Etude PME & ETI : Quelles critères de création de valeur?

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1 Etude PME & ETI : Quelles critères de création de valeur?

2 Agathis Advisors Agathis Advisors accompagne les dirigeants de PME & ETI pour gérer leurs financements comme des projets stratégiques Expertise du conseil et des marchés financiers Jérémy Doukhan Polytechnique et Ponts et Chaussées Financement chez BNPP Conseil chez BCG, bfinance Stanislas d Audiffret ESSEC Financement chez Natixis Conseil chez HSBC, bfinance Accompagnement des dirigeants Aider l entreprise à créer de la valeur sur le long terme Accompagner les dirigeants pour une meilleure prise de décision Permettre aux équipes de grandir Conseil : de la structuration amont à la mise en place opérationnelle Outil de prévisionnel de liquidité trimestrielle pour une ETI Informatique Définir la stratégie financière Piloter Accompagne le ment surmesure risque financier Structurer le financement Diagnostic stratégique et BP multi-scénarii (acquisition ) d une ETI industrielle Création de valeur actionnariale sur l Immobilier d une ETI Distribution Crédit syndiqué d acquisition > 500MEUR pour grand groupe d ingénierie EURO PP de 30 MEUR pour ETI Informatique Agathis Advisors se positionne comme véritable conseil au service des entreprises 2

3 Executive summary Quels sont les facteurs de création de valeur boursière sur notre échantillon d entreprises? Le récent rebond des bourses européennes après plusieurs mois difficiles s est également appliqué aux plus petites entreprises, dont la capitalisation boursière a augmenté de 12% par an sur les 5 dernières années*. Croissances annualisées ,1% Capitalisation Cette augmentation est disproportionnée par rapport à la croissance du chiffre d affaires ou des marges d EBITDA sur la période, qui ont été de l ordre de 4% par an. 4,2% 3,9% Chiffre d'affaires EBITDA De surcroit, les croissances annualisées de la capitalisation boursière de l échantillon sont comprises entre +85% et -35% - illustrant des réalités très différentes. Croissances annualisées de la capitalisation boursière A travers l analyse de données financières sur les 5 dernières années, cette étude vise à identifier les principaux paramètres qui expliquent cette augmentation de la capitalisation boursière, et qui permettent de caractériser les meilleures performances et les moins bonnes. 120% 80% 40% Niveau moyen : 12% 0% * Echantillon de 370 sociétés cotées basées en,, et dont le chiffre d affaires est compris entre 50 et 1 500M -40% 3

4 Executive summary La création de valeur dépend de critères liés à la fois à l entreprise : taille, investissements maitrisés et extérieurs à l entreprise : secteur, pays d origine Méthodologie : Plusieurs méthodes pour identifier ces facteurs communs: - Analyse de corrélation directes entre parcours boursier, chiffre d affaires, EBITDA, levier financier, investissements - Analyse des tendances par pays et par secteurs, - Analyses des tendances des déciles et quartiles Résultats : Les corrélations sur l ensemble de l échantillon sont assez faibles, indiquant que plusieurs facteurs entrent en ligne de compte. L analyse par pays et par secteurs permet de relever certaines tendances, sans permettre néanmoins de se limiter à ces paramètres, en raison de certaines incohérences. L analyse des tendances par déciles et quartiles indique qu entre ces différents segments une vraie logique est respectée. Les meilleurs performances sont les entreprises : - dont la croissance du chiffre d affaires et de l EBITDA sont les plus importantes, - dont le niveau moyen des investissements cumulés est la plus faible Conclusions : Les entreprises les plus performantes en bourse sont celles qui combinent: Des critères d agilité : capacité à améliorer fortement chiffre d affaires et EBITDA, investissements relativement moindres, L appartenance à un environnement favorable : pays, secteur Agilité et écosystème favorables : les nouveaux paradigmes pour la création de valeur? Seul l avenir nous dira si cette tendance se confirme Coefficients de corrélation Cce Capitalisation et Cce Chiffre d'affaires 0,29 Cce Capitalisation et Cce EBITDA 0,06 Cce capitalisation et investissements cumulés 0,01 Cce capitalisation et évolution du levier 0,00 Cce = croissance Rappel : plus le coefficient est proche de 1, plus la corrélation est forte et directe. Plus le coefficient est proche de 0 moins les deux paramètres sont corrélés Comparaison EBITDA moyen en 2009 et en Top 10% Bottom 10% Top Bottom EBITDA 2009 EBITDA Top 50% Bottom 50% 4

