Vision Macro. Belfius Research

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1 novembre 2017 Vision Macro Belfius Research États-Unis : les dégâts causés par l ouragan stimulent les ventes de voiture. Zone euro: une reprise de la croissance sans inflation? R-U :hausse des taux malgré un ralentissement de la croissance. Taux :la BCE réduit de moitié ses achats d obligations. Tauxde change: le pétrole plus cher soutient l USD. Tableaux de prévisions dr. Geert Gielens Chief Economist geert.gielens@belfius.be Frank Maet Senior Economist frank.maet@belfius.be

2 Belfius Macro Vision novembre 2017 Vu que les facteurs sous-jacents qui soutiennent la confiance des consommateurs sont toujours présents, il n y a pas lieu de craindre une forte correction négative des dépenses de consommation au dernier trimestre. L économie américaine s oriente vers une croissance du PIB de près de 2,2% en 2017 après une croissance décevante de 1,5% en Pour 2018, nous tablons sur une croissance du PIB de 2%. USA: les dégâts causés par l ouragan stimulent les ventes de voitures Avec une progression de 1% des dépenses des ménages américains - représentant près de 70% de l ensemble de l économie -par rapport au mois précédent, le mois de septembre enregistre la plus forte croissance depuis août2009. D après les observateurs, une partie des dépenses réalisées en septembre s explique par les dégâts de tempête causés par le passage des ouragans à l automne. Au Texas et en Floride, le remplacement des nombreuses voitures détruites a stimulé (temporairement) les ventes de voitures en septembre (voir graphique). Vu que les facteurs sous-jacents qui ont soutenu cette année la confiance des consommateurs sont toujours présents, il n y a toutefois pas lieu de craindre une forte correction négative des dépenses de consommation au dernier trimestre. Ces facteurs sont la forte demande sur le marché du travail et le rebond des marchés d actions américains depuis le 1 er janvier2017. Au mois d'octobre, le taux de chômage aux États-Unis est descendu à 4,1%, son plus bas niveau depuis la fin 2000, alors que le S&P500 affichait au 6novembre un cours de près de 14% supérieur à celui enregistré en début d année. L économie américaine s oriente vers une croissance du PIB de près de 2,2% en 2017 après une croissance décevante de 1,5% en Pour 2018, nous tablons sur une croissance du PIB de 2%. Graphique 1 USA: ventes de voitures - rythme annualisé Source: Factset 2

3 Belfius Vision macro novembre 2017 Zone euro : une reprise de la croissance sans inflation? Pour la deuxième fois consécutive, l'inflation dans la zone euro est restée inférieure aux attentes. La tendance baissière de l'inflation est surprenante étant donné que les indicateurs de croissance et d'activité dans la zone euro indiquent clairement une reprise dynamique et générale de la croissance ces derniers mois. Du fait de la reprise de la demande, l'utilisation des capacités de l'industrie a augmenté à 83,2% au T3, un niveau largement supérieur à la moyenne à long terme Pour la deuxième fois consécutive, l'inflation dans la zone euro est restée inférieure aux attentes. La croissance annuelle des prix à la consommation a ralenti en octobre, retombant à 1,4%, alors que l'inflation de 1,5 % en septembre était également inférieure aux prévisions. L'inflation structurelle a aussi baissé de manière inattendue, de 1,1% à 0,9%. La tendance baissière de l'inflation est surprenante étant donné que les indicateurs de croissance et d'activité dans la zone euro indiquent clairement une reprise dynamique et générale de la croissance ces derniers mois. Durant le troisième trimestre 2017, le PIB a augmenté de 0,6% par rapport au deuxième trimestre et la croissance économique en glissement annuel s'est accélérée par rapport à la même période en 2016, atteignant 2,5% selon la première estimation d'eurostat. Du fait de la reprise de la demande, l'utilisation des capacités dans l'industrie a augmenté à 83,2% au T3, un niveau largement supérieur à la moyenne à long terme (80,8% 1993-T3 2017). Dans le passé, un niveau élevé d'utilisation des capacités annonçait souvent une hausse de l'inflation (voir graphique), mais l'augmentation des capacités d'utilisation depuis 2014 ne s'est pas traduite par une hausse de l'inflation sous-jacente. La question est de savoir pendant combien de temps encore? Graphique 2 Zone euro : utilisation des capacités (industrie) Source : Factset 3

