LE POINT SUR LES MARCHÉS

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1 N 43 Novembre 2015 États-Unis : les incertitudes liées à la prochaine hausse des taux par la Fed se poursuivent sur fond de croissance économique plutôt dynamique comme en témoignent les chiffres de l emploi et de la consommation. Zone euro : les marchés ont bien réagi à la perspective d un nouveau QE et la volatilité s est réduite. Désormais, l interdépendance des banques centrales européenne et américaine est au cœur des interrogations. Chine : L alarmisme semble avoir cédé la place, depuis les mesures monétaires prises par les autorités chinoises, à une analyse plus mesurée de changement de modèle économique. Convictions : l efficacité des politiques monétaires non-conventionnelles fait toujours débat mais désormais s y ajoutent des interrogations sur la volonté de coopérer des autorités monétaires. Sur le front de l économie réelle, la croissance chinoise et les résultats des entreprises ont rythmé le mois d octobre. La prochaine intervention de la Fed le 3 décembre sera décisive. LE POINT SUR LES MARCHÉS La Chine a continué à être au centre de toutes les attentions avec la publication de nouveaux indicateurs de croissance défavorables. En septembre, les chiffres du commerce extérieur ont mis en exergue la baisse des exportations (- 3,7 %) et l effondrement des importations (- 20,4 %). Pour soutenir la croissance, les autorités chinoises ont alors poursuivi leur politique de baisse des taux d intérêt et du taux des réserves obligatoires. Aujourd hui, certes des doutes subsistent sur le niveau de la croissance chinoise mais l alarmisme quant à un changement brutal de conjoncture semble céder progressivement la place à une analyse plus mesurée : celle d un ralentissement dans le cadre d une transition du modèle industriel vers une activité tournée vers les services. Aux États-Unis, la communication de la Réserve fédérale est apparue toujours hésitante avec une multitude de déclarations contradictoires. Cependant, son «noyau dur», composé de la Présidente Janet Yellen et du vice-président Stanley Fischer, n a cessé d affirmer qu une remontée des taux directeurs dès 2016 restait prévisible. A la fin du mois d octobre, ce décalage de vision a été partiellement corrigé, provoquant une remontée des rendements américains : vers 2,15 % pour le taux à 10 ans à la fin octobre, contre moins de 2 % en cours de mois. Des éléments continuent à plaider pour un début de resserrement de la politique monétaire américaine : - les données plus favorables sur l emploi, - une croissance qui reste robuste, le repli du PIB au 3 e trimestre (+ 1,5 % contre + 3,9 % au 2 e ) s expliquant par un effet de déstockage massif des entreprises, destiné à être corrigé dans les prochains mois. - une consommation (soit 70 % de la croissance) qui reste dynamique à plus de 3% en rythme annualisé. En zone euro, Mario Draghi, Président de la Banque Centrale Européenne (BCE), a réaffirmé l intention de la BCE de renforcer sa politique de «Quantitative Easing» (QE, tant en termes de durée que de montant et de composition des actifs). L objectif affiché : faire face aux risques qui pèsent sur l économie notamment du fait du ralentissement de la croissance mondiale. Lors de sa 1 / 3

2 dernière intervention, Mario Draghi a ainsi donné un signal fort d une amplification du QE dès le mois de décembre. Ceci a provoqué une réaction positive des marchés et permis de revenir au moins ponctuellement La à lettre un régime mensuelle de volatilité moins élevé. des La Gestions volonté sans faille de la BCE d ancrer les perspectives d inflation en zone euro semble donc assurer et l agenda de Mario Draghi parait ne pas devoir varier. Désormais, c est la question de l interdépendance des banques centrales européennes et américaines qui se fait jour. Et dans ce contexte où la dichotomie des politiques monétaires entre l Europe et les États-Unis est devenue plus manifeste, la parité EUR/USD revient sur les 1,10 contre 1,1445 au