Perspectives économiques et financières

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1 Perspectives économiques et financières Anton Brender et Florence Pisani Juin

2 ÉCONOMIES ÉMERGENTES Une croissance toujours décevante Juin

3 LA CROISSANCE DES RÉGIONS ÉMERGENTES A ENCORE FAIBLI EN Croissance du PIB mondial (% glissement annuel) Économies émergentes Monde - Économies développées Asie émergente et en développement Croissance du PIB des régions émergentes (% glissement annuel) Moyenne sur Communauté des États Indépendants Amérique latine Europe émergente Moyen-Orient Juin Source : FMI

4 ET L ACCÉLÉRATION ATTENDUE POUR EST MODESTE Croissance du PIB des BRICS (% glissement annuel, FMI) Chine Inde BRICS Brésil Afrique du Sud Russie Juin Sources : FMI, Candriam

5 LES PRÉVISIONS DE CROISSANCE DU CONSENSUS ÉCONOMIQUE SEMBLENT MAINTENANT SE STABILISER Croissance attendue du PIB, consensus économique (%). Monde Inde Turquie. 7.. Chine Économies développées 7 Russie Brésil Juin Source : Bloomberg

6 LA BAISSE RÉCENTE DES PRIX DES PRODUITS ALIMENTAIRES Prix des matières premières ( =, indices Goldman Sachs) Bétail Soja Métaux Blé Produits agricoles Énergie Coton Maïs Juin Source : Thomson Datastream

7 A PERMIS PRESQUE PARTOUT UNE DÉTENTE DE L INFLATION Inflation (% glissement annuel) - Par régions Économies émergentes Économies développées 7 9 Hors Russie et Brésil 9-9 Asie émergente Inde Total Chine Corée 7 9 Moyen-Orient Total Arabie saoudite 9 - Europe émergente et Russie Russie Total Hongrie Pologne Rép. tchèque 7 9 Amérique latine Total Brésil Mexique Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam 7

8 ET RE-CRÉÉ DES MARGES DE MANOEUVRE MONÉTAIRES Juin Économies émergentes Amérique latine Asie Moyen-Orient Europe émergente 7 9 Nombre de pays ayant abaissé leurs taux directeurs au cours des derniers mois Amérique latine Asie 7 Europe émergente Économies émergentes Sources : Thomson Datastream, Candriam Taux directeurs (%) Asie émergente Inde Chine Corée 7 9 Turquie et Moyen-Orient Ancienne cible de taux directeur de la Turquie Turquie Arabie saoudite 7 9 Europe émergente et Russie Russie Hongrie Pologne Rép. tchèque 7 9 Amérique latine Brésil Mexique 7 9

9 MALHEUREUSEMENT, IL Y A UNE LIMITE À L ACCÉLÉRATION POSSIBLE DE LA DISTRIBUTION DE CRÉDIT Variations de l encours de dette par grandes régions et emprunteurs (trillions de dollars, à taux de change constants de ) Inde Dette du secteur privé (% du PIB) Brésil Turquie Indonésie Corée du Sud Chine Développés Émergents Développés Émergents Entreprises non financières Ménages Gouvernements Dette des entreprises non financières Inde (% du PIB) Chine [E.D.] Turquie Indonésie Juin Sources : Thomson Datastream, McKinsey, Candriam 9

10 POUR BEAUCOUP D ÉCONOMIES ÉMERGENTES, UNE DÉPRÉCIATION DU CHANGE POURRAIT DEVENIR LE MOYEN LE PLUS SIMPLE DE RANIMER LA CROISSANCE Taux de change effectifs réels ( = ) Asie émergente Chine Corée du Sud Thaïlande Malaisie 9 Inde Amérique latine et Afrique du Sud Argentine Europe émergente Russie 9 7 Mexique Afrique du Sud Brésil 9 7 Pologne Hongrie Turquie Rép. tchèque Juin Source : Thomson Datastream

11 MAIS CELA NE MANQUERAIT PAS DE RAVIVER LES TENSIONS INTERNATIONALES Baisse du Yen par rapport au dollar Taux de change contre dollar Yen contre dollar Yen contre toutes devises (indicé sur le cours du Yen / dollar) Euro contre toutes devises (indicé sur le cours de l euro / dollar) 9 9 Chine (Janvier = ) Corée Japon Taiwan (Janvier = ) Inde Juin Baisse de l euro par rapport au dollar Baisse du CAD par rapport au dollar Euro contre dollar CAD contre dollar CAD contre toutes devises (indicé sur le cours du CAD / dollar) Rép. tchèque (Janvier = ) Canada Brésil Mexique Pologne Suisse Zone euro Source : Thomson Datastream

12 Chine Inde Philippines Corée Argentine Pérou Brésil Mexique Russie Indonésie Thaïlande Afrique du Sud Uruguay Rép. tchèque Turquie Chili Roumanie Pologne Ukraine Bulgarie Hongrie Chine Thaïlande Pérou Philippines Corée Uruguay Inde Rép tchèque Russie Brésil Mexique Bulgarie Indonésie Hongrie Roumanie Afrique du Sud Pologne Chili Turquie Argentine Ukraine MEMO : DETTES EXTÉRIEURES ET RÉSERVES DE CHANGE DES ÉCONOMIES ÉMERGENTES Dette extérieure en % du PIB Dette extérieure rapportée aux réserves de change 997 Réserves de change (milliards de dollars) Économies émergentes hors Chine Chine Moyen-Orient Afrique Asie en développement hors Chine Amérique latine Europe émergente Juin Sources : IIF, Thomson Datastream, Candriam

13 LE MARCHÉ DU PÉTROLE Vers un nouvel équilibre? Juin

14 L EXPLOITATION DU PÉTROLE DE SCHISTE AMÉRICAIN A MODIFIÉ LA DYNAMIQUE DU MARCHÉ MONDIAL Juin Nombre de têtes de forage en activité (nombre) Sources : EIA, Baker Hughes, Candriam 9 L exemple d Eagle Ford Puits achevés (nombre, rythme trimestriel) Production moyenne par puits (barils par jour, premiers mois d opération) Contributions à la variation mensuelle de la production (milliers de barils par jour) Production initiale des nouveaux puits () Production des puits déjà en activité () 7 9 Variation de la production totale () + ()

15 Eagle Ford Permian Bakken Utica Niobrara Haynesville Marcellus AU COURS DES DERNIÈRES ANNÉES, LA HAUSSE DE LA PRODUCTION DE PÉTROLE EST VENUE D UN PETIT NOMBRE DE BASSINS AMÉRICAINS Production par bassin (milliers de barils par jour) Juin (millions de barils par jour) Hors pétrole de schiste Sources : EIA, Candriam Production de pétrole des États-Unis Total... Pétrole de schiste.. -. (var. / an, millions de barils par jour) Total hors Alaska et golfe du Mexique 9 «Big» Big Hausse cumulée de la production de pétrole depuis 9 (millions de barils par jour) Monde États- Unis Autres pays Russie - OPEP

16 L ÉCONOMIE AMÉRICAINE DÉPEND DE MOINS EN MOINS DES IMPORTATIONS DE PÉTROLE Juin Projections de la production de pétrole aux États-Unis 9 7 (millions de barils par jour) Production et consommation de pétrole aux États-Unis (millions de barils par jour) Consommation Production 7 9 Sources : EIA, Thomson Datastream, Candriam Réserves prouvées de pétrole brut* aux États-Unis Réserves () (milliards de barils, - ) + + Nouveaux champs découverts Solde pétrolier des États-Unis (% du PIB) Nouveaux Extensions Autres Production Réserves réservoirs dans d anciens champs Autres pays (en années de consommation) Importations de pétrole et de produits pétroliers par les États-Unis 7 () (*) y compris condensats. (millions de barils par jour) OPEP Canada Mexique 9 9 9