4 Belfius Vision macro novembre 2017 Conformément aux attentes, la Bank of England (BoE) a augmenté début novembre le taux à court terme de 0,25% à 0,50%. Alors que la zone euro a pu enregistrer une solide croissance de plus de 2% au cours des neuf premiers mois, celle de l'économie britannique est retombée à 1,5% dans le courant de Royaume-Uni : hausse des taux malgré un ralentissement de la croissance. Conformément aux attentes, la Bank of England (BoE) a augmenté début novembre le taux à court terme de 0,25% à 0,50%. Selon son président, Mark Carney, cette hausse des taux -la première depuis juillet était nécessaire car l'inflation au Royaume-Uni dépasse depuis longtemps déjà l'objectif de la banque centrale (voir graphique 3). Par ailleurs, il existe une réelle probabilité que l'inflation continue à augmenter au quatrième trimestre sous l'effet de l'affaiblissement de la livre britannique et du surenchérissement des cours pétroliers. Le banquier central prévoit que deux hausses de taux supplémentaires seront nécessaires pour ramener l'inflation au niveau voulu mais se donne trois ans pour y parvenir. Mark Carney a également indiqué que les futures hausses de taux auront lieu progressivement étant donné que le dossier Brexit pèse lourdement sur la croissance économique britannique. Alors que la zone euro a pu enregistrer une solide croissance de plus de 2% au cours des neuf premiers mois, celle de l'économie britannique est retombée à 1,5% dans le courant de Les investissements sont reportés en raison de l'avenir incertain et la dépréciation de la livre pèse sur le pouvoir d'achat des ménages. Par conséquent, la croissance des dépenses des ménages le pilier le plus important de la croissance du PIB a enregistré une baisse sensible au premier semestre de cette année. Graphique 3. Bank of England : taux à court terme et objectif en matière d'inflation Graphique 4. Royaume-Uni : croissance en glissement annuel (%) des dépenses des ménages Inflation target (2%) Source : Factset 4

5 Belfius Vision macro novembre 2017 TAUX : la BCE réduit de moitié ses achats d obligations Lors de la réunion de la fin octobre, la Banque centrale européenne a décidé de réduire de moitié à 30 milliards d euros par mois le montant de ses achats mensuels d obligations. Mais une hausse de taux est encore loin d être à l ordre du jour. Aux États-Unis, Jerome Powell a été proposé pour succéder à Janet Yellen en février comme président de la Federal Reserve. Lors de la réunion de la fin octobre, la Banque centrale européenne a décidé de réduire de moitié à 30 milliards d euros par mois le montant de ses achats mensuels d obligations. La modification prendra cours en janvier jusqu en septembre 2018 et si nécessaire plus tard. La BCE continue ainsi à mener une politique open end pour son programme d achat. Comme on s y attendait généralement, les taux directeurs n ont pas été modifiés et ils ne le seront pas non plus en Selon le président de la BCE, Draghi, une hausse n est pas envisageable dans l horizon politique actuel. Sur les marchés des taux, les taux des obligations ont reculé d environ 8 points de base (durée 10a) après la réunion car certains acteurs du marché avaient espéré que la BCE fixe une échéance définitive à la politique d achat. Aux États-Unis, Jerome Jay Powell a été proposé par le président Trump pour succéder à Janet Yellen en février comme président de la Federal Reserve. Les observateurs s attendent à ce que Powell, qui siège depuis 2012 au conseil des gouverneurs de la Banque centrale, poursuive la politique monétaire de Janet Yellen sans modifications radicales des cours. Le principal défi pour le nouveau président consiste à réduire le bilan gonflé de la Fed sans tuer dans l œuf la reprise économique. En matière de contrôle bancaire, on s attend à ce que Powell mette plus l accent que Yellen sur la dérégulation financière. Tout comme le président Trump et le Ministre des Finances, Steven Mnuchin, il est favorable à l annulation de la réglementation appliquée après la débâcle de Lehman. Wall Street a réagi positivement à la nomination mais les marchés des taux ont peu réagi à la nouvelle. Un consensus assez large allait depuis un certain temps déjà dans le sens d une augmentation du taux à court terme (de 0,25 %), lorsque la Fed se réunira en décembre. Graphique5. Total du bilan de la Federal Reserve en millions $. Source : Factset 5

