T R E ETOP G L O B A L CONVICTION
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- Gaspard Vincent
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1 T R E ETOP G L O B A L CONVICTION RAPPORT TRIMESTRIEL Q TreeTop Global Conviction est un compartiment de la SICAV TreeTop Global SICAV, un fonds d investissement de droit luxembourgeois. TreeTop Global Conviction vise à augmenter la valeur de votre investissement sur le long terme. Dans des conditions normales de marché, le fonds investit principalement dans des actions, ou dans d autres titres représentatifs d actions, d émetteurs du monde entier, en ce compris les marchés émergents, et dans toute devise. Le fonds investit également dans d autres types d instruments financiers compatibles avec son objectif de placement. Le fonds peut faire appel à des instruments dérivés à des fins d investissement ou pour réduire les risques inhérents aux investissements (couverture). Le gestionnaire suit une approche d investissement disciplinée basée sur l analyse du comportement humain au cours des différentes phases du cycle de la création de richesse. Sur cette base, le gestionnaire choisit 40 à 60 sociétés qui affichent une croissance des revenus élevée ainsi qu une position compétitive solide et stable. Bien que le portefeuille soit diversifié en termes de régions et de secteurs économiques, il n est pas construit par référence à un indice boursier. Le gestionnaire privilégiera généralement des régions et pays qui affichent un taux de croissance potentiel supérieur à la moyenne. L indice MSCI All Country World constitue une référence de l univers d investissement du gestionnaire du fonds. Il est uniquement indiqué à titre informatif: le fonds est en effet géré de manière discrétionnaire et son portefeuille divergera grandement de l indice. Ce fonds pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport dans les 6 ans. Le Commentaire de TreeTop Asset Management S.A., Gestionnaire de TreeTop Global Conviction Heureux hasard du calendrier, le lancement du fonds TreeTop Global Conviction à la mi-octobre 2014 a coïncidé avec une correction des marchés mondiaux des actions. Même si le fait de pouvoir investir des liquidités dans de telles circonstances représente un avantage incontestable, la question de savoir quand engager le capital pose toujours problème. Dans cet esprit, le gestionnaire du fonds TreeTop Global Conviction a procédé en trois étapes, sur environ trois semaines, au fur et à mesure de la stabilisation et du redressement du marché, jusqu à être quasiment investi en totalité fin octobre. Puisqu il s agit du premier rapport trimestriel du fonds TreeTop Global Conviction, il convient de définir son approche d investissement. Le fonds est géré avec la conviction que le fait d investir dans des entreprises très rentables affichant une croissance supérieure des bénéfices génère une surperformance à moyen terme. Le gestionnaire espère que les sociétés ciblées seront en mesure de délivrer un fort rendement sur fonds propres sur un horizon de deux ans, et d enregistrer une croissance annuelle solide et régulière des bénéfices par action. Les sociétés ciblées ne sont jamais fortement endettées. Le gestionnaire utilise ce qu il appelle le cycle de richesse pour privilégier les zones et les secteurs les plus adaptés au stade de développement d un pays, à mesure que le pays ou la région en question s enrichit. Généralement, le gestionnaire vise surtout le carré d as : changement de comportement, innovation et maturité économique repris dans le schéma ci-dessous. 1
2 CYCLE DE RICHESSE DU FONDS TREETOP GLOBAL CONVICTION Ensuite, dès lors qu il a la certitude que la société ciblée va répondre à ses exigences quantitatives, le gestionnaire évalue la qualité de l activité par le biais de réunions avec la direction dans la mesure du possible, et par un suivi scrupuleux de ses progrès. A cet égard, quatre des cinq membres de l équipe d investissement affichent plus de vingt ans d expérience en la matière, et quinze ans pour le cinquième. Enfin et surtout, le gestionnaire aborde la sélection de titres et de marchés avec un objectif de rendement absolu et ne se laisse pas influencer par l obsession moderne des indices de référence. A tout point de vue, le portefeuille fait l objet d une gestion active. Ainsi, les performances du fonds s écartent souvent sensiblement de celles des marchés mondiaux des actions, mais le gestionnaire n est pas convaincu de la nécessité d investir dans des zones ou des régions qui ne risquent pas de générer des rendements absolus positifs. Au 31 décembre 2014, TreeTop Global Conviction détient 41 titres en portefeuille. PROCESSUS DE SELECTION DE TITRES DE TREETOP GLOBAL CONVICTION 1 1 Les termes suivis d un astérisque sont détaillés dans le Glossaire en annexe de ce rapport. 2
