Le rating est il un indicateur de la performance d un fonds? Virginie Terraza Christine Louargant Luc Neuberg

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1 Le rating est il un indicateur de la performance d un fonds? Virginie Terraza Christine Louargant Luc Neuberg

2 Questions sous-jacentes : Un investisseur peut il se fier à la notation? Les notes sont elles cohérentes? La performance d un fonds bien noté est elle stable? Les fonds les mieux notés donnent ils une meilleure performance que les autres?

3 Articulation de la présentation La notation d une agence est-elle révélatrice de la performance future? Cette notation permet-elle de sélectionner des fonds qui battront le marché?

4 Données étudiées 3 agences de notation FundClass (rating trimestriel) Europerformance (rating mensuel) Morningstar (rating mensuel) Fonds Actions Europe Période :

5 Comparaison des rating des agences Europerformance Morningstar FundClass FR FR FR FR FR FR FR FR FR FR FR FR FR Rating moyen sur la période

6 Comparaison des rating des agences Europerformance Morningstar FundClass FR FR FR FR GB IE IT IT IT IT IT Rating moyen sur la période

7 Comparaison des distributions des ratings Résultat du test statistique : Les 3 échantillons de ratings ne sont pas issus de la même population. Test de Friedman Q (Valeur observée) Q (Valeur critique) DDL p-value (bilatérale) alpha 66,773 5,99 2 < 0,000 0,05

8 Comparaison des rating Cohérence des notations Période Période % 8% 62% 7% Fundclass =Europerformance Fundclass =Morningstar notation identique notation différente

9 Analyse graphique Regarder le lien entre performance et notation pour chaque agence

10 Analyse graphique : rating FundClass Fonds mal noté Rating moyen.64

11 Analyse graphique : rating FundClass Fonds bien noté Rating moyen 4.25

12 Analyse graphique : rating Morningstar Fonds mal noté Rating moyen.028

13 Analyse graphique : rating Morningstar Fonds bien noté Rating moyen 4

14 Analyse graphique : rating Europerformance Fonds mal noté Rating moyen

15 Analyse graphique : rating Europerformance Fonds bien noté Rating moyen 4,37

16 Analyse des corrélations La performance future d un fonds est elle corrélée à la notation?

17 Corrélations : Notation FundClass 0,9 0,8 coeff de corrélation 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0, fonds *Coefficient de Spearman Fonds non corrélés

18 Corrélations : Notation Morningstar 0,9 0,8 0,7 coeff de corrélation 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0, fonds * Coefficient de Spearman Fonds non corrélés

19 Corrélations : Notation Europerformance 0,8 0,7 0,6 coeff de corrélation 0,5 0,4 0,3 0,2 0, fonds * Coefficient de Spearman Fonds non corrélés

20 Pourcentage de Fonds corrélés Rating Fundclass Histogram m e (coeff de corrélation) 0,8 0,6 0,4 0,2 Fréquence 0, 0,08 0,06 0,04 0, ,05 0, 0,5 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 coeff de corrélation

21 Pourcentage de fonds corrélés Rating Morningstar Histogram m e (coeff de corrélation m orningstar) 0,45 0,4 0,35 0,3 Fréquence 0,25 0,2 0,5 0, 0, ,05 0, 0,5 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 coeff de corrélation m orningstar

22 Pourcentage de fonds corrélés Rating Europerformance Histogram m e (coeff de corrélation europerform ance) 0,45 0,4 0,35 0,3 Fréquence 0,25 0,2 0,5 0, 0, ,05 0, 0,5 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8 coeff de corrélation europerform ance

23 Statistiques sur les coefficients de corrélation Statistique FundClass Morningstar Europerformance Minimum 0,000 0,000 0,000 Maximum 0,966 0,83 0,768 er Quartile 0,49 0,030 0,006 Médiane 0,593 0,20 0,76 3ème Quartile 0,803 0,355 0,45 Moyenne 0,588 0,208 0,227 Variance (n) 0,072 0,047 0,054 Ecart-type (n-) 0,272 0,29 0,236 Asymétrie -0,580,28 0,780 Aplatissement -0,504 0,370-0,525 Ecart-type moy 0,04 0,034 0,036 Borne inf. de la moyenne (95%) 0,506 0,39 0,55 Borne sup. de la moyenne (95%) 0,670 0,278 0,298

24 Conclusion Relation évidente entre notation et performance future pour FundClass 80 % de corrélations significatives Pour les autres agences de notation : relation plus faible 55 % de corrélations significatives

25 Articulation de la présentation La notation d une agence est-elle révélatrice de la performance future? Cette notation permet-elle de sélectionner des fonds qui battront le marché?

