L actualisation permet de déterminer le montant X. à placer en t 0 pendant un an au taux d intérêt r pour obtenir en t 1

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1 GLOSSAIRE Acualisaio L acualisaio perme de déermier le moa X à placer e peda u a au aux d iérê r pour obeir e 1 la somme X 1, elle que : X X1 = 1 + r. Capialisaio La capialisaio (ou composiio) (discoiue ou discrèe) perme de déermier le moa X1 obeu e 1 e plaça e la somme X peda u a au aux d iérê r, elle que : X = X ( 1+ r) Charges fixes 1. Les charges fixes correspode à l esemble des coûs idépedas du iveau d acivié de l ereprise do celle-ci doi s acquier pour s assurer de so bo focioeme (loyers, charges fiscales e sociales, impôs, axes e versemes assimilés, ). Elles demeure ideiques quelque soi le iveau d acivié de l ereprise. Charges variables A l iverse des charges fixes, les charges variables so direceme liées au iveau d acivié de l ereprise.

2 Composaes fodameales du risque pays Le risque pays repose sur, au miimum, ciq paramères : - la aille de l ereprise ; - le seceur idusriel d appareace ; - le degré de echicié de l acivié de l ereprise ; - la composiio de l acioaria e plus gééraleme la géographie du capial ; - le degré d iégraio vericale de l ereprise avec les aures paries du groupe, das le cas de muliaioales. Coû équivale auel Le coû équivale auel (CEA) perme de comparer les coûs auels de différes projes d ivesisseme qui, à la base, o pas la même durée de vie. Parce qu il s agi de coûs, c es-à-dire de flux soras, ous les flux so de même ses ; c es doc ue valeur acuelle qui es calculée, e o ue VAN. Aisi, das so calcul, le coû équivale auel iègre la dépese d ivesisseme I, ce qui perme de gommer les périodes, el que : VA = CEA ( r) = 1 1+ Coû des capiaux propres Pour les acioaires, bailleurs de capiaux de l ereprise, il correspod à u coû d opporuié ; il représee la rémuéraio exigée ou aedue par u acioaire sur so capial ivesi e acios, compe eu du iveau de risque ecouru. De ce poi de vue, il s agi doc du aux de reabilié exigé par les acioaires sur leur ivesisseme e acios de l ereprise. Pour les ereprises, le coû des capiaux propres correspod doc au prix relaif implicie de leurs capiaux propres, c es-à-dire le prix à payer pour obeir le cocours e le souie des acioaires.

3 Coû des dees fiacières Le coû des dees fiacières es u coû explicie correspoda au aux d iérê cosaé sur le marché de la dee. Plus spécifiqueme, du poi de vue compable, le coû des dees fiacières correspod aux charges fiacières ees des produis rapporées au iveau d'edeeme e. Du poi de vue fiacier, le coû de la dee représee le aux de reabilié exigé par les créaciers de l ereprise pour (re)fiacer so passif (ses emplois). Cycle d exploiaio Le cycle d exploiaio correspoda à l'acivié de l'ereprise e compred les éapes d approvisioeme, de rasformaio e de commercialisaio. Ce cycle se radui, d'ue par, e ermes de créaio de richesse(s) (excéde bru d'exploiaio) e, d'aure par, e ermes de résorerie (excéde de résorerie d'exploiaio). Coû moye podéré du capial (CMPC) Le coû moye podéré du capial es le aux de reabilié miimum que doive dégager les projes d ivesisseme pour créer de la valeur (e a que valeur de marché, e o compable). De ce poi de vue, il s agi doc du aux miimum requis. Il désige le coû moye podéré des différees sources de fiaceme de l ereprise, à savoir les capiaux propres (CP) e les dees fiacières (DF). La podéraio de ces deux sources de fiaceme correspoda à leur poids das la srucure fiacière de l ereprise. Crières de la héorie des jeux Six crières de classeme e de sélecio simple issus de la héorie des jeux so applicables aux procédures de choix d ivesisseme : - le crière de Wald ou crière du Maximi ; - le crière du Miimax ; - le crière du Maximax ; - le crière d Hurwicz ; - le crière de Laplace ; - le crière de Savage ou crière du miimum regre.

