Rapport spécial. Résumé des votes et des sièges

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1 Analyse de l actualité économique récente 20 octobre 2015 Élections fédérales canadiennes de 2015 : Paysage économique postélectoral Douglas Porter, CFA, économiste en chef douglas.porter@bmo.com Benjamin Reitzes, économiste principal benjamin.reitzes@bmo.com Résultats des élections : Au moment de la rédaction de ce rapport, les résultats s établissaient comme suit : Libéraux 184 sièges (39,5 % des votes) contre 34 sièges (18,9 % des votes) en 2011 Conservateurs 99 sièges (31,9 %) NPD 44 sièges (19,7 %) Bloc Québécois 10 sièges (4,7 %) Verts 1 siège (3,5 %) La majorité libérale a surpris puisque les sondages de fin de campagne laissaient entrevoir une minorité. Cependant, elle a suscité peu de réactions sur les marchés qui plaçaient une victoire libérale plus décisive au deuxième rang des possibilités. Les conservateurs au pouvoir ont fait pire que ce que prédisaient les sondages et quitteront le pouvoir après avoir passé près de 10 ans aux commandes (depuis janvier 2006). Avec un gouvernement majoritaire, les perspectives à l égard des politiques sont beaucoup plus claires et nous savons qu il n y aura pas d élections avant quatre ans. Les conservateurs qui forment désormais l opposition officielle ne pourront empêcher les libéraux d appliquer intégralement leur programme (Stephen Harper a démissionné de la direction du parti). De son côté, le NPD a perdu beaucoup de sièges et passera vraisemblablement les prochaines années à refaire ses forces. Réaction des marchés : Jusqu à maintenant, les marchés financiers ont peu réagi aux résultats, malgré la majorité surprise. Le dollar canadien a gagné 0,1 % depuis hier pour s établir autour de 76,9 cents (1,30 $/$US). Cependant, cette hausse s est inscrite dans un contexte où le dollar US s est généralement replié et les prix pétroliers ont peu bougé, faisant penser que les élections ont eu peu d impact sur le huard. De fait, le dollar canadien se situe en milieu de peloton par rapport au billet vert depuis la clôture d hier en Amérique du Nord. Dans la même veine, les taux des obligations du gouvernement du Canada ont légèrement monté, gagnant 4 pb à 1,49 % à 10 ans et 2 pb à 0,54 % à deux ans. Cependant, ce mouvement suit de près celui des taux des obligations du Trésor américain, une légère sousperformance dans l échéance à 10 ans s expliquant peut-être par la probabilité d une hausse des émissions durant les prochaines années. La victoire libérale pourrait avoir des conséquences sur divers secteurs du TSX. (Vous trouverez un aperçu du programme libéral en annexe.) Par contre, le programme du parti étant bien connu et la possibilité d un gouvernement majoritaire ayant été escomptée, il ne devrait pas y avoir Tableau 1 Résumé des votes et des sièges Élections fédérales Canada Parti politique Votes Sièges Votes Sièges Libéraux 39, ,9 34 Conservateurs 31, ,6 166 NDP 19, ,6 103 Bloc Québécois 4,7 10 6,0 4 Autres 4,2 1 4,9 1 Source : Élections Canada Une publication du Service des études économiques de BMO Marchés des capitaux Douglas Porter, CFA, économiste en chef

