Dopez les performances de votre portefeuille avec les produits dérivés

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1 Tout sur les warrants, les certificats et les trackers 33 Semaine du 16 juin 2007 Le Journal des Finances Dopez les performances de votre portefeuille avec les produits dérivés Des outils pour diversifier ses risques, pour spéculer ou pour couvrir ses positions Le succès rencontré par les warrants, certificats et trackers est incontestable. En quelques années, ils se sont imposés aussi bien auprès des professionnels que des particuliers, au point de devenir incontournables dans une stratégie d investissement. Dossier réalisé par Frédéric Bériot et Bruno Kus Lancé en 2001, le compartiment des P33Euronext.eps trackers sur Euronext atteint désormais 60 milliards d euros d encours à travers 200 produits, contre une vingtaine de milliards d euros d encours et une soixantaine de produits il y a deux ans. Côté warrants et certificats, la palette ne cesse également de s élargir puisque l on compte, à fin mai 2007, un peu plus de produits cotés, dont un peu plus de warrants et près de certificats. C est presque le double des chiffres atteints à la fin de l année Cet engouement s explique largement par la bonne santé des marchés financiers, mais également par l effort déployé par les émetteurs pour offrir des produits originaux et aussi simples à manier que des actions. Grâce à eux, l investisseur a accès à presque toutes les places financières de la planète (y compris les marchés émergents, très prisés ces derniers mois), mais aussi à des thématiques à la mode comme les matières premières, l énergie solaire, ou des concepts comme les valeurs de rendement, les valeurs décotées, les valeurs opéables. Plutôt que de se constituer un nombre important de lignes, à un coût qui pourrait devenir P33Gamme.eps prohibitif, l investisseur se contente d acheter un tracker ou un certificat comme il achèterait une action avec des frais de transaction comparables, ce qui lui permet de diversifier à moindre coût son portefeuille. Les warrants sont pour leur part utilisés pour amplifier des mouvements, mais aussi pour protéger un portefeuille d actions. Notons que 60 à 70 % des transactions et des capitaux échangés sur les warrants et les certificats sont réalisées sur le CAC 40 et les valeurs du CAC 40. Dans le cas des trackers, il est intéressant P33tab de constater que les particuliers sont aussi actifs que les professionnels en termes de transactions et que 20 % des échanges totaux concernent les pays émergents. Pas étonnant que les émetteurs se bousculent sur ce marché. On en compte une douzaine grâce à l arrivée récente de deux poids lourds américains que sont Merrill Lynch et Goldman Sachs. Ce sont toutefois la Société Générale et BNP Paribas qui se taillent la part du lion, avec, chacun, environ 35 % des capitaux échangés depuis le début de cette année. Suite page 34 LE MARCHE DES TRACKERS A EXPLOSE DEPUIS SEPT ANS Encours en milliards d euros (échelle de gauche) Nombre de trackers cotés sur Euronext (échelle de droite) Source Tab Tracker.eps : Euronext UNE GAMME DE TRACKERS TRES VARIEE Principaux sousjacents utilisés dans les trackers cotés sur Euronext ETFs actifs Matières premières Obligations Indices de stratégie Indices de style Immobilier Private Equity Source : Euronext Monde Actions Europe/ Euro/Pays européens Actions Amérique du Nord Actions Asie Actions pays émergents Secteur Euro/Europe BNP PARIBAS ET SOCIETE GENERALE ASSURENT 70 % DES CAPITAUX ECHANGES *depuis le 1/01/2007 Segment de marché Total Warrants Certificats Emetteurs Total ABNAmro BNP Paribas Calyon Citigroup Commerzbank Dresdner Kleinmmort ETFS Metal Securities Limited Goldman Sachs Merrill Lynch Société Générale Traduglab UBS Nombre de produits cotés Nombre de transaction* Capitaux échangés en millions d euros* 6.424,9 5135, , ,5 54, ,4 75,6 870,3 349,2 379,2 0,8 39,8 2, ,5 65,1 0,1 Les trackers NOTRE SELECTION DE TRACKERS Libellé CAC40 Indexis EASY Aspi Euro EASY ETF DJ Euro Stoxx EASY ETF CAC40 EASY ETF Epra Eurozone EASY ETF Euro Auto EASY ETF Euro Energy EASY ETF Euro Insur. EASY ETF Euro Media EASY ETF Euro Stoxx 50 EASY ETF Euro Stoxx50 b EASY ETF Euro Technology EASY ETF Euro Telecom EASY ETF Euro Utilities EASY ETF Global Titans 50 EASY ETF Gsne EASY ETF Iboxx Sov. Short EASY ETF Stoxx 50 Europe ISHARES Corporate Bond Ishares Euro Stoxx 50 Lyxor Auto Parts Lyxor Est Europe Lyxor ETF CAC40 Lyxor ETF China Lyxor ETF DJ Euro Stoxx 50 Lyxor ETF DJ Global Titans 50 Lyxor ETF DJ Indust. Average Lyxor ETF Inflation Lyxor Financial SV Lyxor Food Belerag Lyxor Health Care Lyxor Ind Goods SV Lyxor MSCI Growth Lyxor MSCI Small Lyxor MSCI Value Lyxor Technology Streettracks MSCI Europe ETF Trackindex DJ Stocxx Sustain. Tracks MSCI CO DI Tracks MSCI CO ST Tracks Msci Energy Tracks MSCI Europe Small Cap Tracks Msci Telecom Tracks MSCI Util. UBS ETF DJ EURO STOXX 50 Code mnémo. C40 SYV ETX E40 EEE SYA SYE SYI SYM ETE ETD SYQ SYT SYU ETT CNE ISS ETN LOD EUE AUT CEC CAC ASI MSE MGT DJE MTI FIN FOO HLT IND GWT MMS VAL TNO ERO DEX STV STS STN SMC STT STU FRE Dernier cours en euros 61,87 116,96 442,54 61,82 295,19 400, ,02 270,3 4,88 47,95 402,6 531,2 666,12 25,15 201,49 133,56 4,26 77,41 45,55 38,99 28,26 61,84 107,51 45,92 24,92 102,4 99,61 48,55 32,59 44,13 37,56 107,62 233,6 200,28 33,36 150,73 130, ,28 107,32 128,91 47,35 101, Variation depuis le début de l'année + 9, + 10,2 % + 7,6 % + 10,1 % 2,4 % + 32,4 % + 7,1 % + 3,2 % + 5, + 9,7 % + 9,6 % + 11,3 % + 1, + 11, + 4,2 % + 7,1 % + 0,6 % + 4,7 % 3,6 % + 8,9 % + 32,9 % + 8,7 % + 9,9 % + 2,6 % + 9,5 % + 4,4 % + 8,5 % 3,2 % + 1,2 % + 8,1 % 1,4 % + 18,9 % + 11,2 % + 13,7 % + 9,6 % + 6,9 % + 8,4 % + 13,5 % + 9,7 % + 7 % + 7,5 % + 5,9 % + 8,5 % + 5,2 % 100%Développement Durable Investissez en Bourse sur l avenir de la planète SociétéGénéraleadéveloppétouteunegammedecertificats100%autour du développement durable : biocarburants, énergie solaire, énergies alternatives, secteur de l eau, ressources forestières, approche ISR des marchés