Table des matières. Préface Chapitre 1 Introduction Chapitre 3 Les compagnies d assurance et les fonds de pension...

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1 Préface Chapitre 1 Introduction La rentabilité et le risque Mesurer le risque Opportunités d investissement La frontière efficiente Le modèle d équilibre. des actifs financiers (MEDAF) Hypothèses Alpha L approche multifactorielle (Arbitrage Pricing Theory ou APT) Risque et rentabilité des entreprises Les coûts de faillite Management des risques. dans les institutions financières Comment les risques sont-ils gérés? Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 2 Les banques La banque commerciale Les fonds propres d une petite banque commerciale Le capital requis L assurance des dépôts La banque d investissement Les introductions en Bourse L approche des enchères hollandaises Les services de conseil Les transactions sur titres Les conflits d intérêt potentiels. dans la banque Les grandes banques d aujourd hui La comptabilité Le modèle originate-to-distribute Les risques bancaires Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 3 Les compagnies d assurance et les fonds de pension Assurance vie Assurance vie à échéance Assurance vie complète Assurance vie variable Assurance vie universelle Assurance vie variable universelle Assurance vie à capital différé Assurance vie de groupe Contrats à rentes Contrats à rentes variables Tables de mortalité Risques de longévité et de mortalité

2 VI Table des matières Dérivés de longévité Assurance des biens et des personnes Obligations catastrophiques Les ratios des assureurs non-vie Assurance santé Aléa moral et anti-sélection Aléa moral Anti-sélection Réassurance Capital requis Compagnies d assurance vie Compagnies d assurance non-vie Risques des compagnies d assurance Régulation Aux États-Unis En Europe Plans de retraite Les plans à prestation définie sont-ils viables? Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 4 Fonds mutuels et fonds spéculatifs Les fonds mutuels Les fonds indiciels Les coûts Les fonds fermés Les fonds indiciels cotés ou ETF (Exchange Traded Funds) La rentabilité des fonds mutuels Régulation des fonds mutuels et scandales Les hedge funds Les frais Incitations des managers de fonds spéculatifs Les prime brokers Les stratégies des fonds spéculatifs Long/short equity (achat/vente) Dedicated short (vente à découvert) Distressed securities (entreprises en difficulté) Merger arbitrage (arbitrage de fusionsacquisitions) Convertible arbitrage (arbitrage de convertibles) Fixed income arbitrage (arbitrage d obligations à taux fixe) Emerging market (marché émergent) Global macro Managed futures La performance des fonds spéculatifs Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 5 Les instruments financiers Les marchés Les marchés organisés Les marchés de gré à gré Risque de contrepartie Positions courtes et longues. sur le marché Les ventes à découvert Les marchés d actifs dérivés Les dérivés plain vanilla Les contrats forward Les contrats futures Les swaps Les options Les options de taux Les marges Les achats sur marge Marges sur ventes à découvert Marges sur contrats futures Marges sur positions en options Marges sur le marché OTC

3 VII 5.6 Les dérivés non traditionnels Les dérivés climatiques Les dérivés sur le pétrole Le gaz naturel Les dérivés sur électricité Les options exotiques et les produits structurés Le challenge de la gestion des risques Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 6 Comment les traders gèrent-ils le risque? Le delta Les produits linéaires Les produits non linéaires D où viennent les coûts? Les coûts de transaction Le gamma Créer un portefeuille gamma-neutre Le vega Le thêta Le rhô Le calcul des «grecques» Le développement en série de Taylor La réalité de la couverture Couvrir les produits exotiques L analyse de scénarios Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 7 Le risque de taux d intérêt La marge nette d intérêts Libor et taux de swap Le taux sans risque La duration La duration modifiée Dollar duration La convexité Convexité dollar Généralisation Immunisation de portefeuille Mouvements plus complexes. de la gamme des taux Le delta des positions de taux. en pratique Le calcul des deltas pour la couverture Analyse en composantes principales. (ACP) Utilisation de l ACP dans le calcul des deltas Gamma et vega Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 8 La Value at Risk Définition de la VaR Exemples de calcul de la VaR VaR et expected shortfall Expected shortfall VaR et fonds propres Mesures cohérentes du risque Choix des paramètres de la VaR L horizon temporel Influence de l autocorrélation Seuil de confiance VaR marginale, incrémentale et partielle Back testing (tests ex post) La concentration (bunching) Résumé Références complémentaires

