Warrants-3 : stratégies

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1 Warrants-3 : stratégies Résumé : Couvrir un portefeuille. Dégager des liquidités tout en restant exposé. Gagner sur des fortes variations quel que soit leur sens. Sommaire : 1. Stratégie avec un warrant 1.1. Cash extraction 1.2. Couverture 2. Stratégies incluant deux warrants 2.1. Straddle et Strangle 2.2. Des stratégies complexes à mettre en œuvre Mise à jour : Auteur : Fabien Joly Expert : Y.B. / P.N. ISSN : Page 1/10

2 A. Stratégie avec un warrant 1. Cash extraction 1.1. Générer des liquidités tout en restant exposé 1. Remplacez vos titres par des warrants Si vous détenez un portefeuille de valeurs sur lesquelles il existe des warrants, il peut être intéressant de les vendre pour les remplacer par les warrants Call correspondants. Grâce à l'effet de levier des warrants, vous n'aurez besoin que d'une fraction des liquidités rendues disponibles par la vente de vos titres pour garder la même exposition. Vous pourrez donc placer les liquidités disponibles dans des produits moins risqués, ou bien réinvestir le solde en actions, de manière à diversifier votre portefeuille. 2. et limitez votre exposition à la baisse Cette stratégie appelée "Cash extraction" permet de limiter votre exposition en cas de baisse, tout en conservant la totalité de votre potentiel à la hausse. En effet, le montant investit sous forme de warrants peut-être perdu en totalité, mais il reste inférieur à celui qui était précédemment risqué. D'autre part, cette stratégie vous permet de mieux diversifier votre patrimoine Exemple 1. Données Un investisseur possède 250 actions Renault en portefeuille à 43 euros, soit euros. Il souhaite dégager des liquidités et envisage de remplacer ses titres par des warrants Call sur Renault ayant les caractéristiques suivantes : Cours : 0,83 euros ; Prix d'exercice : 40 euros ; Parité : 10 warrants pour une action ; Delta : 0,66 ; Maturité : un an ; Quotité : Nombre de warrants à acquérir Le nombre théorique de warrants à acquérir est le suivant : Dans notre exemple, il lui faudra : Page 2/10

3 Etant donné la quotité de négociation, l'investisseur va acheter warrants à 0,83 euros, ce qui représente une dépense de euros. Pour ce faire, il vend ses actions et récupère euros. Il lui reste donc euros de liquidité. 3. Dénouement de la stratégie Neuf mois plus tard, les warrants arrivent à maturité, Renault cote alors 55 euros. Les warrants valent alors leur valeur intrinsèque soit : L'investisseur a donc gagné euros. Ce montant est à comparer à la somme qu'il aurait gagnée en restant investi sur les titres soit : (55-43) x 250 = euros La stratégie n'est pas optimale, car l'investisseur n'a pas ajusté le nombre de warrants en fonction de l'évolution du Delta du warrant. Cependant il faut noter que sa perte était limitée à euros, ce qui compte tenu du montant qu'il avait initialement représentait une baisse de l'action de 31 %. Page 3/10

4 2. Couverture 2.1. Neutraliser les baisses passagères 1. Risque de marché Si vous n'êtes pas certain de l'orientation générale du marché, mais que vous souhaitez tout de même rester exposé, il est possible de mettre en œuvre une stratégie de couverture. La couverture consiste à acheter un warrant Put sur indice et rester investi. Si le marché baisse effectivement, vos gains sur le warrant Put vous permettront de compenser les pertes réalisées sur votre portefeuille. Par contre si le marché monte, vous perdrez de l'argent sur votre position en warrant dans la limite du coût d'acquisition des warrants, mais vous gagnerez de l'argent sur votre portefeuille. Cette stratégie n'est valable que si votre portefeuille se comporte à peu près comme l'indice. 2. Risque de change Si vous avez investi sur des titres étrangers, vous courez alors un risque de change. Une évolution adverse de la monnaie dans laquelle vous avez investi peut alors vous faire perdre de l'argent. Pour éviter cela, il est possible d'effectuer une couverture en employant des warrants sur devise. 3. Adapter la couverture à la position Pour mettre en œuvre une stratégie de couverture, il faut évaluer vos besoins de couverture. La formule à appliquer pour connaître la couverture nécessaire est la suivante : 4. Une efficacité limitée Ce type de couverture n'est efficace que si la volatilité est constante. En effet, si elle varie beaucoup, le Delta va se modifier et la sensibilité du warrant ne sera plus la même que celle du portefeuille couvert. Cependant, si vous pensez garder vos warrants jusqu'à maturité, il est inutile d'ajuster le nombre de warrants en fonction de leur Delta : votre profil de gain à l'échéance sera alors le même que celui résultant de l'achat de warrants Call Exemple 1. Hypothèses Vous gérez un portefeuille de euros. Le 17 juin, le CAC 40 vient de passer points et vous craignez qu'un mouvement de consolidation ne Page 4/10

