Revue des marchés Baromètre Scénario économique

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1 Les décisions du Conseil des gouverneurs étaient conformes aux attentes, mais la réaction des marchés n en a pas moins été positive Au printemps 2018, l attention des observateurs se concentrera de plus en plus sur le post-qe À cet égard, des questions cruciales sont restées sans réponse au cours de la conférence de presse La satisfaction est générale. Tel était le sentiment dominant à l issue de la conférence de presse de Mario Draghi, qui s est tenue hier. Le Président de la Banque centrale européenne doit être soulagé devant la réaction positive du marché avec la légère décrue des rendements obligataires et de l euro et la hausse modeste de l indice Euro Stoxx 50. Données Intraday au 26/10/2017 EVOLUTION DES MARCHÉS EUR/USD German 10Y yields Eurostoxx Grâce à une communication habile, la décision de ralentir le rythme des rachats d actifs, qui aurait pu passer pour un durcissement de l orientation de la BCE, a été vue comme le signe d une politique toujours accommodante. La gestion des anticipations est déterminante dans le monde des banques centrales. Quant aux investisseurs, ils étaient tout aussi satisfaits du discours confiant et accommodant de la BCE. Une confiance inspirée par la bonne santé de l économie réelle au point d inspirer à Mario Draghi l idée qu il régnait une «bonne atmosphère» dans la salle de réunion. Un discours accommodant aussi en raison de l accent mis sur le niveau toujours bas de l inflation, justifiant un prolongement de neuf mois (avec possibilité d extension) des rachats nets d actifs à hauteur de EUR 30 mds par mois ; autrement dit : d importantes liquidités supplémentaires et, surtout, des mois de calme Et si les conférences de presse devenaient de plus en plus ennuyantes? Une banque centrale aux accents conciliants, entre prudence et confiance, sur fond de croissance économique robuste : il est difficile d imaginer un environnement plus 10:00 17:00 10:00 17:00 10:00 17:00 propice pour des investisseurs qui ont une appétence pour le risque. Cependant, au printemps prochain, la nervosité remontera : que se passera-t-il fin septembre Sources: Bloomberg, BNP Paribas sachant que la décision prise hier d une reconduction sans échéance définitive n était pas unanime? Quand la BCE commencera-t-elle à dévoiler ses intentions? Pour le moment, les marchés ne semblent pas trop s en préoccuper : pourquoi gâcher la fête en imaginant que le robinet finira, tôt ou tard, par se fermer alors qu une telle perspective reste lointaine? Le sentiment que le «changement finira bien par arriver» était néanmoins palpable pendant la conférence de presse. Ne serait-ce qu en raison de l insistance mise sur le réinvestissement du principal de la dette arrivant à échéance, une reconnaissance implicite de ce que, lorsque les achats nets auront cessé, la boîte à outils monétaire consistera en du forward guidance, les taux directeurs et la gestion de la taille du bilan. Sur ce dernier point, l accent mis sur le réinvestissement ne fait qu indiquer que la réduction de la taille du bilan n aura pas lieu avant des années. Il en va autrement de la modification des taux directeurs : à quel horizon se situe la BCE en indiquant «bien au-delà de la date finale fixée pour les achats d actifs nets» si, contre toute attente, cette date finale était le 30 septembre 2018? Les questions posées sur le sens de «bien au-delà» n ont pas permis d en savoir plus. Comme souvent, les questions les plus délicates restent sans réponse. Revue des marchés Baromètre Scénario économique