4 Crière de Wald ou crière du Maximi Le crière de Wald ou crière du Maximi fai preuve d u pessimisme modéré e de prudece e proposa de reeir la sraégie correspoda au pire éa de la aure, e pour celui-ci, le meilleur résula. Crière du Miimax Le crière du Miimax fai preuve d u opimisme modéré e proposa de reeir la sraégie correspoda au meilleur éa de la aure, e pour celui-ci, le plus faible résula. Crière du Maximax Le crière du Maximax fai preuve qua à lui d u opimisme déborda e proposa de reeir la sraégie correspoda au meilleur éa de la aure, e pour celui-ci, le meilleur résula. Crière d Hurwicz Le crière d Hurwicz irodui des élémes de héorie de l uilié par l iermédiaire de probabiliés subjecives de surveace des hypohèses la plus opimise e la plus pessimise, maérialisa aisi les chages de gais e de peres, e spécifia les préféreces des décideurs e maière de risque. L espérace mahémaique du résula es calculée pour chaque sraégie, e c es celle qui bééficie de l espérace la plus fore qui es reeue. Crière de Laplace Le crière de Laplace posule que ous les éas de la aure so équiprobables. La moyee du résula de chaque sraégie es doc calculée, e c es celle bééficia de la moyee la plus élevée qui es reeue. Crière de Savage ou crière du miimum Le crière de Savage ou crière du miimum regre cosise à reeir la sraégie qui miimise les regres maximums. Le résula maximum es

5 recherché pour chaque éa de la aure, puis la différece ere ce résula maximum e les résulas de oues les sraégies es calculée. Délai de recouvreme (ou de récupéraio) du capial (DRC) Le délai de recouvreme (ou de récupéraio) du capial (ou Payback) correspod au emps écessaire à l ivesisseur pour récupérer les capiaux ivesis. Délai de recouvreme (ou de récupéraio) du capial acualisé (DRCA) Le délai de recouvreme (ou de récupéraio) du capial acualisé correspod au emps écessaire pour récupérer les capiaux ivesis à parir de la somme des flux de résorerie espérés acualisés, el que : DRCA FT I = 1 r ( ) = 1 + Durée de vie prévisioelle () La durée de vie reeue das le calcul de la reabilié d opéraio es la durée de vie écoomique du bie acquis, c es-à-dire la durée peda laquelle le bie recore la saisfacio du marché. Cee durée de vie écoomique es différee de la durée de vie fiscale du bie, qui correspod à sa durée d amorisseme. De même, elle diffère égaleme de sa durée de vie echique, qui e ie compe que de la seule dépréciaio du bie. Disparié horizoale La disparié horizoale correspod à ue différece ere les moas ivesis. Disparié vericale La disparié vericale correspod à ue différece ere les durées de vies respecives des projes d ivesisseme.

6 Flux de résorerie d exploiaio (FTe) Pour chaque période, les flux de résorerie d exploiaio (FTe) correspode aux reveus es d exploiaio géérés par le proje d ivesisseme, calculés après impôs, els que : ( τ ) + ( DAP τ ) = ENE + ( τ ) FT e = EBE 1 DAP Avec : - EBE l excéde bru d exploiaio ; - ENE l excéde e d exploiaio ; - DAP les doaios aux amorissemes e provisios d exploiaio ; -τ le aux d imposiio. Flux de résorerie d ivesisseme (FTi) Pour chaque période, les flux de résorerie d ivesisseme (FTi) compree la oalié des dépeses d ivesissemes e a qu ivesissemes immaériels e/ou maériels, aisi que oues celles relaives au besoi e fods de rouleme (BFR) gééré par le cycle d exploiaio. Ils so els que : FT i = BFR + I Avec BFR s exprima e focio de CAHT. Flux de résorerie prévisioels ou espérés (FT) Les flux de résorerie prévisioels ou espérés d u proje d ivesisseme FT se calcule comme la somme des flux de résorerie d ivesisseme FT i, des flux de résorerie d exploiaio FT e e d ue valeur de revee éveuelle (ou valeur résiduelle) (VR) ee, els que : FT = FT + FT i e + VR

7 Géographie du capial La géographie du capial correspoda à la répariio des acios e drois de voe afféres au sei de l acioaria d ue ereprise. Groupe U groupe es u esemble de plusieurs sociéés liées ere elles do la gesio es ceralisée par ue sociéé-mère Iceriude e risque L iceriude relève d ue siuaio où les coséqueces des décisios prises dépede de faceurs exogèes do les éas e peuve êre défiis avec ceriude, sas aucue disribuio de probabilié. Au coraire, la siuaio de risque apparaî dès qu il es possible de quaifier l iceriude, c es-à-dire d assiger ue disribuio de probabilié aux coséqueces. E ce ses, le risque es assurable, adis que l iceriude e l es pas. Idice BERI L idice BERI (Busiess Evirome Risk Idex) es à ce jour l u des plus cous, parallèleme aux idices EIU (Ecoomic Ielligece Ui) ou NSE (Nord SUD Expor). L idice BERI es u idice de raig évalua le clima d affaires das ue ciquaaie de pays e reea pour cela quize crières oés de zéro (risque maximal) à quare (risque ul). Les pays évalués so oés de à 1 e classés suiva ciq groupes e focio du iveau de risque :. pays à clima d affaires favorable (de 86 à 1) ;. pays pour lesquels la edace à la aioalisaio es compesée par les isiuios fiacières (de 7 à 85) ;. pays à risque moye (de 55 à 69) ;. pays risqués pour les ereprises éragères (de 41 à 55) ;. pays pour lesquels les codiios d affaires so iaccepables (< 4).