3 En tant qu investisseur axé sur la croissance, doté de compétences solides en la matière, le fonds conserve actuellement une pondération de 44% en Asie. La région compte plus de la moitié de la population mondiale, se développe à un rythme nettement plus rapide, et présente des opportunités d investissement particulièrement attrayantes. L Inde est un pays qui a dès le début retenu l attention du gestionnaire. En avril 2014, après cinq ans de stagnation sous un gouvernement socialiste, ce qui s est traduit par une croissance inférieure à la normale et par le recul des investissements, l élection de Narendra Modi au poste de Premier ministre avec une majorité absolue quasiment inégalée, a suscité un rebond remarquable du marché des actions. Cette tendance s est poursuivie jusqu à la fin de l année, et a permis au fonds d en profiter largement. En Inde, TreeTop Global Conviction détient Indiabulls Housing Finance Ltd, un des principaux établissements de crédits hypothécaires dans un pays où la demande de logements s est avérée modeste pendant plusieurs années. Mais comme le gouvernement est décidé à entamer des réformes puisque l inflation commence à décroître, et au vu de la décrue des cours pétroliers, le gestionnaire est convaincu de la possibilité pour la banque centrale indienne de réduire nettement les taux d intérêt,. Pour les mêmes raisons, le fonds détient Maruti Suzuki, le premier constructeur automobile du pays, et possède une participation dans HDFC Bank, la principale banque du secteur privé, dont les prêts et les dépôts progressent de plus de 15% 2. Dans l ensemble de l Asie, le gestionnaire a toujours privilégié la consommation intérieure aux industriels, et d autres secteurs cycliques, dans la mesure où les Asiatiques travaillent très dur, épargnent avec assiduité et sont très entrepreneurs. Il a moins mis l accent sur le secteur des produits de luxe réputés, mais a investi dans une large gamme autour des secteurs de la consommation, depuis les voyages, alimentation, et santé, et jusqu au e-commerce. En effet, c est dans ce dernier secteur qu il s est largement tourné vers la Chine. Trsè tôt, le gestionnaire a décelé une opportunité de croissance formidable, en constatant les progrès extrêmement rapides du commerce électronique en Occident. En Chine, la vitesse extraordinaire et l adoption désormais quasi-universelle des smartphones et des tablettes ont accéléré l e-commerce, jusqu à représenter désormais presque 10% du total des ventes de détail dans le pays, soit un pourcentage supérieur à celui des États-Unis. Le portefeuille est présent sur ce secteur par le biais d une participation dans Baidu (moteur de recherche sur Internet), l équivalent le plus proche de Google, qui bénéficie d une part de marché de 78%. TreeTop Global Conviction possède également Alibaba, le site Internet très médiatisé, avec sa nouvelle émission de la mi La vente d automobiles en ligne en est encore aux balbutiements en Chine, mais le leader du secteur, Bitauto.com, lui-même détenu à 21% par Autotrader.com aux États-Unis semble extrêmement bien placé. Enfin, à mesure qu ils s enrichissent, les particuliers voyagent systématiquement davantage, et leur connaissance du processus leur permet d organiser eux-mêmes leur périple. Comme le montre le graphique ci-dessous, les réservations de voyages en ligne ne représentent que 7,5% de l ensemble des frais de voyage en Chine, un chiffre toujours largement inférieur à celui du reste de la région Asie-Pacifique, a fortiori de l Amérique et de l Europe. Ctrip.com, une des participations du fonds, est de loin le leader du marché des voyages en ligne. 2 Source : Données Bloomberg au 31 décembre