plus haut de septembre. LES PRINCIPAUX INDICATEURS NIVEAU AU EVOLUTION 05/11/ /10/ /12/2014 CAC ,04 7,87% 16,55% DAX 10887,74 10,93% 11,04% DJ ES ,49 8,06% 9,57% DOW JONES 17863,43 6,48% 0,23% S&P ,93 5,68% 1,99% FOOTSIE ,9 1,05% -3,06% NIKKEI 19116,41 6,17% 9,54% SENSEX 26304,2-1,80% -4,35% MSCI EMERGING MKTS ($) 864,14 5,22% -9,64% MSCI WORLD ($) 160,807 7,82% 11,46% OAT 10 ans (France) 0,948 0,947 0,826 BUND 10 ans (Allemagne) 0,607 0,566 0,541 BOND 10 ans (US) 2,2323 2,0562 2,1712 EURO MTS 3-5 0,1368 0,2036 0,3535 EURIBOR 3 mois (Euro) -0,071-0,046 0,078 EONIA -0,129-0,144 0,144 EUR/USD 1,0865 1,1187 1,2098 GOLD ($) 1103, , ,86 BRENT ($) 47,98 49,87 60,22 Principaux indices de marché - cours de clôture. Source : Bloomberg. Les évolutions des marchés actions sont en %, le reste est exprimé en niveau. NOS CONVICTIONS La Lettre Mensuelle d octobre (n 42) présentait les enjeux à long terme des politiques monétaires non-conventionnelles mises en place depuis la crise de Lehman. En effet, leur efficacité suscite depuis plusieurs mois de très vifs débats, qui devraient perdurer. Et pour cause, l amélioration des perspectives économiques ne peuvent pas leur être imputée, puisqu elle ne résulte pas des facteurs habituels de reprise de cycle (comme souvent la hausse de l investissement) mais d une hausse de la consommation (soutenue par les faibles prix du pétrole et un supplément de pouvoir d achat). Dans ce contexte, les interventions des Banques centrales sont de plus en plus interprétées comme une guerre des changes entre pays et zones géographiques. La Banque Centrale Européenne (BCE) et la Réserve fédérale (Fed) ont-elles la volonté de coopérer? Leur entente, saluée par les marchés après la crise financière de 2008, apparait dorénavant s éloigner, nous y reviendrons. Au-delà de cette notion de coopération, un constat plus complexe encore apparait : le faible niveau des taux n est pas suffisant pour permettre un rebond de l investissement des entreprises. Pire, il peut même conduire à une mauvaise allocation des actifs et donc à l apparition de bulles. De surcroît, l objectif de désendettement des États poursuivi aussi par ces politiques monétaires non- 2 / 3

3 conventionnelles n a pas été atteint. Pire, depuis le début des politiques d austérité, la dette publique a au contraire continué de croître. L amélioration de la conjoncture économique observée La lettre était donc mensuelle liée à des facteurs des conjoncturels, Gestions notamment les matières premières, le marché des changes ou des taux d intérêt, et non à des facteurs pérennes. A plus court terme, deux arguments plus positifs peuvent à nouveau s avérer pertinents en octobre : la Chine et la saisonnalité des résultats des entreprises. - Comme nous l écrivions le mois dernier, la croissance chinoise, qui avait mobilisé les investisseurs cet été, ne constitue pas en réalité un phénomène nouveau : la tendance apparue depuis plusieurs années a simplement été officialisée. Aujourd hui, ce ralentissement est intégré dans les cours. De plus, les mesures prises par le gouvernement dans le cadre du 13 e plan quinquennal qui débute en 2016 (accélération des investissements publics, politique monétaire plus expansionniste), pour autant qu elles soient médiatisées et accompagnées de publications économiques simplement correctes, rassurerons les marchés. Un consensus se dessinerait alors sur le fait que les inquiétudes ont été trop fortes et que le décrochage de l activité a peutêtre déjà atteint son point bas. - Le deuxième point positif a trait à la saisonnalité des résultats d entreprises. Grâce aux publications du 3 e trimestre, les marchés peuvent à nouveau se concentrer sur l économie réelle et arrêter de se focaliser, comme ces derniers mois, sur les déclarations de la Fed. En Europe, les résultats du 2 e trimestre ont été positifs, confirmant l élasticité favorable des bénéfices à l amélioration de la croissance économique. De plus, les prévisions des analystes et les discours des entreprises n ont