au sein d un portefeuille obligataire. Protection des investisseurs Les Senior Loans sont des emprunts de premier rang rémunérés par des intérêts variables et honorés en priorité. Dans la structure de capital d une entreprise preneuse de crédit, ces prêts sont donc prioritaires sur toutes les autres dettes. Ils sont accordés à des entreprises «noninvestment grade», des entreprises dont la qualité de solvabilité renvoie à une note de crédit BB+, voire inférieure. Dans la plupart des cas, la protection de l investisseur est renforcée par des clauses dites 10/28 Dossier Figure 1: Taux de recouvrement historique définitif (par année d échéance) Taux de recouvrement (%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80.3% Crédits 63.5% garantis prioritaires 49.2% non garantis prioritaires 29.3% subordonnés 18.4% de second rang subordonnés Source: Moody s Données de 1987 à Les informations se réfèrent au produit actualisé moyen résultant des espèces et/ou des garanties que les créanciers obtiennent lors de constatation du défaut, c.-à-d. en règle générale lors de l ouverture d une procédure de liquidation d après le Chapitre 11. Les performances passées et les statistiques des marchés financiers ne sauraient préjuger des résultats actuels ou futurs. Les indications de performance ne comportent pas de commissions prélevées à l achat ou à la vente. DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier

2 DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier «covenants»: en cas de détérioration de la solvabilité de l entreprise, l investisseur peut exiger une prime de risque plus importante ou un amortissement plus rapide en vertu de cette clause. L évolution historique récente des Senior Loans, prêts prioritaires dans la structure de capital, révèle qu ils présentaient des taux de recouvrement plus élevés en cas de défaut de paiement: le taux de recouvrement après une faillite est d environ 80% pour les Senior Loans alors qu il n est en moyenne que de 18% à 64% pour les porteurs d obligations (source: Moody s. Données de 1987 à 2010). Contexte de portefeuille / avantages relatifs par rapport au haut rendement Vu le niveau extrêmement faible des taux d intérêt, comment les investisseurs axés sur le long terme peuvent-ils assurer un positionnement optimal de leur portefeuille obligataire? Dans le contexte actuel du marché, les emprunts de premier rang se révèlent intéressants à plusieurs titres et s intègrent bien dans la structure Figure 2: Corrélation sur 3 années glissantes avec des placements core à revenu fixe Corrélation Janv. 01 Janv. 02 Janv. 03 Janv. 04 Credit Suisse Leveraged Loan Index S&P 500 (TRI) Janv. 05 Janv. 06 Barclays High Yield Index DJ UBS Commodity Index Janv. 07 Janv. 08 Janv. 09 Trends Janv. 10 Sources: Credit Suisse, Bloomberg. Données de janvier 2001 à décembre Dossier 11/28

3 Trends Figure 3: Volatilité annualisée Ecart-type (%) 20% 15% 10% 5% Sources: Credit Suisse, Bloomberg. Données de janvier 2001 à décembre Les performances passées et les statistiques des marchés financiers ne sauraient préjuger des résultats actuels ou futurs. Les indications de performance ne comportent pas de commissions prélevées à l achat ou à la vente. 12/28 Dossier % Credit Suisse Leveraged Loan Index Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index DJ UBS Commodity Index Barclays High Yield Index S&P 500 (TRI) d investissement des clients institutionnels. Grâce à leur structure de rendement fondée sur des intérêts variables qui sont liés à un taux d intérêt de référence, les Senior Loans offrent une couverture contre les fluctuations de taux et peuvent être un moyen de surperformer d autres classes d actifs obligataires en cas de hausse des taux d intérêt. Alors que les emprunts à haut rendement exposent les investisseurs au risque de taux et au risque de crédit, la prise de risque se limite au risque de crédit dans le cas d investissements dans des Senior Loans, grâce à la structure de ce type d emprunts. A y regarder de plus près, on constate également que les primes de risque de crédit versées aux investisseurs par les emprunts de premier rang sont supérieures à celles des obligations à haut rendement. Autre avantage des Senior Loans: les investisseurs sont mieux protégés qu avec des placements classiques à haut rendement. Leur corrélation faible voire négative avec la plupart des autres classes d actifs leur confère des caractéristiques de diversification génératrices de rendement. Grâce à la faible corrélation des placements core à revenu fixe, le profil risque/rendement de la partie obligataire d un portefeuille s améliore. Et les vertus des Senior Loans ne s arrêtent pas là: ils offrent une protection naturelle contre l inflation. Leur corrélation avec l évolution attendue et non attendue de l inflation est plus élevée (0.6 contre 0.25 dans les cas des obligations ou dans le cas des actions) 1. 1 Source: Credit Suisse. Obligations: Barlays U.S. Aggregate Bond Index. Actions: S&P 500 (TRI). Aux fins de l'analyse, les données trimestrielles de décembre 1980 à juin 2009 ont été prises en compte. DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier

4 DossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossierDossier Figure 4: Le marché pour des crédits de premier rang Taille du marché Volumes d émission A cela s ajoute une volatilité constamment basse, comme en témoignent les chiffres de la performance: de 1997 à 2007, les Senior Loans ont présenté des résultats globaux constants de l ordre de 2 à 10%. Durant l année de crise que fut 2008, le marché a enregistré une perte d environ -30%, qui a pu être compensée par un revenu de +50% en 2009 et par une performance de +10% en 2010 (S&P/LSTA Leverage Loan Index). Opportunités sur le marché des Senior Loans C est aux Etats-Unis que le marché des Senior Loans est le plus mature. Cette tendance encore relativement récente en Europe est née aux Etats-Unis au début des années 90. Au cours des 20 dernières années, le marché des crédits de premier rang a connu un essor considérable et totalise aujourd hui près de 1600 milliards d USD. Et ce marché recèle de nombreuses opportunités compte tenu de la détérioration progressive des possibilités de refinancement traditionnelles. Et pour cause: d une part, les conditions Source: Credit Suisse d octroi de crédit se durcissent dans un secteur bancaire confronté à des directives plus sévères en matière de couverture par les fonds propres (Bâle III, p. ex.) et, d autre part, la situation financière se corse pour les intermédiaires financiers qui n autorisent plus les investissements noninvestment grade. Une aubaine pour les Senior Loans, dont les volumes d émission repartent à la hausse depuis la crise financière. A noter que l offre d emprunts de premier rang s est considérablement élargie ces deux dernières années, y compris et surtout sur les marchés non US. Résultat: la diversification au sein d un fonds peut aussi être régionale en plus d être sectorielle. En définitive, les Senior Loans représentent une alternative attrayante pour les investisseurs axés sur le long terme. Cette classe d actifs pourrait également intéresser des clients institutionnels recherchant une alternative à leurs placements obligataires. Trends Dossier 13/28

