Étude trimestrielle de Crédit Foncier Immobilier

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1 Étude trimestrielle de Crédit Foncier Immobilier L INVESTISSEMENT EN IMMOBILIER CORPORATE VISE LE RECORD SEPTENNAL 3 e trimestre 214 Direction des Études Point de conjoncture bureaux Marché de l investissement L INVESTISSEMENT EN IMMOBILIER CORPORATE VISE LE RECORD SEPTENNAL Après un premier semestre 214 qui avait surperformé par rapport à 213, le troisième trimestre de l année a marqué un net ralentissement, qui n empêchera pas l année d atteindre un volume d investissement entre 18,5 et 2 milliards d euros. Comme on peut le constater depuis quelques années, le résultat final de 214 dépendra d un facteur difficilement prévisible : la date des signatures notariées correspondant aux promesses de vente déjà actées (environ 2 milliards d euros), ou aux deals dont la négociation s achève : selon que les actes seront passés avant ou après la fin de l année, nous aurons soit un exercice exceptionnel, soit un très bon cru 214, suivi d un début d année 215 prometteur. La politique des investisseurs reste en ligne avec les tendances actuelles, l exigence d une grande sécurité, mais sans renoncer pour autant à la rémunération des capitaux investis. On retrouve, sans surprise, la prédominance de l Île-de-France, avec 75 % des investissements sur l année, et celle de la classe d actifs bureaux, qui caracole toujours en tête avec près des deux tiers des engagements en immobilier corporate banalisé. Les investisseurs, toujours nombreux et disposant d importantes liquidités à placer, poursuivent leur recherche du couple rendement-risque optimal, la concentration géographique et typologique restant, néanmoins, toujours d actualité. Les volumes d investissements se sont, en effet, concentrés à 75 % en Île-de-France (86 % au premier trimestre). La classe d actifs bureaux reste privilégiée dans l allocation pour près des deux tiers des engagements, assez logiquement, puisque le parc francilien se place au premier rang des marchés tertiaires européens, gage de profondeur et de liquidité. Au plan national, les commerces font une percée remarquée, grâce à la vente de gros portefeuilles, notamment en régions, outre quelques transactions phares habituelles sur Paris, comme l immeuble Le Madeleine, acquis par le Norvégien NBIM, ou le rue Blanche, acquis par Oxford Properties. La logistique, pourtant soutenue par l évolution des modes de distribution et par le développement du commerce sur internet, apparaît toutefois en retrait, au cours du troisième trimestre, manifestement par manque d offres neuves qualitatives, phénomène déjà remarqué sur les principaux secteurs de la dorsale. INVESTISSEMENT IMMOBILIER D ENTREPRISE BANALISÉ EN FRANCE (en milliards d euros) ,1 22 9, , ,5 25 Volumes engagés 24, ,5 27 Prévision Si le marché a été soutenu par les grandes transactions, et notamment par les cessions de portefeuilles, qui permettent de mutualiser des actifs de taille souvent moyenne, on peut déplorer le retrait marqué des transactions de moins de 1 millions d euros, qui devraient, normalement, constituer le coeur de l activité. Ce sont, en définitive, les contraintes des offres d actifs sécurisés de grande taille, correspondant à la tendance du moment «big is beautiful», qui orientent le marché tertiaire vers des classes d actifs minoritaires en volume, mais aujourd hui seules capables d offrir aux investisseurs une vision pérenne, tant sur le potentiel locatif que sur la liquidité à la revente. On peut y voir la conséquence directe d une conjoncture économique frappée par une morosité générale, induisant une relative fragilité de la demande de bureaux. L interconnexion du marché locatif et du marché de l investissement, pourtant divergents en tendances et en activité, apparaît ici de façon évidente : plus le marché locatif est difficile, et plus les investisseurs se montrent intransigeants sur la qualité des actifs. Au fond, ce mouvement, qui a pour effet d accélérer l obsolescence des produits les moins valorisés, conduit à un assainissement parfois douloureux du parc loué. 13, 28 8, , , , , ,5 4, ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