action, des solutions uniques pour diversifier vos placements. Cotation en continu Frais habituels de votre intermédiaire financier Liquidité assurée par Société Générale Contact : Investissez aveclenuméro1 *. *Société Générale est la première banque à avoir été élue trois années de suite Meilleure Banque sur les Dérivés Actions par IFR et deux années consécutives par Risk magazine et The Banker. Sur Euronext Paris, elle propose la gamme de produits de Bourse la plus complète : plus de 1900 produits sur plus de 250 sousjacents au 12/04/2007. En 2006, 59% des capitaux en euro échangés sur ces produits l ont étésurdestrackers,certificatsetwarrantsémiset/ouanimésparsociétégénérale(source:euronextparis).lavaleurdescertificatspeutêtreàtoutmomentinférieureàleurvaleurnominale,leurdétenteur pouvantperdretoutoupartiedeleurinvestissement.l attention du public est attirée sur les Facteurs de Risques figurant dans le Prospectus de Base disponible auprès de l émetteur et sur CescertificatsontétéémisselondeuxtypesdeProspectusdeBase,l unaétéapprouvéparlacssf(commissiondesurveillancedusecteurfinancier)etafaitl objetd une procédure de passeport vers l AMF(AutoritésdesMarchésFinanciers)etlesecondaétéviséparl AMFsouslen 07050endatedu16février2007.LesFinalTerms sont disponibles auprès de l émetteur et sur Réalisation : NSL Studio

2 34 Les trackers et les certificats (suite de la page 33) Le Journal des Finances Semaine du 16 juin 2007 Utilisez les trackers et les certificats 100% pour diversifier vos placements Des produits simples à manier pour répliquer fidèlement un indice, un panier ou un thème d investissement Investir sur des zones géographiques lointaines ou exotiques, s intéresser à l évolution des matières premières ou jouer l ensemble d un secteur pour diversifier ses risques est désormais chose aisée pour un investisseur particulier. Grâce aux trackers et aux certificats de type 100 %, il devient en effet possible de miser sur une thématique originale sans avoir à payer des frais de courtage exorbitants. Ces produits n ont rien de compliqué puisqu ils se contentent de répliquer pas à pas l évolution d un indice ou d un panier de valeurs. Attention toutefois, si la plupart des trackers sont éligibles au PEA, tel n est pas le cas des certificats 100 %. Il y a encore une dizaine d années, les actionnaires individuels n avaient pas vraiment la possibilité d investir en toute sécurité sur des places financières ou sur des thèmes originaux sans payer des frais de transaction dissuasifs. Désormais, les trackers et les certificats de type 100 % développés par les grands intermédiaires de la place parisienne permettent d élargir leur champ d intervention et d acheter un indice, une thématique ou un panier de valeurs, comme on achète une action. Les trackers et certificats 100 % sont très simples à manier dans la mesure où ils se contentent de répliquer l évolution du sousjacent sur lesquels ils sont indexés. Contrairement à des produits dérivés comme les warrants, ils n intègrent aucun effet de levier. Un tracker sur le CAC 40 va, par exemple, évoluer avec la même amplitude, à la hausse, comme à la baisse, que l indice phare de la Bourse de Paris. L avantage de ce produit est qu il permet à l investisseur de caler sa performance sur la place de Paris en achetant un seul produit à un prix unitaire modique (quelques euros seulement) sans avoir à mettre en portefeuille les 40 valeurs composant l indice. A cette grande simplicité s ajoute une économie substantielle réalisée sur les frais de transaction. Les trackers et certificats 100 % sont négociables en Bourse comme des actions avec des frais de courtage classiques. Ils ne supportent ni droits d entrée ni droits de sortie. Les frais de gestion sont inférieurs à ceux des OPCVM classiques (entre 0,15 et 1,25 % du montant investi), voire parfois inexistants. Nous avons sélectionné cinq produits originaux qui permettent de compléter ou de surpondérer, au choix de l investisseur, un portefeuille d actions classiques. Comment distinguer un tracker d un certificat 100 %? Les trackers et les certificats 100 % ont tous les deux pour objectif de répliquer fidèlement (à la hausse et à la baisse) l évolution d un indice ou d un panier de valeurs regroupées autour d un secteur ou d une thématique. Ils se différencient sur cinq points : 1) les certificats ne sont pas éligibles au PEA contrairement à bon nombre de trackers ; 2) la liquidité d un tracker est assurée par au moins deux teneurs de marché alors qu un seul émetteur se porte contrepartie sur les certificats ; 3) les trackers donnent droit au dividende, tout comme la plupart des certificats 100 %, qui n intègrent aucun effet de levier. En revanche, les certificats avec effet de levier ne donnent pas droit au dividende ; 4) les trackers n ont pas de date d échéance tandis que les certificats en ont parfois une ; 5) sur le plan fiscal, les trackers sont assimilés à des OPCVM. La plusvalue est donc imposable dès le premier euro au taux de 27 % si le montant annuel des cessions de valeurs mobilières dépasse euros. Pour ce qui est des certificats, deux cas sont possibles. Première hypothèse, le produit est conservé jusqu à son échéance. La différence entre le prix remboursé et le prix d acquisition est alors assujettie à l impôt sur le revenu selon le taux d imposition du contribuable. Deuxième hypothèse, le certificat est vendu avant son échéance. Les gains sont alors taxés à 27 % audelà de euros de cessions. Misez sur l économie brésilienne avec le tracker Lyxor Brazil Après plusieurs faux départs, le Brésil fait à nouveau figure d eldorado pour tous les investisseurs de la planète. Ce pays a su prendre les mesures correctives nécessaires pour assainir ses finances. La dette publique, qui approchait 60 % du PIB il y a encore deux ans, est retombée à 45 % du PIB l an dernier. L inflation glissante sur L eau douce va devenir un luxe. Elle ne représente que 3 % des ressources mondiales et moins de 0,03 % est directement consommable. Parallèlement, les besoins mondiaux ne