NewsWeb FR ALNEW FAIR VALUE: 27,5

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1 Guillaume Cauchoix, 19 mai 2006 NewsWeb FR ALNEW FAIR VALUE: 27,5 Données boursières K e 2007e Dern. Cours, 24,00 Chiffre d'affaires Vol moyen (3m): 9 342,0 Résultat d'exploitation Cap. Boursière, K ,0 Marge oper., % 15,4% 22,0% 30,9% 34,0% Nombre d actions, Résultat net part du K 2 702,1 Groupe Var. sur 1 an: 14,4-26 Marge nette, % 6,5% 11,9% 29,6% 33,2% VE, K ,0 BNA dilué, -0,09 0,30 0,98 1,32 Tréso, K 3 100,0 PER n/s 81,0 24,6 18,2 Dettes, K 2 900,0 VE/CA 13,10 9,59 7,26 6,01 Source: fr.finance.yahoo.com, NexResearch NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDÉRÉE DES MÉTHODES PER 07, EV/CA 07 et DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 27,5 PAR ACTION, 14,5% AU-DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME - CONCLUSION La perfection au masculin! NewsWeb est une société qui édite et produit des contenus sur nouveaux médias (Internet, téléphonie mobile) à destination d une population essentiellement masculine. A l instar des grands groupe de presse, NewsWeb segmente le marché de l information sur Internet, identifie des populations ciblées et propose des contenus à valeur ajoutée en exploitant son savoir-faire et ses importantes ressources rédactionnelles dans le domaine de l information en temps réel. Grâce aux sites Internet Sports.fr, Boursier.com, Football.fr et Sport4fun.com, le groupe est aujourd hui en mesure de proposer aux annonceurs des cibles d audience bien déterminées, maximisant ainsi l impact de leurs campagnes. Mais à la différence des pures players de la publicité comme aufeminin.com, le grand avantage de NewsWeb est d offrir un profil beaucoup moins cyclique car son activité n est pas uniquement dépendante du marché de la publicité sur Internet. Celui-ci ne représente que 43% de son chiffre d affaires, ce qui permet de bénéficier du levier de croissance de la publicité dans les périodes fastes comme celles que nous connaissons actuellement sans pour autant souffrir de manière trop prononcée des retournements de cycles. 1

2 Après un premier trimestre 2006 en croissance de plus de 41%, NewsWeb devrait encore enregistrer une accélération de cette performance sur le T2 et le T grâce à son positionnement très «masculin», qui induira une nette hausse d audience avec la coupe du monde et captera ainsi une part importante de l investissement publicitaire massif sur Internet qui en découlera. Par ailleurs, de nouveaux lancements de sites ciblés (automobile, high tech) soutiendront également cette dynamique. Ces très favorables perspectives d activités et le profil plus défensif de NewsWeb par rapport à ses pairs, nous rendent très confiants dans les capacités de l entreprise à dégager une rentabilité en sensible amélioration dès cette année et les années suivantes. Reposant sur une structure de coûts essentiellement fixes, toute augmentation de l activité impacte très favorablement le résultat opérationnel. Cet effet de levier très intéressant devrait encore se renforcer dans les années à venir puisque nous estimons qu un très important développement stratégique pour le groupe devrait apparaître avec la libéralisation progressive des jeux d argent en ligne. POINTS FORTS Une offre cohérente et évolutive Constitué sur la base du site sports.fr, le groupe Newsports a progressivement étoffé son contenu et amélioré son positionnement grâce à la croissance interne et externe. Avec sports.fr, Newsports entrait sur le marché de l information sportive sur Internet, dominé par le groupe Amaury et le dérivé du célèbre quotidien, lequipe.fr. Le contenu éditorial est basé sur l information sportive en temps réel, les résultats, les classements et les matchs en direct. En mars 2006, sports.fr a enregistré une audience de 2,4 millions de visiteurs uniques. NewSports a racheté en fin d année 2004 la société Sport4fun éditrice du site et de différents jeux de sagacité. Le site repose sur une conquête de l audience grâce à une approche originale : les internautes se connectent pour pronostiquer sur l actualité, gagne des funnies (monnaie virtuelle) si leurs pronostics sont corrects et peuvent ensuite choisir gratuitement des cadeaux dans une boutique sur le site. En mars 2006, ce site de paris sportifs gratuits et de jeux était fréquenté par visiteurs uniques dont joueurs actifs. Le groupe Newsports commence à profiter de sa notoriété et des synergies entre ses différents sites internet. Ainsi, seulement trois mois après son lancement, le site football.fr a déjà atteint une taille intéressante avec visiteurs uniques en mars Son principal concurrent football365 et acteur historique en la matière revendique une audience moyenne de visiteurs uniques par mois. Newsports est également l un des deux acteurs majeurs qui régit le duopole de l information financière en ligne. Le marché de l information boursière sur Internet compte 2 sites prédominants: boursorama.com appartenant à la société Boursorama et détenu par NewSports. En 2005, Boursier.com a réalisé une audience moyenne de visiteurs uniques en progression de 149% par rapport à En mars 2006, l audience s établissait à 1 million de visiteurs uniques. Cette progression de l audience s explique par le renforcement du flux d information diffusé sur le site Boursier.com, par les améliorations techniques mises en oeuvre en 2004 et l association de contenu (le site boursier.com propose désormais des news sportives renvoyant directement aux autres sites du groupe). 2