2 Point de conjoncture bureaux Marché de l investissement INDICATEURS FINANCIERS FRANCE T3 214 Taux directeur BCE 1,24 %,75 %,25 %,5 % (1) Taux Euribor 3 mois France (2) 1,4%,57%,22%,16% Taux OAT 1 ans France (2) 3,33% 2,54% 2,2% 1,44% (1) Taux directeur applicable depuis le 1 septembre 214. (2) Moyennes calculées à partir des taux quotidiens (source : Banque de France) sur la période de référence. TYPOLOGIE DES INVESTISSEURS ET DES INVESTISSEMENTS Une diversité d acteurs en concurrence féroce sur les meilleurs produits On retrouve, sans surprise, le même classement que les mois précédents, fonds d investissement et fonds souverains se partageant la première place du podium, avec ensemble la moitié du marché, suivis par les assureurs (15 % du marché) et la pierre-papier (14 %). Parallèlement, des taux d intérêt plus favorables que jamais, et la comparaison avec le rendement toujours baissier de l OAT, corrélé avec une faible rémunération des placements alternatifs, continuent de motiver fortement les catégories d investisseurs qui recherchent tout à la fois un levier et une rémunération dans des rendements faciaux apparemment faibles. PALMARÈS DES INVESTISSEURS LES PLUS ACTIFS SUR LES NEUF PREMIERS MOIS DE 214 Assurances & mutuelles 2 Fonds d investissement & fonds souverains 1 SCPI & OPCI 3 À l inverse, on doit constater un relatif retrait des investisseurs value added et opportunistes, par rapport au début d année, sauf à remarquer qu ils sont apparus dans les grandes transactions, mais davantage vendeurs qu acheteurs. Les transactions significatives du troisième trimestre 214 Ce sont les grosses transactions qui, une fois de plus, ont porté le marché de l investissement, cet été. Parmi les plus emblématiques, du moins en montant, on peut relever des signatures de transactions négociées au cours du premier semestre, ainsi que des opérations nouvelles. QUELLES ALLOCATIONS D ACTIFS POUR LES NEUF PREMIERS MOIS DE 214? 7 % Des signatures de transactions réalisées dans les mois précédents Un portefeuille de galeries commerciales sous enseigne Carrefour, acquis par Carmila, du chef de Klépierre, pour un montant de 1,4 milliard d euros : cette transaction, d un montant global de 2 milliards d euros, comprenant également des actifs en Europe, est la concrétisation d une transaction finalisée au deuxième trimestre. Le portefeuille des neuf «joyaux» parisiens (bureaux et commerces) de la foncière italienne Risanamento (rue François 1 er, avenue Montaigne, boulevard Haussmann, etc.), cédé au fonds saoudien «The Olayan Group» associé à Chelsfield (1,225 milliard d euros). La négociation avait marqué le deuxième trimestre 214, mais la signature s est effectuée début juillet. L immeuble Le Madeleine (Paris 1 er ), ex «Trois Quartiers», cédé par Blackrock au fonds souverain Norges Bank pour 427 millions d euros. 27 % 66 % Bureaux Commerces Logistique-activités 2 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

3 L INVESTISSEMENT EN IMMOBILIER CORPORATE VISE LE RECORD SEPTENNAL Des transactions nouvelles Un portefeuille de seize actifs commerciaux en centre-villes, à Paris, Bordeaux et Toulouse, loués à des enseignes internationales, acquis par Syntrus Achmea, pour 12 millions d euros. Un portefeuille de quatre immeubles de bureaux labellisés, à Montigny-le-Bretonneux, Gennevilliers, Nantes et Montpellier, cédé par Erestone à Notapierre, pour 123 millions d euros. Le campus Carrefour (Massy), vendu à Crédit Agricole Assurances par Colony Capital, pour un montant non communiqué. Cristal, à Gennevilliers, cédé par AG Real Estate France à Prédica et EDF Invest, pour 37 millions d euros. L immeuble rue Blanche (Paris 9 e ), vendu par CECP Investment à Oxford Property, pour 263 millions d euros. Des actifs sous promesse, dont la signature est imminente Un portefeuille de quatre immeubles de bureaux à Paris et à Montrouge, sous promesse de vente à AEW Europe, par SIIC de Paris, et pour un montant de 31 millions d euros. Un portefeuille de six centres