pas été radicalement affectés par le choc financier de cet été : les progressions se situent toujours autour de 10 % pour 2015 et In fine, le bilan global est conforme aux attentes : deux tiers des entreprises se sont montrées plutôt optimistes. La surprise lors des publications européennes est venue de la très forte disparité des réactions sur les marchés financiers : les variations de cours ont pu atteindre des amplitudes de +/- 10 %, avec parfois de fortes divergences au sein d un même secteur. D un point de vue économique en octobre, les matières premières se sont stabilisées, les indicateurs avancés PMI se sont redressés dans deux tiers des pays, avec notamment leur composante surprise de production qui est repassé en territoire positif. En Chine, le PMI Markit a rebondi de 1,1 point à 48,3. Certes, il reste endessous du seuil de partage des 50, mais il comporte une amélioration des commandes domestiques et une forte baisse des stocks. Ceci milite encore pour une analyse où le point bas de l activité ait été aujourd hui dépassé. Nous avons conservé une légère surexposition actions, sur l Europe et le Japon. La volatilité s est fortement réduite en octobre et pourrait rester sur de faibles niveaux dans l attente de la prochaine intervention de la BCE le 3 décembre, qui pourrait annoncer une politique monétaire encore plus accommodante pour stimuler la croissance dans la zone euro. Après ce rendez-vous toutefois, la psychologie des investisseurs, mais également le sentiment des membres de la Fed, seront de nouveau scrutés. Normalisation de la politique monétaire américaine ou pas? Les investisseurs seront d autant plus attentifs après la séquence de communication ratée de cet été. Informations juridiques et légales Le présent document a un caractère purement informatif. Il ne saurait constituer un conseil en investissement ni une quelconque recommandation personnalisée. Il a été réalisé sur la base de données financières et/ou conjoncturelles valables à un instant donné et émanant de sources extérieures à VEGA INVESTMENT MANAGERS filiale de Banque Privée 1818, dont VEGA INVESTMENT MANAGERS et Banque Privée 1818 ne sauraient garantir la parfaite exactitude. La responsabilité de VEGA INVESTMENT MANAGERS et de Banque Privée 1818 ne saurait être engagée à quelque titre que ce soit en raison des informations contenues dans le présent document. Il est rappelé qu avant toute décision d investissement/ désinvestissement, il appartient à l investisseur de s assurer, auprès de ses conseils juridiques, fiscaux, financiers, comptables et tous autres professionnels compétents, que l investissement/ désinvestissement envisagé est conforme à ses besoins au regard notamment de sa situation financière, juridique, fiscale ou comptable et de ses objectifs d investissement. L ensemble des données graphiques, numériques et statistiques sont issues de Bloomberg. Document achevé de rédiger le 09/11/ / 3

4 ACTIONS France Élite 1818 France Opportunité Part R : Part R : FR / Part I : FR (au 30/10/2015) Part I : CAC 40 DNR (1) % % % % % % % % % % % % 20.12% Soprane Actions France Part C : Part C : FR / Part D : FR (au 30/10/2015) Part D : CAC 40 DNR (2) % % % % % % % % % % % % 20.12% Europe Élite 1818 Europe Opportunité Part R : Part R : FR / Part I : FR (au 30/10/2015) Part I : DJ Euro Stoxx Large DNR (3) % % % % % % % % % % % % 19.99% Soprane Sélection Europe Part C : 8.66 Part C : FR / Part D : FR (au 30/10/2015) Part D : DJ Euro Stoxx 50 DNR (2) % % % % % % % % % % % % 20.76% Sonic Grande Europe (4) Part I : Part I : FR / Part R : FR (au 30/10/2015) Part R : MSCI Europe DNR % % % % % % % % % % % % 18.11% VEGA Europe Convictions FR (au 30/10/2015) MSCI Europe DNR (5) % % % % % % % % % % % % 18.11% Amérique Sonic Grande Amérique (4) Part I : Part I : FR / Part R : FR (au 30/10/2015) Part R : SP500 DNR (EUR) % % % % % % % % % % % % 17.92% Asie Sonic Grande Asie OPCVM / Benchmark * FR (au 30/10/2015) MSCI AC Asia Pacific DNR (EUR) % % % % % % % % % % % % 18.59% Internationales