Bulletin Economique Chine

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1 Bulletin Economique Chine DG Trésor n 77 Juillet - Août 20 Sommaire LA NOUVELLE POLITIQUE DE CHANGE CHINOISE : LIBERALISATION OU DEPRECIATION COMPETITIVE?... 2 LA DETTE DES COLLECTIVITES LOCALES CHINOISES ET SA REGULATION... 9 LE PLAN «INTERNET PLUS» PIB : LE PIB CHINOIS A ENREGISTRE UNE CROISSANCE DE 7% AU SECOND TRIMESTRE EMPLOI : LE TAUX DE CHOMAGE URBAIN EST RESTE STABLE AU PREMIER SEMESTRE... COMMERCE EXTERIEUR : LES ECHANGES COMMERCIAUX DE LA CHINE ONT DIMINUE DE PLUS DE 7% EN G.A. SUR LES SEPT PREMIERS MOIS DE L ANNEE... POLITIQUE MONETAIRE : LA BANQUE CENTRALE CHINOISE A ABAISSE LES RATIOS DE RESERVES OBLIGATOIRES ET LES TAUX D INTERET DE REFERENCE TAUX DE CHANGE : LES NOUVELLES REGLES DE CALCUL DE LA PARITE CENTRALE DU YUAN PAR RAPPORT AU DOLLAR AMERICAIN ONT CONDUIT A UNE FORTE DEPRECIATION DE LA DEVISE CHINOISE FINANCES PUBLIQUES : LA CROISSANCE DES RECETTES FISCALES A RALENTI AU PREMIER SEMESTRE MARCHES BOURSIERS : LES MARCHES BOURSIERS ONT CONNU UNE FORTE CORRECTION DEPUIS LE 12 JUIN. 18 ELECTRICITE : CINQ PROVINCES VONT INTEGRER LE PROJET PILOTE SUR LA REFORME DES PRIX DE L ELECTRICITE INDICATEURS ECONOMIQUES MENSUELS INDICATEURS ECONOMIQUES ANNUELS PREVISIONS DE CROISSANCE DU PIB CHINOIS

2 La nouvelle politique de change chinoise : libéralisation ou dépréciation compétitive? Dans un contexte de ralentissement de la croissance chinoise, les crises boursières et les tensions sur le Yuan ont inquiété les marchés, nourrissant des doutes quant à la solidité de l économie chinoise. La réforme du régime de change qui a pu surprendre s inscrit néanmoins dans le cadre de la libéralisation accrue de l économie chinoise (1). La stabilisation du Yuan - qui s est déprécié par rapport au dollar américain de 4,2% entre le 11 août et le 22 septembre semble être dans l intérêt des autorités chinoises, mais pourrait le cas échéant s accompagner d une moindre ouverture ou à tout le moins d une plus grande maîtrise de l ouverture de son compte financier si une dépréciation trop poussée du Yuan s avérait déstabilisante (2). 1. La réforme du régime de change s inscrit dans le cadre de la libéralisation accrue souhaitée par la communauté internationale 1.1. La banque centrale chinoise a modifié le 11 août 20 les modalités de calcul de la parité centrale du yuan par rapport au dollar américain Pour mémoire, les autorités chinoises n autorisent, depuis mars 20, qu une variation intra-journalière maximale de +/- 2 % du taux de change CNY/USD autour d une parité centrale publiée quotidiennement à 9h par le China Foreign Exchange Trading System (CFETS), sous le contrôle de la PBoC. La parité centrale est obtenue par pondération des prix transmis au CFETS avant l ouverture du marché par une vingtaine de teneurs de marché, après élimination du prix le plus élevé et du prix le plus bas. Les coefficients de pondération ne sont pas publics ; le CFETS précise qu ils prennent en compte les volumes de transactions des différents teneurs de marché et le «contexte» des prix qui lui sont transmis. Le communiqué de la PBoC en date du 11 août a indiqué que les prix transmis au CFETS par les teneurs de marché devaient désormais se référer «au taux de change de clôture de la veille, en lien avec les conditions de l offre et de la demande sur le marché interbancaire et les mouvements des taux de change des principales devises». En application de ces nouvelles règles, la parité est ressortie à 6,2298 le 11 août contre 6,1162 la veille, soit une dépréciation du yuan de 1,9%. La PBoC a justifié sa décision par le souci de promouvoir un système de fixation des prix davantage guidé par le marché et le souhait d améliorer le statut de référence de la parité centrale. De fait, depuis le resserrement de la politique monétaire américaine au quatrième trimestre 20, la parité centrale a été systématiquement inférieure au cours du marché. L écart avec le cours de clôture s est progressivement creusé au quatrième trimestre 20 et au premier trimestre 20 avant de diminuer puis de se stabiliser (cf. graphique 1). Les autorités chinoises ont ainsi lutté contre les pressions à la baisse du yuan en fixant chaque jour une parité centrale nettement inférieure au taux de change de clôture de la veille. L augmentation de près 2% de la parité centrale le 11 août signifie que les autorités ont abandonné cette modalité de soutien à la devise chinoise La décision de la PBoC s inscrit dans la continuité des politiques de réforme, motivée par le souci des autorités chinoises de conserver l autonomie de la politique monétaire L introduction de davantage de flexibilité dans la détermination du taux de change est l un des objectifs du 12 ème plan quinquennal, mais également une attente des partenaires de la Chine et des institutions internationales. L internationalisation du Yuan s inscrit dans le cadre d une politique globale d ouverture à l international et de libéralisation du système économique et financier. Le rôle du Yuan comme devise internationale devrait contribuer à réduire la dépendance de la Chine au dollar américain et asseoir sa position comme seconde puissance économique mondiale. La décision de la PBoC peut s analyser comme une réaction au rapport sur le réexamen du panier du DTS publié le 3 août par le FMI. Ce rapport mentionne notamment la nécessité, en cas d intégration du yuan dans le panier, de disposer d un taux de change CNY/USD représentatif du marché afin de valoriser le DTS. Or, soulignent les auteurs du rapport, la parité centrale publiée par le CFETS, qui a vocation à jouer ce rôle, n est pas fondée sur les transactions réalisées sur le marché. La modification des modalités de détermination de la parité centrale répond donc directement à des attentes du FMI, qui, dans un communiqué en date 2

