ELIT GROUP FR ELIT FAIR VALUE: 6,94

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1 Julien Meha Marina Ilieva ELIT GROUP FR ELIT FAIR VALUE: 6,94 Données boursières K e e e Dern. Cours 6,25 Chiffre d'affaires Vol moyen (3m): Résultat opérationnel Cap. Boursière, M 26,32 Marge opérationnelle 0,94% 6,94% 7,85% 8,06% Nombre d actions RN part du Groupe Var. sur 1 an: 6,50/2,70 Marge nette -3,09% 3,64% 5,00% 7,00% VE, M 29,67 BNA dilue, 0,24 0,23 0,24 0,26 Disponibilités, M 0,65 P/E n/a 27,46 25,54 23,74 Dettes financières, M 4,00 VE/CA 0,91 1,08 1,03 0,98 NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 6,94 SOIT 10,99% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION Elit Group (ELIT) est une société qui propose des services de collecte et de gestion de l information. Il est spécialisé dans la conception de progiciels de traçabilité. A l origine positionnée sur les métiers du Transport, de la Logistique et de l Agroalimentaire frais, la société a élargi ses domaines d interventions à l ensemble de la Supply Chain et se positionne en avantgarde de la technologie RFID. Après une période plutôt douloureuse, la contraction des charges, la diminution active de la dette et la concentration sur les activités à plus fortes marges ont redonné un potentiel bénéficiaire au groupe. La rentabilité s est nettement redressée au premier semestre. Avec un chiffre d affaires de 32,650M et un résultat opérationnel enfin positif, ELIT semble revenir en force sur un marché des services informatiques très dynamique. Alliant une situation financière assainie à des partenariats stratégiques avec les leaders du secteur (Microsoft), ELIT retrouve une certaine légitimité dans le secteur après des années difficiles. Le plan de développement mis en place par la nouvelle équipe dirigeante semble aujourd hui porter ses fruits. L assainissement financier et opérationnel donne au groupe la possibilité de renouer avec les projets de croissances et d atteindre la taille critique sur ce marché en forte croissance. 1

2 POINTS FORTS Une politique de rachat d actions La société a une politique de rachat de titres au prix de 6 pour un montant maximum de 10% du nombre total d actions au 31/12/2005, soit titres. Cela nous semble un bon plancher pour cette valeur et garantit un prix minimum raisonnable. Retour dans le vert Le plan de développement mis en place depuis 3 ans par la nouvelle équipe dirigeante a permis d assainir la situation financière du groupe. ELIT retrouve des résultats positifs pour le premier semestre de l exercice Ce plan comprend un projet de restructuration par recentrage sur les activités d éditeur et de prestataire de services et une optimisation des coûts. ELIT semble bien parti pour dépasser ses prévisions annuelles pour l'exercice , clôt le 30 juin avec une marge d'exploitation plus proche des 7% que des 6% attendus par le groupe, un niveau plus conforme aux standards de la profession. Après l acquisition en juin 2004 de la société TOLS, spécialisée dans la Supply Chain, il en est résulté la cession le 17 mars 2006 de la société Caliséo. Cette cession explique la baisse de son CA 2006 mais permet de valoriser très nettement son bénéfice net par action. Ces restructurations ont comme objectif de positionner ELIT à la pointe de l innovation en matière de services informatiques, notamment avec le développement des systèmes RFID et de lui permettre de fournir à ses clients des solutions en adéquation avec l évolution de leur Supply Chain. Une politique de désendettement A cette restructuration se rajoute un plan de désendettement. Au cours du 1 er semestre de l exercice, le groupe dit avoir soldé toutes ses dettes fiscales, sociales et fournisseurs qui faisaient l objet d un plan d apurement de l équipe dirigeante. Pour l exercice en cours, ELIT affiche un objectif de ratio dette nette/fonds propres de seulement 50% contre 63% en décembre 2005 et 100% en juin de la même année et 150% en De plus, le ratio d endettement se retrouve amélioré après la conversion de la totalité des obligations convertibles émises. Le 30 juin 2005, de cette conversion résulte une augmentation du capital de 0,775M et une réduction des dettes du même montant. Des partenariats stratégiques Après le contrat signé avec France Télécom en octobre 2005, dont le but était de transférer la plateforme d hébergement de données d ELIT sur ses infrastructures chez France Télécom, ELIT a signé en décembre 2005 un deuxième accord de partenariat avec le groupe Microsoft. Avec cet accord, les solutions métiers de Supply Chain Management d ELIT seront intégrées dans la nouvelle plateforme de Microsoft, au sein de MS Office et de MS Outlook. Ces alliances stratégiques sont créatrices d opportunités pour ELIT qui souhaite se positionner sur des nouveaux marchés tels que la technologie RFID par exemple. La stratégie d'elit Group est d'établir des partenariats avec les leaders du marché, l'entreprise peut alors se recentrer sur son coeur de métier et optimiser ses coûts en limitant ses investissements. 2

