BILAN 2012 DE LA GESTION COLLECTIVE. Rédacteur : Alexandre Cassan

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1 BILAN 212 DE LA GESTION COLLECTIVE Rédacteur : Alexandre Cassan Janvier 213

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3 SOMMAIRE Périmètre de l étude page 5 Synthèse page 6 LES FAMILLES DE FONDS OPCVM Trésorerie page 22 OPCVM Obligations page 3 OPCVM Actions page 38 OPCVM Obligations Convertibles page 49 OPCVM Diversifiés page 52 OPCVM Performance Absolue page 56 OPCVM Alternatifs page 61 OPCVM Garantis ou à Formule page 63 OPCVM Matières Premières page 66 Fonds Immobilier page 67 LES TYPES DE GESTION L Investissement Socialement Responsable page 7 Les ETFs page 74 La Multigestion page 81 L EPARGNE SALARIALE Les FPCE Multi-entreprises page 86 LES SOCIETES DE GESTION Les résultats des Sociétés de Gestion en 212 page 9 LA NOTE MENSUELLE ONLINE page 1 - Bilan 212 de la gestion collective 3

4 4 - Bilan 212 de la gestion collective

5 Périmètre de l étude Les données de l étude sont arrêtées au 31 décembre 212, à l exception des familles de fonds Alternatifs et Immobilier, pour lesquelles nous avons arrêté les données à fin novembre 212 compte tenu de la fréquence mensuelle de valorisation de la plupart de ces fonds. Les statistiques officielles de l AMF couvrent l ensemble des OPCVM de droit français agréés. EuroPerformance collecte et traite les encours sur les fonds faisant appel à l épargne publique, excluant ainsi les fonds «dédiés» et ceux qui ne sont pas réellement commercialisés. Afin d éviter un double comptage, EuroPerformance retraite les encours des fonds maîtres dont les nourriciers appartiennent à la même société de gestion. Le champ couvert par l étude concerne les OPCVM de nature FCP, SICAV, OPCI, ARIA, ARIA EL et ARIA de fonds Alternatifs. Les fonds de type FCPE, FCPR et FCMIT sont exclus. Les FCPE Multi-Entreprises sont présentés à part des résultats de la gestion collective ouverte. La population étudiée correspond à un encours de 763,3 milliards d euros au 31 décembre 212 (encours arrêtés à fin novembre pour les fonds Alternatifs et Immobilier). L analyse est basée sur la variation des encours gérés au travers des fonds d investissement de droit français. Cette variation d encours est expliquée par : - L évolution de la collecte nette (effet souscription) ; - L évolution de la valeur liquidative des fonds (effet performance) ; - La distribution des dividendes (effet revenu). L addition de ces trois effets permet de reconstituer la quasi-totalité de la variation d encours. Le reliquat est lié aux fusions absorptions de fonds et aux changements de catégories. L approche retenue par EuroPerformance permet une évaluation réelle de la taille du marché prenant en compte les effets de double comptage induits par les fonds maîtres et nourriciers. La population analysée comprend l ensemble des SICAV et FCP de droit français commercialisés. Les OPCVM dédiés et les gestions sous mandat sont exclus. - Bilan 212 de la gestion collective 5

6 SYNTHÈSE L encours progresse de 33 milliards d euros Les actifs gérés par l ensemble des fonds de droit français ouverts à la commercialisation ont cru de 33 milliards d euros en 212, pour atteindre le niveau de 763,3 milliards d euros. En progression de +4,5% sur un an, la masse des actifs sous gestion demeure néanmoins inférieure de -13% à son niveau d il y a trois ans, et en recul de -27% par rapport à son point haut atteint au cours de l année 27. L année écoulée se caractérise par une progression aussi bien des actifs de court terme, avec 12,6 milliards d euros supplémentaires en un an, que des supports de long terme dont l appréciation annuelle atteint 2,3 milliards d euros. Ces résultats, à l opposé de ceux enregistrés l an passé où toutes les classes d actifs avaient enregistré un net repli de leur encours, n en demeurent pas moins contrastés. Cette progression est en effet tirée des gains engrangés par l appréciation significative des valorisations (effet performance), tandis que la tenue à l écart des classes d actifs les plus risqués marque une profonde divergence entre les performances réalisées et les choix d allocation des investisseurs Evolution du marché français des OPCVM Actifs Nets fin d'année, en milliards d'euros. hors mois de décembre 212 pour les fonds Alternatifs et les fonds Immobilier. Figure Les souscriptions nettes En 212, la gestion collective enregistre une décollecte de -13,3 milliards d euros. Cette nouvelle décollecte, la cinquième au cours de ces six dernières années, ressort néanmoins extrêmement limitée en comparaison du niveau record de -83 milliards d euros atteint par les rachats l an passé. Les actifs de court terme ont en effet bénéficié du retour significatif de certains investisseurs, après deux années marquées par d importants rachats de -15 milliards d euros. Les fonds de Trésorerie Régulière enregistrent +22,8 milliards d euros de flux entrants au cours du 1er semestre malgré un environnement de taux courts toujours aussi bas. C est d ailleurs le nouveau plancher atteint au cœur de l été par les taux en zone euro qui précipitera la baisse des rendements servis par ces supports et 6 - Bilan 212 de la gestion collective