3 du 11 août, a salué la décision des autorités chinoises. Cette politique de change répond aux exigences du «triangle des incompatibilités» entre autonomie de la politique monétaire, flexibilité du change et liberté de circulation de capitaux (triangle des incompatibilités de Mundell Fleming). Dans le cadre de la politique d internationalisation du RMB, l ouverture du compte financier (liberté de circulation des capitaux) impose une flexibilité du taux de change, si la PBOC compte sauvegarder l autonomie de sa politique monétaire. La décision de politique de change de la BPOC témoignerait ainsi d une volonté des autorités chinoises d accompagner la politique d ouverture du compte financier par une politique de change appropriée, sauvegardant sa souveraineté monétaire. 2. La nécessaire stabilisation de la politique de change semble être dans l intérêt des autorités chinoises 2.1. Des tensions persistantes sur le change La dépréciation du Yuan fait suite à une appréciation. En 20, le CNY s est déprécié de 2,6% contre l USD en nominal, mais le taux de change réel effectif du Yuan s est apprécié de 6,4%. Depuis le début de l année 20, le CNY est resté globalement stable contre l USD tout en poursuivant son appréciation contre les autres devises, avec une hausse du taux de change réel de 3,6% sur les six premiers mois de l année. La publication de résultats très décevants pour le commerce extérieur au mois de juillet, avec une baisse de 8,3% des exportations en g.a., ainsi que la persistance de pressions déflationnistes, illustrées par la diminution de 5,4% en g.a. de l indice des prix à la production en juillet, soit la plus forte baisse depuis octobre 2009, ont probablement incité les autorités chinoises à agir sans délai sur le taux de change du yuan. Les données de marché témoignent de tensions persistantes sur le change. Après 3 jours de dépréciation importante (baisse cumulée de 1,9% le 11, de 3,5% le 12 et de 4,7% le 13 août par rapport au taux du 10 août), la parité centrale CNY/USD s est stabilisée aux alentours de 6,39 avant de s apprécier pour atteindre 6,37. Du 11 août au 22 septembre, la parité centrale CNY/USD s est dépréciée au total de 4,2%. Comme l illustre le graphique ci-dessous, l augmentation du spread entre le marché du RMB off-shore (CNH traité notamment à Hong Kong), et le RMB on-shore (CNY traité à Pékin) témoigne d une perception de marché plus pessimiste sur les marchés offshore, qui anticiperaient une dépréciation plus prononcée du Yuan vis-à-vis du dollar. L écart du taux CNY/USD offshore et onshore est passé de 57 points de base en moyenne en juillet à 659 points de base en moyenne entre le 11 août et le 10 septembre (cf. graphique 2). Cet écart s est toutefois réduit depuis le 11 septembre, à environ 320 points de base. 2.2 Les sorties de capitaux alimentent les pressions à la baisse du Yuan Depuis le 3 ème trimestre 20, la balance des paiements de la Chine enregistre un déficit en raison de sorties de capitaux. Les incertitudes sur l économie chinoise, ainsi que la demande croissante de dollars américains dans un contexte d aversion au risque peuvent expliquer ce renversement (cf. graphique 3). L analyse de la décomposition du compte financier montre une baisse des entrées de capitaux des investissements directs de l étranger vers la Chine et une augmentation des investissements de portefeuille de la Chine vers l étranger dans le premier trimestre 20 (cf. graphique 4). La diminution importante des autres investissements de l étranger vers la Chine s expliquerait par une diminution importante des prêts : sortie des prêts de court terme («fonds spéculatifs») et remboursement des prêts externes par les entreprises domestiques (cf. graphique 5). Les réserves de change de la Chine ont diminué au total de 136 Mds USD en juillet et en août, avec une diminution particulièrement importante en août (cf. graphique 6). 2.3 Une forte dépréciation comporte des risques que les autorités chinoises entendent maîtriser Si la décision prise le 11 août répond probablement à la détérioration de certains indicateurs économiques, et notamment des exportations, il semble être dans l intérêt des autorités chinoises de 3

4 stabiliser le change, dans un environnement de marché tendu. Une dépréciation plus poussée comporterait de nombreux risques qui risquent d obérer la croissance et l internationalisation du Yuan, objectifs politiques du plan quinquennal : Une dépréciation rapide aurait un coût d image important pour le Yuan, qui cherche à être reconnu comme monnaie internationale ; Cette dépréciation aurait également un coût important pour les entreprises dont les revenus sont partiellement libellés en dollars et augmentation de la charge de la dette contractée en dollars ; Il semble être dans l intérêt des autorités chinoises de stabiliser le change. Dans sa communication, la banque centrale chinoise insiste sur le caractère temporaire de l ajustement, compte tenu de l existence de forces de rappel : taux de croissance encore relativement élevé de la Chine, excédent commercial, internationalisation du Yuan, importance des réserves de change. En mars 20, le gouverneur Zhou avait par ailleurs réaffirmé que si les autorités chinoises avaient pour objectif d assurer la convertibilité du yuan pour les opérations du compte financier d ici fin 20, l objectif de la Chine n est pas d atteindre une convertibilité totale de sa monnaie. Le Gouverneur Zhou a toujours précisé qu il entendait conserver des mesures, visant notamment à freiner les mouvements de capitaux spéculatifs et à intervenir en cas de fluctuations anormales de la balance des paiements. La PBoC semble être intervenue activement sur le marché des changes, en août comme cela a été le cas en juillet ou en mars dernier (cf. graphe cidessous). Les chiffres du bilan de la PBoC ne sont pas encore diffusés mais le volume des transactions CNYUSD a augmenté de 71% en août, ce qui témoignerait d interventions actives confirmées par la baisse des réserves en août (94 Mds USD) (cf. graphique 7). Des mesures complémentaires sont adoptées pour stabiliser le change. Selon un document diffusé par la Banque populaire de Chine (PBoC) aux banques commerciales le 31 août, les banques souhaitant acheter des contrats à terme sur le dollar américain pour leur clientèle devraient déposer à compter du octobre 20 % du montant de leur transaction auprès de la PBoC. L observation de l évolution du taux de change et des interventions de la PBOC sera déterminante dans les semaines à venir : l échec d une stabilisation effective du Yuan pourrait conduire, le cas échéant, les autorités chinoises à reconsidérer le rythme des réformes d ouverture du compte financier, afin de conserver une politique monétaire autonome et de maîtriser une dépréciation trop poussée du Yuan, qui pourrait le cas échéant, s avérer déstabilisatrice. Christian Masson, Jérôme Deslandes et Su Weitong 4

