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1 CLASSES D ACTIFS Nous continuons de surpondérer les actions: la classe d actifs est moins chère que les obligations et les bénéfices des entreprises continuent de progresser. ACTIONS: PAR RÉGION ET PAR STYLE Nous sous-pondérons les marchés émergents, en raison de la faiblesse des bénéfices des entreprises et du relèvement imminent des taux d intérêt américains; les actions européennes et japonaises affichent la dynamique la plus soutenue. ACTIONS: PAR SECTEUR Nous continuons de privilégier les secteurs cycliques bon marché tels que la technologie, les financières et les industrielles. OBLIGATIONS Nous réduisons l exposition aux emprunts européens à haut rendement, mais renforçons l exposition aux obligations d Etat européennes. SOUS-PONDÉRÉ NEUTRE Actions Obligations Liquidités Or Pétrole USD Etats-Unis Economies émergentes Pacifique Japon Europe SURPONDÉRÉ + Capitalisations petites et moyennes Valeur Energie Matières premières Industrie Consommation discrétionnaire Biens de conso. courante Santé Finance Informatique Télécommunications Services aux collectivités EUR dette souveraine EUR Investment Grade EUR High Yield Dette émergente monnaie forte (USD) Dette émergente monnaies locales EM Corporate VARIATION MENSUELLE Variation maximale Les actions devraient résister à la tempête grecque Pictet Asset Management Unité Stratégie Perspectives mensuelles à trois mois pour l investisseur en euros Juillet 2015

2 Perspectives mensuelles Pictet Asset Management Unité Stratégie Publié le 29 juin 2015 Vue d ensemble des marchés La tragédie grecque entre dans son dernier acte A l heure où nous publions cette édition du Baromètre, le 29 juin, la crise de la dette grecque entre dans une nouvelle phase critique et une sortie de la Grèce de la zone euro semble de plus en plus plausible. Frustré par l absence de progrès dans les négociations autour de sa dette, le gouvernement grec a créé la surprise en annonçant que les propositions des créanciers seraient soumises à référendum le 5 juillet. Un contrôle des capitaux a par ailleurs été imposé de manière à limiter les retraits bancaires et les virements à l étranger. Désormais, il semble quasiment certain que le pays se mettra en défaut de paiement de sa dette de 1,5 milliard d euros à l égard du FMI, exigible à la fin du mois. Déstabilisés dans un premier temps, les marchés ont toutefois accusé des pertes beaucoup moins importantes que durant la crise financière mondiale de Les actions européennes ont cédé environ 4,5% à l ouverture de la première séance boursière qui a suivi l annonce de l instauration d un contrôle des capitaux en Grèce, le DAX allemand tombant à un niveau de 11% inférieur à son pic d avril. Le marché européen semble néanmoins avoir terminé le mois sur une performance neutre. Sur les marchés obligataires, les emprunts italiens à 30 ans ont momentanément perdu 9% à l annonce de ce contrôle des capitaux grec, avant de retrouver leur niveau d équilibre. Le spread entre les emprunts d Etat italiens et allemands à 10 ans est passé de 120 à 199 points de base, avant de se stabiliser à 150 points de base, soit l écart le plus important depuis novembre et près du double des niveaux observés en mars. En dépit de la situation hellène, l euro s approchait de la fin du mois en légère progression face au dollar américain. Au vu de l évolution peu marquée des marchés, on peut penser que les investisseurs considèrent toujours une contagion généralisée aux autres marchés de la périphérie européenne comme peu probable, compte tenu notamment de la détermination de la Banque centrale européenne à en limiter les répercussions. Au sein des indices actions mondiaux, les moins bonnes performances sont venues des services aux collectivités et des valeurs minières, les perspectives économiques moroses en Chine et dans d autres pays émergents pesant sur les prix des matériaux de base. S agissant des marchés émergents, l attention est désormais clairement tournée vers la