4 Le Japon a constitué également un pôle d attraction pour TreeTop Global Conviction, et le gestionnaire investit environ 16% du portefeuille à ce marché. La réélection du Premier ministre Abe en décembre a au moins stabilisé la vie politique dans un avenir proche, et la Banque du Japon reste déterminée à poursuivre une expansion monétaire aggressive. Ce n est pas un marché destiné aux impatients ; le Japon a connu des difficultés cette année, s est redressé ces derniers mois et a généré des rendements pour ceux qui ont couvert leurs positions de change, comme le fonds TreeTop Global Conviction. Les avoirs du fonds se répartissent entre les exportateurs et les valeurs liées à la consommation intérieure. L Amérique a toujours été et reste une zone fiable et attrayante. Le gestionnaire a eu tendance à privilégier les secteurs où, selon lui, les États-Unis font régulièrement preuve d excellence, notamment l innovation, la technologie et plus généralement le secteur des services. Il s agit d un pays vaste et homogène, ce qui donne aux entreprises américaines la capacité de se développer de manière substantielle avant de prendre le risque supplémentaire d entamer leur expansion à l étranger. Actuellement, le fonds est engagé dans le secteur de la consommation avec des positions dans VF Corp., propriétaire de Timberland et North Face, entre autres marques, et ULTA Salon, qui exploite une chaîne de 600 boutiques de cosmétiques auxquelles sont rattachés des salons de beauté et de coiffure. VF Corp. étend son réseau à l étranger, tandis qu ULTA a annoncé lors de la publication de ses résultats du 3 ème trimestre 2014 son intention de doubler son parc de magasins dans les dix prochaines années. Dans le secteur de la santé, le gestionnaire a investi dans Dexcom, un fabricant californien d appareils qui surveillent constamment les taux de glucose dans le sang des diabétiques, et peuvent envoyer les résultats sur un smartphone, évitant la nécessité de recourir aux piqûres du doigt, douloureuses et à maints égards peu satisfaisantes. Le diabète a déjà pris les proportions d une épidémie mondiale, et consomme étonnamment 20% du budget santé des pays développés, avec 400 millions de patients. Dexcom ne compte que capteurs en circulation, ce qui représente donc une opportunité formidable. Investisseur axé sur la croissance, le gestionnaire juge les marchés européens relativement plus difficiles. Malgré la présence de nombreuses entreprises de première qualité, le contexte macro-économique reste plutôt décourageant. La région a donc fait l objet d une sous-pondération, les valorisations plus faibles étant probablement justifiées par des opportunités moins alléchantes, dans la mesure où la zone euro se bat contre la déflation. Ceci dit, le gestionnaire est toujours à l affût, et favorise actuellement la société immobilière allemande Patrizia Immobilien, le fabricant d équipements pour les semi-conducteurs ASML, et le fabricant suédois d imprimantes 3D Arcam, qu il considère très intéressant. Cette société a déjà écoulé plus de 180 imprimantes et produit des pièces en titane pour l aérospatiale et le secteur médical. Boeing et Airbus figurent parmi ses principaux clients, tandis que la société elle-même possède un producteur canadien de poudre de titane utilisée dans ses imprimantes, ainsi qu un fabricant de pièces de matériel médical, telles que hanches, rotules et autres articulations. 4
5 Le fonds TreeTop Global Conviction, investi en totalité, aborde 2015 avec optimisme. Selon le gestionnaire, l économie américaine s est bien améliorée récemment, et commence à afficher une hausse de la croissance de l emploi. La Chine s est stabilisée et, d une manière plus générale, l Asie suscite en conséquence un regain de confiance. La hausse négligeable des salaires et le recul des prix alimentaires ont un effet notoire sur l inflation à l échelle mondiale, ce qui ranime les craintes de déflation, selon lui injustifiées pour l instant. La croissance est certes faible, mais non au point mort. A cet égard, l économie mondiale a largement bénéficié du repli des cours pétroliers, et compte tenu des liquidités abondantes à l échelle du globe, le gestionnaire avance donc toutes voiles dehors. 5
6 COMPOSITION DU PORTEFEUILLE AU 31 DECEMBRE 2014 Sous jacent Devise Région % portef. Cap bours. EUR mds Secteur ACADIA HEALTHCARE CO INC USD AMER/USA SANTE ALIBABA GROUP HOLDING ADR USD PAC/CHINE CONS. DURABLE ALLIANCE DATA SYSTEMS CORP USD AMER/USA TECHNOLOGIE ARCAM AB SEK EUROPE INDUSTRIE ASML HOLDING NV EUR EUROPE TECHNOLOGIE BAIDU INC SPON ADR USD PAC/CHINE TECHNOLOGIE BITAUTO HOLDINGS LTD-ADR USD PAC/CHINE TECHNOLOGIE CARDINAL HEALTH INC USD AMER/USA SANTE COGNEX CORP USD AMER/USA TECHNOLOGIE CTRIP.COM INTERNATIONAL-ADR USD PAC/CHINE CONS. DURABLE DAIWA SECURITIES GROUP INC JPY PAC/JAPON FINANCE DEXCOM INC USD AMER/USA SANTE FACEBOOK INC-A USD AMER/USA TECHNOLOGIE HINO MOTORS LTD JPY PAC/JAPON INDUSTRIE HOUSING DEVELOPMENT FINANCE USD PAC/INDE FINANCE INDIABULLS HOUSING FINANCE USD PAC/INDE FINANCE JAPAN EXCHANGE GROUP INC JPY PAC/JAPON FINANCE JUST DIAL LTD USD PAC/INDE TECHNOLOGIE KALBE FARMA TBK PT IDR PAC/INDONESIE SANTE MARUTI SUZUKI INDIA LTD USD PAC/INDE CONS. DURABLE MIDDLEBY CORP USD AMER/USA INDUSTRIE NGK SPARK