HEBDOMADAIRE D'ÉCONOMIE

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1 BANQUE PRIVÉE HEBDOMADAIRE D'ÉCONOMIE 7 AVRIL 2015 CONCLUSIONS : Marchés : la belle escalade des marchés boursiers États-Unis : la locomotive américaine se prépare à grimper les taux Emergents : un changement de modèle MARCHES LA BELLE ESCALADE DES MARCHÉS BOURSIERS Malgré des valorisations qui commencent à devenir élevées (cf. graphique de gauche), les marchés boursiers profitent pleinement de l environnement de confiance pour franchir des sommets. Ce climat favorable est généré par la forte croissance américaine, le report de la première hausse de taux directeurs de la Fed (cf. article en page 3), ainsi que par la création monétaire en Zone Euro et au Japon. Même dans les pays émergents où tout n est pas si facile (cf. article en page 4), la possibilité d action des autorités budgétaires et monétaires chinoises, pour soutenir l activité économique, est perçue comme rassurante MSCI : PER 12m forward Germany vs MSCI World Japan vs MSCI World USA small caps USA EMU Japan EM Asia EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET 1/10

2 Au final, les actions s accommodent, mieux encore que les obligations, de cet environnement de baisse des taux. En plus de cela, les actions européennes profitent de la virulente dépréciation de l euro, tandis que leurs homologues japonaises tentent de bénéficier de la troisième flèche des Abenomics, à savoir la progression des salaires. Les titres européens et, dans une moindre mesure, japonais surperforment donc (cf. graphique de droite en page précédente). Ils passent de cimes en crêtes depuis quelques mois. Allons un peu plus dans le détail. En Europe, la dynamique conjoncturelle s améliore principalement en Allemagne, mais également dans certains pays périphériques, comme l Espagne. La chute des rendements favorise la reprise économique, les réformes structurelles du passé commencent à porter leurs fruits, et le cycle des fusions et acquisitions semble vouloir repartir quelque peu. Techniquement, des résistances importantes ont lâché sur certains indices, comme l IBEX espagnol (cf. graphique cidessous). Spain Equities (IBEX) Quant aux actions japonaises, elles ne progressent plus seulement grâce à la dépréciation du yen, comme ce fut le cas en 2014, mais également de manière intrinsèque (cf. graphique ci-après). Les investisseurs jugent de plus en plus crédible une sortie de récession et de déflation de l économie nippone. Lors du shuntō, c est-à-dire lors des négociations salariales de printemps, les grands groupes nippons ont enfin répondu à l appel du gouvernement. Les salaires progressent de plus de 3% chez Toyota par exemple. Ce n était pas arrivé depuis Il reste, désormais, à voir si les petites entreprises suivront ce mouvement. 2/10 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET

3 Japan Equities (Nikkei) in USD ETATS-UNIS LA LOCOMOTIVE AMÉRICAINE SE PRÉPARE À GRIMPER LES TAUX Tous les pays ne sont pas égaux face à la croissance. Le dynamisme américain devient de plus en plus visible. L activité américaine continue de très bien se tenir, en comparaison internationale (cf. graphique cidessous) Purchasing Managers Index United-States Euro Area, Japan & China Switzerland I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 3/10

4 Les seuls bémols proviennent des mauvaises conditions climatiques et des mouvements sociaux dans les ports et les raffineries du pays. Ces facteurs temporaires ont perturbé les chiffres de l emploi du mois de mars. Toutefois, ils ne remettent pas en cause la dynamique structurelle des créations d emplois et permettent, d ores et déjà, de faire chuter le taux de chômage à 5.5% de la population active, un niveau proche de son "équilibre" (cf. graphique de gauche). Au-dessous de ce seuil théorique, il devient plus difficile pour les entreprises de trouver preneur pour leurs offres d emplois sans avoir à accroître les rémunérations. La pression salariale, qui commence à se manifester aux États-Unis et qui avait été complètement évacuée depuis la crise des subprimes en 2008, devrait s amplifier (cf. graphique de droite). Les consommateurs en profiteront, permettant de pérenniser la croissance du Produit Intérieur Brut US Unemployment (% Labor Force) Non-Accelerating Inflation Rate (OECD) Non-Accelerating Inflation Rate (Fed, LgT) Non-Accelerating Inflation Rate (Fed, ShT) Wages & Salaries for the Private Industry Workers (%YoY) Companies Planning to Raise Workers Compensation (L.H.S.) Le déséquilibre entre l offre et la demande de travail est inflationniste. Cette situation contraindra la Réserve Fédérale américaine à augmenter ses taux directeurs dans le courant de l année. Non pas en juin, comme initialement prévu par les gouverneurs, mais durant l automne. Ce durcissement de politique monétaire sera une première depuis près de neuf ans. EMERGENTS UN CHANGEMENT DE MODÈLE Principaux bénéficiaires du cycle de hausse qui a suivi l effondrement de la bulle technologique, les pays émergents cherchent aujourd hui leur second souffle. Entre le ralentissement de l activité 4/10 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET

5 chinoise, la recrudescence des troubles politiques en Russie et sociaux au Brésil, les équilibres de balance commerciale et fiscale parfois précaires et le cycle des matières premières défavorable pour les grands exportateurs, les foyers d incertitude sont multiples. Aujourd hui, force est de constater que la théorie du «decoupling» énoncée dès 2009, selon laquelle les marchés émergents auraient la maturité nécessaire pour poursuivre leur trajectoire économique indépendamment du marasme qui sévissait alors dans les pays développés, est invalide. On peut même affirmer que c est l inverse qui s est produit, la dépendance des marchés émergents envers les pays développés, surtout les Etats-Unis, se trouvant renforcée. La nette surperformance des actions émergentes face à leurs pairs des pays développés sur la période haussière s explique en grande partie par la sensibilité importante de ces économies à la croissance mondiale (cf. graphique ci-dessous). La sphère émergente a pu capitaliser sur une forte expansion du commerce international, un cycle des matières premières favorables et un environnement de taux globalement bas favorisant l accumulation de capital Proxy de croissance globale : S&P500 - Trailing 12m EPS (rhs) Performance des pays émergents vs. développés Si l avènement de la crise financière de 2008 n a pas immédiatement modifié la trajectoire de surperformance des marchés émergents, la crise de la dette en Europe qui a suivi dès 2011 a modifié les catalyseurs de croissance du monde émergent. La contraction de la croissance mondiale, les tensions sur le marché du crédit et le rapatriement des capitaux internationaux ont révélé au grand jour les difficultés de financement de la plupart des économies émergentes qui souvent conjuguaient déficits commerciaux et fiscaux, en plus d avoir une part très importante de leur dette émise en dollars. EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 5/10

6 Aujourd hui, même si des efforts structurels ont été consentis afin d améliorer les fondamentaux des émergents, le moindre dynamisme de l économie mondiale et un environnement plus prudent à leur égard rend peu probable un retour au modèle de croissance qui prévalait jusqu avant la crise des subprimes. D un modèle économique capitalisant sur la croissance globale, les marchés émergents sont donc devenus nettement plus dépendants de leurs sources de financement. Dès lors, depuis 2011, une relation inverse entre les taux américains et le comportement relatif des actifs émergents s est installée (cf. graphique ci-dessous) Performance des pays émergents vs. développés Taux 10 ans - US (rhs, échelle inversée) L écartement actuel, que l on constate depuis 2014, résulte de la faiblesse des taux américains, sous l effet conjugué de la communication parfois floue de la Fed sur sa politique monétaire, du "Quantitative Easing" en Europe et de la recherche de rendement marginal qui a suivi. Une fois le cycle de relèvement des taux directeurs US débuté, sachant que le marché sous-estime cet évènement, on peut s attendre à des périodes de volatilité pour les marchés émergents, principalement via le canal des devises. 6/10 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET

7 PREVISIONS ECONOMIQUES Contributions à la croissance de l'activité économique mondiale Economic Activity GDP 2013 GDP 2014 GDP 2015 Economist Estimates Country Weights Contribution 2014 United States 1.9% 2.4% 3.0% 21.8% 0.52% Canada 1.8% 2.4% 2.0% 2.1% 0.05% Euro Area -0.4% 0.9% 1.3% 15.4% 0.14% United Kingdom 1.8% 2.6% 2.6% 3.7% 0.09% Switzerland 1.9% 1.9% 0.8% 0.7% 0.01% Russia 1.3% 0.5% -4.2% 2.6% 0.01% Japan 1.7% 0.2% 1.0% 5.4% 0.01% China 7.7% 7.4% 7.0% 15.3% 1.13% India 5.0% 5.4% 7.4% 3.1% 0.17% Brazil 2.2% 0.1% -0.7% 2.9% 0.00% Mexico 1.2% 2.1% 3.0% 1.7% 0.04% Others 4.9% 4.4% 4.9% 25.4% 1.11% WORLD 3.3% 3.3% 3.5% 100% 3.3% Source : Bloomberg Momentum (vs Last Estimates) Performance (Over \ Under) Remarques : Croissance du Produit Intérieur Brut (PIB) en 2013 et Prévisions en Le poids de chaque pays est calculé à partir de son PIB en USD, sur la base des chiffres de la Banque Mondiale. La contribution à la croissance mondiale est calculée de la manière suivante : croissance du PIB de chaque pays multiplié par son poids. La somme des contributions donne 3.5%, soit une bonne estimation de la progression du PIB mondial en EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 7/10

8 MARCHES FINANCIERS Performances des principaux indices internationaux Markets Performances (local currencies) Last Price 1-Week (%) 1-Month (%) Year-to-Date (%) Last Year (%) Equities World (MSCI) % 1.8% 4.1% 4.8% United States (S&P 500) 2' % 0.6% 1.6% 13.7% Euro Area (DJ EuroStoxx) % 3.8% 19.4% 5.0% United Kingdom (FTSE 100) 6' % -0.9% 5.3% 1.0% Switzerland (SMI) 9' % 2.0% 2.9% 12.9% Japan (NIKKEI) 19' % 2.8% 11.8% 9.0% Emerging (MSCI) 1' % 3.7% 5.5% -2.0% Bonds (Bloomberg/EFFAS) United States (7-10 Yr) 1.89% 0.6% 3.2% 3.1% 8.9% Euro Area (7-10 Yr) 1.24% 0.1% 1.2% 2.7% 14.0% Germany (7-10 Yr) 0.18% 0.1% 1.2% 2.2% 12.0% United Kingdom (7-10 Yr) 1.58% -0.1% 2.5% 1.3% 11.7% Switzerland (7-10 Yr) -0.07% 0.1% 0.3% 3.2% 7.2% Japan (7-10 Yr) 0.36% 0.3% 0.4% 0.0% 5.0% Emerging (5-10 Yr) 4.37% 0.8% 1.7% 2.9% 7.7% United States (IG Corp.) 2.87% 0.4% 1.9% 2.5% 7.6% Euro Area (IG Corp.) 0.79% 0.2% 0.2% 1.3% 8.1% Emerging (IG Corp.) 4.05% 0.8% 1.4% 2.6% 5.7% United States (HY Corp.) 6.45% 0.4% 0.2% 3.0% 1.6% Euro Area (HY Corp.) 3.58% 0.2% -0.2% 2.8% 5.5% Emerging (HY Corp.) 8.99% 0.9% 1.0% 3.8% -2.6% United States (Convert. Barclays) % 2.5% 3.5% 7.7% Euro Area (Convert. Exane) 7' % 0.6% 7.6% 4.5% Real Estate World (MSCI) % 4.3% 6.3% 15.2% United States (MSCI) % 6.1% 5.8% 28.1% Euro Area (MSCI) % -2.6% 20.7% 19.1% United Kingdom (FTSE) 6' % 0.6% 3.1% 19.7% Switzerland (DBRB) 3' % -1.1% 8.0% 14.6% Japan (MSCI) % 4.6% 6.9% -6.3% Emerging (MSCI) % 6.7% 7.0% -3.4% Hedge Funds (Dow Jones) Hedge Funds Industry 564 n.a. 1.1% 1.9% 4.1% Distressed 769 n.a. 1.2% 0.2% 2.6% Event Driven 640 n.a. 2.2% 1.2% 1.6% Fixed Income 301 n.a. 0.7% -0.1% 4.4% Global Macro 911 n.a. 0.4% 3.1% 3.1% Long/Short 669 n.a. 2.0% 2.3% 5.5% Managed Futures (CTA's) 335 n.a. -1.2% 4.8% 18.4% Market Neutral 259 n.a. -1.9% -2.3% -1.2% Multi-Strategy 512 n.a. 0.7% 1.9% 6.1% Short Bias 29 n.a. -5.7% -4.0% -5.6% Commodities Commodities (CRB) % 0.8% -4.6% -11.9% Gold (Troy Ounce) 1' % 3.9% 2.1% -1.1% Oil (Brent, Barrel) % -3.8% 2.4% -49.7% Currencies USD % -0.5% 7.6% 12.8% EUR % 0.7% -9.7% -12.0% GBP % -1.6% -4.4% -5.9% CHF % 2.9% 3.8% -10.2% JPY % 1.2% 0.1% -12.1% Source : Bloomberg Momentum (1-week / 1-month / 3-month) Performance (Negative \ Positive) 8/10 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET

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10 AVERTISSEMENT La présente brochure a été élaborée par Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., 18 rue de Hesse, 1204 Genève, Suisse. Edmond de Rothschild (Europe), établie au 20 boulevard Emmanuel Servais, 2535 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg et placée sous la supervision de la Commission de Surveillance du Secteur Financier à Luxembourg, ainsi que Edmond de Rothschild (France), Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de euros, soumise au contrôle de L'Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) dont le siège social est situé 47, rue du Faubourg Saint-Honoré PARIS, se contentent de mettre à disposition de leurs clients ladite brochure dans leurs propres locaux ou dans les locaux de leurs succursales. Les données chiffrées, commentaires, analyses et les travaux de recherche en investissement figurant dans cette brochure reflètent le sentiment d Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., quant à l évolution des marchés compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations en sa possession à ce jour. Les données chiffrées, commentaires, analyses les travaux de recherche en investissement figurant dans cette brochure peuvent s avérer ne plus être actuels ou pertinents au moment où l investisseur prend connaissance de la brochure, notamment eu égard à la date de publication de cette dernière ou encore en raison de l évolution des marchés. Chaque analyste mentionné dans le présent document certifie que les points de vue qui y sont exprimés à l endroit des entreprises et des titres qu il est amené à évaluer reflètent précisément son opinion personnelle. Sa rémunération n est pas liée directement ou indirectement à des recommandations et opinions particulières émises dans ce document. Des détails sur la méthodologie de notation de Edmond de Rothschild (Suisse) S.A. sont disponibles gratuitement sur simple demande. En aucun cas, la responsabilité d Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., ou d Edmond de Rothschild (Europe) ou d Edmond de Rothschild (France) ne saurait être engagée par une décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base desdits commentaires et analyses. Par ailleurs, la responsabilité d Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., ou d Edmond de Rothschild (Europe) ou d Edmond de Rothschild (France) ne saurait être engagée en raison d un dommage subi par un investisseur et résultant du contenu ou de la mise à disposition de cette brochure. En effet, cette brochure a vocation uniquement à fournir des informations générales et préliminaires aux investisseurs qui la consultent et ne saurait notamment servir de base à une quelconque décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation. Edmond de Rothschild (Suisse) S.A. recommande dès lors à chaque investisseur de se procurer les différents descriptifs réglementaires de chaque produit financier avant tout investissement, pour analyser son risque et forger sa propre opinion indépendamment, en s entourant au besoin, de l avis de tous les conseils spécialisés dans ces questions afin de s assurer de l adéquation de cet investissement à sa situation financière et fiscale. Les performances et les volatilités passées ne préjugent pas des performances et des volatilités futures et ne sont pas constantes dans le temps. Ces données ne peuvent être reproduites ni utilisées en tout ou partie. Copyright EDMOND DE ROTHSCHILD (Suisse) S.A. Tous droits réservés. EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. Rue de Hesse GENÈVE Suisse - T Avenue Agassiz LAUSANNE Suisse T Rue de Morat FRIBOURG Suisse T /10 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET