Augmentation de capital de 1 M qualifiant pour la déduction ISF 2009 et Inscription sur le Marché Libre de NYSE Euronext Paris

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1 Le 24 mars 2009 Augmentatin de capital de 1 M qualifiant pur la déductin ISF 2009 et Inscriptin sur le Marché Libre de NYSE Eurnext Paris Mdalités de l pératin Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés Secteur d activité : Lgistique e-cmmerce Nmbre d actins cmpsant le capital scial : Avant inscriptin : Après inscriptin : Nmbre d actins prpsé au marché : Prix prpsé : 16,0 Capitalisatin bursière induite : K En K / Exercices au 31/ e 2010e 2011e 2012e 2013e Chiffre d'affaires EBE Résultat d'explitatin Résultat net publié Capitaux prpres Endettement financier net Marge d'explitatin (en %) 0% 4% 7% 9% 9% 10% Marge nette (en %) 1% 4% 5% 6% 6% 7% PE (x) * ns 13,2 7,5 4,6 3,2 2,5 EV / CA* (x) 0,7 0,5 0,3 0,2 0,0 ns EV / EBIT* (x) ns 13,3 4,5 2,0 0,5 ns Multiples calculés sur un curs de : 16 Surce : ARKEON Finance Argumentaire d investissement résumé Fndé en 2000 en répnse à l'explsin du cmmerce électrnique, Crsslg prpse une ffre lgistique glbale à tute entreprise e-cmmerce désireuse d externaliser u d ptimiser sa lgistique et sn transprt au client final. Evluant sur un secteur du e-cmmerce en frte crissance, Crsslg a chisi, depuis 2007, d internaliser la partie lgistique de ses cntrats et gère tris entrepôts à ce jur. L bjectif de la levée de fnds est de pursuivre cet axe de dévelppement rentable et de cnfrter la structure financière de la Sciété. Cette pératin alliée à une plitique d améliratin prfnde de la rentabilité devrait permettre au résultat net de frtement prgresser d ici 2013 avec une marge pératinnelle prtée à 10% à fin 2013 (5% en 2008 hrs éléments nn récurrents). Pur ce 1er acteur cté de la lgistique e-cmmerce, ntre évaluatin abutit à 7,9 M pst mney sit 17,6 par actin sit un ptentiel de 10% sur le prix ffert. Au ttal, les pints clés d investissement snt : - Un secteur e-cmmerce résistant à la crise et ffrant au mins un dublement des ventes tus les 3 ans ; - Un prtefeuille clients diversifié (70 début 2009) et une équipe slide et recnnue ; - Une crissance assurée par le dévelppement de la lgistique et la frce de l util infrmatique ; - Une stratégie de restauratin de la marge dans le transprt et d internalisatin de la lgistique prteuse de valeur ajutée et une marge pératinnelle attendue à près de 11% en Un acteur de taille sur un marché encre à l écart des grands acteurs de la lgistique (CA 9,4 M en 2008). Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 1

2 Présentatin Crsslg : une activité en expansin et une équipe structurée Histrique et activité : Fndée en 2000 par Luc de Murard et Franck Brnet en répnse à l'explsin du cmmerce électrnique, Crsslg prpse une ffre lgistique glbale. Elle gère tut u partie de la lgistique et du transprt de ses clients. Sa valeur ajutée repse sur : l'expertise de sn équipe de piltage (Supply chain manager), sn réseau de prestataires (transprts ntamment), sa plate-frme infrmatique d'intégratin lgistique Crssdesk. Elle prpse aux e-pme d externaliser leur lgistique en cntrepartie d'une réductin de cûts et ptimise leur prcessus de livraisn via une ffre clef en main. Les premiers clients de Crsslg nt été Mistergddeal et Surcuf. Depuis 2007, Crsslg a chisi d internaliser la lgistique de ses cntrats et gère 3 entrepôts à ce jur. L équipe de CrssLg s est cnstruite autur de ses 2 fndateurs de 15 ans d expérience en gestin de la chaîne lgistique et transprt acquise dans le cnseil, la gestin de prjet supply-chain, la directin d équipes lgistique et l infrmatique industrielle et lgistique. Depuis 5 ans, cette équipe a été renfrcée sur ses expertises gestin de la chaîne lgistique et cmplétée dans les dmaines de la relatin client, du dévelppement infrmatique (C++, MySQL, php,...), de la réglementatin (imprt, exprt, assurance,...), du