2 Page 2 sur 5 20 octobre 2015 de mouvements importants durant les jours qui viennent. Néanmoins, le changement de régime pourrait se répercuter sur les sociétés d infrastructures (forte augmentation des dépenses prévues), le pétrole et le gaz (élimination progressive des rares subventions qui subsistent, système de plafonnement et d échange), les pipelines (soutien pour Keystone et peut-être Énergie Est, mais pas pour Northern Gateway), les services financiers (diminution des plafonds du CELI, augmentation de la fréquence permise des retraits du REER) et les télécommunications (relations moins acrimonieuses). Conséquences économiques : L élément du programme libéral qui aura de loin l influence la plus importante sur les perspectives à moyen terme est la proposition de déficits budgétaires pouvant atteindre 10 milliards de dollars par année durant les deux prochains exercices (suivis d un troisième déficit de près de 6 milliards de dollars la troisième année, puis du retour à l équilibre budgétaire la quatrième année). La stimulation budgétaire est même légèrement supérieure à 10 milliards de dollars (0,5 % du PIB), puisque l on suppose la présence d un léger excédent au départ. Par exemple, le plan libéral prévoit un déficit budgétaire de 9,5 milliards de dollars durant l exercice , en présumant un excédent de 2,2 milliards de dollars au départ, ce qui correspond à une variation nette de 11,7 milliards de dollars (près de 0,6 % du PIB). Cette impulsion budgétaire se répartit à peu près également entre des dépenses d infrastructures supplémentaires de 5 milliards de dollars (elles-mêmes réparties entre le transport en commun, les projets sociaux et les projets verts) et un large éventail de mesures comprenant la bonification de la prestation pour enfants et des dépenses visant l environnement, les anciens combattants, la culture, les peuples autochtones, la santé et la formation professionnelle. Soulignons que les allégements fiscaux prévus dans le programme libéral seront presque exactement compensés par de nouveaux revenus (hausses d impôt), de sorte que le surcroît de stimulation budgétaire nette proviendra pratiquement en entier des dépenses publiques. Globalement, les mesures fiscales s orientent vers un objectif de redistribution. Les investisseurs pourraient s interroger sur la capacité du gouvernement de commencer à résorber les déficits dans trois ou quatre ans. En effet, il est facile de commencer à dépenser, mais beaucoup plus difficile de mettre fin aux dépenses. La stimulation budgétaire nette peu importe ce que l on pense de la pertinence des déficits donnera au moins un coup de pouce à la croissance économique à court terme, l impact se faisant surtout sentir en À notre avis, la politique budgétaire n a pas d effet multiplicateur significatif au Canada, vu l ouverture de l économie et les taux d imposition relativement élevés. Au mieux, cette stimulation ajoutera un peu plus de 0,5 % à la croissance du PIB l an prochain, de sorte que nous pourrions entrevoir une croissance proche de 2,5 % en 2016 (contre notre prévision actuelle d à peine plus de 2 %, et d à peine 1,2 % cette année), en supposant que les mesures proposées soient intégralement appliquées dans le prochain budget. Par contre, le retrait de ces dépenses (s il se produit) freinera modestement la croissance du PIB au moment où il surviendra. Même temporaire, un affermissement du taux de croissance sous-jacent du PIB réduirait à la marge les chances de nouvelles baisses de taux de la part de la Banque du Canada, qui pourrait même devancer quelque peu la date du premier relèvement des taux. Nous ne modifions pas pour l instant notre prévision selon laquelle la

3 Page 3 sur 5 20 octobre 2015 Banque s abstiendra d intervenir cette année et commencera à hausser les taux au début de 2017, mais cela pourrait changer si les propositions libérales sont rapidement mises en œuvre et commencent à doper la croissance. À court terme, une politique budgétaire stimulante est généralement positive pour une monnaie (en menant à une politique monétaire plus restrictive que ce qui aurait été le cas autrement). Cependant, les trois facteurs suivants nous font rester prudents à l égard du dollar canadien dans un avenir rapproché : 1. Nous demeurons fondamentalement haussiers à l égard du dollar US, vu la surperformance soutenue de l économie américaine, et nous continuons de penser que la Fed va commencer à relever ses taux bien avant les autres banques centrales (peut-être même d ici la fin de l année). 2. Les prix pétroliers restent volatils; leur orientation demeure imprécise et ils sont vulnérables à une nouvelle glissade. 3. Bien qu une politique budgétaire stimulante soit généralement positive pour la monnaie, la nature de la politique proposée est moins favorable aux marchés (relance s appuyant uniquement sur les dépenses, retour au déficit, hausse de l impôt des particuliers). Au-delà des déficits et de leur impact sur la monnaie, d autres éléments du programme libéral peuvent avoir des conséquences significatives : La bonification du régime de pensions du Canada (RPC) signifie probablement que le projet de nouveau régime de retraite de la province de l Ontario (RRPO) sera officiellement mis sur la glace, comme la première ministre ontarienne l a déjà clairement laissé entendre. L accord de partenariat transpacifique pourrait être mis en cause puisque l appui des libéraux est au mieux mitigé. Le fractionnement du revenu cessera pour les familles (mais pas pour les retraités). Le plafond du CELI sera ramené de $ à $ par année. La baisse d impôt de la classe moyenne (de 22 % à 20,5 % pour les personnes gagnant entre $ et $) sera presque exactement compensée par la hausse d impôt visant les personnes gagnant plus de $ (taux supérieur passant de 29 % à 33 %).