8 Idice de cocordace L idice de cocordace es défii comme le rappor du poids des crières favorables ou idifféres au poids de l esemble des crières. Idice de discordace L idice de discordace es défii comme le rappor ere l écar discorda maximum e l écar ere les oes exrêmes de l échelle la plus disedue. Idice de profiabilié ( I p ) L idice de profiabilié es le rappor ere la valeur acuelle des flux de résorerie espérés e la valeur acuelle du moa ivesi. FT = 1 ( 1+ r) VA VAN Pour u ivesisseme pocuel, I p = = = 1+ I I I Avec : - r le aux miimum requis, c es-à-dire le CMPC, cosidéré comme aux d acualisaio, - la durée de vie du proje d ivesisseme correspoda à la durée de vie écoomique du bie acquis. Ivesissemes immaériels Les ivesissemes immaériels correspode à : - des ivesissemes de recherche-développeme (RD) desiés à permere la producio d aures produis das l aveir ; - des ivesissemes das de ouvelles echiques iformaiques ; - des ivesissemes commercialeme sraégiques (éudes de marché, publicié, commuicaio, sodages, crédis clies, logos, marques, breves, ) ; - des ivesissemes humais e sociaux (codiios de ravail, formaio du persoel, recrueme de cadres, ) ; - des ivesissemes fiaciers (ires de paricipaios, ires de

9 porefeuille, ) ; - des ivesissemes obligaoires ou légaux (sécurié au ravail, eviroeme, développeme durable, ) ; - des ivesissemes sraégiques do la fialié es pas la reabilié fiacière e soi mais do l opique relève de la sraégie à moye/log erme de l ereprise. Ivesissemes maériels Les ivesissemes maériels correspode à : - des ivesissemes de reouvelleme ou de remplaceme desiés à remplacer les équipemes usés ou obsolèes ; - des ivesissemes de capacié ou d expasio desiés à accroîre les capacié de producio pour produire plus ou e coserva la même lige d acivié ; - des ivesissemes de producivié ou de moderisaio desiés à produire mieux e réduisa les coûs de producio uiaires ; - des ivesissemes de diversificaio desiés à permere la producio de ouveaux produis, la coquêe de ouveaux marchés ou l acquisiio de ouveaux process. Méhode du aux d acualisaio ajusé pour le risque La méhode du aux d acualisaio ajusé pour le risque cosise à iroduire le risque au iveau du déomiaeur de la VAN e cosidéra das la formule différes r ajusés r selo les iveaux de risques ideifiés, c es-à-dire e iégra les primes de risque, els que : aj VAN = = 1 1 FT ( + r ) aj I Méhode des équivales cerais (ou équivales de ceriude) La méhode des équivales cerais (ou équivales de ceriude) cosise à iroduire le risque au iveau du uméraeur de la VAN e

10 cosidéra das la formule différes FT ajusés FEC selo les iveaux de risques ideifiés. Le pricipe cosise à déermier, compe eu du prix du risque, quels seraie les flux équivales cerais FEC core lesquels l ereprise serai prêe à échager les flux prévisioels risqués caracérisa le proje d ivesisseme. Muliaioale FT Ue muliaioale es ue ereprise de grade dimesio cosiuée sous forme de groupes e implaée das de ombreux pays par le biais de filiales, qu elle corôle e parie ou e oalié e do la gesio es ceralisée par la sociéé mère, jusqu à u cerai iveau. Obsolescece L obsolescece apparaî lorsque des équipemes subisse ue dépréciaio due au progrès echique amea d aures machies plus performaes sur le marché des bies de producio. Paramères du risque pays Le risque pays reposai sur, au miimum, ciq paramères : - la aille de l ereprise ; - le seceur idusriel d appareace ; - le degré de echicié de l acivié de l ereprise ; - la composiio de l acioaria e plus gééraleme la géographie du capial ; - le degré d iégraio vericale de l ereprise avec les aures paries du groupe, das le cas de muliaioales. Poi mor ou seuil de reabilié Le poi mor ou seuil de reabilié correspod au moa du chiffre d affaires pour lequel l ereprise e réalise i pere i profi. Il peu êre exprimé soi e volume de producio Q, soi e chiffre d affaires CA = p.q.