17 LA CHUTE DU PRIX DU BARIL A DÉPRIMÉ LA PRODUCTION AMÉRICAINE Nombre de têtes de forage en activité dans les «Big *» Juin Variation du prix du pétrole et du nombre de têtes de forage en activité (% glissement annuel) Nombre de têtes de forage en activité(-t) - Prix du pétrole - 9 Sources : EIA, Thomson Datastream, Candriam Big * Prix du baril à $ Production de pétrole brut aux États-Unis Prix du baril à 7$ (variations sur an, millions de barils par jour). Total hors Alaska. et golfe du Mexique 7$ $ Production de pétrole brut des «Big *» (millions de barils par jour) 7 (*) Permian, Bakken et Eagle Ford 7$ $ 7

18 STABLE DANS LES PAYS DE L OCDE, LA DEMANDE DE PÉTROLE DEVRAIT CONTINUER D AUGMENTER AU RYTHME DE MBJ DANS LES PROCHAINES ANNÉES Juin Consommation de pétrole (millions de barils par jour) OCDE Non OCDE Consommation de pétrole (mbj) Consommation de pétrole (variation annuelle, millions de barils par jour) Monde 9 9 Sources : EIA, FMI, Thomson Datastream, Candriam Consommation mondiale de pétrole (variation annuelle, millions de barils par jour) Croissance du PIB mondial (%) [E.D.] Non OCDE OCDE Prix réel du pétrole (Brent, déflaté par l indice des prix à la consommation des États-Unis) Moyenne sur la période Prix du pétrole (Brent, dollar par baril) 7 9

19 LA DEMANDE ADRESSÉE À L OPEP NE DEVRAIT TOUTEFOIS PAS AUGMENTER AVANT 7 Demande mondiale de pétrole et production américaine (variations sur an, millions de barils par jour) Équilibre sur le marché mondial du pétrole (variations sur an, millions de barils par jour) Production des États-Unis 7 Demande mondiale (après stocks et ajustement) Observée en Prix du pétrole à $ Prix du pétrole à 7$ Prix du pétrole à $ Demande OCDE Offre Non OCDE Total Stocks et ajustements États-Unis Autres non OPEP OPEP Total Prix du pétrole à 7$ Offre États-Unis Autres non OPEP OPEP Total Juin Sources : EIA, Candriam 9

20 BIEN SÛR, DES FACTEURS GÉOPOLITIQUES POURRAIENT MODIFIER CET ÉQUILIBRE Capacités de production de l OPEP (millions de barils par jour) Capacités totales Après prise en compte des ruptures de production Ruptures de production imprévues (millions de barils par jour) Hors OPEP Koweït et Arabie Saoudite Irak Nigeria Libye Iran Production de pétrole (millions de barils par jour) Iran Irak Nigeria Libye 9? Capacités de production excédentaires de l OPEP (millions de barils par jour) Prix du pétrole à 7$ Prix du pétrole à $ Après prise en compte des ruptures de production Arabie saoudite Prix du pétrole ($/b) [E.D.] 7 9 Juin Sources : EIA, Candriam

21 Contrat mois sur le WTI moins contrat ère échéance (dollars) ADDENDA : LES STOCKS AMÉRICAINS DE PÉTROLE BRUT SONT EXTRÊMEMENT ÉLEVÉS Pétrole brut (hors réserves stratégiques) Stocks de pétrole brut et d essence (millions de barils) Essence min. / max. des dernières années Juin Sept Nov Jan Mars Mai Jul Stocks de pétrole brut (en jours de demande) Sources : EIA, Candriam 9 Sept Nov Jan Mars Mai Jul - - Stocks de pétrole brut Mi mai - Stocks de pétrole brut (millions de barils par jour)

22 Koweït Qatar UAE Arabie saoudite Oman Bahreïn ADDENDA : LES SOLDES PUBLICS DES PAYS DU GOLFE VONT DEVENIR DÉFICITAIRES Prix du baril qui équilibre les budgets (Brent, $ par baril) 9 7 Ensemble des pays du Golfe 9 Pays du Golfe en Prix actuel 9 Pays du Golfe Bahreïn Oman Arabie saoudite UAE Qatar Koweït 9 Prix à la consommation (% glissement annuel) Arabie saoudite Koweït UAE 9 Croissance du PIB des pays du Golfe (% glissement annuel) - Oman Qatar 7 9 Juin Sources : FMI, IIF, Thomson Datastream

23 ÉTATS-UNIS Croissance modérée plein emploi en vue Juin

24 MÊME CORRIGÉE DE LA «SAISONNALITÉ RÉSIDUELLE», LA CROISSANCE DU PREMIER TRIMESTRE A ÉTÉ PARTICULIÈREMENT FAIBLE 9 PIB (7 = ) États-Unis Zone euro PIB (% var. trimestrielle en rythme annuel) Croissance moyenne par trimestre en écart à la tendance (%) T T T T Nombre de degrés-jours de chauffage en écart à la moyenne mensuelle Janvier Février Mars Contributions des dépenses de défense à la croissance du PIB (%, rythme annuel, 7-) Contributions trimestrielles (Fahrenheit) 7 9 Plus froid Plus chaud Écarts à la moyenne annuelle T T T T Juin Sources : EIA, Thomson Datastream, Candriam

25 LA REPRISE DE L INVESTISSEMENT RÉSIDENTIEL RESTE HÉSITANTE (I) Mises en chantier (milliers, rythme annuel) Retour à la normale Croissance naturelle - $-K $- K Taux d intérêt et nouvelles demandes de prêts hypothécaires.... Taux d intérêt hypothécaire (%). Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Croissance des ventes de maisons existantes par niveaux de prix - (% glissement annuel) Avril Avril $- K Indice de nouvelles demandes de prêts [E.D.] $- 7K $7K- M > $M 9 Distribution des ventes de maisons existantes (avril, %) $-K $- K 9 7 $- K Compromis de ventes et ventes de maisons existantes 9 $- $7K- >$M 7K M Compromis de ventes (indice) Ventes de maisons existantes (milliers, rythme annuel) [E.D.] Juin Sources : Thomson Datastream, Fannie Mae, Candriam

26 LA REPRISE DE L INVESTISSEMENT RÉSIDENTIEL RESTE HÉSITANTE (II) Juin Taux d intérêt et refinancements de prêts 7 -. Enquête auprès des constructeurs Nouveaux prêts hypothécaires sur les conditions de ventes (milliards de dollars, 7 -. rythme annuel) -. Dans les prochains mois Ventes de maisons (milliers, rythme annuel) Maisons existantes Maisons neuves Situation courante Sources : Thomson Datastream, Fannie Mae, Candriam Taux hypothécaire ans (%) Indice de refinancement [E.D.]. Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Nouveaux prêts hypothécaires et ventes de maisons Ventes de maisons (milliers, rythme annuel) [E.D.] Ventes de maisons et taux longs Ventes de maisons existantes (% glissement annuel, - mois) [E.D.] Taux hypothécaire (%, variation / an)