suivi et cntrôle des furnisseurs lgistiques, des méthdes de gestin de la chaîne lgistique, la traçabilité et le piltage des flux. L entreprise cmpte 36 salariés à ce jur sans cmpter les intérimaires en entrepôts. Organigramme D irectin G énéra le 2 per s nnes C m m ercia l et pla n tran sp rt C R M Inf rm a tique A dm in istra tif et fi nan cier L g istiqu e 1 p er s nne 9 p ers n nes 4 per s nnes 3 p ers n nes 17 p ers nn es 6 r esp n s ab les d e c m p tes 1 M éh td e D ém ar ra ge 2 ch a rg és d e clien tèle 7 L g n es 8 M eau x 1 Cli chy Plus qu un prestataire lgistique, CrssLg apprte une slutin glbale en «guichet unique» : - intégrant l ensemble des prestatins lgistiques d un marchand internet : Gestin de stck / Apprvisinnement des marchandises, Réceptin, Stckage, Préparatin de cmmande, Transprt, Relatin client, Assurance, SAV ; - dispsant en interne des activités à valeur ajutée (expertise, infrmatique via l util CrssDesk, supply chain manager, spécialiste transprt BtC, ) ; - dispsant depuis 2007 d entrepôts pur la partie stckage, préparatin de cmmande ; sachant qu une partie demeure encre sus-traitée ; - s appuyant sur un réseau de prestataires interfacés et répndant au cahier des charges de CrssLg pur les autres activités pératinnelles (transprt, assurance, call center). Pur ses clients, Crsslg permet : une réductin des investissements lrs du démarrage d une activité ; une mutualisatin des investissements infrmatiques (interfaces prestataires, traçabilité cmmandes, tableaux de brd) ; une garantie de qualité de service ; une utilisatin simultanée de plusieurs partenaires différents en fnctin de la segmentatin services, prduits ; l appui d une équipe lgistique perfrmante et spécialisée ; des écnmies d échelles et une réductin des cûts (grupage des achats lgistiques et transprt /gains btenus supérieurs à 20%). Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 2

3 Sn prtefeuille clients (70 en 2009) est parmi les plus diversifiés du secteur. Il lui ffre une visibilité accrue et une frte capacité de résistance. Crsslg a livré plus d un millin de clis en Principaux clients de Crsslg Répartitin des ventes 2008 par clients Autres 34% Client 1 16% Client 2 10% Client 10 3% Client 9 3% Client 8 3% Client 7 4% Client 6 5% Client 5 5% Client 4 8% Client 3 9% Parallèlement, la Sciété dispse de partenariats de renm renfrcés par la taille récemment acquise : Le marché de la lgistique e-cmmerce : une résistance frte à la crise La lgistique jue un rôle primrdial dans le dévelppement du e-cmmerce. En effet, la vente directe implique que le dernier et seul intermédiaire qui demeure entre les prducteurs vendant sur le Net et leur client est le lgisticien. Ceci dnne au lgisticien un pids stratégique de la plus haute imprtance. Les prducteurs et les distributeurs sur le Net snt prêts à payer cher pur que la prestatin lgistique sit irréprchable car : - le lgisticien auquel il cnfie les clis devient de fait leur représentant auprès des leurs clients ; - l e cmmerce et l externalisatin du transprt par les e-cmmerçants permettent des écnmies ; - sur le Net cmme pur la VPC classique, le client paye une partie u la ttalité du transprt. Le e-cmmerce résiste à la crise. La Fevad estime que les ventes du secteur nt prgressé de 29% en 2008 pur dépasser 20 Mds avec d excellentes dnnées sur Nël : Dnnées e-cmmerce (surce : FEVAD) CA e-cmmerce en M Nb de sites marchands actifs Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 3

