SERVICOM mise sur l internationalisation. Analyste chargé de l étude. Naira KAOUACH neira.kaouach@ameninvest.com.tn

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1 Analyste chargé de l étude Naira KAOUACH neira.kaouach@ameninvest.com.tn SERVICOM mise sur l internationalisation Contact: Tel: (+216) Fax: (+216) analyse@ameninvest.com.tn

2 Chiffres clés (MTND) Capital social ,537 Nominal 1DT Fonds propres ,3 Dette nette ,1 Revenus , e 2014p** 2015p** Revenus (mdt) * EBITDA (mdt) * Résultat net (mdt) *** Capitalisation (mdt) P/E (x) 21.8x 17.2x 23.2x 20.7x 13.2x * Réalisé au 31/12/2013 ; ** Prévisions établies par SERVICOM ; *** Prévisions établies par Amen Invest Présentation du Groupe SERVICOM Répartition des filiales par métiers Télécom & Bureautique SERVICOM SERVIPRINT SERVICOM IT SIRTTP SERVICOM SERVITEL Travaux Publics SERVITRA Climatisation & Chauffage SERVITRADE SERVIRAMA Al Shourouk Ascenseurs & Escalators SERVITRADE SERVIRAMA Al Shourouk SERVICOM Europe Commerce Intern. SERVICOM SCI Créée en 2003 par un groupe de jeunes promoteurs, SERVICOM s est spécialisée à son démarrage dans les travaux d infrastructure en Télécommunication. Depuis, la société n a cessé de s agrandir et d étendre ses activités à de nouveaux secteurs, pour se placer aujourd hui en tant que leader dans les services liés aux travaux d infrastructure et ce, à travers une panoplie de métiers tels que les télécommunications et bureautique, les travaux publics, la climatisation et chauffage et les ascenseurs et escalators. En plus de l élargissement de ses métiers, SERVICOM s est orientée vers une diversification géographique pour s implanter en Libye en 2009 à travers sa filiale Al Shourouk, au Maroc en 2011 à travers SERVIRAMA, en France en 2013 suite à la création de SERVICOM Europe et en Algérie à travers SERVICOM Algérie, une filiale en cours de création. Grâce à sa filiale SERVITRADE, le groupe est le distributeur officiel des équipements de climatisation et de chauffage de la marque Hitachi en Tunisie, mais également de la marque Ariston pour la branche chauffage sur le Maghreb, et ce suite à la signature d un contrat de distribution avec le leader mondial en Le groupe bénéficie aussi de l exclusivité de la distribution des Smartphones Motorola en Tunisie grâce à sa filiale SERVICOM IT. Grâce aux compétences, à la rigueur et à la forte expertise du management, SERVICOM regroupe aujourd hui 11 filiales affichant de bonnes performances avec un chiffre d affaires consolidé de plus de 46MDT en 2013 contre 17,3MDT au terme de l année de son introduction. Afin de consolider davantage son succès et pérenniser son développement, le groupe s est lancé depuis 2013, dans un nouveau plan d investissement qui devrait s étaler jusqu en Ce dernier est axé principalement sur la concentration sur les quatre métiers de référence du groupe, mais aussi sur la duplication de ce business model à l international. En effet, la mise en œuvre de ce programme devrait nécessiter une transformation non seulement organisationnelle, mais surtout financière à travers le renforcement de ses fonds propres dans le but de rééquilibrer sa structure financière. C est ainsi qu afin de satisfaire ses besoins en ressources financières stables, SERVICOM a décidé de recourir au marché boursier à travers une augmentation de capital portant sur une levée de fonds de 20,043MDT. analyse@ameninvest.com.tn - INVEST 2

3 Rappelons qu au cours de l année 2013 et dans le cadre d une restructuration de l actionnariat préalable à cette augmentation de capital, les actionnaires fondateurs de SERVICOM ont créé SERVICOM Holding et ce, dans l objectif de renforcer le noyau dur dans le capital de SERVICOM. Structure d'actionnariat au 31/12/2012 ATD SICAR 17.3% Structure d'actionnariat au 31/12/2013 Flottant 47% Flottant 45.3% Fondateurs 37.4% SERVICOM Holding 53% Renforcement du noyau dur à travers la création d une holding Cette dernière, ayant acquis les 17,3% détenus par l ATD SICAR, regroupe également l intégralité des participations des actionnaires fondateurs (35,6%). C est ainsi que la société SERVICOM Holding détient désormais 52,9% du capital de SERVICOM. Suite à un protocole d accord visant une prise de participation du fonds d investissement «Maghreb Private Equity Fund III» géré par le Groupe TunInvest-AfricInvest, la société Holding vient de réaliser, courant le mois de mars 2014, une augmentation de son capital réservée à cet investisseur lui permettant de détenir 23,09% de son capital. Cette prise de participation devrait permettre à MPEF III d accompagner SERVICOM dans son projet de développement, de contribuer activement au financement de sa croissance en Tunisie et à l international, mais aussi de faire profiter le groupe de son expérience en Afrique et de son réseau de partenaires notamment en Europe et en Afrique. Analyse financière du Groupe SERVICOM Evolution de l'activité en MDT Chiffre d'affaires par métier en % 16% 26% 39% e 2014p 2015p Chiffre d'affaires EBITDA Travaux Publics Ascenseurs Climatisation Télécoms L accroissement rapide de la taille du Groupe SERVICOM au cours de ces dernières années, ainsi que l intégration de nouvelles activités, ont permis au chiffre d affaires consolidé d évoluer à un rythme annuel moyen de 27% sur la période analyse@ameninvest.com.tn - INVEST 3