27 LA FORMATION DE MÉNAGES S EST RÉCEMMENT ACCÉLÉRÉE ET LES CONDITIONS DE CRÉDIT SE DÉTENDENT LENTEMENT Nombre de ménages (millions) Demande «potentielle» de logements Nombre de personnes âgées de plus de ans par ménage. Croissance annuelle du nombre de ménages (millions) Retour à la normale (d ici fin ). Croissance naturelle Juin 7 9 Part des personnes interrogées déclarant qu il est aisé d obtenir un prêt (%) Conditions de crédit hypothécaire Part des personnes interrogées ayant fait une demande de crédit au cours des derniers mois (%) < - 7 > 7 Scores de crédit Sources : Thomson Datastream, Fannie Mae, FRBNY, Candriam fév. fév..... Coût de l assurance d un emprunt FHA (%). La baisse du coût de l assurance FHA pour un emprunt hypothécaire en janvier représente une économie d environ 9 dollars par an. Après la crise de 7-9, le régulateur a imposé aux prêteurs de conserver à leurs bilans une partie des prêts qui ne satisfont pas à la norme Qualified Residential Mortgage : pour satisfaire à cette norme, les prêteurs exigeaient jusqu à présent un apport personnel de %. Les régulateurs viennent de revenir sur cette exigence. Fannie Mae et Freddie Mac pourraient ainsi recommencer à acheter des prêts avec % seulement d apport personnel. 7

28 SAUF POUR LES PLUS JEUNES! Enquête Michigan auprès des ménages : conditions sur le marché de l immobilier Taille des prêts hypothécaires et prix immobiliers ( = ) - ans Taux d intérêt / conditions de crédit Prix - Situation économique - 9 Taille moyenne des prêts hypothécaires Prix immobiliers (moyenne mobile sur mois) La taille moyenne des prêts hypothécaires a fortement progressé pour atteindre 9 9 dollars début. Elle était dollars plus faible fin 7, juste avant la récession, alors que les prix immobiliers étaient au même niveau qu aujourd hui. - Situation économique - 9 Demande de crédit hypothécaire par taille - - ans Taux d intérêt / conditions de crédit Prix (février, % glissement annuel) Juin Sources : Bloomberg, Thomson Datastream, MBA - $-K $- K $- 7K $7- K $- 79K > $79K

29 MALGRÉ UNE REMONTÉE RAPIDE DEPUIS, LES PRIX DES MAISONS NE SONT PAS SUR-ÉVALUÉS..... Différentes mesures du prix des maisons Évolution à long terme des prix des maisons (indice CoreLogic) Niveau de long terme (en log) Prix des maisons (999 = ) Tendance de progression du revenu par ménage Prix moyen des nouvelles maisons Prix médian Prix des maisons existantes (FHFA) Indice de prix des nouvelles maisons (Indice de Fisher du BLS) Sur ou sous-évaluation Sur évaluation Sous évaluation Prix des maisons par grandes agglomérations (indice Case Shiller, = ) Seattle Detroit Boston Portland Denver Dallas Minneapolis Charlotte Chicago Atlanta Cleveland Los Angeles Washington San Diego San Francisco Miami New York Tampa Phoenix Las Vegas Juin Sources : Thomson Datastream, Réserve fédérale, Candriam 9

30 Automobiles Ameublement Biens électr. Autres Alimentation Habillement Énergie Autres Logements Santé Transport Loisirs Restauration Serv. financiers Autres LA CONSOMMATION A ÉTÉ EN PARTIE GONFLÉE PAR LA MISE EN ŒUVRE DE LA RÉFORME DE LA SANTÉ Total Biens Services - Part dans la consommation (%) Biens Biens Services durables non durables (%) (%) (%) Juin Sources : Thomson Datastream, BEA Dépenses réelles de consommation (% glissement annuel) Biens Services financiers Transport - Biens durables Biens non durables - Services Total Restauration Loisirs Déflateurs de la consommation.... Santé Composante sous-jacente. - Autres services - Santé Total Ralentissement de la hausse des prix et accélération des volumes liés à la mise en œuvre de l Affordable Care Act? Logement

31 LE SOUTIEN APPORTÉ PAR LA BAISSE DU PRIX DE L ESSENCE A ÉTÉ PLUS FAIBLE QU ATTENDU ET VA S ESTOMPER Ventes au détail (nominal) Part de l essence dans les dépenses de consommation, point de PIB de pouvoir d achat..... Prix de l essence et consommation (% var. / mois, rythme annuel) Consommation (-M) Prix de l essence [E.D.] % glissement annuel % var. / mois, rythme annuel 7 9 Ventes de voitures (millions, rythme annuel) Moyenne Juin Sources : Thomson Datastream, BEA

32 Juin LA CONSOMMATION DEVRAIT TOUTEFOIS RESTER BIEN ORIENTÉE, GRÂCE À UNE CROISSANCE UN PEU PLUS RAPIDE DE LA MASSE SALARIALE. Emploi dans le secteur privé (var. / mois, rythme mensuel, milliers) Durée hebdomadaire du travail Salaires horaires (% var. / mois, rythme annuel)..%? Sources : Thomson Datastream, BLS, Candriam - Contributions à la croissance de la masse salariale Masse salariale (% glissement annuel, secteur privé) 7 9 Revenu disponible (en nominal) janvier - mars (milliards de dollars, glissement annuel) Revenus d actifs Impôts Contributions sociales* Revenu disponible - Masse salariale (*) nettes des transferts reçus (contributions à la croissance du revenu, %) Revenus d actifs Masse salariale Durée hebdomadaire du travail Emplois Salaires horaires Contributions sociales* Impôts Revenu disponible

33 Taux d épargne des ménages ET UNE BAISSE GRADUELLE DU TAUX D ÉPARGNE Richesse nette des ménages et taux d épargne (% du revenu disponible) T 9 T T T T 7 Acquisition d actifs financiers Richesse nette des ménages Taux d épargne financière des ménages (% du revenu disponible) -7 Emprunts hypothécaires - Richesse des ménages (% du revenu disponible) Richesse financière nette Richesse immobilière 7 9 Total Crédit à la consommation (var. / an, milliards de dollars) Gouvernement Juin Taux d épargne financière Emprunts Sources : Thomson Datastream, Réserve fédérale, Candriam Crédit à la consommation - - Banques ABS - Sociétés de financement Coopérative de crédit Autres - 7 9

34 LE CRÉDIT AUX ENTREPRISES EST REPARTI Prêts industriels et commerciaux Encours (milliards de dollars) Dette du secteur non financier (milliards de dollars) Endettement total Sociétés 7 9 Entreprises individuelles 9 % variation % sur mois (rythme annuel) Crédit bancaire Entreprises individuelles Sociétés Titres de dette - % glissement annuel Sociétés 9 Prêts bancaires 9 Juin Source : Thomson Datastream

35 MALGRÉ UN TASSEMENT DES COMMANDES DE BIENS D ÉQUIPEMENT, L INVESTISSEMENT PRODUCTIF DEVRAIT CONTINUER DE CROÎTRE MODÉRÉMENT (I) Livraisons et nouvelles commandes de biens d équipement (milliards de dollars, hors défense et aéronautique) 7 Nouvelles commandes 7 - Livraisons 7 9 Investissement des entreprises hors structures - Équipement (%) Juin Sources : Thomson Datastream, BEA Enquête Phila Fed - Enquête : - invest. dans Investissement mois (lissé - en équipement sur mois) (total, % glissement [E.D.] annuel) - (% glissement annuel) Contributions à la croissance de Contributions à la croissance de l investissement l investissement hors structures en droits de propriété intellectuelle Total Droits de propriété intel. Droits de propriété intel. (%) R&D Logiciels Oeuvres artistiques 9 Profits des sociétés (% du PIB) Profits réalisés à l étranger (% du total des profits des entreprises américaines) 7 9 Profits réalisés à l étranger (milliards de dollars) 7 Profits Taux de change 9 effectif réel du dollar [E.D.] 9 7 9

