Les projections de référence et les risques dans les domaines principaux de la politique macroéconomique

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1 Les projections de référence et les risques dans les domaines principaux de la politique macroéconomique

2 Plan 1. Quels sont les liens entre la politique macroéconomique et la formulation de la stratégie de gestion de la dette? 2. Comment ces liens se manifestent dans la pratique? Prévisions de référence Risques Facteurs structurels 3. Informations tirées de la SDMT et de la politique macroéconomique Mitigation des risques macroéconomiques La GD impose des contraintes à la politique macroéconomique 2

3 Cadre de la SDMT : approche en 8 étapes 1 ère étape 2 ème étape Identifier les objectifs et le champ Identifier les coûts et risques de la dette existante 4 ème étape Identifier les prévisions et risques de base budgétaires, monétaires et de marché 3 ème étape Identifier les sources potentielles de financement

4 Approche en 8 étapes 5 ème étape Examiner les principaux facteurs structurels 6 ème étape Identifier l'arbitrage coût-risque des autres stratégies de gestion de la dette 8 ème étape Recommander une SDMT à adopter 7 ème étape Examiner les conséquences pour les politiques macro et le marché

5 1. Liens généraux entre la SDMT et le cadre de la politique macroéconomique

6 Le cadre macroéconomique et la SDMT Le solde budgétaire primaire entraîne les volumes des emprunts futurs. Le solde primaire à son tour dépend de la perspective macro générale (c est-à-dire, les recettes fiscales, les dépenses publiques, etc.) ; Une forte croissance du PIB et une appréciation de taux de change contribueront à la réduction de la dette Les politiques monétaire et de taux de change influencent les types et les coûts des sources de financement disponibles c est-à-dire, une faible crédibilité de la politique monétaire peut influencer la prime du risque d inflation, et augmente le risque de refinancement Les écarts de la balance de paiement peuvent faire appel au financement extérieur. 6

7 Liens concrets avec le cadrage macroéconomique (CME) L utilisation du CME pour l établissement des projections de référence des variables macro. Les projections devront être partie intégrante d un cadre macro cohérent et réaliste. Source : d habitude la direction d analyse macroéconomique, parfois le ministère du plan. Pour l'analyse de la stratégie d endettement, il est essentiel d'utiliser une base réaliste pour les variables du marché Souvent, les prévisions de taux de change ne sont pas réaliste, mais politique 7

8 Liens avec l analyse de viabilité de la dette (AVD) L objectif de l AVD est d évaluer si le niveau et les conditions des emprunts actuels et futurs (prévus) peuvent entraîner de futures difficultés dans le service de la dette à long terme - Émet des recommandation sur (le maximum) du solde primaire sur la base de la mise en œuvre de l AVD Entrées liés au risque de refinancement Le rôle de la SDMT est d obtenir la composition de la dette La structure de la dette et la structure du taux d intérêt sont souvent modelées de façon brute dans la DSA. Ceci est le rôle de la SDMT Au cas où la SDMT amène à une révision de la stratégie de la dette implicite dans le CME/AVD, cela devrait être réintroduite dans le CME/AVD (lorsque mise à jour) 8

9 2. SDMT : Quelles sont les modalités de fonctionnement de ces liens dans la pratique? - Prévisions de référence/de base - Risques - Facteurs structurels

10 Prévisions de référence: 4 secteurs- variables macro et du marché principales PIB : dénominateur dans indicateur-coût/risque, affecte les besoins de financement (au cas où les projections sont des ratios du PIB) ; Secteur réel Politique budgétaire Solde primaire= recettes dépenses hors intérêt Les taux de change nominaux et réels. L accumulation des réserves (risque de refinancement) Balance de paiements Secteur extérieur Politique monétaire Taux d intérêt Variabilité de l inflation 10

11 Variables macro vs variables de marché Les variables macroéconomiques n affectent pas directement la performance relative des obligations/instruments de la dette Performance budgétaire La croissance économique Les chocs qui affectent la performance relative des obligations/instruments de la dette (essentiel pour la SDMT) son ceux qui ont un impact sur les variables du marché: Taux de change Taux d intérêt

12 Prévisions de référence : comptes budgétaires La GD devra être claire en ce qui concerne : La trajectoire prévue du solde primaire Les besoins de financement bruts : = Solde primaire + intérêt + remboursement de dette Pour les PFR: les dons dépendent des politiques des donateurs et des perspectives économiques; cette source de recettes diminue à mesure du développement du pays (un facteur structurel à prendre en compte) Dans le cadre de l AVD, s il y a un niveau élevé de risque en terme de viabilité de la dette => la stratégie de la dette (composition) devrait contribuer à réduire ce risque - L endettement insoutenable ne peut être atténué avec une meilleure structure de portefeuille de la dette -12

13 Prévisions de référence : politique monétaire Les taux d intérêt a court terme sont déterminés par la politique monétaire D autres taux nominaux sont déterminés par les attentes en matière d inflation Un régime monétaire et une inflation instables conduiront à des primes de risque d inflation élevées pour les instruments a taux fixes à moyen et long terme La dette indexée a l inflation nécessite une index de confiance non soumis à une intervention politique 13