7 SYNTHÈSE occasionnera de nombreuses réallocations : du côté de l offre, l allongement de la maturité des portefeuilles et l élargissement de la sélection de titres à des actifs tels que la dette italienne ou espagnole auront participé à la forte dispersion des résultats entre fonds ; du coté de la demande, les sorties des fonds les moins performants se seront alors intensifiées au profit des fonds désireux de se tenir en phase avec les objectifs de rendement de leurs clients. La chute de la demande durant la seconde partie de l année ramènera le niveau de collecte annuelle à +4,8 milliards d euros. Cette quête active de supports rémunérateurs aura tout naturellement bénéficié aux catégories de fonds Trésorerie Dynamique dont la collecte annuelle nette atteint +4,4 milliards d euros.la performance de ces fonds, si elle est en très nette amélioration sur un an, est pourtant restée sujette à une volatilité élevée, notamment au 2ème trimestre sur fond de montée du risque en provenance du secteur bancaire espagnol et de l envolée des taux des pays périphériques. Ensemble du marché : Evolution des Souscriptions Nettes annuelles ,1 46,2 7, 52,1 43,6 42,6 36,3 65,3 7,8 25, , ,2-37, , , Données en milliards d'euros. hors mois de décembre 212 pour les fonds Alternatifs et les fonds Immobilier. Figure 2 Dans un contexte de croissance atone, les difficultés des pays de la zone euro à tenir leurs engagements de réduction des déficits ont continué de semer le trouble au sein de la classe politique européenne et poussé les investisseurs à se réfugier sur les actifs qu ils jugent les plus sûrs depuis le début de cette crise. Dans un environnement partagé entre des emprunts d Etats à risque d un côté et des emprunts d Etats aux rendements devenus négatifs de l autre, la dette émise par les entreprises est apparue comme une alternative intéressante en termes de qualité et de rendement. En revanche, les primes de risque du marché des actions ont semblé trop élevées pour un nombre important d investisseurs. Il semble néanmoins que le discours volontariste prononcé au cœur de l été par le président de la Banque Centrale Européenne ait constitué un point d inflexion à la tendance vendeuse d actifs de long terme. - Bilan 212 de la gestion collective 7

8 SYNTHÈSE Comme en 29 et la première partie de l année 21, les investisseurs auront fait preuve d un grand appétit pour les titres de dette privée. Engouement dont les OPCVM Obligations auront nettement profité en rassemblant une collecte annuelle de +6 milliards d euros, contre -14 milliards de retraits enregistrés l an passé. Le rapport de force bien plus favorable cette année aux émetteurs, aura poussé les investisseurs à élargir leur allocation jusqu au segment de la dette haut rendement pour profiter d une rémunération attractive et moins sensible à une possible remontée des taux. Avec +1,5 milliard d euros de souscriptions nettes, le compartiment des fonds Obligations Haut Rendement aura bénéficié d une très forte demande annuelle. C est aussi en exploitant ce segment de la dette que plusieurs fonds de portage auront vu le jour durant l année : avec +3 milliards d euros collectés, les fonds de type buy and hold enregistrent un nouveau succès, après celui de 29 qui avait déjà rassemblé +3,3 milliards d euros de flux d investissement. Egalement, la très forte demande en fonds Obligations Pays Emergents aura rassemblé une collecte de +688 millions d euros. Souscriptions Nettes et Effet Performance par Famille en 212 Trésorerie Obligations Actions Oblig. Convertibles Diversifiés Performance Absolue Fonds Alternatifs Garantis ou à Formule Matières Premières Fonds Immobilier Souscriptions Nettes Effet Performances , ,5 2,2 6, 6,9,2 1,6-2,5 7,1-3,2 1,5-1,4,1-4,7 2,9,1,6,, , Données en milliards d'euros. hors mois de décembre pour les fonds Alternatifs et les fonds Immobilier. Figure 3 En revanche, une majorité d investisseurs se sera longuement tenue à l écart des marchés d actions, contrastant fortement avec le niveau atteint par les performances. Face à des progressions annuelles à deux chiffres délivrées par la plupart des OPCVM Actions +19% en moyenne pour les catégories Actions Europe, Actions Euro et Actions France, les investisseurs seront restés vendeurs des supports de cette classe d actifs. La décollecte annuelle des fonds Actions aura rassemblé -14 milliards d euros en 212, portant à -28 milliards d euros le total des retraits enregistrés depuis deux ans. Un point d inflexion des rachats semble néanmoins avoir été atteint au second semestre : des allocations en ETFs s étofferont jusqu en fin d année, tandis que les rachats de la gestion active se poursuivront à un rythme beaucoup moins soutenu. En revanche, les fonds Obligations Convertibles auront pleinement profité de la baisse sensible des risques durant la seconde moitié de l année. Le rebond des performances se sera alors accompagné d un retour de la demande, pour +922 millions d euros, compensant ainsi les retraits de début d année. Cette catégorie de fonds enregistre +19 millions d euros de souscriptions nettes annuelles, contre des retraits de -94 millions d euros en Bilan 212 de la gestion collective

9 SYNTHÈSE Les opérations menées sur les OPCVM Diversifiés n auront pas dérogé à la tendance de ces dernières années : toutes les stratégies de fonds à dominante Taux, à dominante Actions et d allocation Mixte auront enregistré la poursuite des rachats. Seul un acteur de poids sur ce segment aura su attirer une nouvelle fois des flux d investissement significatifs sur ces fonds de type patrimonial et limiter ainsi à -2,5 milliards d euros la décollecte annuelle de cette famille de fonds. L an passé, les rachats avaient atteint -6,3 milliards d euros. Une autre tendance qui se sera poursuivie malgré le retour à des rendements positifs, celle des rachats de la gestion de Performance Absolue. Quelques stratégies de fonds enregistrent néanmoins un ralentissement de la pression vendeuse, tandis que l offre de gestion Flexible, abondamment renouvelée ces dernières années, semble encore avoir du mal à convaincre les investisseurs. Le total des retraits enregistrés par les fonds visant à délivrer une performance absolue atteint -3,2 milliards d euros en 212, contre -4,5 milliards d euros l an passé. Egalement, les encours de la gestion Alternative ont continué de se réduire sous le poids des sorties des investisseurs. La pression vendeuse qu ils exercent depuis 27 aura rassemblé -1,4 milliard d euros cette année. Le renouvellement de l offre de fonds à Capital Garanti s est encore un peu plus contracté cette année. Le nouveau plancher atteint par les taux courts et l extrême faiblesse des rendements des signatures de qualité ont renchéri les coûts d élaboration de ce type de fonds : la trentaine de fonds lancés cette année aura drainé moins de +2 milliards d euros de flux d investissement, contre +4,1 milliards d euros collectés en 211 par les fonds lancés cette même année. La demande nette de fonds à Formule ressort également en baisse, avec +637 millions d euros de souscriptions annuelles, bien que l offre nouvelle de fonds ait réussi à attirer +1,2 milliard d euros de flux d investissement. Variation annuelle d'encours des Familles d'opcvm ,6 12,9 1, , 2 1,7,1, ,2-1,5-6 -5,4 Trésorerie Obligations Actions Oblig. Convertibles Diversifiés Performance Absolue Fonds Alternatifs Garantis ou à Formule Matières Premières Fonds Immobilier Données en milliards d'euros. hors mois de décembre pour les fonds Alternatifs et les fonds Immobilier. Figure 4 - Bilan 212 de la gestion collective 9

