APERÇU SUR LA SOCIÉTÉ

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1 Note d Information MAC SA- Intermédiaire en Bourse BEST LEASE Septembre 3 RECOMMANDATION : SOUSCRIRE APERÇU SUR LA SOCIÉTÉ Créée en 999, Best Lease est le seul opérateur sur le marché du leasing islamique en Tunisie. Prix:,DT Le principal secteur financé par BEST LEASE est celui des services avec une part de 79%, et l essentiel de son activité est focalisé sur le matériel roulant avec une part d environ 9%. Son capital est détenu à hauteur de 94,7% par Al Baraka Bank Tunisie, une banque qui a prés Flash sur l opération Secteur Leasing Taille de l offre DT Prix de l offre,dt / action Nombre de titres offerts OPF: 4 actions Placement Garanti: 6 actions Capi boursière: Avant OPF Après OPF Valeur Nominale Le maintien du taux de couverture des créances classées à 7% à partir de 3 ; Le maintien de la politique de recouvrement des créances clients ; L amélioration de la qualité de son portefeuille; Le ciblage de nouveaux clients dans les secteurs médical et BTP, la poursuite du développe- Structure de l actionnariat Actionnaires Avant l offre Après l offre Groupe DALLAH AL BARAKA 94,7% 63,8% M. AISSA HIDOUSSI 5,4% 3,43%,%,6% Flottant - TOTAL % L optimisation et l amélioration de son organisation et de son système d information. Al Baraka, pionnier de la finance islamique. Selon le management de Best Lease, le groupe deviendra une banque On shore et compte renforcer sa proximité avec l inauguration d environ nouveaux guichets dans les prochaines années. R 3E 4 E PNL 6,93 8,86,75 R. d exploitation,98 5,34 6,47 Résultat Net, 4,7 5,8 3,7 46,98 49,6 Grâce à une croissance soutenue des mises en force (+37%) sur les quatre dernières années, Best Lease a réussi à gagner,5 points de part de marché. Cette part devrait s améliorer davantage dans les prochaines années. Best Lease dispose également d une bonne qualité d actifs avec un taux de créances classées de 6,6% couvert à hauteur de 75,%. L augmentation de capital via l introduction de la société sur le marché principal de la cote, lui permettra de diversifier ses sources de financement et d assurer ainsi le développement de son activité. Le prix de l action Best Lease proposé est de,dt, soit une décote de 4,% par rapport au prix moyen de l évaluation. Ratios de Valorisation R 3E 4 E Capi/PNL (x) 6,6 7, 5,86 Capi/RE (x) 4,9,8 9,74 9, 4,8, P/BV (x),7,3,3 Pay-Out - 7% 69% % % 3% ROE l ouverture de nouvelles agences situées dans la capitale et à l intérieur du pays et le renforcement de son équipe commerciale; 33,33% CONSIDÉRATIONS D INVESTISSEMENT % Etant l unique opérateur sur le marché du leasing islamique, Best Lease est adossé au groupe Chiffres clés P/E (x) ment du secteur du transport et le renforcement de son positionnement sur le secteur immobilier; L amélioration de sa part de marché et l élargissement de sa présence sur le territoire par Autres En MDT tunités à lever des fonds islamiques sur le marché tunisien, Best Lease a bénéficié de l appui financier d Al Baraka Bank Tunisie à travers la mise en place de lignes de financement Revolving pour un total de 7MDT. Elle vient d obtenir aussi une troisième ligne de 8MDT de la Banque Zitouna. 7 Septembre 3 STRATÉGIE DE DÉVELOPPEMENT DT / action Durant les prochaines années, le plan stratégique de Best Lease s articule essentiellement autour: Date de clôture Capitaux propres Dans un marché caractérisé par la rareté des financements islamiques et le manque d oppor- 4MDT Comprenant actuellement 7 agences, Best Lease est présente dans les régions de Sfax, Béja, 63MDT Sousse, Nabeul, Bizerte, Gabès et Zaghouan. L effectif a pratiquement doublé passant de 3 employés en 9 à 46 salariés à fin. 8 Août 3 Date d ouverture En MDT de 3 ans d expérience dans le développement des produits et services conformes à la chariaa. Cette banque offshore est la première banque islamique dans le pays née suite à une joint venture entre l Etat tunisien et le groupe d Al Baraka pionnier de la finance islamique à travers 3 banques dans le monde et plus de 65 agences. La société s introduit sur la base d un P/E 3e de 4,75X, un niveau de valorisation relativement appréciable par rapport aux autres sociétés du secteur. Outre les fondamentaux de la société et ses niveaux de valorisation, l action offre un bon niveau de rendement dividendes (4,8% en 3 et 5,7% en 4). Nous pensons qu avec la mise en place d un cadre réglementaire régissant les principes de la chariaa islamique en Tunisie, à travers notamment l émission des Sukuks, les perspectives de croissance de la société seront intéressantes à moyen terme. En revanche, il est impératif de surveiller les promesses tenues par la société, la réalisation de son Business Plan et l évolution de la qualité de son portefeuille. Nous recommandons de souscrire à l OPF dans une optique d investissement à moyen et long terme.