4 La France cmpte 22 millins d acheteurs en ligne ; un adulte sur 3 achète désrmais en ligne, ce chiffre place la France en 3 ème psitin au niveau eurpéen derrière le Ryaume-Uni et la Suède. Le panier myen a prgressé à plus de 91 ; 220 millins de clis snt livrés par la vente à distance et le nmbre de sites marchands actifs a frtement prgressé : +31% en 2008 à ; Les principales raisns du succès de la vente à distance snt la simplificatin des achats et la cmpétitivité des prix : 81% des acheteurs déclarent gagner du temps grâce à l achat à distance et 77% pensent que cela facilite la cmparaisn des ffres et des prix. Parallèlement aux avantages recnnus de la vente à distance, les freins à ce mde d achat snt en recul : 74% estiment qu il est gênant de ne pas puvir tucher les prduits cntre 83% en 2004 ; Malgré les incertitudes sur la cnjncture actuelle, les perspectives du e-cmmerce demeurent slides dans la mesure ù l achat malin et à mindre cût sera d autant plus de rigueur en Ainsi, seln le cabinet Frester, le secteur du e-cmmerce devrait prgresser de 14% en 2009 et puis de 10,5% par an d ici On estime la taille du marché du transprt et de la lgistique e-cmmerce à près de 2 Mds. Sur ce ttal, 10% seulement est externalisé à des entreprises cmme Crsslg sit 200 M envirn. Le reste demeure en interne (cas par exemple de Ventes Privées, Cdiscunt, FNAC, Amazn). La crissance de ce secteur est prtée à la fis par l augmentatin du nmbre de sites de e-cmmerce, par la prgressin des ventes via Internet sur les sites existants et enfin, par le recurs crissant à l externalisatin (ntamment pur les acteurs classiques qui se lancent sur Internet) sit une myenne attendue de 20% de hausse annuelle. La cncurrence e-lgistique est hétérgène et en vie d évlutin. Les acteurs spécialisés dans le e- cmmerce snt peu nmbreux à dépasser 5 M de ventes. Mrin Lgistique dépasse 20 M de ventes (10 du marché) grâce à un très grs client, Rue du Cmmerce, et Crsslg avec 5% du marché est le plus diversifié. L4 lgistics vient d être vendu à GT Lgistics (116 M de CA dans la lcatin de véhicules et la lgistique). La tendance de fnd est à l apparitin de nuveaux prestataires ntamment dans la vente privée : le secteur de la vente privée dégage de vlumes imprtants mais génère de faibles marges et une cmplexité limitée de traitement. A nter que les acteurs traditinnels de la VPC cmme Diffusin plus u Arvat ne parviennent pas à ce jur à se psitinner sur le secteur du e-cmmerce. Par ailleurs, seln la Sciété, il est à craindre la venue de grs lgisticiens type Staci, Nrbert u Gedis qui pur le mment ne parviennent pas à traiter de façn rentable des petits clients mais qui devraient bénéficier de la maturité du secteur e-cmmerce pur se psitinner à terme Mrin Lgistique Principaux acteurs lgistique e-cmmerce (surce : Diane, Altares) Crsslg Lgvad Orium L4 Lgistics Taille de CA Résultat net (dnnées 2007/2008) Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 4

5 Perspectives et Business Plan Un prjet entrepôts/lgistique prteur de crissance et de rentabilité Le dévelppement de CrssLg s est effectué jusqu en fin 2007 à faible taux de marge cmmerciale. Depuis lrs, la Sciété a chisi de faire évluer cette situatin avec plusieurs actins sur la rentabilité. Grâce aux frtes pprtunités sur le marché du e-cmmerce et pur anticiper l arrivée sur le marché d acteurs lgisticiens traditinnels, le renfrcement des fnds prpres va permettre de : - cntinuer à faire évluer le mdèle de CrssLg de l «Intermédiatin lgistique» vers la «Lgistique intégrée» en dévelppant ses prpres entrepôts ; - favriser les investissements nécessaires à cnfrter la psitin de meilleur spécialiste de la lgistique e-cmmerce et en devenir le leader en France ; - renfrcer la slidité et la crédibilité financière de CrssLg face à des appels d ffres d envergure. L entrée dans la lgistique : De 2000 à 2007, les entrepôts étaient sus-traités auprès de 4 prestataires utilisant l infrmatique de CrssLg et respectant sn cahier des charges. CrssLg était alrs un intégrateur de myens lgistiques. Depuis fin 2007, CrssLg a internalisé les activités lgistiques devenant alrs un prestataire lgistique : 3 entrepôts nt été uverts: Meaux (3000 m2), Lgnes (7000 m2) et Clichy (500 m2), deux sus-traitants cntinuant à traiter de l activité pur CrssLg l un à Sainte Geneviève des Bis (4000m2), l autre à