10 SYNTHÈSE Les fonds spécialisés dans les Matières Premières auront vu leur encours croître de +15% cette année, à 966 millions d euros, portés par une demande nette de +99 millions d euros. Les fonds Immobilier ouverts à tout public auront bénéficié d une allocation nette de +584 millions d euros, portant les actifs sous gestion à 771 millions d euros. Dans un marché de gestion collective en hausse de +4,5% cette année, la gestion collective ISR enregistre une croissance de près de +11% de ses encours. Cette progression reste pourtant induite par l inclusion de critères Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance à une gestion précédemment pilotée de manière traditionnelle. Les opérations des investisseurs font en effet ressortir une décollecte annuelle de -1,3 milliard d euros, malgré une demande significative de +496 millions d euros pour les fonds Obligations. La masse des actifs gérés avec une approche ISR rassemble près de 6,2 milliards d euros. L année est également marquée par la croissance de +15% des encours gérés en ETFs. L an passé, ce segment du marché de la gestion collective avait souffert d une perte de 11 milliards d euros, dont -5,3 milliards d euros découlant des demandes de rachats. En 212, les performances mais aussi le retour tactique de la demande sur les indices du marché d actions, auront permis aux actifs sous gestion de rebondir sur un niveau proche de 41 milliards d euros. La collecte aura rassemblé +1,4 milliard d euros. Répartition des souscriptions nettes 212 par type de société de gestion Trésorerie Obligations Actions Oblig. Convertibles Diversifiés Perf ormance absolue Fonds Alternatif s Garantis ou à Formule Matières Premières Fonds Immobilier Total f iliale Réseau Bancaire % de l'actif net Collecte nette.. 69% % % % 26% % % % % -4 3% % f iliale Réseau Bancaire < 1 milliar.. % de l'actif net Collecte nette.. 3% % 39 1% % -13 1% % 269 2% -1 3% -29 2% filiale Assurance % de l'actif net 12% 16% 14% 1% 22% 14% 6% 2% 57% 13% Collecte nette Généraliste % de l'actif net 6% 19% 11% 2% 42% 19% 42% 1% 1% 5% 13% Collecte nette Banque privée % de l'actif net 3% 7% 9% 21% 4% 1% 8% % 6% Collecte nette Spécialiste Taux % de l'actif net 6% 2% % 19% % 1% 1% % % 3% Collecte nette Spécialiste Actions % de l'actif net % % 1% 2% 3% 3% % 3% Collecte nette Spécialiste Performance Absolue % de l'actif net Collecte nette.. % -9 % 17 % -32 % 8 1% % % 37 % Spécialiste Indiciel % de l'actif net % 8% 21% % 2% 5% 8% 63% 7% Collecte nette Petite Structure indépendante % de l'actif net Collecte nette.. % 46 1% 377 1% 26 1% -18 2% 8 9% % -33 % -5 1% 63 9% -1 1% 85 Total % de l'actif net 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Collecte nette Souscriptions nettes annuelles et actifs nets fin d'année (en pourcentage, par famille). en millions d'euros Figure 5 Les mouvements de collecte auront bénéficié à la gamme des produits de taux de quelques filiales de groupes bancaires et d assureurs. L appétit des investisseurs pour les fonds Obligations aura également favorisé les produits des banques privées et des généralistes indépendants. A l inverse, les gammes de fonds Actions de toutes ces structures auront été impactées, comme l an dernier, par les retraits. Dans la gestion de Performance Absolue, quelques structures indépendantes auront réussi à drainer des flux d investissement sur leur gamme de produits. 1 - Bilan 212 de la gestion collective

11 SYNTHÈSE Tendance des fonds UCITS Sur les onze premiers mois de l année, le marché européen des fonds UCITS enregistrait une formidable collecte de près de +194 milliards d euros, effaçant alors de manière très nette les rachats de -84 milliards d euros enregistrés en 211. Selon les données publiées par l European Funds and Asset Management Association (EFAMA), cette collecte était principalement emmenée par les allocations pourvues aux classes d actifs de long terme, plus particulièrement aux fonds Obligations dont la collecte atteignait +185 milliards d euros. Parallèlement, les actifs de court terme enregistraient -3,5 milliards d euros de rachats, en contradiction avec les opérations menées sur les fonds de Trésorerie de droit français sur les onze premiers mois de l année. Comme l an passé, des disparités entre les différents marchés de fonds UCITS sont donc constatées en 212 ; elles concernent surtout la dynamique de collecte des classes d actifs risqués. UCITS : Souscriptions nettes en Europe Money Market Bond Equity Balanced/Mixed Other France Luxembourg Ireland UK Switzerland Italy Spain Fran.. Lux.. Irela.. UK Swit.. Italy Spain Fran.. Lux.. Irela.. UK Swit.. Italy Spain Fran.. Lux.. Irela.. UK Swit.. Italy Spain Fran.. Lux.. Irela.. UK Swit.. Italy Spain Fran.. Lux.. Irela.. UK Swit.. Italy Spain Arrêtées au 3ème trimestre 212, en milliards d'euros. Source : EFAMA Figure 6 Ainsi, au terme du 3ème trimestre, l abondante demande annuelle pour les fonds Obligations ressortait particulièrement bénéfique aux fonds de droit luxembourgeois, avec +8 milliards d euros de flux d investissement enregistrés depuis le début de l année, et aux fonds domiciliés en Irlande (+4 milliards d euros de flux entrants). Ces flux d investissement ressortaient alors sans commune mesure avec les allocations reçues par les fonds de droit français. La demande pour les fonds Obligations de droit helvétique (+5,1 milliards d euros) et anglais (+7,7 milliards d euros) ressortait également plus robuste que celle du marché français. Sur les onze premiers mois de l année, les rachats de fonds Actions atteignaient -12 milliards d euros en Europe. Pour autant, les retraits étaient essentiellement concentrés sur les 2ème et 3ème trimestres. Le début d année avait en effet enregistré le retour des investisseurs sur les fonds Actions luxembourgeois, irlandais, suisse et anglais, tandis que les rachats persistaient sur le marché français. - Bilan 212 de la gestion collective 11

12 SYNTHÈSE Egalement, le retournement à la hausse des marchés au 2nd semestre donnait lieu à près de +13 milliards d euros d allocation en fonds Actions entre septembre et novembre, dynamique beaucoup moins perceptible sur les fonds français. La distribution annuelle des flux de collecte marque donc le dynamisme de certains marchés européens de fonds UCITS tels que le Luxembourg, l Irlande, le Royaume- Uni, la Suisse tandis que des marchés tels que l Espagne, l Italie et, dans une moindre mesure, la France semblent en perte de vitesse depuis deux à trois ans. *** Inclus dans ces résultats des fonds UCITS, la très forte collecte enregistrée sur le segment des Exchange Traded Products (ETP, incluant les ETFs et les ETC). Selon les données de BlackRock, ce marché enregistrait au niveau européen +32,7 milliards de dollars de collecte en 212. Tiré par les allocations de près de +14 milliards de dollars en produits Actions et de +9,7 milliards de dollars en produits Obligations, le marché des ETP progressait de +23% sur un an, rassemblant un encours de 367 milliards de dollars en fin d année. Le paysage français de la gestion collective En 29, le paysage de la gestion collective française évoluait très nettement en faveur des actifs de court terme : dans un contexte de course à la liquidité, un peu plus d un euro sur deux était alors géré en fonds de Trésorerie Régulière. Le drainage par les banques d une part importante de ces liquidités avait ensuite contribué à un retour du mix produit de la gestion collective dans sa moyenne historique. C est peu ou prou dans cette moyenne historique que se situe toujours le mix produit des OPCVM français en 212. Le retour des investisseurs au 1er semestre sur les fonds de Trésorerie fait progresser la part des actifs de court terme à 44%, contre une part de 42% l an passé. Le recul des actifs de long terme, alimenté par les sorties des investisseurs, est contenu par l effet des performances réalisées cette année. C est notamment le cas des fonds Actions dont la part passe d un peu plus de 24% en 211 à 22,5% cette année, et également le cas des fonds de Performance Absolue avec une part de 3,9% désormais. La part des fonds Diversifiés est relativement stable et, à 1,4%, reste supérieure à sa moyenne historique.seul le poids des fonds Obligations progressent légèrement sur un an à 9,2%, grâce aux performances et à la demande abondante des investisseurs. Spécificité historique de la gestion française, les actifs de court terme ont une part beaucoup moins significative sur les autres marchés européens de fonds UCITS. Au Luxembourg, les fonds monétaires ne représentaient que 17% des encours de fin 211, contre une part de 25% fin 28 ; la part des fonds Obligations, en progression depuis 5 ans, était de 31% ; les fonds Actions représentaient 3% des encours du marché luxembourgeois, contre une part de 41% en Bilan 212 de la gestion collective

13 SYNTHÈSE 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Evolution de l'allocation du marché français des OPCVM 1% 1% 1% 1% 1% 3% 4% 2% 2% 2% 3% 4% 4% 4% 6% 6% 4% 2% 2% 1% 1% 19% 22% 22% 19% 26% 2% 19% 29% 22% 22% 23% 23% 24% 25% 26% 8% 1% 1% 8% 12% 9% 9% 8% 13% 1% 1% 12% 8% 9% 1% 13% 21% 1% 12% 9% 1% 8% 18% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 13% 9% 7% 9% 13% 7% 9% 6% 8% 7% 5% 8% 8% 6% 8% 6% Famille Fonds Alternatifs Matières Premières Performance Absolue Oblig. Convertibles Actions Diversifiés Obligations Garantis ou à Formule Trésorerie 3% 2% 44% 42% 37% 39% 45% 49% 47% 45% 41% 4% 46% 51% 44% 42% 44% 1% % Evolution de la moyenne mensuelle de la répartition d'encours par famille de fonds, en pourcentage. Données au Figure 7 L offre de fonds Pour la quatrième année consécutive, le marché des fonds de droit français reste caractérisé par une diminution nette du nombre d OPCVM. Cette tendance est cette année accentuée par la très nette diminution du nombre des créations de fonds, tandis que les clôtures de fonds ont quelque peu rebondi. Dans un contexte toujours propice à la réduction des coûts au sein des sociétés de gestion, cette baisse sensible de la dynamique d offre est plus particulièrement le fait des sociétés filiales de réseaux bancaires. Le nombre de fonds créés par ces sociétés au cours des trois dernières années continue de se contracter, tandis qu en parallèle le nombre des clôtures demeure sur un niveau élevé et supérieur aux créations. Du coté des sociétés de gestion indépendantes et entrepreneuriales, le solde entre créations et fermetures reste en faveur des lancements de nouveaux fonds, même si la tendance est au resserrement cette année. Les créations de fonds (hors ETFs) ont diminué de moitié sur un an : moins de 2 ouvertures de fonds en 212, soit le niveau le plus bas atteint au cours de ces 13 dernières années. Ce nouveau ralentissement de la dynamique de l offre est perceptible sur chacune des classes d actifs mais plus particulièrement prononcé cette année sur la classe Actions où moins d une vingtaine de fonds a été créée, contre une cinquantaine en moyenne annuelle depuis 29 et près de 15 lancements par an entre 25 et 28. La dynamique de création de fonds à vocation internationale (Actions Amérique, Actions Asie, Actions Marchés Emergents) demeure néanmoins constante, contrairement aux lancements de fonds Actions Europe (catégories France, Euro et Europe) qui enregistrent un très net ralentissement cette année. - Bilan 212 de la gestion collective 13

