DPA GESTION PRIVEE. Fonds Commun de Placement. Bulletin semestriel au 30 Mars 2007

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1 Publication de la Valeur Liquidative : Tenue à disposition auprès de : DPA GESTION PRIVEE Fonds Commun de Placement Bulletin semestriel au 30 Mars 2007 L'inventaire détaillé du portefeuille peut être obtenu, sur demande, auprès de DPA Invest - 10, rue des Moulins Paris -

2 SOMMAIRE Orientation des placements Tableau d'évolution de l'actif et de dividendes Identification et politique d'investissement Ventilation simplifiée de l'actif net Tableaux d'exposition aux risques 9

3 ORIENTATION DES PLACEMENTS Classification : diversifié. L'objectif de gestion est d'obtenir, au terme de la durée de placement recommandée, soit au moins 3 ans, une performance supérieure à celle de l'indice Eonia + 2,5 %, dépassant celle que l'on a observée historiquement sur les fonds diversifiés équilibrés du type 50 % actions / 50 % obligations. Indicateur de référence L'indice de référence est l'eonia (Euro Interbank Offered Rate). Cet indice correspond à la moyenne des taux au jour le jour de la zone euro. Il est calculé par la Banque centrale européenne et représente le taux sans risque de la zone euro. Cet indicateur n'est pas contraignant et le Fonds l'utilise comme un élément d'appréciation a posteriori de sa gestion Stratégie d'investissement La stratégie d'investissement du Fonds repose sur une méthodologie et des outils propriétaires développés par DPA Invest qui permettent d'évaluer systématiquement les perspectives de rendement à long terme des principales classes d'actifs mondiales (actions, obligations et devises des pays de l'ocde, cf. ci-après). L'exposition du Fonds à ces classes d'actifs et aux diverses zones géographiques se fait selon un processus en deux temps : - la recherche d'un "portefeuille stratégique", optimal pour l'investisseur qui, sans opinion sur les tendances de court terme des marchés, cherche à optimiser son investissement dans la durée. Cette recherche est décrite dans la Note Détaillée - dans un deuxième temps, ce "portefeuille stratégique" est modifié si nécessaire pour tenir compte de l'opinion de la société de gestion sur les tendances à court terme des différents marchés et des risques qu'elles représentent Ce processus formalisé d'investissement conduit donc à une allocation effective qui est la résultante de positions prises dans une perspective de moyen et long terme (sensibles à la cherté fondamentale des différents marchés) et de positions purement tactiques (cherchant à tirer profit de la dynamique de court terme des différentes classes d'actifs). Le portefeuille diversifié ainsi obtenu est conçu pour être adapté aux besoins d'un investisseur prudent. La prise de risque souhaitable pour un tel investisseur dépend naturellement des configurations de marché et des perspectives de rendement sur les différentes classes d'actifs. On peut cependant estimer que la volatilité du Fonds fluctuera autour d'une moyenne de 6 %, soit un niveau inférieur à celui d'un portefeuille équilibré composé de 50 % d'actions et 50 % d'obligations. Cette recherche du meilleur compromis entre sécurité et rendement est en cohérence avec un objectif de performance moyenne d'eonia +2,5 %. L'attention de l'investisseur est donc attirée sur le fait que la proportion des divers actifs dans le Fonds est susceptible d'évoluer très significativement en fonction de leurs cycles de sur-évaluation / sous-évaluation. A la différence d'autres fonds diversifiés, le Fonds alloue ses actifs, de façon discrétionnaire et dynamique. Ainsi, l'exposition aux obligations dans le portefeuille peut varier entre - 50 % (position vendeuse) et % (positions acheteuse avec effet de surexposition ) pour une fourchette de sensibilité du portefeuille comprise entre -5 et + 10 (cf. Note Détaillée) L'exposition aux actions pourra varier entre 0 et 65 % de l'encours du Fonds. Enfin, l'exposition aux devises, gérée de façon dynamique, pourra représenter jusqu'à 50 % de l'actif Net. De façon générale, et sous réserve des précisions apportées ci-dessous, l'implémentation de l'allocation effective du Fonds se fait en privilégiant des supports d'investissement liquides avec des coûts d'exécution réduits (benchmarks obligataires, ETF ou autres support d'investissement sur indices boursiers, futures, etc.). Ainsi, le Fonds privilégie 3 types de supports : - les parts ou actions d'opcvm de droit français ou étranger, jusqu'à 100 % de l'actif net, principalement classés dans les catégories Actions et "Monétaire euro". Le Fonds utilise des OPC indiciels ou des OPCVM gérés de façon active, sélectionnés pour leur capacité à générer des rendements supérieurs à leur indice de référence dans la durée. DPA GESTION PRIVEE Bulletin semestriel au 30 mars