cessent d augmenter. En 1995, ils étaient six fois plus élevés qu en La Banque mondiale estime que la demande pourrait dépasser l offre en Autant dire que les entreprises positionnées sur ce marché sont promises à un bel douze mois n est que de 3 %. Quant à la croissance, elle s accélère puisque après avoir progressé de 3,7 % en 2006 le PIB devrait encore augmenter de 4 % cette année. Les conditions sont donc réunies pour que les investisseurs reprennent totalement confiance et pour que la Bourse brésilienne accentue ses gains après avoir déjà bondi de 21 % depuis le début de l année D autant que le marché brésilien est encore très raisonnablement valorisé. Les actions capitalisent en moyenne moins de dix fois les profits attendus cette année. L actionnaire individuel français peut très facilement répliquer l indice Ibovespa de la Un outil pour parier sur les synergies de fusion BNP Paribas a mis sur le marché un certificat 100 % très original répliquant l évolution d un panier de sociétés ayant initié ou été impliquées dans une opération de fusionacquisition susceptible de générer d importantes synergies d exploitation. L exemple de fusion réussie est celui d Air France, qui, en prenant le contrôle de la compagnie néerlandaise KLM, a dépassé tous ses objectifs et réalisé d importantes économies. Les statistiques démontrent que, depuis le début de l année 2002, les sociétés ayant réalisé une grosse acquisition ont en moyenne surperformé le marché de 12 % pendant l année qui a suivi la fusion. Les synergies de fusion représentent un levier privilégié pour améliorer la perfor P34Synergie.eps mance d une entreprise. Plutôt que d acheter les titres de tous les acquéreurs possibles, l investisseur Comment jouer le potentiel du marché de l eau avenir. Les investissements dans le secteur de l eau, qui représentent 75 milliards de dollars par an pourraient atteindre 180 milliards en La banque ABNAmro a créé l indice Water Stock Total Return, qui regroupe dix sociétés dont au moins 60 % du chiffre d affaires est en rapport avec l eau, qu il s agisse de l exploitation, du traitement, de la distribution, de l épuration ou du dessalement. Figurent notamment peut jouer le certificat 100 % Synergies de BNP Paribas (code : 3378B ou NL ) qui se concentre COMPOSITION DU PANIER SYNERGIES A L EMISSION Titre Code Isin Poids Descriptif des valeurs du panier initial dans le panier ArcelorMittal Alcatel Lucent NL ,1 % FR ,1 % Premier producteur mondial d acier Leader dans les solutions de communication FalconBridge Xstrata GB ,1 % Gr. minier (charbon, zinc, cuivre et autres métaux) Intesa San Paolo IT ,1 % Un des grands groupes bancaires de la zone euro Ras Allianz Schwarz UCB DE ,1 % DE ,1 % Deuxième compagnie d assurances au monde Leader mondial en biopharmacie Serono Merck DE ,1 % Groupe international de la pharmacie et de la chimie Veritas géophysique Winthertur Axa FR ,1 % FR ,1 % Prod. et serv. destinés aux ind. du gaz et du pétrole Leader mondial de la protection financière Les valeurs du panier sont équipondérées. Le panier sera révisé deux fois par an sans modification de sa valeur. dans cet indice des valeurs comme Suez, Veolia, Northumbrian Water, Pentair ou encore Aqua America. Le certificat OpenEnd ABNAmro sur l eau (code : 1134N ou FR ) réplique fidèlement cet indice, sans effet de levier. Il n a pas d échéance et supporte une commission annuelle de 1,25 %. Ce produit est éligible au compte titres (mais pas au PEA) et peut avoir sa place dans un contrat d assurancevie. Bourse brésilienne en achetant un tracker Lyxor ETF Brazil émis par Lyxor, une filiale de la Société Générale (code : RIO ou FR ). Ce produit, assimilé à un FCP, est éligible au PEA. Il supporte des frais de gestion de 0,65 % et s achète par unité. Sa valeur liquidative est d un peu moins de 20 euros. sur les entreprises dont l acquisition s intègre parfaitement dans la stratégie de développement d un autre groupe, et sur les fusions répondant à de vraies logiques industrielles (réductions de coûts, recherche d une taille critique, acquisition d une technologie ). Lors de son émission, le panier incluait des titres comme Arcelor Mittal, AlcatelLucent, Falconbridge (fusionné avec Xstrata), Allianz (après le rachat de RAS), Géophysique (après la reprise de Veritas) ou encore Axa (qui a intégré Winterthur). Le certificat 100 % Synergies n a pas d échéance. Il est éligible au compte titres et à l assurancevie, mais pas au PEA, et il supporte une commission annuelle initiale de 1 %. P34Eau.eps UNE HAUSSE DE 32 % EN DOUZE MOIS Certificat OpenEnd ABNAMRO, base 100 le 01/07/06 Juillet 06 Juin 07

3 Les trackers et les certificats 35 Investissez sur les valeurs du luxe Semaine du 16 juin 2007 Le Journal des Finances P35luxe.eps Le marché du luxe est en plein essor. Porté par l afflux de richesse en provenance des pays producteurs d énergie ou de matières premières, il progresse en moyenne de par an, soit plus de deux fois le niveau de la croissance mondiale. Selon le magazine Forbes, il y aurait désormais près de milliardaires en dollars sur la planète. Et environ 8,7 millions de particuliers détiendraient plus de 1 million de dollars d actifs financiers. Des chiffres qui ne peuvent que progresser si l on en juge par le dynamisme de la croissance dans de nombreux pays comme la Chine, la Russie ou l Inde, ainsi que par la bonne santé des marchés financiers. La forte croissance de la clientèle émergente et la démocratisation de l appétit de consommation pour les marques de luxe, notamment chez les jeunes, vont donc doper ce marché. Pour jouer ce thème, Merrill Lynch a créé un certificat (code : 1008M ou FR ) indexé sur un indice «luxe et art de vivre» composé d une cinquantaine de valeurs appartenant à l univers du luxe comme LVMH, Bulgari, Tod s, mais aussi Porsche, BMW, Puma ou Polo Ralph Lauren. Si on établit une rétrospective depuis 2000, l indice Merrill Lynch Luxe et art de vivre aurait surperformé de près de 50 % les indice globaux MSCI World et Euro Stoxx 50. Le certificat réplique totalement, à