2 Ecoweek du 27 octobre 2017 economic-research.bnpparibas.com 2 L essentiel Semaine du au CAC } % S&P } % Volatilité (VIX) 10.0 } % Euribor 3m (%) } pb Libor $ 3m (%) 1.36 } pb OAT 10a (%) 0.71 } pb Bund 10a (%) 0.45 } pb US Tr. 10a (%) 2.38 } pb Euro vs dollar 1.18 } % Or (once, $) } % Pétrole (Brent, $) 57.7 } % Marchés monétaire & obligataire Taux d'intérêt (%) BCE le 02/ le 02/01 Eonia le 02/ le 05/06 Euribor 3m le 02/ le 10/04 Euribor 12m le 02/ le 17/10 $ FED le 15/ le 02/01 Libor 3m le 26/ le 02/01 Libor 12m le 25/ le 06/01 Bque Angl le 02/ le 02/01 Libor 3m le 26/ le 01/09 Libor 12m le 09/ le 06/09 Matières premières Prix spot, $ +bas ( ) Pétrole, Brent le 26/06-6.7% Or (once) le 03/01-0.9% Métaux, LMEX le 03/ % Cuiv re (tonne) le 08/ % CRB Aliments le 24/04-7.5% Blé (tonne) le 02/10-4.0% Maïs (tonne) le 18/ % Taux de change Taux 10a (%), OAT vs Bund Euro-dollar CAC oct Bunds OAT Rendements 10a et spreads 5.39% Grèce 495 pb Cours du pétrole (Brent, $) Cours de l or (Once, $) Indice CRB Aliments Indices actions haut 17 +bas 17 Rendements (%) +haut 17 +bas 17 Variations 1 = 2017 USD le 29/ le 03/ % GBP le 29/ le 19/ % CHF le 25/ le 08/ % JPY le 25/ le 17/ % AUD le 25/ le 23/ % CNY le 03/ le 03/ % BRL le 24/ le 15/ % RUB le 02/ le 17/ % INR le 22/ le 07/ % Variations Moy. 5-7a le 17/ le 21/06 Bund 2a le 27/ le 24/02 Bund 10a le 06/ le 18/04 OAT 10a le 06/ le 14/06 Corp. BBB le 01/ le 17/10 $ Treas. 2a le 26/ le 24/02 Treas. 10a le 13/ le 08/09 Corp. BBB le 14/ le 05/09 Treas. 2a le 25/ le 28/02 Treas. 10a le 26/ le 14/ oct oct % Portugal 182 pb 1.90% Italie 147 pb 1.55% Espagne 111 pb 0.70% France 27 pb 0.67% Belgique 24 pb 0.66% Autriche 22 pb 0.65% Irlande 21 pb 0.61% Finlande 17 pb 0.56% P-Bas 12 pb 0.43% Allemagne oct oct oct haut 17 +bas 17 Cours +haut 17 +bas ( ) CAC le 26/ le 31/ % +12.2% S&P le 20/ le 02/ % +3.1% DAX le 26/ le 06/ % +14.4% Nikkei le 24/ le 14/ % +4.9% Chine* le 16/10 59 le 02/ % +30.0% Inde* le 26/ le 03/ % +18.1% Brésil* le 05/ le 21/ % +11.1% Russie* le 03/ le 22/06-9.2% -14.3% Variations 348 * Indices MSCI

3 Observé, écart à la moyenne en écart-type (z-score) Ecoweek du 27 octobre 2017 economic-research.bnpparibas.com 3 Etats-Unis : Faible croissance non inflationniste A première vue, l économie américaine gagne en solidité, avec deux trimestres consécutifs de croissance supérieure à 3% (taux trimestriel annualisé) et un glissement annuel en accélération. Les détails sont moins encourageants, avec une demande intérieure finale qui décélère, tout comme l inflation sous-jacente (mesurée par le déflateur de la consommation privée) qui se limitait à 1,3% au T3. En résumé, la croissance est plus faible qu il n y paraît et l inflation aussi faible qu il n y paraît. Indice de confiance des ménages (COB) (Sep-17) IPC sous-jacent, m/m (Sep-17) IPC, m/m (Sep-17) Déflateur de la consommation, sous-jacents, m/m (Août-17) Revenus des ménages (Août-17) Consommation des ménages (Août-17) ISM manufacturier (Sep-17) ISM Non-Manf. Composite (Sep-17) Production industrielle, m/m (Sep-17) PIB annualisé, t/t (T3' 17) Taux de chômage (Sep-17, signe inversé) Ventes au détail, m/m (Sep-17) Écart à la prévision, écart à la moyenne en écart-type (z-score) Note : le z-score correspond à l'écart par rapport à la valeur moyenne, en écart type : z = x μ avec x: observation, μ: moyenne, σ: écart-type. σ Sur l axe des abscisses, x correspond à la dernière valeur connue de l écart à la prévision pour chacun des indicateurs représentés sur le graphique, μ et σ correspondent, respectivement, à la moyenne et à l écart-type des 24 dernières observations pour les données mensuelles et des 8 derniers trimestres pour les données trimestrielles. Sur l axe des ordonnées, x correspond à la dernière valeur connue de l indicateur, μ et σ correspondent, respectivement, à la moyenne et à l écart-type de cet indicateur depuis Sources : Bloomberg, calculs BNP Paribas Indicateurs à suivre La semaine sera marquée par les chiffres de la croissance en zone euro et en France pour le T3, mais aussi plusieurs statistiques importantes aux Etats-Unis (ISM, créations d'emplois). Notons aussi la réunion de la Réserve fédérale et, surtout, celle de la Banque d'angleterre. Date Pays Indicateur Période Prévision Précédent 30/10/17 Zone euro Confiance des acteurs économiques Oct. 113,3 113,0 30/10/17 Etats-Unis Dépenses réelles des ménages Sept. 0,4% -0,1% 30/10/17 Etats-Unis Dépenses de consommation (PCE), m/m Sept. 0,1% 0,1% 31/10/17 Royaume-Uni Confiance des consommateurs (GfK) Oct /10/17 France PBI t/t 3T 0,5% 0,5% 31/10/17 France IPC harmonisé m/m Oct ,2% 31/10/17 Zone euro PBI t/t 3T 0,5% 0,6% 31/10/17 Etats-Unis Confiance des consommateurs (Conf. Board) Oct. 121,0 119,8 01/11/17 Etats-Unis ISM manufacturier Oct. 59,1 60,8 01/11/17 Etats-Unis Décision Taux du FOMC (limite max.) 1er nov. 1,25% 1,25% 02/11/17 Zone euro PMI manufacturier Markit Oct. 58,6 58,6 02/11/17 Royaume-Uni Taux bancaire, Bank of England 2 nov. 0,005 0,250% 02/11/17 Royaume-Uni Rapport sur l'inflation, Bank of England 03/11/17 Etats-Unis Evolution de l'emploi hors secteur agricole Oct /11/17 Etats-Unis Taux de chômage Oct. 4,2% 4,2% 03/11/17 Etats-Unis ISM composite non manufacturier Oct. 58,0 59,8 Source : Bloomberg

4 Ecoweek du 27 octobre 2017 economic-research.bnpparibas.com 4 ETATS-UNIS La croissance au T2 a partiellement corrigé la faible performance du T1 ; sur l'année 2017, nous l'anticipons proche de 2%. Les enquêtes restent bien orientées, alors que les mesures de baisses d'impôts se font attendre (elles n'interviendront pas avant la fin de l'année 2017). L'emploi est très dynamique, sans toutefois engendrer une forte croissance des salaires (faible taux d'activité), limitant ainsi les effets positifs sur le revenu disponible des ménages. L'inflation reste contenue à ce stade du cycle, et la Fed normalisera sa politique monétaire à pas comptés. Nous anticipons un taux des fonds fédéraux à 1,25% fin 2017, 2% mi CHINE Après une période de stabilisation puis de léger redressement depuis le T2 2016, un ralentissement modéré de la croissance est attendu dans les prochains trimestres. Le rebond des exportations devrait se poursuivre et l investissement rester tiré par les projets d infrastructure, mais les risques baissiers sont élevés, liés à la réduction des capacités de production industrielle et aux risques de retournement du marché immobilier et d instabilité financière. La politique budgétaire restera expansionniste et la banque centrale continuera à resserrer prudemment les conditions monétaires, notamment pour encourager un désendettement des institutions financières. ZONE EURO La reprise se renforce. Elle est aussi de plus en plus synchronisée : la dispersion des performances économiques entre Etats membres (PIB, emploi) se réduit. Les tensions inflationnistes demeurent faibles cependant : l inflation sous-jacente ne montre toujours pas de signes convaincants de redressement. Pour que l inflation accélère il faut que l activité progresse davantage. Reste à savoir jusqu à quel point. Entre le taux de chômage et les mesures plus larges de sous-emploi, le degré de sous-utilisation du travail passe du simple au double. La BCE devrait rester prudente. FRANCE La croissance est sur la voie d une nette accélération et devrait renouer avec des rythmes plus élevés. La consommation des ménages est soutenue par la reprise de l emploi mais freinée par la remontée de l inflation. L investissement et les exportations sont portés par une dynamique favorable. Les risques sont légèrement à la hausse. Une fermeture lente de l écart de production et une baisse progressive du chômage sont anticipées, l inflation reste contenue. La politique budgétaire devrait continuer de mêler mesures de soutien à la croissance et mesures de consolidation. Le déficit budgétaire ne se réduirait guère mais devrait rester sous la barre des 3%. SYNTHESE Croissance du PIB TAUX D INTERET & TAUX DE CHANGE Inflation % 2017 e 2018 e 2019 e 2017 e 2018 e 2019 e Avancés États-Unis Japon Roy aume-uni Zone euro Allemagne France Italie Espagne Belgique Emergents Chine Inde Brésil Russie Source : BNP Paribas Group Economic Research (e: Estimations, prév isions) Taux d'intérêt, % ##### ##### Fin de période T4e T1e T2e T3e T4e 2017e 2018e E-Unis Fed Funds Libor 3 mois $ T-Notes 10 ans Zone eutaux "refi" BCE Euribor 3 mois Bund 10 ans OAT 10 ans R-Uni Taux de base B Gilts 10 ans Japon Taux JJ BoJ JGB 10 ans Taux de change Fin de période T4e T1e T2e T3e T4e 2017e 2018e USD EUR / USD USD / JPY GBP / USD USD / CHF EUR EUR / GBP EUR / CHF EUR / JPY Source : BNP Paribas Group Economic Research / GlobalMarkets (e: prévisions)

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6 BNP Paribas (2015). Tous droits réservés. Bulletin édité par les Etudes Economiques BNP PARIBAS Siège social : 16 boulevard des Italiens PARIS Tél : +33 (0) Internet : Directeur de la publication : Jean Lemierre Rédacteur en chef William De Vijlder