Élite 1818 Monde Multi Secteurs Périodicité FR (au 30/10/2015) MSCI AC World DNR (1) % % % % % % % % % % % % 17.33% Sonic Monde FR (au 30/10/2015) MSCI AC World DNR (6) % % % % % % % % % % % % 17.33% Thématiques Élite 1818 Secteur Immobilier FR (au 30/10/2015) Actif net global (en M ) Valorisation /11/2015 (en ) Dernière % Performances Glissantes Années Civiles 5 ans 1 mois 3 mois 1 an 3 ans (ou depuis création) % % % % % % % % % % % % 17.89% % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % IEIF Europe Continentale DNR (1) % % % % % % % % % % % % 16.69% % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 19.58% 18.91% 20.30% 16.31% 17.64% 18.36% 19.50% 17.76% 17.81% % % % % % % % % % 16.41% 2015 Indicateurs de risque (rend. hebdo.) Volatilité 1 an Tracking Error 4.27% 2.58% 2.13% 2.19% 3.12% 3.38% 2.38% 3.89% 1.71% 1.83% 3.10% Page 1/3

5 DIVERSIFIÉS (7) ALTERNATIFS (11) Diversifiés (7) VEGA Eoflex OPCVM / Benchmark * Périodicité FR (au 30/10/2015) Actif net global (en M ) Valorisation 1/11/2015 (en ) Dernière Performances Glissantes Années Civiles 5 ans 1 mois 3 mois 1 an 3 ans (ou depuis création) Eonia Capitalisé (OIS) + 1% % % % % % % % % % % % % 0.01% Élite 1818 Euro Rendement FR (au 30/10/2015) 42,5% Euro MTS 3-5 ans + 42,5% Euro MTS 5-7 ans + 15% DJ Euro Stoxx 50 DNR (1) % % % % % % % % % % 4.21% Élite 1818 Modération (8) FR (au 30/10/2015) 25% EONIA OIS + 50% Euro MTS 3-5 ans + 25% MSCI World DNR (EUR) (1) % % % % % % % % % % 4.69% Soprane Gestion Patrimoine Part C : % Part C : FR / Part D : FR (au 30/10/2015) Part D : % CAC 40 DNR + 30% Euro MTS 5-7 ans + 25% EONIA (2) % % % % % % % % % % % % 9.42% Élite 1818 Equilibre (9) FR (au 30/10/2015) 35% Euro MTS 3-5 ans + 50% MSCI World DNR (EUR) + 15% EONIA (1) % % % % % % % % % % 8.84% Élite 1818 Stratégies (10) FR (au 30/10/2015) 50% MSCI World DNR (EUR) + 50% Euro MTS 5-7 ans (1) % % % % % % % % % % % % 9.25% Soprane Gestion Optimum FR (au 30/10/2015) 60% CAC 40 DNR + 20% Euro MTS 5-7 ans + 20% EONIA (2) % % % % % % % % % % % % 12.30% Reactis Emerging FR (au 30/10/2015) 60% MSCI EMF DNR EUR + 40% JPM GBI EM % % % % % % % % % % % % 17.83% Élite 1818 Dynamisme (9) FR (au 30/10/2015) 85% MSCI World DNR (EUR) + 15% EONIA (1) % % % % % % % % % % % % 14.57% Alternatifs (11) Alpha Credit FR (au 23/10/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Alpha Hedge + Bimensuelle FR (au 15/09/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Alpha Equity ** FR (au 23/10/2015) EONIA capitalisé (OIS) + 2,02% % % % % % % % % % % % % 0.01% ** Modification de la politique de gestion du fonds Alpha Equity le 29/06/ % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % Indicateurs de risque (rend. hebdo.) Volatilité 1 an 2.12% 5.54% 6.21% 10.94% 9.20% 12.77% % % % % % % % 3.18% % % % % % % % % % % % % 10.54% 15.84% 16.07% 1.86% 2.86% Tracking Error 2.12% 2.56% 2.30% 1.99% 1.41% 2.08% 1.96% 6.84% 2.59% 1.86% 3.17% 2.86% Page 2/3

6 TAUX OPCVM / Benchmark * Obligations zone Euro Élite 1818 Court Terme Dynamique Périodicité FR (au 01/11/2015) Actif net global (en M ) Valorisation 1/11/2015 (en ) Dernière Performances Glissantes Années Civiles 5 ans 1 mois 3 mois 1 an 3 ans (ou depuis création) EONIA capitalisé (OIS) + 50 bp % % % % % % % % % % % % 0.01% Élite 1818 Crédit 2017 FR (au 30/10/2015) OAT avril bp % % % % % % % % % 3.52% Élite 1818 Obligations Euro Part C : Part C : FR / Part D : FR (au 30/10/2015) Part D : Euro MTS Global (12) % % % % % % % % % % % % 4.58% Vega Euro Spread (13) Part C : Part C : FR / Part D : FR (au 30/10/2015) Part D : % Euro MTS 1-3 ans + 50% Euro MTS 3-5 ans % % % % % % % % % % % % 0.93% Monétaire Élite 1818 Sécurité FR (au 01/11/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Élite 1818 PEA Tranquillité FR (au 01/11/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Sources : VEGA Investment Managers, Bloomberg, IEIF * Les performances des benchmarks composés sont calculées avec un re-balancement mensuel Notes : (1) L'indice tient compte des dividendes nets