la hausse comme à la baisse, la performance de cet indice. Emis à 100 euros le 3 mai 2007, il cote actuellement 101 euros. Son échéance est fixée au 4 mai 2010 et il ne supporte aucune commission (les frais étant intégrés dans le prix d achat). UN INDICE QUI INTEGRE TOUS LES SEGMENTS DU LUXE Répartition de l indice Merrill Lynch Luxe et art de vivre par soussecteur au 23 février 2007 Prêtàporter Sport Montres et joaillerie Vins et spiritueux Parfums et cosmétiques Grands magasins 14 % 14 % 2 % Maroquinerie et mode Services financiers pour clientèle fortunée 4 % Equipement domestique 2 % 12 % Hôtellerie et casinos Loisirs et réceptions Lunettes Comment s intéresser à l énergie nucléaire L énergie constitue sans doute le principal enjeu économique et environnemental de ces prochaines années. La flambée des prix du pétrole et du gaz et les contraintes fixées par le protocole de Kyoto en matière d émissions incitent les gouvernements à privilégier les énergies alternatives non polluantes. Parmi cellesci, le nucléaire se révèle incontournable. La France a ainsi conçu un prototype de réacteur nucléaire de quatrième génération susceptible de rentrer en service en De nombreux pays comme le Brésil, la Chine ou l Inde ont décidé ou envisagent de recourir à cette technologie. L avantage de l énergie nucléaire est qu elle est quasi inépuisable et qu elle est sans impact sur le réchauffement climatique. BNP Paribas propose un certificat 100 % retraçant l évolution d un panier de dix valeurs internationales (Alstom, AngloGold, Areva, Cameco, Duke Energy, EDF, Energy Ressources, Exelon, Mitsubishi Heavy Inds, Rio Tinto) dont l activité est liée à l énergie nucléaire (construction d équipements, mines d uranium, services dans le domaine du nucléaire). Chacune a un poids compris entre 5 et 13,33 % dans le panier, le poids étant révisé deux fois par an. Ce certificat (code : 2354B ou NL ) n est pas éligible au PEA (il l est, en revanche, à P35Nucleaire.eps l assurancevie) et dispose d une échéance fixée au 15 janvier Il supporte une commission annuelle de 1 %. LA VALEUR DU PANIER NUCLEAIRE A ETE MULTIPLIEE PAR 2,5 EN SEPT ANS Base 100 début Certificat Nucléaire* Euro Stoxx *avant déduction des frais de gestion

4 36 Les stratégies à effet de levier Le Journal des Finances Semaine du 16 juin 2007 Les produits dérivés à effet de levier pour une gestion dynamique de votre portefeuille. Des actifs simples d utilisation pour un risque maîtrisé Comment couvrir P3637graph1 un portefeuille d actions Trois types de produits dérivés permettent de couvrir un portefeuille d actions contre un repli de marché : les put warrants, les turbo puts et les certificats floorés. Le turbo put est un certificat qui dispose d une barrière désactivante à la baisse dans le cas d un call ou à la hausse dans le cas d un put audessous ou audessus de laquelle le produit perd sa valeur. Son avantage par rapport au warrant est de coûter moins cher, dans la mesure ou le prix d un turbo n intègre pas de valeur temps. Mais, attention, il est plus risqué en raison de l existence de la barrière désactivante, qui peut lui faire perdre toute valeur. Les certificats capés (à la hausse) ou floorés (à la baisse) ne sont qu une combinaison à l achat et à la vente de call ou de put warrants. La couverture sera plus efficace en cas de faible mouvement de marché, comme dans le cas de turbo puts, sans toutefois intégrer le même niveau de risque que ce dernier produit. En revanche, le gain d un certificat flooré étant limité à 200 euros à l échéance (la différence entre les deux fourchettes), ce produit ne protégera plus le portefeuille si celuici baisse de plus de. Prenons l exemple d un investisseur souhaitant, le 11 juin, couvrir un portefeuille d actions d une valeur de euros suffisamment représentatif de l indice CAC 40. Il sélectionne un put warrant CAC 40 (code : JE00B1XDRZ68 ou 1352 H) émis par Goldman Sachs de prix d exercice de points et d échéance fixée au 14 mars Sa parité est de 200 warrants pour un indice. Il cotait 1,21 euro le 11 juin sur la base d un CAC 40 à points. Son delta ressortait à 39 %. Il choisit également un turbo put sur le CAC 40 avec une barrière désactivante fixée à points. Ce produit (code : DE000CG42YQ6 ou 4289C) est émis par la Citibank jusqu au 21 décembre Il valait 4,06 euros toujours sur la même base du CAC 40 (5.941 points) et disposait d un delta de 90 %. Sa parité est de 100 turbos pour 1 indice. Enfin, un certificat flooré+ de BNP Paribas sur le CAC 40 (code : NL ou 3757B) peut être retenu. D une échéance fixée au 21 décembre, il comporte deux bornes points. Son prix L'EFFICACITE D'UNE STRATEGIE DE COUVERTURE Evolution des portefeuilles au 1 er août Portefeuille couvert turbo Portefeuille couvert put Portefeuille couvert flooré était de 95,2 euros en date du 11 juin, pour un niveau de marché de points. Son delta s élevait à 11,6 %. La parité est de 1 certificat pour 1 indice. Pour connaître le nombre de ces trois produits que l investisseur doit acheter pour couvrir son portefeuille d actions, il applique la formule mathématique suivante : (valeur du portefeuille x parité du put warrant) / (cours de l indice x le delta). Ce qui correspond pour les warrants à : ( x 200) / (5.941 x 0,39) = 8.631,88. La quotité minimale de Portefeuille non couvert Protéger son portefeuille évite surtout de revendre des actions trop tôt. Les put warrants sont les plus efficaces en cas de forte baisse du sousjacent. négociation des put warrants CAC 40 étant de 1.000, l investisseur décide le 11 juin d acheter put warrants à un prix de 1,21 euro, représentant une somme de euros (soit 10,9 % du portefeuille). Pour les turbo puts, la formule donne : ( x 100) / (5.941 x 0,9) = 1.870,24. En l absence de quotité minimale de négociation, l investisseur peut acheter turbo puts à 4,06 euros, soit un montant total de 7.592,2 euros (7,6 % de la valeur du portefeuille). Pour les certificats floorés, le calcul est le suivant : ( x 1) /(5.941 x 0,116) = 145,1. Il investit ainsi euros (145 x 95,2) dans l achat