AUCUN RETARD NE SERA TOLÉRÉ. AUCUNE EXCUSE NE SERA ACCEPTÉE.

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1 HEC - Montréal Finance Automne 2002 DEVOIR (20% de la note finale) Coordonnateur : Martin Boyer Enseignants : Marie-Hélène Allard, Karim Drira, Mondher Mtibaa, Serge Vincent, Homayoon Shalchian, Achraf Zouaoui Les Vêtements Uniformes FINANCEMENT, CRÉATION DE VALEUR ET CHOIX D INVESTISSEMENT Novembre 2002 Ce devoir doit se faire manière individuelle ou en équipe de deux personnes. Vous avez jusqu au lundi 2 décembre à 11H30 pour remettre une copie papier de votre devoir à votre enseignant ou au secrétariat du département de finance (local 4.263). Les copies électroniques ne sont pas acceptables. Aucun retard ne sera toléré. Les règlements de HEC Montréal sur le plagiat s appliquent pleinement. AUCUN RETARD NE SERA TOLÉRÉ. AUCUNE EXCUSE NE SERA ACCEPTÉE.

2 Les Vêtements Uniformes Présentation des activités de l'entreprise Les Vêtements Uniformes est une entreprise canadienne, spécialisée dans la fabrication et la commercialisation d uniformes d écoliers. Son siège social se situe à Montréal. L entreprise œuvre dans ce domaine depuis maintenant plus de 30 ans. Ces ventes ont augmenté de façon constante et ce, malgré la récession de Les dirigeants de l entreprise expliquent leur succès par l attention aux détails portée à chaque vêtement confectionné. En effet, les vêtements confectionnés sont cousus à la main par des couturiers et des couturières chevronnés. La structure de capital Voici quelques détails sur la structure de capital actuelle des Vêtements Uniforme. Les dirigeants mentionnent qu'ils ont atteint la structure de capital désirée pour l'entreprise. Voici les différentes sources de financement actuelles de l entreprise.?? Au niveau du financement à court terme, l entreprise a su établir de bonnes relations avec ses fournisseurs. Ces derniers n exigent aucun paiement d intérêt. Actuellement, l entreprise doit $ à ses fournisseurs.?? L entreprise a une limite de marge de crédit de $, dont la moitié est actuellement utilisée. Le taux de rendement exigé sur ce prêt est présentement égal au taux sans risque plus 200 points de base.?? Au niveau du long terme, l entreprise a contracté une hypothèque il y a 5 ans pour un montant de $. Cette hypothèque se rembourse par versements mensuels et vient à échéance dans 10 ans. Le taux d intérêt initial est le même que le taux d intérêt actuel, soit 8 % nominal, capitalisation mensuelle.?? L entreprise a émis, il y a quelques années, deux actions privilégiées qu elle a vendues au cabinet d avocats qui s occupe des affaires de l entreprise. Chaque action donne un dividende annuel de $. Le taux de rendement exigé par le cabinet comptable est de 15 % annuel.?? L entreprise a actuellement sur les marchés actions ordinaires. La valeur comptable des fonds propres est de $.?? Veuillez noter que le rendement annuel des Bons du trésor à 90 jours est actuellement de 6 % et la prime de risque historique du marché est de 6,5 %. Vous trouverez des détails sur l évolution du prix du portefeuille de marché (tel que mesuré par l indice boursier TSE-300) ainsi que sur l évolution du prix de l action de l entreprise à l'annexe A. 1