4 Les OPCVM peuvent le cas échéant être gérés par DPA Invest ou une société liée. - les titres obligataires, d'émetteurs principalement publics choisis pour optimiser la performance dans le respect de l'objectif de sensibilité du Fonds - les instruments financiers à terme, négociés sur des marchés réglementés français et étrangers, dans les limites précisées au Titre IV de la Note Détaillée. Ils sont utilisés pour piloter l'exposition du Fonds aux différents risques de marché. Ainsi, ces positions peuvent répondre soit à une logique de couverture -afin de ramener l'exposition à une classe d'actifs à son niveau cible compte tenu des positions prises par ailleurs sur des titres ou des OPCVM- soit à une logique d'exposition du Fonds à une classe d'actifs insuffisamment représentée dans les titres en portefeuille. Le Fonds peut aussi recourir à des opérations d'acquisition et cession temporaire de titres pour optimiser le placement des liquidités disponibles (prise en pension) ou dans le cadre de la gestion de la poche obligataire (prêt de titres). La note détaillée explicite la stratégie d'investissement du Fonds, en décrivant notamment la liste des actifs utilisés ainsi que la politique de gestion du Fonds. Profil de risque Votre argent sera principalement investi dans des instruments financiers sélectionnés par la société de gestion. Ces instruments connaîtront les évolutions et aléas du marché L'OPCVM est ainsi soumis aux risques suivants : - Risque de perte en capital : L'investisseur est averti du risque que la performance de l'opcvm ne soit pas conforme à ses objectifs et que son capital investi peut ne pas lui être totalement restitué. - Risque discrétionnaire : le style de gestion discrétionnaire repose sur l'anticipation de l'évolution des marchés. Le profil de risque du Fonds est susceptible de varier au cours du temps en fonction de la cherté globale des marchés. Ainsi, l'exposition au risque sera réduite lorsque les marchés semblent chers pour un investisseur de long terme et que la prise de risque est donc relativement mal récompensée. Il existe donc un risque que l'opcvm ne soit pas investi à tout moment sur les marchés les plus performants. - Risque actions : la variation du cours des actions peut entraîner la baisse de la valeur liquidative du Fonds quand celui-ci est exposé à ce risque que ce soit au travers de futures ou d'opcvm (indiciels ou gérés activement). - Risque taux. Le risque de taux est induit par les variations non anticipées des taux nominaux ou des taux réels. En cas de hausse des taux d'intérêt, les cours des produits investis en taux fixes peuvent baisser, ce qui peut avoir un impact négatif sur la valeur liquidative du Fonds. De manière symétrique, si le Fonds opte pour une exposition négative aux obligations, une baisse des taux peut avoir un impact négatif sur sa valeur liquidative. - Risque de change. Le risque de change est induit par les variations non anticipées du dollar américain ou des devises locales contre euro. La baisse d'une devise pénalise la valeur liquidative du Fonds si le gérant a choisi de façon discrétionnaire une position globalement acheteuse sur la devise considérée. Après prise en compte des couvertures éventuelles, les actifs exposés au risque de change ne pourront excéder 50 % de l'actif Net du Fonds. - Risque de crédit. Le risque de crédit est induit par une dégradation des signatures (passage d'une obligation notée AAA à une notation inférieure par exemple) ou un défaut non anticipé des émetteurs des obligations détenues en portefeuille. Durée de placement recommandée : trois ans. Affectation des résultats : capitalisation. Le document d information périodique n a pas été certifié par le commissaire aux comptes de l OPCVM Changements intéressant l'o.p.c.v.m. intervenus au cours du semestre : néant. DPA GESTION PRIVEE Bulletin semestriel au 30 mars