commerciaux, qui serait prochainement acquis par Carmila auprès d Unibail-Rodamco, pour 931 millions d euros. Le 61 rue de Monceau, formant un ensemble de trois immeubles de bureaux, actuellement sous promesse, au profit de l Immobilière Dassault, pour un montant de 112 millions d euros. La signature pourrait intervenir au quatrième trimestre. Il est intéressant de constater que les cessions de portefeuilles privilégient les actifs commerciaux, beaucoup moins les actifs tertiaires, dont le marché est traditionnellement tiré par les trophy assets parisiens. L intérêt de la formule ne se dément pas, permettant tout à la fois à l acquéreur d atteindre instantanément une taille critique qui l autorise à mutualiser son risque locatif. Côté vendeur, la composition de portefeuilles reste encore le meilleur moyen d arbitrer certains actifs plus risqués, qui seraient aujourd hui difficiles à placer isolément. Il n est pas inutile de rappeler que le monde de l immobilier commercial ressent actuellement les effets de la conjoncture, peut-être plus durement encore que dans le secteur tertiaire. Le pouvoir d achat en berne des ménages et le développement des ventes sur internet ont eu pour conséquence d accroître le taux d effort des commerçants, de multiplier les baisses de rideau sur les boutiques individuelles en situation numéro 1bis ou 2, et d augmenter le taux de vacance dans les mails des centres commerciaux. Confrontés à la multiplication des demandes de renégociation de bail, ou, tout simplement, à l effet négatif des clauses de loyer variable sur chiffre d affaires, les investisseurs recherchent plus que jamais la sécurité procurée par les emplacements n 1 et la taille des grands centres commerciaux régionaux. L offre de boutiques en centre-ville étant confidentielle, et de surcroît disputée aux institutionnels par des investisseurs particuliers avertis, il ne reste guère que le segment des centres commerciaux pour former les volumes. 3 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

4 Point de conjoncture bureaux Marché de l investissement On observera, également, que les portefeuilles jouent un rôle important pour animer le marché de l investissement en régions, et relèvent la sécurité moyenne des biens proposés, en mixant des actifs franciliens et régionaux. L immobilier de la logistique et des locaux d activités traverse une période difficile, en matière d investissement, et ne comptabilise que 68 millions d euros d investissements, en retrait sur l an dernier. Ce sont les cessions de portefeuille qui ont animé ce marché très risqué, là encore grâce à la mutualisation du risque qu offre cette formule. L offre d immobilier logistique prime fait curieusement défaut sur le territoire national, alors que ce marché est dynamique en Europe, principalement en Allemagne et dans les pays de l Est. La modification et l accélération des échanges commerciaux, l e-commerce et les nouveaux modes de vente à distance sur internet, jouent un rôle majeur dans le besoin de renouvellement des équipements logistiques. Cette tendance en apparence favorable porte aussi sa part de risque, puisqu à cette demande nouvelle correspond l obsolescence accélérée des équipements existants, soit au plan technique, soit par déplacement géographique des flux logistiques. On comprend, dès lors, que les investisseurs recherchent la sécurité du portefeuille, quand ils ne sont pas des spécialistes de ces actifs de niche. À noter, enfin, que l offre insuffisante sur le segment des grandes plates-formes logistiques neuves, associée à des taux financiers en chute, contribue à maintenir des rendements relativement faibles, de l ordre de 7 %, sur les produits core. ÎLE-DE-FRANCE Après avoir engrangé un volume d investissements de 2,7 milliards d euros au troisième trimestre, la région Île-de-France totalise 1,8 milliards d euros sur les neuf premiers mois de l année, chiffre supérieur de 29 % à celui de la moyenne décennale (8,4 milliards d euros, environ). Quatre transactions seulement ont pesé pour 8 % de l activité du troisième trimestre, traduisant bien les forces et faiblesses