26 Construction de portefeuilles de fonds Les fonds les mieux notés donnent ils une meilleure performance que les autres?

27 Construction de portefeuilles de fonds Démarche. Achat chaque début de mois des fonds ayant eu le meilleur dernier rating publié de l agence choisie. Le portefeuille ainsi constitué comporte toujours uniquement les fonds ayant le meilleur rating de chaque agence. Chaque fonds a la même pondération dans le portefeuille.

28 Construction de portefeuilles de fonds Démarche 2. Calcul de la performance mensuelle du portefeuille : performance en excès de l indice de marché de référence 3. Calcul de la performance cumulée sur la période Prise en compte de la rotation (achat vente) : frais d entrées de % sur chaque fonds.

29 Construction de portefeuilles de fonds Nous pouvons ainsi comparer les agences : entre elles et avec l indice de référence (MSCI Europe). Tout l univers de fonds de chaque agence a été étudié (soit un total de fonds).

30 Construction de portefeuilles de fonds Pour chaque univers, nous avons affiné l analyse et construit des portefeuilles en sélectionnant successivement : Les meilleurs ratings, Les moins bons ratings. Ceci afin de pouvoir comparer les univers des agences et vérifier la classification des fonds.

31 Performances des fonds 5 * sur tout l univers Actions Europe MSCI Europe Europerformance juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06 nov-06

32 sept-06 nov-06 Performances des fonds 5 * sur tout l univers Actions Europe MSCI Europe Morningstar Europerformance juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06

33 sept-06 nov-06 Performances des fonds 5 * sur tout l univers Actions Europe MSCI Europe Morningstar Europerformance Fundclass juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06

34 nov-06 Performances des fonds * sur tout l univers Actions Europe MSCI Europe Europerformance 90 juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06

35 nov-06 Performances des fonds * sur tout l univers Actions Europe MSCI Europe 94 Morningstar 92 Europerformance 90 juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06

36 nov-06 Performances des fonds * sur tout l univers Actions Europe MSCI Europe Morningstar Europerformance Fundclass 90 juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06

37 Comparaison Performances : Meilleur rating / Mauvais rating MSCI Europe Europerformance 90 Europerformance juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06 nov-06

38 Comparaison Performances : Meilleur rating / Mauvais rating MSCI Europe Morningstar Europerformance Morningstar 90 Europerformance juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06 nov-06

39 Comparaison Performances : Meilleur rating / Mauvais rating MSCI Europe Morningstar Europerformance Fundclass Morningstar Europerformance Fundclass juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06 sept-06 nov-06

40 sept-06 nov-06 Performances fonds 5*/ * Univers Small-Mid Cap Fundclass MSCI S/C Fundclass 75 mars-04 mai-04 juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06

41 sept-06 nov-06 Performances fonds 5*/ * Univers Small-Mid Cap Morningstar Fundclass MSCI S/C Morningstar Fundclass mars-04 mai-04 juil-04 sept-04 nov-04 janv-05 mars-05 mai-05 juil-05 sept-05 nov-05 janv-06 mars-06 mai-06 juil-06

42 sept.-06 nov.-06 Nombre de fonds 5* par agence Europerformance Fundclass Morningstar juil.-04 sept.-04 nov.-04 janv.-05 mars-05 mai-05 juil.-05 sept.-05 nov.-05 janv.-06 mars-06 mai-06 juil.-06

43 Conclusion Le rating serait en moyenne un indicateur de la performance future.