2 Renseignements sur l Opération d augmentation de capital de BEST LEASE Les caractéristiques de l opération L opération d augmentation de capital de la société BEST LEASE et l admission de ses actions au marché principal de la cote de la bourse sera opérée selon : Une Offre à Prix Ferme de 4 actions nouvelles émises dans le cadre d une augmentation de capital en numéraire par appel public à l épargne, au prix de,dt l action et représentant 4% de l offre. Un placement garanti réservé aux investisseurs avertis locaux de 6 actions nouvelles émises dans le cadre d une augmentation de capital en numéraire par Appel Public à l Epargne au prix de,dt l action représentant 6% de l offre. Renseignement sur l OPF Montant de l OPF: 8,4MDT Valeur nominale : Un () dinar Prime d émission :, DT par action Date de jouissance : er Janvier 3 Période de souscription : Du 8 Août au 7 Septembre 3 Mode de répartition : Les actions seront offertes en trois catégories : Objectif de l augmentation de capital Dans le cadre de l Offre à Prix Ferme, 4 actions «BEST LEASE» à émettre en numéraire seront réparties en trois (3) catégories : Catégories Nombre d'actions allouées Part d'allocation Montant en DT Catégorie A Demandes réservées au personnel de "Best Lease" 5,5% 5 Catégorie B Demandes réservées aux personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères et institutionnels tunisiens et/ou étrangers sollicitant 4 6% 5 4 au minimum actions et au maximum 5 actions pour les non institutionnels et 5 actions pour les institutionnels Catégorie C Demandes réserbées aux personnes physiques et / ou morales 55 38,75% 3 5 tunisiennes et étrangères et institutionnels tunisiens et/ou étrangers sollicitant au minimum 5 actions et au maximum actions Total 4 % 8 4 Afin d asseoir sa stratégie de développement, les dirigeants de la société «Best Lease» ont décidé d ouvrir le capital de la société et de l introduire sur le marché principal de la cote de la Bourse pour répondre à certains besoins et exigences, à savoir : Consolider les fonds propres de la société en vue de permettre l évolution de son activité ; Accéder à de nouvelles sources de financement visant l amélioration du coût de ses ressources ; Améliorer les ratios de solvabilité de la société ; Accroître la notoriété de la société auprès de ses clients et ses fournisseurs ; Bénéficier de l avantage fiscal en réduisant le taux d imposition de 3% à % pour les cinq prochaines années.

3 MAC SA- Intermédiaire en Bourse Analyse financière de BEST LEASE Evolution des mises en force, des approbations et des encours ( En MDT) Malgré une conjoncture assez défavorable pour l ensemble du secteur en 3,9, BEST LEASE est parvenue à limiter le ralentissement de son activité et afficher une croissance relativement soutenue sur les trois dernières année. 7, 9, 96,9 78, En, les approbations ont enregistré une progression de 34% à 84,5 7,3 68, 96,9MDT contre une évolution moyenne du secteur de %. Pour un total approbation du secteur, en, de 747,8MDT, la part de marché de Best Lease s est établie à 6%. 63,4 Mises en force Les mises en force ont connu, en, une nette progression de 33% à Approbations 84,45MDT contre une évolution de 9% pour l ensemble du secteur. Cette croissance a permis à la société de consolider sa part de marché qui a atteint 6,% en contre seulement 3,6% en 9. La répartition des mises en force par secteur montre que le principal secteur financé par BEST LEASE est celui des services avec une part de 79%, suivi par le secteur de l agriculture (+%). Encours Financiers Répartition des MEF / Secteur d'activité % Réalisations sur les trois dernières années % 4% Les encours financiers sont passés de 9,MDT en à 3,9MDT en 5% soit une hausse de % contre une moyenne sectorielle de,8%. La part de marché s est élevée, en à 9%. Altéré par une augmentation de 5% des charges opératoires suite à l ouverture de nouvelles agences, le coefficient d exploitation s est dégradé en en s effritant de, point passant de 36,3% à 37,5%. En revanche, le niveau du coefficient d exploitation reste en ligne avec la moyenne du secteur qui est de l ordre de 38%. 79% Agriculture BTP Industrie Service Immobilier Suite à la nette amélioration du niveau de l activité en, le produit net de leasing a signé une progression de,8% en s établissant à 6,9MDT. Evolution des indicateurs d exploitation de la société 8 37,5% 36,3% 7 Malgré une augmentation, en, de près de,9mdt des dotations aux pro4,% 38,% 36,% 6 6,9 33,% 5 34,% 3,% 5,7 5, 4 3,% 3,7,,6 8,% 6,% 4,%,%,% Produit Net de Leasing Charges opératoires 9,57 Coefficient d'exploitation 9,4 9, un taux de créances classées de 6,6% bien au dessous de la moyenne du secteur 7,9%. Afin de traduire le coût économique d une conjoncture nationale incertaine conjuguée à l accroissement des créances classées, la société a renforcé ses efforts de provisionnement lors des deux dernières années. Le taux de couverture a été maintenu, sur les trois dernières années, à un niveau supérieur au seuil réglementaire. Ce dernier a atteint 75,% en contre un taux de couverture de 69% pour le secteur coté. 7,,73 6,,35 5, 4,,46 Concernant la qualité d actifs, BEST LEASE affiche au terme de l année 8, 6,7, visions clients, les dotations aux provisions ont diminué de près de % à,35mdt. En fait, ceci est due à la constatation, en, d une reprise sur provisions collectives (+,76MDT) et d une reprise sur perte sur créances irrécouvrables (+,MDT). Par conséquent, le résultat net a plus que doublé pour atteindre,mdt contre,8mdt en. Ainsi, la rentabilité financière s est accrue, en, de 5 points de pourcentage à %.,,8 3,, Evolution de la qualité d actifs de la société,,9, Coût du risque Résultat net Créances classées Taux des Créances classées Taux de couverture BEST LEASE Secteur Côté 6,% 8,% 6,6% 7,9% 7,5% 7,6% 75,% 69,% 3

4 Evolutions récentes de BEST LEASE Indicateurs d activité au 3/6/3 En MDTN S S3 Var % Taux de réalisation du BP Montant des mises en force 3,7 7,3-4% 6% Montant des approbations 5,4 37, -8% Revenus nets de leasing 5,3 6,4 % 4% Produits nets de leasing 3, 3,5 6% 4% Total des charges d'exploitation,,3 9% 46% Sur les six premiers mois de 3, il y eu un ralentissement du niveau de l activité de BEST LEASE. En fait, les mises en force ont baissé de 4% par rapport au premier semestre de l année précédente tandis que l ensemble du secteur coté a enregistré une quasi stagnation sur la même période. Par ailleurs, le taux de réalisation des mises en force a atteint, au 3/6/3, 6% par rapport au prévisions de l année 3. Ce retard trouve sa justification au niveau de l importation des véhicules. En effet, à fin juin 3, plus de 5MDT sont en attente de mise en force et le déblocage effectif sera concrétisé au cours des 3 prochains mois. Les produits nets de leasing ont totalisé 3,5MDT à fin juin 3, en hausse de 6% par rapport au 3/6/ soit à un taux de réalisation de 4% par rapport à ce qui a été prévu dans le business plan pour l année 3. Il s agit de la progression la plus importante en comparaison avec la concurrence. Notons également que ce décalage est lié aux échéances du secteur agricole généralement payées au courant du deuxième semestre de l année. En MDTN S S3 Var % Total des Engagements,9 39, 3% Ressources d'emprunts 9,6 4, 4% Trésorerie nette,8,4-5% Capitaux propres 8,6 5,5 37% La société a vu ses charges d exploitation s accroitre de 9% pour s établir à,3mdt ce qui s est répercuté sur le coefficient d exploitation qui a augmenté de Pts à 38%. Par ailleurs, les engagements sont passés de,9mdt à 39,MDT soit une progression de 3%. La trésorerie nette s est détériorée de 5% sur la même période en s établissant à,4mdt. En fait, cette situation devrait s alléger avec l introduction en bourse de la société. 4

5 Stratégie de développement et perspectives de BEST LEASE I- L activité de BEST LEASE connaitra une évolution annuelle moyenne de 8% Evolution prévisionnelle de la structure des mises en force ( en MDT) 84,5 3,3,5 45, 7,4 3,3 5,5 8,3,4 7,4 3,5 3,7 73, 87,6,8 5,9 33,3 53,3 R 3E 4E 5E 6E 7E 6,9 Matériel BTP Immobilier Matériel de transport Evolution de la productivité (-7) 38%,6 33% 8,9,8 9%,9 3,6,3 8% 3,44 4, 6% 3,7 6,3 R 3E 4E 5E 6E 7E 4,6 5% Produit Net de Leasing Charges opératoires Coefficient d'exploitation Evolution du coût du risque et du résultat net (En MDT) (-7),,35 4,7,59 5,8, 6,7,7 7,3,5,55 R 3E 4E 5E 6E 7E 8,5 4% 38% 36% 34% 3% 3% 8% 6% 4% % % 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3,,,, Compte tenue de la stratégie de développement des activités de la société, les mises en force devraient connaître un taux de croissance annuel moyen de 8,4% sur la période prévisionnelle 3-7. Cette évolution émane de la progression des différentes branches d activité et principalement le segment immobilier qui enregistrerait un TCAM de 4% et dont la part dans le total des mises en force devrait doubler à 6% d ici 7. Le PNL devrait s accroitre à un TCAM de 9% pour se situer à 6,3MDT en 7. Compte tenue d une maîtrise des charges opératoires sur la période prévisionnelle, le coefficient d exploitation s améliorera progressivement en gagnant 3 points de pourcentage pour se situer à 5% en 7. Le résultat net prévisionnel passera de,mdt en à 8,5MDT en 7, soit un TCAM de 3%. La société prévoit de distribuer des dividendes pour la période 3-7 comme suit: En MDT Capital social Taux de rémunération % % 4% 5% 5% Dividendes 3, 3,6 4, 4,5 4,5 % du résultat net 7,% 69,6% 68% 6,6 5,8% Pour la période de prévision, Best Lease compte contenir les taux de ses CDL au dessous des 6% avec un taux de couverture de 7%. La société de leasing devrait adopter une stratégie commerciale agressive surtout avec l intensification de la concurrence. Elle devrait également profiter du réseau d agences de son principal actionnaire à savoir Groupe AL Baraka qui, selon le management, compte renforcer sa proximité à travers l ouverture de nouveaux guichets dans les prochaines années. Etant une banque offshore, Al Baraka Banque prévoit de changer son statut en passant, en 4, à une banque On shore. On s attend également à un développement profond de la finance islamique en Tunisie chose qui donnera un nouvel élan à Best Lease. Toutefois, cette potentielle reprise de l activité ne sera concrétisée qu avec l amélioration de l ensemble du secteur. Coût du risque Résultat net II- Le Business Plan Evolution des créances classées et du taux de couverture (3-7) 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 5,9% 5,8% Taux de créances classées 7% Taux de couverture En MDT R 3E 4E 5E 6E 7E Mises en force 84,5 3,3,5 45, 7,4 3,3 Progression % 8,6% 8,3% 8,% 8,6% Revenus brut de leasing,69 5,3 8,44,6 5,38 3, Charges financières nettes 4,86 6,4 7,85 9,49,5 4, Produit Net de Leasing 6,9 8,9,8,3 4, 6,3 Progression 7,8%,3% 4,6% 4,4% 5,3% Charges de personnel,53,67,8,99,6,36 Coût du risque,35,59,,7,5,55 Résultat d'exploitation,98 5,34 6,47 7,7 9,,65 Progression 79,%,% 9,3% 8,% 6,8% IS,9,7,9,54,8,3 Résultat net, 4,7 5,8 6,7 7,3 8,5 Progression 93,%,3% 9,% 8,3% 6,7% 5

6 Comparables 65,66 Evaluation Financière de BEST LEASE L évaluation de l action BEST LEASE a été effectuée par le cabinet «ECC MAZARS» sur la base d un business plan de la période allant de 3 à 7. Actualisation des flux EVA 68,9 L évaluation de la société a été faite selon 4 approches différentes: Moyenne Actualisation des flux de dividendes Goodwill 73,46 77,33 8,95 La méthode de l actif net réévalué ou méthode du Goodwill; La méthode d actualisation des flux de dividendes; La méthode d actualisation des flux EVA (Economic Value Added); Méthode des comparables (Méthode des multiples du PER). Valeur Moyenne (DT),45 Valeur Proposée, Décote (DT),35 Décote en % 4,% Les différentes méthodes d évaluation aboutissent à une valeur de la société se situant entre 8,95 MDT (valeur obtenue par la méthode du Goodwill) et 65,66MDT (valeur obtenue par la méthode des comparables), soit une valeur moyenne égale à 73,46MDT. Prix proposé Le prix de l action BEST LEASE proposé est de,dt par action, soit une décote de 4,% par rapport au prix moyen de l évaluation. 6

7 Salma Zammit Hichri Chef du Ahmed Ibrahim Chérif Analyste Financier Senior Abdelmonam Jebali Analyste Financier Junior Rahma Tayachi Lakhoua Assistante Analyste Financier MAC SA- Intermédiaire en Bourse Green Center Bloc C, éme étage, Rue du Lac Constance 53- Les Berges du Lac Tunis Tél : Fax : macsa@macsa.com.tn Web : Informations importantes Ce document n est pas une offre, sollicitation ou recommandation à l achat ou à la vente du titre mentionné. Les jugements et estimations constituent notre réflexion personnelle et sont sous réserve de modifications sans préavis préalable. Elles reflètent les opinions de l analyste et peuvent coïncider ou pas avec les réalisations de la société. Les informations contenues dans le présent document sont obtenues de sources considérées fiables mais ne peuvent pas être garanties quant à leur précision. MAC.SA se désengage de toute responsabilité quant à l inexactitude ou omission de ce ou tout autre document préparé par MAC.SA au profit ou envoyé par MAC.SA à toute personne. Toute personne susceptible d utiliser ce présent document est appelée à mener sa propre enquête et analyse de l'information contenue dans ce document et d'évaluer les bien-fondés et les risques liés au titre qui constitue le sujet de ce ou autre tel document. MAC.SA se dégage de toute responsabilité d une perte directe ou conséquente survenant suite à l utilisation de ce document. MAC.SA n a pas perçu et ne percevra aucune compensation de la part des sociétés mentionnées ou autre tiers pour la préparation du présent document. Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en aucun cas être reproduit ou redistribué à toute autre personne. En acceptant ce rapport vous êtes tenus par les limitations précitées.