6 Belfius Vision macro novembre 2017 FX : le pétrole plus cher soutient l USD Au cours du mois écoulé, le dollar américain a pu profiter tour à tour de la hausse des prix du pétrole, des nouveaux records à Wall Street et de la nomination de Jay Powell comme nouveau patron de la Fed. Nous prévoyons que la spéculation sur les taux des deux côtés de l océan Atlantique restera le principal moteur du cours EUR-USD. Au cours de ces dernières semaines, le dollar américain a pu profiter tour à tour de la hausse des prix du pétrole, des nouveaux records à Wall Street et de la nomination de Jay Powell comme nouveau patron de la Fed. Début novembre, les prix du pétrole ont atteint leur niveau le plus élevé de ces deux dernières années, après que la démonstration de force en Arabie Saoudite avait alimenté la spéculation selon laquelle l OPEP allait respecter plus rigoureusement ses accords en matière de limitation de la production. Les augmentations des prix du pétrole sont généralement positives pour l USD car elles font accroître la demande internationale de dollars et parce que les États-Unis sont un exportateur net de pétrole brut. Le cours EUR-USD est passé de 1,18 à la mi-octobre à 1,1577 le 7 novembre. Nous prévoyons que la spéculation sur les taux des deux côtés de l océan Atlantique restera le principal moteur du cours EUR-USD. Des signaux de la Federal Reserve selon lesquels elle procédera à davantage de hausses de taux au cours de 2018 que les trois adaptations de 0,25 % escomptées, peuvent soutenir le dollar si cela est du moins justifié par des chiffres plus fermes de la croissance et/ou de l inflation. La livre britannique n a pas pu beaucoup profiter de la décision de la Bank of England d augmenter les taux. L évolution future des taux définie par le gouverneur de la BoE, Mark Carney, était moins musclée que ce que les marchés financiers avaient prévu. En outre, l accent du commentaire de la Banque centrale était mis sur l impact négatif du Brexit sur la croissance économique. Depuis la mi-septembre, le cours EUR-GBP fluctue entre 0,875 et 0,90. Graphique 6. Évolution des prix du pétrole brut ($/baril) Source : Factset 6

7 Belfius Vision Macro Tableaux de prévisions. novembre 2017 TABLEAUX DE PREVISIONS. * Prévisions PIB (% annuel) Prévisions IPC(% annuel) États-Unis 1,5 2,2 2,0 1,3 2,1 2,2 Zone euro 1,8 2,2 2,0 0,2 1,5 1,4 Allemagne 1,8 2,2 2,0 0,4 1,7 1,5 Belgique 1,2 1,7 1,6 1,8 2,1 1,6 R.U. 1,8 1,6 1,4 0,7 2,5 2,2 Japon 1,0 1,5 1,4-0,3 0,5 0,8 ** 17/11/17 T1 18 T2 18 T3 18 T mois $ 1,44 1,45 1,70 1,95 2,15 3 mois -0,33-0,30-0,35-0,35-0,35 IRS 10y $ 2,31 2,35 2,50 2,65 2,85 IRS 10y 0,84 0,90 1,00 1,05 1,10 EUR-USD 1,178 1,165 1,165 1,17 1,18 USD-JPY 112, EUR-GBP 0,892 0,90 0,91 0,92 0,92 *: Les prévisions de PIB/IPC sont des moyennes **: Toutes les prévisions des marchés financiers concernent les fins de période 7

8 Belfius Vision Macro novembre 2017 Limitation de responsabilité. Le présent document est publié à titre purement informatif. Il ne contient aucune offre d achat ni de vente d instruments financiers, ne comprend pas de conseils d investissement et ne constitue pas une confirmation de transaction. Toutes les opinions, estimations et projections de ce document sont propres à Belfius Banque et peuvent changer sans préavis. Les informations de ce document proviennent de différentes sources. Belfius Banque choisit ses sources et transmet l information avec le plus grand soin. Néanmoins, il n'est pas possible d exclure absolument toute erreur ou omission dans les sources ou processus. Belfius ne peut être tenu pour responsable de dommages ou préjudices directs ou indirects résultant de l utilisation de ce document. Bien que les informations figurant dans ce document soient publiées dans le but d'aider le destinataire, elles ne peuvent être interprétées comme faisant autorité ni se substituer au jugement du destinataire. La date de clôture de cette publication: 20 novembre, 2017.