5 survienne. Vous décidez donc de couvrir votre portefeuille en achetant des warrants Put sur CAC 40 ayant : Un prix d'exercice de points ; Une parité de 100 et une quotité de 200 ; Ce warrant coûte 4,30 euros ; Son échéance est le 30 novembre. 2. Calcul des besoins de couverture Combien de warrants vous faut-il pour vous couvrir? On considère qu'un point d'indice vaut 1 euro. Avec 100 warrants vous avez le droit de vendre 1 fois l'indice à points. D'autre part, le warrant est à la monnaie et a donc un Delta de - 0,5. Pour couvrir votre position il vous faut : Vous devrez donc mobiliser : 3. Dénouement de la couverture 4000 Warrants * 4,30 euros = Le 17 novembre, le CAC 40 est maintenant à points. La consolidation semble écartée, vous décidez de liquider votre position en warrants à 3,60 euros. Votre perte sur la position en warrants s'élève donc à : Mais vous avez réalisé sur votre portefeuille un gain de : (4,3-3,6) * 4000 = 2800 Le gain net de l'opération est donc de 760 euros ( ). Imaginons maintenant que plutôt que de monter, le CAC soit tombé à points. Les warrants coteraient alors 4,90 euros. Votre perte sur le portefeuille s'élèverait à euros. Elle serait compensée par un gain de euros sur la position en warrants. La perte nette serait limitée à euros grâce à la stratégie de couverture. Page 5/10

6 La stratégie de couverture ne permet pas de compenser entièrement les pertes, mais elle permet de les limiter. La couverture peut par conséquent être assimilée à une assurance. Le coût de l'assurance est la prime du warrant Put acquis pour assurer la couverture. Comparaison du gain à l'échéance sur un portefeuille couvert et un portefeuille non couvert Page 6/10

7 B. Stratégies incluant deux warrants 1. Straddle et Strangle 1.1. Anticipation de fortes variations 1. Incertitude sur le sens de variation Si vous anticipez de fortes variations mais que vous ne savez pas dans quel sens le marché va aller, il est possible de construire une position en warrants vous permettant de vous placer de façon favorable quel que soit le sens pris par le marché. La seule condition pour que vous sortiez gagnant est que les cours varient dans une proportion suffisamment importante pour que vous puissiez récupérer la valeur temps que vous aurez perdue. 2. Achat simultané d'un Put et d'un Call Cette stratégie suppose d'acheter simultanément un warrant Put et un warrant Call de même échéance ayant pour support l'actif sur lequel vous attendez de fortes variations Deux stratégies assez proches En pratique, il existe deux options pour l'investisseur souhaitant se prémunir contre de fortes variations. 1. Une option coûteuse La première consiste à acheter deux warrants à la monnaie, c'est-à-dire que le prix d'exercice du Call et du Put sont égaux et proches du cours actuel de l'actif sous-jacent. Cette stratégie appelée "Straddle" est coûteuse mais elle permet de toucher plus rapidement le point mort. 2. Une option difficile à rentabiliser Le profil de gain à l'échéance d'un Straddle La seconde option consiste à acheter deux warrants en dehors de la monnaie. C'est-à-dire que le prix d'exercice du Call est supérieur au cours actuel du sous-jacent et que le prix d'exercice du Put est inférieur au cours actuel du sous-jacent. Cette stratégie appelée "Strangle" est moins chère à mettre en œuvre (la valeur temps des warrants étant moins élevée) mais elle suppose des variations d'amplitude encore plus élevées que sur le Straddle. Page 7/10

8 Le profil de gain à l'échéance d'un Strangle Si vous souhaitez maximiser les gains tirés de votre stratégie, il est possible de revendre le warrant qui n'est pas dans le bon sens. Pour ce faire, il faut attendre que la tendance ait été mise en évidence. Vous vous retrouverez alors dans une situation de spéculation qui modifiera votre profil de gain à l'échéance. Page 8/10

9 2. Des stratégies complexes à mettre en œuvre 2.1. Exemple 1. Mise en oeuvre d'un straddle Après de fortes hausses, vous vous méfiez du marché. Vous pensez que le marché pourrait bénéficier d'une consolidation. Pour prévenir ces risques, vous décidez de mettre en place dès le 17 janvier, une stratégie de Straddle sur le CAC 40 avec des warrants ayant un prix d'exercice à points, la CAC cote alors points. Vous achetez Warrants Call à 0,96 euro et Warrants Put à 0,45 euro. La Parité de ces warrants est de 500 et leur date d'échéance est fixée au 25 septembre. Le prix à payer pour cette stratégie est donc égal à : 2. Dénouement de la stratégie Etant donné les caractéristiques des warrants que vous avez choisis, il faut pour que votre stratégie soit payante que le CAC tombe en dessous de points ou bien qu'il passe à points. D'autre part, vous réaliserez votre plus mauvaise performance si le CAC cote points, vous perdez alors 222 euros. Le profil de votre gain à la revente sur un Straddle 2.2. Remarques concernant les stratégies sur warrants 1. Revendre en cas de non-réalisation du scénario Les stratégies sur warrants sont des opérations relativement complexes à mettre en œuvre. Elles nécessitent une bonne connaissance des mécanismes qui sous-tendent leur valorisation. On a pu voir au cours de cette Page 9/10

10 Powered by TCPDF ( présentation l'importance du Delta pour optimiser les stratégies de cash extraction et de couverture. Il nous semble important de souligner une fois de plus le fait que la valeur des warrants diminue au fur et à mesure que l'on se rapproche de la maturité. Cette caractéristique doit vous amener à agir avec prudence et justifie de revendre ses warrants si le scénario qui présidait à la mise en œuvre d'une stratégie ne se réalise pas. 2. D'autres stratégies accessibles en direct D'autre part, nous tenons à souligner l'existence de warrants permettant d'obtenir des profils de gain comparables à ceux d'une combinaison d'option. C'est le cas des warrants cap. Profil de gain à maturité sur un warrant Cap Page 10/10