4 C est ainsi qu après avoir subi les effets de la révolution tunisienne et à un degré moindre les problèmes survenus en Libye menant à un léger ralentissement de son activité en 2011 (+11% contre +33% en 2010), le groupe a repris rapidement sa forte croissance. Il a affiché en 2013, un bondissement de 47% pour s établir à 46,9MDT, dépassant légèrement le niveau prévu par le management. Cette performance est issue principalement de la filiale SERVITRA, ayant connu une importante progression au niveau des départements construction et routes, ainsi que de SERVITRADE et de la filiale marocaine SERVIRAMA, qui ont toutes les deux profité de la montée en puissance de l activité «ascenseurs». Cette branche a augmenté considérablement sa part la portant de 12% en 2012 à 19% en 2013, au détriment des branches «Climatisation» et «Télécoms». Chiffre d'affaires par filiale en MDT 9.2 Expansion confirmée vers le marché européen SERVICOM SERVITRA SERVITRADE SERVIPRINT Act. Inter. & Autres Rappelons que la filiale marocaine, ayant démarré dans le domaine de la climatisation uniquement, a intégré courant l année 2012 l activité ascenseurs, qui a connu un véritable succès. Cette dernière lui a permis, après une année pleine d exploitation, de tripler son chiffre d affaires pour atteindre plus de 5MDT contre 1,8MDT seulement en S agissant des autres filiales à l international, l année 2013 a été marquée par la reprise de l exploitation d Al SHOUROUK, après un arrêt de près de deux ans suite aux problèmes socio politiques en Libye, ainsi que par le démarrage effectif de l exploitation en France avec la signature des premiers contrats d installation d ascenseurs. Il est à signaler que, les filiales du groupe à l étranger assurent actuellement les mêmes activités que SERVITRADE, à savoir la distribution et l installation de climatiseurs et d ascenseurs. Evolution des marges 35.6% 30.1% 33.7% 35.2% 36.3% 36.8% 13.0% 11.9% 15.7% 13.9% 15.6% 14.8% e 2014p 2015p Taux de marge brute Marge d'ebitda analyse@ameninvest.com.tn - INVEST 4

5 Objectif du chiffre d affaires à l international au deux tiers en 2020 Parallèlement à la reprise de la croissance rapide de l activité à partir de 2012, l augmentation maîtrisée des achats consommés a permis un redressement du taux de la marge brute, qui est passé de 30,1% en 2011 à 35,2% en Cependant, le doublement des charges du personnel en 2013 (+112%), dont le poids dans le chiffre d affaires est passé de 9% en 2012 à 13%, a fortement ralenti l accroissement du résultat brut d exploitation. La marge de l EBITDA s est par conséquent détériorée de près de deux points de pourcentage pour s établir à 13,9%. Il en est de même pour le résultat d exploitation, qui a affiché une progression de 36% à 4,6MDT contre 5,1MDT prévu par le management. Ce dernier correspond à un taux d EBIT de 10,9% contre 9,9% réalisé au terme de l année Sur la période à venir, la concentration du groupe sur ses principaux domaines d activités ainsi que le renforcement de son internationalisation, laissent le management présager une croissance annuelle moyenne du chiffre d affaires consolidé de 39% entre 2014 et De plus, le management prévoit une forte progression des différentes activités du groupe à l étranger, ce qui devrait accroître leur part dans le chiffre d affaires au tiers en 2016 et au deux tiers en 2020 contre 6% en Notons par ailleurs que SERVICOM compte intégrer une nouvelle activité industrielle de montage d ascenseurs et d escalators «SERVILIFT» et qui devrait permettre une minimisation des coûts et une bonne maîtrise de la qualité du produit. L exploitation de cette nouvelle filiale devrait débuter courant le premier semestre Quant aux marges, elles devraient globalement stagner sur les deux prochains exercices et ce, malgré une forte croissance du chiffre d affaires. Evolution du résultat net 5.4% 4.7% 6.0% % % % e 2014p 2015p Résultat net MDT Taux de marge nette Par ailleurs, le rythme d expansion de l activité du groupe courant les dernières années, boosté par la recherche de nouvelles opportunités sur les marchés étrangers, a nécessité un important besoin de financement, traduisant clairement l accroissement de la structure d endettement du groupe. La dette nette de SERVICOM s est inscrite en 2013 à plus de 35MDT, ce qui correspond à un gearing de 285% contre 102% en Cette lourdeur s est reflétée au niveau des charges financières qui absorbent en moyenne 49% du résultat d exploitation sur la période et explique par conséquent la faiblesse de la marge nette. analyse@ameninvest.com.tn - INVEST 5