3 Un secteur très prometteur Le secteur informatique français vise des taux de croissance entre 6 et 8% en C est un marché porteur, avec des opportunités d évolution intéressantes. Avec son plan de développement et le recentrage de l activité du groupe vers des métiers à forte valeur ajoutée, l édition et la compression des charges, ELIT se positionne à la frontière de l innovation en matière de services destinés au monde de l informatique et des transports. Situé sur un secteur très concurrentiel, celui des services informatiques, ELIT mise sur la spécialisation pour répondre à une demande qui évolue très rapidement et compte faire sa place sur un marché où la productivité est un facteur-clé dans la survie des petites entreprises. Actuellement, ELIT se positionne en avant-garde sur le marché français avec la conception de solutions basées sur la RFID, considérée comme la solution technologique future des problèmes de traçabilité. RISQUES La taille faible d ELIT Sur un marché volatile et dynamique, dominé par quelques sociétés à taille importante, une entreprise de petite dimension n aura pas accès aux projets réservés aux compagnies de taille conséquente et pourrait se retrouver absorbé par un de ces grands joueurs du marché. Ceci pourrait être un frein au développement futur d ELIT dont les ambitions sont de proposer des solutions évolutives pour la totalité de la Supply Chain de ses clients. Un marché très concurrentiel Le marché des services informatiques est très évolutif et influencé par les progrès technologiques. On peut s attendre à un accroissement de la concurrence dans le secteur, notamment lié à l importance des ressources consacrées à la R&D par les firmes. ELIT devra se positionner à la pointe de l innovation informatique et proposer une gamme de produits compétitifs, ce qui nécessitera des investissements importants dans le futur. CA réalisé à 97,9% en France La quasi-totalité de l activité d ELIT est réalisée sur le territoire français. Cette absence de diversification internationale expose le groupe à la conjoncture du marché français et le rend fragile en cas de ralentissement de l activité dans le pays. VALORISATION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 6.94, SOIT 10.99% AU DESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Value DCF 50% 7,36 Valorisation VE/CA 25% 8,63 Valorisation par P/E 25% 4,40 Fair Value (moyen pondéré) 6,94 3

4 DCF Coût moyen pondere du capital (WACC) Cours, 6,25 Nombre d'actions, K 4 393,6 Capitalisation, K ,0 Facteur beta 1,0 Prime de risque du marche 7,5% Taux sans risque 3,7% Coût des capitaux propres 11,2% Part des fonds propres dans l'entreprise 87% Coût de la dette 12,0% Taux marginal d'imposition 15,0% Coût de la dette après impôt 10,2% Part des dettes dans l'entreprise 13% Coût moyen pondere du capital (WACC) 11,1% Taux de croissance a l'infini 2,5% Source: Nexgen Research Estimation des FCF, E E E E E CA croissance CA 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBIT marge EBIT 6,9% 7,8% 8,1% 8,2% 8,4% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Discounted Cash Flow Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 7,36 4

5 VALORISATION PAR LES COMPARABLES Valorisation VE/CA K CA 2006e ,00 VE/CA comparable, 2006e 1,50 = Valeur d'entreprise Dettes nettes 3 350,00 Valeur ,00 Valeur par action 8,63 Valorisation P/E BPA 2006e, 0,228 P/E Comparable, 06e 19,34 Valeur par action 4,40 VE/CA 2005 VE/CA 2006 PE 2005 PE 2006 Comparables Cours Capit, M VE France Coheris 7,60 40,44 40,11 1,50 1,11 30,87 16,72 Cegid 39,91 342,97 393,40 1,75 1,64 36,5 23,20 Sopra Group 73,50 841,14 886,30 1,23 0,98 23,93 19,34 Steria 49,79 901,03 903,7 0 0,91 0,72 22,37 15,77 USA Descartes 3,70$ 150,66 117,7 0 2,57 2,36 n/a 36,00 Manhattan Associates 18,97 $ 217,35 462,10 1,87 1,71 35,98 17,25 Manugistics 2,31$ 194,27 247,40 1,40 1,5 0 n/a 46,20 Médiane 1,50 1,50 30,87 19,34 Moyenne 1,67 1,48 29,70 22,31 Source: Nexgen Research 5