réinvestis (DNR) depuis le 01/01/2013. (2) L'indice tient compte des dividendes nets réinvestis (DNR) depuis le 01/07/2012. (3) Modifications de l'indice de référence : le 16/12/2009 (passage d'un indice en prix d'ouverture à un indice en prix de clôture) et le 31/12/2012 (passage à un indice dividendes nets réinvestis). (4) Les performances affichées sont celles de la part I, la part R ayant été créée récemment. (5) Modification de la politique de gestion le 28/12/2012 et passage d'un indice dividendes non réinvestis à un indice dividendes nets réinvestis. (6) Modification de l indice de référence le 31/12/2012 (ancien benchmark : 50% DJ Euro Stoxx 50 DNR + 50% MSCI World ex EMU DNR Euro). (7) Les fonds diversifiés sont classés ici de façon croissante selon leur exposition au risque actions. (8) Modification de la politique de gestion du support le 21/12/2010 (changement de fonds maître). Pas d indice de référence avant cette date. (9) Modification de la politique de gestion du support le 16/12/2010 (changement de fonds maître). Pas d indice de référence avant cette date. (10) Modification de la politique de gestion du support le 21/12/2010 (passage de fonds nourricier à fonds de fonds). Modification de l indice de référence (ancien benchmark : 30% DJ Euro Stoxx 50 DNR (EUR) + 30% MSCI AC World ex EMU DNR (EUR) + 30% CTG EMU GBI (EUR) + 10% EONIA capitalisé) % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 2015 Indicateurs de risque (rend. hebdo.) (11) Les OPCVM Alpha Crédit, Alpha Hedge + et Alpha Equity sont des OPCVM de fonds alternatifs. Ils ne sont pas soumis aux mêmes règles que les OPCVM «tous souscripteurs» et peuvent donc être plus risqués. Seules les personnes mentionnées à la rubrique «souscripteurs concernés» du DICI peuvent acheter des parts de ces OPCVM. L AMF appelle l attention du public sur le niveau élevé des frais directs et indirects auxquels sont exposés ces fonds. La rentabilité de l investissement envisagé suppose donc une performance élevée. (12) Modification de l'indice de référence le 01/07/2013 (passage d'un indice en prix d'ouverture à un indice en prix de clôture). (13) Modification de la politique de gestion du support le 07/10/2011 (changement de libellé et absorption du fonds Soprane Court Terme). Modification de l indice de référence (ancien benchmark : Euro MTS 3-5 ans) % % % Volatilité 1 an % % % % % % 1.14% % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 0.01% % % % % % % % % % % % % % % % 0.70% 4.25% % 1.26% 0.02% Tracking Error 1.14% 3.54% 1.75% 1.07% 0.01% 0.01% Ce document présente un caractère privé et confidentiel. Il est à l'usage exclusif de la personne à laquelle il a été remis par VEGA Investment Managers. Il ne peut être diffusé, reproduit ou publié partiellement ou intégralement à destination de tout tiers sans l'accord écrit préalable de VEGA Investment Managers. Il a été réalisé dans un but d'information uniquement et ne constitue ni une offre, ni une sollicitation, ni un conseil en investissement en vue de la souscription à ces produits. Cette présentation n'est donnée qu'à titre indicatif et ne présente aucune valeur contractuelle. Avant toute souscription, l'investisseur doit s'assurer auprès de son conseiller que les supports choisis correspondent à sa situation financière et à ses objectifs en matière de placement ou de financement ; il doit également prendre connaissance des prospectus de chaque OPCVM, comprendre la nature des supports choisis, leurs caractéristiques et leurs risques, notamment de perte en capital. Les informations légales devant être remises avant toute souscription d'opcvm, à savoir les prospectus simplifiés ou les DICI, sont disponibles auprès de VEGA Investment Managers ou de la Banque Privée Conformément à l'article du règlement général de l'amf, pour les OPCVM ne disposant pas d'un historique de performance supérieur à 12 mois, les sociétés de gestion ne peuvent communiquer sur les performances passées. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Page 3/3