de certificats floorés+, soit 13, de son portefeuille. Trois scénarios peuvent se dérouler un mois et demi plus tard, soit le 1 er août. 1 er cas : le CAC 40 perd Les craintes de l investisseur d assister à une poursuite de la correction du marché de Paris se sont confirmées au cours du mois de juillet, puisque, le 1 er août, l indice CAC 40 ne vaut plus que points. Le put warrant cote 2,55 euros. L investisseur déboucle sa position en warrants et dégage à cette occasion une plusvalue de euros ([2,55 1,21] x 9.000). De son côté, le portefeuille d actions s est déprécié de, faisant ressortir une moinsvalue de euros. La stratégie de couverture a parfaitement fonctionné puisque l ensemble des opérations se solde par un gain net de euros. Le turbo put cote Sécurisez vos gains sur une action tout en restant exposé à sa hausse Il s agit d une stratégie de précaution consistant à prendre des bénéfices sur une valeur qui s est déjà bien appréciée tout en restant exposé à la poursuite de sa hausse. C est ce que l on appelle dans le jargon angliciste : le cash extraction, c estàdire la réplique d une position en actions à partir de call warrants ou de turbo calls portant sur le même support. La différence entre ces deux produits tient à l absence de volatilité et de valeur temps dans le turbo dont le prix épousera l évolution du cours de l action. A ceci près que le call turbo coûte beaucoup moins cher que le warrant. Sa performance sera donc plus importante, rapportée à l investissement. Mais, attention, le call warrant turbo dispose d un prix d exercice appelé barrière désactivante qui réduit à néant la somme investie si le support passe audessous de ce seuil. Prenons l exemple du titre Bouygues, qui a progressé de 31 % depuis le début de l année. Un investisseur qui dispose de 235 actions, valorisées euros sur la base d un cours de 63,71 euros le 12 juin, souhaite, par souci de bonne gestion, prendre des bénéfices. Il affecte une faible partie des liquidités issues de la vente des titres (entre 15 et 1) à l achat de turbo calls et de call warrants sur Bouygues afin de rester exposé à la hausse de la valeur, et place le solde sur un compte rémunéré à 3 %. Il sélectionne un turbo call Bouygues (code : DE000DR9Q7B8 ou 4580D) émis par la Dresdner Bank, avec une barrière désactivante fixée à 55 euros et une date de maturité arrêtée au 20 septembre. Celuici cote 4,78 euros le 11 juin et dispose d un delta de 100 %. Sa parité est de 2 turbo calls pour 1 action. Il choisit également un call warrant Bouygues (code : GG00B1VMTL56 ou 4609A) émis par Calyon, avec une échéance fixée au 20 décembre et un prix d exercice de 62 euros. Sa parité est de 8 warrants pour 1 action. Il coûte 0,9 euro le 11 juin et son delta s élève à 63 %. Pour déterminer le nombre de turbo calls ou de call warrants nécessaires pour répliquer la position de 235 actions Bouygues, l investisseur applique la formule suivante : (nombre d actions x la parité) / delta, soit (235 x 2) / 1 = 470 turbo calls et 2.984,13 call warrants ([235 x 8] / 0,63). La quotité minimale de négociation étant de 1.000, il décide d acheter call warrants Bouygues à 0,9 euro, correspondant à un investissement de euros, soit 1 de la valeur du portefeuille de titres. Parallèlement, l investisseur débourse 2.246,6 euros dans l acquisition de 470 turbo calls à un prix unitaire de 4,78 euros, correspondant à 15 % du portefeuille. Deux cas peuvent se dérouler d ici un mois et demi. 1 er cas : l action Bouygues prend Le 1 er août, l action Bouygues a continué de s apprécier, pour coter 69 euros, soit une hausse de 8,3 % au cours du mois et demi écoulé. Le prix du turbo call s élève à 7,26 euros. L investisseur liquide sa position de 470 turbo calls et encaisse ainsi 3.412,2 euros, qui, ajoutés aux liquidités placées à 3 %, valorisent son portefeuille à ,6 euros. En ayant conservé ses 235 actions, sa P36TurboBouygues.eps position vaudrait, le 1 er août, euros. A 30,4 euros près, l investisseur a répliqué en turbo calls la performance de sa ligne d actions Bouygues. Même constat avec le call warrant, qui cote 1,24 euro le 1 er août, ce qui valorise le portefeuille à euros, montant auquel s ajoutent les gains (12.317,4 euros) déjà dégagés sur la revente des 235 actions Bouygues, et placés à 3 %, soit un total de ,4 euros. La différence est de 177,6 euros avec la valorisation du portefeuille d actions Bouygues en date du 1 er août. 2 e cas : quand le titre Bouygues est plus risqué LA REPLICATION EXACTE D'UNE POSITION EN ACTIONS BOUYGUES En nombre Portefeuille turbo + cash à 3 % Portefeuille Bouygues Il est possible d obtenir la même performance que celle d une action à partir d un investissement plus faible. Contrairement aux idées reçues, un placement en actions peut dans certains cas être plus risqué que des turbo calls ou des call warrants. C est notamment le cas lorsque l action perd davantage que la somme investie en produits dérivés (2.246,6 euros pour les turbo calls et euros pour les call warrants). Dans notre exemple, si la valeur Bouygues chute de 18,4 %, pour retomber à 52 euros, le 1 er août, les turbo calls ne valent plus rien dans la mesure où l action du conglomérat est passée audessous de la barrière désactivante du turbo. Il ne reste plus à l investisseur que les liquidités (12.772,4 euros) dégagées de la vente des 235 actions Bouygues, montant qui se compare à la valorisation du portefeuille d actions ( euros) sur la base d un cours de 52 euros le 1 er août. Dans le cas des warrants, l exemple est encore plus flagrant, dans la mesure où les calls conservent encore une valeur, même symbolique. Le 1 er août, le call warrant cote 0,15 euro sur la base d un cours de l action Bouygues à 52 euros. L investisseur déboucle sa position de call warrants à 0,15 euro et encaisse 450 euros, qui, ajoutés aux liquidités dégagées de la cession des 235 actions ( euros), correspondent à une somme totale de euros. Ce montant est bien supérieur à la valorisation de son portefeuille de 235 actions à un cours de 52 euros ( euros).

