Gestion Financière. Gestion Financière. Objectifs. Le choix d investissements. Plan du cours

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1 Université de Nice-Sophia Antipolis Institut Universitaire de Technologie Nice-Côte d Azur Département Gestion des Entreprises et des Administrations Gestion Financière La rentabilité économique des projets d investissement Directeur de la MSTCF IAE Nice Maître de Conférences et Docteur en Sciences de Gestion Agrégé en Economie et Gestion DESS Ingénierie Financière DESCF Objectifs Définir les caractéristiques principales économiques d un projet d investissement Calculer l impact d un projet d investissement sur la trésorerie Appliquer les techniques d actualisation des flux de trésorerie pour : Accepter ou refuser un projet d investissement Choisir entre plusieurs projets d investissements E. MOLAY 2 Plan du cours. La notion d investissement Les caractéristiques d un projet d investissement Les flux de trésorerie générés par le projet La valeur résiduelle 2. Le délai de récupération du capital investi 3. Les critères fondés sur l actualisation La valeur actuelle nette Le taux de rendement interne L indice de profitabilité L annuité équivalente 4. Le choix du critère Le choix d investissements Le choix d investissements repose sur l analyse de sa rentabilité économique des projets d investissements. Mesurer la rentabilité économique d'un projet consiste à comparer les flux de recettes et de dépenses provenant des opérations d'investissement et d'exploitation. Les critères d'évaluation utilisés reposent sur le plus souvent sur l'actualisation des flux. E. MOLAY 3 E. MOLAY 4 DUT GEA FC

2 Mesurer la rentabilité économique Emplois Ressources Les critères de choix d investissements Sans actualisation Immobilisations d exploitation Capitaux propres Rentabilité économique prévisionnelle Critères traditionnels Besoin en fonds de roulement Dettes financières Avec actualisation Critères spécifiques E. MOLAY 5 E. MOLAY 6 Notion d investissement Investir = engager des ressources financières et humaines en vue de résultats à venir. Un investissement est acceptable lorsque les gains attendus sont supérieurs au capital investi. Evaluer un projet d'investissement = comparer les flux de trésorerie futurs et le capital investi initialement. Le montant de l investissement Le montant de l investissement : le prix d'acquisition (ou le coût de production) des biens ; les frais accessoires liés à l acquisition : transport, installation frais de douane l'augmentation du besoin en fonds de roulement (BFR). E. MOLAY 7 E. MOLAY 8 DUT GEA FC 2

3 Durée d investissement et valeur résiduelle - La durée d'exploitation est généralement la durée probable de vie économique ou la durée d'amortissement économique. - A la fin de sa durée d'utilisation, l'investissement peut être cédé : le produit de cession constitue une plus-value, généralement à court terme, imposée au taux normal ; le produit de cession net d'impôt est ajouté au dernier flux. Les flux de trésorerie - Dans la théorie financière moderne, les décisions d'investissement sont séparées des décisions de financement. La recherche d'un financement optimal est indépendante du choix des investissements. - Les flux de trésorerie peuvent résulter : d'une rentrée nette : recettes - dépenses > ; d'une économie réalisée au niveau de certains coûts d'exploitation (réduction de dépenses). E. MOLAY 9 E. MOLAY Les flux de trésorerie - Les flux sont générés de manière continue, mais on admet qu'ils sont obtenus globalement à la fin de chaque exercice. - Le calcul des flux s'effectue : indépendamment du mode de financement ; la décision d'investir et la décision du choix du financement sont deux décisions distinctes et successives ; nets d'impôt, l'impôt sur les bénéfices fait partie des dépenses (recettes) imputables au projet. Les flux de trésorerie : exemple - Un projet d'investissement comporte des matériels pour une valeur hors taxe de 6, amortissables linéairement sur 5 ans. - La valeur de revente est estimée à nets d impôts en fin de projet. - L'augmentation du BFR est estimée à 2 la première année récupérée en totalité en fin d'année 5. - Les charges fixes, hors amortissements ont été évalués à 44 et sont supposés constantes sur la période. - Le taux d impôt sur les bénéfices est de 33 / 3 %. - Les prévisions relatives au projet sont les suivantes (en K ) : Années Chiffre d'affaires Charges variables E. MOLAY E. MOLAY 2 DUT GEA FC 3

4 Les flux de trésorerie : exemple Le délai de récupération Années Chiffre d'affaires - Charges variables Le délai de récupération correspond au nombre de périodes nécessaires pour récupérer le montant de l'investissement. - Charges fixes = EBE - Amortissements = Résultat avant impôt Deux projets A et B présentent les séquences de flux suivantes : - Impôt = Résultat net + Amortissements Investissement BFR = Flux de trésorerie Projet A Flux Projet B Flux DR A =? - DR A =? E. MOLAY 3 E. MOLAY 4 Le délai de récupération Sous l'hypothèse de linéarité des flux au cours d'une période, les délais de récupération sont respectivement : Le délai de récupération Délais de récupération Flux Projet A Flux cumulés Flux Projet B Flux cumulés Flu x cum ulés en DR A = 2 ans + 2 mois DR B = 3 ans Années Projet A Projet B E. MOLAY 5 E. MOLAY 6 DUT GEA FC 4