Chine. La baisse des taux d intérêt décidée par la Banque populaire de Chine n a pas suffi à raviver la confiance à l égard des actions chinoises, actuellement orientées à la baisse. La correction du marché actions chinois a pesé sur les marchés émergents asiatiques, la région affichant à ce stade la moins bonne performance du mois. ÉVOLUTION DES RENDEMENTS GRECS PAR RAPPORT AUX ACTIONS EUROPÉENNES Rendement des emprunts grecs à 10 ans (droite) Performance du Dax Source: Thomson Reutrers Datastream Allocation d actifs Les actions demeurent la meilleure option Les marchés sont en proie à l incertitude en cette fin de premier semestre La crise de la dette grecque se précipite et des questions sur le calendrier et le rythme des relèvements des taux d intérêt aux Etats- Unis subsistent. Nous continuons toutefois de surpondérer les actions: la classe d actifs conserve un potentiel de hausse, compte tenu de la reprise conjoncturelle dans le monde développé, des mesures de relance mises en œuvre par les banques centrales en Europe et au Japon, d une activité soutenue sur le front des fusions-acquisitions et de l amélioration des perspectives bénéficiaires. Nous restons neutres à l égard des obligations: les rendements ont d ores et déjà sensiblement augmenté ces dernières semaines, les emprunts émis par les pays de la périphérie européenne paraissant particulièrement intéressants. Force est cependant d admettre que la possibilité d une correction du marché actions subsiste, d autant que l issue de la crise grecque demeure imprévisible après l instauration d un contrôle des capitaux le 28 juin dernier. Les fondamentaux permettent toutefois d anticiper une poursuite de la hausse du marché au sens large à moyen terme, et nous n avons modifié ni nos perspectives générales ni notre allocation, malgré la situation en Grèce. Les indicateurs du cycle conjoncturel témoignent d une modeste reprise de l économie mondiale après le repli accusé plus tôt dans l année, mais demeurent inférieurs aux moyennes à long terme. Cette accélération a été largement alimentée par les économies développées, celles-ci ayant affiché leur plus forte progression mensuelle depuis novembre et enregistré l un de leurs plus hauts niveaux d activité depuis 18 mois, selon notre indicateur avancé suivant l évolution de 10 pays développés. En revanche, l indicateur avancé relatif aux économies émergentes a continué de pénaliser la statistique globale. Le rebond de l économie américaine se poursuit, la vigueur des ventes de détail reflétant le regain de confiance des consommateurs. Le secteur de l immobilier s est lui aussi inscrit en net rebond, les statistiques relatives aux permis de construire et aux ventes de logements neufs témoignant d une amélioration sensible. 2 BAROMETER JUILLET 2015

3 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream / JPM and BoA Merrill Lynch PRINCIPALES CLASSES D ACTIFS PERFORMANCE: CLASSE D ACTIFS OBLIGATIONS: SPREADS DE LA CLASSE D ACTIFS MSCI Global Equities equities JPM Global Bonds bonds Indice GSCI Index GSCI USD In En percentage points de pourcentage points 5 Obligations EM Hard Currency émergentes vs US en Treasuries devises fortes p. rap. aux bons du Trésor américain Obligations Euro Investment investment Grade grade vs Bunds européennes p. rap. aux Bunds Obligations Euro High Yield high yield vs Bunds européennes p. rap. aux Bunds ROTATION SECTORIELLE DES ACTIONS ET PERFORMANCE DES MONNAIES ROTATION SECTORIELLE DES ACTIONS MONDIALES: PERFORMANCE DES VALEURS CYCLIQUES P. R. AUX VALEURS DÉFENSIVES MONNAIES P. R. AU DOLLAR ÉTATS-UNIS US UEM EMU MARCHÉS EM ÉMERGENTS JAPON JP EUR GBP CHF JPY BAROMETER JUILLET