5 Annexe graphique 1 graphique 2 5

6 graphique 3 graphique 4 6

7 graphique 5 graphique 6 7

8 graphique 7 8

9 La dette des collectivités locales chinoises et sa régulation Selon le ministère des finances chinois, la dette des collectivités locales a augmenté de 34% entre juin 2013 et décembre 20 pour atteindre Mds CNY (38% du PIB). Ce chiffre peut paraître inquiétant mais il doit être relativisé au regard de la dette des autres agents économiques, et notamment des entreprises (plus de 13 du PIB), mais aussi des mesures de régulation prises (conversion, plafonnement, transparence). Le scénario officiel pour 20 apparaît cependant fragile compte tenu de la diminution des recettes des collectivités locales hors transferts de l Etat central. Le ministère des finances chinois (MoF) a communiqué à l Assemblée populaire nationale le montant de la dette des collectivités locales. Le dernier chiffre officiel remontait à décembre 2013, date à laquelle la Cour des comptes chinoise (National Audit Office -NAO) avait publié les résultats de son audit sur la dette publique. Le rapport du NAO concluait à une dette locale de Mds CNY (32% du PIB) à fin juin 2013, se décomposant en Mds CNY d engagements directs, Mds CNY de garanties apportées et Mds CNY de dettes contingentes, qui correspondent à des engagements qui se matérialisent lorsque le gouvernement central ou local se substitue à un emprunteur défaillant, malgré l absence de garantie explicite. Selon le MoF, la dette des collectivités locales s établissait à Mds CNY à fin décembre 20, en hausse de 34% par rapport à juin Sur ce total, 400 Mds CNY correspondent à des engagements directs, Mds CNY à des garanties apportées et à des dettes contingentes, sans que soit communiquée la répartition entre ces deux catégories (cf. tableau 1). Tableau 1 Montant de la dette des collectivités locales En Mds de CNY Juin 2013 Décemb re 20 Dette directe Garanties et dettes contingentes Total % du PIB Les autorités centrales ont plafonné la dette directe des gouvernements locaux à Mds CNY en 20. L amendement du 31 août 20 à la loi budgétaire prévoit que l Assemblée populaire nationale détermine annuellement le plafond de la dette directe des collectivités locales. Le 29 août 20, ce plafond a été fixé à Mds CNY pour 20. Il correspond à la somme de l encours des engagements directs à fin 20 ( 400 Mds CNY) et du montant des émissions nettes d obligations autorisées en mars dernier pour l année 20 : 500 Mds CNY d obligations à caractère général, qui sont désormais réservées au financement d investissements publics non rentables ; 100 Mds CNY d obligations spéciales destinées aux projets dont la rentabilité est assuré par les revenus futurs qu ils dégageront. Selon les autorités chinoises, le plafond fixé en 20 devrait garantir la soutenabilité de la dette des collectivités locales. Le texte voté par l Assemblée populaire nationale évalue la soutenabilité de la dette à l aune du ratio entre les engagements directs et les revenus, ces derniers correspondant à la somme des recettes budgétaires, des recettes des fonds locaux, soit principalement le fruit des ventes des droits d occupation des terrains, et des transferts reçus du gouvernement central. Ce ratio devrait s établir à 86% en 20, soit un pourcentage inférieur au seuil d alerte de 10. Ce scénario semble toutefois optimiste puisqu il implique des revenus de Mds CNY en 20, soit une augmentation de 4,8% par rapport aux revenus de 20 ( Mds CNY). Or, les revenus hors transferts de l Etat central ont diminué de 8% en g.a. sur les sept premiers mois de l année. Enfin, l Assemblée populaire nationale a approuvé une augmentation du programme d échange de dette. Les autorités locales pourront émettre au maximum Mds CNY d obligations en 20 au titre de la restructuration de la dette existante. Pour mémoire, ce programme vise à remplacer une dette bancaire par une dette obligataire, d une maturité plus longue et d un coût moindre. La hausse de 6 points de PIB de la dette des collectivités locales entre fin juin 2013 et fin décembre 20 doit être relativisée. Il est probable que la mise en place d un programme d échange de la dette a incité les collectivités locales à rapporter plus fidèlement le montant de leurs engagements. Les autorités centrales affichent leur confiance sur la base d un ratio engagement directs/revenus global mais la situation individuelle de certaines collectivités locales, y compris de capitales de provinces, est préoccupante. Christian Masson et SU Weitong 9