5 EVOLUTION DE L'ACTIF ET DES DIVIDENDES 08-déc.-06 * 30-mars-07 VL (en ) Parts C 1 000, ,21 Actif net (en k ) 1 001, ,58 08-déc.-06 * 30-mars-07 Nombre de titres Parts C 1 001, ,0000 1,00 00 Engagement sur les marchés à terme : 54,08 1 * *date de création DPA GESTION PRIVEE - Bulletin semestriel au 30 Mars

6 COMMISSAIRE AUX COMPTES CABINET SELLAM POLITIQUE D'INVESTISSEMENT Quatrième trimestre 2006 Le fonds DPA Gestion Privée a été créé le 8 décembre 2006 et les premiers investissements sur les différentes classes d actifs sont intervenus le 15 décembre Du 15 décembre au 29 décembre, les marchés actions ont un peu reculé (-0,5% sur l euro Stoxx 50 comme sur le S&P500) et les taux longs se sont tendus (+18 bp sur le 10 ans US comme sur le 10 ans euro). Fin 2006, DPA gestion Privée était en position acheteuse sur les actions pour un peu moins de 40% du portefeuille et vendeuse sur les obligations pour un peu plus de 20% du portefeuille. Sur les deux dernières semaines de l année 2006, la valeur liquidative du fonds a progressé de 0,06%. Premier trimestre 2007 Les marchés financiers Les cours Sur le trimestre pris globalement, les cours sur la plupart des marchés se sont peu modifiés. Les actions européennes ont un peu progressé (+0,6% pour l indice Euro Stoxx 50 des grandes valeurs) tandis que les actions américaines reculaient légèrement (-0,4% pour l indice S&P500). Les taux à long terme - obligations d Etat 10 ans - finissent également le trimestre au voisinage de leur niveau de fin 2006 (légère hausse de 3,95% à 4,05% du taux 10 ans dans la zone euro, légère baisse de 4,68% à 4,63% aux Etats- Unis et de 1,68% à 1,63% au Japon). Sur le marché des changes, l euro s est modérément apprécié face à la plupart des devises (+1,3% à 1,333 $/ et +0,4% à 157,2 yens par euro en fin de trimestre). Ces évolutions sur les trois mois pris globalement apparaissent en cohérence avec les informations économiques publiées sur cette période. Un des faits marquants a en effet été la bonne orientation de la conjoncture européenne, qui semble bien résister à la hausse de la TVA en Allemagne au 1 er janvier et au ralentissement de l économie américaine. Les bons indicateurs européens expliquent à la fois la légère hausse de la bourse, la légère tension des taux d intérêt (attente de nouvelles hausses des taux directeurs de la Banque Centrale Européenne) et la hausse de l euro. En revanche, les signes de ralentissement économique américain expliquent l évolution moins favorable de la bourse US et le léger recul des taux longs outre-atlantique, même s ils ne sont pas suffisants pour faire craindre une récession. Ces évolutions limitées sur le trimestre considéré globalement cachent cependant des mouvements beaucoup plus heurtés au cours de cette période. Confrontés à des informations économiques en provenance des Etats-Unis très contrastées, les marchés ont parfois réagi violemment. Janvier a d abord été marqué par des nouvelles favorables sur la croissance, qui ont rassuré les marchés sur l impact limité du ralentissement en cours dans l immobilier américain. Mais, cette embellie, succédant à la morosité de la fin 2006, a été de courte durée. Février a vu s accumuler les nuages avec des inquiétudes croissantes sur les faillites de ménages américains surendettés pour l achat de leurs maisons. Depuis quelques années, des ménages peu solvables ont en effet eu accès trop facilement aux crédits immobiliers (marché du crédit dit «subprime»), ce qui a soutenu les prix des maisons. Mais, la montée des faillites conduit à un durcissement des conditions de crédit et semble de nature à accentuer la crise immobilière en cours. Fin février, les marchés financiers déjà fragilisés par ces doutes sur le financement de l immobilier US ont dû absorber en quelques heures une succession inhabituelle de mauvaises nouvelles (baisse de 9% de la bourse chinoise suite à des rumeurs de mesures anti-spéculation, déclarations pessimistes d Alan Greenspan, l ancien président de la banque centrale américaine, et enfin publication d un très mauvais indicateur économique américain). Le 27 février, l indice S&P500 a ainsi brutalement perdu 3,5% et l indice Euro Stoxx 50 2,7%. La baisse a ensuite continué et les marchés d actions ont atteint leur point bas le 14 mars après la publication de nouvelles informations négatives sur l immobilier américain. Mais les actions ont ensuite rebondi de plus de 7% en Europe et de 4% aux Etats-Unis pour finir le trimestre au voisinage de leur niveau de la fin Le pessimisme boursier à la mi-mars paraissait excessif dans un contexte marqué par une forte croissance économique hors des Etats-Unis, par les annonces en série de projets de fusionsacquisitions de sociétés et enfin par la capacité de la banque centrale US à stabiliser la situation économique en baissant si nécessaire les taux d intérêt. DPA Gestion Privée Bulletin semestriel au 30 Mars