5 Analyse corrélations Des corrélations faibles sur l échantillon global, la plus significative étant le rapport entre capitalisation boursière et évolution du chiffre d affaires Les corrélations sont dans l ensemble assez faibles (plus proches de 0 que de 1) indiquant qu aucun de ces paramètres seuls ne permet de justifier l évolution de la capitalisation boursière D autres paramètres (niveau de CA en 2009, marge d EBITDA )don nent également des corrélations très faibles 5

6 Analyse corrélations La segmentation de l échantillon en plusieurs parties permet parfois d améliorer les corrélations, mais en restant toujours à des niveaux faibles L analyse de la corrélation entre évolution de la capitalisation et croissance de l EBITDA permet de faire ressortir deux échantillons aux tendances distinctes Une analyse plus fine confirme qu en fait deux marchés différents existent en fonction de la croissance de l EBITDA (marché corporate et marché distressed) 6

7 Par pays et secteur L origine de l entreprise (pays, secteur) donne quelques indications en termes de création de valeur, mais reste insuffisant pour caractériser seule la performance de l entreprise Une approche en fonction du pays d origine confirme que la création de valeur n est pas uniquement fonction de l évolution des chiffres d affaires et EBITDA Croissance annualisée par pays 17,1% 13,9% 12,6% 6,2% 4,7% 5,4% 5,2% 5,3% 3,5% 2,6% -0,5% Capitalisation Chiffre d'affaires EBITDA 0,6% De la même manière, certaines incohérences dans les évolutions sectorielles (santé et énergie) poussent à chercher d autres facteurs Croissance annualisée par secteur Materiaux et BTP IT Industrie Santé Energie Biens conso non cycliques Biens conso cycliques 16,7% 13,9% 10% 8,5% 9,0% 7,8% 6% 5% 5% 5,4% 4% 5% 5,8% 5,3% 4,1% 3% 1,1% 1% 0,6% Capitalisation boursiere Chiffre d'affaires EBITDA -4,0% -2% 7

8 Segmentation Une approche par segmentation permet de corréler la performance boursière à des critères d agilité : tailles plus petites, investissements cumulés plus faibles La segmentation permet de rétablir une corrélation entre croissance de la capitalisation, du chiffre d affaires et surtout de l EBITDA Croissances annualisées 45,6% 34,9% 23,0% 10,4% 10,0% 7,3% 0,8% -2,5% -11,0% -22,3% Top 10% Top Top 50% Bottom 50% Bottom Bottom 10% 22,5% 18,1% 11,2% -1,1% -5,1% -3,6% -10,5% -21,7% Capitalisation Chiffre d'affaires EBITDA En comparant les performances aux extrémités l on relève 2 facteurs : - niveau de l EBITDA 09, - investissements cumulés moyens Comparaison EBITDA moyen 2009 et Top 10% Bottom 10% Top Bottom EBITDA Top 50% Bottom 50% Comparaison moyenne des investissements cumulés Top 10% Bottom 10% Top Bottom Top 50% Bottom 50% 8

9 Segmentation Cette segmentation permet également de caractériser un peu mieux la performance liée à l origine de l entreprise Répartition des catégories par pays Les sociétés allemandes ont un clair avantage en termes de performance par rapport aux sociétés espagnoles par exemple 63% 61% 51% 34% 35% 30% 27% 26% 26% 26% 18% 18% 18% 13% 14% 15% 5% 0% 1% Top 10% Top Top 50% Bottom 50% Bottom Bottom 10% Certains secteurs (énergie, matériaux) n ont pas bien performé D autres ont un profil plus cyclique (surreprésentés aux extrêmes ou au milieu) Répartition des catégories par secteur Materiaux et BTP IT Industrie Santé Energie Biens conso non cycliques 34% 26% 16% 3% 3% 0% Biens conso cycliques 30% 28% 28% 26% 18% 18% 18% 9% 10% 8% 5% 6% 7% 4% 5% 3% 4% 1% 1% 32% 32% 26% 27% 22% 18% 6% 3% 1% 0% 0% 0% Top 10% Top Top 50% Bottom 50% Bottom Bottom 10% 9

