Analyse mensuelle de l'allocation d'actifs

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1 Analyse mensuelle de l'allocation d'actifs Juillet 2015 ALLOCATION D ACTIFS EN BREF Joost van Leenders, CFA Chef économiste, Multi Asset Solutions joost.vanleenders@bnpparibas.com Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Active s Real estate LE CLIMAT D'INVESTISSEMENT EN BREF Commodities Les taux augmenteront très probablement en septembre aux États-Unis La Grèce est peu contagieuse La chute des actions chinoises se poursuit malgré la forte réaction politique Le rebond de l'économie américaine que nous anticipons depuis longtemps s est enfin produit. Les données se sont améliorées et ont même surpris agréablement. L'économie européenne a atteint sa vitesse de croisière, tandis que le monde émergent peine encore. Le principal risque qui menace ces perspectives globalement favorables est la Grèce, bien que l'évolution récente des événements en Chine mérite aussi une certaine attention. Notre allocation d'actifs reste prudente. Nous sommes neutres sur les actions mondiales. Notre surpondération du crédit européen à haut rendement est couverte par une position longue sur la duration des obligations d'état des pays du cœur de la zone euro et d'une position courte sur l'euro.

2 Allocation d'actifs mensuelle Juillet États-Unis : hausse probable des taux en septembre à la suite du rebond Les consommateurs n'ont pas manqué de remarquer les excellents fondamentaux de la consommation : marché du travail solide, amélioration constante du marché du logement et augmentation des richesses. par la Grèce ne s'est guère propagée. Ainsi, bien que le climat économique du pays se soit détérioré et qu il soit retombé en récession, la situation a continué de s'améliorer en Italie, en Espagne et au Portugal. L'effet de contagion via le secteur bancaire devrait rester limiter car bon nombre de banques ont réduit leur exposition. La confiance est revenue et les dépenses ajustées de l'inflation ont été élevées en mai. Du côté des producteurs, les commandes de biens d'équipement se sont stabilisées et l'indice ISM du secteur manufacturier s'est redressé en mai et juin. Il est trop tôt pour affirmer que ce secteur s est tout à fait adapté à la vigueur du dollar américain, mais la récente pause dans l'appréciation du billet vert, l'atténuation des effets imputables à l'hiver rigoureux et aux grèves sur la côte ouest, ainsi que l'amélioration récente des dépenses de consommation devraient être favorables. Plusieurs responsables de la Réserve fédérale ont récemment confirmé la probabilité d'une hausse des taux en septembre, suivie par une autre en décembre, ce que nous prévoyons aussi. Zone euro : la confiance se maintient Au moment où nous rédigeons ces lignes, nous ignorons encore le résultat du référendum grec. Un vote en faveur de la proposition des créanciers serait moins préjudiciable qu'un «non», mais ne balayerait pas pour autant toutes les incertitudes. Le gouvernement Tsipras acceptera-t-il toutes les propositions si le peuple vote en faveur des créanciers? Ou bien faudra-t-il organiser de nouvelles élections? Qu'arrivera-til aux contrôles des capitaux et au programme de fourniture de liquidités d'urgence de la Banque centrale européenne (BCE)? Un «non» risque d'entraîner une sortie de la Grèce de la zone euro. Parmi les points positifs, l agitation provoquée Le cycle de crédit de toute la zone euro est redevenu positif Toutefois, les indicateurs économiques ont cessé de s'accélérer, signe que la croissance économique de la zone euro a atteint son rythme de croisière. Volatilité des marchés d'actions en Chine La volatilité de plusieurs marchés financiers a augmenté, tout d'abord parmi les obligations et les devises, et ensuite dans les actions chinoises et européennes. Les actions américaines semblent par contre jusqu'à présent épargnées. Dans le cadre de notre allocation d actifs, nous avons réduit notre exposition aux actifs risqués le mois dernier et avons privilégié la prudence. Nous avons mis en place une position longue sur la duration des obligations d'état des pays du cœur de la zone euro après l'envolée des rendements début juin. Nous avons rapidement réduit de moitié la position par une prise de bénéfices en conservant l'autre moitié. Comme prévu, la BCE a accéléré ses achats d'actifs en vue de la trêve estivale dans un marché obligataire où les nouvelles émissions sont limitées. Notre position longue sur la duration sert aussi de couverture contre une issue défavorable des négociations d aide financière à la Grèce. Les actions chinoises avaient bondi au moment du premier relèvement des taux par la banque centrale en novembre. Les actions américaines, britanniques et de la zone euro ont

3 Allocation d'actifs mensuelle Juillet ensuite suivi le mouvement dans un contexte monétaire très accommodant. Cependant, le rebond chinois a été soutenu par les autorités et est intervenu durant une période de ralentissement économique. La croissance a semblé avoir atteint un creux dernièrement, mais cette nouvelle ne suffit pas à justifier la fièvre des Bourses. Lorsque les autorités ont pris des mesures pour régner sur les achats sur marge des actions, les marchés ont sombré. La réaction de la Banque populaire de Chine a été quasi sans précédent, avec des baisses de taux et des réserves obligatoires, mais en vain jusqu à présent. Cependant, cette action démontre clairement leur préoccupation. À noter que l impact du rebond très spéculatif sur l économie devrait rester limité.

4 Allocation d'actifs mensuelle Juillet Allocation d'actifs 1 Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Equities European large caps European small caps US large caps US small caps Japan Emerging markets Real estate European Real Estate US Real Estate Asian Real Estate Active s Active s Active s KEY Over: Neutral: Under: Increase: No change: Decrease: Fixed income Euro Govies Euro Govies AAA Euro Short Dated Corporate bonds (EUR) Euro Inflation Linked High Yield (EUR) High Yield (USD) Emerging Bonds USD Emerging Bonds Local Ccy Foreign exchange AUD CAD CHF DKK EUR GBP HKD JPY NOK NZD SEK SGD USD EM FX Active s Active s * Du côté des devises, nous surpondérons l'usd face au CHF et à l'eur ainsi que le MXN face à la GBP, et le JPY face au NZD et à l'usd. 1 Ces tableaux reflètent les positions nettes par rapport à l'indice de référence au sein du portefeuille modèle stratégique de MAS. Le positionnement sur une classe d'actifs en particulier ne devrait pas être considéré isolément mais dans le contexte de l'ensemble du portefeuille. * Le risque de duration est géré indépendamment de l'allocation sous-jacente aux produits de taux au moyen de contrats à terme sur les obligations d État.

5 Allocation d'actifs mensuelle Juillet Actions Statu quo. Le cycle économique mondial présente des signes encourageants, en particulier le rebond aux États-Unis. Dans la zone euro, l économie a cessé d accélérer, mais la croissance est bonne selon nous. En revanche, les économies émergentes restent à la traîne. Le contexte monétaire demeure stimulant dans l ensemble, même si nous pensons que le premier tour de vis par la Réserve fédérale se profile aux États-Unis. Le marché a cessé de grimper aux États-Unis, s est replié légèrement en Europe en raison des inquiétudes sur les perspectives grecques, et a subi une forte correction en Chine. Vu les risques, nous préférons donc rester neutres. Petites capitalisations : Surpondération Statu quo. Selon nous, les petites capitalisations européennes bénéficient de perspectives plus favorables que les grandes. Elles sont en effet très exposées à la demande intérieure et devraient profiter du redressement économique sur le Vieux Continent, tandis que les grandes capitalisations sont beaucoup plus exposées aux marchés émergents, où le rebond se fait attendrecompte tenu du fait que les valorisations élevées et l aplatissement de la courbe des taux restaient défavorables, nous avons alloué plus de poids aux facteurs positifs, tels que des liquidités abondantes et de bonnes perspectives bénéficiaires. Obligations d État : Duration longue Changement. Après l envolée des rendements des pays du cœur de la zone euro en mai et début juin, nous avons initié une position longue sur la duration des obligations d État de cette région. Au regard de la croissance et de l inflation, nous pensons que les rendements pourraient être plus élevés, mais la BCE devrait maintenir des taux bas pendant encore longtemps. En outre, elle a accéléré le rythme de son assouplissement quantitatif en vue de la trêve estivale dans un marché où les nouvelles émissions sont limitées. La position longue sur la duration nous sert aussi de couverture contre une issue défavorable des négociations d aide financière à la Grèce. Obligations d entreprise «investment grade» : Statu quo. Certains facteurs macroéconomiques, tels qu un faible taux de défaut et une amélioration des conditions de crédit, sont selon nous bénéfiques à la classe d actifs, tandis que l assouplissement quantitatif de la BCE a plombé les rendements à un niveau historique. Nous préférons le haut rendement car les obligations «investment grade» de la zone euro semblent onéreuses en comparaison. Obligations à haut rendement Surpondération Statu quo. Les achats d'actifs par la BCE repoussent activement les investisseurs compte tenu de la baisse de l'offre nette d'obligations d'état, ce qui pourrait créer une prime de rareté pour les instruments obligataires de la zone euro. Le moral est au beau fixe, grâce à des flux de plus en plus porteurs vers la classe d'actifs et des marchés primaires en pleine forme dans le haut rendement. Nous surpondérons le haut rendement américain par rapport aux matières premières en raison de son portage positif. Obligations émergentes : Statu quo. Selon nous, les perspectives économiques des marchés émergents sont moroses. L'anticipation d'un durcissement monétaire aux États-Unis et d'un assouplissement monétaire dans plusieurs pays émergents risque de plomber les devises émergentes et les spreads en général. Pour l'heure, nous ne percevons aucun catalyseur suffisant pour renverser ces tendances. Immobilier : Changement. Certains fondamentaux, comme un bon rendement du dividende, des facteurs d approvisionnement porteurs et un faible coût de financement, attirent notre attention, mais les valorisations élevées et la récente nervosité du marché obligataire nous incitent à

6 Allocation d'actifs mensuelle Juillet rester neutres. Matières premières Sous-pondération Statu quo. À l'analyse de l'offre et de la demande, nous estimons le potentiel haussier des matières premières limité. La forme actuelle de la courbe des contrats à terme rend le portage sur les matières premières très négatif. Le haut rendement américain offre un portage positif. En sous-pondérant les matières premières par rapport au haut rendement américain, nous devrions donc éviter le portage négatif des matières premières et profiter de celui du haut rendement. Le haut rendement américain est fortement exposé aux secteurs des énergies. Si les prix de l'or noir venaient à augmenter, l'impact sur cette position devrait rester limité étant donné que le haut rendement américain devrait en profiter en partie. Dès lors, cette position peut être considérée comme une sorte de couverture.

7 Allocation d'actifs mensuelle Juillet Mention légale Le présent document a été rédigé et est publié par BNP Paribas Asset Management S.A.S (BNPP AM)*, un membre de BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue : 1. ni une offre de vente, ni une sollicitation d achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit 2. ni un conseil d investissement Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de BNPP AM au moment indiqué et sont susceptibles d être modifiées sans préavis. BNPP AM n est nullement obligé de les tenir à jour ou de les modifier. Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d investir dans les Instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés. À noter que différents types d investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu aucune garantie ne peut être donnée quant à l adéquation, la pertinence ou la rentabilité d un investissement spécifique pour le portefeuille d un client ou futur client. Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les Instruments financiers de leurs objectifs d investissement. Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d investissement des Instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d intérêt. Les différentes strategies appliquées aux Instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les Instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse. Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial. Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l émission ou au rachat de parts ni les taxes. * BNPP AM est une société de gestion de portefeuille agréée par l Autorité des Marchés Financiers en France (numéro d enregistrement 96002), constituée sous forme de société par actions simplifiées, au capital de euros, ayant son siège social au 1, boulevard Haussmann Paris, France, RCS Paris ** «BNP Paribas Investment Partners» est la marque globale des services de gestion d actifs du groupe BNP Paribas. Les entités de gestion d actifs faisant partie de BNP Paribas Investment Partners et éventuellement citées dans le présent document le sont uniquement à titre d information et n exercent pas nécessairement d activités dans votre pays. Pour tout complément d information, veuillez contacter votre Partenaire local agréé.