Le Risque-Pays Tunisie au lendemain de la Constitution?

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1 Le Risque-Pays Tunisie au lendemain de la Constitution? ESC Sfax 27 Février 2014 Michel Henry Bouchet SKEMA Business School North Sea GEM Fund

2 Compte courant (% du PIB) TUNISIE MH BOUCHET/SKEMA (c) $3,6 milliards

3 Niveau de CDS (bp) CDS Bourse

4 Tunisie: Les besoins de financements extérieurs pour 2014 => $9 milliards Déficit courant Amortissement P Amortissement p Réserves

5 Sources de Financement pour le Développement? Extérieur Privé= 1. IDE 2. Club de Londres 3. Crédit export 4. Transferts privés Extérieur Public 1. Bilatéral = Club de Paris + UE + Qatar 2. Multilatéral = FMI+BAD+BID+BEI Intérieur Epargne + Crédit bancaire

6 La Tunisie en 2014: Contraintes de financement extérieur? Risque-Pays Besoins de financements extérieurs en 2014 = $ 9 milliards FMI= $1400 millions BIRD = $750 millions France= $200 millions UE= $220 millions Fonds arabe = $75millions IDE= $1000 Marché international des capitaux= $1880 million Sukuk-BID= $435 million Club de Londres (banques) Dette à CT

7 Tunisie: les risques à court et moyen terme? Déficit de balance courante insoutenable = chute des réserves de change Baisse de compétitivité, réduction des IDE et du tourisme, et insuffisance d investissements productifs Risque de décrochage Croissance excessive de la masse monétaire et des crédits Dépréciation du Dinar et Courbe en J Détérioration des portefeuilles bancaires et dégradation Volatilité = Crise de confiance

8 La notation du risque-pays tunisien 02/2014 TUNISIA MOROCCO ALGERIA EGYPT JORDAN SYRIA SOUTH AFR S&Ps? BBB- B- BB- BBB+ MOODY's Ba3 - Ba1- Caa1 B1 A3 FITCH BB- BBB- B- BBB+ EIU CCC B BB CCC CCC C- BBB+ COFACE B A4 A4 C B D A4 CAP INTERN. BBB BBB BBB B- BB- BB- DAGONG BB BBB B- B+ A EULER- HERMES B B C C B BBB+ R&I-JAPON BBB A-

9 Ratios de liquidité & de solvabilité 2014 RATIOS % Tunisie Maroc Algérie Egypte Thailande Vietnam Afr. Sud Balance courante/pib ,5 0,2 5-6 Ratio Service de dette/x Ext. Dette/PIB Réserves/mois d'm 3, ,5 7 3,5 4 Source: IMF/Art.IV 2014

10 11 10,5 10 9,5 9 8,5 8 7,5 7 6,5 6 Déficit croissant de balance des paiements et chute des réserves de change TUNISIE: Réserves internationales de change US$ milliards mois d import Janvier 2014= $7,4 milliards MH BOUCHET/SKEMA (c) 2014?

11 Encours de dépôts privés tunisiens expatriés dans les banques internationales Tunisia Private nonbank deposits in international banks US$ million Dec.77 Dec.78 Dec.79 Dec.80 Dec.81 Dec.82 Dec.83 Dec.84 Dec.85 Dec.86 Dec.87 Dec.88 Dec.89 Dec.90 Dec.91 Dec.92 Dec.93 Dec.94 Dec.95 Dec.96 Dec.97 Dec.98 Dec.99 Dec.00 Dec.01 Dec.02 Dec.03 Dec.04 Dec.05 Dec.06 Dec.07 Dec.08 Dec.09 Dec.10 Dec.11 Dec.12

12 Risque de hausse des taux internationaux ? Tunisie Paiements d'intérêts sur dette extérieure $ millions

13 Volatilité des transferts privés et du tourisme 3000 Ressources Financières Extérieures $ millions Inversion de tendance! Transferts Tourisme

14 Déficit structurel de la balance courante financé par des flux de capitaux non-créateurs de dette 10 Tunisie Balance des Paiements Balance courante/pib % Flux nets de IDE/PIB %

15

16 IDE Comparaison Maroc-Tunisie ($ million) Maroc Tunisie CNUCED-2012/FMI 2014

17 Dévaluation nominale et surévaluation «réelle»

18 BCT: transparence et informations économiques et financières: «peut mieux faire» Comptes de la nation (chiffres provisoires pour 2011: PIB, Balance des paiements ) Encours, structure et service de la dette extérieure: 2011 Taux d endettement extérieur fin 2012: 39% du PIB (FMI= 51% et Banque Mondiale= 58%) «Economie tunisienne en chiffres»: «page en cours d actualisation»