10 Le Plan «Internet Plus» Résumé : annoncé lors du discours de politique générale de Li Keqiang devant l Assemblée du Peuple en mars 20 puis validé par le Conseil des Affaires de l Etat le 1er juillet 20 et rendu public le 04 juillet, le plan «Internet Plus» vise à renforcer l intégration de l Internet dans les secteurs économiques : alors que le pays peut se prévaloir de grands champions nationaux dans le secteur de l Internet, l utilisation des outils numériques par les acteurs économiques reste faible. Le plan consacre deux grandes orientations : i) l utilisation des outils Internet pour renforcer les liens entre la production et la commercialisation, accroître la productivité et stimuler la consommation ; ii) le développement de nouveaux secteurs économiques, autour des big data et des objets intelligents. Pour atteindre ces objectifs, le plan prévoit deux angles d action pour les autorités publiques : i) renforcer les infrastructures de l Internet et la maîtrise des technologies clés, le taux de pénétration de l Internet sur le territoire étant encore inférieur à 50 % ; ii) se doter d un cadre réglementaire adapté, permettant un meilleur accès des entreprises de l Internet aux industries traditionnelles tout en encadrant le développement du secteur. «Internet Plus» s inscrit comme l une des premières applications du plan «Made in China 2025», dévoilé en mai 20, dont un des objectifs centraux est «l intégration des technologies de l information dans les processus de production». En outre, si «Internet Plus» comporte une première échéance fixée en 2018, sa réalisation complète est prévue à l horizon 2025, démontrant la cohérence des deux plans. Reprenant le constat d une utilisation insuffisante des outils numériques dans les entreprises déjà évoqué dans le plan décennal «Made in China 2025» 1, «Internet Plus» veut miser sur le secteur de l Internet chinois perçu comme un «avantage comparatif» du pays 2 pour trouver de nouveaux relais de croissance et accompagner la montée en gamme de l économie chinoise. I. Deux grandes orientations ressortent du plan «Internet Plus» a. Renforcer les liens entre la production et la commercialisation via les outils numériques L intégration des entreprises de l Internet et des acteurs économiques traditionnels est l axe central du plan «Internet Plus» 3, se déclinant autour de l optimisation de la structure de production et de l amélioration de la qualité des services. La mise en réseau des acteurs économiques via des plateformes en ligne dédiées au partage d informations sur le marché, au sourcing ou au recrutement, constitue ainsi le principal objectif pour les secteurs primaire et secondaire. Dans cette optique, la généralisation de l usage du cloud computing dans les entreprises et les administrations, afin de favoriser la circulation des informations, est l une des priorités du plan. Le commerce en ligne est également décrit comme un outil clé pour renforcer les liens entre la production et la commercialisation fin 20, à peine 24,7 % et 22,8 % des entreprises avaient 1 Cf, «Made in China 2025», note SER à Pékin, 5 juin occurrences occurrences du terme «intégration» dans le document. réalisé des ventes et des achats en ligne respectivement, 17 % d entre elles possédant une boutique sur une plateforme de commerce électronique. Le plan «Internet Plus» réitère la volonté déjà manifestée à plusieurs reprises par les pouvoirs publics de développer le commerce électronique en zone rurale, notamment par la mise en place de zones pilotes pour le commerce en ligne de produits frais. Cet objectif a fait l objet d un plan spécifique rendu public par le Mofcom dès le mois de mai 4, qui prévoit la création de 200 districts ruraux modèles pour le commerce électronique. En parallèle, le plan promeut l élargissement de l offre de services O2O (online-to-offline), secteur qui enregistre actuellement une forte croissance (+42,8 % g.a en 20) et qui est perçu comme un levier prometteur pour le développement du tertiaire en Chine. b. Développer de nouveaux secteurs économiques, autour des big data et des objets intelligents Au-delà de passerelles plus nombreuses entre les industries traditionnelles et les entreprises du numérique, «Internet Plus» promeut un nouveau modèle économique, basé sur des partenariats autour de la valorisation (monétaire) des big data. Ces données, collectées par les entreprises de l Internet, sont vues comme fondamentales dans la transition vers un modèle productif tiré par la «demande», améliorant la connaissance du marché par les acteurs économiques des secteurs traditionnels et devant permettre l identification de marchés de niche comme le passage à des méthodes marketing plus ciblées. Le plan encourage l utilisation des big data dans le domaine des services financiers, enjoignant vivement les entreprises de l Internet à partager les données recueillies sur les utilisateurs avec les sociétés d assurance, afin d affiner l évaluation des 4 Plan d action «Internet + distribution», publié par le ministère du Commerce le mai

11 risques-clients 5. Les entreprises du secteur de l Internet sont du reste poussées à développer leur propre offre de services financiers 6, notamment à destination des PME et des entreprises innovantes, en s appuyant sur leur appréhension du marché. La convergence entre les entreprises de l Internet et les secteurs traditionnels doit enfin s opérer sur le plan technologique, «Internet Plus» ambitionnant de faire de la Chine l un des leaders mondiaux des objets intelligents. La mutualisation des ressources est ainsi vivement encouragée afin de générer des innovations dans le secteur de «l Internet des objets» ou encore de la robotique. «Internet Plus» invite les entreprises de l Internet à nouer des partenariats dans les domaines des équipements domestiques, des dispositifs de sécurité et de l automobile, de nombreuses initiatives existant déjà dans ce dernier secteur, notamment entre Baidu et Audi, Alibaba et SAIC ou encore Didi Kuaidi et BAIC. II. Principaux angles d action pour les autorités publiques La mise en œuvre du plan «Internet Plus» passe par un certain nombre de mesures facilitatrices ou d encadrement dévolues aux administrations concernées 7, sous la supervision d une Commission interministérielle ad hoc. L action des pouvoirs publics se décline en deux axes : a) le renforcement des infrastructures de l Internet et la maîtrise des technologies clés ; b) la création d un cadre réglementaire adapté, permettant un meilleur accès des entreprises de l Internet aux industries traditionnelles tout en encadrant le développement du secteur. a) Le renforcement des infrastructures de l Internet et la maîtrise des technologies clés Malgré un développement rapide de l Internet au cours de la dernière décennie, la Chine connait un taux de pénétration actuellement inférieur à 50 % et une situation de fracture numérique, caractérisée par une connectivité plus élevée dans les provinces de l Est et en milieu urbain 8. Le plan «Internet Plus» entend favoriser l Internet pour tous, prévoyant le développement conjoint des réseaux haut débit terrestre (taux de pénétration de 70 %) et mobile (85 %) à l horizon Il n innove toutefois pas sur ces objectifs, reprenant les cibles fixées en 2013 par le Conseil des affaires d Etat dans la stratégie «Chine Haut Débit» 9. En parallèle, il réaffirme la volonté de développer les réseaux à base satellitaire, ambition passant une extension mondiale du système Beidou. «Internet Plus» réitère l objectif déjà cité dans le plan «Made in China 2025» de maîtrise autonome des technologies clés dans l industrie des TIC (semi-conducteurs 10, serveurs de pointe, supports de stockage, bases de données, intergiciels, logiciels de cloud computing et pour l industrie). La sécurité des systèmes d information doit faire l objet d un projet national, afin que la Chine puisse compter sur des logiciels développés nationalement 11 : en ce sens, le plan s inscrit dans la tendance actuelle en Chine illustrée par la nouvelle «Loi sur la cybersécurité» 12, qui promeut la «souveraineté sur l espace numérique national». Afin de développer la maitrise de technologies clés, le plan «Internet Plus» reprend des recettes déjà éprouvées par les divers plans pour l innovation : réforme du système universitaire, programmes de recrutement de talents étrangers, coopérations scientifiques avec les laboratoires internationaux, établissement de centres de R&D spécialisés. «Internet Plus» comporte également un volet de formation du public aux outils numériques, avec une priorité pour les cadres d entreprises, dont le financement sera en partie assumé par les pouvoirs publics. b) La création d un cadre réglementaire adapté D un point de vue réglementaire, plusieurs priorités ont été identifiées pour encadrer le développement du secteur de l Internet. Le premier mouvement va dans le sens d une ouverture des industries traditionnelles aux entreprises de l Internet, en flexibilisant notamment l accès au marché dans des secteurs dominés par les entreprises d Etat. Une liste des facteurs négatifs susceptibles d interférer dans l intégration des outils numériques 5 La plateforme de commerce en ligne JD.com et l entreprise américaine de crédit Zest Finance ont ainsi établi un partenariat autour de l utilisation des big data pour l évaluation-crédit en juillet Tencent et Alibaba ont respectivement créé les banques en ligne WeBank et MYBank début Bureau des affaires numériques du Conseil des Affaires de l Etat, NDRC, MIIT, SAIC, AQSIQ, Bureau des affaires législatives, MOF, MOFCOM, MSS, MOFA, Bureau des affaires fiscales, MOHRSS, MOE, MOST 8 Cf, «Principales données statistiques sur l'internet en Chine», note SER à Pékin, juillet Stratégie «Chine Haut Débit» publiée par le Conseil des Affaires de l Etat en août CF, note «Eléments de contexte sur le marché des semi-conducteurs en Chine», SER à Pékin, mars Les annonces du ministère de l Industrie et des Technologies de l Information (mai 20) au sujet du prochain plan quinquennal ( ) pour le secteur du logiciel présagent de nouvelles barrières à l accès au marché pour les producteurs étrangers, les administrations chinoises entendant privilégier l achat auprès d entreprises nationales pour raisons de sécurité. 12 Une version préliminaire du texte de loi a été rendue publique le 6 juillet