4 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream INDICATEURS DE POSITIONNEMENT EN TERMES DE RISQUE VARIATION MENSUELLE Variation maximale AVERSION AU RISQUE POSITIONNEMENT NEUTRE PROPENSION AU RISQUE + Cycle conjoncturel Liquidité Valorisations Sentiment Stratégie de PAM CYCLE CONJONCTUREL: LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE MONDIALE RESTE TIMIDE INDICATEUR AVANCÉ DE L ACTIVITÉ MONDIALE ET CROISSANCE DU PIB RÉEL % Indicateur Leading index avancé (Q/Q (glissement annualised) trim. annualisé) Indicateur Leading index avancé (Y/Y) (glissement annuel) Croissance World GDP du growth PIB mondial (Y/Y) INDICATEUR AVANCÉ DE L ACTIVITÉ MONDIALE EN CROISSANCE SÉQUENTIELLE (M/M) %m/m 0.6 Indicateur World leading avancé indicator mondial 0.5 Moyenne Average (depuis (since 99) 1999) ACCÉLÉRATION DE LA DYNAMIQUE ÉCONOMIQUE DANS LE MONDE DÉVELOPPÉ INDICATEUR AVANCÉ DE LA CROISSANCE EN GLISSEMENT MENSUEL DANS LES PAYS DU G10 %m/m G10 Indicateur leading avancé indicator des pays du G10 Average Moyenne (since (depuis 99) 1999) INDICATEUR AVANCÉ DE LA CROISSANCE EN GLISSEMENT MENSUEL SUR LES MARCHÉS ÉMERGENTS %m/m 0.8 Indicateur EM leading avancé indicator des marchés émergents Moyenne Average (since (depuis 99) 1999) BAROMETER JUILLET 2015

5 Source: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream VALORISATIONS: MARCHÉS ACTIONS ET SECTEURS PAYS ET SECTEURS CROISSANCE CROISSANCE RÉGIONS DES BPA DES VENTES COURS/BÉNÉFICES COURS/VAL. COURS/ RENDEMENT COMPTABLE VENTES DU DIVIDENDE MSCI M 2015E 2015E 2015E Etats-Unis 1% 12% -2% 6% % Europe 2% 12% -1% 5% % UEM 23% 13% 4% 4% % Suisse -3% 8% -1% 4% % Royaume-Uni -11% 12% -9% 6% % Japon 18% 9% 4% 3% % Marchés émergents 5% 13% 0% 8% % Asie hors Japon 9% 10% 0% 8% % Monde 3% 12% 0% 6% % CROISSANCE CROISSANCE SECTEURS DES BPA DES VENTES COURS/BÉNÉFICES COURS/VAL. COURS/ RENDEMENT COMPTABLE VENTES DU DIVIDENDE MSCI M 2015E 2015E 2015E Energie -45% 29% -23% 11% % Matériaux -6% 19% -3% 4% % Industrie 7% 11% 3% 4% % Consommation discrétionnaire 15% 15% 5% 6% % Consommation de base 1% 9% 4% 5% % Santé 9% 12% 7% 7% % Finance 11% 9% 6% 5% % Technologies de l information 8% 11% 6% 5% % Télécommunications 7% 9% 3% 3% % Services aux collectivités 7% 0% 0% 2% % LIQUIDITÉS: LA FED ACHÈVE SON ASSOUPLISSEMENT QUANTITATIF MAIS LES MESURES DE RELANCE MONÉTAIRE SE POURSUIVENT AILLEURS TAILLE DES BILANS DES BANQUES CENTRALES L INDICATEUR DU SENTIMENT EN TERRITOIRE NÉGATIF INDICE PICTET DU CYCLE DU SENTIMENT Indexés Indexed Fed ECB BCE BoE Banque d Angleterre BoJ Banque du Japon SNB BNS Indice Pictet Pictet Sentiment du sentiment Index (LHS) (gauche) S&P 500 COMPOSITE PRICE PRICE INDEX INDEX (RHS) ÉCART +/- 1 STD TYPE: +/- 1 SIGNAL D ACHAT SIGNAL DE VENTE BAROMETER JUILLET

6 Sur une note moins positive, toutefois, l activité industrielle, pénalisée par le secteur minier, a fléchi. Mais nous n avons pas révisé nos attentes de relèvement des taux d intérêt en octobre pour autant en raison de l amélioration des conditions sur le marché du travail, avec une progression de l emploi aux Etats-Unis à plus de 2,2% en glissement annuel en mai, et un indice de base des prix à la consommation qui a dépassé l objectif de 2% fixé par la Fed en données trimestrielles annualisées. Les indicateurs tels que les ventes de détail montrent que la reprise économique est également bien engagée en zone euro, avec une accélération de la croissance au cours des derniers mois. Le chiffre global masque toutefois des signes de divergences au sein de la zone. L indicateur avancé relatif à la croissance attribue la progression la plus rapide à l Italie, à un rythme annualisé de 1,6% en mai, l Espagne, l Irlande et le Portugal affichant des taux de 1,5%, 1,4% et 0,8%, respectivement. Ces niveaux de croissance dépassent largement celui de l Allemagne, où l activité a connu une évolution quasiment neutre. Sans surprise, la Grèce continue de ralentir et demeure une cause majeure d incertitude: Athènes lutte avec ses créanciers et s approche toujours plus du défaut de paiement et d une sortie de la zone euro; un scénario aux conséquences imprévisibles pour les autres marchés. Au Japon, si l atonie de la demande extérieure plombe la croissance du secteur manufacturier, la demande intérieure et les investissements sont clairement orientés à la hausse. La consommation des ménages s est