3 Un modèle économique original A la différence d auféminin.com, proche en terme de positionnement, NewsWeb est nettement moins dépendant des revenus publicitaires qui sont cycliques. En 2005, son chiffre d affaires était généré à 43% par la vente d espace publicitaires (publicité, liens sponsorisés, sponsoring ), à 31% par la vente de contenus (aux opérateurs de téléphonie mobile par exemple, qui ont entrepris d augmenter le revenu par abonné grâce à la mise à disposition de contenus), à 21% par les services (abonnements, services premiums) et 5% par la location de base de données d utilisateurs. Répartition du CA 2005 Services; 21% Bdd; 5% Publicité ; 43% Contenus ; 31% Source. NewsWeb, NexResearch Ce modèle économique atypique est rassurant pour une entreprise évoluant dans un environnement aussi cyclique que l Internet. Même si à court et moyen terme, la croissance de la publicité sera supérieur à celle des autres sources de revenus du groupe, le développement des contenus pour mobile et des services premiums pour les internautes devrait également connaître de solides performances. G râce à son positionnement, NewsWeb offre un contenu particulièrement adapté aux utilisateurs du WAP ou du GPRS et est donc très intéressant pour les opérateurs de téléphonie mobile dont l objet n est pas de développer ce genre de contenu alors que la demande va croître grâce au développement de la 3G. L augmentation du nombre de contrats de ventes de contenus, des recettes d abonnements et services premiums permet d assurer une part importante de chiffre d affaires récurrent (52% en 2005), accroissant ainsi la visibilité sur l activité de NewsWeb. Un nouveau nom pour de nouvelles ambitions Le groupe Newsports est récemment devenu NewsWeb pour mettre en accord sa dénomination avec son positionnement de premier groupe de média Internet sur la cible masculine. Pour poursuivre sur cette dynamique, le groupe va proposer un nouveau développement de son offre dès juin Afin d élargir encore son audience et donc le gisement d annonceurs potentiels, NewsWeb va lancer un site spécialisé sur l automobile qui viendra concurrencer directement le site turbo.fr. Nous pensons que d autres thématiques devraient suivre, avec notamment un site dédié aux hautes technologies source d importants partenariats avec les sites de e-commerces. L agrégation de l audience des différents sites permettra au groupe d acquérir une position dominante sur le marché média sur Internet en offrant une segmentation marketing complète de leur cible masculine, des jeunes aux seniors, avec une dominante chez les CSP+ à fort pouvoir d achat. 3