36 Information Industriel Transport Autres MALGRÉ UN TASSEMENT DES COMMANDES DE BIENS D ÉQUIPEMENT, L INVESTISSEMENT PRODUCTIF DEVRAIT CONTINUER DE CROÎTRE MODÉRÉMENT (II) Investissement en équipement par type de biens Juin (milliards de dollars de 9) Traitement de l information Autres Transport Matériel industriel (%, glissement annuel) Traitement de l information 7 9 Matériel industriel Matériel de transport Prix du pétrole ($ par baril) [E.D.] Autres équipements Équipements liés à l'extraction minière et pétrolière (mds $ 9) Sources : Thomson Datastream, BEA, Candriam dont - Stock de capital Investissement (% glissement annuel). Stock de capital d équipement (%, glissement annuel) Investissement en équipement Pas de baisse dans l industrie minière Part dans le stock de capital (%)

37 LE RALENTISSEMENT DE LA MISE EN EXPLOITATION DE NOUVEAUX GISEMENTS PÈSE SIGNIFICATIVEMENT SUR L INVESTISSEMENT EN STRUCTURES Part des investissements du secteur pétrolier (%) Part dans le total des structures Part dans le PIB Forages et structures Investissement en structures (milliards de dollars de 9) Évolution de l investissement en structures du secteur pétrolier (% glissement annuel) Structures - Investissement du secteur pétrolier Estimation Têtes de forage en activité [E.D.] Nombre de têtes de forage en activité Total Contribution à la croissance du PIB (% glissement annuel) Pétrole Gaz naturel Juin Sources : Thomson Datastream, BEA, Baker Hughes, Candriam 7

38 LA HAUSSE DU DOLLAR VA FREINER LA PROGRESSION DES EXPORTATIONS AMÉRICAINES Exportations et demande adressée Commandes à l exportation Commandes à l exportation (ISM) [E.D.] Exportations (% glissement annuel, -M) 7 9 (% glissement annuel) Demande adressée Taux de change effectif du dollar 9 ( = ) Taux de change réel (JPM) Taux de change nominal Taux de change réel (OCDE) 7 9 Performances à l exportation (volumes, biens et services, = ) Allemagne Mexique États-Unis + % / mai + % / mai Contributions à la croissance nominale des exportations (% glissement annuel, - moyenne mobile sur mois) Canada Autre Europe Zone euro Amérique latine Asie émergente - Exportations Canada Moyen-Orient Juin Source : Thomson Datastream

39 LA CROISSANCE SERA UNE NOUVELLE FOIS À PEINE SUPÉRIEURE À % EN Croissance du PIB aux États-Unis PIB (% glissement annuel) T/T, rythme annuel (%) Consommation Investissement - Résidentiel - Équipement et droits de propr. intel. - Structures Var. de stocks (contribution) Gouvernement Solde commercial (contribution) - Exportations - Importations PIB T T T T Taux de chômage (%) Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam 9

40 L ÉCONOMIE AMÉRICAINE FINIT NÉANMOINS PAR SE RAPPROCHER DU PLEIN EMPLOI Créations d emplois (milliers, glissement annuel, rythme mensuel) 9 7 Taux de chômage, d emploi et de participation (%) Taux de chômage 7... Enquête JOLT (Job openings and labor turnover) (%) Taux d embauches Taux de participation [E.D.] (var. cumulée depuis, millions) - - Temps partiel Total Temps plein Taux de chômage [E.D.] Taux d emploi* Taux de départs volontaires Taux de licenciements. 7 9 Juin Source : Thomson Datastream (*) Emplois rapportés à la population en âge de travailler

41 Croissance de l emploi (% entre mars et ) L EMPLOI PROGRESSE MAINTENANT DANS LA PLUPART DES SECTEURS ET À TOUS LES NIVEAUX DE SALAIRES Croissance de l emploi par niveau de rémunération Depuis janvier en milliers mars - mars en milliers Haut Haut 9 Emploi par niveau de rémunération ( = ) Hauts revenus Revenus intermédiaires Bas revenus Intermédiaire Bas Construction Transport Services aux Loisirs entreprises Éducation Commerce Finance et santé de détail Commerce Manuf. de gros Autres Intermédiaire Bas mars - mars Information Élect., gaz, etc. Extraction minière - Niveau de rémunération horaire (en dollars) Juin Sources : BLS, Candriam

42 Croissance des salaires horaires (% var. entre mars et ) MÊME LES MÉNAGES AUX REVENUS LES PLUS FAIBLES VOIENT LEURS SALAIRES PROGRESSER (UN PEU!) PLUS RAPIDEMENT (Conference Board, moy. mob. / mois) > $ Confiance des ménages par niveau de revenu -9999$ < $ Amélioration de la situation courante par rapport à l an passé (Michigan, moy. mob. / mois, par niveau de revenu) 7 Revenus intermédiaires Hauts revenus Croissance des revenus hebdomadaires pour les travailleurs à temps plein, par revenu Loisirs Commerce de détail Hausse des salaires Électr., gaz, etc. Services aux entreprises Construction Autres Information Transport Éducation et santé Manuf. (%, rythme annuel) Finance Commerce de gros Extraction minière Niveau des salaires horaires en mars (en dollars) 9 7 Bas revenus Juin Sources : Thomson Datastream, BLS, Candriam er décile er quartile médiane ème quartile 9 ème décile Du plus bas au plus haut revenu

43 Salaires* (% glissement annuel) JUSQU À PRÉSENT, COMPTE TENU DE LEUR RIGIDITÉ ANTÉRIEURE À LA BAISSE, LES ÉVOLUTIONS DE SALAIRES N ONT GUÈRE RÉPONDU À LA RÉDUCTION DU CHÔMAGE Salaires et taux de chômage (9 - ) Récession de 99 Récession de Récession de 7 (*) Évolution de la moyenne de l Employment Cost Index et des salaires horaires des ouvriers et employés d exécution. - - Taux de chômage en écart au NAIRU (%) Distribution des évolutions nominales de salaires, T-T* (%) Distribution observée Distribution normale centrée sur la médiane des variations de salaires (*) Mary Daly, Bart Hobijn et Brian Lucking Juin Sources : Thomson Datastream, FRBSF, Candriam Variation du log des salaires

44 MAIS LES SALAIRES DEVRAIENT MAINTENANT PROGRESSER PLUS RAPIDEMENT... Salaires horaires (% glissement annuel) Ouvriers et employés d exécution Perspectives de revenus et hausses des salaires Ménages attendant une hausse de salaire dans les mois (en %).. Total 7 9 Composante salaire du coût du travail (% glissement annuel, -T) [E.D.] 9 9 Salaires et taux de chômage Salaires* (% glissement annuel) Salaires* (% glissement annuel) Salaires horaires Estimation Taux de chômage en écart au NAIRU (-T, %) [E.D.] (*) Évolution de la moyenne de l Employment Cost Index et des salaires horaires des ouvriers et employés d exécution. Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

45 Logement Transport Alimentation Santé Éducation & comm. Loisirs Habillement Autres Loyers imputés Loyers Gaz, électricité Ameublement Hôtels Assurance L INFLATION RESTERA CONTENUE.... Coût du travail et inflation (% glissement annuel) Inflation sous-jacente Coût du travail corrigé de la productivité* (*) Évolution du coût du travail moins croissance moyenne sur ans de la productivité Hypothèses Prix de la santé* Loyers* Prix du pétrole ($ par baril)[e.d.] Juin (*) % glissement annuel Prévisions d inflation (% glissement annuel) Total Total Inflation sous-jacente Logement - Loyers Loyers imputés Prix à la consommation - Parts dans l IPC (%) (% glissement annuel) Habillement Sources : Thomson Datastream, Candriam Santé Logement Transport Loisirs Éducation & communication