3 Le tableau suivant vous présente un résumé des informations sur la structure de capital de l'entreprise : Source de financement Nombre de titres Valeur comptable Valeur marchande Taux de rendement exigé Comptes fournisseurs % Marge de crédit 1 Taux sans risque + 2 % Hypothèque 1 8 % Actions privilégiées 2 15 % Actions ordinaires Présentation du nouveau projet Nous sommes le 1 er février Les dirigeants songent à étendre les activités de l entreprise et à ouvrir un nouveau point de fabrication et de vente dans la région d Ottawa. L entreprise a fait l acquisition d un terrain dans cette région il y a plusieurs années au coût de $. Ce terrain a récemment été évalué au prix de $. Si l entreprise n entreprend pas le projet, elle n aura pas d intérêt à le conserver davantage. Pour réaliser le projet, l entreprise devra faire l acquisition d une bâtisse au coût de $. Cette bâtisse est amortissable à un taux dégressif de 12 %. Les dirigeants estiment qu ils pourront opérer ce nouveau point de fabrication et d usine pendant 20 ans. Après, l entreprise voudra concentrer ses activités dans la région montréalaise. D après leurs estimations, la bâtisse vaudrait alors $ et le terrain vaudra $. Pour cette nouvelle usine, les dirigeants ne savent toutefois pas s ils adopteront le mode de production actuel, soit coudre les vêtements à la main. Bien que ce mode de production ait contribué à la bonne réputation de l entreprise, les dirigeants pensent que grâce aux innovations technologiques des dernières années, on retrouve sur les marchés des machines à coudre industrielles qui pourraient produire des vêtements de qualité semblable à la qualité des vêtements cousus à la main. Les dirigeants pensent que ce mode de fabrication permettrait de produire les vêtements à un coût plus faible. Ils hésitent donc entre deux modes de fabrication : a) engager de la main-d œuvre et maintenir la fabrication à la main ou b) acheter les machines et procéder à l automatisation du processus. Chaque mode de fabrication comporte ses avantages et ses inconvénients. Voici en détails chacune des deux options. Option 1 : Adoption du mode de production actuel Le premier mode de production étudié correspond au mode de production actuel de l entreprise. Dans ce premier cas, les vêtements sont cousus à la main. L entreprise paie ses couturiers (ères) 2

4 en moyenne $ par année. Les dirigeants estiment qu un couturier peut coudre en moyenne vêtements par année. Voici une liste des autres coûts associés à ce mode de production :?? Électricité : $ par année?? Amortissement comptable : $ par année?? Assurances : $ par année?? Coût du matériel (tissu, fil, aiguille, etc.) : 12 $ par vêtement?? Salaire du dirigeant de la nouvelle usine : $ par année?? Publicité : $ par année. Option 2 : Mode de production automatisée Dans ce second mode de production envisagé, les dirigeants n emploieraient pas de couturiers. Toutefois, quatre employés travailleraient à l usine afin de veiller aux opérations et faire les petits travaux de finition. Ces employés seraient payés $ par année. Les dirigeants devraient toutefois acheter des machines à coudre industrielles. On estime que quatre machines sont nécessaires pour le niveau de production visée. Chaque machine coûte $ et est amortissable à un taux dégressif de 15 %. Ces machines auront une valeur de revente nulle à la fin du projet. Avec ce mode de production, on réduit le montant total de salaires des employés. Cependant, chaque machine coûte $ en entretien annuellement et ce, peu importe le niveau de production. Le niveau de risque de ce type de processus de fabrication est donc différent puisque la structure de coûts n est pas la même que la structure de coûts actuelle de l entreprise. Les concurrents de l entreprise ont tous adopté ce mode de production. Les autres coûts (électricité, amortissement comptable, assurances, matériel, salaire du dirigeant et publicité) seraient identiques pour les deux modes de production. Les prévisions de ventes Les dirigeants ont engagé des consultants afin de prévoir les quantités vendues et les prix pour leurs vêtements pour les 20 prochaines années. Les consultants ont chargé un prix de $ pour cette étude. Ils ont établi trois scénarios potentiels. Ces scénarios sont équiprobables. Voici le résumé de chaque scénario. Scénarios Optimiste Réaliste Pessimiste Quantités vendues (par année) Prix 45 $ 40 $ 35 $ 3

5 Autres informations Voici quelques autres informations utiles pour votre travail. On estime qu'il n'y aura aucune inflation. Le taux d'imposition moyen de l entreprise est de 35 % Le taux d imposition marginal de l'entreprise est de 40 %. Le taux d imposition marginal des concurrents est de 45 %. 50 % du gain en capital est imposable. Les concurrents ont la même structure de capital que l entreprise. Cependant, leurs actionnaires ordinaires exigent en moyenne un rendement de 2 % plus élevé que les actionnaires ordinaires de Vêtements uniformes, afin de réfléter le risque différent. Questions: (1) Quel est le coût moyen pondéré du capital de l entreprise? (2) Vous savez que l entreprise choisit les projets ayant un ratio E (VAN) / Écart-type(VAN) supérieur à 4 et que plus le ratio est élevé, plus le projet est intéressant. L entreprise devrait-elle ouvrir une succursale à Ottawa? Si oui, quel mode de production devrait-elle adopter? 4