également stabilisée. Le chômage se situe à un plus bas en 18 ans, la croissance des salaires est en nette accélération, et bien qu en légère hausse, l inflation reste largement inférieure à l objectif de la Banque du Japon. Dans le monde émergent, une économie chinoise languissante ne montre que des signes timides de stabilisation, dans le sillage d un assouplissement quantitatif de grande ampleur. Les prix de l immobilier se sont inscrits en hausse pour la première fois en plus d un an en mai, mais la construction demeure morose. Toutefois, si la reprise chinoise ne gagne pas en vigueur, les autres pays en développement continuent d afficher une croissance, certes contenue, la mollesse de l économie chinoise et les répercussions d un dollar fort freinant toujours les exportations de nombreux marchés émergents. Sur le front des liquidités, la croissance monétaire a baissé de plus de moitié aux Etats-Unis au cours des trois derniers mois, à un taux annualisé de 3%, ce qui signifie peut-être que la Réserve fédérale cherche à tester les réactions du marché à un durcissement monétaire, avant de relever ses taux d intérêt. Mais nous pensons toujours que la Fed se montrera très patiente et qu elle ne passera à l action que si la croissance américaine dépasse son taux potentiel de 2%-2,5%. ÉTATS-UNIS: PROGRESSION DE L EMPLOI PAR RAPPORT AUX PERMIS DE CONSTRUIRE L emploi et l immobilier reflètent l accélération de la reprise américaine Progression de l'emploi aux Etats-Unis, glissement annuel, % Permis de construire (glissement mensuel) (droite) L Europe ne suscite pas de préoccupations de ce type, puisque les liquidités y sont abondantes grâce aux mesures de relance de la BCE, conférant à la région un certain attrait dans une perspective d investissement. Il en va de même pour le Japon, où l abondance des liquidités stimule l économie, entraînant une augmentation des dépenses d investissement, ce qui, parallèlement à des bénéfices d entreprise record, constitue un signe très positif. En Chine, l adoption de nouvelles mesures tant monétaires que macroprudentielles pourrait s avérer nécessaire pour stabiliser la croissance au niveau de 7% visé par le gouvernement. La récente décision de mettre fin au plafond du ratio prêts/dépôts des banques de 75%, en place depuis 1995, constitue un pas dans cette direction. Sur le front du sentiment, nos mesures reflètent les effets du resserrement des conditions de liquidité aux Etats-Unis. Si l on observe les gains du S&P 500, il apparaît que le marché progresse sur une base de plus en plus étroite: la part des actions clôturant audessus de leur moyenne mobile sur 50 jours a fléchi depuis le début de l année. La santé, les technologies de l information et la consommation discrétionnaire sont les seuls secteurs à soutenir l indice au sens large, suggérant une possible baisse, voire une correction, au cours des prochains mois. En termes de valorisation, les actions demeurent toutefois la classe d actifs la plus intéressante. A première vue, elles ne sont pas bon marché. Selon notre modèle, qui compare le ratio cours/bénéfices des sociétés composant l indice S&P 500 aux rendements des obligations, à l inflation et la croissance tendancielle du PIB, les actions se situent à environ un écart type au-dessus de leur valeur d équilibre. La classe reste cependant intéressante par rapport aux obligations; les rendements obligataires américains devraient en effet dépasser 3% pour surclasser l attrait des actions au niveau actuel des bénéfices des entreprises. L amélioration observée sur le front des profits des entreprises soutient également la thèse d un potentiel de hausse persistant des actions. Source: Thomson Reuters Datastream 6 BAROMETER JUILLET 2015