14 Prévisions de référence : secteur extérieur Les prévisions de la balance des paiements définissent les besoins de financement extérieur à court terme (pour un taux de change/cibles de réserve donne) Le compte courant détermine la trajectoire du taux de change qui est une variable clé pour la relation coût -risque du financement extérieur vs le financement intérieur Les réserves sont essentiels pour déterminer le risque de refinancement surtout dans un régime de taux de change fixe avec un compte de capital ouvert => les résidents peuvent plutôt transférer l argent à l extérieur 14

15 Cadre macroéconomique: Quels son les risques principaux? Après avoir établi les projections de base, nous devons nous demander quels sont les risques les plus probables (les écarts par rapport aux projections de base réaliste) SOURCE de RISQUE IMPACTE SUR RISQUE LIES A LA DETTE Croissance du PIB moins faible capacité de remboursement Impôts et recettes élevée de la dette Détérioration du position Balance primaire Grands besoins de financement budgétaire Déficit du compte courant et Besoins de financement externe Balance de paiements réduction IDE (prive / publique) Inflation et notation financière Taux d intérêt domestiques Service de la dette domestique élevée Dépréciation de la monnaie Taux de change Service dette extérieure élevée arrêts brusques des flux (renversement) Termes d échange Balance de paiements Taux de change Prix de matières premières Taux de change Limite le choix de sources de financement Service dette extérieure élevée Service dette extérieure élevée 15

16 Impact des chocs de taux de change exemples historiques 16

17 Facteurs structurels a long terme Exemples de facteurs structurels : Variations structurelles dans la mise en œuvre de la politique monétaire (ciblage d inflation) peuvent réduire le cout de la dette dans le long terme Développement des marchés de la dette intérieure (réformes) Tendances à long terme des taux de change due à l'amélioration de la productivité Facteurs structurels a long terme influencent la stratégie de la dette à travers leurs effets sur les scénarios macro de référence et sur la combinaison des instruments disponibles 17

18 3. Consequences de la SDMT sur la politique macroéconomique

19 La gestion de la dette publique est un outil politique supplémentaire, qui doit être cohérent avec le cadre général de la politique macroéconomique, caractérisé notamment par : Des mesures prudentes en politique budgétaire Un cadre de politique monétaire cohérent Un système financier correctement régulé et supervisé, en particulier le secteur bancaire 19

20 La réduction des vulnérabilités budgétaires Le choix d une stratégie peut réduire le risque de liquidité et ainsi diminuer d une crise L allongement des échéances permet de réduire les vulnérabilités budgétaires: il attenue le risque de refinancement et ralentit la hausse des marges de risque de crédit liés à une difficulté de financement éventuel Un niveau élevé de financement en monnaie locale réduit l exposition au risque de taux de change De manière similaire, la réduction de la dette à taux variable peut réduire l incertitude budgétaire et l exposition aux variations dans l évaluation du marché relative au risque de crédit (le risque de crédit a un impacte sur les taux d intérêt) 20

21 La mise en œuvre de la politique monétaire Une gestion de la dette publique impliquant l allongement de l échéance de la dette intérieure aide à réduire le conflit entre les objectifs de la politique monétaire et ceux de la gestion de la dette : La BC est libre de fixer des taux d intérêt nominaux élevés à court terme pour atteindre les objectifs monétaires La gestion de la dette publique peut permettre le développement des marchés domestiques efficaces Facilite l évolution vers des instruments indirects de politique monétaire (opérations de marche ouvert) Améliore le taille e liquidité des émissions obligataires et réduit le coût de l'emprunt 21

22 Les vulnérabilités de la balance des paiements L allongement des échéances de la dette extérieure réduit le besoin de renégociation et la perte de potentiel de réserve/pressions sur la balance de paiement à travers la fuite des capitaux. Une préférence pour la dette intérieur permettrait de réduire la pression sur la balance de paiement, de réduire le taux de change réel, et de promouvoir les exportations. (L effet éviction sur le secteur prive pourrait être mitigé par le développement d un marché de l épargne.) Maximiser la dette concessionnel réduira les besoins d emprunter pour appuyer la balance de paiement. 22

23 Les liens avec le système financier La gestion de la dette pourrait permettre de soutenir le développement des marches financiers plus robustes, permettant ainsi d améliorer le fonctionnement du système financier Facilite les marchés de dette d entreprises Fournit un point de référence pour le secteur privé Fournit des possibilités de titrisation de l'actif des banques (prêts hypothécaires) 23

24 Conclusions IMF-WB Workshop on Medium Term Debt L objectif général de la gestion de la dette publique consiste à réduire les coûts budgétaires, en tenant compte des vulnérabilités potentielles La composition du stock de la dette pourrait représenter un moyen de mitigation de la vulnérabilité du budget aux chocs et donc, le renforcement de la stabilité macroéconomique La réduction du risque de refinancement est un facteur important de mitigation permettant de réduire une éventail de vulnérabilités En vue d atteindre les objectifs prévus, la gestion de la dette publique devra être conduite en coordination étroite avec le reste de la politique macroéconomique En dépit de l impact de la politique de gestion de la dette publique sur la stabilité macroéconomique, le stress financier et des crises peuvent encore se produire Mais l amplitude et la longueur de ces évènements ne seront pas aggraves 24