14 SYNTHÈSE Nombre de Compartiments de fonds créés par année, hors ETF. Données au Figure 8 Evolution de la création d'opcvm français 67 famille Trésorerie Obligations Actions Oblig. convertibles Diversifiés Performance Absolue OPCVM garantis ou à formule Fonds alternatifs Matières Premières C est aussi le cas des fonds de Performance Absolue où l on compte une quarantaine de lancements cette année contre une moyenne annuelle de 8 lancements au cours des trois années précédentes. L offre de fonds multi-classes d actifs qui s était particulièrement étoffée ces dernières années avec les lancements de fonds de gestion Flexible, ou encore la gestion Alternative au format UCITS, marque donc le pas en 212. Egalement, les gammes de fonds assortis d une Garantie Totale du capital ont le plus grand mal à se renouveler : l offre, historiquement abondante, continue de se confronter à un environnement de taux extrêmement bas qui rend difficile et couteux la mise en place de la garantie. Les lancements enregistrés cette année sont de l ordre d une trentaine de fonds contre le double l an passé. Compte tenu du contexte obligataire annuel, seule la dynamique de création de fonds Obligations est demeurée en ligne avec l an passé, voire les années précédentes : près d une quarantaine de fonds ont été lancés, dont un nombre important de fonds de portage. Dans le même temps, le rythme des clôtures de fonds demeure aussi soutenu, de l ordre de 5 fermetures par an au cours de ces trois dernières années, après un pic de 585 en 29. Ces fermetures ont continué d impacter les catégories de fonds Actions et Trésorerie Bilan 212 de la gestion collective

15 SYNTHÈSE Evolution de la clôture d'opcvm français famille Trésorerie Obligations Actions Oblig. convertibles Diversifiés Performance Absolue OPCVM garantis ou à formule Fonds alternatifs Nombre de Compartiments de fonds cloturés par année, hors ETF. Données au Figure Frais et résultats En 211, la tendance suivie par les frais de gestion des OPCVM français, approchés par le Total des Frais sur Encours médians, est demeurée à la baisse. Comme en 21, le nombre de catégories affichant un TFE médian en baisse sur un an est supérieur au nombre de hausses. Néanmoins, si certaines catégories telles que Trésorerie Régulière, Obligations euro Court et Moyen Terme, Actions euro, ont vu leur TFE médian refluer sous leur niveau de 28, d autres catégories ont vu leur TFE s apprécier sur trois ans. C est particulièrement le cas des fonds de Trésorerie Dynamique, dont le TFE progressait de +5pb en 211 et de +12pb sur trois ans ; le TFE des fonds de Trésorerie Régulière passait, dans le même temps, de 35pb à 22pb. Sur la classe Obligations, les frais les plus élevés étaient enregistrés sur les fonds de dette Haut Rendement et des Pays Emergents. Alors que la gestion de valeurs internationales affiche globalement des frais plus élevés que la gestion de valeurs domestiques exemple du différentiel de quelques points de base supplémentaires en faveur des fonds Obligations Internationales ou Obligations Pays Emergents face aux fonds Obligations euro, mais aussi du différentiel de frais en faveur des fonds Obligations Convertibles et fonds Diversifiés de catégorie internationale face aux fonds de valeurs euro de mêmes catégories les fonds Actions France maintenaient en 211 un TFE comparable à celui des fonds de catégorie Actions Internationales. Sur un niveau de 2%, ce TFE était également comparable à celui enregistré en 28. Avec le TFE médian des fonds Actions Europe, il était l un des plus élevés de la classe Actions en Bilan 212 de la gestion collective 15

16 SYNTHÈSE Trésorerie Obligations Actions Oblig. Convertibl es Diversifiés Performance Absolue fonds Alternatifs OPCVM Garantis ou à For.. M ati è.. sous famille Trésorerie euro Trésorerie internationale Oblig. euro Oblig. Europe Oblig. inter. Oblig haut rendement Oblig pays émergents Act. Europe Act. Amérique Act. Asie - Pacifique Act. internationales Act. thèmes et secteurs OC. euro OC. Europe OC inter. Div. euro Div. Europe Div. inter. Fonds à horizon PA - arbitrage PA - strat directionnelles PA - multi stratégies PA - autres stratégies Arbitrage Strat directionnelles Event driven Stratégies actions Multi stratégies Autres stratégies OPCVM garantie totale OPCVM garantie partielle OPCVM à formule Matières premières Evolution des TFE médians TFE médian (%) Nombre de fonds type Tréso. régulière Tréso. dyn. et dyn. plus Tréso. USD euro Court Terme euro Moyen Terme euro Long Terme euro Très Long Terme euro Toutes Maturités euro à Taux Variables euro Inflation euro à Echéance Europe Internationales Haut Rendement Pays Emergents Act. France Actions Royaume-Uni Act. euro Act. Europe Act. Europe émergente Act. Europe - zp Act. Am. du Nord Actions Brésil Act. Am. latine Act. Am. - zp Act. Chine Act. Inde Act. Japon Act. Asie hors Japon Act. inter. Act. marchés émergents Act. sectorielles OC. euro OC. Europe OC. inter. Div. euro Div. Europe Div. inter. Fonds à horizon PA - arbitrage PA - strat dir. PA - multi strat. PA - autres strat. Arbitrage Strat dir. Event driven Stratégies actions Multi stratégies Autres stratégies garantie totale garantie partielle à formule Matières premières,35,31,25, ,38,48,45, ,35,25,16, ,64,6,6, ,9,92,9, ,75,78,75, ,56,45,47, ,67,65,66, ,5,51,66, ,54,54,42, ,53,6,68, ,89,95,82, ,98 1,1,98, ,96 1,3 1,1 1, ,18 1,21 1,23 1, ,97 1,98 1,99 2, ,88,76,4, ,77 1,78 1,79 1, ,15 2,15 2,1 2, ,8 2, 1,96 1, ,83,82,72, ,74 1,76 1,79 1, ,65,65,65, ,31,65,65, ,44 1,44 1,48 1, ,51 1,28 1,28 2, ,12 2,56 1,46 1, ,61 1,68 1,54 1, ,18 2,39 2,18 2, ,96 2, 2,5 2, ,2 2,14 2,12 1, ,5 1,55 1,52 1, ,22 1,22 1,2 1, ,24 1,31 1,31 1, ,19 1,6 1,63 1, ,5 1,55 1,52 1, ,48 1,59 1,48 1, , 2,3 2,7 2, ,48 1,44 1,47 1, ,8 1,43 1,29 1, ,17 2,53 2,66 2, ,21 1,41 1,59 1, ,3 1,52 1,28 1, ,27 2,57 2, ,77 2,3 2,57 3, ,85 3,1 3,2 1, ,95 3,16 3,86 2, ,87 3,38 3,43 3, ,6 1,53 1,2 1, ,39 1,29 1,23 1, ,58 1,44 1,4 1, ,48 1,64 1,54 1, ,36 1,47 1, 1, Total des Frais sur Encours (TFE) médians par type (%) pratiqués entre 28 et 211 Figure Bilan 212 de la gestion collective