4 Un important levier opérationnel Comme tous les éditeurs de contenus sur Internet, NewsWeb repose sur une structure de coûts très largement fixe. Cette spécificité induit que toute augmentation marginale du chiffre d affaires audelà du point mort de l entreprise impact principalement le résultat. Ainsi, entre 2004 et 2005, pour une croissance du chiffre d affaires de 36,6% le résultat opérationnel affichait une progression de 95% (la MOP passant de 15% à 22%). Nous pensons qu il subsiste encore un important potentiel d amélioration des marges pour NewsWeb qui, outre les qualités de son business model, va pouvoir bénéficier des synergies liées aux intégrations de Sport4fun et boursier.com, tout en renforçant ses capacités de cross selling auprès des annonceurs en tant qu acteur global. En conséquence, pour une croissance du chiffre d affaires de 32% à 8,9M, nous attendons un résultat opérationnel de 2,75M, en croissance de 85% (soit une MOP de près de 31%). Evolution du CA et du ROP depuis 2003, données pro forma, M CA ROP e Source : NewsWeb, NexResearch La possible libéralisation des jeux en ligne, un joker de taille L hypocrisie entourant les jeux en ligne en France devient criante. Un nombre croissant de français jouent et parient en ligne sans aucune protection juridique. Pire, en l absence d une régulation de marché, les gains remportés sur le Net et les profits des opérateurs ne sont nullement taxés! La menace se fait donc de plus en plus pesante sur la Française des jeux, la contestation de son monopole se fait de plus en plus forte. Alors que la situation a évolué dans de nombreux pays européens, la France reste sur ses positions et est inondée par les sites offshores de jeux en ligne qui connaissent un succès grandissant. On peut souligner l initiative de M. Partouche, président du groupe éponyme, qui a récemment attaqué l Etat français devant la Commission européenne pour abus de position dominante et maintien de monopole injustifiée. Pour l'instant, le Parlement européen a décidé d'exclure jeux et paris du champ d'application de la directive sur les services, laissant cette compétence aux États. Ce qui n'empêche pas la montée de la concurrence de jeux en ligne organisés par des sites Internet implantés à l'étranger. Si la libéralisation du secteur mettra du temps avant d être entérinée, la manne d argent non taxé qui transite par ce biais forcera l Etat français à réagir. D ici 2008, il est vraisemblable de penser que la situation deviendra intenable et que le législateur devra agir pour organiser un cadre légal à cette pratique et gérer le développement d une offre française de jeux et de paris en ligne. 4

5 En attendant l adoption de cette loi, NewsWeb se prépare. Avec Sport4fun, le groupe est déjà le numéro un français des paris et pronostics gratuits en ligne. La plate forme technique est donc en grande partie prête pour une transition rapide aux mises d argent, puisque les internautes joueurs peuvent d ores et déjà miser et gagner une monnaie virtuelle qu ils peuvent échanger contre des cadeaux. L enjeu est considérable pour NewsWeb et la chronique de la fin annoncée du monopole de la FDJ nous amène à donner un certain crédit au développement futur de cette activité. Cela n est évidemment pas intégré à nos projections puisque nous n avons aucune certitude quant à la date de cette réforme. RISQUES Une intense concurrence Le marché sur lequel évolue NewsWeb est récent et en forte évolution. La concurrence pour rechercher de nouveaux membres, utilisateurs, annonceurs et marchands est intense. Pour l heure, 2 typologies d acteurs opérant et ciblant le même public que NewsWeb coexistent : - les acteurs on-line (boursorama, football365, seniorplanet ) - les sites des magazines masculins (lequipe.fr, turbo.fr ) Cette concurrence risque d entraîner une pression sur les tarifs proposés de vente d espaces publicitaires, mais grâce au large spectre de diffusion de NewsWeb et à son modèle ne dépendant pas de la pub, le groupe devrait ne pas trop souffrir de cette concurrence. Une sensibilité importante à la conjoncture Une des principales sources de revenus de NewsWeb provient de la vente d espaces publicitaires. Il est donc important de souligner que cette activité est fortement dépendante du contexte économique et des investissements Toute réduction des budgets publicitaires des annonceurs impacterait nécessairement négativement le développement de NewsWeb. L Internet restant encore un média annexe de communication pour les grands annonceurs, comparé à la TV, la radio ou la presse écrite. 5