7 L évolution des primes de risque Les «primes de risque» jouent un rôle clef dans le pilotage de DPA Gestion Privée. Elles mesurent la surperformance attendue dans la durée sur les divers placements relativement à un placement monétaire en euros. Par exemple, une prime de risque de 5% sur les actions en euros signifie que, dans la durée, ces actions devraient rapporter en moyenne annuellement 5% de plus qu un placement monétaire sans risque en capital. DPA Invest estime ces primes à partir d un scénario portant sur les grandes variables économiques (inflation, profits des entreprises, taux monétaires dans les différentes zones). Leur calcul tient compte des cours d achats des différents placements : à scénario de profit donné, la prime de risque sur les actions baisse quand les cours des actions montent et que l on achète plus cher sa participation dans les entreprises en question (voir le site Au cours du premier trimestre, les cours des différentes classes d actifs ont en moyenne peu bougé et ces mouvements limités sont justifiés pour l essentiel par l évolution du scénario économique. Ainsi, la légère hausse des taux longs dans la zone euro et la hausse de l euro face au dollar s expliquent par la bonne croissance de la zone euro et la perspective de voir la BCE monter les taux un peu plus vite et un plus haut qu attendu il y a 3 mois. Au final, les primes de risque pour l investisseur à moyen terme sont restées très stables. Fin mars, l investisseur à moyen terme reçoit une prime de risque, relativement au monétaire, raisonnable (5,1%) sur les actions européennes, un peu plus faible (4%) sur les actions américaines. Les marchés obligataires restent très chers compte tenu des niveaux actuels et attendus dans le futur des taux monétaires, et l investisseur à long terme en obligations ne peut espérer qu une rémunération proche de celle du monétaire, voire inférieure aux Etats-Unis et au Japon (prime de risque de 0,2% dans la zone euro, - 0,2% aux Etats-Unis et -0,3% au Japon). Enfin, l euro est toujours surévalué dans une perspective de moyen terme et l investisseur en dollars et yens peut espérer une rémunération positive du risque pris (prime de risque de 0,5% et 0,9% respectivement à la fin mars 2007). Tableau 1 : Evolution des primes de risque au cours du trimestre. Oblig. Actions Oblig. US Actions US $/ Oblig. Yen Yen/ Primes de risque au 29/12/06 0,2% 5,1% -0,2% 4,0% 0,5% -0,3% 1,0% au 30/03/07 0,2% 5,1% -0,2% 4,0% 0,5% -0,3% 0,9% Décisions de gestion de DPA Gestion Privée et performances L allocation d actifs de DPA gestion privée, assez stable au premier trimestre, traduit le maintien d un biais prudent. La part totale des actions dans le portefeuille (actions euro et US confondues) a fluctué entre 36% et 38% du portefeuille. La correction des marchés fin février a été mise à profit pour renforcer un peu cette position en actions, mais la prudence a prévalu et ce renforcement est resté très limité. Par ailleurs, compte tenu de leur cherté, le fonds est globalement resté vendeur d obligations sur la période au travers de positions sur les marchés à terme. Cette position vendeuse a cependant évolué en fonction du niveau des taux longs, conformément à la philosophie de gestion de DPA Gestion Privée. Elle a été réduite quand les taux longs ont remonté (vente à terme d obligations autour de -10% du portefeuille fin janvier) et a été maximale à la mi-mars quand les taux longs ont chuté lors de la correction sur les marchés d actions (vente des obligations, devenues particulièrement chères, à hauteur de 25% du portefeuille avec des taux longs autour de 3,90% et 4,50% dans la zone euro et aux Etats-Unis). En matière de devises, DPA Gestion Privée est resté vendeur de dollars sur la période compte tenu des risques pesant sur l économie américaine (entre -8% et -2% du portefeuille selon les niveaux de la parité $/ ). Le fonds est en revanche resté légèrement acheteur de yens dans une perspective de moyen et long termes (entre 1% et 4% du portefeuille) au vu de la forte sous-évaluation de la devise japonaise. Au cours du premier trimestre, la valeur liquidative (VL) du fonds a fortement fluctué avec les marchés financiers. Au final, les marchés ont cependant peu bougé sur le trimestre pris globalement et DPA Gestion privée a gagné 0,75% (0,82% depuis la création du fonds le 15 décembre 2006). Tableau 2 : Exposition du fonds aux différentes classes d actifs en début et fin de trimestre (en % du portefeuille) Oblig. Actions Oblig. US Actions US $/ Oblig. Yen Yen/ Exposition au 29/12/06-3% 21% -22% 18% -2% 0 % 3% au 30/03/07 0% 20% -11% 16% -4% -6 % 3% DPA Gestion Privée Bulletin semestriel au 30 Mars

8 VENTILATION SIMPLIFIEE DE L'ACTIF NET Groupe de valeurs Pourcentage arrondi de l'actif net Actions et valeurs assimilées Obligations et valeurs assimilées # Bons du trésor Autres TCN # Total TCN Titres OPCVM 96,17 Titres FCC # Acquisitions et cessions temporaires de titres # # - à l'achat - à la vente # Autres opérations temporaires Opérations de cession sur instruments financiers Instruments financiers à terme -0,05 Autres instruments financiers Opérateurs débiteurs et autres créances 2,69 Opérateurs créditeurs et autres dettes -0,28 Autres comptes financiers 1,47 # Dépôts # Actif net (k ) 4 243,58 DPA GESTION PRIVEE - Bulletin semestriel au 30 Mars

9 TABLEAUX D'EXPOSITION AUX RISQUES Tableau d'exposition aux risques de taux Bilan (M ) Hors Bilan (M ) 11 Produits de taux fixe et protection affectée 0 Sous total A 12 Positions de protection non affectée -1, Autres positions 013 Sous total B -1, Produits de taux variable 015 Actif net 4,24 0 Sensibilité % Variation (M ) Tableau d'exposition aux risques actions Actions et valeurs assimilées Bilan (M ) Hors Bilan (M ) 21 Valeurs françaises 121 Valeurs étrangères 1,60 2 Tableau d'exposition aux risques de change Devises Bilan (M ) Hors Bilan (M ) 31 Dollar USD et CAD 0,09 0, Autres -0, Les tableaux d'exposition aux risques ne tiennent pas compte de l'exposition liée aux O.P.C.V.M en portefeuille DPA GESTION PRIVEE - Bulletin semestriel au 30 Mars