17 SYNTHÈSE La multigestion Alternative continuait d afficher les frais les plus élevés de la gestion collective en France, avec un niveau médian de 3,4% pour les fonds de catégorie multistratégies en 211. Suivaient ensuite les frais de la gestion de Performance Absolue, en particulier de la gestion multi-classes d actifs avec un TFE médian de 2,4% pour les fonds de gestion Flexible. *** En faisant le produit des frais (ici, le Total des Frais sur Encours) par la somme des actifs sous gestion, il est possible d obtenir une approximation de la contribution de chaque classe d actifs aux résultats de la gestion collective (cf. Figure 11 et 12)*. Year.. Encours (milliards) Résultat estimé (milliards) 28 Estimation des Résultats par famille de fonds en 28 Famille Trésorerie Obligations Actions Oblig. Convertibles Diversifiés Performance Absolue fonds Alternatifs Garantis ou à Formule Matières Premières Estimation du résultat moyen : [Actifs nets] x [TFE médian]. Calculé au niveau catégorie puis agrégé par famille de fonds. Données au Figure 11 Year.. Encours (milliards) Résultat estimé (milliards) 211 Estimation des Résultats par famille de fonds en 211 Famille Trésorerie Obligations Actions Oblig. Convertibles Diversifiés Performance Absolue fonds Alternatifs Garantis ou à Formule Matières Premières Estimation du résultat moyen : [Actifs nets] x [TFE médian]. Calculé au niveau catégorie puis agrégé par famille de fonds. Données au Figure 12 Depuis 3 ans, la contribution des fonds de Trésorerie aux résultats de la gestion collective s est considérablement réduite. Cette baisse s explique à la fois par la vague de rachats enregistrés en 21 et en 211, et par la baisse en parallèle des frais de la gestion monétaire. Néanmoins, compte tenu de son volume d encours, la catégorie Trésorerie Régulière demeure l une des principales catégories de fonds contribuant aux résultats de la gestion collective en 211. (cf. Figure 14) Les résultats les plus importants continuent d être tirés de la gestion Actions. Entre 28 et 211, la contribution de cette classe d actifs est relativement stable. Les mêmes catégories, Actions France, Actions Europe, Actions euro et Actions * Seul les encours des fonds dont nous avons collectés les TFE sont pris en compte, soit 72% des encours pour les résultats estimés de 28 et 75% des encours pour les résultats estimés de Bilan 212 de la gestion collective 17

18 SYNTHÈSE internationales, continuent de produire le plus de résultats bien que leurs niveaux aient nettement baissé. Avec des frais figurant parmi les plus élevés du paysage français, la gestion Diversifiée apporte une contribution de plus en plus importante aux résultats de la gestion collective. C est d ailleurs cet axe de développement produit qui a été privilégié ces dernières années par de multiples sociétés de gestion. C est également le cas des gestions de Performance Absolue et notamment des catégories de fonds Flexibles. En lien avec les difficultés de renouvellement de l offre de produits à Garantie Totale, la contribution des fonds Garantis ou à Formule est en nette baisse depuis 3 ans. De manière plus globale, les sorties des classes d actifs les plus rémunératrices ont impacté de manière négative les résultats des sociétés de gestion. Pour certaines sociétés de gestion, notamment celles appartenant à des groupes bancaires, cet effet a été amplifié par la nette diminution des revenus issus de la gestion monétaire. Entre 28 et 211, il est possible d estimer à -9% la baisse des résultats de la gestion collective. Compte tenu des flux d investissement enregistrés cette année, le contexte de crise actuelle devrait continuer de produire ses effets sur les résultats de 212. Trésorerie régulière Actions France - général Actions Europe - général OPCVM garantie totale Actions euro - général Diversifiés internationaux - allocation mixte Actions internationales - général Diversifiés internationaux - dom. actions Gestion flexible internationale Multi stratégies Actions marchés émergents Actions Amérique du Nord - général Diversifiés internationaux - dom. taux Diversifiés euro - dom. actions Actions France - indiciel Actions euro - indiciel Résultat estimé : les principales catégories en Résultat estimé (milliards) les principales catégories EuroPerformance en termes de résultats, en 28. Résultat : [Actifs nets] x [TFE médian] Figure 13 Diversifiés internationaux - allocation mixte Trésorerie régulière Actions Europe - général Actions France - général Actions internationales - général Actions euro - général Gestion flexible internationale OPCVM garantie totale Actions marchés émergents Diversifiés internationaux - dom. actions Actions Amérique du Nord - général Diversifiés euro - dom. actions Diversifiés internationaux - dom. taux Obligations euro moyen terme Diversifiés euro - dom. taux Actions Europe - pmc Actions France - indiciel Actions euro - indiciel Multi stratégies Oblig. Convertibles euro Résultat estimé : les principales catégories en Résultat estimé (milliards) Les principales catégories EuroPerformance en termes de résultats en 211. Résultat : [Actifs nets] x [TFE médian] Figure Bilan 212 de la gestion collective