5 Le délai de récupération -Points forts : calculs simples et rapides ; favorise la liquidité des actifs et tient compte du risque d'illiquidité privilégié les projets à court terme : saisie de nouvelles opportunités ; adaptation plus rapide Principe de l'actualisation Comparaison à une même date, généralement la date : le capital investi I les flux de trésorerie actualisés CF, CF 2 CF n -Points faibles : ne tient compte ni du capital investi ni des flux générés audelà du délai ; critère de rentabilité totalement délaissé ; pénalise les projets à long terme (projets de croissance). I CF CF 2 CF n I < ΣCF p? Temps E. MOLAY 7 E. MOLAY 8 Le taux d'actualisation Le taux d'actualisation correspond au taux de rentabilité minimum exigé par l'entreprise : Externe Taux d'intérêt Taux de rentabilité du secteur Pour financer ses projets d'investissements, une entreprise dispose d'un financement de 2 4 composé comme suit : 4 de capitaux propres, coût : 8 % ; de dettes financières, coût : 6 %. CMPC =? Taux d'actualisation CMPC = Interne ik (K) + id(d) D + K E. MOLAY 9 Le délai de récupération avec actualisation Adaptation du délai de récupération du capital investi vu précédemment. A partir des projets d'investissement A et B de l'exemple précédent, actualisation au taux de % : Projet A Projet B Flux Flux actualisés Cumul flux actualisés Flux Flux actualisés Cumul flux actualisés DR A =? DR B =? E. MOLAY 2 DUT GEA FC 5

6 Le délai de récupération avec actualisation La valeur actuelle nette F lu x actu alisés cum ulés en Délais de récupération avec actualisation DR A = 2 ans + 9 mois DR B = 3 ans + mois Années La valeur actuelle nette est la différence entre le capital investi et les flux actualisés à la date : Projet A Flux Projet B Flux VAN A =? VAN B =? VAN = n p= CF ( + i) p -p - I Projet A Projet B E. MOLAY 2 E. MOLAY 22 Le taux de rendement interne Le taux de rentabilité interne TRI est le taux pour lequel il y a équivalence en t, entre le capital investi et l'ensemble des flux. I = n p= CF (+ TRI) p p Le taux de rendement interne TRI A => 65( + TRI A ) ( + TRI A ) -4-5 = TRI B => 4( + TRI B ) ( + TRI B ) -4 - = TRI A =? Cette équation peut s'écrire comme suit et correspond à la VAN de l'investissement calculée au taux de rentabilité interne : n p= p CF p (+ TRI) I = Le taux de rentabilité interne est le taux d'actualisation pour lequel la VAN est nulle. TRI B =? E. MOLAY 23 E. MOLAY 24 DUT GEA FC 6

7 VAN & TRI Le taux de rendement interne 5 Relation entre VAN et TRI La réalisation de l'investissement B équivaut à placer un capital de pendant 4 ans au taux de 2,2 % sous réserve que les cash-flows soient réinvestis à ce même taux. VAN en Taux d'indifférence =,22 % TRI B = 2,2 % TRI A =,5 % Règle de décision - Si TRI > taux de rentabilité minimum exigé => acceptation du projet d'investissement. - Plus le TRI est élevé, plus le projet d'investissement est intéressant. -5 7% 8% 9% % % 2% 3% 4% 5% Taux d'actualisation VAN(A) VAN(B) Remarque : Le taux de rentabilité interne représente le coût maximum du capital susceptible de financer l'investissement. E. MOLAY 25 E. MOLAY 26 L existence de plusieurs TRI 5 6 Flux d'investissement Flux d'exploitation Flux nets L'indice de profitabilité L'indice de profitabilité mesure l'avantage relatif. 5 Existence de plusieurs TRI L'indice de profitabilité est le quotient de la somme des flux actualisés divisée par le montant du capital investi. Le taux d'actualisation est celui utilisé pour le calcul de la VAN. VAN en -5 TRI = 4,63 % TRI = 29,7 % n IP = CFp (+ i) I p= p VAN + I = I - % 5% % 5% 2% 25% 3% 35% 4% Taux d'actualisation E. MOLAY 27 E. MOLAY 28 DUT GEA FC 7

8 L'indice de profitabilité IP A = IP B = L'investissement B envisagé permet d'encaisser.. pour chaque décaissé. Règle de décision -Si IP > => acceptation du projet d'investissement -Si IP A > IP B => A plus avantageux que B ( I A et I B ) L'annuité équivalente Pour comparer des projets d'investissement ayant des durées de vie différente, il est possible : de rechercher le plus petit commun multiple de la durée et de renouveler à l'identique chaque projet : de retenir la durée de vie la plus courte en retenant la valeur résiduelle de l'investissement le plus long à la fin de l'investissement le plus court ; de retenir l'investissement le plus long, en réinvestissant les flux de l'investissement le plus court jusqu'à la fin de l'investissement long. E. MOLAY 29 E. MOLAY 3 L'annuité équivalente A partir de ces deux projets, avec un taux d'actualisation de %, le calcul de la VAN conduit à retenir le projet A. VAN Flux (en K ) Projet A Flux actualisés Flux (en K ) Projet B Flux actualisés Le choix du critère En conclusion, les critères précédents répondent à des objectifs différents. Critères VAN Indice de profitabilité TRI Délai de récupération du capital Objectifs Maximisation de l'avantage absolu global Maximisation de l'avantage relatif global Maximisation de la rentabilité globale Risque lié à l'éloignement des cash-flows Dans une optique de rentabilité financière, on privilégiera le TRI, la VAN dans le cas de capitaux investis égaux, l'indice de profitabilité pour des capitaux investis différents et l'annuité équivalente dans le cas de durées différentes. E. MOLAY 3 E. MOLAY 32 DUT GEA FC 8