Rubaix (1000 m2). Cette évlutin induit un élargissement de l ffre et de la maîtrise de Crsslg, crédibilise la Sciété et fait évluer le chiffre d affaires vers plus de lgistique que de transprt avec un impact favrable sur la rentabilité. L bjectif est de pursuivre cette stratégie en uvrant près de ² en tris ans et en internalisant 100% du stckage dès Schéma Client / Crsslg / Prestataires Des actins ciblées sur la marge : Depuis début 2008, CrssLg dispse d une psitin suffisamment frte sur sn marché pur augmenter ses tarifs. En effectuant une augmentatin tarifaire auprès des clients existants et en prfitant de la taille acquise pur bénéficier d une frce de négciatin auprès des transprteurs, la Sciété a réussi à faire passer sa marge à près de 7% dans le transprt en 2008 (-0,6% en 2007) et à près de 34% dans le piltage (23% en 2007). Ces actins devraient cntinuer. Un plan cmmercial sutenu : CrssLg suhaite cnfrter sa psitin cmmerciale de meilleur spécialiste du secteur en dévelppant les pints riginaux de sn ffre : expertise métier des «Accunt Managers» ; util CrssDesk sur lequel la Sciété cntinue à investir ; spécialisatin des entrepôts actuels par activité ; et en mettant en place de nuveaux services permettant de sutenir les augmentatins tarifaires et la valeur ajutée des prestatins (service client SAV, exprt Eurpe, livraisns 4H). Ces axes sernt cmplétés par un dévelppement cmmercial frt et un plan d améliratin de la ntriété. Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 5

6 Un plan d affaires en frte prgressin L année 2008 a été marquée par plusieurs éléments négatifs nn récurrents : Le chiffre d affaires de 9,35 M a été impacté par l arrêt des ventes de Mdem de Club Internet (qui représentaient 30% du CA 2007 mais 0% de la marge) suite à sn rachat par Neuf. Retraité de cet élément, les ventes prgresseraient de 51% cntre la stabilité affichée. La marge d explitatin est pénalisée par un litige à prvisinner avec un ancien client Multidiscunt (impact de -160 K après déjà -100 K en 2007, sachant que, même si le prcès a été gagné, l intégralité a été passée en perte exceptinnelle en 2008), et par le démarrage de l activité Entrepôts qui a pesé pur envirn 300 K (sus activité du démarrage, déménagement des stcks des clients ). Au ttal, au lieu de l équilibre affiché, la marge d explitatin devrait atteindre 5%. Sur la péride du prévisinnel, les ventes de la Sciété devraient crître de 35% par an pur atteindre près de 43 M et la marge pératinnelle serait prtée à près de 11% en 2013 grâce au levier de l activité entrepôts et aux gains en transprts. - Chiffre d affaires de 9,4 M en 2008 à 43 M en 2013 : Pur 2009, la Sciété ambitinne un chiffre d affaires de 14 M sit une crissance de 48% des ventes et une hausse de 4,5 M prvenant pur 2,5 M de ventes avec des nuveaux clients (dnt la majrité est déjà signée), de la perte de 1,3 M (réelle u ptentielle à ce jur), et de la crissance de 3,3 M des ventes du prtefeuille existant (sit +35% ). Au-delà, la crissance prévue des ventes est de 32% en myenne annuelle jusqu en 2013 sit un chiffre d affaires prté à près de 43 M avec plusieurs éléments : la crissance du chiffre d affaires des clients en prtefeuille puisque CrssLg bénéficie directement de l augmentatin d activité de ces clients e-cmmerçants ; cette crissance varie suivant les clients de 20% à 100% (hrs clients en démarrage) ; le recrutement de nuveaux clients sit des petits clients à faible impact, sit des appels d ffres imprtants. Cmpte tenu de la stratégie d internalisatin du stckage à 100% dès 2010, la répartitin des ventes devrait évluer sur la péride du prévisinnel avec une part lgistique/stckage prtée à 34% dès Répartitin des ventes par activités en % 81% 71% 66% 60% 55% 54% 54% 34% 34% 34% 30% 25% 21% 13% 6% 9% 9% 10% 11% 12% 12% Lgistique Transprt Piltage Une marge d explitatin retraitée en dublement sur la péride (10% en 2013, 5% en 2008 retraité) grâce : aux actins engagées pur augmenter les prix et la meilleure capacité de la Sciété à négcier les tarifs transprts/piltage (les hypthèses 2009 tiennent cmpte des négciatins btenues fin 2008) ; à la mntée en puissance de l activité entrepôts/lgistique qui devrait dès 2009 dégager plus de 22% de marge pératinnelle avec une prductivité accrue, un taux de remplissage améliré et une diminutin du recurs à l intérim (70% des effectifs en 2008, 45% à terme). A cmpter de 2011, la Sciété a fait l hypthèse d effrts tarifaires cmpte tenu de la cncurrence ptentielle sur cette activité. Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 6

7 Rappelns que les principaux pstes de dépenses de CrssLg snt : les dépenses liées à l activité entrepôts/lgistique : lyers des entrepôts et leasing des installatins, salaires et intérim, emballages ; les prévisins fnt état d une prgressin de ces dépenses en ligne avec les ventes, sus l hypthèse d une améliratin de la prductivité et d une internalisatin de l effectif sachant qu aucune améliratin liée à la baisse ptentielle des lyers n a été intégrée ; plus de m² d entrepôts sernt uverts à fin 2013 (sit 7 entrepôts au ttal pur un cût de lyer de 50 / m² et un effectif prté à 157 persnnes dnt 87 CDI et 70 intérimaires) ; les dépenses liées au piltage : lyers des lcaux parisiens et furnitures diverses, salaires des équipes CRM sachant qu à cmpter de 2009, CrssLg cnsacrera une part imprtante de dépenses de sus-traitance pur la mise à niveau de sn util infrmatique CrssDesk (entre 220 et 400 k par an), ce qui explique la baisse de la marge de cette activité en 2009/2010 ; les dépenses de sus-traitance transprts (refacturées aux clients). Cmpte tenu du dévelppement envisagé à hrizn 2013, l effectif de la Sciété devrait dépasser 40 persnnes au siège et 87 persnnes dans les entrepôts en CDI. Marge pératinnelle par activités en % du CA (hrs participatin salariés) 43% 10% 29% 29% 27% 27% 23% 40% 40% 34% 36% 29% 23% 22% 6% 10% 11% 12% 13% 13% -1% 17% 19% 20% 20% 6% 10% 13% 8% 9% 10% 10% 4% -1% 0% Lgistique Transprt Piltage Glbal Glbal pst frais de siège Passage au résultat net : une hausse myenne de 55% par an après le rebnd de 2009 Les principales hypthèses snt : un résultat financier bénéficiant de l arrêt de l affacturage dès 2010 et de prduits de trésrerie à partir de 2011 ; une charge fiscale allégée par des crédits d impôts recherche et des reprts déficitaires ; Au ttal, la marge nette serait prtée à près de 7% dès 2012 cntre 4% en En M nn retraité 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e CA 9,51 9,36 13,98 19,57 26,41 34,87 42,88 REX -0,06-0,01 0,53 1,39 2,25 3,23 4,27 Marge d'explitatin -0,6% -0,1% 3,8% 7,1% 8,5% 9,3% 10,0% RN 0,04 0,06 0,54 0,95 1,55 2,22 2,91 Marge nette 0,5% 0,6% 3,9% 4,9% 5,9% 6,4% 6,8% La structure financière bénéficiera de la levée de fnds de 1 M et sera équilibrée sur la péride Indicateurs de flux en K e 2010e 2011e 2012e 2013e CAF Investissements Var BFR Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 7

8 En matière d investissements, les principales dépenses passant par du leasing, il reste uniquement des dépenses pur le lgiciel sur 2009/2013 ; à nter que les installatins sur l entrepôt de Meaux avaient été financées en prpre (un entrepôt demande en myenne 100 k d investissements en installatins) et que les dévelppements de CrssDesk en 2008 nt été immbilisés (249 k ) ; En matière de besin en fnds de rulement, des effrts snt en curs pur diminuer nettement le pids de ce pste : Le délai myen de paiement des clients devrait significativement baisser sur la péride prévisinnelle : A ce jur, 1/3 des clients paie par prélèvement autmatique sit dans les 15 jurs ; 1/3 paie par chèque avec des délais allant jusqu au mis, l bjectif étant de faire passer ces clients en prélèvement autmatique ; le tiers restant est cnstitué de grupes de taille imprtante avec des délais de paiement de 1 à 2 mis ; En myenne, le délai de paiement est actuellement de 2 mis (4 mis à fin décembre 2008 cmpte tenu de la saisnnalité) et devrait baisser de 60% sur la durée du prévisinnel ; Côté furnisseurs, les délais devraient baisser sachant que les principaux partenaires de CrssLg snt la Pste, UPS, Chrnpst et, jusqu en 2009 les prestataires lgistiques. A nter que la Sciété a eu recurs à l affacturage de façn imprtante en 2007/2008 mais elle cmpte prgressivement réduire cette pratique ; BFR (en jurs de CA) e 2010e 2011e 2012e Créances clients Autres créances Dettes furnisseurs Dettes fiscales et sciales Autres dettes (affacturage) TOTAL en matière de structure financière, grâce à la levée de fnds de 1 M, la slidité du bilan sera cnfrtée dès 2009 et la Sciété présentera une situatin de trésrerie nette excédentaire grâce à la génératin de cash envisagée sur la péride. Indicateurs de bilan en M 6,4 4,2 0,2 0,2 1,1 1,7 2,7 1,4 1,4 0,3 0,1 0,1 0,3 0,6 0,4 0,5-0,1 0,4 0,3 0,5 0,2-0,9-2,6-5, e 2010e 2011e 2012e BFR Fnds prpres Actif immbilisé Endettement net Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 8

9 Valrisatin et ptentiel La valrisatin du Grupe a été réalisée en utilisant les méthdes usuelles. Les dnnées surces snt celles du plan d affaires établi par la sciété. Les méthdes étudiées snt celle de la valrisatin par transactins, la méthde des cmparables bursiers et la méthde de l actualisatin des cash flw futurs. Méthde des transactins cmparables Une transactin peut faire référence pur évaluer la Sciété : il s agit de l ffre publique de juin 2004 sur Staci. Créé en 1989, Staci est un lgisticien spécialisé utilisant un cncept de plate-frme de regrupement des achats cnsmmables qui permet d ptimiser et crdnner les flux physiques, financiers et d infrmatin. L ffre publique de retrait dans le cadre du LBO de 2004 valrisait Staci à 3,5 par actin sit des multiples estimés de : 0,76 X le chiffre d affaires de l année en curs, 6,55 X le résultat d explitatin, 4,7 X l EBITDA. Sur la base de ces multiples appliqués aux dnnées 2009, la valrisatin de CrssLg ressrt en myenne à 5,31 M sachant que la prise en cmpte d un seul exercice de référence est très cnservatrice. Méthde des cmparables ctés Pur cnstituer l échantilln de cmparables, nus avns sélectinné des entreprises de lgistique de taille glbale (seuls acteurs ctés du secteur) susceptibles de pénétrer à terme le secteur de la lgistique e-cmmerce : Nrbert Dentressangle est un grupe de transprt rutier et de lgistique. Le grupe transprte tus types de marchandises : prduits cnditinnés, prduits vrac et prduits sus température dirigée. Pur les prestatins lgistiques, Nrbert Dentressangle intervient dans la gestin des flux, les pératins d'entrepsage u les prestatins de cnseil. En utre, le grupe cmbine des prestatins de transprt et lgistique dans des slutins glbales. Répartitin du chiffre d affaires par activités: transprt 57%, lgistique 43% Stef-TFE est un grupe de transprt et de lgistique sus température cntrôlée. L'essentiel des prestatins du grupe prte sur l'industrie agr-alimentaire. La sciété est rganisée autur de tris activités : la lgistique des prduits frais, surgelés (Stef ), le transprt des prduits frais et surgelés (TFE) et de la mer (Tradimar) et les systèmes d'infrmatins : filiale Agrstar, SSII spécialisée dans l'intégratin de systèmes d'infrmatins destinés à pilter la supply chain pur le secteur alimentaire. EV/ Ebitda 2008 EV/ Ebitda 2009 EV/ Ebitda 2010 Capi. EV/CA EV/CA EV/CA EV/ Ebit EV/Ebit EV/Ebit PE PE PE Dnnées au 20/03/ Surce Factset Curs Bursière STEF TFE 26,0 351,3 0,4 0,3 0,3 5,3 4,5 4,2 9,8 8,9 7,8 8,6 8,5 7,5 Nrbert Dentressangle SA 21,4 210,0 0,3 0,3 0,2 4,4 4,1 3,5 9,6 10,7 7,2 5,7 7,5 4,3 Myenne des multiples des cmparables 0,3 0,3 0,3 4,8 4,3 3,8 9,7 9,8 7,5 7,1 8,0 5, Valrisatin Crsslg induite en k D après ces multiples pur 2009 et 2010, et sur la base du business plan cmmuniqué, la