19 SYNTHÈSE Conclusion Après une année 211 particulièrement difficile au cours de laquelle 12 milliards d euros d encours ont été perdus, la gestion collective française enregistre une progression annuelle de 33 milliards d euros en 212. Cette progression, avant tout tirée des performances des marchés d actifs risqués, dénote pourtant la perte de dynamisme du marché français depuis deux à trois ans, en comparaison d autres grands marchés de fonds UCITS tels le Luxembourg et l Irlande, mais aussi le Royaume-Uni et la Suisse. En particulier, la transmission des flux d investissement aux classes d actifs les plus risqués semble avoir été longue à observer sur le marché français, contre une plus grande réactivité perceptible sur d autres marchés européens. Cette perte de dynamisme s explique en partie par les difficultés croissantes de la gestion d actifs à capter l épargne des ménages. En grande majorité échaudés par le niveau de volatilité atteint par les marchés ces dernières années, mais aussi confrontés au recul du départ en retraite et à la poussée du chômage, les ménages privilégient depuis cinq ans l épargne stable des livrets bancaires, ainsi que l investissement immobilier. La tendance suivie par l assurance-vie est au ralentissement des versements et à l accélération des retraits, dans un contexte baissier des rendements servis par les contrats en euro. A fin novembre, les souscriptions nettes annuelles de l assurance-vie étaient négatives de -3,6 milliards d euros. L épargne salariale continue néanmoins d être régulièrement alimentée par les versements : en cinq ans, les encours des FCPE multi-entreprises auront progressé de 1 milliards d euros. En fin d année, la contribution de ce type de FCPE aux encours des fonds à vocation générale est de 16 milliards d euros, via des nourriciers. Pour autant, les flux d investissement des salariés sont essentiellement captés par des actifs de court terme, alors qu ils sont censés être bloqués pour une durée de cinq ans. Si la possibilité récemment offerte de débloquer par anticipation tout ou partie de cette épargne n a pas porté un coup d arrêt à la collecte, on peut être pessimistes quant aux répercussions de l augmentation significative du forfait social dû par l employeur. Du coté de la clientèle institutionnelle, les sociétés de gestion françaises devraient voir l encours des mandats de gestion enregistrer une croissance annuelle inférieure à celle du marché des OPCVM (de l ordre de +2,5% selon les estimations de l Association Française de la Gestion financière). Compte tenu de la forte contribution des performances cette année, il est difficile d envisager que cette croissance des mandats ait été alimentée de manière significative par la collecte. Par ailleurs, l offensive des sociétés étrangères semble de plus en plus marquée. Le nombre de fonds étrangers autorisés à la commercialisation en France enregistre une progression remarquable de +12% cette année. - Bilan 212 de la gestion collective 19

20 SYNTHÈSE Dans ce contexte ralentissement du marché français, concurrence accrue des sociétés étrangères certaines sociétés françaises, notamment celles disposant de filiales à l étranger, profitent pourtant de la dynamique européenne des fonds UCITS : cette année, les fonds de droit étranger gérés en France devraient atteindre 25 milliards d euros d encours, soit une progression annuelle de l ordre de +8% (selon les estimations de l AFG). Les sociétés de gestion françaises doivent trouver de nouveaux relais de croissance et le développement à l international, aussi bien en Europe que dans les pays émergents, constitue vraisemblablement une nécessité pour retrouver une dynamique de collecte pérenne. La reconquête du marché français, notamment sur les actifs risqués, sera certainement plus difficile, même si le frémissement de collecte positive enregistré sur les ETFs actions au second semestre 212 est susceptible d augurer un retour très progressif des investisseurs sur cette classe d actifs, du moins si les marchés continuent de se stabiliser. L innovation telle que la proposition de création de fonds communs d investissement productif de long terme, favorisant la stabilité des investissements via des clauses de liquidité différentes de celles des OPCVM, serait un moyen de draguer à nouveau l épargne des ménages. Enfin, la distribution nécessite d être complètement restructurée et élargie, notamment pour les sociétés dépendantes des réseaux bancaires. Ensemble du marché : Evolution des différents effets Souscriptions Nettes Effet Performances Effet Revenus Effets Autres Données en milliards d'euros. hors mois de décembre 212 pour les fonds Alternatifs et les fonds Immobilier. Figure Bilan 212 de la gestion collective

