Quelle forme choisir pour sa gestion active? IST INSIGHT Genève Le 9 octobre 2014
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- Armand St-Jacques
- il y a 8 ans
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1 Quelle forme choisir pour sa gestion active? IST INSIGHT Genève Le 9 octobre 2014
2 Qu est ce que la gestion active? Définition de Wikipédia La «gestion d'actifs», sous entendu d'actifs financiers (aussi appelée «gestion du portefeuille» ou «asset management»), est une activité qui consiste à gérer les capitaux (détenus en propre ou confiés par un investisseur tiers ) dans le respect des contraintes réglementaires et contractuelles, en appliquant les consignes et/ou politiques d'investissements définies par le détenteur des actifs gérés, pour en tirer le meilleur rendement possible en fonction d'un niveau de risque choisi. On pensera donc à un mandat de gestion confié à un établissement spécialisé sur la base d un contrat régissant ses libertés / contraintes. Mais encore?
3 Qu est ce que la gestion active? Mandats de gestion auprès d un établissement spécialisé Gestionnaires Sélection de titres (bottom-up) Implémente des vues macro (top-down) pondérations différentes des composants d un indice (active indexing) Petits positionnements différents (par rapport à un indice) jugés optimaux dans un indice (semi-active) Application d un processus prédéfini (gestion quantitative) Mixte de ces stratégies Mais est-ce tout?
4 Que fait une institution de prévoyance?
5 Qu est ce que la gestion active? Mandats de gestion auprès d un établissement spécialisé Gestionnaires Institution de prévoyance Définition de la politique de placement Déviation volontaire par rapport à l allocation stratégique (choix tactique) Choix de gérants en portefeuille selon des biais / thèmes spécifiques selon une stratégie (quantitative, top-down, hybride, interne, ) Toute IP fait de la gestion active, sous différentes formes et à différents niveaux
6 Définition de la politique de placement Pour définir la stratégie à mettre en place, il faut notamment prendre en considération les éléments suivants : Flux de prévoyance (+/- investissements générant du rendement) Structure actifs / rentiers (horizon considéré +/- long) Objectif de rendement OBR (+/- investissements économiques) Niveau de risque de la stratégie (+/-impact sur les besoins de réserve de fluctuation de valeur RFV)) Coût du passif Objectif de rendement (y.c. RFV) Stratégie (ESR = OBR) Besoins de RFV de la stratégie Risque de la stratégie
7 Catégorie d investissement
8 Espérance de rendement / risque par classe d actif 9,0% 8,0% 8 Liquidités 1 7,0% 6,0% 5,0% Obligations en CHF 2 Hypothèques 3 Obligations étrangères 4 Actions suisses 5 Actions européennes 6 4,0% ,0% 3 2,0% ,0% 2 0,0% 1 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% Actions étrangères 7 Private Equity 8 Matières premières 9 Fonds de Hedge Funds 10 Micro Finance 11 Obligations convertibles 12 Fonds immobilier étrangers 13 Fondations immobilières suisses 14
9 Choix tactiques Manque d opportunités ponctuelles Univers de taux faibles Investissements impossibles ailleurs pour le moment Détection d une opportunité Relance économique Alternative d investissement Détection d un risque Récession économique Bulle immobilière Besoins Sortie de flux importants prévue prochainement
10 Choix de gérants implémentation d un biais Dès lors où un biais est mis en place, celui-ci va induire des écarts par rapport à un indice de référence (tant à la hausse qu à la baisse). Le graphique ci-dessous présente l évolution absolue et relative du SPI Extra par rapport au SPI sur les 20 dernières années: Absolu Relatif déc.-93 déc.-94 déc.-95 déc.-96 déc.-97 déc.-98 déc.-99 déc.-00 déc.-01 déc.-02 déc.-03 déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13
11 Choix de gérants implémentation d un biais L objectif de la mise en place d un biais est d apporter de la plus-value sur le long terme dans la classe d actif concernée impliquant généralement un risque plus élevé. Période janv.94 déc.13 SPI SPI Extra Ratios sur les données historiques Performance totale % % Performance annualisée 7.43% 10.98% Volatilité annualisée 15.33% 16.35% Max Draw-down -35.2% -38.6% % mois Top 43.3% 56.7% Beta 0.82 Corrélation 0.77 Sharpe Ratio Tracking Error 0.11 Information Ratio 0.32
12 Choix de gérants implémentation d un biais Compte tenu de ce risque plus important, ce biais sera en principe intégrer comme placement satellitaire (petite proportion) dans le portefeuille. Période janv.94 déc.13 SPI 75% SPI et 25% SPI Extra Ratios sur les données historiques Performance totale % % Performance annualisée 7.43% 8.43% Volatilité annualisée 15.33% 14.87% Max Draw-down -35.2% -36.0% % mois Top 43.3% 56.7% Beta 0.95 Corrélation 0.98 Sharpe Ratio Tracking Error 0.03 Information Ratio Absolu Relatif déc.-93 déc.-94 déc.-95 déc.-96 déc.-97 déc.-98 déc.-99 déc.-00 déc.-01 déc.-02 déc.-03 déc.-04 déc.-05 déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13
13 Choix de gérants implémentation d un thème La gestion durable: coûts ou opportunités? Une idée reçu sur la gestion durable est que celle-ci à un coût additionnel pour les investisseurs. En fait ceci est même l inverse puisqu à long terme le développement durable représenterait une réelle économie d argent, des opportunités d investissement et des créations d emploi.