46 LA FRAGILITÉ DE LA REPRISE ET UNE INFLATION MAÎTRISÉE NE DEVRAIENT PAS EMPÊCHER LA RÉSERVE FÉDÉRALE DE MONTER, PRUDEMMENT, SES TAUX Effets de la baisse du prix du pétrole et de la hausse du dollar sur la croissance américaine*... Écart au scénario de référence, % Taux d intérêt attendus par les membres du FOMC en mars (%) Effet total sur l activité Effet du taux de change Effet des prix du pétrole sur la consommation Effets des prix du pétrole sur l investissement T T T T T T T T T T T T T T T 7 Anticipation médiane du FOMC en mars Effet sur le taux de croissance trimestriel annualisé du PIB, %.. Effet du taux de change Effets des prix du pétrole sur l investissement Effet des prix du pétrole sur la consommation Effet total sur l activité Anticipations de marché. -. Juin -. T T T T T T T T T T T T T T 7 Sources : Réserve fédérale, Candriam 7 Long terme (*) Estimé avec notre modèle macro-économique

47 D AUTANT QUE LA FAIBLESSE DES ÉMISSIONS OBLIGATAIRES ET LA BAISSE DES TAUX EUROPÉENS DEVRAIENT PRÉVENIR TOUTE EXPLOSION DES TAUX LONGS AMÉRICAINS Taux de swap à ans dans ans (%) États-Unis Zone euro Émissions obligataires aux États-Unis* (flux lissé sur trimestres, en % du PIB) Total (*) Hors achats de la Fed Pente de la courbe et politique monétaire (%) Pente de la courbe ( ans - ans, %) Taux réel à ans** 9 9 (**) Déflaté par l inflation moyenne des dernières années Écarts de taux et de croissance nominale Écarts de croissance ans (États-Unis moins zone euro, %) [E.D.] Prévisions de taux d intérêt à ans Mai Fin Fin (I) (II) Taux d intérêt à ans Taux d intérêt à ans dans ans.%.%.%.7%.9%.% Écarts des taux à ans dans ans (taux swap, États-Unis moins zone euro, %) (III) Taux d intérêt à ans dans ans Taux d intérêt à ans.%.%.%.%.%.% Juin Sources : Thomson Datastream, Réserve fédérale, Candriam 7

48 ADDENDA : BILAN DE LA RÉSERVE FÉDÉRALE Bilan de la Réserve fédérale (milliards de dollars) Actif Total des actifs Total des titres de dette Passif Passif total Titres d Agences 7 9 Obligations du Trésor MBS Bons du Trésor Dépôts du Trésor 7 9 Réserves Monnaie en circulation Reverse repos Juin Source : Thomson Datastream

49 ZONE EURO La croissance revient Juin 9

50 LA CROISSANCE A CLAIREMENT REPRIS DANS LA ZONE EURO Croissance du PIB et indice de sentiment économique PIB (% glissement annuel) 9 Croissance du PIB (%) Glissement annuel Contributions à la croissance du PIB (% glissement annuel) PIB - Indice de sentiment économique (Commission européenne) [E.D.] Glissement trimestriel annualisé Commerce extérieur Variations de stocks Investissement Consommation Gouvernement Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

51 SI CETTE REPRISE RESTE INÉGALE 9 9 Pays-Bas PIB par pays ( = ) Allemagne Belgique Autriche France Zone euro Zone euro Irlande Italie 7 9 Espagne Portugal (% glissement annuel en T). Grèce Juin - FI IT AT GR FR BE DE Euro PT IE* NL ES Sources : Thomson Datastream, Candriam (*) Estimation pour T

52 LES ENQUÊTES SONT À L EXCEPTION DE LA GRÈCE PARTOUT MIEUX ORIENTÉES Dispersion à l intérieur de la zone euro (%) Croissance du PIB Indices de sentiment économique par pays 9 Allemagne Pays-Bas Zone euro Belgique France Autriche 9 Espagne Portugal Zone euro Italie Grèce Hors Grèce et Irlande 9 Indice de sentiment économique Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

53 DANS BEAUCOUP DE PAYS, LA DEMANDE INTÉRIEURE PROGRESSE À NOUVEAU Juin Allemagne 7 9 Belgique 7 9 Pays-Bas 7 9 Source : Thomson Datastream - Finlande Autriche 7 9 France 7 9 PIB et demande intérieure (% glissement annuel) Italie 7 9 Portugal 7 9 PIB Demande intérieure Espagne Grèce - 7 9

54 TIRÉE PAR LA CONSOMMATION Composantes de la demande intérieure par pays (7 = ) 9 9 Demande intérieure 7 9 Belgique Allemagne France Pays-Bas Zone euro Espagne Italie 9 9 Consommation des ménages 7 9 Belgique Allemagne France Zone euro Pays-Bas Espagne Italie 9 7 Investissement résidentiel 7 9 Allemagne Belgique France Zone euro Italie Pays-Bas Espagne 9 7 Investissement en équipement & droits de propriété intellectuelle 7 9 France Belgique Pays-Bas Allemagne Espagne Zone euro Italie Juin Source : Thomson Datastream

55 COMME AUX ÉTATS-UNIS, LA BAISSE DU PRIX DE L ESSENCE A SOUTENU LA CONSOMMATION MAIS CE SOUTIEN VA S ESTOMPER 9 Juin Indice des prix de l énergie (7 = ) Zone euro États-Unis 7 9 Prix du baril en euros [E.D.] -% - -% Sources : Thomson Datastream, Candriam - Prix du baril et prix de l énergie dans la zone euro (% glissement annuel), point de PIB de pouvoir d achat Prix de l énergie (- mois) Effet de la baisse du prix du pétrole sur le pouvoir d achat des ménages (mars / mars ) GR LU BE ES IE DE Zone euro AT IT NL FI FR PT Prix du pétrole et ventes au détail dans la zone euro (% var. / mois) Ventes au détail (rythme annuel, -M) Prix du baril (en euros) [E.D.] - - -

56 LA CONFIANCE DES MÉNAGES S EST REDRESSÉE Juin Situation financière, ventes au détail et consommation dans la zone euro Situation financière dans les prochains mois Consommation (% glissement annuel) [E.D.] 9 9 Ventes au détail (hors auto., 9 =, lissage sur mois) Produits non alimentaires (hors énergie) 9 9 Sources : Thomson Datastream, Eurostat - - Alimentation Situation financière dans les prochains mois - Achats importants au cours des prochains mois [E.D.] Total Indicateurs mensuels de consommation ( =, lissage sur mois) Ventes au détail Ventes de voitures Allemagne France Allemagne Zone euro Italie Portugal Espagne Portugal Espagne Zone euro France Italie

57 DANS LA PLUPART DES PAYS Juin - - Allemagne Belgique Pays-Bas Source : Thomson Datastream Situation financière dans les prochains mois Finlande Autriche France Italie Portugal Espagne Grèce Situation financière dans les prochains mois Mémo: Zone euro 7

58 L AMÉLIORATION DE LA SITUATION SUR LE MARCHÉ DU TRAVAIL EST PLUS GÉNÉRALE Contribution à la croissance de l emploi (% variation trimestrielle, rythme annuel) Zone euro 7 9 Allemagne France Italie Espagne Autres pays Emploi et indice de sentiment économique - - Indice de sentiment économique [E.D.] - Emploi (% variation trimestrielle, rythme annuel) Zone euro Espagne Italie Allemagne Taux de chômage (%) Grèce France Belgique Portugal Zone euro Irlande Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

59 - Juin LES ÉVOLUTIONS DE SALAIRES HORAIRES RESTERONT NÉANMOINS SOUVENT PEU FAVORABLES Salaires, taux de chômage et inflation Salaire par emploi (% glissement annuel, lissé / an) Taux de chômage (%) [E.D.] 7 9 Salaire par emploi (% glissement annuel, lissé / an) Inflation (% glissement annuel) 7 9 Source : Thomson Datastream 9 7 Allemagne Pays-Bas Autriche Belgique France Italie Espagne Portugal Grèce Salaires horaires (hors administration publique) % glissement annuel lissé sur an % glissement annuel