4 Page 4 sur 5 20 octobre 2015 Vue d ensemble du programme libéral Le Parti libéral a fait campagne sur le programme suivant : Domaine Impôt personnel Politique Annulation du fractionnement du revenu (pas pour les retraités) Baisse du taux d imposition des particuliers gagnant entre 45 K $ et 89 K $ (de 22 % à 20,5 %) Hausse du taux d imposition des particuliers gagnant plus de $ (de 29 % à 33 %) Annulation de la hausse du plafond de cotisation au CELI Impôt des sociétés Baisse du taux des petites entreprises (de 11 % à 9 %) Familles Logement Environnement Infrastructures Finances publiques Énergie/pipelines Commerce international Divers Remplacement de la prestation universelle pour la garde d enfants par une prestation non imposable selon le revenu (aucune prestation si le revenu du ménage dépasse 150 K $) Plus grande flexibilité des prestations de maternité (AE) Fréquence accrue des retraits admissibles du REER Soutien pour un système de plafonnement et d échange et travail avec les provinces Élimination progressive des subventions aux combustibles fossiles Subventions/allégements fiscaux pour l énergie propre Nouvelles dépenses d infrastructures de 60 milliards $ sur 10 ans (environ 120 milliards $ au total) Déficits de près de 10 milliards $/an au cours des deux prochaines années et de près de 6 milliards $ pour l exercice ; budget équilibré pour l exercice Opposition à Northern Gateway, soutien de Keystone XL, incertitude quant à Énergie Est Soutien de principe aux ententes commerciales; PTP sous réserve de consultations Âge d admissibilité à la PSV ramené de 67 à 65 ans Hausse des cotisations/prestations du RPC Abaissement des primes d AE à 1,65 $ d ici 2017

5 Page 5 sur 5 20 octobre 2015 Déclaration générale «BMO Marchés des capitaux» est une dénomination commerciale utilisée par le groupe Services d investissement BMO, qui inclut les services de vente en gros de la Banque de Montréal et de ses filiales BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Ltd. au Royaume-Uni et BMO Capital Markets Corp. aux États-Unis. BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Ltd. et BMO Capital Markets Corp. sont des sociétés affiliées. La Banque de Montréal ou ses filiales («BMO Groupe financier») offrent des services de prêt ou d autres services rémunérés à de nombreuses sociétés couvertes par BMO Marchés des capitaux. Les opinions, estimations et projections contenues dans ce document ont été établies par BMO Marchés des capitaux à la date indiquée et sont sujettes à changement sans préavis. Tous les efforts sont faits pour assurer que le contenu du présent document est tiré de sources considérées comme fiables et que les données et les opinions sont complètes et précises. Cependant, BMO Marchés des capitaux ne peut donner aucune garantie, expresse ou implicite, à cet égard et ne peut être tenue responsable des erreurs ou omissions éventuelles, ni des pertes découlant de l utilisation de ce document ou de son contenu. BMO Marchés des capitaux ou ses sociétés affiliées peuvent, en outre, disposer d information n y figurant pas. Les informations présentées dans ce rapport ne doivent pas servir de ressource principale pour prendre des décisions de placement et, chaque client ayant ses propres objectifs, ne doivent pas être considérées comme des conseils visant à répondre aux besoins de placement particuliers des investisseurs. Ce document n est fourni qu à titre d information et ne constitue pas une offre de vente ni une sollicitation d achat de titres. 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