6 L ACTIVITE D ELIT GROUP Activité et historique La société Elit group naît suite au rapprochement des entreprises Tracking Server, spécialisé dans la logistique et les métiers de l agroalimentaire et TOLS, orientée vers le Supply Chain Management (SCM) et le développement de la technologie RFID. SCM : Les outils de SCM s'appuient sur les informations de capacité de production présentes dans le système d'information de l'entreprise pour passer automatiquement des ordres de commandes. Idéalement un outil de SCM permet de suivre le cheminement des pièces (on parle de traçabilité) entre les différents intervenants de la chaîne logistique. RFID : L'identification par radiofréquence, ou RFID (Radio Frequency Identification), est une méthode pour stocker et récupérer des données à distance en utilisant des marqueurs appelés Tag RFID. Les étiquettes intelligentes sont souvent envisagées comme un moyen de remplacer et d'améliorer les codes barres de la norme UPC/EAN. Les systèmes RFID sont considérés par de nombreux industriels de la chaîne logistique comme la solution technologique ultime à tous les problèmes de traçabilité, notion essentielle depuis les crises sanitaires liées aux filières alimentaires. L activité du groupe ELIT est orientée vers la collecte et la gestion de l information. La société propose une gamme complète de progiciels et de services associés. A l origine positionnée sur les métiers du Transport, de la Logistique et de l Agroalimentaire, la société a étendu ses domaines d interventions à l ensemble de la Supply Chain et se positionne en avantgarde de la technologie RFID. Répartition du Chiffre d Affaires Le CA, dont 97,9% est réalisé en France et 2,1% aux USA, se répartit comme suit : Répartition du Chiffre d'affaires Intégration de réseaux 19% Autres 3% Edition de progiciels de traçabilité 78% Source :Elit Group, 6

7 L offre du groupe inclut aussi une variété de services informatiques associés a ces progiciels : hosting, réseaux, intégration, hébergement des données. Parmi les services auxiliaires qui complètent l activité de la société, on trouve l ingénierie, la formation, l assistance. Répartition du capital : Répartition du capital au 10 avril 2006 Public 58% Alto Invest 5% Alior 9% Fondateur s et Dirigeants 28% Source: Elit Group, La société se démarque de ses concurrents par la connaissance des métiers auxquels sont destinés ses produits, ainsi que par les compétences techniques nécessaires à l élaboration des progiciels proposés dont le nombre est aujourd hui supérieur à 40. La cellule Recherche et Développement d ELIT a créé des solutions novatrices dans les domaines de la RFID en anticipation des besoins du marché. Ces solutions couvrent les tags (puces actives ou passives à différentes fréquences) jusqu à la traçabilité et au traitement intelligent. PROJECTIONS FINANCIERES K e 2007e 2008e Chiffre d'affaires Achats consommés Charges externes Impôts taxes et versements assimilés Charges de personnel Autres charges d'exploitation Dotations aux amortissements et provisions Total des charges d'exploitation Résultat d exploitation Produits financiers Charges financières Résultat financier Résultat net Intérêts minoritaires Résultat net consolidé part du groupe BPA -0,69-0,24 0,23 0,24 0,26 Source: Nexgen Research 7

8 ELIT affiche un résultat opérationnel positif pour l exercice clos le 30 juin C est un retour vers le positif pour la première fois depuis 2002 et la société semble sortir de cette période de ralentissement de l activité avec un chiffre d affaires de , résultant en grande partie de la politique d acquisition du groupe. La baisse du chiffre d affaire pour l exercice 2006 s explique par la cession de la société Caliséo, qui a réalisé un CA de presque 7M en Cette cession entre directement dans le projet de restructuration par recentrage de ses activités à fortes marges, l édition et la compression des charges. ELIT s engage dans une politique de désendettement et de réduction des coûts, ce qui devrait avoir un impact sur le résultat opérationnel à moyen terme. GRAPHIQUE : ELIT VS COMPARABLES NexResearch est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les information exprimées dans cette étude sont soumises seulement a titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers en mention ci dessus. Les informations exposées dans ces analyses et où études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NexResearch ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société NexResearch de toute responsabilité pour les informations,analyses, recommandations, tendances et ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexgen ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujet de nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet a : En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marches financier, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribue au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribue ou dissémine au États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude non pas été enregistres avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 8

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