5 Les stratégies à effet de levier 37 Semaine du 16 juin 2007 Le Journal des Finances 9,4 euros. La revente des certificats permet de réaliser un gain de euros (9,4 4,06 = 5,34 x 1.870) qui, à 15 euros près, compense la perte de euros du portefeuille. Enfin, le prix du certificat flooré+ s élève à 175 euros. La cession des 145 certificats fait ressortir un profit de euros nettement supérieur à la perte du portefeuille d actions ( euros). Le gain moins élevé sur les certificats floorés que sur les put warrants (1.571 euros, contre euros) provient de la sortie du CAC 40 de la borne basse de points du certificat. Le certificat flooré+ cote 115 euros le 1 er août, pour un CAC 40 à points. L investisseur liquide sa position de 145 certificats avec une plusvalue de euros (115 95,2 = 19,8 x 145) qui fait plus que compenser la perte de euros subie sur le portefeuille actions. On s aperçoit en comparant les trois produits que ce sont les turbo puts et les certificats flooré+ qui offrent une meilleure protection du portefeuille en cas de petits mouvements de consolidation de marché. Les warrants sont pénalisés par la perte de valeur temps, qui est l ennemi de ce produit et qui n est pas compensée par la faible amplitude du mouvement de l indice. 3 e cas : rebond de 7 % du CAC 40 La poursuite de la correction de l indice CAC 40 redoutée par notre investisseur ne s est pas produite puisque le marché parisien a rebondi de 7 %, pour inscrire le 1 er août un nouveau record depuis 2000, à points. Le portefeuille d actions s est, en conséquence, apprécié de euros, pour valoir euros. Parallèlement, le put warrant ne vaut plus que 0,49 euro. La revente des put warrants se traduit par une moinsvalue de euros légèrement inférieure au gain dégagé sur le portefeuille. L ensemble des deux opérations reste tout de même positif à hauteur de 520 euros. La cession des turbo puts sur la base d un prix de 0,32 euro dégage une perte de 6.993,8 euros qui annule la plusvalue de euros du portefeuille. Le certificat flooré+ ne cote plus que 55 euros. Le débouclage de la position de 145 certificats se traduit par une perte de euros. L investisseur dégage ainsi une plusvalue de euros. Certes, sans l opération de couverture de son portefeuille d actions, l investisseur aurait pleinement profité du rebond du CAC 40 pour engranger un profit de euros. Là aussi, c est ce que l on appelle le coût de l assurance. Cette stratégie lui a surtout permis d éviter de vendre trop tôt ses actions avant de partir en vacances. 2 e cas : recul modéré de 1 % du marché Le deuxième scénario est celui d une baisse limitée de 1 % de l indice de référence, qui s établit à points le 1 er août. Le put warrant vaut 1,22 euro, ce qui se traduit par une très légère plusvalue de 90 euros sur la cession des warrants. Elle n est toutefois pas suffisante pour couvrir la perte de euros dégagée par le portefeuille d actions, qui n est plus valorisé que euros. C est ce que l on appelle le coût de l assurance. Sur les turbo puts, la revente des certificats le 1 er août à un cours de 4,59 euros permet de dégager un gain 991,10 euros (4,59 4,06 = 0,53 x 1.870) pratiquement équivalent à la dépréciation du portefeuille ( euros). En bref LYXOR lancement d un nouveau tracker à effet de levier Seul émetteur de la place de Paris à offrir des trackers à effet de levier, Lyxor étoffe sa gamme. Après avoir lancé le 8 mars le premier tracker à effet de levier sur la Bourse allemande (Lyxor ETF Lev DAX) chargé d amplifier deux fois les variations du DAX, la filiale de la Société Générale a émis cette semaine (le 12 juin) un tracker sur le Dow Jones Euro Stoxx 50 dénommé Lyxor ETF Leveraged DJ Euro Stoxx 50 (code : LVE ou FR ). Le principe est le même que le produit sur le DAX : offrir un effet de levier de 2 sur les performances de l indice regroupant les 50 plus grosses capitalisations européennes. Ce tracker se traite en Bourse comme une simple action. Pas de droits d entrée ni de frais de sortie, juste le paiement de frais de courtage classiques. 0,4 % de frais de gestion sont prélevés sur ce tracker qui est éligible au PEA et au SRD. D autres trackers à effet de levier devraient prochainement être lancés sur le marché.

