Finance d entreprise 2 ème édition

Transcription

1 Finance d entreprise 3 e édition Jonathan Berk, Peter DeMarzo Gunther Capelle-Blancard, Nicolas Couderc

2 L effet de l endettement sur le risque et la rentabilité Déterminer la valeur de l entreprise (de son actif)? et le taux de rendement exigé (=espéré, attendu) par les actionnaires pour une dette (en valeur de marché) : de 200? de 800? de 900? Présenter le bilan 22

3 200? 23

4 800? 24

5 900? 25

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7 14.2. MoMi 1 : dette, arbitrage et valeur de l entreprise «Dans le cadre de marchés de capitaux parfaits, la valeur d une entreprise est égale à la valeur de marché des flux de trésorerie de ses actifs ; cette valeur n est pas influencée par la structure financière de l entreprise.» «Hypothèses : 1. Les agents économiques peuvent acheter ou vendre les mêmes actifs financiers, à un prix de marché égal à la valeur actuelle de leurs flux de trésorerie futurs. 2. Pas d impôts ni de coûts de transaction sur les marchés financiers. 3. Les décisions de financement d une entreprise n influencent pas les flux de trésorerie de ses actifs et ne sont porteuses d aucune information à leur propos.» 26

8 Le levier synthétique Marché financier complet : l investisseur est indifférent car il peut s endetter à la place de l entreprise. «Réplication des flux de l entreprise endettée» 27

9 Le levier synthétique 28

10 Ex : Opportunité d arbitrage 1 ) Achat de l entreprise non endettée puis réplication des flux de l entreprise endettée. 2) Vente à découvert des actions de l entreprise endettée. 29

11 Exercice 30

12 Ex Valeur des capitaux propres d une entreprise ayant émis plusieurs classes de titres 31

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14 Bilan en valeur de marché 32

15 Rachat d actions par endettement Une entreprise exclusivement financée par capitaux propres : 50 millions d actions, au prix unitaire de 4 = 200 millions d euros. Marchés de capitaux parfaits. Endettement de 80 millions d euros = rachat de ses propres actions. Hypothèse à ajouter :pas de faillite, taux sans risque, c est-à-dire : Valeur de remboursement de la dette < minimum des flux de trésorerie. Prix de l action???? 33

16 Rachat d actions par endettement Surprise! Prix de l action n est pas modifié. Démonstration? 34

17 Trois bilans 35

18 14.3. MoMiII : dette, risque et coût du capital Plan Endettement et coût des capitaux propres Choix d investissement et coût moyen pondéré du capital Calcul du CMPC avec plusieurs classes de titres Endettement et bêta Disponibilités et dette nette 36

19 MoMiII : dette, risque et coût du capital MoMi : marchés parfaits = structure financière d une entreprise sans influence sur sa valeur. La dette n est-elle pas une source de financement moins coûteuse que les capitaux propres pour l entreprise? Les économies réalisées grâce à l endettement sont exactement compensées par l exigence accrue des actionnaires en termes de rentabilité. 37

20 Dette et coût des capitaux propres 1 ) MoMi: «une entreprise est un portefeuille» 2) Le rendement d un portefeuille est la moyenne des rendements de ses composantes : 3) D où «formule du levier» 38

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22 «Formule» du levier, l MoMi II : Le coût des capitaux propres d une entreprise endettée augmente avec le levier de l entreprise exprimé en valeur de marché : S applique à R (aléatoire) comme à son espérance r (déterministe) 39

23 Dette et coût des capitaux propres MoMi II : = La droite de l équation s ajuste de manière à rester égale à sa gauche. Ratios financiers : capitaux propres, dette Sens des ajustements? 40

24 Exemple de la section Si l entreprise est financée exclusivement par capitaux propres, la rentabilité espérée par les actionnaires est de 15 %(tableau 14.4). Si l entreprise a 500 de dette, la rentabilité espérée sur la dette étant égale au taux sans risque (5%), alors d après MoMi 2 : r CP =? 41

25 Exemple Comment calculer le coût des capitaux propres? 42

26 Choix d investissement et coût moyen pondéré du capital 43

27 Choix d investissement et coût moyen pondéré du capital Marchés parfaits: CMPC d une entreprise est indépendant de sa structure financière. On a toujours : 44

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31 Section 14.1 : coût du capital comme fonction du taux d endettement 47

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33 Exercice 49