4 VIII Table des matières Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 9 La volatilité Définition de la volatilité Le taux de variance Jours ouvrés et jours calendaires La volatilité implicite L indice VIX Estimation de la volatilité à partir. de données historiques Les pourcentages quotidiens. de variation des variables financières. sont-ils normalement distribués? Une alternative aux distributions normales : la loi puissance Estimation de la volatilité journalière Schémas de pondération Le modèle de moyenne mobile. à pondération exponentielle Le modèle GARCH(1,1) Les pondérations Choisir entre les modèles Les méthodes du maximum de vraisemblance L estimation d une variance constante L estimation des paramètres d un GARCH(1,1) Quelle est la qualité du modèle? La prévision de la volatilité future. par le modèle GARCH(1,1) Les structures par termes des volatilités L impact des changements de volatilité Résumé Références complémentaires Sur les causes de la volatilité Sur les modèles GARCH Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 10 Corrélations et copules Définition de la corrélation Corrélation versus dépendance Gérer la corrélation Utilisation d un modèle EWMA Utilisation d un modèle GARCH La condition de cohérence pour les covariances Les distributions normales multivariées Construction d échantillons aléatoires à partir de distributions normales Les modèles factoriels Les copules Expression algébrique de cette approche D autres copules Copules multivariées Application aux portefeuilles de prêts Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 11 Réglementation, Bâle II et Solvabilité II Motivations de la réglementation. des banques Régulation bancaire avant L Accord de la BRI Le ratio Cooke Capital requis Les recommandations du G La compensation (netting) L Amendement de VaR à un jour et VaR à dix jours Back testing (tests ex post) Bâle II Fonds propres et risque de crédit. selon Bâle II L approche standard

5 IX Prise en compte des sûretés L approche IRB Les expositions entreprises, souveraines et bancaires Les expositions clientèle de détail Garanties et dérivés de crédit Risque opérationnel et Bâle II Pilier 2 : surveillance prudentielle Pilier 3 : discipline de marché Révisions de Bâle II Solvabilité II Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 12 VaR de marché : estimation par la simulation historique Méthodologie Illustration Précision de l estimation Développements possibles Pondération des observations Structure de la volatilité Méthode du bootstrap Théorie des valeurs extrêmes Résultat principal Estimation de ξ et β Estimation de la queue de distribution Équivalence avec la loi puissance La queue gauche de la distribution Calcul de la VaR et de l expected shortfall Application Choix de u Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 13 VaR de marché : estimation par l approche variance covariance Méthodologie de base Le cas de deux actifs Les bénéfices de la diversification Généralisation Matrices de corrélation et de covariance..282 Exemple avec quatre actifs Utilisation de l EWMA Le cas des instruments de taux Illustration d ajustement des flux (cash-flow mapping) Analyse en composantes principales Applications du modèle linéaire Modèle linéaire et options Faiblesses du modèle Le modèle quadratique Développement de Cornish-Fisher La simulation de Monte-Carlo Les distributions non normales Avantages et inconvénients. des approches de variance-covariance. et de simulation historique Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 14 Risque de crédit : évaluation des probabilités de défaut La notation du risque de crédit Notation interne Le Z-score d Altman Probabilités de défaut historique L intensité de défaut Les taux de recouvrement Les swaps de défaut L obligation la moins chère à livrer

6 X Table des matières Les indices de crédit Les spreads de crédit Spreads CDS et taux actuariel des obligations Le taux sans risque Les swaps d actifs (asset swaps) La CDS-Bond Basis (ou base CDS- Obligation) L estimation des probabilités de défaut. à partir des spreads de crédit Un calcul approximatif Un calcul plus précis Comparaison des estimations. de probabilités de défaut Univers risque-neutre versus univers réel Quelle estimation faut-il utiliser? Prix des actions et probabilités de défaut..318 La distance au défaut Extensions du modèle de base Performance du modèle Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 15 Pertes et VaR de crédit Estimation des pertes de crédit Transactions sur actifs dérivés Ajustement au risque de défaut dans l évaluation des actifs dérivés Swaps de taux et de devises Risque de défaut bilatéral La réduction du risque de crédit La compensation (netting) Le nantissement Clause en cas de dégradation VaR de crédit Les modèles de Vasicek et de Merton Credit Risk Plus CreditMetrics Le modèle de corrélation de CreditMetrics..338 Variation du spread Horizon temporel Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 16 ABS, CDO et crise financière de Le marché immobilier américain L assouplissement des critères dans l attribution des prêts L éclatement de la bulle La titrisation ABS (Asset-Backed Securities) ABS CDO ABS et ABS CDO en pratique Les erreurs d évaluation Éviter les crises futures Coûts d agence : originateurs et investisseurs Coûts d agence : institutions financières et employés Transparence Le besoin de modèles Comment les modèles sont-ils utilisés? Les CDO synthétiques Portefeuilles standard et trading de tranche Le rôle des corrélations Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 17 Analyse de scénario et stress test Générer des scénarios Stress test de variables individuelles Scénarios sur plusieurs variables