du marché francilien, davantage lié aux actifs de grande taille à forte valeur unitaire qu au tissu immobilier des PME. PARIS La ville lumière brille plus que jamais Avec près de 5 milliards d euros d investissements en immobilier corporate banalisé depuis le début de 214, Paris affiche une performance exceptionnelle, supérieure de 58 % aux neuf premiers mois de 213 et de 64 % à la moyenne décennale. Plus de la moitié des engagements se concentrent dans le Quar- ÉVOLUTION DE LA RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES INVESTISSEMENTS EN IMMOBILIER D ENTREPRISE EN ÎLE-DE-FRANCE Paris La Défense Croissant Ouest 1 re Couronne 2 e Couronne % 5 % 12 % 15 % 14 % 15 % 8 % 13 % 19 % 17 % 22 % T3 214 T3 213 T % 3 % 46 % 56 % 4 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

5 L INVESTISSEMENT EN IMMOBILIER CORPORATE VISE LE RECORD SEPTENNAL tier central des affaires (QCA), qui a enregistré pas moins de 9 millions d euros au troisième trimestre et 2,7 milliards d euros sur les neuf premiers mois (+ 5 % par rapport aux 1,8 milliard d euros de la même période de 213 et de la moyenne décennale). Ces volumes se focalisent, pour l essentiel, sur quelques transactions phares (comme l immeuble Le Madeleine ou le portefeuille Risanamento). Le secteur de Paris-Centre-Ouest (hors QCA) s est contenté, au troisième trimestre, de 35 millions d euros d investissements, ce qui marque, pourtant, une véritable renaissance, après les chiffres très faibles enregistrés sur le premier semestre (425 millions d euros actés sur les neuf premiers mois de 214). Paris Sud marque une tendance inverse : après un premier semestre exceptionnel, dû à quelques transactions hors normes (centre commercial Beaugrenelle, immeuble Arc de Seine, etc.), sa performance revient à 22 millions d euros, au troisième trimestre. Sur les neuf premiers mois, ce secteur affiche un volume record de 1,7 milliard d euros, soit plus du double de la moyenne décennale (83 millions d euros). VOLUMES D ENGAGEMENTS À PARIS (en millions d euros) ,8 Moyenne décennale INVESTISSEMENTS À PARIS QCA (en millions d euros) 4,5 2,5 2,3 4,2 1,6 1,4 1,9 2,8 4,6 3, mois 25 9 mois 26 9 mois 27 9 mois 28 9 mois 29 9 mois 21 9 mois mois mois mois mois 5, Enfin, Paris Nord-Est demeure en net retrait des autres secteurs, avec un volume trimestriel de transactions de 3 millions d euros, similaire à celui du deuxième trimestre, et portant l activité sur ces quartiers à 112 millions d euros, seulement, depuis le début de l année LA DÉFENSE La Défense traverse un trou d air Pas de transaction sur le secteur d affaires de la Défense, ce trimestre, depuis l emblématique rachat par Lone Star de Coeur Défense, qui avait alimenté les chroniques immobilières des derniers mois. La Défense enregistre, ainsi, 1,565 milliard d euros pour les neuf premiers mois, le double par rapport à l an dernier à la même époque (758 millions d euros), rompant en 214 avec un marché local atone sur la période (214 millions d euros à 395 millions d euros). CROISSANT OUEST 1 INVESTISSEMENTS SUR LA DÉFENSE ET CROISSANT OUEST (en millions d euros) mois mois mois 27 9 mois mois mois mois mois mois mois mois Le croissant Ouest en repli Avec moins de 1,5 milliard d euros d investissements sur les neuf premiers mois de l année, le Croissant Ouest déçoit quelque peu, cette année. L activité du marché de l investissement y apparaît même relativement modeste, en retrait de 13 % sur un an et de 17 % en référence à la tendance sectorielle décennale sur la période (proche de 1,8 milliard d euros). Le troisième trimestre n a enregistré que 39 millions d euros d investissements, pratiquement la moitié du deuxième trimestre, se portant surtout sur des produits de taille moyenne, à défaut d immeubles plus emblématiques mois 25 9 mois 26 9 mois 27 9 mois 28 9 mois La Défense Croissant Ouest 29 9 mois 21 9 mois mois mois mois mois 5 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