7 Actions: allocation régionale et sectorielle Exposition réduite aux marchés émergents; maintien de la surpondération de l Europe et du Japon Au sein de notre portefeuille régional, nous continuons de privilégier les actions européennes et japonaises, à la faveur de liquidités porteuses et de valorisations intéressantes. Nous adoptons une exposition neutre à l égard des actions américaines et revenons à un positionnement plus prudent vis-à-vis des marchés émergents. Les actions européennes et japonaises continuent d afficher la dynamique économique et bénéficiaire la plus soutenue. Les valeurs de ces deux régions profitent également des abondantes liquidités injectées par leurs banques centrales respectives et de la faiblesse de leur monnaie. En Europe, la reprise s accélère, portée à la fois par la faiblesse de l euro, le bas niveau des prix de l énergie et les mesures de relance monétaire, créant ainsi les conditions nécessaires à un redressement des marges et à une forte progression des profits des entreprises. Bien que la dynamique de croissance économique ait légèrement marqué le pas au cours des deux derniers mois, les statistiques témoignent d une augmentation de la demande intérieure et d une accélération de l activité, non seulement dans les pays du noyau dur, mais également à l échelle du bloc européen dans son ensemble. Les valorisations confortent notre opinion les bénéfices européens se situent toujours à un niveau de 35% inférieur à leur dernier pic. Les négociations tendues de la Grèce avec ses créanciers pourraient peser sur les marchés actions de la région, mais les effets de la crise hellène devraient être temporaires et limités, avec une très faible probabilité de conséquences plus importantes, même en cas d échec total des pourparlers en vue d un nouveau plan de sauvetage. Les actions japonaises affichent les valorisations les plus intéressantes parmi les marchés développés. Les sociétés de la région profitent de conditions semblables à celles qui prévalent en Europe, puisqu elles sont portées par le programme de relance mis en œuvre par la banque centrale et par le fléchissement de la monnaie. La croissance des bénéfices a légèrement ralenti ces derniers mois, mais la situation demeure plus saine que dans d autres parties du monde. Les perspectives des entreprises nippones LES ESTIMATIONS BÉNÉFICIAIRES DU CONSENSUS RESTENT ORIENTÉES À LA BAISSE DANS LES ÉCONOMIES ÉMERGENTES Bénéfices estimés à 12 mois, en monnaies locales 110 Etats-Unis Europe Japon 105 Marchés émergents sont également soutenues par des facteurs structurels. Les réformes visant à libérer de la valeur à partir des liquidités accumulées par les sociétés et à doper les rendements des actionnaires commencent à porter leurs fruits et les rachats d actions annoncés depuis le début de l année ont d ores et déjà dépassé les records atteints en Nous adoptons un positionnement légèrement moins négatif à l égard des actions américaines, afin de refléter l amélioration perceptible au niveau des conditions économiques et des bénéficiaires des entreprises. Ces dernières semaines, des signes suggérant un rebond de l économie américaine, après un premier trimestre très mou, sont apparus. Hausse des ventes de détail en mai, raffermissement du marché du logement et amélioration des indicateurs du sentiment des entreprises attestent d une accélération de la croissance au deuxième trimestre. Sur le front des bénéfices, la situation évolue également. Les publications de résultats pour le premier trimestre ont dépassé les estimations corrigées à la baisse des analystes, et le ratio révisions en baisse/ révisions en hausse s est réduit. Les marges bénéficiaires se situent toutefois à des plus hauts records et les valorisations paraissent Source: Thomson Reuters Datastream généreuses, notamment sur la base de mesures de valorisation à long terme ajustées des variations cycliques, justifiant un positionnement prudent. L exposition aux marchés émergents a été abaissée de neutre à sous-pondérée, en raison de conditions moins favorables à court terme. Les actions émergentes peuvent paraître attrayantes sous l angle des valorisations, mais les fondamentaux économiques se sont détériorés, notamment en Chine, et les bénéfices des entreprises ne montrent pas encore de signes