12 dans chaque secteur doit être établie. «Internet Plus» rappelle en outre l ouverture graduelle du marché des télécoms à la concurrence. Le second mouvement porte sur la protection de la propriété intellectuelle sur Internet la création d une alliance «Internet Plus» sur le sujet est annoncée afin de lutter contre la contrefaçon en ligne et d aider les entreprises à mieux valoriser leurs innovations. Dans un même temps, l open source, l innovation publique et l open innovation sont vivement encouragés. Le législateur chinois est enfin appelé à encadrer l exploitation des données par les entreprises, problématique au cœur du projet «Internet Plus». Si le plan encourage sans ambiguïté le partage et la commercialisation des données (sans considération particulière pour la protection des informations personnelles), un travail législatif est toutefois annoncé pour définir les conditions de publication des données, en particulier provenant des administrations publiques. L impératif de lutte contre les comportements monopolistiques dans le secteur Internet est enfin rappelé. Sur le plan intérieur, «Internet Plus» rejoint les grandes orientations macroéconomiques chinoises de stimulation de la consommation intérieure et d accroissement de la part des services dans le PIB national. Egalement, à l image de «Made in China 2025», le plan intègre un volet international, portant moins sur l importation de technologies et l entrée de capitaux étrangers, que sur le développement des entreprises chinoises de l Internet sur les marchés internationaux. Ces entreprises sont ainsi enjointes à participer activement aux grandes initiatives nationales (Routes de la Soie) et à développer leur portefeuille client à l étranger. Les pouvoirs publics entendent renforcer leur soutien aux entreprises sur les marchés étrangers (conseil, aide juridique, services fiscaux), tout en s appuyant sur elles pour exporter les standards et normes chinoises à l international. Lia-Line Goutti et Raphaël Pequignot *** L étude du plan «Internet Plus» met en lumière la place accordée aux acteurs privés. Les entreprises de l Internet sont en effet en première ligne pour sa mise en œuvre, se voyant même accorder un rôle dans la réalisation voire l optimisation de «services publics» 13. Parmi ces missions de service public dévolues aux entreprises de l Internet apparaissent ainsi l élaboration d un système de traçabilité des produits enjeu qui touche à la sécurité alimentaire et à la protection du consommateur -, l élargissement des ventes en ligne de médicaments et l offre de services médicaux sur Internet (pour améliorer l accès aux soins) ou encore le partage de ressources éducatives. Les administrations sont également incitées à se tourner davantage vers les acteurs du secteur pour améliorer leur communication vis-à-vis du public. Ce rôle accordé aux entreprises résulte de l influence majeure jouée par le groupe Tencent dans la tonalité du plan : son PDG Ma Huateng est un des principaux inspirateurs d «Internet Plus», auquel il a consacré un discours devant l Assemblée nationale du Peuple en mars 20, deux jours en amont du discours de politique générale du Premier ministre Li Keqiang occurrences du terme «service public» dans le document. Discours intitulé «Fondements des propositions pour stimuler le développement économique et l innovation via Internet Plus». Ma Huateng indique en introduction d un ouvrage publié «Internet + : feuille de route pour une stratégie nationale» que ce concept est né en 2013 de discussions avec Jack Ma, fondateur d Alibaba, et Ma Mingzhe, PDG de Ping An Insurance. 12