11 Price Earig Raio (PER) ou raio cours/bééfice Soi V le prix (la valeur acuelle) d ue acio e, el que : V BPA PER = Avec D 1 à veir e 1, ue fracio d du BPA e, el que : V V = BPA = R i D 1 g PER il s e sui que : PER = V BPA = d BPA d ( R g) BPA R g i = i Avec d e R i cous, plus g es grad, plus le PER es élevé. Pricipe de maximisaio de la valeur de l ereprise Selo la héorie fiacière, l objecif ulime de oue ereprise (coée) e réside pas das le bééfice, le chiffre d affaires, i même das la par de marché relaive ou le degré d iégraio, mais das la maximisaio de la valeur de la firme, c es-à-dire de la valeur de marché des ires de propriéé, soi la maximisaio de la richesse des acioaires. Ce choix d u maageme ariculé auour de la créaio de valeur acioariale cosise à privilégier les acioaires (approche sockholders value) pluô que les aures paries preaes (approche sakeholders value) de l ereprise. Reveu équivale auel (REA) Le reveu équivale auel (REA) perme de comparer les flux de résorerie géérés par différes projes d ivesisseme qui, à la base, o pas la même durée de vie.

12 Das so calcul, le reveu équivale auel iègre la dépese d ivesisseme I, ce qui perme de gommer les périodes, el que : VAN = REA ( r) = 1 1+ Risque de chage Le risque de chage peu se défiir comme la variaio du cours de chage d u acif fiacier par rappor à ue aure devise résula d ue variaio du aux de chage. Risque écoomique (risque de compéiivié ou risque idui) Il es le risque de chage lié aux aciviés écoomiques réalisées das u pays érager. Risque d asymérie iformaioelle Risque selo lequel les ereprises ieraioales éprouve des difficulés à surveiller les maagers locaux. Ceci, du fai même de l exisece de différeces culurelles e de l iadapaio des sysèmes d iformaio. Risque de rasacio Il es le risque de chage émaa des opéraios commerciales e/ou fiacières avec des pareaires basés à l érager. Risque pays Le risque pays es relaif à la sabilié d u pays e maière écoomique, sociale e poliique d u pays e relève de deux dimesios ierdépedaes. Das sa dimesio risque poliique, le risque pays lié à u ivesisseme à l érager se cocréise le plus souve par des mesures coraigaes pour la maiso mère, à savoir, des difficulés ou limiaios au raparieme des fods, l expropriaio parielle ou oale

13 de l ereprise du pays d accueil, des meaces de aioalisaio, ec. Das sa dimesio risque écoomique e fiacier, le risque pays recouvre ou à la fois ue dépréciaio moéaire ou ue absece subie de devises coduisa, par exemple, à u risque de défau de paieme. Taux de croissace auoome Le aux de croissace auoome (ou aux de croissace auorisé) es le aux de croissace que l ereprise peu soueir de faço auoome sur le moye ou log erme, c es-à-dire sas souie de l exérieur, ceci sas modifier ou déériorer l équilibre de sa srucure fiacière. Taux d idifférece Le aux d idifférece es le TRI du proje différeiel (A-B). Graphiqueme, il sigifie que, a que le CMPC lui es iférieur, il es préférable de choisir le proje B. Cee divergece ere la VAN e le TRI provie de l exisece de l hypohèse implicie de réivesisseme des flux de résorerie espérés au aux du TRI. Taux de redeme iere Le aux de redeme iere (ou Ieral Rae of Reur) es le aux d acualisaio k qui aule la VAN ou red l Ip égal à l uié. Pour u ivesisseme pocuel, TRI = k / VAN = FT = I 1 ( 1 k ) = + Taux de redeme global Le aux de redeme global (TRG) ou Adjused Rae of Reur (ARR) correspod à ue hypohèse de réivesisseme des flux de résorerie iermédiaires à u aux a (a < TRI) plus réalise, el que : TRG = k / I = = 1 FT ( 1+ a) ( 1+ k )

14 Usure L usure es liée au ryhme d uilisaio e apparaî lorsqu il y a dimiuio de la producivié physique des équipemes ou accroisseme de leurs coûs d ereie. Valeur acuelle ee (VAN) La valeur acuelle ee (ou Ne Prese Value) es la différece ere la valeur acuelle des flux de résorerie espérés e la valeur acuelle du moa ivesi. Das le cadre d u ivesisseme pocuel (somme ivesie e ue seule fois), la VAN s écri : VAN = FT I = FT 1 FT 2 ( 1+ r) ( 1+ r) ( 1+ r) ( + r) = FT I Avec : - r le aux miimum requis, c es-à-dire le CMPC, cosidéré comme aux d acualisaio, - la durée de vie du proje d ivesisseme correspoda à la durée de vie écoomique du bie acquis. Valeur ermiale ou résiduelle Il s agi de la valeur de revee éveuelle du proje d ivesisseme e fi de période d exploiaio. E pricipe, so calcul procède de l acualisaio, mais das la praique, la valeur liquidaive ou la valeur d usage so reeues comme référece.