6 Point de conjoncture bureaux Marché de l investissement PREMIÈRE ET DEUXIÈME COURONNES INVESTISSEMENTS SUR LES PREMIÈRE ET DEUXIÈME COURONNES (en millions d euros) 29 % des investissements franciliens Après un début d année ralenti et un deuxième trimestre très prometteur, l été s est montré relativement actif dans les Première et Deuxième Couronnes franciliennes. La Première Couronne voit son compteur monter à un peu plus de 1,2 milliard d euros d investissements sur les neuf premiers mois de 214, grâce à un deuxième trimestre particulièrement dynamique (campus SFR 68 millions d euros, en particulier). La comparaison est rude avec l exceptionnelle année 213, qui avait engrangé près de 1,6 milliard d euros à la même époque, dont 1 milliard d euros au troisième trimestre, contre 37 millions d euros au troisième trimestre 214. Mais, à neuf mois, l activité d investissement est bien orientée, de 29 % supérieure à la moyenne (96 millions d euros) mois mois mois mois 1 re Couronne 2 e Couronne mois mois mois mois mois mois mois Ce trimestre, cette activité s est de nouveau investie sur un petit nombre de ventes, comme le Cristal, à Gennevilliers, ou une partie du portefeuille Notapierre. Pour sa part, la Deuxième Couronne a capté environ 4 millions d euros d investissements, au troisième trimestre 214, et un total sur neuf mois d un peu plus de 1,1 milliard d euros, volume très supérieur aux 7 millions d euros de l an dernier et 12 % au-dessus du score décennal sur la période (1 milliard d euros). Les deux transactions phares de la Deuxième Couronne à signaler sont la cession du portefeuille Erestone (comprenant un immeuble de bureaux à Montigny-le-Bretonneux) et celle du campus Carrefour, à Massy. RÉGIONS RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE DES VOLUMES D INVESTISSEMENT (en milliards d euros) L attrait des portefeuilles commerciaux Le marché de l investissement en régions sur neuf mois s élève à 3,7 milliards d euros, une fois comptabilisés les résultats du troisième trimestre (1,3 milliard d euros). Comme au trimestre précédent, les actifs et portefeuilles commerciaux (notamment Carrefour, avec la montée en puissance de Carmila) ont largement contribué au dynamisme de l investissement en régions. La transaction sur le portefeuille Syntrus Achmea, qui comportait des actifs de qualité à Bordeaux et Toulouse, en est une bonne illustration. Quelques retail parks ont été vendus, comme celui de Saint-Bonnet-de-Mure, en banlieue lyonnaise. Le marché tertiaire est, néanmoins, resté à la traîne, avec seulement 7 à 8 millions d euros investis depuis janvier, l île-de- France concentrant la quasi-totalité de l investissement sur cette classe d actifs. On notera, toutefois, l exception lyonnaise, marché qui est resté sur un bon niveau d activité (44 millions d euros, environ, depuis le début de l année) grâce à quelques grandes transactions, parmi lesquelles la vente de la Tour Incity à la CE Rhône- Alpes, et quelques VEFA. 214 (9 mois) 213 (9 mois) 212 (9 mois) 211 (9 mois) Île-de-France Régions 1,8 3,7 7,9 2,6 7,3 1,7 6, 3,8 6 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

7 L INVESTISSEMENT EN IMMOBILIER CORPORATE VISE LE RECORD SEPTENNAL ÉVOLUTION DES TAUX DE RENDEMENT Le taux de l OAT 1 ans est descendu, au troisième trimestre 214, à un nouveau point bas historique de 1,44 % en moyenne, chutant de 45 points de base sur un trimestre. Il ne faut donc pas s étonner que les taux de rendement immobilier aient été orientés encore en légère baisse, ce trimestre, ce qui n a pas empêché l écart entre l OAT 1 ans et les taux de rendement bureaux prime parisiens de s ouvrir un peu plus sur la période étudiée. Il s établit, désormais, à 256 points de base au troisième trimestre (+ 45 PB en trois mois). Le contexte financier est donc plus porteur que jamais, tant pour les investisseurs en fonds propres, qu il oriente vers les supports immobiliers (par comparaison avec les produits obligataires), que pour les investisseurs recherchant de la dette et un levier (d autant plus fort que l écart entre le rendement global de l opération et le coût du financement se resserre). C est ainsi qu il favorise, chez les investisseurs, la recherche de produits core ou core+ dans toutes les classes d actifs, produits dont le faible rendement locatif, traditionnellement associé à un risque réduit, ne constitue plus un obstacle à la rentabilité globale de l investissement. ÉVOLUTION DE SPREAD (taux en %) OAT 1 ANS ET TAUX DE RENDEMENT IMMOBILIER PRIME PARIS QCA 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 1, ,9, ,51 27, , ,63 Écart en PB Taux OAT TEC à 1 ans, moyenne calculée à partir des taux quotidiens (données : source AFT, BDF). Taux de rendement prime Paris QCA (source : CFI). 