13 Croissance mensuelle glissement annuel Croissance mensuelle glissemant annuel DG Trésor PIB : Le PIB chinois a enregistré une croissance de 7% au second trimestre Production 12% 11% 9% 8% 7% Valeur ajoutée industrielle Croissance de la valeur ajoutée industrielle Juillet 20 (g.a.) +6, Moyenne sur 12 mois +7,4% Selon le Bureau national des statistiques (NBS), l'économie chinoise a enregistré une croissance de 7% en g.a. au second trimestre, soit le même niveau qu au premier trimestre, maintenant la croissance annuelle pour 20 à 7%. Par ailleurs, la valeur ajoutée industrielle et l investissement en actif fixe ont enregistré une hausse nominale de 6,3% et de 11,4% au premier semestre. Selon le NBS, les profits des entreprises industrielles ont baissé de 2,9 % en g.a. en juillet, contre une baisse de 0,3 % en juin. Le NBS a attribué cette baisse à la faiblesse de la demande interne et à la poursuite de la chute de l indice des prix à la production. 6% 6, 5% juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Métallurgie et Technologies Croissance de la production d acier brut Juillet 20 (g.a.) -3,6% Moyenne sur 12 mois + 3,1% 2 Volume de production sur 12 mois glissants % 5% -5% juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. La plupart des entreprises sidérurgiques chinoises cotées ont enregistré des résultats en baisse au premier semestre 20. Sur 31 entreprises cotées, 23 ont fait état d un chiffre d affaires en déclin en glissement annuel et 13 d entre elles ont annoncé des pertes additionnées s élevant à 8,4 Mds CNY (1,32 Md USD). La perte la plus notable (2,2 Mds CNY) a été enregistrée par Chongqing Iron & Steel, avec un recul du chiffre d affaires de 25 %. Ces difficultés s expliquent par l effondrement de la demande intérieure d acier, qui a accentué la concurrence et tiré les prix à la baisse. Cette tendance pourrait toutefois être enrayée par la relance de projets d infrastructures, approuvés par la NDRC pour une valeur de 892 Mds CNY au premier semestre. Métaux non ferreux Fonte Acier brut Automobile Indice PMI des directeurs d achat Indice PMI des directeurs d'achats 46 août 13 nov. 13 févr. mai août nov. févr. mai août PMI nouvelles commandes PMI PMI état des stocks 49,7 49,7 48,3 Purchasing Manager s Index Août 20 (indice) 49,7 Moyenne sur 12 mois 50,2 Le Purchasing Manager Index (PMI) manufacturier définitif de Caixin s est établi à 47,3 en août (contre 47,1 pour l indice flash et 47,8 pour l indice définitif du mois de juillet). L indice reste ainsi inférieur à 50 pour le sixième mois consécutif. Selon HE Fan, économiste en chef à Caixin, la volatilité récente des marchés financiers pourrait peser sur l économie et les prévisions pessimistes pourraient être auto-réalisatrices. Le PMI de Caixin pour les services est également en baisse à 51,5 contre 53,8 en juillet. Selon le Bureau National des Statistiques (NBS), le PMI manufacturier officiel est ressorti à 49,7 en août après 50 en juillet. L indice est ainsi à son plus bas niveau depuis août Le PMI officiel pour le secteur des services est pour sa part en légère baisse à 53,4 après 53,9 en juillet. 13

14 Croissance trimestrielle, glissement annuel Croissance mensuelle glissement annuel Croissance mensuelle glissement annuel DG Trésor EMPLOI : Le taux de chômage urbain est resté stable au premier semestre Ventes de détail Croissance nominale des ventes de détail Juillet 20 (g.a.) +10,5% Moyenne sur 12 mois +11, 18% Ventes de détail 16% % 12% 10,5% 10,3% 8% juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Croissance nominale Croissance réelle Investissement 3 Contribution des différents secteurs à la croissance de l'investissement 25% 2 % Les ventes de véhicules se sont établies à 1,5 mn au mois de juillet (- 7,1 % g.a), incluant 1,27 mn de véhicules particuliers (-6,6 % g.a) et véhicules commerciaux (-9,9 % g.a). Ces chiffres confirment le ralentissement du marché automobile chinois enregistré sur les trois mois précédents, alors que les ventes de juin étaient déjà en baisse de 2,3 % en glissement annuel. Les exportations chinoises de véhicules ont également reculé de,3 % en juillet à unités, marquées par la chute des exportations de véhicules commerciaux (- 35,4 % g.a), dans la continuité de la tendance observée sur 7 mois (- 13,7 % g.a). Croissance des dépenses d investissement Juillet 20 (g.a.) +9,9% Moyenne sur 12 mois +12,2% La Commission Nationale du Développement et de la Réforme (NDRC) a annoncé le 30 juillet l ouverture du secteur ferroviaire aux capitaux privés, pour la construction et la maintenance de nouveaux projets ferroviaires mais aussi l opération de services de transport de fret. Par ailleurs, la NDRC a approuvé en juillet 884,2 Mds CNY (2 Mds USD) de projets d infrastructures, y compris dans les domaines de l aéroportuaire, du ferroviaire à grande-vitesse et pour l amélioration du ferroviaire urbain. 5% juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Secteur manufacturier Immobilier Autres secteurs Emploi / Salaires 1,25 1,20 1, 1,10 1,05 1,00 0,95 Ratio demande sur offre de travail Un ratio inférieur à 1,00 signale un excédent de main d'oeuvre, Un ratio supérieur à 1,00 une pénurie de main d'oeuvre Croissance du salaire moyen 4 éme trim. 20 (g.a) +7,9% Moyenne sur 12 mois +10,6% Selon le ministère chinois des Ressources Humaines et de la Sécurité Sociale (MOHRSS), le taux de chômage urbain s'élevait à 4,04% fin juin (contre 4,05% fin mars 20). Par ailleurs, 7,18 millions de nouveaux emplois urbains ont été créés au premier semestre. Pour mémoire, le gouvernement s'est fixé pour objectifs la création de plus de 10 millions de nouveaux emplois urbains en 20 et le maintien du taux de chômage des urbains sous le seuil de 4,5%. 0,90 mars 13 juin 13 sept. 13 déc. 13 mars juin sept. déc. mars juin Régions de l'ouest Ratio national Régions de l'est Régions centrales Inflation 6% 4% 2% Inflation 1,7% 1,6% Indice des prix à la consommation Juillet 20 (g.a.) Moyenne sur 12 mois +1,5% +1,6% Selon le Bureau national des statistiques (NBS), l'indice des prix à la consommation (IPC) a enregistré une croissance de 1,6% en g.a. en juillet (contre 1,4% en juin). L'indice des prix à la production (IPP) a enregistré, pour sa part, une diminution de 5,4% contre une baisse de 4,8% en g.a. en juin. -2% -4% Sources : NBS, CEIC -5,4% -6% juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Inflation (IPC) Inflation sous-jacente Indice des prix production (IPP) à la