19 Tunisie: dette externe totale fin-2013 = $25,5 milliards = 52% PIB

20 Soutenabilité de la structure de dette extérieure

21 L Économie parallèle World Bank/Univ. of Linz

22 Une croissance peu créatrice d emplois 6 3

23 Un taux de chômage structurellement élevé quel que soit l environnement socio-politique et économique

24 Rating du risque-pays de la TUNISIE COFACE Euromoney Institutional Investor World Economic Forum- Davos Doing Business Index

25 Coface credit Rating (2014) Canada= A1 Australia = A1 Japan= A1 USA= A2 Korea= A2 Chile = A2 Malaysia= A2 China= A3 Thailand = A3 India= A3 Mexico= A4 Algérie=A4 Maroc= A4 Tunisie= B Jordanie= B Egypte= C Congo= C Ukraine = C Venezuela = C Argentina = C Cuba = D Bolivia = D RCI = D Nigeria = D

26 Tunisie: macroeconomic indicators

27 EUROMONEY: un Rating du Risque-Pays d économistes internationaux 1= Luxembourg 2. Norvège 3. Suisse 14= France 19= Japon 26= HongKong 28= Taiwan 41= Pologne 42= Chili 46= Mexico 56= Chine 62= Tunisie 65= Maroc 69= Égypte 79= Algérie 184= Corée du Nord

28 Institutional Investor 2014 A Bankers Country Risk Rating Norway= 1 Sweden = 4 Germany =9 France= 17 Chili = 18 China = 23 South Korea = 25 Brazil= 35 Russia= 41 India = 45 Algeria= 61 Morocco= 67 Tunisia= 72 (-17 pts) Jordan= 76 Egypt= 83 Libya= 106 Syria= 126 Iraq= 136 Yemen= 146 Somalia= 179

29 Davos-WEF Indice de Compétitivité 2014 Suisse 1 Chili 31 Singapour 2 Thailande 39 Suède 3 Turquie 44 Finlande 4 Brésil 53 USA 5 Inde 56 Allemagne 6 Russie 66 Pays-Bas 7 Maroc 77 Danemark 8 Tunisie 83 Japon 9 Algérie 100 Royaume-Uni 10 Libye 108 Hong Kong SAR 11 Egypte 118 Canada 12 Taiwan 13 France 23 Chine 29

30 TUNISIE-Indice de Compétitivité

31 in TUNISIA

32 Mesurer la Corruption? Transparency International Index 1 New Zealand 2 Denmark 3 Singapore 3 Sweden 5 Switzerland 6 Finland 6 Netherlands 8 Australia 8 Canada 8 Iceland 11 Norway 12 Hong Kong 12 Luxembourg 14 Germany 14 Ireland 16 Austria TUNISIE= Guinea-Bissau 162 Kyrgyzstan 162 Venezuela 168 Burundi 168 Equatorial Guinea 168 Guinea 168 Haiti 168 Iran 168 Turkmenistan 174 Uzbekistan 175 Chad 176 Iraq 176 Sudan 178 Myanmar 179 Afghanistan 180 Somalia

33 World Bank: Doing Business Singapour 2. Nouvelle Zélande 3. Hongkong 4. USA 5. Royaume-Uni 6. Danemark 7. Irlande 8. Canada 9. Australie 10. Norvège 38. France 51. Tunisie 71. Turquie 87. Maroc 128. Egypte Classement de 185 pays (cadre réglementaire + environnement des affaires sur 10 indicateurs) La Tunisie gagne 24 places en 4 ans

34 Tunisie- Doing Business

35 Qui expatrie le plus de capital? 16% Ratio dépôts privés expatriés/pib % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Syria Algeria Tunisia Morocco Yemen RCI Egypt Jordan Libya

36 Le coût socio-économique de la fuite des capitaux 1. Stock total de dépôts privés non-bancaires: $1800 millions 2. Estimation Stock d actifs réels expatriés: $3600 millions 3. Estimation stock total d actifs expatriés: $ 5400 millions 4. Ratio actifs expatriés/pib= >10% 5. Ratio actifs expatriés/fbcf= 40% Coût d opportunité en terme de PIB annuel = +1% de PIB/an Coût d opportunité en terme de FBCF annuel= +5%/an

37 Conclusion: Perspectives du risque-pays Tunisie? Investisseurs et agences notations dans l attente d une normalisation confirmée Chômage structurel Compétitivité menacée Fragilité des banques tunisiennes: Bâle III? Constitution et stabilisation politique Reprise économique dans l UE et «Statut avancé» de partenariat Réforme du secteur tourisme Retour des capitaux expatriés Qualité de l éducation/formation