21 1, , , ,99 T ,11 T , 2,56 1,44 T Des taux de 4 % sont désormais courants pour des bureaux prime à Paris QCA, compression qui profite indirectement aux actifs nonprime, en limitant l ouverture de l écart de taux avec le prime. Pour autant, des taux s élevant à 9 %, voire un peu plus, se relèvent en Première Couronne ou dans le Croissant Ouest, sur des immeubles moins qualitatifs ou obsolescents. On descend plus bas en boutiques, les meilleurs actifs s échangeant à partir de 3,5 %, 4,25 % en centres commerciaux. On peut faire la même observation sur le segment de la logistique : alors que le marché «primaire» de la location traverse des turbulences, l insuffisance d offres qualitatives a pour effet de maintenir paradoxalement les taux planchers au plus bas (6,75 % à 7 % pour la logistique prime). Source des graphiques : CFI/Immostat. 7 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214

8 Crédit Foncier Immobilier développe une plate-forme de services et de conseil à destination des grands propriétaires, professionnels de l immobilier, établissements financiers et particuliers, pour les accompagner dans la valorisation de leur patrimoine. CONTACTS CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER NOS MÉTIERS DU CONSEIL ET DE L EXPERTISE Christian de Kerangal, directeur général délégué Tél. : christian.dekerangal@creditfoncierimmobilier.fr DIRECTION DES ÉTUDES Emmanuel Ducasse, directeur Tél. : emmanuel.ducasse@creditfoncierimmobilier.fr Mirella Blanchard, responsable études bureaux Tél. : mirella.blanchard@creditfoncierimmobilier.fr CRÉDIT FONCIER CONSEIL ET AUDIT Sébastien Boussuge, directeur Tél. : sebastien.boussuge@creditfoncierimmobilier.fr CRÉDIT FONCIER EXPERTISE Philippe Taravella, directeur général Tél. : philippe.taravella@creditfoncierimmobilier.fr SEREXIM, AVIS DE VALEUR Richard Walter, directeur général Tél. : richard.walter@creditfoncierimmobilier.fr NOS MÉTIERS DE LA TRANSACTION Olivier Boussard, directeur général délégué Tél. : olivier.boussard@creditfoncierimmobilier.fr AD VALOREM INVESTISSEMENT Conseil à l investissement Gilles Pruvost, directeur Tél. : gilles.pruvost@creditfoncierimmobilier.fr AD VALOREM BUREAUX Olivier Boussard Tél. : olivier.boussard@creditfoncierimmobilier.fr MILLESIME BY AD VALOREM Immobilier haut de gamme Dominique Beguet, directeur Tél. : dominique.beguet@creditfoncierimmobilier.fr AD VALOREM RÉSIDENTIEL Vente d immobilier neuf et ancien Nicolas de Bucy, directeur Tél. : nicolas.debucy@creditfoncierimmobilier.fr Grégory Moreaux, directeur adjoint Tél. : gregory.moreaux@creditfoncierimmobilier.fr AD VALOREM GESTION Laurence Regimbart Tél. : laurence.reginbart@creditfoncierimmobilier.fr Crédit Foncier Immobilier. Siège social : 19 rue des Capucines 752 Paris. RCS Paris Photononstop. Conception-réalisation :. 17 IMPLANTATIONS, AUTANT DE MARQUES D ATTENTION RENNES LILLE ROUEN PARIS NANCY STRASBOURG Toutes nos études de marché locales sont consultables sur : NANTES BORDEAUX TOURS DIJON CLERMONT-FERRAND CHAMBÉRY LYON TOULOUSE MONTPELLIER MARSEILLE NICE Toute référence, reproduction ou diffusion, totale ou partielle, du présent document et des informations qui y figurent, vis-à-vis de tiers, quels qu ils soient, est interdite. La présente étude reflète la vision de Crédit Foncier Immobilier sur le marché spécifique abordé et selon les informations disponibles à la date de rédaction. Notre responsabilité ne saurait être engagée en aucune manière en cas de pertes, dommages, coûts ou dépenses subis suite à l utilisation de ces informations. 8 ÉTUDE TRIMESTRIELLE DE CRÉDIT FONCIER IMMOBILIER 3 e TRIMESTRE 214