15 Croissance trimestrielle, glissement annuel Croissance trimestrielle, glissement annuel Croissance mensuelle glissement annuel Valeur (Mds USD) DG Trésor COMMERCE EXTERIEUR : Les échanges commerciaux de la Chine ont diminué de plus de 7% en g.a. sur les sept premiers mois de l année Echanges commerciaux Balance commerciale Croissance des exportations Juillet 20 (g.a.) -8,3% Moyenne sur 12 mois +5,4% Selon les douanes chinoises, les échanges commerciaux de la Chine ont diminué de 7,2% en g.a. et en USD sur les 7 premiers mois de l'année, à Mds USD. Les exportations enregistrent une légère diminution (-0,8% en g.a. à Mds USD). Les importations chinoises sont quant à elles en forte chute : -,6% en g.a. à 960 Mds USD. Les importations en provenance de l'ue chutent de 12,3% tandis que celles en provenance des Etats-Unis diminuent de 7,4%. Pour mémoire, le gouvernement central a fixé un objectif de 6% de croissance du commerce extérieur sur l'année juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr. mai juin juil. -30 Solde commercial (droite) Croissances des exportations (gauche) Croissance des importations (gauche) Commerce par destinations 5% -5% - -% -2 Echanges commerciaux par zone géographique moyenne mai - juillet 20 ASEAN UE Etats-Unis Japon Brésil, Russie, Inde Exportations Commerce par secteurs 5% -5% - -% -2-25% -3-35% Importations Echanges commerciaux par secteur moyenne mai - juillet 20 Produits minéraux Textile Equipements électriques Véhicules Produits métallurgiques Croissance des exportations vers l UE Juillet 20 (g.a.) -12,3% Moyenne sur 12 mois +2,3% Selon les douanes françaises, les exportations françaises vers la Chine sont restées très dynamiques au premier semestre 20 (+,6% en valeur et en g.a. à 8,4 Mds EUR contre +5% vers le monde), tirées par les secteurs aéronautique (+29%), santécosmétique (+13,5%) et agroalimentaire (+66% en raison de résultats exceptionnels pour les exportations de céréales). Les exportations de vins et spiritueux ont repris (+45%). En revanche, les exportations de produits laitiers ont chuté de 29% en valeur et le secteur automobile a enregistré une baisse de 21%, malgré une croissance de la vente de véhicules de tourisme (+%). Les importations de produits chinois ont augmenté également (+11,2%) à 21,8 Mds EUR. Le déficit commercial de la France vis-à-vis de la Chine s'est établi à 13,5 Mds EUR sur les six premiers mois de l'année. Croissance des exportations électroniques Juillet 20 (g.a.) -0,9% Moyenne sur 12 mois +7,7% Afin de mieux mettre en œuvre les «opinions du Conseil des affaires de l Etat pour la promotion d une croissance soutenue par les importations et exportations», l'administration nationale des Impôts a publié le 19 août 20 une circulaire contenant 16 mesures concrètes axées sur la simplification des règles applicables au commerce extérieur. La circulaire recommande par exemple d accélérer les procédures de remboursement des taxes à l exportation pour éviter des problèmes de trésorerie liés aux retards de paiement. Elle encourage également l utilisation de services numériques qui permettraient de simplifier les démarches administratives. Exportations Importations

16 Croissance mensuelle glissement annuel Ratio (%) Croissance mensuelle en glissement annuel DG Trésor POLITIQUE MONETAIRE : La banque centrale chinoise a abaissé les ratios de réserves obligatoires et les taux d intérêt de référence Taux d intérêt Ratios de réserves obligatoires 25% 2 % 5% Principaux taux bancaires 18,0 16,0 4,85% 2,0 sept. 13 déc. 13 mars juin sept. déc. mars juin sept. Taux prêteur de référence RRO Au 31/08/20 (%) 4,85 = Au 31/08/20 (%) grandes banques / autres 18/16 La Banque populaire de Chine (PBoC) a annoncé le 25 août une baisse de 50 points de base des ratios de réserves obligatoires, effective le 6 septembre et une baisse de 25 points de base des taux d'intérêt de référence, entrée en vigueur le 26 août. La PBoC a également abandonné le plafonnement de la rémunération que les banques peuvent octroyer à leurs clients pour les dépôts à terme supérieurs à 1 an. Les taux de rémunération sur les dépôts à vue et les dépôts à terme avec une maturité inférieure ou égale à 1 an continuent pour leur part à être plafonnés à du taux de référence. Taux préteur de référence à 1 an RRO Autres Banques Taux de rémunération des dépôts à 1 an RRO Grandes Banques 5% Taux interbancaire 4% 3% 2% 1% juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. Taux repo à 28 jours Taux SHIBOR Spot Taux des obligations à trois mois Masse monétaire Croissance de l agrégat M2 Juillet 20 (g.a.) +13,3% Moyenne sur 12 mois +12, 2 18% 16% % 12% 8% 6% 4% 2% juil. 13 sept. 13 nov. 13 Indicateur de masse monétaire janv. mars mai juil. sept. nov. janv. mars mai juil. ICBC, China Construction Bank, Agricultural Bank of China et Bank of China occupent, dans cet ordre, les quatre premières places du classement des banques les plus rentables au monde en 20 selon le magazine The Banker. ICBC occupe également, pour la troisième année consécutive, la première place du classement des banques les plus solides au monde établi par The Banker sur la base du montant du capital de chaque banque. Selon la China Banking Association, les transactions par carte bancaire ont atteint 200 Mds CNY (2 490 Mds USD) en 20, en croissance de 16% par rapport à l'année précédente. Le rapport précise que 64 millions nouvelles cartes de crédit ont été émises en 20 portant le nombre total de cartes en circulation à 460 millions. M2 (monnaie et quasi-monnaie) Monnaie de réserve Crédit bancaire 18% 16% % 12% Crédits et dépôts Croissance du crédit bancaire Juillet 20 (g.a.) +,5% Moyenne sur 12 mois +13,8% Le Comité permanent de l Assemblé nationale populaire a voté le 29 août la suppression à compter du 1er octobre du plafond de 75 % pour le ratio prêts/dépôts. Pour mémoire, le Conseil des Affaires d Etat avait annoncé le 24 juin qu il allait soumettre au Parlement un amendement dans ce sens. Le régulateur maintiendra une surveillance du ratio prêts/dépôts, mais uniquement à titre indicatif % juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Crédits bancaires (gauche) Dépôts bancaires (gauche) Ratio Crédits/Dépôts (droite) 16