valrisatin myenne de la Sciété ressrt à 5,97 M de capitalisatin bursière. Méthde des DCF (Discunted cash flw) Pur la méthde de l actualisatin des cash flws dispnibles, nus avns retenu les hypthèses suivantes : la prise en cmpte du business plan du Grupe jusqu en 2013 puis une prgressin de 10% de l EBIT jusqu en 2018 ; une crissance à l infini de 1,5% : nus cnsidérns qu au-delà de 2018, la sciété va crître à un rythme de crissance prche du PIB nminal ; un taux d actualisatin de 24,3% des flux basé sur un taux des bligatins d état de 3,66%, une prime de risque du marché des actins de 6,22% et un béta de la Sciété de 3 reflétant la frte prgressin attendue des résultats et l améliratin du BFR sur l hrizn du plan. Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 9

10 Cash flw net (en k ) 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Flux terminaux EBIT Impôt thérique EBIT après impôt Dt. aux amrt (-) Investissements (-) Variatin du BFR CF DCF Pndératin 0,7 1,7 2,7 3,7 4,7 5,7 6,7 7,7 8,7 9,7 10,7 Sur ces bases, la valrisatin de la Sciété ressrt à 9,2 M. Calcul du taux Taux sans risque 3,66% Prime de risque Arken Finance 6,87% Beta 3,00 Cût des fnds prpres 24,27% Taux d'actualisatin 24,27% Dernier flux nrmatif Taux de crissance ,0% Taux de crissance infini 1,5% Dernier flux nrmatif Valeur de srtie Valeur de srtie actualisée Synthèse Smmes des flux Valeur de srtie actualisée Valeur glbale de l'entreprise Endettement net myen 147 Immbilisatins financières 144 Valeur actuelle nette Synthèse et cnclusin En surpndérant la méthde des DCF qui permet le mieux de rendre cmpte du ptentiel de la Sciété, ntre évaluatin fait ressrtit une valeur myenne de 7,9 M pst mney sit 17,6 par actin. Sur la base du prix de suscriptin prpsé de 16 par titre, le ptentiel de valrisatin ressrt à +10%. En k Pndératin Valrisatin induite par myenne des cmparables (dnnées 2009/2010) % Valrisatin par transactin (base 2009) % Valrisatin par les DCF % Myenne pst mney % Avantages de l inscriptin sur le Marché Libre L inscriptin de la sciété CrssLg sur le Marché Libre sera réalisée au prix de suscriptin à l augmentatin de capital sit 16 par actin et K de capitalisatin bursière. La ctatin de la sciété présente les avantages suivants : Financement : la ctatin au Marché Libre est pur la Sciété une «prte d entrée» à des mdes de financements en fnds prpres suples et accessibles. Liquidité à terme des nuveaux actinnaires : les prteurs d actins entrés au capital dans le cadre de la li TEPA nt, avec la ctatin qutidienne, une référence de valrisatin et, au but de cinq ans une liquidité de leur investissement. Ntriété : la ctatin accrît la ntriété de la sciété auprès des entreprises et de particuliers et cntribue à sn expansin. Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 10

11 Grilles financières Multiples calculés sur un curs de 16 Surce : ARKEON Finance Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 11

12 - Cntacts ARKEON Finance - Activités de Marché Charles-Henri BERBAIN CharlesHenriBerbain@ArkenFinance.fr Respnsable des Activités de Marché Stratégie Actins Gilbert FERRAND GilbertFerrand@ArkenFinance.fr Respnsable Stratégie Analyse financière sell-side Arnaud RIVERAIN ArnaudRiverain@ArkenFinance.fr Respnsable Recherche / Internet - Stck-Picking Stéphan DUBOSQ StephanDubsq@ArkenFinance.fr Santé - Plaisance Eduard des ISNARDS EduarddesIsnards@ArkenFinance.fr Mathieu JASMIN MathieuJasmin@ArkenFinance.fr Alexandre KOLLER AlexandreKller@ArkenFinance.fr Envirnnement Charles-Luis PLANADE CharlesPlanade@ArkenFinance.fr Editin Multimédia - Envirnnement Jean-Pierre TABART Jean-PierreTabart@ArkenFinance.fr Stck-Picking Crprate Brking Stéphane DERAMAUX StephanedeRamaux@ArkenFinance.fr Analyse Financière Crprate Isabelle BLAIZE IsabelleBlaize@ArkenFinance.fr Christel CLEME ChristelCleme@ArkenFinance.fr Jean-Luis SEMPÉ JeanLuisSempe@ArkenFinance.fr Vente Actins Maxime ABOUJDID MaximeAbujdid@ArkenFinance.fr Benjamin DEROUILLON BenjaminDeruilln@ArkenFinance.fr Cyril DIEU CyrilDieu@ArkenFinance.fr Nitin KHEDNAH NitinKhednah@ArkenFinance.fr Vente UK Nassim LEDAD NassimLedad@ArkenFinance.fr Cédric LE GALL CedricLegall@ArkenFinance.fr Laurent RYTLEWSKI LaurentRytlewski@ArkenFinance.fr Négciatin Frédéric LARTIGUE FredericLartigue@ArkenFinance.fr Respnsable négciatin Daniel SAUVAGE DanielSauvage@ArkenFinance.fr Fax Salle des marchés : Fax Crprate : Suscriptin exclusivement réservée aux investisseurs qualifiés 12