6 38 Les stratégies rendement Le Journal des Finances Semaine du 16 juin 2007 Améliorez le rendement de votre portefeuille en vous assurant un prix de sortie ou en payant une action moins cher Jouez la hausse d un titre à moindre risque avec les certificats bonus Les certificats bonus permettent de profiter de toute la hausse d une action en étant assuré d être remboursé à un cours minimal (appelé niveau Bonus) à la date d échéance du certificat, à condition que le cours de ce dernier ne franchisse pas une barrière en clôture de séance. L investisseur connaît au départ le niveau Bonus, la barrière, ainsi que l échéance du produit. Prenons l exemple du certificat Michelin émis par la Société Générale (code : 1120S ou FR ) bénéficiant d un Bonus à 103 euros, avec une barrière fixée à 74 euros et une échéance au 30 juin 2009 (la date de constatation étant le 15 juin 2009). Ce certificat cote 95,8 euros le 11 juin 2007, soit très légèrement plus que l action, qui vaut 94,9 euros. Si le titre Michelin ne touche pas ou n enfonce pas la barrière de 74 euros jusqu à l échéance, l investisseur est sûr d être remboursé 103 euros le 30 juin 2009 par l émetteur. Le rendement assuré de ce produit est de 7,5 % (écart entre le Bonus de 103 et le prix d achat de 95,8) sur deux ans, alors que le rendement annuel de l action Michelin est inférieur à 1,5 % sur la base du cours de Bourse actuel et du dividende estimé au titre de 2007 (1,45 euro). Si, à l échéance, l action Michelin vaut 75 euros, en baisse de 21 % par rapport au cours du 11 juin, le certificat vaudra encore le niveau Bonus, soit 103 euros. Mais la barrière de 74 euros est franchie à la baisse, le Bonus n est plus assuré et le certificat répliquera exactement le cours de l action Michelin. L investisseur pourra espérer un rebond du titre, sans limites de gain, même audessus du niveau Bonus. Profitez d un effet de levier à la hausse, mais pas à la baisse, avec les jets Le principe de ce produit émis par BNP Paribas et Unicredito (qui l appelle Sprint) consiste à multiplier par deux le rendement de l action dans une certaine limite sans pour autant que cet effet de levier joue à la baisse. Le jet sur Natixis (code : NL ou 4235B) émis par BNP Paribas jusqu au 20 juin 2008 dispose de Produits dérivés Indices Jouer le potentiel de la Bourse de Francfort Soutenu par certaines grosses capitalisations (Allianz, Daimler Chyrsler, Siemens ), l indice vedette de la Bourse de Francfort, le Xetra DAX, évolue dans une phase haussière et semble offrir davantage de potentiel que le CAC 40 après la correction de ces deux dernières semaines. Avec 2,9 % de croissance en 2006, contre 2 % en France, l économie est en effet plus vigoureuse outrerhin. Nous sélectionnons ainsi un call warrant émis par BNP Paribas avec un prix d exercice à points. Ce produit dispose d un delta de 50 % et d une élasticité de 9,4 % qui devraient lui permettre de gagner près de 25 % dans l hypothèse deux bornes fixées à 19 et 21 euros. La performance de l action Natixis sera doublée à la hausse à l intérieur des deux bornes. Ce produit valait 17,50 euros le 13 juin, pour un cours du titre de 18,11 euros. Au jour de l échéance du certificat, le 20 juin 2008, si l action vaut 21 euros, BNP Paribas verse 23 euros, la différence entre d une hausse de près de 4 % de l indice DAX d ici au 15 juillet. Par ailleurs, sur le marché des devises, le dollar a profité des chiffres américains des prix à l importation et des ventes de détail meilleurs que prévu pour le mois de mai. Cela a eu pour effet d entraîner un fort recul de la devise européenne, qui nous oblige à solder le call turbo sur la parité euro/dollar. Enfin, il faudra surveiller de près le call warrant sur future brent, qui est désormais proche de notre objectif de cours à la suite de la hausse des prix du pétrole causée par de nouvelles tensions au ProcheOrient et de craintes sur les stocks américains. Jérôme Marmet 21 et 19 euros, soit 2 euros multiplié par 2, auxquels s ajoute le niveau de la borne basse (19 euros). Si le titre cote 25 euros, le compteur reste bloqué à 23 euros pour le détenteur du certificat. Enfin, en cas de repli de l action Natixis à 15 euros, l investisseur aura perdu 2,5 euros, soit moins que sur l action ( 3,11 euros). PXXWARRANTindices.eps DENOUER LA POSITION SUR LA PARITE EURO/DOLLAR ET ACHETR UN CALL SUR LE DAX Indice CAC 40 Libellé Certificat Bonus CAC points BNP Paribas Indice CAC 40 Certificat Twin Win CAC points Soc. Gén Indice DAX Xetra Call DAX Xetra points BNP Paribas Indice Elections 2007 Droite Certificat Elections 2007 Droite Société Générale Indice WAEX (World Alternative Energy) Certificat 100 % WAEX Société Générale Indice Dow Jones Tracker PXXWARRANTaction.eps ETF Dow Jones Société Générale Parité Euro/Dollar Call Turbo Illimité 1,3059 dollar Commerzbank Future Brent Mars 08 Call Warrant Brent 80 dollars BNP Paribas Code mnémo. 