17 Croissance mensuelle, glissement annuel Mds CNY Flux Mds USD réserves glissement mensuel Variation base=100 au 1er janvier 2005 DG Trésor TAUX DE CHANGE : Les nouvelles règles de calcul de la parité centrale du yuan par rapport au dollar américain ont conduit à une forte dépréciation de la devise chinoise CNY/USD CNY/EUR Taux de change 80 juil. 10 janv. 11 juil. 11 janv. 12 juil. 12 janv. 13 juil. 13 janv. juil. janv. juil. CNY/USD nominal CNY/EUR nominal Taux de change effectif réel Taux de change effectif nominal Réserves de change Flux de devises et réserves de change -0-5% juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Autres flux de devises (flux) Balance commerciale (flux) 5% 3% 1% -1% -3% Flux d'ide (flux) réserves de change (glissement mensuel) Variation depuis le 31/06/20 Au 31/07/20 +0, = +2,1% La Banque populaire de Chine a modifié le 11 août 20 les modalités de calcul de la parité centrale du yuan par rapport au dollar américain. Pour mémoire, les autorités chinoises n autorisent qu une variation intrajournalière maximale de +/- 2 % du taux de change CNY/USD autour d une parité centrale publiée quotidiennement à 9h par le China Foreign Exchange Trading System (CFETS), sous le contrôle de la PBoC. Le communiqué de la PBoC en date du 11 août indique que les prix transmis au CFETS par les teneurs de marché doivent désormais se référer «au taux de change de clôture de la veille, en lien avec les conditions de l offre et de la demande sur le marché interbancaire et les mouvements des taux de change des principales devises». En application des nouvelles règles, la parité est ressortie à 6,2298 contre 6,1162 la veille, soit une dépréciation du yuan de 1,9%. La PBoC justifie sa décision par le souci de promouvoir un système de fixation des prix davantage guidé par le marché et le souhait d améliorer le statut de référence de la parité centrale. La dépréciation du yuan s'est poursuivie les 12 et 13 août, mais la devise chinoise s'est légèrement appréciée le. Croissance des réserves de change Juillet 20 (g.mensuel) -1,2% Moyenne sur 12 mois -0,7% La State Administration of Foreign Exchange (SAFE) a révélé le 17 juillet pour la première fois depuis 2009 le volume des réserves de change en or de la Banque populaire de Chine (PBoC) ; elles s'élevaient ainsi à tonnes fin juin (contre tonnes en avril 2009). Selon Swift, la part du yuan dans les paiements internationaux a atteint 2,09% en juin (contre 2,18% en mai). Le yuan reste ainsi à la cinquième place du classement des devises les plus utilisées derrière le dollar américain (45%), l'euro (28%), la livre sterling (8%) et le yen (2,85%). FINANCES PUBLIQUES : la croissance des recettes fiscales a ralenti au premier semestre 20 Budget Croissance des recettes fiscales de l Etat Juillet 20 (g.a.) Moyenne sur 12 mois +7,9% +12,5% Budget de l'etat Selon le ministère des Finances (MoF), les recettes fiscales ont atteint Mds CNY (1 300 Mds USD) au premier semestre 20, en hausse de 6,6% en g.a (contre +10,7% au premier semestre 20). Selon le MoF, plusieurs facteurs expliquent le ralentissement des recettes fiscales : la faiblesse des prix des matières premières poussant à la baisse les importations en valeur, le ralentissement de l'activité industrielle, une réduction des recettes de l'impôt sur les sociétés liée au ralentissement du marché immobilier ainsi que les efforts du gouvernement pour réduire les impôts pesant sur les entreprises juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Solde budgétaire 12 mois glissants (droite) Recettes (gauche) Dépenses (gauche) sur 17

18 Croissance mensuelle glissement annuel DG Trésor MARCHES BOURSIERS : Les marchés boursiers ont connu une forte correction depuis le 12 juin Marchés boursiers et obligataires Bourse de Shanghai sept. 13 déc. 13 mars juin sept. déc. mars juin sept Valeurs immobilières Valeurs commerciales Indice composite Valeurs industrielles Bourse de Shenzhen 500 sept. 13 déc. 13 mars juin sept. déc. mars juin sept. Valeurs immobilières Indice composite Valeurs technologiques Valeurs commerciales Variation sur un mois du Shanghai Composite Index (31/08/20) -12,5% Variation sur un mois du Shenzhen Composite Index (31/08/20) -,2% Après une très forte progression depuis l été 20 (+0 % pour l indice de Shanghai entre juin 20 et juin 20), les marchés ont connu une première correction entre le 12 juin et le 8 juillet (-32 % pour l indice de Shanghai) qui a contraint les autorités à prendre des mesures très importantes. Le marché a ensuite connu une seconde correction à partir du 17 août, l indice de Shanghai clôturant le 25 août à son plus bas niveau depuis décembre 20, ce qui a porté la correction à -37 % depuis le 12 juin. La bourse de Shanghai et la bourse de Shenzhen ont annoncé le 4 juillet une suspension des introductions en bourse. Le même jour les 28 entreprises ayant déjà reçu une approbation pour une introduction en bourse ont accepté de différer cette opération. Par ailleurs les 21 courtiers les plus importants du marché domestique se sont engagés dans un communiqué publié par la Securities Association of China (SAC) à soutenir le marché en investissant dans des ETF (Equity Traded Funds) % de leur actif net de fin juin, soit 120 Mds CNY (20 Mds USD). Immobilier Croissance des surfaces vendues Juillet 20 (g.a.) Moyenne sur 12 mois -1,6% +21,3% Immobilier surfaces et valeur des ventes -3 juil. 13 oct. 13 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. Valeur des ventes Surface vendue Evolution du prix de l'immobilier, par nombre de villes (glissement mensuel) 33,4% 21,3% Selon les données publiées par le Bureau National des Statistiques (NBS), parmi les 70 villes sous revue, 29 ont enregistré une baisse des prix des logements neufs en juin en glissement mensuel (34 en juin), 10 ont vu leurs prix inchangés (9 en juin) et 31 ont enregistré une hausse des prix (27 en juin). Les prix des logements anciens ont pour leur part baissé dans 18 villes (20 en juin), sont restés inchangés dans 13 (8 en juin) et ont augmenté dans 39 (42 en juin). Le ministère du Logement et du Développement urbain et rural a annoncé le 24 juillet que la Chine atteindrait ses objectifs de construction de logements sociaux pour le 12ème plan quinquennal ( ) : 39,7 millions de logements sociaux auront été mis en construction de début 2011 à fin 20, dépassant l'objectif de 36 millions fixé pour La Chine avait mis en construction 32,3 millions de logements sociaux entre 2011 et juil. oct. janv. avr. juil. Prix en hausse Prix stables Prix en baisse 18