13 Cette publicatin a été rédigée par ARKEON Finance. Elle est délivrée à titre infrmatif uniquement et ne cnstitue en aucun cas une sllicitatin d rdre d achat u de vente des valeurs mbilières qui y snt mentinnées. L infrmatin cntenue dans cette publicatin ainsi que tutes les pinins qui y snt reprises, snt fndées sur des surces présumées fiables. Cependant ARKEON Finance ne garantit en aucune façn l exactitude u l exhaustivité de ces infrmatins et persnne ne peut s en prévalir. Tutes les pinins, prjectins et/u estimatins cntenues dans cette publicatin reflètent le jugement d ARKEON Finance à la date de celle-ci et peuvent être sujettes à mdificatin sans ntificatin. Cette publicatin est destinée exclusivement à titre infrmatif aux investisseurs prfessinnels qui snt suppsés élabrer leur prpre décisin d investissement sans se baser de manière inapprpriée sur cette publicatin. Les investisseurs divent se faire leur prpre jugement quant à la pertinence d un investissement dans une quelcnque valeur mbilière mentinnée dans cette publicatin en tenant cmpte des mérites et risques qui y snt attachés, de leur prpre stratégie d investissement et de leur situatin légale, fiscale et financière. Les perfrmances histriques ne snt en aucun cas une garantie pur le futur. Du fait de cette publicatin, ni ARKEON Finance, ni aucun de ses dirigeants u de ses emplyés, ne peut être tenu respnsable d une quelcnque décisin d investissement. Cnfrmément à la règlementatin et afin de prévenir et d éviter les cnflits d intérêts eu égard aux recmmandatins d investissements, ARKEON Finance a établi et maintient pératinnelle une plitique efficace de gestin des cnflits d intérêts. Le dispsitif de gestin des cnflits d intérêts est destiné à prévenir, avec une certitude raisnnable, tut manquement aux principes et aux règles de bnne cnduite prfessinnelle. Il est en permanence actualisé en fnctin des évlutins règlementaires et de l évlutin de l activité d ARKEON Finance. ARKEON Finance entend, en tutes circnstances, agir dans le respect de l intégrité de marché et de la primauté de l intérêt de ses clients. A cette fin, ARKEON Finance a mis en place une rganisatin par métier ainsi que des prcédures cmmunément appelées «Muraille de Chine dnt l bjet est de prévenir la circulatin indue d infrmatins cnfidentielles, et des mdalités administratives et rganisatinnelles assurant la transparence dans les situatins susceptibles d être perçues cmme des situatins de cnflits d intérêts par les investisseurs. Cette publicatin est, en ce qui cncerne sa distributin au Ryaume-Uni, uniquement destinée aux persnnes cnsidérées cmme persnnes autrisées u exemptées seln le Financial Services Act 1986 du Ryaume-Uni, u tut règlement passé en vertu de celui-ci u auprès de persnnes telles que décrites dans la sectin 11 (3) du Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemptin) rder 1997 et n est pas destinée à être distribuée u cmmuniquée, directement u indirectement, à tut autre type de persnne. La distributin de cette publicatin dans d autres juridictins peut être limitée par la législatin applicable, et tute persnne qui viendrait à être en pssessin de cette publicatin dit s infrmer et respecter de telles restrictins. 27, rue de Berri, Paris Tel Fax Site Internet : Entreprise d Investissement agréée Membre du Marché d EURONEXT Paris n 4226 S.A. au capital de R.C.S : B Paris