de redressement. Le possible relèvement des taux d intérêt américains en septembre prochain constitue un autre risque à l horizon. S agissant de l allocation sectorielle, nous conservons une orientation cyclique au sein du portefeuille, avec une préférence pour les secteurs les plus susceptibles de bénéficier des augmentations des dépenses d investissement, tels que l industrie. Les sociétés technologiques présentent elles aussi des valorisations attrayantes et, fortes de leurs abondantes réserves de liquidités, devraient résister mieux que les valeurs des autres secteurs à un relèvement des taux d intérêt. En revanche, les secteurs défensifs comme la santé paraissent onéreux. BAROMETER JUILLET

8 Moor House 120 London Wall London EC2Y 5ET Obligations Exposition aux obligations d Etat relevée à surpondérée, l Italie et l Espagne paraissant bon marché La correction essuyée par les emprunts d Etat espagnols et italiens, dans le sillage de la crise de la dette grecque, a entraîné les spreads de ces titres à des niveaux intéressants, en particulier dans la partie très longue de la courbe. Le différentiel de rendement entre les obligations à 10 ans émises par l Espagne et l Italie et les Bunds allemands s est ainsi creusé d environ 50 points de base au cours de ces dernières semaines, et l écart est encore plus important dans le segment des emprunts à 30 ans (voir graphique). Les derniers mouvements du marché nous ont encouragés à renforcer notre exposition aux marchés obligataires dans les pays périphériques européens, d où la surpondération des emprunts d Etat en euros. Même si un échec des négociations autour de la dette grecque demeure un risque pour la zone euro en général, et pour les pays endettés de la périphérie en particulier, les mesures de protection mises en place par la BCE et les autres institutions devraient suffire à limiter toute répercussion. Les réformes et la croissance étayent également notre thèse d investissement. Les récentes statistiques montrent que l Italie et l Espagne progressent désormais plus rapidement que l Allemagne. Parallèlement, Madrid et Rome ont mis en œuvre des réformes qui devraient accroître leur productivité. Notre préférence pour la partie longue de la courbe des obligations d Etat tient également à nos anticipations d évolution de la politique monétaire américaine. Considérant que la Fed ne relèvera ses taux d intérêt que très progressivement lorsqu elle aura entamé le durcissement de sa politique monétaire plus tard dans l année, les obligations de plus longue échéance devraient mieux se comporter que la dette à court terme, d où un aplatissement de la courbe des rendements. Ce changement de positionnement à l égard des emprunts d Etat a été financé via la réduction de notre exposition aux obligations européennes à haut rendement, pour des raisons presque exclusivement liées aux valorisations. Par rapport aux marchés des emprunts d Etat du sud de l Europe, la dette high yield a affiché une résistance remarquable ces dernières semaines, ce qui au final réduit son attrait. Nous restons neutres à l égard de la dette émergente en monnaies locales. Les valorisations de la classe d actifs semblent attrayantes les rendements sont élevés et les monnaies bon marché par rapport au dollar américain, mais nous attendons d autres signes de reprise pour relever notre exposition. Sur les marchés des changes, nous avons commencé à réduire notre exposition au dollar américain. La monnaie présente désormais un potentiel de hausse limité non seulement parce que les relèvements des taux d intérêt américain seront graduels, mais aussi parce que le positionnement des investisseurs vis-à-vis du billet vert est devenu excessivement haussier, même après le dénouement de certaines positions courtes sur l euro. Olivier Ginguené, Chairman Pictet Asset Management Strategy Unit Luca Paolini, Chief strategist Pictet Asset Management LES SPREADS SE CREUSENT SUR LES MARCHÉS DES EMPRUNTS D ETAT ITALIENS ET ESPAGNOLS 2.4 Spread des emprunts