Think Tank 13. Pilotage de l allocation d actifs. Gabriele Farei-Campagna
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- Thérèse Audet
- il y a 8 ans
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1 Think Tank 13 Pilotage de l allocation d actifs Gabriele Farei-Campagna
2 L histoire du Think Tank ALM: ENVERS ET CONTRE- TOUT? " Une étude sur la pértinence de l ALM suite à la crise financière 212 LDI DANS TOUS SES ETATS Outils de pilotage et best practices utilisés à l étranger 213 PILOTAGE DE L ALLOCATION D ACTIFS Détermination du profil de risque de la Caisse de pensions et de l allocation d actifs optimale qui en découle
3 Question de recherche 3 Les caisses de pensions se posent-elles la bonne question lors de la définition de l allocation d actifs? Comment définir le profil de risque?" Peut-on l observer ment?
4 Vue d ensemble du projet 4 Simulations Analyse " Définition " profil de risque Dashboard Portefeuille de replication Portefeuille risqué Modélisation " du passif Optimisation du surplus Capacité à prendre des risques Volonté à prendre des risques Profil de risque Conclusions et discussions: Quelle est la bonne question?
5 La définition du profil de risque 5 Art.5 OPP2 L institution de prévoyance doit choisir, gérer et contrôler soigneusement " les placements qu elle opère. Elle doit: Risque de liquidité et de financement Veiller à assurer la sécurité de la réalisation " des buts de prévoyance Risque structurel et outlook Tenir compte de la totalité des actifs et des passifs, ainsi que de la structure et de l évolution future prévisible de l effectif des assurés. Diversification Respecter les principes d une répartition " appropriée des risques
6 Risque structurel et de financement sur la part action 6 Risque structurel Risque de financement 6.% Without State guarantee.6 Without State guarantee 5.%.5 SANS garantie d état AVEC garantie d état Allocation tactique action Equities allocation! Allocation Equities tactique allocation! action 4.% 3.% 2.% 1.%.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% Ratio Active Members / Beneficiaries! Ratio Membres actifs / Rentiers With State guarantee Allocation tactique action Equities Allocation! Allocation Equities tactique Allocation! action Economic Funding Status! Degré de couverture économique With State guarantee.% Ratio Active Members / Beneficiaries! Ratio Membres actifs / Rentiers Economic Funding Status! Degré de couverture économique
7 Degré de couverture actuariel vs économique 7 SANS garantie d état AVEC garantie d état Without State guarantee With State guarantee Degré de couverture économique Economic Funding Status! Degré de couverture économique Economic Funding Status! Actuarial Funding Status! Degré de couverture actuariel Actuarial Funding Status! Degré de couverture actuariel
8 Le modèle 8 Reconstruction d'une IP synthétique pour comprendre les mécanismes à court et à long terme liée aux engagements.
9 Le modèle 9 Définitions Tot Assurés actifs/rentiers Distributions d âge Cycles d entrée et sortie Inputs structurels Projections Salaire ajusté de l inflation Taux de conversion Taux d interêt technique Inputs financiers Taux de rente LPP Taux de cotisation Am t Am t+1 Inflows x ! Probabilités actuarielles Outflows Lag survivants 41 Y 65 years old x+41 X Z h+t Probabilités actuarielles Lag survivants 41 Simulations de tous les scénarios possibles sur: - Flux de contribution - Capital de prévoyance - Rente de vieillesse - Capital de prévoyance projeté - Rente d invalidité - Rémuneration sur le capital de prévoyance Bm t Bm t+1 Projection structurelle de la caisse Projections des variables financières
10 WhatIF The software 1 WhatIF Un logiciel qui permet de réaliser des s pour améliorer la compréhension du profil de risque
11 Simulations : profil structurel le court terme 11 Simulations! Am profile! B Profile! Outlook! PC Remuneration! Actuarial Rate! Am Tot! BTot! Am/B Ratio! Coverage Rate! Pension fund A Neutral Medium Neutral Medium High Pension fund B Neutral Medium Neutral Medium High Pension fund C Nautral Medium Neutral Medium High D un point de vu actuariel % 3.6% 3.5% 3.4% Coût du passif Expected Return A B C Actuarial Coverage Rate A B C 3.3% 3.2% % 3.% 2.9% 2.8% 2.7% A B C Deux élements à retenir: 1. Le degré de couverture actuariel seul n est pas une mesure de risque de financement" -> doit-on le mesurer d une façon différente? 2. Les caisses de pension matures ont une vitesse de récupération aux chocs plus faible. Actuarial Coverage Rate Expected Risk A B C Expected Risk Cumulated Fortune Return % Years of
12 Simulations : profil structurel le long terme 12 Simulations! Am profile! B Profile! Outlook! PC Remuneration! Actuarial Rate! Am Tot! BTot! Am/B Ratio! Coverage Rate! Pension fund A Young Long Positive Medium Low Pension fund B Mature Medium Neutral Medium High IP A JEUNE 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % IP B MATURE 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% %
13 Opportunités sur le long terme? 13 Des facteurs en commun entre les engagements et l actif è opportunités de hedging? Marchés financiers Inflation PIB Démographie Economie Troisème contribuable Salaires Distribution d âge des membres actifs Risque de longévité des rentiers Spécificités IP Actif Passif Passif Incrémental Minimum LPP Contrainte OPP2 Degré de couverture Taux de conversion Législation Taux d intérêt technique Brändle, Nicole, Tschudi, Monika, Vau6er, Claude, & Zehnder, Tanja. 29. Swiss Issues Branches Comportement des caisses de pension suisses en ma6ère de placement Faits et tendances. Credit Suisse Economic Research.