6 Le surendettement du groupe qui plombait dans le passé ses résultats, devrait s améliorer à l avenir et ce, suite au renforcement des fonds propres qui devrait réduire son endettement (gearing en dessous des 100%). Caractéristiques de l opération : L augmentation de capital de la société SERVICOM se fera à concurrence de DT pour le porter de DT à DT par la création et l émission de actions nouvelles à souscrire en numéraire et ce à raison de 1 action nouvelle pour 2 actions anciennes. Le prix de l action offerte est fixé à 17DT, soit 1DT de valeur nominale et 16DT de prime d émission. Période de souscription : du 16 au 30 avril 2014 inclus. Date de jouissance des actions : 1er janvier Analyse SWOT du Groupe SERVICOM : Forces - Une synergie entre les activités des différentes sociétés du groupe; - Une bonne intégration entre les filiales favorisant des économies d échelle; - Une bonne notoriété sur le marché. Opportunités - Une transmission du savoir-faire et du Business Model du groupe à l international; - Un fort potentiel de croissance pour les quatre métiers de référence du groupe. Faiblesses - Une structure sous capitalisée, nécessitant un renforcement des fonds propres. Menaces - Une conjoncture économique difficile en Tunisie et en Libye; - Entrée sur le marché de nouveaux concurrents. analyse@ameninvest.com.tn - INVEST 6

7 Synthèse et recommandation Profitant d une position de leader dans les services d infrastructure et d une forte expertise de son management, SERVICOM ne cesse de s agrandir depuis sa création. Elle est passée, après une dizaine d années, d une société mono-produit et mono-client à un groupe diversifié tant au niveau de ses activités que géographiquement. Afin de pérenniser sa croissance et réussir son développement, le groupe a élaboré tout un plan stratégique nécessitant une transformation aussi bien organisationnelle que financière. Ce programme, visant la concentration sur les métiers de référence du groupe ainsi que l accélération du développement à l international, devrait être accompagné par la présente opération de levée de fonds. Cette dernière devrait, à son tour, non seulement offrir les ressources nécessaires pour financer la stratégie de développement du groupe, mais aussi pour rééquilibrer sa structure financière, qui demeure son principal point faible. Le titre en bourse affiche actuellement un niveau de valorisation de 20,7x ses bénéfices escomptés pour 2014, présentant ainsi une prime par rapport au marché (16,6x). Cette dernière demeure confortée par l actuelle phase d investissement qui devrait générer une forte profitabilité pour le groupe dans l avenir (+56% du résultat en 2015 et un PER15p de 13,2x). De plus, SERVICOM envisage une première distribution de dividende à partir de 2016 avec un payout de 31%. Ainsi et en se basant sur les ambitions de croissance de SERVICOM en Tunisie et à l international, mais également sur l amélioration de ses performances financières, le titre présente une opportunité d investissement attrayante sur le court et le moyen terme. Nous recommandons d accompagner SERVICOM dans son avenir prometteur et de à cette augmentation de capital. analyse@ameninvest.com.tn - INVEST 7

8 Disclaimer The information contained here is purely indicative and has been obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as to accuracy or completeness although Amen Invest believe it to be fair and not misleading or deceptive. Consequently, Amen Invest does not accept any liability whatsoever arising from the use of the material or information contained. Prior to any investment in the product, you should make your own appraisal of the risks from a legal, tax and accounting perspective by consulting your advisors in these matters or any other professional advisor.

9 Analysts: Karim BLANCO Head of Research Haifa BELGHITH Senior Analyst Ines KHOUAJA Financial Analyst Naira KAOUACH Financial Analyst Contact: Tel: (+216) Fax: (+216) E mail: analyse@ameninvest.com.tn