7 XI Scénarios générés par les dirigeants Scénarios complets Stress test inversé Régulation Les problèmes majeurs des régulateurs Comment exploiter les résultats? Intégration des stress tests et des calculs de VaR Probabilités subjectives et objectives Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 18 Risque opérationnel Qu est-ce que le risque opérationnel? Détermination du capital réglementaire Catégories de risque opérationnel Sévérité et fréquence des pertes Données Analyse de scénarios Approches prospectives. (forward looking) Liens de causalité RCSA et KRI Allocation des fonds propres. pour le risque opérationnel Approche par tableau de bord (scorecard) Utilisation de la loi puissance Assurance Aléa moral Anti-sélection Loi Sarbanes-Oxley Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 19 Risque de liquidité Le risque de liquidité de trading Le rôle de la transparence Mesure de liquidité VaR ajustée à la liquidité Le débouclage optimal d une position Le risque de liquidité de financement Les sources de liquidité Les actifs liquides Les dépôts et les emprunts La titrisation Les emprunts auprès de la banque centrale..406 La couverture Les réserves obligatoires Les principes réglementaires Les trous noirs de liquidité Les traders «contrarian» et «momentum»..411 Augmentation et baisse du levier Impact de la régulation Exubérance irrationnelle Importance de la diversité Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 20 Risque de modèle Évaluation par le marché. (marking-to-market) La comptabilité Modèles pour produits linéaires Physique vs. finance Comment les modèles sont utilisés. pour évaluer des produits standard Le modèle Black-Scholes-Merton Smiles de volatilité Surfaces de volatilité Variation dans le temps

8 XII Table des matières Pourquoi le modèle Black-Scholes-Merton est-il si populaire? Autres modèles Modèles officiels vs. modèles de recherche Couverture Modèles pour produits non standard Groupes d audit des modèles Dangers de la modélisation Détection des problèmes Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 21 Le capital économique et le RAROC Définition du capital économique Les mesures Les composantes du capital économique..439 Capital économique et risque de marché Capital économique et risque de crédit Capital économique et risque opérationnel Capital économique et risque d exploitation Les formes des distributions des pertes Importance relative des risques Les interactions entre les risques Agrégation du capital économique L hypothèse de distribution normale L utilisation des copules L approche hybride Allocation du capital économique Le capital économique. de la Deutsche Bank Le RAROC Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices Questions complémentaires Chapitre 22 Les erreurs de gestion à éviter Les limites de risque Une situation délicate Ne considérez pas que vous pouvez prévoir l évolution du marché Ne sous-estimez pas les gains de diversification Effectuez des analyses de scénarios et des simulations de crise Gérer la salle des marchés Séparez le front, le middle et le back office Évitez la confiance aveugle dans les modèles Soyez conservateur dans la constatation des profits initiaux Ne vendez pas à vos clients des produits inadaptés Que se cache-t-il derrière les profits faciles? Le risque de liquidité Méfiez-vous lorsque tout le monde adopte la même stratégie Ne financez pas des actifs de long terme avec des passifs de court terme Ne négligez pas l importance de la transparence du marché Leçons pour les entreprises. non financières Assurez-vous que vous comprenez parfaitement l échange que vous réalisez Soyez sûr qu un opérateur en couverture ne devienne pas un spéculateur N oubliez pas que le département Trésorerie n est pas un centre de profits Résumé Références complémentaires Annexe A Fréquence de composition des taux d intérêt La composition continue des intérêts

9 XIII Annexe B Taux zéro-coupon, taux forward et gamme des taux Le prix des obligations Le taux actuariel d une obligation Les taux d État La détermination des taux. zéro-coupon sans risque Taux swap/libor Annexe C Évaluation des contrats futures et forward Annexe D Évaluation des swaps Les swaps de devises Annexe E Évaluation des options européennes Annexe F Évaluation des options américaines Annexe G Développement en série de Taylor Fonctions à deux variables Annexe H Vecteurs et valeurs propres Annexe I Analyse en composantes principales Annexe J Manipulation des matrices de transition de notations Réponses aux questions et aux problèmes Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Chapitre Glossaire français-anglais Table pour N(x) lorsque x Table pour N(x) lorsque x Index