14 Choix de gérants implémentation d un thème Le graphique ci-dessous présente l évolution absolue et relative du MSCI World par rapport au FTSE Environmental sur les 14 dernières années: Absolu Relatif déc.99 déc.00 déc.01 déc.02 déc.03 déc.04 déc.05 déc.06 déc.07 déc.08 déc.09 déc.10 déc.11 déc.12 déc.13
15 La Tyrannie du benchmark Le choix d une gestion sera généralement basé sur un indice de référence impliquant que l on considère ce dernier comme un critère d investissement et non comme une mesure de risque. Un exemple parlant est celui des obligations internationales pour lesquelles les investisseurs considèrent des indices investissant dans des obligations gouvernementales de pays développés (pondérés selon la taille de leur dette). Ces indices sont composés d environ 1/3 Etats-Unis, 1/3 Europe et 1/3 Japon. 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Japan United States Composition de l indice Citi WGBI Italy Germany France United Kingdom Spain Canada Belgium Netherlands Korea Austria Greece Australia Portugal Mexico Danemark Poland Ireland Taiwan Sweden Finland Switzerland Malaysia Thailand Singapore Indonesia Norway New Zeland Philippines
16 La Tyrannie du benchmark Les niveaux de dettes des pays développés sont à des niveaux très élevés. Tandis que ceux des pays émergents sont à des niveaux plus raisonnables %GDP 2012 General Government Debt (% GDP) - Emerging economies General Government Debt (% GDP) - Advanced economies Maastricht Criteria (60%) Russia Chile Bulgaria Peru Venezuela China Indonesia Australia Korea Emerging Mexico Ukraine Turkey Romania Sweden Switzerland South Africa Colombia Taiwan Argentina Thailand Norway Denmark Poland Czech Republic New Zealand Malaysia Finland Philippines Brazil India Netherlands Spain Austria Hungary Egypt Germany Canada UK France Belgium US Advanced Portugal Ireland Italy Greece Japan Source: Pictet Asset Management
17 La Tyrannie du benchmark Exercice / cas pratique
18 La Tyrannie du benchmark Si vous étiez investi dès l origine, auriez-vous craqué et vendu ce gestionnaire?
19 La Tyrannie du benchmark Comparaison d un gestionnaire par rapport à son indice de référence (en relatif) Benchmark Gestionnaire
20 La Tyrannie du benchmark Qui est prêt à investir demain dans ce gestionnaire?
21 La Tyrannie du benchmark Comparaison d un gestionnaire en actions suisses par rapport à son indice de référence (en relatif) Benchmark Gestionnaire
22 La Tyrannie du benchmark Et maintenant? Benchmark Gestionnaire (Taux fixe de 8,5%)
23 Gestion quantitative ou qualitative?
24 Gestion quantitative: Quels sont les risques & avantages Risques Mauvais résultat en cas de positionnement incorrect (le risque inhérent à ces produits n est pas toujours bien perçu au moment de l investissement) Réaction à un mouvement ponctuel des marchés (Fukushima) Les modèles peuvent être assez complexes (difficile de compréhension, transparence) Les performances passées ne sont pas garantes des performances futures (sur base historique, un modèle sera forcément performant) Eventuels dépassements des marges d allocation Avantages Performance plus intéressante si le modèle a vu juste Rapidité dans les interventions et sans émotivité Diversification par rapport à une gestion traditionnelle
25 Comment choisir ses véhicules de placement????
26 Que faut-il notamment regarder avant d investir? Analyse des performances historiques / Espérance de rendement Risque historique / escompté Comparaison par rapport au peer group Frais de gestion High Water Mark Hurdle rate Respect des critères du Conseil de fondation Liquidités (délai de sortie) Horizon d investissement Qualification du gestionnaire / de l équipe de gestion Philosophie de gestion Risques inhérents au produit Contrôle / gestion des risques
27 Contact Adrien Koehli Directeur Gestion institutionnelle CONINCO Explorers in finance SA Quai Perdonnet 5 Case postale 1800 Vevey 1 T F
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