60 MALGRÉ UNE RELATIVE STABILITÉ DU PARTAGE SALAIRES / PROFITS, LA PART DU REVENU DISPONIBLE DES MÉNAGES DANS LE PIB A NETTEMENT BAISSÉ Juin Zone euro (lissage sur trimestres) Prestations sociales Variation cumulée de la part du revenu disponible dans le PIB (contributions, en nominal, %) Impôts Revenus de la propriété Salaires nets Autres Autres transferts Sources : Thomson Datastream, Candriam Excédent d exploitation - Revenu disponible - Allemagne - Revenu disponible Salaires nets Prestations sociales Excédent d exploitation (entreprises individuelles) Autres France Espagne -

61 Masse salariale Excédent d exploitation Revenus de la propriété Impôts Prestations sociales nette des cotisations Revenu disponible ET POURRAIT CONTINUER DE SE RÉDUIRE ENCORE Part du revenu disponible dans le PIB 7 (%) Contributions à la croissance de la masse salariale (% glissement annuel) Masse salariale.. Contributions à la croissance du revenu disponible (% glissement annuel, nominal, -) Salaires par emploi - Emplois Revenu disponible et consommation (% glissement annuel, volume) Revenu disponible - - Consommation 7 9 Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

62 LES CONDITIONS DE CRÉDIT AUX MÉNAGES S AMÉLIORENT ET LA DEMANDE DE PRÊTS SEMBLE PROGRESSER À NOUVEAU - Demande de crédit (enquête auprès des banques) Prêts hypothécaires - - Crédit à la consommation Demande de crédit hypothécaire par pays (enquête auprès des banques, -) Allemagne France Italie Espagne Pays-Bas Portugal Irlande 7 Taux d intérêt des nouveaux prêts hypothécaires (%) Zone euro Pays de la périphérie Encours de prêts aux ménages % glissement annuel % var. / mois, rythme annuel Encours de prêts hypothécaires (% glissement annuel) Zone euro Pays de la périphérie Pays du centre Pays du centre Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

63 À L EXCEPTION DE LA FRANCE, LES INDICES DE CONFIANCE DU SECTEUR DE LA CONSTRUCTION ONT CESSÉ DE SE DÉGRADER Indice de confiance du secteur de la construction Pays-Bas Portugal Belgique Italie Grèce Allemagne France 7 9 Zone euro Espagne 7 9 Zone euro - - Allemagne Italie - Investissement résidentiel (% glissement annuel) - - France Espagne - Investissement résidentiel - - Pays-Bas Portugal - Mémo : Investissement résidentiel de la zone euro Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

64 DANS LES PAYS DE LA PÉRIPHÉRIE, LES PRIX IMMOBILIERS ONT LARGEMENT CORRIGÉ LES EXCÈS PASSÉS Prix des logements rapportés aux revenus par habitant* (99 = ) États-Unis Allemagne France Japon Pays-Bas Irlande Espagne Belgique Italie France Allemagne Prix des logements (999 = ) Espagne Pays-Bas France Belgique Italie Irlande Allemagne (*) Revenu par personne en âge de travailler. Juin Source : FRBD

65 LES CONDITIONS DE CRÉDIT AUX ENTREPRISES SE DETENDENT UN PEU! Encours de prêts aux entreprises non financières % var. / mois, rythme annuel % glissement annuel Zone euro Pays du centre - Pays de la périphérie Enquête auprès des banques Facteurs contribuant à la demande de crédit des entreprises de la zone euro Investissement Stocks (%, -) Fusions et acquisitions Restructuration de la dette Standards de crédit pour les prêts aux ENF (%) Demande de crédit pour l investissement par pays (%, -) Allemagne France Italie Espagne Portugal - Crédit difficile Crédit facile Irlande Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

66 L INVESTISSEMENT PRODUCTIF DEVRAIT PROGRESSIVEMENT ACCÉLÉRER Investissement en équipement et demande perçue Allemagne France Zone euro Espagne Italie Investissement en équipement (% glissement annuel) Enquête CE* [E.D.] - (*) Enquête de la Commission européenne :. x tendance de production dans l industrie +.7 x évolution récente de la demande dans les services Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

67 AVEC LA BAISSE DE L EURO, LES EXPORTATIONS PROGRESSENT À NOUVEAU MALGRÉ LA CRISE RUSSE! Juin Taux de change effectif de l euro (Janvier 7 = ) Réel Nominal 7 9 Exportations (Janvier 7 = ) Hors zone euro Zone euro 7 9 Sources : Thomson Datastream, Eurostat, Candriam - Exportations vers la Russie (Janvier =, en euros) France Italie Allemagne Chine Russie et Ukraine Zone euro Contributions à la croissance des exportations de la zone euro (% glissement annuel) Royaume-Uni États-Unis Exportations vers la Russie et de l Ukraine (% du PIB, ) Zone euro Ukraine Russie Japon Roy.- Uni États- Unis Total hors zone euro Une baisse de % des exportations vers la Russie retire,% à la croissance de la Autres pays zone euro. 7

68 LES PAYS DE LA ZONE DEVRAIENT REGAGNER DES PARTS DE MARCHÉ Allemagne Pays-Bas Irlande Belgique Espagne Portugal Productivité Portugal Italie 7 Grèce 7 9 Autriche France Finlande Allemagne France Italie Espagne Productivité Salaires Parts de marché à l exportation ( = ) Productivité et salaires horaires dans le secteur manufacturier ( =, lissé sur an) Productivité Salaires 9 Salaires Salaires Productivité Juin Sources : Thomson Datastream, Eurostat, Candriam Tendance de productivité

69 EN COMME EN, LA POLITIQUE BUDGÉTAIRE SERA NEUTRE EN MOYENNE Impulsion budgétaire (% du PIB, variation du solde primaire structurel). Zone euro Allemagne France Belgique Restriction Stimulation Italie Espagne Portugal Juin Sources : Commission Européenne, Candriam 9

70 LA CROISSANCE DEVRAIT ÊTRE PROCHE DE, % EN ET DE % EN Variations trimestrielles en rythme annuel (%) PIB de la zone euro T T T T PIB (% glissement annuel) Consommation Investissement - Résidentiel - Équipement - Structures Variations de stocks (contributions) Gouvernement Solde extérieur (contributions) - Exportations - Importations PIB Taux de chômage (%) Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam 7

71 CELA EST NETTEMENT AU-DESSUS DE LA CROISSANCE POTENTIELLE DE LA ZONE.... Croissance de la population active dans la zone euro (%) Population active (- ans) PIB par emploi ( =, volumes) États-Unis +.% +% Zone euro +% 9 Croissance potentielle de la zone euro % Emploi PGF* Capital par tête Total Population en âge de travailler (- ans) Zone euro Stock net de capital (% glissement annuel) États-Unis Long terme (*) Productivité globale des facteurs Juin Sources : Thomson Datastream, Eurostat, UN, Candriam 7

72 JUSQU À PRÉSENT, LE RALENTISSEMENT DE LA CROISSANCE DE LA POPULATION EN ÂGE DE TRAVAILLER Décomposition de la croissance de la population totale (% glissement annuel).... Taux de croissance de la population en âge de travailler (% glissement annuel) Zone euro États-Unis Zone euro Mémo : population des États-Unis... Allemagne -. 9.% Italie France Espagne Taux de croissance total Croissance naturelle de la population (en contribution) Immigration nette (en contribution) Juin Sources : Eurostat, Candriam 7