6 VALORISATION En utilisant la moyenne pondérée de la méthode du DCF, des multiples de PER 07 et EV/CA 07, nous obtenons une fair value de 27,5 par action, 14,5% au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value Discounted Cash Flow 33% 22,7 Valorisation VE/CA 33% 26,7 Valorisation P/E 33% 33,0 Fair Value (moyenne pondérée) 27,5 DCF Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes (tresorerie) nettes -200 = Valeur Valeur par action 22,7 K 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e CA croissance CA 32,1% 20,8% 14,4% 12,0% 10,0% EBIT marge EBIT 30,9% 34,0% 35,9% 36,3% 36,6% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 24,00 Nombre d'actions, milliers Capitalisation, K Dettes moyens et long terme, K Facteur beta 0,9 Prime de risque du marché 6,0% Taux sans risque 4,0% Coût des capitaux propres 9,4% Part des fonds propres dans l'entreprise 96% Coût de la dette 4,5% Taux marginal d'imposition 25,0% Coût de la dette après impôt 3,4% Part des dettes dans l'entreprise 4% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 9,1% Taux de croissance a l'infini 2,5% 6

7 Valorisation par les multiples Valorisation VE/CA K CA 2007e VE/CA comparable, 2007e 6,7 = Valeur d'entreprise Dettes (tresorerie) nettes -200 = Valeur Valeur par action 26,7 Valorisation P/E BNA 2007e, 1,32 P/E comparable, 2007e 25,0 Valeur par action 33,0 European Peers Prix, MAR CAP, M VE, M PER 06 PER 07 VE/CA 06 VE/CA 07 Aufeminin.com 23,1 197,0 194,6 31,64 24,84 15,32 11,06 Seniorplanet 7,95 16,1 17,1 39,75 19,39 6,31 4,16 Medcost 8,60 37,50 39,2 69,36 30,71 6,10 4,90 Moyenne 46,92 24,98 9,25 6,71 Newsweb 24,50 66,20 66,00 25,09 18,57 7,416 6,140 Sources: finance.yahoo.com, NexResearch 7

8 PROJECTIONS FINANCIERES e 2007e 2008e M Chiffre d'affaires Croissance CA 36,6% 32,1% 20,8% 14,4% Autres produits Total produits Achats de marchandises Achats de matières premières et autres approvisionnements Autres achats et charges externes Impôts, taxes et versements assimilés Frais de personnel Dotations aux amortissements et provisions Reprise sur amortissements et provisions Autres charges d'exploitation Charges d'exploitation Résultat d'exploitation MOP 15,4% 22,0% 30,9% 34,0% 35,9% Résultat financier Résultat courant des entreprises intégrées Résultat exceptionnel Impôts sur les résultats Résultat net des entreprises intégrées Dépréciation des écarts d'acquisition Résultat net de l'ensemble consolidé Résultat net par action -0,09 0,30 0,98 1,32 1,37 Résultat dilué par action -0,09 0,30 0,98 1,32 1,37 Nombre d'actions Nombre d'actions dilué Source : NexResearch 8

9 GRAPHIQUE: NEWSWEB CONTRE CAC SMALL90 Source : NexFinance Holdings est une sociét é d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les information exprimées dans cette étude sont soumises seulement a titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci dessus. Les informations exposées dans ces analyses et où études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nexgen holdings ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nexgen Holdings de toute responsabilité pour les informations,analyses, recommandations, tendances et ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexgen ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet: En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marches financier, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribue au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribue ou dissémine au États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude non pas été enregistres avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 9

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