14 Perception vs Realité? 14 Actifs Passifs Perception Realité
15 Framework commun: 15 Intuition Actifs et passifs se trouvent un portefeuille commun, en considérant ici les passifs comme une position à découvert obligée Minimiser la volatilité du surplus, tout en essayant de combler une sous-couverture ou augmenter le surplus. Aversion au risque Théorème de séparation du portefeuille Portefuille de réplication Portefeuille risqué
16 Gabriele Farei Gabriele - Synopsis Farei Asset - Synopsis Management Asset Management SA SA Le projet Les frontières efficientes 16 Comparaison des frontières efficientes Frontière Asset-Only Frontière Points à retenir Tout portefeuille efficient en présence de passifs est toujours composé par une proportion, grande ou petite, du portefeuille de réplication des risques de marchés associés aux passifs. Rendement Attendu LMAP Le portefeuille qui arrive à hedger les risques de marché des engagements avec le minimum de variance du surplus La proportion du portefeuille risqué est inversement poportionelle à l aversion au risque Engagements Risque Attendu L exemple suivant montre des portefeuilles obtenus avec :" - une optimisation markovitz (asset-only)" - une optimisation du surplus " (en prenant en considération le passif). Framework actifs: la frontière efficiente asset-only domine celle obtenue avec l optimisation du surplus En revanche si on considère le framework du surplus (qui prend en compte les engagements), on observe que le portefeuille asset-only ne rémunère pas certains risques Weights Weights Asset Only Weights Rendement du portefeuille LA LA FRONTIÈRE EFFICIENTE Expected Return (Rank) Expected Return (Rank) Expected Return (Rank) Expected Return (Rank) R A Asset Only Weights Long Only Long Only Framework actifs.5.5 R A Weights 1 MV efficient.4 frontier MV efficient.4 frontier Weights Weights Weights Cash BondsCH BondsW BondEU StocksCH StocksW RealEstate Commodities R S Cash BondsCH BondsW BondEU StocksCH StocksW RealEstate Commodities Framework surplus MV efficient frontier MV efficient frontier Asset Only Optimization Asset Only Optimization Asset Only Optimization Asset Only Optimization Optimization Optimization Optimization Optimization Sigma A Sigma A Sigma S Sigma S Volatilité du portefeuille Rendement du surplus R S Volatilité du surplus
17 Conclusion 17 Les caisses de pension se posent-elles les bonnes questions lors de l allocation d actifs? Le profil structurel compte! Les engagements ont des facteurs économiques communs avec les actifs à on peut se couvrir! On peut mieux gérer le risque de financement si on le met comme objectif au début de notre allocation d actifs La bonne réponse peut être trouvée seulement avec la bonne question
18 Discussions 18 Voyez-vous un avantage dans une gestion de portefeuille bimodale, séparant le portefeuille de réplication du portefeuille risqué? - Ex. Réduction du portefeuille risqué comme mesure d assainissement À quel niveau de l allocation d actifs, les engagements entrent-ils dans votre processus de congruence? Comment définissez-vous le profil de risque d une caisse de pensions?
19 Gabriele Farei-Campagna Synopsis Asset Management SA - Rue Centrale 5 - CH 13 Lausanne - T
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