5 Produit par Marketing Asset Management. La présente documentation a été élaborée par la division Asset Management du Credit Suisse («Credit Suisse») et non par le département Recherche du Credit Suisse. Il ne s agit pas d une recherche en investissement ou d une recommandation de recherche à des fins réglementaires, étant donné qu elle ne constitue pas une recherche ou analyse de fond. La présente documentation est fournie à des fins d information et d illustration, et est conçue pour votre usage uniquement. Elle ne constitue pas une invitation ou offre publique en vue de souscrire ou d acheter des produits ou services mentionnés. Les informations contenues dans le présent document ont été fournies à titre de commentaire général du marché et ne constituent en aucune manière une forme de conseil financier réglementé, ou de service juridique, fiscal ou autre service financier réglementé. Elles ne tiennent pas compte des objectifs financiers, de la situation ou des besoins de telle ou telle personne autant d aspects qui doivent être examinés nécessairement avant de prendre une décision de placement. Lesdites informations ne sont pas conçues pour fournir une base suffisante pour une décision de placement et ne constituent pas une recommandation personnelle ou un conseil en placement. Elles visent uniquement à fournir des observations et points de vue desdits collaborateurs individuels d Asset Management à la date de rédaction, sans tenir compte de la date à laquelle le lecteur peut recevoir ces informations ou y accéder. Les observations et points de vue des collaborateurs individuels d Asset Management peuvent différer des ou ne pas correspondre aux observations et points de vue des analystes du Credit Suisse ou autres collaborateurs de Credit Suisse Asset Management, ou les propositions pour propre compte du Credit Suisse, et peuvent changer à tout moment, sans préavis et sans obligation de mise à jour. Dans la mesure où les présentes documentations contiennent des déclarations sur la performance future, celles-ci ont un caractère prévisionnel et sont soumises à un certain nombre de risques et incertitudes. Les informations et opinions présentées dans cette documentation ont été obtenues ou tirées de sources que le Credit Suisse juge fiables, mais le Credit Suisse ne garantit pas leur exactitude ou leur exhaustivité. Le Credit Suisse décline toute responsabilité pour les pertes découlant de l utilisation de la présente documentation. Sauf mention contraire, les chiffres n ont pas été vérifiés. Toutes les évaluations mentionnées dans les présentes sont soumises aux politiques et procédures d évaluation du Credit Suisse. Les performances historiques et les scénarios de marché financier ne constituent aucune garantie de résultats futurs. Tout placement comporte des risques. Dans un contexte de volatilité et d incertitude des marchés, la valeur ou le retour sur cet investissement peuvent subir des fluctuations significatives. Les placements en monnaies ou titres étrangers comportent des risques supplémentaires, étant donné que la monnaie ou le titre étranger pourrait se déprécier par rapport à la monnaie de référence de l investisseur. Les stratégies et produits de placements alternatifs (p. ex. les hedge funds et le private equity) peuvent être complexes et présenter un niveau de risque accru. Ces risques peuvent être liés au recours intensif aux ventes à découvert, aux dérivés et à l effet de levier. De plus, les durées d investissement minimal de ces placements peuvent être plus longues que celles des produits de placements traditionnels. Les stratégies de placement alternatives (p. ex. les hedge funds) sont réservées aux investisseurs en mesure d appréhender et d assumer les risques en découlant. Ces informations ne s adressent pas, ou ne sont pas destinées à la distribution à ni à l utilisation par des personnes ou entités citoyennes, résidentes ou sises dans toute juridiction où une telle distribution, publication, disponibilité ou utilisation enfreindrait la loi ou la réglementation applicable, ou soumettrait le Credit Suisse ou ses succursales ou filiales à toute obligation d inscription ou d obtention de licence au sein de ladite juridiction. Les informations ont été fournies au destinataire et ne sauraient être redistribuées sans l autorisation écrite expresse du Credit Suisse. Dans les cas de distribution ou d accès depuis l EEE, la distribution est assurée par Credit Suisse Asset Management Limited, qui est agréé et réglementé par la Financial Services Authority. Dans les cas de distribution ou d accès depuis la Suisse, la distribution est assurée par Credit Suisse AG et/ou ses filiales. Pour de plus amples informations, veuillez vous adresser à votre relationship manager. Dans les cas de distribution ou d accès depuis le Brésil, la distribution est assurée par Banco de Investimentos Credit Suisse (Brasil) S.A. et/ ou ses filiales. Dans les cas de distribution ou d accès depuis l Australie, le document est émis par Credit Suisse Equities (Australia) Limited (ABN AFSL ). Copyright CREDIT SUISSE GROUP AG et/ou ses filiales. Tous droits réservés. CREDIT SUISSE Asset Management Marketing Asset Management Case postale CH-8070 Zurich CH/F/2011/

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