2238B 4561S 4208B 4369S 3018S DJE 3166Z 3542B PREFEREZ LE JET A L'ACTION ENTRE LES DEUX BORNES Profil à l échéance Code Isin FR FR FR DE000CB3AQX6 NL Certificat jet Parité Echéance Cours d'achat NL FR /12/08 10/09/ ,58 55, ,49 107,97 NL /1 22/ ,16 0,38 100/1 10/1 15/02/08 23/05 11/02/08 104, ,58 116, ,72 100,38 1,3477 3, ,27 (1) Les produits dérivés sont systématiquement vendus après avoir atteint un seuil de pertes maximal de 30 %. (2) Le tracker a été vendu le 14 mai Cours traité le 14/06/07 à la clôture 6.047,23 60, ,23 111,53 105, ,96 120, ,63 102,53 1,3432 1,88 73,31 0,3 Objectif de cours de vente 65, ,5 Action Niveau auquel la performance est la même sur le certificat jet et sur l action Cours de l action, en Résultat potentiel (en %) Conseil (1) 8,6 % 8,86 % 2,66 % 3,3 % Acheter ,00 115,00 4,50 0,33 0,5 % 1,9 3,01 % 0,62 % 2,14 % 0,33 % 45,82 % 3,25 % 11,11 % Vendre Produits dérivés Actions Jouer la consolidation du secteur bancaire avec BNP Paribas LES CALL WARRANTS ALSTOM ET FRANCE TELECOM DISPOSENT ENCORE D'UN POTENTIEL DE REBOND Libellé Code mnémo. Code Isin Parité Echéance Cours d'achat Cours traité le 14/06/07 à la clôture Objectif de cours de vente Résultat potentiel (en %) Conseil (1) Des rumeurs circulent en Bourse sur des rapprochements dans le secteur bancaire. BNP Paribas se retrouve au cœur d une spéculation sur un scénario de rapprochement avec la Société Générale. En une semaine, l action a ainsi progressé de plus de 5 %. Et le rebond n est sans doute pas terminé, d autant que BNP Paribas dispose d une excellente visibilité sur ses perspectives de croissance. Dans ce contexte très favorable, nous mettons en œuvre une stratégie haussière en achetant un call warrant de prix d exercice de 100 euros et de maturité fixée au 19 décembre Ce produit émis par Commerzbank affiche un delta de 35 % et une élasticité de 8,9 % (si le cours de l action varie de 1 %, la prime évoluera de 8,9 %). Par ailleurs, la perte de valeur temps reste raisonnable. Elle est évaluée à 1 centime tous les cinq jours. Si le cours de Bourse de BNP Paribas s appréciait de 5 % d ici un mois, pour atteindre 94,5 euros, la prime du call warrant progresserait dans le même temps de 17 %. Christelle Donger Cours de Total Certificat Bonus Total euros Sté Générale Cours de Total Certificat Jet Total 55 59,5 euros BNP Paribas Cours de BNP Paribas Call warrant BNP Paribas 100 euros Commerzbank Cours d'alstom Call warrant Alstom 120 euros BNP Paribas Cours France Télécom Call warrant France Télécom 25 euros Sté Générale 3045S 2250B 2917Z 3392B 1228S FR NL DE000CB2ZTE9 NL FR /1 20/1 20/1 09/10/08 22/07 19/12/07 20/12/07 31/03/09 52,94 54,50 55,5 56,6 90,21 0,34 114,51 0,63 22,48 0,21 57,92 59,95 57,92 57,3 117,50 0,62 21,39 0, ,41 0,75 0,28 9,41 % 4,36 % 1,24 % 2,61 % 1,59 % 4,85 % 14,29 % Acheter (1) Les produits dérivés dont le seuil de pertes atteint 30 % seront systématiquement exclus du portefeuille pour limiter le risque de pertes.

7 Les stratégies rendement 39 Semaine du 16 juin 2007 Le Journal des Finances Achetez une action moins cher que sur le marché avec les certificats discount BNP Paribas est le seul émetteur de ce genre de produit qui permet d acheter une action moins cher qu elle ne vaut sur le marché avec la perspective d être remboursé au cours de Bourse du titre au jour de l échéance du certificat, mais avec un prix maximal. Ainsi, le certificat discount Crédit Agricole (code : NL ou 3540B) émis par BNP Paribas avec un prix de remboursement maximal de 31 euros et une date de maturité fixée le 18 juillet 2008 cotait 26,93 euros le 12 juin, pour un cours de l action à 29,45 euros. L investisseur achète une action avec une décote de 8,55 % par rapport au cours de Bourse de la Banque verte avec une garantie d être remboursé au prix de l action au jour de l échéance du certificat dans la limite de 31 euros. Le 18 juillet 2008, si l action Crédit Agricole cote 30 euros, l investisseur aura gagné 3,07 euros, la différence entre 30 et 26,93 euros, ce qui correspond à une performance de 11,4 % supérieure à celle (+ 1,87 %) qu il aurait obtenue en achetant directement l action Crédit Agricole au prix de 29,45 euros. En revanche, si celleci cote 34 euros le 18 juillet 2008, l investisseur du certificat discount ne percevra de la part de BNP Paribas que 31 euros et n aura donc pas pleinement bénéficié de la poursuite de la hausse de l action. En cas de repli de l action à 23 euros, l acheteur du certificat aura moins perdu ( 14,6 % = [2326,93]/26,93) que le détenteur d un titre Crédit Agricole ( 21,9 %). SURPERFORMANCE DU DISCOUNT JUSQU'A 31 EUROS Evolution comparée des performances à l échéance 15 % 5 % 0 % 5 % 15 % Certificat discount Action Niveau auquel la performance est la même sur le certificat Jet et sur l action Maximum de remboursement à 31 Cours de l action, en 25, ,5 Un certificat capital protégé sur les matières premières Les cours des matières premières sont souvent déconnectés des marchés d actions. Il peut donc être intéressant pour un investisseur de diversifier son portefeuille en intégrant cette classe d actifs. Rien de plus simple avec les certificats certifiés capital protégé émis par la Société Générale, qui sont indexés sur les cours des matières premières à travers l indice Reuters Jefferies CRB Excess Return. Cet indice est très diversifié car il est composé de 19 sousjacents appartenant aux domaines de l énergie, des métaux précieux, ou encore des produits agricoles. Deux certificats ont été émis à 100 euros en juillet Le certificat CRB à échéance /70 (code : 2454S ou FR ) offre une protection à 100 % du capital à l échéance (remboursement à 100 euros au minimum) et permet de bénéficier de 70 % de la hausse de l indice. Il cotait 94,5 euros le 11 juin Le certificat CRB à échéance /100 (code : 2455S ou FR ) offre pour sa part l assurance d être remboursé P39Cam.eps à, au moins, 93 euros à l échéance, et permet de participer total à 100 : 76 % % de la hausse de l indice par rapport à son niveau initial de juillet 2006 (341,92 points). Il cotait 91,65 euros le 11 juin 2007, pour un indice valant 309,3 points. UN LARGE PANEL DE MATIERES PREMIERES Pétrole brut qualité WTI Fioul 5 % Essence sans plomb 5 % Gaz naturel 6 % Or 6 % 2 Argent 1 % Aluminium 6 % Cuivre 6 % Nickel 1 % Café, cacao, coton, sucre 5 % Jus d orange, porc, blé 1 % Maïs, soja, bétail 6 %