21 LES FAMILLES DE FONDS - Bilan 212 de la gestion collective 21

22 OPCVM TRÉSORERIE Sous Famille Type Encours fin d'année (millions) Variations d'encours (millions) Souscriptions nettes (millions) Effet Marché (millions) Euro Trésorerie Régulière Trésorerie PEA Trésorerie Dynamique Trésorerie Dynamique Plus Total Internationale Trésorerie USD Total Total Trésorerie Données au , en millions d'euros Figure 16 Les OPCVM de Trésorerie Régulière Le niveau d encours des fonds de Trésorerie Régulière atteint 33,6 milliards d euros soit, comparativement au niveau de fin d année 211, une progression de +2,5%. Après deux années 21 et 211 marquées par la réduction de -85 milliards d euros de ce compartiment de fonds, l année 212 marque donc le retour des flux d investissement. Les souscriptions nettes Le début d année est marqué du retour des investisseurs sur les fonds de catégorie Trésorerie Régulière. S accompagnant de flux d investissement significatifs, leur allocation de +22,8 milliards d euros au cours du premier semestre aura mis un terme à une profonde tendance vendeuse initiée en 29, et dont l ampleur aura rassemblé -129 milliards d euros de retraits nets durant 11 trimestres consécutifs. Pour autant, ce courant acheteur sera fragilisé au cours du second semestre et, plus particulièrement, dès le mois de juillet avec l enregistrement de rachats inédits pour la période, correspondant aux opérations menées par des investisseurs étrangers et à l arbitrage des particuliers vers des livrets défiscalisés. La poursuite des opérations de ces investisseurs, au moins jusqu au terme du troisième trimestre (dernière donnée Banque de France disponible), et la moindre demande globalement observée induiront un solde d opérations semestrielles de -18 milliards d euros. La collecte annuelle des fonds de Trésorerie Régulière aura donc rassemblé +4,8 milliards d euros en 212. Le nouveau plancher atteint par les taux courts en juillet le principal taux directeur de la zone euro est à nouveau assouplit de -25pb aura donné un coup d accélérateur à la baisse des rendements délivrés par les fonds de Trésorerie. Si la demande globale pour ces supports s érode alors, les réallocations en faveur des fonds aux portefeuilles d actifs les plus longs en terme de maturité, s intensifient. Par effet d entrainement et afin de servir des rendements en phase avec les objectifs des investisseurs, certains gérants de fonds de Trésorerie allongent la maturité de leur fonds tout en élargissant leur périmètre de sélection de titres à des obligations souveraines de très court terme, tels que des titres espagnols ou italiens, à la rémunération plus élevée Bilan 212 de la gestion collective

23 OPCVM TRÉSORERIE OPCVM Trésorerie Régulière : Souscriptions nettes Souscriptions nettes trimestrielles de la catégorie Trésorerie Régulière. en milliards d'euros Figure 17 La distribution des flux d investissement enregistrés cette année ressort donc étroitement corrélée au niveau de rendement délivré. Les fonds de Trésorerie Régulière appartenant au premier quartile de performance (annuelle) ont ainsi attiré une demande annuelle nette de +43,7 milliards d euros ; dès le deuxième quartile de performance, le solde d opérations menées par les investisseurs fait ressortir -7,9 milliards d euros de rachats, l ampleur des sorties nettes étant ensuite proportionnelle au quartile : les rachats ont rassemblé -13,8 milliards d euros sur les fonds du troisième quartile et -19 milliards d euros sur les fonds du dernier quartile. OPCVM Trésorerie Régulière : Collecte 212 ventilée par quartile de performances Quartile Performances moyennes 1er semestre 212 Souscriptions nettes 1er semestre Performances moyennes 2nd semestre 212 Souscriptions nettes 2nd semestre 1 2 3,59,38, , , OPCVM Trésorerie Régulière : ventilation des souscriptions nettes semestrielles par quartile de performances semestrielles. Seuls les fonds pouvant être classés sont pris en compte, d'où un écart de souscriptions nettes avec d'autres tableaux. Figure 18 Selon les données publiées par la Banque de France, la tendance acheteuse de fonds de Trésorerie a été principalement soutenue par les sociétés d assurances et fonds de pension. Déjà l an passé, ces agents économiques avaient accru de l ordre de 15 milliards d euros leur encours en fonds de Trésorerie ; cette année, ils auront accru de 19 milliards d euros leur part d actifs gérés au travers de ces supports (données arrêtées à fin novembre). Plus globalement, l ensemble des institutions financières (établissements de crédits, OPCVM monétaires, assurances, autres institutions financières) affiche cette année des encours de fonds de Trésorerie en progression de 42 milliards d euros sur les onze premiers mois de l année ; l an passé, cette progression d encours avait été de l ordre,32,15, Bilan 212 de la gestion collective 23

24 OPCVM TRÉSORERIE de 1 milliards d euros. Au cours des années 29-1, l ensemble des institutions financières avait réduit de 57 milliards d euros ses encours de fonds de Trésorerie. Après avoir réduit d environ 65 milliards d euros en deux ans leur détention de fonds de Trésorerie pour réallouer une part de ces liquidités vers des supports bancaires, les sociétés non financières n auront procédé qu à de faibles rachats cette année ; fin novembre, la part de leurs actifs gérés en fonds de Trésorerie était sensiblement équivalente à celle de fin 211. Parallèlement, elles auront continué d alimenter leurs comptes à terme, de l ordre de 1 milliards d euros cette année, principalement sur des offres supérieures à 1 an. Egalement et pour la quatrième année consécutive, les ménages auront continué de réduire la part de leur épargne gérée en fonds de Trésorerie au profit d une offre bancaire et de livrets défiscalisés dont la compétitivité aura été une nouvelle fois accrue durant l année. En particulier, le Livret A, dont le plafond de versements a été relevé à deux reprises cette année, aura drainé +25,5 milliards d euros au cours des 11 premiers mois de l année (source Caisse des Dépôts), établissant alors les bases d une collecte annuelle record. Selon la Banque de France, l ensemble des comptes sur livrets aura drainé des flux d investissement de l ordre de +41 milliards d euros cette année (données arrêtées à fin novembre). OPCVM Trésorerie Régulière : Evolution de l'encours déc-97 déc-98 déc-99 déc- déc-1 déc-2 déc-3 déc-4 déc-5 déc-6 déc-7 déc-8 déc-9 déc-1 déc-11 déc-12 Actifs Nets fin d'année, de la catégorie Trésorerie Régulière. en milliards d'euros Figure 19 En Europe Selon les données de l EFAMA arrêtées à fin novembre, les fonds UCITS monétaires enregistraient une décollecte annuelle de l ordre de -3,5 milliards d euros. Comme l an passé, des disparités de collecte persistaient entre les principaux pays de domiciliation de fonds. Ainsi, au terme du 3ème trimestre, seuls les fonds de droit français et, dans une bien moindre mesure, les fonds de droit irlandais, avaient bénéficié de flux d investissement nets positifs au cours des neufs premiers mois de l année. Les fonds de droit luxembourgeois enregistraient une décollecte significative de -28,4 milliards d euros Bilan 212 de la gestion collective