HEBDOMADAIRE D'ÉCONOMIE

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1 BANQUE PRIVÉE HEBDOMADAIRE D'ÉCONOMIE 1 JUILLET 1 CONCLUSIONS : Marchés : c'est au tour de la Réserve Fédérale de relever la complaisance excessive des investisseurs Europe : la croissance est montrée du doigt MARCHÉS COMPLAISANCE EXCESSIVE La semaine écoulée a, de nouveau, été difficile pour les marchés boursiers. C'est la troisième fois au cours des cinq dernières séquences (cf. graphique). Si l'indice S&P 5 et le MSCI Emerging Markets sont parvenus à limiter les dégâts, en ne concédant respectivement que -.9% et -.%, les marchés européens ont davantage soufferts. L'indice Dow Jones EuroStoxx s'est replié de -3.7%, emmené par l'italie, l'espagne et surtout le Portugal. Ce dernier a largement souffert des déboires de sa plus grande banque, Espirito Santo, dont le principal actionnaire est en proie à une crise financière majeure. 3% Equity Markets Performances in 1 (weekly %).5% % 1% 1.% 1.% 1.3% 1.% 1.% 1.5% 1.5% 1.%.3% 1.%.% 1.1% 1.7%.%.% 1.6% % -1% -.1%.% -.7% -.1% -.9% -.1% -.7% -.5% -.5% -.% % -1.5%.% -3% -% S&P 5 EuroStoxx MSCI Emerging -3.7% 1-W18 1-W19 1-W 1-W1 1-W 1-W3 1-W 1-W5 1-W6 1-W7 1-W18 1-W19 1-W 1-W1 1-W 1-W3 1-W 1-W5 1-W6 1-W7 1-W18 1-W19 1-W 1-W1 1-W 1-W3 1-W 1-W5 1-W6 1-W7 Globalement, les niveaux de valorisation des principales sociétés internationales ne sont plus très bon marché. Après la Banque des Règlements Internationaux (BRI), dont nous avions relevé les inquiétudes lors de notre Hebdo précédent, c'est au tour de la Réserve Fédérale américaine (Fed) de se montrer anxieuse à EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 1/9

2 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 ce sujet. Lors de leur dernier comité de politique monétaire (FOMC), les gouverneurs ont pris soin de souligner la complaisance excessive des investisseurs : Some recent trends in financial markets might suggest that investors were not appropriately taking account of risks in their investment decisions. ( ) Signs of increased risk-taking were viewed by some participants as an indication that market participants were not factoring in sufficient uncertainty about the path of the economy and monetary policy. Si Janet Yellen et ses confrères se permettent de tirer la sonnette d'alarme vis-à-vis de l'évolution récente des marchés financiers, c'est qu'ils ont encore en mémoire les réactions des investisseurs suite à l'arrêt des injections de liquidités, en 1 et 11 (cf. graphique ci-dessous). Une fois terminés les quantitative easings, premier et deuxième du nom, les sociétés cotées ont vu leurs cours se replier de quelque % en moyenne. À deux reprises, il aura fallu que Ben Bernanke redéploye ses outils de stimulation nonconventionnels pour que la confiance revienne sur les marchés financiers. On comprend mieux pourquoi, à l'heure où la Fed s'apprête à débrancher complètement sa perfusion à l'économie, pour la troisième fois, elle trouve inadéquate l'optimisme dont font preuve la majorité des investisseurs. Aujourd'hui, le meilleur argument pour se complaire à détenir des actions est d'évoquer le manque d'alternatives rentables. Vendre les actions, oui, mais pour acheter quoi? Certes, les classes d'actifs rémunératrices ne sont pas légion. Les obligations souveraines offrent des rendements ridiculement bas, leurs homologues à hauts rendements ont déjà rendu une bonne partie de leur spread, l'immobilier n'est plus aussi bon marché qu'il y a quelques années, les matières premières sont soumises aux aléas du cycle économique et les devises oscillent très peu depuis six mois. Tous ces arguments ont beau être corrects, ils n'impliquent pas pour autant que les titres côtés seront exemptés d'une correction lors des prochains mois. /9 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER

3 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 Barclays US Inflation Linked 7-1Yr (Tot. Ret.) EFFAS US Gvt Bond 7-1Yr (Tot-Ret.) Spread (L.H.S.) Sous cet angle de vue, les fonds alternatifs devraient offrir une certaine résistance en cas de retour passager de l'aversion au risque. Les véhicules d'investissement liés aux taux réels pourraient également très bien se comporter. Ce sont le cas des obligations indexées à l'inflation (cf. graphique de gauche) et de l'or (cf. graphique de droite). Ils profiteraient tous deux de la faiblesse temporaire des rendements et de la remontée, plus rapide qu'escomptée, de l'inflation aux États-Unis. EUROPE LA CROISSANCE EST MONTRÉE DU DOIGT Notre scénario économique confirme que la croissance est bien orientée pour les douze prochains mois dans la plupart des pays développés (cf. graphique ci-après). Le Royaume-Uni et la Suisse devraient se positionner en tête de peloton, avec une croissance pour l'année 1 à, respectivement, 3.1% et.3%. Le rythme de progression de l'activité économique est nettement supérieur à celui des Etats- Unis, 1.7%, et surtout de la Zone Euro, 1.%, pour qui le momentum est positif mais quelque peu décevant par rapport aux attentes initiales. Autre élément important, à la vue de ce graphique, un ralentissement économique n est pas à exclure pour le second semestre 15. Actuellement, ni les marchés financiers, ni le consensus des économistes n'anticipent un tel scénario. Une fois encore, il n'y a pas lieu de s'inquiéter outre-mesure mais cela nous incite à équilibrer au maximum les portefeuilles, afin de parer à toute éventualité. EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 3/9

4 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET United States GDP (%YoY) Euro Area GDP (%YoY) United-Kingdom GDP (%YoY) Switzerland GDP (%YoY) EdR Forecasts Parmi les grands pays développés, le cas de la Zone Euro est, une fois de plus, montré du doigt. Les dernières publications économiques ne sont pas très réjouissantes. Là encore, les observateurs semblent surpris et, pour tout dire, un peu déçus. Pourtant, ces données statistiques viennent parfaitement alimenter notre thématique des "3 Périlleuses" visant à décrire la situation sur le Vieux Continent. Depuis 8 et la crise financière, puis 11 et la crise de la dette, le potentiel de croissance économique de la Zone Euro a été radicalement bouleversé, exactement comme après les chocs pétroliers de 197 et Il n'est plus de.5% comme durant les "3 Glorieuses", ni même de.% comme durant les "3 Laborieuses", mais tout juste de 1.%. Les flambées de l'endettement et du sous-emploi, associés à l'atonie du crédit, empêchent le Produit Intérieur Brut (PIB) de croître plus rapidement. Pour escompter davantage, il faudra que ces vecteurs de croissance s'améliorent structurellement. Cela peut prendre trois décennies : les "3 Périlleuses" (cf. graphique de gauche). Les derniers indicateurs avancés confirment bel et bien que le cycle économique est déjà en train de se stabiliser (cf. graphique de droite), quelques trimestres seulement après que la barre de 1.% de croissance ait été franchie.,, 1,6 1, 8 Euro Area Gross Domestic Product Euro Area GDP (%YoY) OECD Leading Indicator European Comission Indicator IFO German Indicator Markit Eurozone PMI /9 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER

5 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 Les données relatives aux ventes de détail et à la production allemande abondent en ce sens. Si elles sont positives, elles le sont faiblement et en perte de vitesse par rapport au début de l'année. Les ventes au détail ont progressé de.7% en mai, contre 1.8% au mois d'avril (cf. graphique de gauche). Certes, la série est traditionnellement volatile, mais la dernière publication est décevante. Elle implique une progression modérée de la consommation des ménages au deuxième trimestre. Quant à la production industrielle d'outre-rhin, elle a décéléré à 1.3% en avril et mai, contre.9% en janvier (cf. graphique de droite). Etant donné sa très bonne progression depuis 9, deux fois plus rapide que celle de ses voisins européens, il est permis de redouter le pire pour la production industrielle dans l'ensemble de la zone. Si la compétitive Allemagne faiblit, qui d'autre saura résister? in 199 (R.H.S.) EMU Private Consumption - % YoY EMU Retail Sales in volume - % YoY - Euro Area Industrial production Germany Industrial Production %YoY (L.H.S.) Dans cet environnement de croissance molle, il est aisé de comprendre pourquoi l'inflation ne parvient pas à se ragaillardir en Europe, à la différence de ce que l'on observe aux États-Unis (cf. graphique ci-dessous) ou au Japon, où elle a récemment atteint 3.7% annuel United States Inflation (CPI, %YoY) Euro Area Inflation (CPI, %YoY) EdR Forecasts EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 5/9