d'etat italiens à ans par rapport aux Bunds, 2.2 points de pourcentage Spread des emprunts d'etat espagnols à 30 ans par rapport aux Bunds, points de pourcentage L UNITE STRATEGIE DE PICTET ASSET MANAGEMENT Source: Bloomberg L unité Stratégie de Pictet Asset Management (PSU) est l unité chargée de fournir un cadre d allocation d actifs couvrant les actions, les obligations, les devises et les matières premières. Chaque mois, elle établit une politique globale basée sur l analyse des éléments suivants: cycle conjoncturel: indicateurs avancés développés à l interne, inflation liquidité: politique monétaire, variables crédit/liquidités valorisations: prime de risque des actions, écart de rendement, multiples vs moyenne historique sentiment: indice de sentiment Pictet (enquêtes auprès des investisseurs, indicateurs tactiques) Avertissement Ce document est uniquement destiné à la distribution aux investisseurs professionnels. Il n est toutefois pas destiné à être distribué à des personnes physiques ou à des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur résidence dans un lieu, un Etat, un pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Les informations utilisées pour préparer le présent document sont réputées fiables, mais aucune garantie n est donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Toute opinion, estimation ou prévision est susceptible d être modifiée à tout moment et sans préavis. Avant d investir dans un fonds géré par Pictet, les investisseurs doivent prendre connaissance de son prospectus (ou document équivalent). Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. La performance passée ne garantit pas les performances futures. La valeur des investissements et leurs revenus peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et ne sont pas garantis. Vous êtes susceptible de ne pas récupérer le montant initialement investi. Le présent document a été publié en Suisse par Pictet Asset Management SA et, dans le reste du monde, par Pictet Asset Management Limited, entité agréée par et soumise à la surveillance de la Financial Conduct Authority. Il n est pas autorisé à la reproduction ou à la distribution, en partie ou en totalité, sans leur autorisation préalable. Au Royaume-Uni, les fonds à compartiments multiples Pictet et Pictet Total Return sont des véhicules de placement collectif domiciliés au Luxembourg et reconnus selon la Section 264 du Financial Services and Markets Act Les fonds suisses Pictet sont uniquement enregistrés pour distribution en Suisse en vertu de la loi sur les fonds de placement et sont considérés au Royaume-Uni comme des véhicules de placement collectif non réglementés. Le groupe Pictet gère des hedge funds, des fonds de hedge funds et des fonds de private equity qui ne sont pas autorisés à la distribution publique au sein de l Union européenne. Ces fonds sont considérés au Royaume-Uni comme des placements collectifs non réglementés. Pour les investisseurs australiens, Pictet Asset Management Limited (ARBN ) est exemptée de l obligation d être titulaire de la licence australienne de prestataire de services financiers prévue par le Corporations Act Pour les investisseurs américains, les parts vendues aux Etats-Unis ou à des US Persons ne sont vendues que dans le cadre de placements privés auprès d investisseurs accrédités («accredited investors») en vertu des exemptions d enregistrement auprès de la SEC prévues à la Section 4(2) et dans la Regulation D de la Loi de 1933, et auprès de clients qualifiés tels que définis dans la Loi de Les parts des fonds Pictet ne sont pas enregistrées en vertu de la Loi de 1933 et ne sauraient donc être offertes ou vendues, directement ou indirectement, aux Etats-Unis ou à toute US Person, à l exception des transactions qui ne violent pas les lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis. Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de Copyright 2015 Pictet Publié en juin BAROMETER JUILLET 2015

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