10 Annexes 10

11 Echantillon Analyse des ETI en Europe continentale L échantillon Recherche sur les ETI Européennes suivant les critères suivants : Chiffre d affaires compris entre 50M et 1500 M Siège social en,, ou Entreprises «corporates» - excluant les sociétés financières, foncières, assurances Focus sur entreprises cotées pour qualité d information Répartition par pays 16% 19% Total de l échantillon (7400 entreprises) 34% 18% 8% Entreprises cotées (6,6% du total) 43% 31% 31% Répartition sectorielle 26% 25,9% 20,1% 6,6% 6,4% 5,5% 3,7% 2,7% 2,3% 1,0% Biens de consommation cycliques Industrie IT Santé Matériaux Biens de consommation non cycliques Services Energie Utilities Telecom 11

12 Echantillon L entreprise médiane de l échantillon a un CA de 300M pour un EBITDA de 27M, une valeur boursière de 230M et un endettement net de 22M Concentration dans 3 principaux secteurs CA moyen : 450m CA median : 300m EBITDA moyen: 60m EBITDA median: 27m L échantillon est composé aux 2/3 de sociétés industrielles, dans les biens de consommation cycliques et l IT 26% 26% 20% Industrie Biens de consommation cycliques IT 16% 28% > % 100< 21% > % 28% 9< La taille a un impact sur la structure et le financement des ETIs, comme en témoigne l écart important entre moyennes et médianes Valorisation moyenne: 735m Valorisation médiane: 270m 19% >525 31% < Market cap moyen: 600m Market cap median: 230m 24% 26% > < Dette nette moyenne: 125m Dette nette mediane: 22m > < 12

13 Nationalité Une typologie d entreprises assez différente d un pays à l autre : les espagnoles étant plutôt de taille importante, là ou les allemandes sont en moyenne plus petites Une différence marquée de taille des entreprises entre les différents pays Concentration par taille de chiffre d affaires 28% 47% 31% 32% 31% 28% 22% 20% 19% 20% 8% 20% Concentration par niveau d EBITDA 21% 34% 31% 50% 30% 28% 27% 26% 19% 19% 8% 24% 15% 31% CA > < CA < < CA < 250 CA < 100 EBITDA>60 21<EBITDA<60 9<EBITDA<21 EBITDA<9 Il en va de même pour les niveaux de capitalisation boursière et d endettement net, les sociétés allemandes étant en moyennes plus petites et moins endettées Concentration par capitalisation boursière 38,9% 33,3% 27% 28% 28% 22% 20% 8,3% 28% 24% Capi> <Capi<550 90<Capi<225 Capi<90 19,4% Concentration par endettement net 16% 22% 36% 21% 28% 33% 19% 33% 16% 14% 31% 27% 14% DN < < DN < < DN < 20 DN <

14 Secteurs Egalement au niveau de chaque secteur, des différences marquées entre chaque pays L analyse des secteurs par pays illustre d une part des différences structurantes entre les économies des différents pays ( et biens de consommation non cycliques, et matériaux et BTP) et d autre part des niveaux de marge en moyenne très différents dans de mêmes industries dans différents pays (industrie) Principaux secteurs 26% Industrie 21% 21% 38% Biens conso. cycliques 20% IT 15% 8% 4% 7% 6% BTP et matériaux 21% Niveau de marge d EBITDA par pays et par secteur 17% 13% Biens conso non cycliques 10% 14% 18% 8% 13% 14% 5% 6% 7% 17% Industrie IT Matériaux 14