73 ... A ÉTÉ COMPENSÉ PAR UNE HAUSSE DU TAUX DE PARTICIPATION DÉSORMAIS ARRIVÉE À SON TERME! Taux de participation (%) 7 Population âgée de à ans États-Unis Population âgée de à ans États-Unis Zone euro 7 Plus jeunes et plus âgés - ans - ans Population active (- ans, = ) Zone euro 7 Zone euro 9 9 Hommes de à ans Zone euro 7 Femmes de à ans Zone euro États-Unis États-Unis 7 États-Unis 7 7 Juin Sources : Eurostat, Thomson Datastream, Candriam 7

74 POUR RÉSORBER, EN PARTIE AU MOINS, LE CHÔMAGE, LA CROISSANCE VA TOUTEFOIS DEVOIR RESTER AU-DESSUS DU POTENTIEL PENDANT PLUSIEURS ANNÉES PIB et écart au potentiel 9 Taux de chômage (%) Taux de chômage et croissance Variation du taux de chômage (%, var. / an). PIB - (% glissement annuel)[e.d.] Taux de croissance «requis» (%) 7 9 PIB potentiel (mds d euros de ) [E.D.] PIB (mds d euros de ) [E.D.] Écart au potentiel (%) Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam 7

75 LE PROGRAMME D ACHATS DE TITRES DE LA BCE A JOUÉ UN RÔLE IMPORTANT DANS L ACCÉLÉRATION RÉCENTE DE L ACTIVITÉ Juin Programme d achats d actifs de la BCE (milliards d euros) ABS et covered bonds Agences européennes Gouvernements centraux et agences nationales Total Zone euro Achats mensuels 7 Titres de dette souveraine détenus par les banques centrales (% du total des titres) États-Unis Sources : BCE, Thomson Datastream, Candriam Achats de mars à septembre Sept. Autres prêts (dont ELA) monétaire 7 9 Bilan de la BCE (milliards d euros) Actif Passif Réserves obligatoires 7 9 Autres Opérations de refinancement Titres détenus à des fins de politique Billets en circulation Autres Réserves excédentaires Autres opérations de politique monétaire (dont stérilisation du SMP) 7

76 LA TAILLE DE CE PROGRAMME, SUPÉRIEURE À CELLE DES ÉMISSIONS NETTES Émissions nettes de titres publics et achats des banques centrales États-Unis (milliards de dollars, rythme annuel) Juin Émissions de titres publics Achats de la banque centrale - Royaume-Uni (milliards de livres, rythme annuel) Émissions de titres publics Achats de la banque centrale Japon (trillions de Yen, rythme annuel) Émissions de titres publics Achats de la banque centrale Sources : BCE, Thomson Datastream, Candriam Zone euro (milliards d euros, rythme annuel) Émissions de titres publics Achats de titres publics de la BCE milliards 9 Achats de titres de dettes souveraines par la BCE et déficits publics (milliards d euros, ) Achats de la BCE (rythme annuel) Déficit DE FR IT ES NL BE GR AT PT FI IE 7

77 A SENSIBLEMENT MODIFIÉ L ÉQUILIBRE DU MARCHÉ OBLIGATAIRE (I) Émetteurs de titres de dette (milliards d euros, lissage / trimestres, rythme annuel) Acheteurs de titres de dette (milliards d euros, lissage / trimestres, rythme annuel) Banques Autres institutions financières (fonds d investissement, véhicules financiers ) - Banques - Autres institutions financières (fonds d investissement, véhicules financiers ) - Gouvernement - Assureurs et fonds de pension Reste du Monde - - Entreprises non financières - Reste du Monde - Agents non financiers Juin Sources : BCE, Thomson Datastream, Candriam

78 A SENSIBLEMENT MODIFIÉ L ÉQUILIBRE DU MARCHÉ OBLIGATAIRE (II) «Déséquilibre potentiel» du marché obligataire en (milliards d euros) Gouvernement BCE Banques Autres intermédiaires financiers Assureurs et fonds de pension Reste du monde Émissions Achats Agents non financiers 7-7 Espagne Italie Allemagne France 9 Titres de dette publique détenus par les banques de la zone euro (en % de leur actif) (milliards d euros, mars ) Juin Déséquilibre ~ Sources : BCE, Thomson Datastream, Candriam 9 Ce «déséquilibre» ne représente toutefois qu à peine % du stock total de titres de dette de la zone euro! IT BD ES FR NL BE IE LX AT PT FI GR 7

79 LA BAISSE DE L EURO QUI EN A RÉSULTÉ A JOUÉ UN RÔLE CLÉ DANS L ACCÉLÉRATION DE LA CROISSANCE Taux d intérêt à mois anticipés dans an (%).. Flux de portefeuille (en cumul sur mois, milliards d euros) 9 Achats par les étrangers de titres de la zone euro Zone euro Écart de taux d intérêt États-Unis Écart de taux courts anticipés et change du dollar contre euro Écart de taux courts anticipés (%, euro moins dollar) [E.D.] Taux de change du dollar contre euro Taux simulé avec l écart de taux courts anticipés Taux de change du dollar contre euro Achats par les européens de titres étrangers (-) Titres de dettes Achats des étrangers Achats par les européens (-)..... Juin Taux de change du dollar contre euro 7 9 Sources : Thomson Datastream, Candriam Taux simulé en ajoutant le CDS de l Espagne de à juillet et une indicatrice reflétant l incertitude budgétaire américaine (de juillet à juillet ). - Autres titres Achats des étrangers Achats par les européens (-) - 79

80 LE PROCESSUS DE DÉSENDETTEMENT DES AGENTS NON FINANCIERS EST LOIN TOUTEFOIS D ÊTRE TERMINÉ Ratios de dettes sur PIB (%) Dette des ménages (% du revenu disponible) États-Unis Dette publique États-Unis Zone euro Dette privée Zone euro États-Unis Zone euro Dette des entreprises non financières (% du PIB) Zone euro États-Unis Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

81 LE DÉSENDETTEMENT DES MÉNAGES EST LENT Dette des ménages par pays (% du revenu disponible) IT AT DE FR BE Zone euro FI ES PT IE NL Allemagne Zone euro Espagne Portugal Pays-Bas Belgique France Italie Irlande Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

82 PLUSIEURS PAYS ONT DU MAL À TENIR LEURS ENGAGEMENTS BUDGÉTAIRES Solde budgétaire des programmes de Stabilité et de Convergence (% du PIB) France 9 Italie Allemagne 9 Espagne 9 Juin Sources : Commission Européenne, Candriam

83 LE BAS NIVEAU DES TAUX D INTÉRÊT DEVRAIT LES Y AIDER MAIS LENTEMENT ET MOINS QU ON NE LE PENSE SOUVENT! Trajectoires des soldes primaires nécessaires pour se conformer aux objectifs des programmes de Stabilité et de Convergence (% du PIB) Juin Allemagne Pays-Bas France Italie Sources : Bloomberg, Commission Européenne, Candriam Maintien des taux au niveau de fin avril Coût implicite de la dette à son niveau de Paiements d intérêts «économisés» Belgique Espagne Paiements d intérêts «économisés» grâce à la baisse des taux (% du PIB)..... Paiements d intérêts en maintenant les taux à leur niveau de fin avril (% du PIB) Espagne France Italie Allemagne Pays-Bas Espagne Allemagne Belgique Belgique France Italie Pays-Bas

84 MÊME EN FAISANT UN MEILLEUR USAGE DE LA FLEXIBILITÉ À L INTÉRIEUR DES RÈGLES EXISTANTES, LA POLITIQUE BUDGÉTAIRE RESTERA MODÉRÉMENT RESTRICTIVE Ajustement budgétaire vers l objectif de moyen terme selon les dispositions du volet préventif du Pacte de Stabilité et de Croissance (pour les pays ayant un ratio de dette sur PIB supérieur à %) Restriction budgétaire Cela pourrait conduire la BCE à rester accommodante pendant un long moment! Juin Prévisions de la Commission à fin Source : Paolo Manasse (), The EU new fiscal flexibility guidelines: An assessment Restriction budgétaire (en % du PIB)

85 ..... LES TAUX LONGS DEVRAIENT DONC RESTER RELATIVEMENT BAS MAIS PLUS PRÈS DE % QUE DE %! Taux ans et taux court anticipé à ans (%) Taux court anticipé à ans [E.D.] Taux ans (Allemagne) 9 Taux publics à ans (%) États-Unis Allemagne Courbe des taux publics en Allemagne (%) Mai Janvier Janvier 7 9 (I) (II) (III) Taux d intérêt à ans Taux d intérêt à ans - Courbe des taux publics en Espagne (%) Janvier Janvier Mai 7 9 Prévisions de taux d intérêt à ans Taux d intérêt à ans dans ans Taux d intérêt à ans dans ans Mai Fin Fin -.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.7% Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam

86 ADDENDA : INFLATION DANS LA ZONE EURO - - Total États-Unis Zone euro Avril Pays du «centre» Prix à la consommation (% glissement annuel) Par type Services Prix sous-jacents dans la zone euro Biens Total - Hors effets de taxes (lissé sur mois) Total Pays du «centre» Pays de la «périphérie» Pays de la «périphérie» GR ES IE IT FI NL Zone FR DE BE PT AT euro Prévisions d inflation (zone euro) Juin Sources : Thomson Datastream, Candriam -

87 ADDENDA : TAUX D ÉPARGNE FINANCIÈRE Taux d épargne financière (% du PIB) Ménages Zone euro Gouvernement Entr. non financières - Solde courant Entr. financières - Allemagne Solde courant Ménages EF ENF - Gouvernement France Ménages ENF Solde courant EF - Gouvernement Ménages Italie Espagne Portugal EF ENF - Gouvernement - Solde courant - - Ménages EF ENF Solde courant Gouvernement EF Ménages Solde courant ENF Gouvernement - Juin Source : Thomson Datastream 7

88 ADDENDA : MARCHÉ OBLIGATAIRE DE LA ZONE EURO Taille du marché obligataire de la zone euro (stock, milliards d euros, février ) Autres titres publics Obligations foncières (stock, milliards d euros, fin ) 9 Entreprises non financières (stocks, milliards d euros, février ) Institutions financières monétaires Gouvernement central 7 Autre secteur financier Entreprises non financières 9 BE GR IE FI PT AT NL IT DE FR ES Titres de créances titrisées (stocks, milliards d euros, fin ) SME ABS Autres Consumer ABS RMBS GR PT IE DE FR BG IT ES NL 9 GR IE LU ES FI PT BE AT NL DE IT FR Gouvernement central (stocks, milliards d euros, février ) LU FI GR IE PT AT NL BE ES DE FR IT Juin Sources : BCE, SIFMA, Candriam

89 ADDENDA : DÉTENTION DE TITRES DE DETTE PAR SECTEUR Juin Stock de titres de dette par détenteur (milliards d euros) Privé non financier IFM* (%) Reste du Monde Assureurs Autres IF IFM* Reste du Monde Autres IF Assureurs et fonds de pension Privé non financier (*) Institutions financières monétaires Sources : BCE, Thomson Datastream, Candriam Titres de dettes détenus (milliards d euros) Banques Banques Gouv. Autres Reste du monde Assureurs et fonds de pension Banques Gouv. Autres Reste du monde Fonds d investissement Banques Gouv. Autres Reste du monde Achats de titres de dette (milliards d euros) Banques Assureurs et fonds de pension** Fonds d investissement* - 9 Titres du gouvernement Titres bancaires Total (**) variations annuelles de l encours de titres Autres titres Achats de titres du reste du monde 9

90 ANNEXE Grèce Juin 9

91 LA GRÈCE A RÉDUIT SES DÉSÉQUILIBRES AU PRIX D UNE VIOLENTE CONTRACTION DE L ACTIVITÉ ET D UNE BAISSE IMPRESSIONNANTE DES SALAIRES Balance courante (% du PIB) Solde budgétaire (% du PIB) Solde primaire Investissement 7 9 Composantes du PIB réel (T 7 = ) Consommation Gouvernement PIB Autres constructions Salaires horaires (T = ) France Grèce 9 Allemagne - Équipement Investissement total - Total Logement 7 9 Juin Sources : Banque nationale de Grèce, Thomson Datastream, Candriam 9

92 LE TAUX D INTÉRÊT EFFECTIF SUR LA DETTE DU GOUVERNEMENT GREC EST DÉSORMAIS FAIBLE Dette du gouvernement grec Dette Taux d intérêt (%) milliards d euros % du PIB Taux actuels Taux effectifs* FMI... Prêts bilatéraux.9.. Billets de trésorerie... FESF Obligations détenues par la BCE 7... Obligations restructurées... Autres. 7. La dette grecque est maintenant largement dans les mains des gouvernements européens (FESF, etc.). La maturité moyenne de la dette est de ans. Celle des prêts du FESF est de plus de ans. Total. 7.. (*) Le taux des prêts bilatéraux est de points de base au-dessus de l Euribor. Échéances de la dette grecque (milliards d euros) Le taux des prêts du FESF est point de base au-dessus du coût d emprunt du FESF. Fin, un moratoire de ans a été décidé pour les paiements d intérêts. La BCE reverse au gouvernement grec, les intérêts (et les plusvalues) qu elle perçoit sur les obligations grecques qu elle détient. Le taux des obligations restructurées (Private Sector Involvment) est de % jusqu en. Juin Sources : BCE, EFSF, JPM, Candriam 9

93 LE GUICHET D URGENCE DE LA BCE EST ESSENTIEL POUR LE REFINANCEMENT DES BANQUES GRECQUES (I) Les titres publics grecs sont éligibles au programme d achats de titres de la BCE à condition que la Grèce reste sous programme. La BCE ne pourra toutefois en acheter avant l été et pour des montants modestes : elle détient actuellement 7 milliards d euros de titres grecs, soit % du stock total de titres (plus que la limite de % qu elle s est fixée). Les titres publics grecs ne sont plus éligibles aux opérations ordinaires de refinancement de la BCE. Fin, les banques grecques détenaient milliards d euros de titres qui n étaient plus éligibles au refinancement ordinaire de la BCE (et milliards d euros de titres de «bonne» qualité titres du FESF principalement qui restaient éligibles). Refinancement des banques grecques auprès de l Eurosystème et sur le marché interbancaire (milliards d euros) Opérations ordinaires de refinancement Guichet d urgence (Emergency Lending Assistance) 7 9 Dépôts des agents privés non financiers (milliards d euros) Emprunts interbancaires auprès des banques étrangères Juin Sources : Thomson Datastream, Nomura 7 9 9

94 Juin LE GUICHET D URGENCE DE LA BCE EST ESSENTIEL POUR LE REFINANCEMENT DES BANQUES GRECQUES (II) Créances étrangères des banques rapportant à la BRI sur la Grèce (milliards de dollars) Solde Target de la Grèce (milliards d euros) 7 9 Créances locales en devises locales Créances internationales sur le secteur non bancaire Créances internationales sur le secteur bancaire Créances internationales sur le secteur public Sources : banque nationale de Grèce, Thomson Datastream, Candriam - Espagne Allemagne 7 9 Soldes Target (milliards d euros) Italie 7 9 9

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