6 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 Cette situation divergente aura tendance à s'accroître au cours des prochains trimestres, contraignant la Banque Centrale Européenne à assouplir encore et encore sa politique monétaire et, à l'opposé, la Réserve Fédérale américaine à resserrer le loyer de l'argent dès 15. 6/9 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER

7 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 PRÉVISIONS ECONOMIQUES Contributions à la croissance de l'activité économique mondiale Economic Activity GDP 13 GDP 1 Economist Estimates GDP 15 Economist Estimates Country Weights Contribution 1 United States 1.9% 1.7% 3.% 1.9%.37% Canada 1.8%.%.5%.1%.5% Euro Area -.% 1.% 1.5% 16.6%.17% United Kingdom 1.8% 3.%.5% 3.7%.11% Switzerland 1.9%.%.%.8%.% Russia 1.3%.5% 1.8%.5%.1% Japan 1.7% 1.5% 1.% 5.7%.9% China 7.7% 7.% 7.% 1.7% 1.9% India 5.%.7% 5.% 3.1%.1% Brazil.% 1.3% 1.8%.9%.% Mexico 1.%.8% 3.8% 1.7%.5% Others.3% 6.% 5.6%.3% 1.6% WORLD 3.% 3.6% 3.9% 1% 3.6% Source : Bloomberg Momentum (vs Last Estimates) Performance (Over \ Under) Remarques : Croissance du Produit Intérieur Brut (PIB) en 13. Prévisions en 1 et 15. Le poids de chaque pays est calculé à partir de son PIB en USD, sur la base des chiffres de la Banque Mondiale. La contribution à la croissance mondiale est calculée de la manière suivante : croissance du PIB de chaque pays multiplié par son poids. La somme des contributions donne 3.6%, soit une bonne estimation de la progression du PIB mondial en 1. EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 7/9

8 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 MARCHÉS FINANCIERS Performances des principaux indices internationaux Markets Performances (local currencies) Last Price 1-Week (%) 1-Month (%) Year-to-Date (%) Last Year (%) Equities World (MSCI) 7-1.%.5% 6.3% 3.5% United States (S&P 5) 1' % 1.% 7.6% 3.% Euro Area (DJ EuroStoxx) % -.% 3.9%.9% United Kingdom (FTSE 1) 6'69.6%.1% 1.3% 19.1% Switzerland (SMI) 8'69.%.8% 5.% 3.% Japan (NIKKEI) 15'97-1.8%.7% -6.1% 59.% Emerging (MSCI) 1'59 -.3%.9% 7.%.% Bonds (Bloomberg/EFFAS) United States (7-1 Yr).5%.9% 1.% 5.3% -6.% Euro Area (7-1 Yr).6%.% 1.5% 8.%.3% Germany (7-1 Yr) 1.1%.% 1.3% 6.8% -1.6% United Kingdom (7-1 Yr).6% 1.1%.7% 3.8% -5.3% Switzerland (7-1 Yr).61%.%.9%.7%.7% Japan (7-1 Yr).5%.3%.7%.6% 1.6% Emerging (5-1 Yr).7%.%.3% 7.8% -3.5% United States (IG Corp.).91%.7%.9% 5.9% -1.5% Euro Area (IG Corp.) 1.3%.%.6%.9%.% Emerging (IG Corp.) 3.87%.%.6% 7.%.7% United States (HY Corp.) 5.1% -.1%.5% 5.8% 6.6% Euro Area (HY Corp.) 3.61% -.% -.% 5.% 8.5% Emerging (HY Corp.) 6.57%.% 1.3% 7.9%.3% United States (Convert. Barclays) 5 -.9% 1.% 8.9%.5% Euro Area (Convert. Exane) 6'79-1.6%.3% 1.8% 9.% Real Estate World (MSCI) 191.3% 1.7% 11.7% 3.5% United States (MSCI) %.% 16.6% -.% Euro Area (MSCI) % -1.8% 15.5% 8.% United Kingdom (FTSE) 5'53 -.%.3% 9.9% 9.9% Switzerland (DBRB) 3'.1% 1.% 7.7% -1.6% Japan (MSCI) 6-1.9%.% -9.5% 59.% Emerging (MSCI) 115.3% 1.% -.1% -15.9% Hedge Funds (Dow Jones) Hedge Funds Industry 5 n.a. 1.1% 1.9% 9.7% Distressed 786 n.a. 1.5% 5.% 16.% Event Driven 68 n.a. 1.1%.% 15.5% Fixed Income 97 n.a..5% 3.% 3.8% Global Macro 86 n.a. 1.%.%.3% Long/Short 63 n.a. 1.5%.1% 17.7% Managed Futures (CTA's) 68 n.a. 3.1% -.9%.6% Market Neutral 65 n.a. -.3% -1.% 9.3% Multi-Strategy 85 n.a..9%.% 11.% Short Bias 3 n.a. -1.1% -1.7%.9% Commodities Commodities (CRB) 53.9%.9%.3% -8.% Gold (Troy Ounce) 1'319.% 3.% 9.5% 8.3% Oil (Brent, Barrel) % -.% -.5% -1.% Currencies USD 8..% -.%.% 1.% EUR %.3% -.9%.% GBP %.8% 3.% 1.9% CHF.89.%.6%.1%.5% JPY 11.5.%.3% 3.8% -17.6% Source : Bloomberg Momentum (1-week / 1-month / 3-month) Performance (Negative \ Positive) 8/9 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER

9 HEBDOMADAIRE D'ECONOMIE 1 JUILLET 1 INFORMATION JURIDIQUE IMPORTANTE Ce document a été préparé par EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A., 18 rue de Hesse, 1 Genève, Suisse, une banque suisse agréée et réglementée par l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers FINMA. Il vous est remis à titre d information uniquement et ne constitue ni ne contient aucune incitation ou offre d achat ou de cession de quelque valeur mobilière ou instrument financier que ce soit et ne saurait vous délier de la nécessité de former votre propre jugement en fonction de vos objectifs spécifiques d investissement. EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. ne fournit aucune garantie quant à l exactitude et à l exhaustivité du présent document. Les données chiffrées, commentaires, analyses et les travaux de recherche en investissement figurant dans ce document reflètent le sentiment de EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. quant à l évolution des marchés compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations en sa possession. Le contenu de ce document peut s avérer ne plus être actuel ou pertinent au moment où vous en prenez connaissance, notamment eu égard à la date de publication de ce document ou en raison de l évolution des marchés. Tout placement comporte des risques, en particulier des risques de fluctuation des cours et des rendements. Les performances et les volatilités passées ne préjugent pas des performances et des volatilités futures et ne sont pas constantes dans le temps. Nous vous recommandons d examiner le contenu de ce document avec votre conseiller financier, afin de vous assurer de sa possible adéquation avec votre situation, compte tenu de vos objectifs d investissement, de votre profil de risque, de votre situation personnelle, financière, réglementaire et fiscale, et afin de vous permettre de vous forger une opinion autorisée. Ce document ne s adresse pas aux personnes soumises à une législation leur interdisant l accès à de telles informations du fait de leur nationalité ou de leur domicile. Chaque analyste mentionné dans le présent document certifie que les points de vue qui y sont exprimés à l endroit des entreprises et des titres qu il est amené à évaluer reflètent précisément son opinion personnelle. Sa rémunération n est pas liée directement ou indirectement à des recommandations et opinions particulières émises dans ce document. Des détails sur la méthodologie de notation de EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. sont disponibles gratuitement sur simple demande. En aucun cas, la responsabilité de EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. ne saurait être engagée pour une décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base des commentaires et analyses contenus dans le présent document, ou en cas de réclamations ou de poursuite judiciaire de la part d un tiers fondé sur l utilisation ou la distribution de ce document. La reproduction intégrale ou partielle de ce document, ou sa distribution à tout tiers, sans l accord écrit préalable de EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. est interdite. Copyright EDMOND DE ROTHSCHILD (Suisse) S.A. Tous droits réservés. EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. Rue de Hesse 18 1 GENÈVE Suisse - T Avenue Agassiz 13 LAUSANNE Suisse T Rue de Morat FRIBOURG Suisse T EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER 9/9