PLUG CO LTD JPY PAC/JAPON CONS. DURABLE NIDEC CORP JPY PAC/JAPON INDUSTRIE PATRIZIA IMMOBILIEN AG EUR EUROPE FINANCE PERRIGO CO PLC USD AMER/USA CONS. NON CYCL. POLARIS INDUSTRIES INC USD AMER/USA CONS. DURABLE PRICELINE GROUP INC/THE USD AMER/USA CONS. DURABLE REGENERON PHARMACEUTICALS USD AMER/USA SANTE RESTORATION HARDWARE HOLDING USD AMER/USA CONS. DURABLE SPIRIT AIRLINES INC USD AMER/USA INDUSTRIE TENCENT HOLDINGS LTD HKD PAC/CHINE TECHNOLOGIE TESLA MOTORS INC USD AMER/USA CONS. DURABLE TIGER BRANDS LTD ZAR EMEA/AFRIQUE DU SUD CONS. NON CYCL. TSURUHA HOLDINGS INC JPY PAC/JAPON CONS. NON CYCL. ULKER BISKUVI SANAYI Try EMEA/TURQUIE CONS. NON CYCL. ULTA SALON COSMETICS & FRAGR USD AMER/USA CONS. DURABLE UNION PACIFIC CORP USD AMER/USA INDUSTRIE UNIVERSAL ROBINA CORP PHP PAC/PHILIPPINES CONS. NON CYCL. VF CORP USD AMER/USA CONS. DURABLE VISA INC-CLASS A SHARES USD AMER/USA TECHNOLOGIE YAMAHA MOTOR CO LTD JPY PAC/JAPON CONS. DURABLE MOYENNE PONDEREE
7 AVERTISSEMENT Le présent rapport trimestriel de gestion à lui seul ne donne pas une information complète sur TreeTop Global Conviction et doit donc être lu préalablement à tout investissement et conjointement avec le Document d'informations Clés pour l'investisseur (DICI), le prospectus ainsi que le dernier rapport annuel/semestriel de TreeTop Global SICAV. Ces documents sont disponibles sur simple demande et sans frais auprès de TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg, auprès de l'établissement assurant le service financier en Belgique (Banque Degroof NV/SA, rue de l'industrie B-1040 Bruxelles), ou sur le site internet En ce qui concerne la classe d action TreeTop Global Conviction A EUR (capitalisation) : la Valeur Nette d Inventaire (VNI) est publiée dans l Echo et De Tijd, les frais d entrée sont de maximum 3% librement négociables, la taxe sur les opérations de bourse (TOB) en cas de rachat/changement de compartiment est de 1.32% (max 2 000) à partir du 1 er janvier 2015, le montant de souscription minimum est de 250 et il n y a actuellement pas de soumission au précompte mobilier. Quoique puisés aux meilleures sources, les chiffres renseignés dans le présent rapport trimestriel de gestion n'ont pas été audités. Par ailleurs, le présent rapport trimestriel de gestion comprend des opinions des gestionnaires du compartiment, et ceux-ci ne constituent en aucun cas un conseil en investissement. TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg Tél : Fax: TreeTop Asset Management Belgium Rue des Francs, 79 B-1040 Bruxelles Tél: Fax:
8 GLOSSAIRE CAPITALISATION BOURSIERE : valeur totale d'une entreprise à un moment donné, obtenue en multipliant le cours de bourse par le nombre d'actions en circulation. On distingue généralement les large caps (>2 milliards $), les midcaps (entre 0,4 et 2 milliards $) et les small caps (< 0,4 milliard $). La capitalisation boursière et le volume de titres traités quotidiennement permettent de juger de la liquidité des actions sélectionnées. CROISSANCE DU BENEFICE PAR ACTION (BPA): le bénéfice par action (BPA ) est le profit attribuable aux actionnaires (après déduction des intérêts, des taxes, des participations minoritaires et de toute autre chose) divisé par le nombre d actions en circulation. Cela permet d évaluer le profit d une société qui est relatif à une action ordinaire. PER (Price-Earnings Ratio) ou RATIO COURS-BENEFICE : ce ratio donne le taux auquel une entreprise capitalise son bénéfice annuel. Il constitue une indication de la cherté relative d'une action. En règle générale, ce ratio est influencé par le secteur et la qualité de la valeur: ainsi les valeurs de croissance auront des multiples plus élevés que les valeurs cycliques. Une accélération du taux de croissance (momentum) conduit normalement à une réévaluation du PER qui a un effet multiplicateur sur le cours boursier. L'inverse du PER constitue le rendement bénéficiaire d'une action, que l'on peut comparer au rendement d'une obligation. RENDEMENT DES ACTIFS EN TERMES DE FLUX DE TRESORERIE (ou CROA CASH RETURN ON ASSETS): mesure du flux de trésorerie des opérations, en relations avec les actifs totaux. Le rendement des actifs en termes de flux de trésorerie montre si une société génère des bénéfices sur ses investissements. RENDEMENT SUR FONDS PROPRES ou Return On Equity (ROE) : ratio entre le bénéfice net et les fonds propres (capital + réserves) d'une entreprise. C'est un bon critère pour juger de la bonne utilisation par le management des capitaux mis à sa disposition par les actionnaires 8
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